事件 公司公布2013年三季报:2013年前三季度,公司实现营业收入21.81亿元,同比增长16.78%,净利润4.01亿元,同比下降2.09%,其中扣除非经损益后净利润为3.34亿元,同比增长9.88%。公司基本每股收益0.3162元。 简评 业绩回顾:租赁规模内生式增长有限,外延式扩张值得期待截至2013年9月30日,不考虑香港海航的经营性租赁规模,公司融资租赁规模约194.89亿元,同比增长20%,环比增长3.68%。 客观而言,公司融资租赁规模的内生式增长较为缓慢,考虑到公司较高的注册资本金规模和5.5%的ROE,公司租赁规模还有较大增长空间。尽管内生式增长有限,但近两年公司通过收购等方式快速提升了租赁规模:如2012年收购香港海航,使公司快速跨入国内飞机租赁的前列;2013年9月底,公司公告拟收购位列全球前6大集装箱租赁公司SeacoSRL,从而跨入集装箱租赁的前列。由于两次收购的交易对手均是海航集团(下属公司),公司的收购也曾引起投资者质疑。我们认为,由于我国融资租赁企业大多以类贷款业务为主,同质化竞争激烈,通过收购海外成熟的融资租赁公司股权,如果价格公允,可以快速提升公司盈利能力,更有利于公司业务能力和管理能力的提升。而且,考虑到飞机和集装箱租赁的发展前景和两家标的公司未来三年的盈利能力,公司的两次外延式扩张均是有利公司长远发展的。 盈利预测和投资建议:14年后按增发后总股本计算,预计13年-15年公司每股收益为0.45元、0.70元和0.83元(注:此前报告中13年业绩预测误将拟收购的SeacoSRL的业绩计算在内,特此更正)。我们认为:未来5年融资租赁业有望保持年均30%以上的复合增速;作为两市唯一的融资租赁上市公司,公司在融资渠道方面有较大优势;公司受益于行业快速发展和天津自贸区若获批带来的机会;维持买入,目标价12元。

事件 公司公布2013年三季报:2013年前三季度,公司实现营业收入6.06亿元,同比增长64.39%;实现利润总额3.09亿元,同比增长19.92%;实现净利润2.305亿元,同比增长20.05%,其中扣除非经损后净利润为1.66亿元,同比下降13.5%。公司基本每股收益0.1898元,净资产收益率6.88%。 简评 业绩回顾:计提裕丰项目资产减值准备影响三季报业绩。 2013年前三季度,公司收入达6.06亿元,同比增长64.39%其中:信托手续费净收入3.11亿元,同比增长25.03%;利息净收入1.48亿元,同比增长120.77%;投资净收益1.36亿元,同比增长490.45%。由于受让裕丰贷款项目信托受益权,公司计提了20%的减值准备达1.25亿元(去年同期仅不到20万元),计提减值准备导致公司在收入高增长的情况下净利润仅增长20%。从单季度来看,公司第三季度收入2.48亿元同比增长52%,比第二季度1.88亿元的收入环比增长31.43%。不考虑计提资产减值准备的影响,公司第三季度利润增速强于第二季度。受券商资管等机构对信托通道业务抢食等影响,公司新增信托规模较去年同期有所下降,由于通道业务的报酬率较低,对信托业务贡献不大,因此,对公司信托收入和利润的影响有限。 发展展望:今年全年业绩增长,资本金充足有助公司中长期发展。 信托项目存续期一般在两年左右,因此,从2012年公司信托资产规模的高速增长,可以推断今年全年公司收入同比仍能有较高增长。即使考虑到裕丰项目的影响,今年公司全年业绩还将保持增长态势,但增速会下降。2012年上半年公司注资成功,目前净资产达到34.2亿元,在目前净资本监管政策下,公司充足的资本金有助于中长期发展,公司信托资产规模还有较大增长空间。 投资建议:看好公司区域内业务拓展能力,维持增持。 不考虑裕丰项目资产减值准备冲回的影响,预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.28元、0.45元、0.59元。在类信托业务的同质化竞争加剧下,谋求创新成为未来信托业发展的必然出路,信贷资产证券化和土地信托是未来信托的两大创新发展的重点方向,或有可能成为信托公司又一项具有独特竞争能力的业务。公司依托其在PE、能源矿权信托等方面优势,凭借大股东陕煤化的技术优势、陕西的能源地域优势与高端客户资源优势,借力西咸新区发展东风,发展前景良好。同时,在资本驱动下,公司信托规模与业绩有望进一步实现跨越式增长,维持“增持”。

事件 公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业收入49.25亿元,同比增长110.49%,净利润2.69亿元,同比7.64%。公司基本每股收益0.53元。 简评 贸易业务毛利率下降,中报业绩小幅增长。上半年,公司收入增长110%,主要来自商贸流通业务的高增长,但由于该业务毛利率下降等原因,净利润仅增长7.6%。 多元金融稳步前行,后续发展值得期待。在商贸流通传统主业上,公司继续加大对传统外贸的扶持力度,并加快外贸技术平台建设;此外,电子商务平台完成前期辅导,在杭13家外贸企业全部上线。除传统主业外,公司在多元金融方面的稳步前行是投资者关注的重点。目前,国贸东方资本和国金租赁公司的经营业务已稳步走上正轨,其中,国贸东方资本完成了先进制造产业基金二次募资工作,签约募资意向达到5500万元,继2012年底完成广州某项目投资后,又相继完成投资浙江、深圳两个项目的调研工作,计划出资7000万元,上述三个项目总计划出资额约10850万元,占该基金一期规模的42.56%,为下一只产业基金的设立打下了一定基础。国金租赁上半年共完成项目投放5亿元,项目应收租金100%实现了按期回笼。此外,公司还出资3500万元参股浙江国贸新能源投资股份有限公司,该公司先后在欧洲、日本、罗马尼亚开展了多个太阳能电站投资项目和国内金太阳工程建设,项目投资周期短、项目回报稳定。 投资建议:面临多重利好刺激,买入评级。公司具备隐蔽资产(永安期货再造一个海康威视)+业绩拐点(过去两年业绩CAGR=35%)+机制理顺(优质资源向公司聚集)+去多元化(享受估值溢价)等优势,过去5年公司利润增长5倍,但股价只涨了50%,利润和股价底背离严重。在此前的报告中,我们一再强调,公司估值安全,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。在目前时点,我们坚持原有观点,我们认为公司契合电子商务平台、IPO重启风险对冲、国债期货重启、浙江金改等多个市场热点,近期面临多重政策刺激,如外贸刺激政策、光伏、期货市场创新及IPO重启等。在公司业绩增长、加速处置海康威视及兼并收购等事宜加速推进的背景下,未来如果成长价值风格轮动,公司这类低估值可融资做多的标的必然得到资金关注。

事件 公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业收入14.25亿元,同比增长20.32%,净利润2.87亿元,同比增长16.17%,其中扣除非经损益后净利润为2.27亿元,同比增涨7.6%。公司基本每股收益0.226元。 简评 租赁规模同比增长20%,扣除非经损益后净利润增速7.6%:上半年,公司租赁规模存量为188亿元(不含香港公司经营性租赁规模),和2012年中期157亿元的规模比较同比增长20%。由于融资成本尚未有效下降、海航集团重获海航香港31.22%的股权导致少数股东损益增加,影响了公司业绩增速,导致公司扣除非经损益后净利润增速为7.6%,不及规模增速。 资本运作密集,租赁规模发展空间较大:公司资本运作密集,在完成35亿元公司债发行后,又停牌讨论定增事宜。目前监管层规定的融资租赁公司杠杆上限分别为10倍(商务部监管)和12.5倍(银监会监管),资本金增厚有助于快速提升融资租赁公司竞争力。公司财务杠杆仅3.3倍,ROE仅6%,提升空间较大。我国融资租赁起步晚,渗透率低,完全能支撑公司规模的快速扩张。 投资建议:维持买入评级。(1)我国融资租赁业发展空间较大,未来5年行业有望保持年均30%以上的复合增速;(2)公司租赁牌照齐全且是两市唯一一家融资租赁上市公司,融资渠道更广,融资成本有望降低;(3)公司债发行成功等一系列资本运作在降低融资成本的同时为规模提升奠定了资金基础,公司融资租赁规模增长较慢是阻碍公司股价上涨的主因之一,一旦公司租赁规模有跨越式增长,将有效推高公司股价;(4)公司PB1.36倍,13年PE13倍,股价和海航资本成本基本相当,估值安全。

事件 公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业总收入53.43亿元,同比增长25.38%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长9.35%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.97亿元,同比增长81.4%。公司基本每股收益0.43元。 简评 中期净利润同比实现正增长(9.35%),业绩拐点显现。(1)中融信托持续高增长:上半年,公司持股37.5%的中融信托继续保持高增长态势,实现收入26.3亿元,同比增长60.32%;实现净利润10.74亿元,同比增长30.25%;信托规模超过4000亿元,同比增长95.06%。(2)除信托外的纺机主业亏损程度得以控制:上半年,除信托外的其他业务(主要是纺机主业)共实现营业收入27.12亿元,同比增长3.51%,这是自2012年一季度以来首次正增长;净利润约-0.98亿元(去年同期约亏损7000万)。尽管纺机主业仍然亏损,但扣除掉去年同期3000多万的非经常性损益,纺机主业的亏损程度得到控制。考虑到全年中融信托的净利润能达到22亿元,贡献给公司净利润8.25亿元,同比增长约45%,加之纺机主业亏损的减少,预计公司年底净利润至少有30%以上的增幅,公司业绩拐点出现 投资建议:维持“买入”评级,目标价14元。(1)公司股价对应2013年PE仅10倍,PB1.15倍,和其他信托公司比较,估值安全。(2)2012年全年和2013年一季度业绩下滑是公司股价和其他信托股比较走势背离的主要原因,从中报开始,公司业绩已经正增长,预计全年业绩增长30%以上,业绩拐点显现,制约公司股价上涨的障碍消除。(3)泛资产管理时代来临在加剧竞争的同时,也带来发展机遇。中融信托是国有民营的典范,其利用在主动资管方面的先发优势和管理经验,结合强有力的激励和风控机制,将在本轮竞争中继续保持领先地位。(4)目前股价低于去年定增价和高管增持价,去年定增的股票将在2013年11月解禁,从维护投资者关系出发,公司有维护股价的动力,日前公司发布公告通过设立基金专户3000万元(公司高管认购1000万元)来购买H股表明了高管对公司的信心。(5)公司隐蔽资产价值较高:如原来的老纺织厂区大部分均处于当地较好的位置(目前公司及子公司名下土地使用权的占地面积约200万平米),都存在搬迁需求,搬迁后的土地一般会在公开市场转性出让,会给公司带来较高的土地增值收入,为公司带来较高一次性收益。此外,对比2010年11月在美国纽约所上市的诺亚财富,中融信托旗下的恒天财富值得关注。

业绩回顾:上半年净利润增80%,但新增信托规模同比有所下降 2013年上半年,公司收入同比增长74.5%达3.59亿元,其中信托手续费净收入2.21亿元,同比增长近40%,固有业务收入1.38亿元;净利润同比增长80%达1.86亿元。公司2013年上半年新增信托规模109.8亿元,和去年同期196.72亿元的新增规模比较下降了44%。信托规模的下降和券商资管等机构对信托通道业务的抢食有关,由于通道业务的报酬率较低,对信托业务贡献不大,因此,对公司信托收入和利润的影响有限。 发展展望:2013年全年业绩有望实现高增长,资本金充足有助公司中长期发展。 2012年是公司信托资产规模的爆发年,年底存续规模1005亿元,相比年初增加近500亿元。由于信托项目存续期一般在两年左右,因此可以推断2013年全年公司收入和利润同比仍能有较高增长。2012年上半年公司注资成功,目前净资产达到34.2亿元,在目前净资本监管政策下,公司充足的资本金有助于中长期发展,公司信托资产规模还有较大增长空间。 投资建议:裕丰兑付事件短期对公司影响偏负面,看好公司区域内业务拓展能力,维持增持。 预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.34元、0.45元、0.59元。尽管受政策和券商资管业务放开的影响,现有信托业务会受到一定冲击,但短期而言,受制于人才、风控、管理经验等各方面影响,券商等金融机构在资产主动管理上短期难以超越信托,未来两年信托业基于行业先发优势,还将保持惯性增长,但增速会有所下降。对公司而言,近期5.7亿的裕丰信托项目兑付事件对公司有一定负面影响,但公司依托其在PE、能源矿权信托等方面具有优势,凭借大股东陕煤化的技术优势、陕西的能源地域优势与高端客户资源优势,借力西咸新区发展东风,发展前景良好。同时,在资本驱动下,公司信托规模与业绩有望进一步实现跨越式增长。维持公司“增持”评级。

事件 公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业总收入4.16亿元,同比增长39.44%,归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长81.41%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1.76亿元,同比增长115.93%。公司基本每股收益0.179元,净资产收益率4.58%。分红预案:不分配。 简评 业绩回顾:信托仍为公司收入和利润的主要贡献者。 2013年上半年,公司实现信托业务收入3.34亿元,同比增长118.38%,占公司营业总收入的80%:其中手续费及佣金收入为2.27亿元,同比增加118.38%;资本金增加后对外贷款增加导致利息收入同比增长226.17%达1.02亿元。2013年上半年,爱建信托实现净利润2.21亿元,同比增长155%。由于主动资产管理业务占比较高,爱建信托报酬率将近2%,远高于行业平均水平。 发展展望:金控平台搭建完成,多元化金融协同发展效力将逐步体现。 截至2013年6月底,除非爱建财富外,公司已经先后完成了爱建租赁、爱建资本、爱建资产等子公司的注册,初步搭建好含金融、类金融、投资与资管、以及产业等四大业务板块在内的金控平台,尽管公司近两年的主要利润贡献者还将是信托,但金控平台的搭建完成将带动公司多元化金融协同发展,为公司未来持续发展打开空间。 爱建信托于2012年3月换发了新牌照,制约公司发展的制度性障碍彻底扫除。目前爱建信托的净资产规模达30亿元,跃居行业第10位左右,和原有近6亿元的净资产规模比较,信托业务潜在规模增长4倍多,在现有信托行业净资本监管政策规范下,公司信托业务的资本短板彻底消除。 公司主动性资产管理能力较强,主动管理资产占全部信托资产的比重高达70%左右(行业均值不到30%)。截至2013年6月,公司信托资产规模达304亿元,预计全年规模有望达到400亿元,随着未来泛资管时代下券商资管、基金子公司和信托公司之间竞争的加剧,公司较强的主动管理能力和雄厚资本金助力爱建信托在未来两年的行业调整中脱颖而出。 投资建议:中期看好信托公司的快速飞跃,长期看好金融平台的协同发展优势,目前7元的股价远低于上海国际集团等机构9.12元的定增现金认购价,公司安全边际高,维持买入评级。

从金融制度变革和民营背景的激励出发,中融信托发展空间广阔:“鼓励民营资本进入金融业”是本次金融制度变革亮点之一,作为国有民营结合的最佳典范,中融信托既享有国有控股带来的信用和声誉优势,其民营管理的灵活机制又能带来充分的活力和激励优势,未来发展空间广阔。 从广义资产管理行业的巨大空间来看,看好中融信托的发展:泛资产管理时代来临在加剧竞争的同时,也带来发展机遇。对中融信托而言,其利用在主动资管方面的先发优势和管理经验,结合强有力的激励和风控机制,将在本轮竞争中继续保持领先地位。 纺机主业企稳,公司业绩拐点出现:从中融信托2013年中报业绩和信托产品发行情况看,中融信托高增长已毫无疑问。随着下半年纺机主业的企稳,2013年公司业绩出现拐点,预计能有30%的增长。预计2013年-2015年公司净利润同比分别增长34.07%、35.68%和24.86%,每股收益分别为0.82元、1.11元、1.39元。 股价低于去年定增价高管增持价,公司有维护股价动力:去年参与定增的机构目前浮亏近15%,此批股票将在2013年11月解禁。从维护投资者关系出发,也不排除公司有维护股价的动力。更何况按公司高管前次增持价计算,参与增持的高管均浮亏。日前公司发布公告,通过设立基金专户3000万元来购买H股。 投资逻辑和建议:公司股价对应2013年PE仅10倍,PB1.15倍,和其他信托公司比较,估值安全。在金融制度变革和流动性趋紧的背景下,信托业和公司均存在估值修复需求。我们看好金融改革背景下中融信托未来的发展前景。1季度由于纺机主业拖累而业绩下降,导致股价有较大调整。我们认为,随着中期业绩拐点的显现,以及诸多催化剂和公司诉求,股价未来有较大绝对收益空间。维持“买入”评级,目标价14元,对应14年13倍PE。

动态信息:近期电子商务板块和大数据类上市公司受到市场高度关注,生意宝、上海钢联、腾邦国际迭创新高,商贸零售板块中的农产品、东方市场、深圳华强拥有市场或交易所概念等个股大幅上涨。 对比市场上电子商务板块公司,浙江东方作为浙江国贸旗下的电子商务和供应链金融平台,在金融战略和数据战略方面占优: 1、拥有强大的现货贸易基础,并提出供应链金融管理服务的大发展方向;2、目前,公司电子商务平台已初步建成,包括本部的大宗商品交易平台、和浙江轻工合作的专业电子交易平台及参股公司海康威视(002415)的电商平台。3、此外公司拥有小贷、担保、租赁、期货(期现结合)等多种金融业,为电子商务平台提供交易资金支持。和现有A股电子商务平台公司比较,公司在平台战略和金融战略方面优势更显著。 投资建议:隐形电子商务概念股,面临多重利好刺激,买入评级。 在此前的报告中,我们一再强调,公司估值安全,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。在目前时点,我们坚持原有观点,我们认为公司契合电子商务平台、IPO重启风险对冲、国债期货重启、浙江金改等多个市场热点,近期面临多重政策刺激,如外贸刺激政策、光伏、期货市场创新及IPO重启等。在公司业绩增长、加速处置海康威视及兼并收购等事宜加速推进的背景下,未来如果成长价值风格轮动,公司这类低估值可融资做多的标的必然得到资金关注,建议现价积极买入。

事件 公司公告:《华夏基金海外股票分级资产管理计划》于6月27日、28日连续两日从香港联交所合计购入126.6万股公司H股股票,成交价格区间为4.40港币/股至4.90港币/股。该计划总金额为人民币3000万元,其中优先级计划份额为人民币2000万元,普通级计划份额为人民币1000万元),本公司总经理等高级管理人员自愿认购该计划普通级计划份额共人民币1000万元。 简评 高管增持H股,提振市场信心:本次通过该资产管理计划增持公司H股的高管共8名,包括公司高管5人和子公司中融信托高管3人,人均增持金额超过120亿元。尽管是H股增持,但在目前A股和H股市场低迷的背景下,也显示了高管对公司经营和业绩的信心,有利于提振市场信心。 信托业流动性风险小,流动性紧张对信托业有利有弊:对信托行业的质疑一直与信托行业的迅猛发展如影相随,近期流动性紧张加剧了投资者对信托资金池风险和到期兑付风险的担忧,并引起信托板块的大跌。我们认为,钱荒和期限错配引发的挤兑风险主要集中在开放式信托资金池业务上,但开展此类业务的信托公司较少,且规模较小,对信托业影响非常有限,完全可控;尽管有不少银行短期理财产品对接信托产品,但信托公司在此业务中只承担受托人的责任,期限错配的风险是由银行来承担的;银行表外业务的收缩对信托业的影响在于渠道(主要是销售渠道),尽管信托自身销售能力不断增强,但中短期银行渠道的减弱对信托融资能力的影响还是较大的。总体而言,流动性紧张在对信托业产生不利影响的同时,也会提高信托产品的收益率,并增加项目来源,目前我国信托业主要业务和利润来源还停留在类贷款阶段,这种收入和利润结构决定信托业整体是受益于流动性紧张和信贷收缩的。 投资建议:从6月份单月数据来看,公司纺机主业基本持平,如果能得以继续,公司纺机主业有望逐步走出低谷,减少亏损。中融信托今年规模有望突破4000亿元,且公司风控能力较强,从前两年项目兑付情况来看,项目兑付情况良好;按照目前发展态势,预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元),在目前严格的净资本监管要求下,净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障。我们判断,公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好,2013年业绩增速有望达到30%,目前13年不到10倍PE已经非常便宜,维持公司"买入"评级。

永安期货IPO上市在即,是继海康威视后又一成功财务投资实例。永安期货是目前国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一,12年手续费收入3.8亿元,业内第二;净利润1.63亿元,业内第一。永安期货IPO材料已申报受理正在审核,预计在14年前能在A股上市。公司持有永安期货1.4亿股(16.3%),按照每股10-15元估值将增加14-21亿元市值,公司成本为3.57亿元,如永安期货上市成功,公司浮盈约12.7-19.7亿元。永安期货上市将给公司复制另一个海康威视的机会。 期货制度红利启动在即,A股最大间接受益者。随着期货品种日益丰富和期货行业业务创新的提高,预计期货行业未来利润有5-10倍的增长空间。而且,国债期货有望在今年重启,预估年成交额约63.91万亿,市场饱和的手续费收入31.9亿元,并每年增加6.4亿利息收入。受资本金、客户偏好等因素影响,国债期货带给龙头公司较大的机会。与中国中期、物产中大、弘业股份、新黄浦等参股期货的上市公司比较,如果不考虑中国中期可能的资产注入,综合永安期货上市等因素,公司无疑是本轮期货业制度红利开启的A股最大间接受益者。 投资建议:大股东减持对股价影响有限,维持买入。在此阶段,我们依然坚定看好公司,对于大股东减持的问题,我们认为国贸集团肯定不会因为缺钱减持,可能是本届管理层兑现08年增持股票的浮盈以增加母公司利润;从后续可减持数量上看,国贸集团最多还能减持390万股。无论大股东是否想通过减持传递某种信号,但可以肯定的是,大股东可以打的牌已经非常有限,在公司目前的估值水平下,不足以对二级市场股价形成较大利空。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点,且中长期业绩又有保障,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。目前公司股价仍较安全,值得关注,维持买入评级。如有回调,大胆买入。

类金融将是未来利润高增长突破口。公司以资产管理、融资租赁和产融投资为核心的三大业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权型投资为外围支撑的类金融板块架构已构建,类金融板块累计投资额超11亿元。公司类金融业务进展快,在未来一两年后会形成稳定投资回报,成为未来利润高增长的突破口。 永安期货有望再造一个海康威视。公司持有海康威视3.8%、永安期货16.3%、华安证券2.49%、广发银行0.1%股权,并参股硅谷天堂2.13%、东翰高投10.3%等创投企业。公司是海康威视第四大股东,按37元的股价计算,在手的海康威视股份市值达26.17亿元,而成本仅2653万。永安期货是期货行业龙头企业,IPO材料已申报受理正在审核,预计在14年上市。如上市,公司持有1.4亿股按每股10-15元估值将增加14-21亿市值,浮盈约12.7-19.7亿元,具备复制海康威视的机会。 财务投资利润兑现提供充裕资金,股东资源提供想象空间。国贸的金融板块管理资金规模超百亿元,有浙商金汇信托、大地期货、中韩人寿公司和基金公司等金融企业,此外,塔牌黄酒、金指科技和东方机电已经完成改制工作。作为新兴类金融企业,自上而下整合浪潮中,大股东手中丰富资源提供了想象空间。 投资建议:估值安全,事件催化将带来爆发式增长。公司具备隐蔽资产(永安期货再造一个海康威视)+业绩拐点(过去两年业绩CAGR=35%)+机制理顺(优质资源向公司聚集)+去多元化(享受估值溢价)等优势,过去5年公司利润增长5倍,但股价只微涨了30%,利润和股价底背离严重。目前公司市值所能反映的仅仅是公司类金融资产的市值,且对应13年的PE12倍,估值安全,下跌风险小。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点,且中长期业绩又有保障,再加之浙江金改、省属金融平台等溢价因素,值得关注,首次给予买入评级,建议投资者积极买入享受公司丰厚的未分配利润,同时也有助于抵御IPO带来的潜在风险。

公司公布2013年一季报:2013年一季度公司实现营业收入6.79亿元,同比合并报表范围调整前收入增长125.86%,调整后增长25.86%;归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比合并报表范围调整前增长114.49%,调整后增长13.77%:其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1.06亿元,同比增上11.5%(调整后)。公司基本每股收益0.086元。 简评 业绩回顾:由于去年7月收购海航香港引起公司合并报表范围变化,公司2013年一季度同比收入和利润增幅较大。抛开上述因素,公司天津渤海、皖江租赁和海航香港三家租赁业务平台中,海航香港业绩相对突出,从固定资产口径分析新增10亿元的飞机经营租赁规模;皖江租赁是2012年一季度正式运营,2013年一季度租赁规模同比增速较快;但天津渤海母公司的规模增长和业绩略为逊色,我们分析和一季度相关部门对地方融资平台的规范有关。和财务公司、信托公司、金融租赁公司等非银金融机构比较,内资融资租赁公司是年初四部委463号文件中唯一没有被点名的企业类别,因此,公司作为内资租赁企业,在规范地方融资平台中是机会大于制约的。可以预见,在463号文影响逐步弱化后,随着公司工作重心逐步由资产整合转移到内生式增长上,天津渤海母公司的经营将明显好转。 发展展望:公司2013年融资成本将有所下降,预计全年融资规模和净利润可实现同步高增长:(1)公司2012年的主要融资渠道是银行贷款,受信贷政策影响,公司2012年融资成本较高,部分项目甚至达到9%的成本,而公司的融资租赁领域以基础设施为主,尽管风险小但收益率较低,导致公司2012年利差较低,约在1.5%-2%的水平。2013年,公司上市融资渠道打通,可以通过发公司债、资产证券化等多种途径获得资金。此外,2013年皖江金融租赁有望通过银行间市场拆借获得资金,这都将降低公司融资成本,扩大利差水平。(2)公司近期引进海航集团飞机事务部的任总加盟公司担任副总,从人事动向预计,我们认为公司有可能开拓飞机融资租赁业务。从同业竞争角度考虑,预计公司的飞机租赁业务应当是以海航外部的境内飞机租赁业务为主,目前国内飞机租赁需求旺盛,如果公司参与飞机融资租赁领域,相信能带来公司租赁规模和业绩的提升。(3)2013年规模有望增长70%:公司拟发行35亿元的公司债,不考虑公司资产证券化所能释放的资金量,按目前公司4.2倍的杠杆计算预计能配比150亿元的租赁规模,加上公司2012年年底的租赁规模余额(天津渤海+皖江租赁)180亿元,预计公司2013年的融资租赁能达到330亿元。(皖江金融租赁目前项目储备丰富,加上公司可能开拓飞机融资租赁的预期,项目应该不成问题。)(4)2013年业绩有望同步规模增长:天津渤海和皖江租赁方面,2013年融资成本会下降,利差会提升;海航香港方面,2013年海航集团承诺归属于公司的净利润是4267万美元,比2012年的2222万美元增长92%。 投资建议:投资者对海航集团资金链的担忧和去年公司业绩与租赁行业增速的不匹配是影响公司股价的主要因素之一。我们认为:(1)海航集团的战略性收缩逐见成效,重获金融机构认可,且公司和海航集团内部公司的关联交易数量与金额均较少;(2)目前公司的战略重心已转移内部经营上,随着发行公司债、资产证券化等多方融资渠道的打通,制约公司发展的资金瓶颈将突破,且融资成本会下降;(3)飞机租赁+基础设施租赁的业务方向与目前航空业的快速发展以及国家支持新型城镇化建设的政策相符,可通过融资租赁方式成为地方政府盘活资产的一个出口,而且,此种业务结构搭配在快速扩大租赁规模的同时也能很好的控制风险。综上,考虑行业增长迅猛,且公司ROE提升空间巨大,公司估值安全,业绩高增长可期,维持买入。

业绩回顾:信托规模和利润高增长,纺机主业低迷。 2013年一季度,中融信托实现主营业务收入12.06亿元,同比去年的一季度的8.06亿元增长49.58%:其中手续费和佣金收入11.45亿元,同比增长43.92%;按39%左右的净利润率测算实现净利润4.7亿元;按36.6%的股权比例计算,为公司贡献净利润1.72亿元。2013年一季度公司纺机业务主营业务收入11.12亿元,同比2012年一季度的12.89亿元下降13.83%。公司一季度管理费用高达6.49亿元,同比增长29.33%;财务费用尽管同比下降了近千元但仍高达3479万元。即使扣除财务费用影响,公司一季度纺机主业仍为亏损,拖累公司业绩。国内外棉价倒挂严重导致下游纺织企业盈利能力大幅下降,降低了对纺织机械的需求是纺机业绩下降的主因。 13年展望:信托高增长可期,纺机主业改善。在目前净资本监管要求下,2012年股东注资极大增加了中融信托的竞争力,而且,受益于良好的激励机制、主动管理能力和风控机制,中融信托规模增长迅速,预计2013年信托资产规模将突破4000亿元左右,并有望保持规模和业绩高增长态势。 纺机主业方面,中国企业外迁东南亚将带来产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等有利因素将促使下游需求的释放,目前纺机主业业绩已筑底,并有望在2013年下半年走出低谷。 投资建议:受益纺机主业回暖和信托规模增长,买入评级。 我们认为:1、基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断,公司业绩拐点即将显现;2、中融信托2012年信政合作规模约500亿元,且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小,此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限;3、中融信托风控队伍规模名列市场前列,风控能力较强,从前两年项目兑付情况来看,项目兑付情况良好;4、按照目前发展态势,预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元),在目前严格的净资本监管要求下,净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障;5、看好广义资产管理业的前景,期待2013年信托业制度变革红利。我们判断,公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好,2013年业绩增速有望达到30%,公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司"买入"评级,目标价16.5元。

事件 公司公布2012年年报:2012年公司实现营业总收入6.53亿元,同比增长41.65%,归属于上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长168.73%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为2亿元,同比增长221.67%。公司基本每股收益0.326元,净资产收益率10.66%。分红预案:不分红。 简评 业绩回顾:信托业绩增长对12年业绩贡献较大。 2012年,公司除信托之外的其他业务仅实现收入2.39亿元,同比减少了20%。但受益于信托行业良好的发展态势及年初公司信托新牌照的获得,公司2012年信托业务增长迅速,贡献收入4.14亿元,同比增长1.5倍:其中信托业务规模增加导致手续费及佣金收入增加126.76%达2.97亿元;资本金增加后对外贷款增加导致利息收入增加297%达1.17亿元。2012年爱建信托实现营业利润3.04亿元,净利润2.3亿元,同比分别增长140%和91%。公司信托报酬率约1.8%,高于行业平均水平。 发展展望:金控平台就绪带动公司多元化金融协同发展,较强主动管理能力和雄厚资本金助力爱建信托在未来两年的行业调整中脱颖而出。 2012年公司在现有信托、证券和资管业务等基础上,完成了爱建租赁、爱建资本子公司的注册,初步搭建好含金融、类金融、投资与资管、以及产业等四大业务板块在内的金控平台,尽管公司近两年的主要利润贡献者还将是信托,但金控平台的搭建完成将带动公司多元化金融协同发展,为公司未来持续发展打开空间。 在解决好历史遗留问题后,爱建信托于2012年3月换发了新牌照,制约公司发展的制度性障碍彻底扫除。此外,2012年公司定增完成后对爱建信托增资20亿元,使爱建信托净资产规模达27亿元,跃居行业第10位左右,和原有近6亿元的净资产规模比较,信托业务潜在规模增长3倍多,在现有信托行业净资本监管政策规范下,公司信托业务的资本短板彻底消除。 公司主动性资产管理能力较强,目前240多亿的信托规模中主动管理资产占比高达70%左右(行业均值不到30%)。尽管公司目前政信合作规模占比达50%,但由于政信合作中基本是出平台类的公司,因此463号文对公司政信类业务影响不大。预计信托2013年规模有望达到400亿元,且较强主动管理能力和雄厚资本金助力爱建信托在未来两年的行业调整中脱颖而出。 投资建议:中期看好信托公司的快速飞跃,长期看好金融平台的协同发展优势,目前8元的股价远低于上海国际信托等机构9.12元的定增现金认购价,公司安全边际高,维持买入评级。