点评: 业绩符合预期。2012年1-9月,公司实现营业收入48.95亿元,营业利润6.02亿元,归母公司净利润6.93亿元,同比分别增长8%、20%、39%。EPS0.27元,业绩符合预期。 报告期内,净利润增速(39%)大幅高于营收增速(8%)的主因是:1)公司募集资金利息收入增加,期间费用率从24%降至23%;2)理财产品获取收益使得投资收益较上年同期增加4123万元;3)公司收到上年县级新华书店缴纳的增值税返还,营业外收入增长309%。 展望四季度,公司将充分确认主营业务收入和对外投资收入,同时继续获得上年增值税返还、理财收益、利息收入等,预计全年业绩将有望保持高增长。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测12-14年EPS为0.41、0.42和0.50元,在当前股价(8.13元)下,对应PE分别为20、19和16倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张,年内有望继续实现3项并购;3)稳步建设文化Mall奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。结合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28倍PE,给予6个月目标价11.50元。同时提示关注十八大召开的政策走向对股价的影响。 股价催化剂:教材提价政策出台、苏州文化Mall年末开业、集团优质资产注入、教材新政出台、跨省并购大力开拓、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall拓展低于预期。

公司业绩超预期。 2012年1-9月,公司实现营收15.22亿元、营业利润2.75亿元、归母公司净利润2.01亿元,同比分别增长109%、108%、112%。EPS0.53元,业绩超预期。 报告期内,公司收入和净利润持续高增长的原因是:1)内生增长迅速,公司原有品牌在客户需求提升和公司品牌、资金和服务质量等竞争优势下发展良好;2)外延战略有效执行,新收购子公司思恩客、精准阳光、今久广告等公司业务量较大;3)各品牌间协同效应日益显着。报告期内,公司毛利率等相关财务指标大体呈现逐季改善和稳定的趋势;账面现金余额为3.42亿元,预计未来发债完成后将是对公司资金的有力补充;目前商誉为6.52亿元,占净资产的46%,需注意商誉减值风险。 随着“内生增长,外延发展”战略的深入贯彻执行,公司目前已初步形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构。在国家大力发展文化产业的环境及公司自身资金实力支持下,公司将继续实施该战略,从而保持快速增长。2012年前三季度已经完成年度利润目标,预计全年将保持高增长。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于公司经营状况的超预期表现,我们调整相关业务毛利率和费用率水平,分别上调2012-2014年EPS0.09、0.04和0.05元,预测公司2012-2014年EPS为0.66、0.94、1.20元。在当前股价下(22.81元),对应PE分别为35、24和19倍,目前估值不低。我们认为,公司所处的营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低。公司坚持“外延发展和内生增长”战略,已经成长为业内具有一定规模、品牌知名度的优质企业;并在资本市场的支持下,积极踏实的进行业内业外的横向收购,逐步完善产业链、优化收入结构、提升盈利能力。未来随着战略执行和子公司的并表,公司业绩将持续发挥出超行业增速,维持公司“推荐”评级,给予6个月目标价25元。

业绩符合预期。2012年1-9月,公司实现营业收入31.56亿元、营业利润1.46亿元、归母公司净利润1.01亿元,同比分别增长19%、36%、40%。EPS0.52元,业绩符合预期。 三季度,各项业务均保持较快增长。其中,1)品牌管理业务在开拓客户的同时优化客户结构,新增金融类和通讯类高端客户;2)媒介代理业务因广告主经历二季度观察期后加大相关投入而增长迅速;3)相关收购事宜正在进行中。 净利增速(40%)大幅高于收入增速(19%)的主因是整体毛利率从11%升至15%,且毛利率升幅高于期间费用率升幅(从6%至8%)。1)毛利率提升的原因仍主要是媒介代理业务因集中和买断式采购提升毛利率以及并表公司和新收资源的毛利率较高;2)公司继上年四季度以来,期间费用率虽上升但已趋于稳定,主因是公司通过优化客户结构提升服务效率进而控制了人力成本的上升速度。 展望四季度,公司将继续稳步开展三大主营业务和新媒体业务,积极拓展产业链上下游业务,以保持业绩高增速。其中上海窗之外将在四季度并表。预计全年净利将增长30-50%,对应EPS为0.67-0.77元,四季度单季EPS为0.15-0.25元。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测12-14年EPS为0.74、1.00和1.25元,年复合增速达35%。在当前股价(21.80元)下,对应PE为30、22、17倍。我们认为,1)广告行业12年增速虽放缓但将逐季改善;2)目前行业集中度较低,我们看好公司作为行业龙头,在充足资本支持下,有望快速把握并购机会以完善其全国化全媒体全产业链布局;3)公司将继续优化客户结构,以保持客户量质齐升趋势;公司将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此维持“推荐”评级,上调6个月目标价至25元。风险提示:汽车行业景气度下降影响公司媒介代理业务的发展;来自国际4A广告运营商的竞争进一步加剧;本土广告公司的IPO上市冲动加大公司并购的压力和难度。

业绩符合预期。2012年1-9月,公司实现营业收入7.08亿元、营业利润1.22亿元、归母公司净利润1.34亿元,同比分别增长47%、11%、31%。EPS为0.22元,业绩符合我们和市场的预期。 报告期内,公司各项业务正常发展,营收增长47%。1)电影业务:H计划中4部影片上映且均票房过亿,其中《画皮2》票房高达7.27亿元,收入同比增29%;2)电视剧业务:新增发行4部电视剧,主要有6部电视剧实现收入同比增74%;3)艺人经纪业务收入同比增22%,其中艺人代理服务收入同比增56%而企业客户艺人服务收入同比降74%;4)已运营12家影院,较上年增加7家同时收入同比增200%;5)音乐和游戏收入分别同比降36%和51%;6)品牌授权收入2250万元。 营业利润增速(11%)大幅低于营收增速(47%)的原因是毛利率稳定的同时期间费用率从31%升至43%。1)销售费用率因投入运营的影院增多和相关宣发等费用上升而从22%升至27%;2)财务费用率因银行借款和短期融资券的利息支出而从-2%升至6%。其中三季度销售费用率已较二季度有所下降且处于正常波动范围内。 展望四季度,3部大片连映将有望实现公司2012年经营目标。在大片云集的国庆档,《太极1》的票房虽略低于预期但仍雄踞票房冠军宝座,足以证明公司影片的质量和票房保证。我们看好后续连映的《太极2》、《十二生肖》和《温故1942》将保持质量和口碑的同时继续创造票房的神话。年初至今上映的影片已贡献票房约11.25亿元,预计四季度大片连映实现公司至少20亿元的票房目标是大概率事件。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.51、0.74和0.95元。在当前股价(15.46元)下,对应PE分别为30、21、16倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。2012年是公司影视业务的爆发年,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价19.50元。 风险提示: 电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

事件:近日公司与孩之宝签订投资合作意向书,约定设立合资企业,将共同投资、开发设计和营销玩具游戏、动漫和产品,在全球范围内分销和品牌授权。公司出资300万美元,股权占比50%。 我们看好公司此次牵手孩之宝,认为公司将在合作中逐步提升动漫形象商品化能力、动漫项目运营能力和全球分销能力以及奥飞品牌影响力,从而持续扩大盈利规模,加速成长为优秀大公司。孩之宝是世界级品牌娱乐公司,1)具有强大动漫衍生品开发能力,拥有变形金刚等着名品牌;2)拥有覆盖美国和全球其他地区的渠道;3)优秀产品和强大渠道支撑其成为国际知名品牌;4)商业模式为产业文化化。双方各授权一品牌将夯实双方合作基础并保证合资企业初期的顺利经营,而股权占比均为50%将保证奥飞掌握同等的投票权和话语权。双方均需将其拥有的一品牌的知识产权排他性授权给合资企业(奥飞授权“火力少年王”),作为有待共同开发的初期知识产权。授权公司将获得一定的许可费。未来合资企业双品牌销售将产生显着的协同效应,同时公司将成为孩之宝区域的合资企业产品独家生产商。合资企业产品的制造与分销将授权给双方公司负责自身覆盖区域:1)产品的双品牌将直接促进合资企业产品的销售,并通过提升品牌知名度进而促进公司其他单品牌产品的销售;2)公司成为孩之宝区域合资企业产品独家生产商将为其提供新盈利点。 上调13-14年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司人员规模和成本将趋于稳定,我们下调13-14年管理费用率,上调13-14年EPS0.03、0.06元,预测12-14年EPS为0.41、0.58、0.81元。在当前股价(18.60元)下,对应PE分别为45、32、23倍,估值不低。鉴于中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的经营环境,我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀大公司,同时若能与外部优质项目强势合作将加速渠道扩张和品牌提升进而促进增长。因此我们看好公司长期发展。目前各项业务正全面推进,品牌知名度亦在全方位提升,婴童玩具及用品市场的多品类多渠道开拓将逐步成为显着盈利增长点。在存在以下催化剂情况下,维持“强烈推荐”评级,上调6-12个月目标价至32元。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

奥飞动漫是我们强烈推荐的长线标的。报告将通过深入分析美国孩之宝的成功经验挖掘验证公司具备成为中国“孩之宝”的潜力。 孩之宝(HASBRO)是世界级的品牌娱乐公司。产品包括玩具、电视节目、动画片、电子游戏及全方位的授权节目,拥有变形金刚、星球大战、地产大亨等知名品牌。目前公司收入规模约为43亿美元,总市值为48.60亿美元,股权分散,持股比重均不超过10%。1984年来的近30年间,股价翻了20倍,年复合收益约11.28%。 中国动漫产业尚处萌芽阶段,在政府扶持和市场需求推动下将有美好未来。预计2012年动漫制作和衍生品开发都将继续突破,市场规模将增长25%达321亿元。 奥飞是国内龙头动漫公司,正逐步打造完善的产业链。1)动漫玩具是收入和利润的主要来源(收入占比约60%),带动公司整体毛利率达到近40%;2)非动漫玩具中婴童系列是重点发展类别,2011年实现收入逾1.4亿元,将成为未来重要盈利增长点。 奥飞目前的发展状况与其偶像孩之宝相似,我们相信三大潜力之源将能成就奥飞的梦想:1)主营高毛利率的动漫玩具;2)采取符合国情的产业文化化模式逐步深入动漫领域;3)通过并购等方式加强渠道和平台建设并逐步打通全产业链。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑与孩之宝的合资公司贡献利润,维持预测2012-2014年EPS分别为0.41、0.58和0.81元,在目前股价(18.6元)下,对应PE为45、32和23倍。在中国动漫产业发展趋势长期向上且政策环境良好的背景下,我们看好奥飞的三大潜力之源将为其带来短期业绩的高速增长和长期业绩的明确增长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者长期持有。给予6-12个月目标价32元,对应2013年55倍PE。 催化剂包括:炫动卡通若上市将推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:解禁减持风险;控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

事件:公司与江苏凤凰置业有限公司联合成功竞得合肥S1207号地块(共44332.96平方米,总建筑面积约22万多平方米);其中,公司竞得5万平方米用于文化Mall建设,由公司自持,投入土地价格为1245.44万元。 点评: 我们认为,公司成功竞得合肥地块是其文化Mall异地复制的重要开端,对未来的战略推广有较强借鉴意义和信心支持。 公司此次拿地成本依旧较低,有助于缩短培育期,亦初步证实了异地复制的可行性,符合我们此前判断。此次公司拿地延续了省内拿地成本低的优势,有助于降低未来项目的经营运行压力。这也说明:在大力支持文化产业的背景下,文化Mall不仅在江苏省内可以获得拿地等政策倾斜,在省外亦可能维持成本优势,进而提升项目收益水平。 在传统出版内生增长乏力的背景下,我们坚持看好公司通过文化Mall这一新兴业态实现未来业绩高增长。在省内省外齐开弓的节奏下,文化Mall战略的积极效应将更加显著。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于该项目短期难以贡献业绩,维持预测12-14年EPS为0.41、0.42和0.50元,在当前股价(8.53元)下,对应PE分别为21、20和17倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张,年内有望继续实现3项并购;3)稳步建设文化Mall奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。结合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28倍PE,给予6个月目标价11.50元。 股价催化剂:教材提价政策出台、苏州文化Mall年末开业、集团优质资产注入、教材新政出台、跨省并购大力开拓、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall拓展低于预期。

事件:公司近日收到国家工信部同意其开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。目前公司正向广东省通信管理局申请备案。 点评: 基于有线电视网的互联网数据传送增值业务和国内IP电话业务对公司而言是全新的业务种类。我们认为,这两项业务若能顺利开展,将是公司业务多样化的又一开端,但是仍具有一定的不确定性。由于公司网络仅覆盖深圳地区,IP电话业务在国内开展将需要与电信等运营商合作,未来将有较多事项有待商榷,因此具有一定不确定性。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于此事项对公司业务暂无显著影响,维持预测公司2012-2014年EPS为0.41、0.45和0.49元(不含收购资产的)。若发行7600万股收购完成后,2012-2014年EPS为0.49、0.54和0.57元。在当前股价(11.77元)下,不含收购资产的EPS对应PE为29、26和24倍,EV/EBITDA约10倍,估值不高。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天宝和天隆收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网,未来有望达到300万户规模;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,下调6个月目标价至15元。 风险提示: 新业务推进的不确定性;关外资产收购存在审批等风险;高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

我们认为,此次收购将显著提升公司户外广告方面业务实力,延伸原有产业链,从而完善立体整合营销方案;同时,公司与收购标的间将产生“1+1>2”的并购协同效应,客户覆盖范围得到拓宽,最终提升公司盈利。 此次收购价格合理。按照分时传媒承诺业绩(2012-2014年净利润不低于7475万元、8596万元和9886万元),此次收购价格对应2012-2014年PE分别为8.83、7.68和6.68倍,较为合理。 分时传媒的主营业务为利用其自有的e-TSM户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案,属于中国户外广告行业内领先企业。其核心竞争力为:1)创新的户外广告经营模式“以自有数据库为基础的服务代理型”;2)庞大的户外媒体资源库,截至2012年8月31日,该数据库中汇集了国内325个城市,8,554家媒体主经营的42,695个媒体资源信息,可发布广告面积达926万平方米;3)独特的户外广告分时投放模式,降低发布效果流失和费用浪费;4)快速高效的户外广告执行能力。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。假设该收购将于2013年二季度开始并表,按照当前股本(3.96亿股)计算,分别上调2013-2014年EPS0.16、0.20元,预测公司2012-2014年EPS为0.57、0.90、1.15元。在当前股价下(21.00元),对应PE分别为37、23和18倍,目前估值不低。我们认为,公司所处的营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低。公司坚持“外延发展和内生增长”战略,已经成长为业内具有一定规模、品牌知名度的优质企业;并在资本市场的支持下,积极踏实的进行业内业外的横向收购,逐步完善产业链、优化收入结构、提升盈利能力。未来随着战略执行和子公司的并表,公司业绩将持续发挥出超行业增速,维持公司“推荐”评级,给予6-12个月目标价25元。

事件:近日,公司拟以不超过300万美元投资认购多米音乐6933146股优先股,占投资完成后多米音乐总股本的5.17%(全面摊薄后)。 点评: 我们认为,公司投资多米音乐,有助于其拓宽数字音乐领域的业务渠道,进一步完善公司产业链,向综合影视娱乐传媒集团迈进。多米音乐(DuomiMusicHoldingLimited)主业是向公众提供移动音乐服务,专注于互联网,以“音乐云”为核心,提供海量、高品质、个性的在线音乐服务。 截至2012年7月,多米音乐客户端在各大市场均名列前茅。1)安卓市场应用累计下载量达999万次,仅次于酷狗音乐播放器;2)在安智市场应用累计下载729万次,仅次于天天动听、酷狗音乐、酷我音乐播放器;3)在360安全桌面应用累计下载10万次,仅次于豆瓣电台、酷狗音乐。 目前音乐业务是公司业务多元化的重要组成部分,未来有望在业务领域和渠道的积极拓宽下扩大收入规模并提升盈利能力。2010-2011年,公司音乐业务收入增长52%至2385万元;截至2012年上半年,公司音乐收入为855万元。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于此次投资对业绩暂无显著作用,维持预测公司2012-2014年EPS为0.51、0.74和0.95元。在当前股价(16.65元)下,对应PE分别为33、23、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。2012年将是公司影视业务的爆发年,维持“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价19.50元。 风险提示: 此项合作不确定性;电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

投资要点: 业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营收33.55亿元,营业利润4.53亿元, 归属于母公司净利润4.82亿元,分别同比增11%、37%和45%。EPS 为0.19元, 扣非后EPS0.18元,业绩符合预期。 净利润增速(45%)大幅高于营收增速(11%)的主因为:1)上半年募集资金利息收入增加带动期间费用率下降2%,超过了整体毛利率降幅(1%);2)营业外收入因收到增值税退税(约3004万元)等原因而同比增加180%;3)资产减值损失同比减少3438万元,资金集中管理理财等带动投资收益同比增加1217万元。 公司基本面积极向好:1)出版业务收入同比增14%,其中教材出版因省外市场开拓、循环使用年限缩短和新增教材销售等而增长12%,一般图书因农家书屋和职教出版开拓而增长11%;2)发行业务收入同比增9%,其中教材发行因省内学生人数下降而略降2%,一般图书因教辅发行增长和新增农家书屋工程而增长9%,文化用品等因新增免费义务作业本和多元化拓展而增长39%;3)数字出版方面,公司依靠自身优势开发数字教材等产品,并对外收购厦门创壹拓展领域(上半年净利润744万元);4)投资转型方面,公司通过一系列对外投资进入职教数字化、网游、早教等领域,并积极推进文化Mall 业务为业绩提升及多业态发展打下扎实基础。 展望下半年,基本面仍将积极向好;据中报佳绩,我们认为全年业绩有望高增长。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。暂未考虑优惠政策延续的积极影响,维持预测12-14年EPS 为0.41、0.42和0.50元,在当前股价(9.09元)下,对应PE 分别为22、21和18倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张, 年内有望实现5项并购;3)稳步建设文化Mall 奠定未来高成长,维持“强烈推荐” 评级,建议投资者中长期持有。综合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28倍PE,给予6个月目标价11.50元。 股价催化剂:教材提价政策出台、苏州文化Mall 年末开业、集团优质资产注入、教材新政出台、跨省并购大力开拓、文化Mall 培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall 拓展低于预期。

维持盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们略微提升毛利率和期间费用率,维持预测公司2012-2014年EPS为0.41、0.45和0.49元(不含收购资产的)。若发行7600万股收购完成后,2012-2014年EPS为0.49、0.54和0.57元。在当前股价(13.09元)下,不含收购资产的EPS对应PE为32、29和27倍,EV/EBITDA约11倍,估值不高。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天宝和天隆收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网,未来有望达到300万户规模;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价19元。

业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入4.49亿元、营业利润8449万元、归母公司净利润1.05亿元,同比分别增长36%、14%、66%。EPS为0.17元,扣非后EPS为0.12元,业绩符合我们和市场的预期。其中,净利润增速(66%)高于营收增速(36%)的原因是:1)参股公司掌趣科技上市为其带来5000万元投资收益;2)营业外收支因政府奖励增加等同比增2602万元。 电视剧和影院业务高速增长,带动营收增长36%;各项业务毛利率正常波动使得整体毛利率保持为55%。1)电影业务:H计划中3部影片上映,单片票房大幅提升,收入同比增2%,毛利率降5%;2)电视剧业务:主要由4部电视剧实现收入同比增71%,毛利率降3%;3)艺人经纪业务收入同比增36%,毛利率升3%,其中艺人代理服务收入同比增55%而企业客户艺人服务收入同比降44%;4)已建成运营11家影院,收入同比大增204%,毛利率微降2%;5)音乐和游戏收入分别同比降23%和53%,但毛利率分别提升48%和4%,品牌授权收入1500万元。 期间费用率从29%升至44%,公司财务状况仍良好。1)销售费用率因影片宣发费用增多而从21%升至28%;2)管理费用率微升至11%;3)财务费用率因银行借款和短期融资券的利息支出而从-2%升至5%。其中销售费用率和管理费用率仍处正常波动范围内,账面现金(7.80亿元)亦较充裕,整体财务状况保持良好。 展望12年下半年,影视业务将继续发力:1)H计划仍将有5部电影上映,其中《画皮2》已实现7.26亿元票房,继续看好《太极1》和《太极2》连续上映带来高票房;2)将有8部约300集电视剧实现收入,看好《唐山大地震》等。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.51、0.74和0.95元。在当前股价(16.48元)下,对应PE分别为32、22、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。2012年将是公司影视业务的爆发年,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价19.50元。 风险提示:电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入4.92亿元、营业利润7312万元、归母公司净利润6311万元,同比分别增长3%、17%、6%。EPS为0.15元,扣非后EPS为0.14元,业绩符合预期。 报告期内,营收增速(3%)大幅低于上年同期增速(55%)的主因是除其他婴童用品外其他业务收入增速均下滑:1)玩具模块受国内外经济形势趋紧影响,动漫玩具收入增速从31%降至-3%,非动漫玩具收入增速从92%降至14%;2)内容模块中,动漫影视收入增速从102%降至-20%,嘉佳卡通频道收入随影响力和广告收入不断提升而增长60%,仍大幅低于上年同期增速(332%);3)其他婴童用品业务因执诚上年只并表两个月的基数较小而大增682倍至2268万元。 营业利润增速(17%)高于营收增速(3%)的主因是整体毛利率上升4%至41%,其中动漫玩具提价、高毛利产品线收入占比较高和原材料成本下降等促进动漫和非动漫玩具毛利率分别提升7%和9%。此外,期间费用率仅上升1%,财务状况稳健。 展望2012年下半年,1)公司将重点推出三个玩具项目,其中《战斗王之飓风少年》项目最值得关注;2)公司将加大与国际大公司的销售合作,并通过内容、授权、渠道等全方位打造品牌和丰富衍生业务,计划将新增2部电影和2款网游授权等。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。根据公司上半年经营情况和下半年计划,我们下调非动漫玩具2012年收入增速15%至35%,并上调非动漫玩具12-14年毛利率3%至30%、30.5%和31%,上调管理费用率1%至12%,因此预测12-14年EPS为0.41、0.55、0.75元,分别下调0.02、0.04和0.04元。在当前股价(21.89元)下,对应PE分别为53、39、29倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展,并认为短期业绩波动并不影响其长期价值。目前公司各项业务正全面推进,品牌知名度亦在全方位提升,婴童玩具及用品市场的多品类多渠道开拓将逐步成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂情况下,维持“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价31元。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示: 控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

下调盈利预测,维持“推荐”评级。我们下调公司各项业务收入增速并上调毛利率水平,分别下调12-14年EPS0.03、0.01和0.03元,预测12-14年EPS为0.74、1.00和1.25元。在当前股价(19.50元)下,对应PE为26、20、16倍,估值不高。我们认为,1)广告行业12年增速虽放缓但将逐季改善;2)目前行业集中度较低,我们看好公司作为行业龙头,在充足资本支持下,有望快速把握并购机会以完善其全国化全媒体全产业链布局;3)公司将继续优化客户结构,以保持客户量质齐升趋势;公司将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价22元。