海外需求兴起,国内受益高铁投资:2010年公司主营业务收入同比增长53.39%,其中海外市场同比增长48.58%:一方面得益于经济的逐步复苏,另一方面支票扫描仪等产品结构性需求兴起。国内市场同比增长53.57%,主要来源于高铁项目的直接拉动。 条码/标签打印机、相关产品将是未来增速最快的两类产品:两类产品2010年分别同比增长94.86%和84.90%,占主营业务收入的比重分别达到35%和25.64%。这其中来自高铁信息总包方易程的业务约为9285万元,同比增长144%。我们认为未来几年内高铁售检票机,以及自助服务终端设备将是增速最快的亮点。 综合毛利率46.24%,同比下滑3.4个百分点:各类打印机毛利率均有不同幅度的下滑,其中条码/标签打印机下滑13个百分点,导致综合毛利率同比下滑3.4个百分点,硬件产品从长期而言价格会持续下降,唯有掌握了占主要成本的核心模块研发技术,才能延缓毛利率下滑的速度。我们认为公司可借以通过产品的更新升级、供应链的管理、以及从设计上降低成本,维持毛利率在45%以上的水平。 财务费用大幅减少,三项费用率下滑2个百分点:2010年是公司大力开拓海内外市场、不断增加科技研发的一年,公司共计投入研发费用5210万元,占营业收入比重达到10.78%,发明专利的申请数量同比增长57%,销售费用率较去年同期提升0.2个百分点,管理费用率提升1个百分点,由于上市后募集资金到位致财务费用率大幅减少3个百分点。 2011年内部优化管理,外部积极拓展海外市场、培育国内产品新领域:1)启动公司信息化平台建设规划,优化公司组织架构和管控模式,有利于公司在持续扩张的道路上实现内部管理与规模扩张之间的平衡;2)积极加强与海外渠道伙伴的合作,对巴西、俄罗斯等新兴市场的开拓;3)进一步优化营销组织架构,培育国内新兴市场,2011年值得期待的是公司与易程科技等合资成立的“苏州智通新技术股份有限公司”在大交通领域对于自助终端设备市场的开拓。 2011,开局强劲:2011年一季度,公司营业收入与净利润同比均有较大幅度的增长,主要源自于国内高速铁路建设项目的实施以及国外市场客户订单增加,开局良好,为全年的高速增长奠定基础。 盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口,尤其高铁信息化带来的跨越式投资机遇;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。 公司的业绩将在未来3年加速释放,我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为1.13元和1.50元,对应的动态PE为36倍和27倍,维持前期的“推荐”评级。

国内业务平稳增长,中行订单是亮点:10年公司业务整体保持平稳增长,其中国内业务实现收入16.1亿元,同比增长16.5%;海外业务实现收入1.18亿元,同比增长7.7%。公司ATM销售收入14.7亿元,较去年同期增长11.8%,其中来自中行、农行和交行等大型国有控股银行的的收入同比下滑3.25%,细究其中,主要受农行订单下滑62.92%所致,但也不乏亮点,来自中国银行与交通银行的订单大幅提升,同比分别增长138.49%和24.73%。AFC实现收入6402万元,同比增长38.3%。 客户数量、区域进一步拓展,市场地位领先:报告期内公司新增分行级(省)客户83个,国内市场份额进一步提升,稳居第一;海外市场,公司与45个国家(地区)的51个客户签订了合同,尤其在欧洲市场取得了重大突破,为公司未来持续的海外扩张奠定良好基础。 ATM维保业务将是公司未来增速最快的业务之一:10年公司新增服务网点47个,网点总数增加至282个,历经上海世博会、亚运、国庆等重大服务保障工作的考验,总体客户满意度和设备运行质量再上新台阶。报告期内,公司ATM设备维护业务实现收入9492万元,同比增长70.86%,连续两年增速超过70%。我们认为银行对ATM的稳定运行要求较高,运营服务将是公司长期持续而稳定的收入,在不断扩张的ATM规模基础上,随着公司免费维保的ATM逐渐进入收费期,未来几年该块业务将依然保持快速增长。 毛利率大幅提升6.55个百分点:10年公司综合毛利率49.25%,较去年同期大幅提升6.55个百分点,其中ATM毛利率49.93%,同比上升7.68个百分点,主要原因是约占成本20%的核心出钞/循环机芯均实现自主化,且大批量使用。从长远来看,硬件设备产品价格是持续下滑的趋势,但公司的核心自主技术一旦大规模应用,将会极大降低产品成本,从而提升毛利率或者延缓毛利率的下降速度。 大投入之年,期间费用率提升2.6个百分点:10年公司销售费用率和管理费用率合计21.26%,同比提升2.1个百分点,主要原因在于海内外市场的大力拓展,以及核心技术研发的大力投入。未来几年,公司仍然以目前的主营业务为主,我们预计伴随着核心模块的大批量产,规模效应逐渐显现,公司的期间费用率将会有一定的下降。 国内订单正常,海外进攻号角吹起:报告期内,公司在手订单合计19.92亿元,同比增长19.28%,结转到11年以后执行的合同金额约6亿多元,较往年处于正常的水平。10年公司的海外业务有了重大的拓展,合同金额翻番,子公司投资的GRGI成功在澳大利亚上市,有助于提升公司品牌,增强产品在全球市场的推广。将装有自主机芯的ATM机卖到全世界,以“低价格+高性能”的优势拓展市场,我们认为公司已经做好了大力拓展海外市场的准备,进攻的号角已经吹响。 公司在ATM市场处于相对垄断的地位,规模、技术、服务、良好的客户关系、行业经验是组成公司的竞争优势。公司深耕行业10余年,形成了以ATM为主导产品、以AFC、TellerMaster和石油系统高速存款设备等技术相关产品为补充、以ATM设备维护和ATM服务全外包为后备力量的战略布局。在突破了核心模块的技术壁垒后,有望在海外开辟更广阔的市场。我们长期看好公司成为货币自动处理领域综合服务商的前景,预计2011年、2012年每股收益分别为1.89元和2.64元,对应11年动态市盈率为23倍,上调盈利预测评级至“强烈推荐”评级。

软件占主营业务收入72%,综合毛利率提升近5个百分点:10年公司软件业务收入6.25亿元,同比增长29.18%,毛利率96%,较09年同期提升了2.8个百分点;硬件与系统集成共实现收入1.36亿元,同比下滑19.5%,毛利率9.6%。报告期内,公司综合毛利率75.3%,同比增加4.7个百分点,硬件与系统集成收入连续三年大幅下滑,软件收入逐年稳定增长,保证了公司较高的盈利能力。 管理费用大幅提升影响净利润增速:报告期内,公司管理费用3.26亿元,同比大幅增长51.65%,一方面系公司员工人数同比增长40.96%,另一方面人均薪酬有一定幅度的增长。此外,聚源、数米网、推哦等子公司业务尚处于投入期,主要体现费用化,管理费用较去年同期上升了142%,合计亏损额在2500万以上。 以大金融为核心,布局财富管理:公司大金融IT核心部门证券、银行、基财10年实现销售收入6.13亿,同比增长40%,贡献收入71%,实现毛利5.49亿,同比增长37%,贡献毛利85%。分业务而言,目前证券、银行、基财事业部的收入比例保持在4:2:4的格局。 1)证券业务进入2.0时代:10年证券业务重点在于交易经纪业务平台2.0、股指期货模块、结算存管等产品,收入同比增长55.45%,公司依然保持了在券商核心交易软件领域50%左右的市场占有率。借券商集中交易系统更新换代之时,以2.0产品替代1.0,同时积极争取新客户,进一步提升市场占有率,是我们认为2011年公司券商业务最值得关注的点。 2)基财业务汇集拳头产品:10年公司基金与机构理财事业部顺利中标新成立的4家基金管理公司系统集成咨询服务产品,并且成功在7家证券公司资产管理部门推广投资管理系统。报告期内该业务收入同比增长41.33%,公司依然保持了在基金领域综合市场80%以上的占有率。2011年我们认为基财部门能够贡献业绩的拳头产品乃是股指期货模块、算法交易以及券商投资管理系统。 3)银行业务可期待外延式发展:10年公司银行业务同比增长16.88%,虽符合行业平均增速,但高于我们预期,主要是银行信息交换相关产品收入增速较快贡献。目前公司在银行的理财产品线市场占有率约为60%-70%。由于银行的产品线最多,竞争最为激烈,我们依然认为未来公司最有可能的是通过外延式发展的手段扩大产品线。 2011,创新创造价值:公司在保持已有业务优势的同时,重点加大对上海聚源、数米网等2.0业务的投入,创新创造价值。同时公司将改变原有的单一利润考核方式,加之以产品的渗透率、占有率和销售收入增长等多方面考核因素。我们预计2011将是公司大投入之年,也将会是丰收的一年。 盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,考虑到营业税减免,给予公司2010、2011年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测。维持“推荐”评级。

盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口,尤其高铁信息化带来的跨越式投资机遇;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,我们预计公司2011 年和2012 年的每股收益分别为1.13 元和1.50 元,对应的动态PE 为36倍和27 倍,维持前期的“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司2010年实现营业收入2.5亿元,同比增长50.45%;实现净利润8572万元,同比增长57.63%;扣除非经常性损益后的净利润8265万元,同比增长83.70%;每股收益0.82元。公司宣布拟每10股派发现金红利3.50元(含税),每10股转增7股。 点评: 2010年业绩符合预期,新老产品齐发力:传统优势产品“铁路信号微机监测系统”实现收入1.6亿元,同比增长26.78%:其中2006版实现收入1.5亿,同比增长50%,占“微机监测系统”的比重由2009年的78%上升至2010年的93%。我们保守估计在未来的1、2年内,2006版将以直接替代或者升级的方式,完成整个市场的布局。“无线调车机车信号和监测系统”报告期内共实现收入2881万元,同比增长97.66%,占收入的比重由2009年的9%上升至2010年的12%,我们预计未来受益于铁路电气化投资的深化,该类产品将以稳定增长的态势呈现。2010年公司的新产品“铁路防灾安全监控系统”实现收入3414万元,同比增长54.62%,该类产品近3年属于铁路信息化投资中的结构性高峰期,2011年随着公司产能的释放,我们预计未来2年将保持高速增长。 行业竞争态势以及产品结构,是综合毛利率逐年提升的有力武器:公司综合毛利率近3年逐年提升,从08年的49.63%提升到10年的51.18%,最主要原因是铁路信号通信行业竞争较为温和,其次本年度公司新产品“铁路防灾安全监控系统”毛利率较高,为54.62%;“无线调车机车信号和监测系统”毛利率为53.12%,较去年同期提升了近14个百分点。 三项费用率控制有力:报告期内公司期间费用率16.02%,分别较2008、2009年同期下滑8、5个百分点。且销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈现下降趋势,规模效应凸显。 2010年订单充沛,跨期执行订单约有1.5亿元:2010年公司订单3.3亿元,较2009年同期增长99%,这其中“铁路信号微机监测系统”订单2.3亿元,同比增长50.93%;“无线调车机车信号和监测系统”订单5526.18万元,同比增长312.69%。我们根据2009年公司年报中披露的订单以及跨期执行率,比照2010年各产品的收入,大略测算出2010年未确认收入的订单大概有1.5亿元。 2011年增长点将主要集中在“铁路信号微机监测系统”、“无线调车机车信号和监测系统”、“铁路防灾安全监控系统”,以及极有可能突破的“城市轨道交通综合视频监控”等4个细分领域产品。 盈利预测与估值:2010年国家铁路建设进入到电气化阶段,站后工程大规模全面展开,同时高铁建设投资加大。位列正值跨越式发展且具备较高进入门槛的行业中,凭借着领先的核心产品地位,伴随行业信息化投资的日益深化,公司的发展也将加快,成长日益明确。我们看好公司的长期发展,给予公司2011、2012年EPS分别为1.45元、2.30元的盈利预测,维持“推荐”评级。

事件: 山东新北洋信息技术股份有限公司(以下简称“公司”)今日发布公告,公司董事会通过了《首期股票期权 激励计划(草案)》,基本内容如下: 1、公司拟向高级管理人员、核心技术业务人员、公司中层管理人员授予150万份股票期权,行权价格45.09元/股,发行股份占激励计划公告日公司股本总额的1%,激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行的股票; 2、行权业绩条件包括:1)2011-2013年每年的加权平均净资产收益率不低于10%;2)以2009年净利润为基数,2011年净利润增长率不低于80%,2012年净利润增速不低于120%,2013年净利润增速不低于180%。 点评: 主业正值行业投资高点时,激励对象行权可能性较大:根据公司股权激励方案,综合比较公司2007-2009年的业绩指标,我们认为公司的主业正值行业投资高点时,基于对未来的增长预期,公司此次提出的业绩条件相对宽松,实现较为确定,公司在现价上推行股权激励对公司员工会起到非常好的激励作用。 预期股权激励产生的期间费用对2010年EPS影响在0.01元左右。按照公司现行市价(45.09元),首期授予的会计总成本估算为2436.16万元,分5年摊销,2010年-2014年各年的摊销费用分别为137.89万元、827.34万元、774.76万元、471.47万元、224.71万元,考虑所得税影响后,该部分费用摊销对2010年EPS的影响预计在0.01元左右。 股权激励极大提升员工积极性,稳定员工基础:股权激励对于以人为主的IT企业的激励效应要远高于普通制造类企业。一旦公司实施股权激励,将进一步完善公司治理结构,增强公司的向心力和凝聚力,实现对公司中高层管理人员和技术骨干的长期激励与约束,充分调动其积极性和创造性,使其利益与公司长远发展紧密联系在一起,为公司更长远更持久的发展打下坚实的基础。 盈利预测和投资评级:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,暂时不考虑股权激励后摊薄股本,预计公司2010-2011年每股收益分别为0.83元和1.21元,对应的动态PE为54倍和37倍,维持前期的“推荐”评级。

友网科技,专业提供电子影像解决方案,覆盖众多高端客户群体:友网科技主营业务分为电子影像解决方案及服务业务,和扫描设备销售业务两大类。其中电子影像解决方案及服务业务主要指为客户提供具有可用性和可靠性的电子影像文件,并通过其影像处理软件为客户提供影像文件的分发、存储/检索(包括OCR、文件备份、文件索引、文件搜索),同时支持客户信息化办公过程中的影像文件流转。其技术整体处于行业领先水平,是该领域极少数具备专业的硬件、软件、服务综合影像解决方案提供能力,同时具备专业软件研发能力的本土企业之一。客户涵盖了金融机构、政府机构、大型集团企业等高端群体。 友网科技业务快速发展,盈利能力逐年提升:友网科技2009年收入4646.33万元,同比增长56.74%。 2008、2009、2010年1-8月毛利率分别为20.26%、33.15%和28.11%,毛利率逐年提升,我们判断主要原因在于近几年来伴随着公司软件研发能力及电子影像解决方案开发能力的提升,扫描设备销售业务的比例逐年下降,公司的主营业务逐渐向电子影像解决方案及服务业务转型。 收购利处之构建完整的文件生命周期管理:完整的文件生命周期包括文件生成/采集为电子文件,相应的发放、存储、检索、根据流程流转,实现信息管理与共享,最后通过打印/复印/电子归档等形式输出。 在整个周期中,文件在其他环节中所产生的价值,通常高于文件的输出环节。公司的文件管理外包服务在文件输出环节处于本土领先优势,而“友网科技”在文件输入环节处于本土领先地位。本次交易后公司将具备为客户提供从文件(影像)输入、到文件(影像)管理、到文件(影像)输出的较为完整的办公信息系统服务能力,同时,极大促进公司业务向其他文件生命周期环节的延伸。 收购利处之客户服务至广至深:友网科技的客户群主要集中在金融企业、政府机构、以及大型集团企业,公司的客户群主要集中在政府机构、大型企业事业单位等企业级客户,双方的客户群体具有高度的相似性。本次收购有利于公司对客户业务拓展的广度和深度,从原先的文件业务拓展至文件影像业务、从原先的输出业务延伸至输入业务。我们认为未来公司和友网科技可以在为客户提供服务的过程中交叉销售,有利于进一步提升公司的市场份额。 友网科技承诺业绩增长为上市公司全体股东带来良好回报:友网科技股东做出业绩承诺:2011-2013年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2340万元、3042万元、3955万元,若承诺年度业绩未达到当年承诺利润,友网科技现有股东将向公司进行股份补偿,即公司有权以总价人民币1元的价格回购认购人因本次发行而获得的公司股权。业绩增长的承诺,不仅提升了被收购方的积极性,也很好地保障了收购方原有股东的权益。 收购价格相对合理:按照友网科技桥2010年承诺的净利润1650万元,本次发行价18.57元/股,发行数量16,047,388股来计算,收购价对应友网科技2010年业绩的18倍PE。假定友网科技承诺的业绩完全达标,那意味着2011、2012、2013年的收入增速分别是41.82%、30%、30%,考虑到目前整个软件板块的估值水平,我们认为收购价格相对合理。 风险分析:本次交易完成后,公司的净资产规模将有较大幅度的增加,并导致每股净资产上升和净资产收益率小幅下降。本次交易也将导致公司合并资产负债表的资产项下出现较大金额的商誉,有可能对未来收益产生影响。 盈利预测:假设收购成功,友网科技2010年并表,那么预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.44元、0.67元和0.94元,维持“推荐”评级。

公司业务逐季向好,证券与基金业务发展较快:1-9月,公司的大金融业务订单充沛,较之中期,公司的收入逐季向好。一方面传统软件收入在下半年迎来确认高峰期;另一方面,公司的竣工率在第三季度得到较好的提升。证券业务订单增长较快,重点集中在交易经纪业务平台2.0、股指期货模块、结算存管等产品。基金业务订单增长良好,除新成立的4家基金公司整体解决方案订单外,产品集中在投资数据中心系统、股指期货交易管理系统、统一营销平台等明星产品中。银行业务整体合同量增长较为平缓,产品集中在二代支付结算、托管存管等产品上。 子公司各有千秋,来年重点看聚源:1-9月,公司的管理费用同比增长62%,母公司的管理费用增长41%,而子公司的管理费用则大幅增长,同比增速约244%。究其原因,主要是两大子公司力铭与聚源的扩张发展所致。力铭占据全国电子票据市场70%-80%的市场份额,在目前的市场下,每年保持稳定增长。公司自2009年收购聚源后,一直致力于聚源的整合,产品内容的差异化、产品结构的完善、与公司原有产品的融合、以及营销体系的构建。我们有望在来年看到全新版本的聚源。从“卖软件”至“卖服务”,从“交易”至“交易-流程-资讯”,从“B2B”至“B2C”,公司的赢利模式在逐步改变,从而也带来客户基础的宽泛化,打开了公司发展的另一片广阔天地。 软件园投资控制规模:随着政府加大对房地产的调控,公司总体也控制了软件园建设的规模,目前无锡软件园区一期、二期均已售出,杭州软件园区尚在投入期,实现收入将在明后两年。 围绕大金融业务,收入结构日趋稳固:我们比对了2003-2009年公司的主营业务收入与A股成交量的关联性,2003-2009年的相关系数为0.83,2003-2007年的相关系数为0.91,而2007-2009年的相关系数为0.20。从图中也可以清楚地看到自2007年以后,公司的主营收入与A股市场的相关性减弱,这与公司大力发展证券(包括期货)、基金、银行,三驾马车并行的策略息息相关。公司的金融市场客户也拓展至证券期货、信托和保险、基金与机构投资者、以及商业银行。目前,公司证券、基金、银行的收入比例大致为4:4:3。未来,随着公司盈利模式的转型,聚源贡献收入之后,公司的收入结构会日趋稳固。 2011年,值得期待:证券业务将会是公司重点拓展的领域,目前公司占据核心交易软件40%的市场份额,寡头垄断的市场竞争格局已维持数年。随着单纯的交易系统弱化,证券IT系统平台化,公司有望提升市场占有率;此外,证券的服务费比重约在7%-8%,与基金20%的服务费比例对比,基数较低,未来尚有提升的空间。公司在基金领域综合市场占有率在80%以上,近2年来均拿下新增的基金公司整体解决方案订单。明年我们认为基金行业最有可能贡献业绩的拳头产品乃是股指期货模块,今年已有5家基金采购,全国尚有50家以上的基金公司待采购。银行的空间最大,支付能力最强,也是公司重点关注的领域。目前,公司在银行的理财产品线市场占有率约为60%-70%。由于银行的产品线最多,竞争最为激烈,公司在保持现有产品线竞争优势的同时,未来最有可能的是通过外延式发展的手段扩大产品线。 观未来,抓住金融衍生品的历史性机遇:2010年公司继2008、2009年后继续荣膺FinTech100榜单,位列71位。在全球共同竞争的舞台上回看中国金融市场,国内的金融创新尚起步,融资融券、股指期货、闪电交易、算法交易、程序化交易等等目前均以呈现。量变引起质变,当新的衍生品陆续涌现,会对新的IT架构有新的规划。把握住金融衍生品的历史性机遇,将会为公司未来的持续发展奠定牢固的基础。 盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,上调公司2011年盈利预测,给予公司2010、2011年摊薄股本后的EPS分别为0.38元和0.50元的盈利预测。维持“推荐”评级。

收入增长符合预期:报告期内,公司的营业收入同比增长59.10%,符合我们预期。国内增长主要来源于高铁项目的直接拉动,且将在2011、2012年迎来结算高峰期。国外增长不仅得益于经济复苏带动传统出口业务收据/日志打印机的增长,更在今年迎来了支票扫描仪等金融设备类新产品的大批量出口。随着公司募投项目金融设备产品的逐渐成熟,该类产品将会迎来2012年国内外市场的同时增长。 投资收益增长超预期:报告期内,公司投资收益1142.81万元,同比增长59.28%,得益于相对控股的“山东华菱”和“华菱光电”这两家公司的业绩增长,我们认为这主要得益于海外市场的复苏。从长期而言,这两家子公司的客户遍布全球,业绩增长也将与全球专用打印机市场的速度保持一致。 毛利率有所下滑,有望稳定:报告期内,公司毛利率46.22%,较去年同期的47.56%下滑1.3个百分点,我们预计这与产品结构中毛利率较低的产品收入占比提升相关。在《领先中国,驶向全球》中,我们重点剖析过公司的营业成本结构,其中核心打印头比重占30%以上,其他直接材料比重占60%左右,由于公司掌控了核心打印头的研发与生产技术,通过对产品的更新换代、设计升级,减缓价格下降的速度,未来几年公司的毛利率有望稳定在46%左右。 期间费用率下降,主要财务费用贡献:报告期内,公司期间费用率同比下降了2个百分点,其中管理费用率与销售费用率分别提升0.4和0.6个百分点,而财务费用率则下降了3.2百分点,由于当年上市利息收入增加所致。 盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,考虑到人民币升值对公司海外业务收入的汇兑损失,我们暂时下调公司2010年和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.83元和1.21元,对应的动态PE为50倍和34倍,维持前期的“推荐”评级。

三季度起逐渐进入结算高峰期,全年高增长确定无疑:7-9 月,公司实现营业收入4142.05 万元,同比增长51.98%,净利润1261.07 万元,同比增长120.19%。前三季度公司预收账款1159.51 万元,较去年同期的205.07 万元大幅提升约465%。据此,我们基本可以推断,公司尚未确认收入的在手订单大幅超越去年同期,全年高增长确定无疑。 核心产品优势不改,新产品空间广阔:铁路信号微机监测系统作为公司的拳头产品贡献了主要的收入与利润,并且随着2006 版替代2000 版进程的深化,未来3 年该产品的稳定增长依然清晰可见。铁路防灾安全监测系统是公司未来发展的重点,空间广阔,该产品项目建设期1 年,建成将形成年产值1.5 亿元的生产规模。公司今年已中标沪宁城际,以及海南东环铁路等防灾安全监测系统项目,产生收入。我们认为随着明年该项目的竣工投产,下游旺盛的需求、成功的实施案例都将确保公司迎来业绩的快速增长期。 毛利率有所下滑,长期看平:报告期内公司综合毛利率47.13%,较去年同期下滑3 个百分点,我们推测主要由微机监测系统的毛利率下滑导致。铁路通信信号行业进入门槛较高,竞争较为温和,据历史数据推测,我们认为公司未来的毛利率将会维持在45%-50%这个区间内。 三项费用率控制有力:报告期内公司期间费用率25.93%,分别较2008、2009年同期下滑6.7、5.1 个百分点。且销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈现下降趋势,规模效应凸显。 盈利预测与估值:位列正值跨越式发展且具备较高进入门槛的行业中,凭借着领先的核心产品地位,伴随行业信息化投资的日益深化,公司的发展也将加快,成长日益明确。我们看好公司的长期发展,给予公司2010、2011 年EPS 分别为0.86 元、1.61 元的盈利预测,维持“推荐”评级。