公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~5月经营数据,具体包括:1)建筑业务:新签合同额4,373亿元,同比增长18.5%;施工面积59,596万平米,同比增长22.3%;新开工面积9,363万平米,同比增长18.3%;竣工面积1,315万平米,同比增长29.1%;2)房地产业务:房地产销售额659亿元,同比增长50.1%;销售面积570万平米,同比增长73.3%,销售均价同比跌13.4%;1~5月份新增土地储备397万平米,截止5月底公司土地储备为7,114万平米。 评论 1)业务结构致新开工数据好于行业。5月份单月新开工面积同比增16.6%至2701万平米,环比基本持平,好于行业新开工趋势(单月同比下滑1.5%);主要原因是公司三四线城市项目较少,而行业新开工数据中60%来自三四线城市,其5月份出现负增长。中国建筑偏重于一二线城市的业务结构导致今年以来公司新开工数据好于行业趋势。 2)建筑业订单继续上升。1~5月累计新签订单4,373亿元,同比增18.5%,增速比前四个月扩大2个百分点;其中5月份增23.8%到1245亿元,为年内单月最高水平。前五个月已完成全年订单计划的44%,在手订单充足。 3)高基数效应显现,地产销售平稳。1-5月累计销售额增50.1%,销售面积增73.3%,分别较前4个月回落17和20个百分点,累计增速下滑是高基数效应的逐步体现;环比来看,5月单月销售额上升14%至114亿,较为平稳。 估值与建议 我们维持对公司的盈利预测,2013/14年EPS分别为0.60和0.68元/股,增速分别为15.3%和12.5%。 建筑业旺季维持良好表现;地产销售平稳。当前股价下,中国建筑2013年P/E仅5.8倍,P/B为0.9倍,估值处于建筑和地产板块底部。近期公司将在二级市场进行回购用于限制性股票激励方案的授予,在流动性收缩大盘下跌时对股价形成支撑。股权激励方案有助于改善管理绩效,是长期估值提升的催化剂,重申“推荐”。 风险:地产调控政策和货币政策的不确定性。

要点 5月30日,我们在深圳参加了广田股份的联合调研,与公司的董秘就公司和行业的近况进行了交流。 广田股份5月订单超预期,预计15亿元,1-4月累计32亿。公司认为国五条对公司订单的实际影响小,楼堂管所禁建影响可忽略不计。两会以后公司密集会晤数家大型地产商,地产商心态乐观。公司目前赶工项目非常多,许多订单要分别赶在6月30日之前和9月30日之前完工交付。广田股份的政府类订单占比仅2-5%,其中政府用楼堂管所仅1000万,可忽略不计,另外有地铁、剧院、医院、图书馆等民生类政府工程,但总体工程量也不大。因此几乎不受楼堂管所禁建政策的影响。 今年计划腾出一些精力做公装。广田的业务结构中,公装占55%,住宅精装45%。今年为了让各子公司在当地创立品牌效应,获取更大的影响力,会多做当地五星级酒店和标志性的商业综合体。因此今年的公装占比会有所提升,当业务属地化完成后,住宅精装修比例会回升。2012年公司新签订单中来自于恒大的订单有30亿,其中30%为恒大商业地产项目,70%为住宅精装。为恒大集团提供装饰服务的公司共15家,广田份额最高,约20%。今年公司会主动控制恒大订单,计划维持在30亿规模,占比会相应下降。公司坚持大客户战略,但也不希望单一的依靠一家大客户,希望能发展出2-3家30亿规模的大客户。 业主的资金情况较好,付款及时。目前处于赶工的项目,付款周期从每月一付提高到一月两付。恒大的付款模式:预付款10-30%、进度款70-85%,完工时付到85%,进度款的支付进度和其他业主没有区别。但审计决算周期很长,这是因为订单体量大,要等整个小区开发全部做完才一起结算。近期对订单做出了变革,一是把大订单拆成小订单,加快审计决算周期;二是在不能及时支付现金时以汇票付款,这样账期相对可控。去年年底公司新增了10亿汇票,公司在年底未进行贴现,这些汇票在1Q 陆续到期兑现,因此4Q2012公司现金流状况较弱,而1Q2013现金流大幅改善。 区域分公司发展顺利,原计划3年完成业务属地化,按照目前形势今年有望提前完成。业务属地化完成后,精力会专注于精细化管理。预计今年年底1/3子公司的ERP 系统能够上线。预计2-3年后精细化管理能够到位,毛利率能够上升2-3个百分点。公司以前与金螳螂、亚厦股份尽管在毛利率上有差别但净利率相近,这几年落后的主要原因是管理没跟上。 公司今年有信心实现40%的增长,中长期规模计划做到300亿。除了各子公司的内生增长,公司也一直在寻找异地收购的标的,希望实现互补,管理纳入公司的ERP 系统。若收购成功,可能伴随再融资计划。 建议 行业订单趋势在5月份出现了明显的好转,实现全年业绩预期的信心得以增强。广田股份经过了2012年的业绩低点,2013年明显复苏。2013/14年EPS 分别为1.03和1.34元/股,增速分别为40%和30%,当前股价对应PE 分别为24.4x 和18.8x,估值合理,维持审慎推荐。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1-4月经营数据,具体包括: 1)建筑业务:新签合同额3.128亿元,同比增长16.5%:施工面积56.398万平米,同比增长21%;新开工面积6,662万平米,同比增长lg%;竣工面积1038万平米,同比增长36.5%; 2)房地产业务:房地产销售额545亿元,同比增长67.2%;销售面积473万平米,同比增长93.1%,销售均价同比跌13.4%:1-4月份新增土地储备291万平米,截止4月底公司土地储备为7,013万平米。 评论 1)建筑业新开工创单月新高。4月份单月新开工面积增72.5%至2722万平米,为历年来单月最高值。带动累计新开工面积增lg%,增速较前三个月大幅提高21个百分点。地产销售持续回升滞后地反映到建筑新开工上,这一趋势有望在旺季持续。累计施工面积和竣工面积增速维持平稳,分别为21%和36.5%。 2)建筑业订单持续回升。1-4月累计新签订单3,128亿元,同比增16.5%,增速比前三个月扩大6.4个百分点;其中4月份增33.5%,增速环比扩大7.3个百分点。 3)地产蓄势。地产销售继前三个月大幅增长后,4月有所放缓:1-4月累计销售额增67.2%,销售面积增93.1%;4月单月销售额降2.g%,销售面积持平;销售均价下降13.4%。地产业务在持续了半年的销售回暖后出现了下滑,尤其足中建地产出现了销售空档期。 估值与建议 我们维持对公司的盈利预测,2013/14年EPS分别为0.60和0.68元/股,增速分别为15.3%和12.5%。 建筑业趋势上行,新开工在旺季超预期复苏,创单月历史新高。 地产销售阶段性回调,但已售未结转量巨大,业绩增长的可见性强。当前股价下,中国建筑2013年P/E仅6.2倍,P/B为1.0倍,估值处于建筑和地产板块底部,重申“推荐”。股权激励方案获批将成为近期拉升估值的催化剂。 风险 地产调控政策和货币政策的不确定性。

2013年一季度业绩超预期 中国建筑2013年一季度实现销售收入1267亿,同比增长20.1%;归属母公司股东净利润35.7亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长44.5%,超出市场预期。 收入快速增长、毛利率继续上升:公司1Q收入增速超过20%,且是在同期基数并不低的情况下完成的,再次验证了公司的持续增长能力。实现毛利106.8亿元,同比增长25.7%;整体毛利率同比上升0.2个百分点至12.0%。毛利率提升主要得益于业务结构的变化、地产等高毛利业务在1Q占比提升。 业务结构继续优化。公司房建、基建和地产以7-2-1比例作为长远规划。其中房建向大客户战略转型;基建向毛利率高的大市政(电力、环保、筑港等)转型;地产高-中-低的业务搭配将提升长远的盈利能力。 地产业务成增长亮点:公司1Q地产销售额约445亿元,同比增长99.6%;销售面积382万平方米,同比增长148%。12年底待结算资源约850亿元,而12年全年收入不到600亿元,因此13年地产收入增长的可见性强,且趋势向好。中建地产13年计划合约销售额300亿元,1Q已完成105亿元,成为地产业务新增长点。 财务费用率大幅下降,投资收益上升:公司财务费用率从0.8%下降至0.5%,主要是去年2季度央行降息后借贷成本下降,以及今年一季度货币资金充裕利息收入增加所致。投资收益大幅增加55%,预计主要是中海宏洋和公司参股的投资公司一季度利润大幅改善。 股权激励推动管理绩效持续改善:公司股权激励计划已获得董事会通过,涉及人数近700人,包括各工程局及子公司,将成为公司管理绩效改善的重要推动力量,推升估值水平。 估值和投资建议 鉴于我们对今年投资前高后低的判断不变,暂维持公司2013/2014年盈利预测181亿元和204亿元,对应每股收益分别为0.60元和0.68元,同比增长15.3%和12.5%。当前股价下,中国建筑2013年PE为5.7倍,PB为0.9倍。公司当前估值处于建筑和地产板块的底部,一季报业绩超预期将成为股价反弹的催化剂,股权激励的兑现将逐渐反映到估值的提升,维持“推荐”的投资评级,建议投资者逢低吸纳。 风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

估值和投资建议. 维持2013年盈利预测5.1亿元,同比增34%,对应每股收益为0.99元。给出14年盈利预测6.6亿元,同比增30%。公司当前股价对应13/14年P/E为20.3x/15.6x,估值处于合理区间。我们看好行业的成长空间及龙头企业的扩张速度,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险:地产和货币政策收紧,导致业主付款拖延,造成回款的压力,影响工程进度和收入确认。

盈利预测与投资建议 毛利率的提升缓解坏账增加的压力,短融发行将支撑收入增速的回升。我们维持盈利预测,2013年净利润2.96亿元,同比增45%,每股收益0.64元;2014年净利润4.09亿元,同比增38%,每股收益0.89元。当前股价对应13年和14年PE分别为25.8x和18.7x。我们看好公司的成长性,当前估值水平处于合理区间,维持“审慎推荐”。 风险 地方融资平台收紧造成现金流持续难以改善,坏账计提继续增加。

金螳螂12年和13年一季度业绩符合预期 公司2012全年实现销售收入139.4亿元,同比增长37.4%,实现归属母公司净利润11.1亿元,同比增长51.7%,全年EPS为1.43元,其中4Q单季度EPS为0.516元,符合市场预期。分红方案为每10股资本公积转增5股,派红利2元(含税)。此外,一季度收入30.9亿元,同比增30.3%;净利润2.86亿元,同比增42.7%,每股收益为0.37元。 评论 收入增速回归平稳,省外高于省内:12年收入同比增37%,其中装饰、幕墙、设计和家具业务分别增36%、49%、40%和19%;装饰和设计业务收入增速分别下滑19和31个百分点,幕墙增速提升14个百分点,占比提升0.8个百分点。此外,省外业务增速继续高于省内,占比提高2个百分点。 装饰板块毛利率持续提升,费用率下降。12年毛利率整体维持17.1%,其中装饰板块再次提高0.3个百分点,设计板块持平,幕墙板块下滑2.4个百分点,与公司加速幕墙业务发展有关。营业和管理费用率分别下降0.2个百分点,反映了公司较强的管理效益。一季度毛利率再次提升0.5个百分点,费用率因收入增速的下滑而有所回升,但受减值损失冲回的影响,净利润增速仍高于收入增速。 现金流稳健,净运营资本周转率下滑;债务融资提高ROE:公司12年经营现金流7.5亿元,同比提高40%;净运营资本周转率虽有所下滑但仍处于较高水平。债务融资12亿元,改善了资本结构,12年ROE水平提高3.3个百分点至26.8%。 战略性收购提升外延扩张:公司积极推进具有区域和细分专业协同效应的收购计划,一季度收购苏州建筑装饰剩余21%股权以及金螳螂家具设计的剩余40%股权。 估值和投资建议维持2013年盈利预测15.2亿元,同比增37%,对应每股收益为1.95元。给出14年盈利预测19.85亿元,同比增30%。公司当前股价对应13/14年P/E为19.6x/15.0x,估值处于合理区间。一季报增长超40%,全年业绩确定性强,收购的推进将成为超预期因素。维持“推荐”的投资评级,建议继续持有,分享公司扎实的业绩增长。 风险:货币政策收紧,导致业主付款拖延,造成对工程进度和收入确认的影响。

洪涛股份公布2012年业绩:全年实现收入28.4亿元,同比增长31%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增长50%,每股收益0.44元,基本符合此前业绩预告。利润分配方案为每10股资本公积转增5股,同时派发现金股利0.6元(含税)。 评论异地扩张效果显著。公司传统的华南、华东和华北市场开工率有所下滑,收入分别同比下降4%、17%和小幅增8%;而西南、西北、东北和华中同比增153%、91%、247%和548%,合计收入占比提升20个百分点至37%。此外本年首次录得境外收入8800万元。首次在天津和吉林设立子公司,为异地开拓打下坚实基础。 高端大额公装订单提升毛利率水平。公司12年综合毛利率提升2.2个百分点至18.2%,主要是由于12年大额高端公装订单(五星酒店、大剧院、会议中心等)增加,此类订单毛利率相对较高。 此外,收入增速最高的西南、东北和华中市场毛利率同比分别提高13、3和7个百分点,高于其他市场。 现金流和周转率下降;短融缓解资金压力,维持增长、提升ROE。 公司12年经营性现金流净流出1.5亿元,比去年同期大幅扩张;净运营资本周转率持续下滑至3.64,期末在手现金仅4.4亿元,支撑高增长的难度加大。因此,董事会通过了在银行间市场发行短期融资券不超过5亿元的决议,13年若发行成功既能缓解资金压力,支撑收入的持续增长,同时增加了财务杠杆,有利于提升ROE水平。 盈利预测与投资建议鉴于公司资金水平下滑后支撑收入增长的动能减弱,小幅下调2013年盈利预测5.8%至2.96亿元,同比增45%,每股收益0.64元。给出14年盈利预测4.09亿元,同比增38%,每股收益0.89元。当前股价对应13年和14年PE分别为26.6x和19.3x。我们看好行业前景和公司成长,当前估值水平处于合理区间,维持“审慎推荐”。 风险:货币政策收紧造成市场资金紧张

2012年业绩略高于市场预期,董事会通过股权激励计划 中国建筑12年实现收入5715亿元,同比增16.3%,净利润157.4亿元,同比增15.3%,每股收益0.52元,高于市场预期4%,略低于我们预期2%。分红方案为每10股派现金红利1.05元。此外,公司公布以回购股票授予员工的股权激励计划,首次授予不超过1.5亿股,占流通股本的1.1%;认购价为授予价的50%。 股权激励计划激发管理绩效。董事会通过股权激励方案,年 内有望实施。用于激励的股票来自于二级市场回购,回购本身将对股价形成有力支撑。建筑工程类企业的股权激励至关重要,尤其是国有建筑公司加强管理,堵住跑冒滴漏以提升效率的空间巨大。公司股权激励的到位将触发管理效率的提升,并直观地增强投资者对公司管理绩效的信任,直接体现为估值的修复。 合同充裕、收入稳定增长、毛利小幅上升:公司12年建筑业务新签合同额达9594亿元,同比增长10.4%;新增土地储备1508万平方米,期末土地储备达6,717万平方米,12年底在手合同近1.5万亿,足够公司未来两到三年的发展。公司房建、基建、房地产开发及设计勘察收入分别同比增长12.6%、36.1%和23.7%和12.2%;整体毛利率小幅上升0.2个百分点至12.2%。 现金流改善将缓解负债率的提升:公司12年经营现金流转正为23.9亿元,结束两年净流出,扣除BT业务后建筑业务净流入240亿元;预计13年将继续改善。12年资产负债率达到78%,接近80%的红线,对公司的发展造成制约,同时增加了财务费用,13年经营现金流的改善将缓解这一困难。 估值与建议 维持公司2013年盈利预测181亿元,对应每股收益为0.60元,同比增长15%,给出14年盈利预测204亿元,同比增12.5%。 我们欣喜地等到了董事会通过股权激励方案。激励的到位将触发 公司管理效率的提升,并直观地增强投资者对公司管理绩效的信心,触发估值修复。当前股价下,中国建筑对应13年PE为5.9倍,估值处于建筑和地产板块的底部,分红收益率约3%。“新型城镇化”的推动,股票回购以及股权激励计划的实施,推动估值的回升,再次重申“推荐”。 风险:房地产调控政策收紧。

公司动态 东方园林公布2012年业绩:全年实现收入39.4亿元,同比增长35%,归属母公司净利润6.88亿元,同比增长53%,每股收益2.28元,增速高于此前业绩预告主要是公司获得高新技术企业资质后税率降低为15%所致,符合市场预期。利润分配方案为每10股资本公积转增10股,同时派发现金股利2.3元(含税)。 评论 需求旺盛,订单大幅增长,南方市场显山露水。十八大“美丽中国”和生态建设政策利好下,园林绿化行业需求将继续保持旺盛。 12年新签战略框架协议234亿元,工程合同65亿元,设计合同1.77亿元,同比分别增约360%,140%和30%。其中,武汉、厦门、南通和长沙南方四市的显山露水,也表明公司全国扩张战略的成效显著。 新收款模式得到初步验证。公司4Q经营现金净流入3.7亿元,而前三季度均为净流出;销售收现比为0.53,高于前三季度的0.32,现金流好转一方面得益于市场资金面的好转,另一方面,公司从“5-3-2”到“6-2-2”或者“7-2-1”新付款模式的合同在4Q开始结算,该模式增加了前期回款的比例,加速了资金周转。 全年经营性现金净流出2.5亿元。 收入较快增长,毛利率小幅提升。营业收入增速35%,低于公司年度计划的60%,主要是新的土地保障模式下合同的谈判周期加长,12年新签订单开工延迟所致。然而,这也意味着13年的收入增长将再次加速。全年毛利率同比小幅上升0.2个百分点至37.2%。主要是高毛利率的园林景观设计收入占比小幅提升,其毛利率亦提高7.8个百分点。 加快周转,收入预期得到支撑。2012年净营运资本周转率下滑至1.43,但最差的时期在1-3Q。自4Q开始新模式订单进入结算,预计2013年周转率将提升。当前在手现金近11.2亿元,能够满足净运营资本的增长,支撑60亿收入规模。预计非公开增发年内完成,增加4.7亿元流动资金,为后续增长解除担忧。 盈利预测与投资建议 鉴于公司获得高新技术企业资格,所得税率降为15%,上调2013年盈利预测5.4%至10.08亿元,同比增46%,每股收益3.34元。给出14年盈利预测13.56亿元,同比增35%,每股收益4.50元。当前股价对应13年和14年PE分别为25.1x和18.6x。我们看好行业前景和公司成长,但当前估值水平处于合理区间,维持“审慎推荐”。 风险:增发未能获批;地方融资平台调控带来的地方财政收缩。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013 年1~3 月经营数据,具体包括:1) 建筑业务:新签合同额2,147 亿元,同比增长10.1%;施工面积52,820 万平米,同比增长20%;新开工面积3,940 万平米,同比下降2%;竣工面积705 万平米,同比增长36.7%;2) 房地产业务:房地产销售额445 亿元,同比增长99.6%;销售面积382 万平米,同比增长148.1%,销售均价同比跌19%;1~3 月份新增土地储备211 万平米,截止3 月底公司土地储备为6,935 万平米。 评论 1) 订单回升。一季度累计新签订单2,147 亿元,同比增10.1%,其中3 月份增26.2%,扭转了前两月下滑的局面。 2) 建筑业回暖。3 月份建筑业主要指标大幅回升,施工面积、新开工面积和竣工面积同比分别增34.6%、11.2%和53.8%,大幅扭转下滑态势;公司在手订单超过万亿,随着行业施工旺季的到来,建筑业回暖将持续推动公司业绩的释放。 3) 地产持续发力。地产销售继前两月大幅增长后,3 月继续发力:1~3 月累计销售额增99.6%,销售面积增148.1%;3月单月销售额增85%,比2 月份再度提高。销售均价仍较去年同期低19.5%,主要是中建地产占比提升所致。中建地产前三月销售面积和销售额整体占比为29%和27%,分别比去年提高4 和9 个百分点。 估值与建议 我们维持对公司的盈利预测,2012/13 年EPS 分别为0.53 和0.60元/股,增速分别为18%和14%。当前股价下,中国建筑2013 年P/E 仅5.7 倍,P/B 为0.9 倍,而分红收益率超过3%。 公司新签订单恢复增长,在手订单充裕,建筑业务指标同比大幅改善;尤其是中建地产销售加速成为新增长点。前期地产调控政策导致股价调整,当前估值极具吸引力,重申“推荐”。股权激励计划实施是值得期待的催化剂。 风险 地产调控政策和货币政策的不确定性。

亚厦股份2012年业绩符合预期 公司2012年实现销售收入95.8亿元,同比增32%,归属母公司净利润6.34亿元,同比增41.3%,每股收益1.0元。其中4Q每股收益为0.32元,同比增22.5%,环比增14.6%,符合业绩快报。 评论 订单结构转变,公装占比提升:12年新签135亿元订单中:公装订单占比55%,提高7个百分点;住宅精装修占比16%,下滑9个百分;此外,幕墙订单额增14%,维持23%的占比。 异地快速扩张:12年省外新签合同87亿元,同比增21%,高于省内的4%;营业收入上来看,西南和中南地区增速在60%,高于华东地区的29%,北方地区在去年高基数下今年增速有所下滑。快速的异地扩张是业务持续增长的动力。 周转率下降,现金流下滑:12年公司净运营资本周转率下滑33%;经营现金流净额大幅减少至1200万元,主要是12年大部分时间市场资金面偏紧。去年底至今下游资金状况已有所改善,预计2013年周转率和现金流指标都将改善。 增加财务杠杆,财务费用相应上升:公司在2012年发行了10亿公司债,增加利息支出同时提升了财务杠杆,虽周转下滑仍维持了ROE的上升,去年ROE提高3个百分点至20%。 非公开增发、股权激励和大股东支撑股价:公司非公开增发预案的发行价不低于23.11元;股权激励的行权价为21.5元;过去三个月中控股股东增持1%的成本价为21.12元,均接近当前股价。管理层追加承诺部分延长限售股锁定期后本次解禁限售数量调整为838.35万股,对市场冲击较小。 估值和投资建议 考虑到部分政府项目的影响和财务成本的上升,小幅下调2013年盈利预测7%至8.7亿元,同比增长37%;给出2014年盈利预测11.4亿元,同比增长30%。公司当前股价对应2013年P/E为15.9x,估值具有吸引力。当前股价已反映了市场对于楼堂馆所禁建和进入解禁期管理层坚持的负面影响。扎实的业绩兑现、定向增发的推进将成为催化剂推动估值的回升,维持“推荐”。 风险 货币政策收紧,导致业主付款拖延,延缓工程进度和收入确认。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~2月经营数据,具体包括:1)建筑业务:新签合同额1,128亿元,同比下降1.3%;施工面积49,380万平米,同比增长19.1%;新开工面积2,116万平米,同比下降11.1%;竣工面积219万平米,同比增长9.7%;2)房地产业务:房地产销售额297亿元,同比增长107.7%;销售面积251万平米,同比增长156.8%,销售均价同比跌19%;1~2月份新增土地储备167万平米,截止2月底公司土地储备为6,843万平米。 评论 1)建筑业传统淡季。1季度是建筑行业订单的传统淡季,公司1-2月新签订单同比小幅下滑1.3%。由于2月份春节的影响,建筑施工、新开工、竣工面积2月单月出现同比下滑。1-2月累计施工和竣工都实现了平稳增长,但新开工面积下滑11%,与地产行业新开工面积同比增长14.7%出现了背离。 这主要是因为公司基建业务比重提升,其新开工无法纳入面积统计口径所致。 2)地产销售火爆,中建地产销售加速。即使2月有春节假期,公司地产销售额和销售面积分别同比增长了22%和69%。 1-2月累计地产销售增长远超行业。销售均价的下降主要是中建地产在公司总销量中的比重上升所致。中建地产拥有与中海地产相当的土地储备,但销售一直未能发力,2012年仅占公司地产销售面积的25%,销售金额的18%。今年1-2月比例上升至36%和31%。 估值与建议 我们维持对公司的盈利预测,2012/13年EPS分别为0.53和0.60元/股,增速分别为18%和14%。当前股价下,中国建筑2013年P/E仅5.9倍,P/B为0.9倍。若以历史平均分红比例20%测算,当前股价对应分红收益率约为3%。 我们认为公司在手订单保证盈利确定性强。未来资产证券化有望打开向城市综合体开发商转型的瓶颈,增长可以持续。管理体系的市场化改革是释放管理绩效的重要催化剂,推动估值修复。前期受地产政策的负面影响已基本释放,重申“推荐”。 风险 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

金螳螂公布2012年业绩快报 公司2012全年实现销售收入139.35亿元,同比增长37.4%,实现归属母公司净利润11.09亿元,同比增长51.44%,净利率同比上升0.74个百分点至8%,全年EPS为1.43元,其中4Q单季度EPS为0.515元,符合我们的预测。 从单季度情况来看:公司4Q12单季收入同比增长38.8%,环比增长42.8%;单季净利润同比增长35.4%,环比增37.5%。 评论 订单结构稳定:2012年新签订单172亿元,同比增长43%。 从结构上来看:酒店订单占比49%,同比增长约40%;公共空间(写字楼、商场、文化类)占比35%,同比增速超过70%,成为新的增长点;公司主动压缩了住宅精装业务,占比下滑5个百分点至16%,同比增长约9%。 2013年度订单计划增长30%至230亿元:4Q2012新签订单情况偏弱,主要因部分项目在投标后未及时开标所致。1-2月订单环比改善,预计5月前后进入订单旺季。 现金流稳健:据悉,2012年公司经营性现金净流入约7.5亿元,好于预期,同比增速约36%,与收入增速基本同步。 积极推进战略性收购:公司正在推进对具有区域互补性和细分专业互补性的公司的收购计划,外延增长将成为新增长点。 估值和投资建议 维持2013年盈利预测15.2亿元,同比增长37.2%,对应每股收益为1.95元。公司当前股价对应2013年P/E为20x,估值合理。 内生增长扎实稳固,业绩增长确定性较强。收购的顺利推进将成为超预期因素。维持“推荐”的投资评级,建议继续持有分享公司扎实的业绩增长。 风险 货币政策收紧,导致业主付款拖延,造成对工程进度和收入确认的影响。

公司近况. 中国建筑(601668.SH)公告2013 年1 月份经营数据,具体包括:1) 建筑业务方面:新签合同额575 亿元,同比增长9.7%;施工面积48,491 万平米,同比增长21.8%;新开工面积1397万平米,同比下降7.9%;竣工面积199 万平米,同比增长221%;2) 房地产业务方面:房地产销售额164 亿元,同比增长382.4%;销售面积135 万平米,同比增长365.5%,销售均价同比上涨3.6%;1 月份新增土地储备54 万平米,截止2013 年1月底公司土地储备为6821 万平米。 评论. 1) 新签合同稳步增长。1 月新签合同575 亿元,同比增长9.7%,其中包括综合商业体开发、养老产业功能区、文化旅游基础设施建设等重大工程。 2) 新开工面积下滑,竣工面积大幅上升。1 月施工面积同比增长21.8%,环比略微上升;新开工面积同比下滑7.9%,这是由于基建业务的新开工面积不纳入统计,且公司基建新开工占比同比提高所致;竣工面积大幅增长221%,反映了春节前的赶工和去年1 月春节的低基数影响。 3) 地产销售大幅扩张。1 月地产销售同比增长382.4%,环比亦增长超过100%;其中,中国海外发展(688.HK)单月销售额147 亿港币,同比大增267%,环比增长162%,接近去年最高的单月销售额;中建地产销售额也报出佳绩,约40 亿元,相当于去年全年销售额的20%。 估值与建议. 我们维持对公司的盈利预测,2012/13 年EPS 分别为0.53 和0.60元/股,增速分别为18%和14%。当前股价下,中国建筑2013 年P/E 为6.6 倍,P/B 为1.0 倍。公司盈利确定性较强,估值处于地产和建筑板块的底部。近日地产调控预期加强,波及地产及相关板块,公司股价随板块下行调整将凸显其低估值优势,维持“推荐”,建议逢低买入。股权激励或其他管理体制改革的实行是释放管理绩效推动估值修复的重要催化剂。 风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。