中期业绩高于预期 中国铁建13年上半年实现营业收入2360亿元,同比增长27.9%,归属母公司净利润为46.7亿元,同比增长46.6%,每股收益0.38元,高于预期。其中,2Q收入增长24.3%,净利润增长54%。费用率下降致业绩超预期。 收入增长符合预期。分版块来看,工程承包、勘察设计、工业制造、房地产和物流与物资贸易分别增长19.1%、13.5%、32.1%、229%和108%。 毛利率下滑0.4个百分点至10.0%,工程、设计、地产和物资贸易分别下滑0.3、1.2、6.4和0.7个百分点至9.5%、33.4%和26.9%和3.4%,工业制造上升0.7个百分点至20.2%。因上半年部分新开工项目处于前期建设阶段且铁路总公司调概滞后,铁路板块毛利率亦有所下滑。 费用率下降超预期,净利润率提高0.3个百分点至2.0%。三项费用率整体下滑0.7个百分点,其中管理费用率下滑0.5个百分点主要是由于招待等行政费用控制以及研发费用下降,财务费用率下滑0.2个百分点主要是贷款结构改善,利率下降;净利润率提高0.3个百分点至2.0%。 经营现金净流出扩大,净负债率上升。上半年经营性现金净流出98亿元,同比扩大,主要是本期地产业务大量项目进入开发期;净负债率较年初提高30个百分点至44%。 发展趋势 铁路投资下半年基数抬高。去年铁路投资自下半年开始加速,9月后连续上调,导致2H2013同比基数较高。若今年铁路投资计划上调5%,下半年铁路投资将同比持平。市场已对铁路投资上调有预期,但具体上调幅度尚待铁路总公司公布。 订单大幅增长,在手订单充裕。上半年新签订单3441亿元,同比增长22.9%;其中铁路749亿,同比增179%;公路601亿,同比增27%;城轨190亿,同比增64%。在手订单1.6万亿,是12年收入的3.3倍。 盈利预测调整 基于公司费用控制良好,费用率下降,上调13/14年盈利预测7.8%和13.1%至每股收益0.82/0.90元/股,同比增长19%/10%。 估值与建议 当前股价下,中国铁建A股对应13年P/E为5.9x,PB为0.7x;H股P/E为7.3x,P/B为0.9x.。公司费用控制得力致业绩超预期,上调盈利预测,并相应上调港股目标价4.6%至9.1港币,对应9x13/eP/E,维持A/H股“审慎推荐”评级。当前股价已包含了部分对铁路投资规划上调和铁路投融资体制改革改善行业的预期;期待投资上调兑现以获利了结。

业绩基本符合预期 中国建筑上半年实现营业收入3019亿元,同比增长19.1%;归属母公司股东净利润87.9亿元,同比增长22.5%,每股盈利0.29元,基本符合预期;扣除非经常性损益后净利润同比增长14.9%,该非经常性损益主要来自分步合并子公司产生的投资收益。2Q收入增长18.4%,净利润增长11%。 收入快速增长。上半年,房建、基建、地产和设计的收入分别增长13.3%、47.2%、49.6%和14.6%;房建占比下滑4.3个百分点至74.6%,基建和地产占比提高2.4和2.1个百分点至13%和10.5%,设计占比持平于0.9%。 毛利率小幅下滑。上半年综合毛利率小幅下滑0.05个百分点至12.0%;其中房建、地产和设计分别下滑0.2、6.4和4.7个百分点至8.3%、38.2%和22.8%;基建毛利率持平于10%。 费用率下降。上半年销售费用率持平,管理和财务费用率分别下滑0.1和0.2个百分点;财务费用率的下滑主要是利息收入和汇兑收益的增加。 资产减值同比上升285%至14.5亿元,主要是应收款增加且1年以上比例上升导致坏账准备上升;投资收益大幅上升191%至29.8亿元主要是参股公司(中海宏洋等)盈利上升以及分步合并子公司带来的原有股权增值。净利润率小幅提高0.1个百分点至2.9%。 经营现金净流出153亿元,同比扩大38%;净负债率48%,比年初提高12个百分点,但仍处于较为合理的水平。 发展趋势 订单大幅增长,新开工领先行业。上半年新签建筑合同增长28%至6560亿元,其中房建、基建和设计分别增长25.3%、44.9%和12.4%;在手合同突破1.5万亿,是2012年收入的2.7倍。新开工面积同比增长22.2%,领先行业的3.8%,下半年收入增长趋势将持续。 重组直营地产业务,提高管理效率,推动价值重估。凭借中海外的管理优势和品牌价值,重组后的地产业务整体管理效率将提升,带动价值重估。 盈利预测调整 我们维持公司13/14年盈利预测181亿元和204亿元,对应每股收益分别为0.60元和0.68元,同比增长15.3%和12.5%。 估值与建议 当前股价下,中国建筑13年P/E为5.3倍,P/B为0.8倍,估值处于历史底部。首期限制性股票激励计划已实施,管理层对于公司市值的关注度不断加强,盘活房地产资产和提升管理效率的效果将逐步显现。重申“推荐”。

业绩符合预期 中交建13年上半年实现营业收入1414亿元,同比增长13%,归属母公司净利润为53.5亿元,同比增长10.4%,每股收益0.33元,基本符合预期。 其中,2Q收入增长15.8%,净利润增长7.2%。 收入小幅增长。上半年收入同比增长13%,完成全年目标的41%。基建、设计和装备收入分别增长了18.1%,27.6%和3.5%,疏浚业务下滑了2.4%。 毛利率下滑0.6个百分点至12.7%,其中基建、设计、疏浚和装备制造分别下滑0.6、3.4、0.4和1.6个百分点至11.3%、24.3%、16.6%和8.0%。基建毛利率下滑主要是低毛利的公路桥梁和铁路收入贡献上升;综合项目增加是设计毛利率下滑的主要原因;装备制造毛利率受汇率波动影响下滑。 费用率下降,投资收益和资产减值损失大幅上升。上半年三项费用率合计下滑0.5个百分点;可供出售金融资产投资收益和出售部分股权推动投资收益大幅上升100%;因部分可供出售金融资产减值和建设项目成本超支计提减值准备造成资产减值损失大幅增加119%;净利润率下滑0.1个百分点至3.8%。 经营现金流大幅下滑,净负债率提高。上半年经营性现金净流出106亿元,同比扩大一倍,主要是BT投资和一级土地开发占用运营资金,因此净负债率达到了103%,较年初提高近32个百分点。 发展趋势 新签订单继续增长,在手订单充裕。上半年新签订单2529亿元,同比增长7.2%;完成年度计划的48%;在手订单总额7609亿元,是12年收入的2.6倍,保证了未来收入的增长。基建订单增长7.6%,其中路桥和铁路订单增长116%和511%,港口、投资和海外业务订单下滑30.4%、17.5%和29.2%。 地方债务审计短期影响投资冲动,但长期来看有益于建筑公司挑选财务状况健康的地方政府作为业主方。10月审计结果公布后风暴将逐渐消散。 盈利预测调整 我们维持2013/14年盈利预测136.2/147.4亿元,每股收益0.84/0.91元/股,对应13/14年增长率为14%和8.2%。 估值与建议 当前股价下中国交建对应13/14年P/E仅为4.8x.和4.4x,估值处于板块和历史底部,反映了较为悲观的预期。地方债务审计结果将于10月公布,届时政策落地,投资加快将成为估值回升的催化剂,维持“审慎推荐”

2013 上半年业绩符合预期 金螳螂13 年上半年实现营业收入67.6 亿元,同比增长30.6%;归属于母公司净利润5.98 亿元,同比增长43.98%,每股收益0.51 元,符合业绩预告。其中,2Q 收入同比增长30.8%,净利润同比增长45.2%。 装饰收入平稳增长,设计和幕墙收入加速。上半年装饰收入增长21.1%,较为稳健;设计收入因合并HBA 大幅增长149%,幕墙因订单上升收入增幅亦提高到48.5%;三者的收入占比分别为79%、9%和11%。 毛利率小幅提高,费用率上升。1H 毛利率提高0.7 个百分点至17.6%,装饰和设计分别提高0.4 和1.6 个百分点至16.8%和29%,幕墙下滑3.7 个百分点至12.1%。因合并HBA 导致管理费用率上升1 个百分点。因部分长账龄款项收回,坏账损失冲回2340 万元;净利率提高0.8 个百分点至8.8%。 经营现金流改善,净运营资本周转率略有下滑。上半年经营现金净流出近2 亿元,其中2Q 净流入3.1 亿元,同比增加12%;收现比提高0.1 至0.96,接近1x。应收账款和应付账款周转率分别下滑0.4 和0.3 至1.7x 和1.9x,导致净运营资本周转率小幅下滑,但依然远高于可比公司。 发展趋势 订单充裕,2H 收入环比加速。1H 新签订单117 亿元,同比增长52%;6月底在手订单144 亿元。今年订单的加速扭转了去年4Q 疲弱的局面,预计2H 收入环比加速。公司预告1-3Q 业绩增长35%-55%,全年增长无忧。 收购HBA 发挥协同效应;大客户战略开拓市场。公司收购HBA 后互相借鉴管理经验并推荐项目,加强了公司在高端酒店的设计能力并打开了海外市场,发挥出协同效应。战略客户增加至26 家,订单比重超过20%。 整合供应链,完善管理体系。公司建立了供应链管理平台,加强供应链控制,降低成本;出台《金螳螂基本法》,完善管理体系,复制管理经验。 盈利预测调整 基于上半年订单高速增长,我们小幅上调13/14 年净利润2.4%/6.1%至15.6亿元/21.1 亿元,对应摊薄每股收益1.33 元/1.79 元,同比增长40%/35%。 估值与建议 当前股价对应13/14 年的P/E 分别为18.7x/13.9x,对应未来12 个月动态P/E 仅15.2x。当前估值接近历史PE 底部区间。我们认为实际控制人的暂时缺席对公司经营管理的影响非常有限,公司通过优秀的管理在大市场中不断提升市场份额的投资逻辑并没有发生变化,当前市场给予的折价过大。公司订单高速增长,下半年收入利润的确认有望加速,成为推动股价上涨的催化剂。重申“推荐”的评级。

2013中报业绩符合预期 宝钢股份13年上半年实现营业收入961亿元,同比下滑1.8%;归属于母公司净利润37亿元,同比下滑61.5%,扣除非经常性损益后净利润36.7亿元,同比增长54.3%;每股收益0.22元,符合预期。其中,2Q收入同比下滑1.7%,净利润同比下滑75.3%,扣非后同比增长76.5%。 收入小幅下滑,吨毛利改善。因出售资产影响,1H13钢材销量同比下滑6.6%,尽管钢价上升了5.1%,收入仍小幅下滑。1H吨毛利同比提高228元至580元/吨。 费用率下滑促营业利润大幅提高。上半年费用率合计下滑1.8个百分点,主要是出售Corex和特钢资产后研发费用大幅下降使管理费用率下滑1个百分点;此外,上半年因人民币升值带来汇兑收益使财务费用率下滑0.8个百分点;营业利润大幅增长88.7%。因去年出售资产产生营业外收益91亿元,因此上半年净利润同比下滑61.5%,但扣非后仍增长了54.3%。 经营性现金下滑,2Q改善明显。上半年经营性现金流65.5亿元,同比下滑33%,剔除财务公司影响同比仅下滑8.3%;2Q增长54%,改善明显。 发展趋势 梅钢开始盈利。梅钢拥有750万吨热轧产能,于去年建成投产,宝钢拥有77%股权;今年上半年首次实现盈利965万元,去年全年净亏损11.7亿元。 取向硅钢二期工程20万吨建成投产;西部新增20万吨冷轧产能。上半年完成20万吨取向硅钢二期工程,自此形成30万吨取向硅钢和140万吨无取向硅钢产能,提升在高端硅钢领域竞争力。此外,黄石公司冷轧改扩建完成,新增20万吨冷轧产能,提高中西部市场竞争力。 参股西三线,开建湛江项目。公司以12.8%股权参股西三线管道项目,上半年投资32亿元;湛江项目上半年已开工,计划2016年9月建成;计划再增资120亿元,于下半年和明年分别增资60亿元,持股比例为90%。 盈利预测调整 我们上调2013年盈利预测8%至每股收益0.46元/股,同比下滑27%,扣非后同比增长50%;2014年预测每股收益0.53元,同比增长15%。 估值与建议 当前股价对应13年P/E为8.8x,P/B为0.6x,估值处于历史底部。在旺季即将来临叠加小幅补库存周期下,钢铁行业景气度将有所改善,公司剥离亏损资产后轻装上阵,盈利好转程度好于可比公司;长期来看,作为竞争力最强的龙头企业,将受益于经济调结构推动的去产能以及政策支持行业合并重组,维持“推荐”的评级。

投资建议 马钢股份上半年业绩超预期,其中二季度扭亏为盈;公司资产出售方案增厚13/14年每股净资产0.12/0.15元。在旺季叠加迷你补库存下,行业景气度略有回升,全年扭亏有望。上调合理估值至0.6x 2013e P/B,上调港股目标价30%至2.4港币,上调A 股/H 股评级至“审慎推荐”。股价将进入反弹的后半段,旺季叠加迷你补库存周期对基本面形成支撑。当股价反弹至0.7x P/B 以上,而流动性收紧预期抬头,则果断获利了结。 理由 上半年业绩超预期。上半年营业收入369.5亿元,同比下滑9%;归属于母公司净亏损3.3亿元,净亏损同比减少82%,每股亏损0.04元,好于预期。 其中,2Q 收入同比下滑9.2%,实现净利润5,200万元,首次扭亏为盈。 出售亏损非钢业务,增厚13/14年bps 0.12/0.15元/股。公司资产出售方案预计于4Q 完成,对今年的盈利影响较小,但增厚净资产同时减轻14年的经营压力:交易完成后公司可获得38亿元现金,预计每年减少财务费用2亿元,此外还可减亏5,000万(简单年化),评估增值9.2亿元,间接增厚13/14年bps 0.12/0.15元/股。方案尚需获得股东大会和国资委通过。 旺季叠加迷你补库存,行业景气度略有回升。当前库存水平较去年同期低12%,比去年最低点仅高10%。在旺季来临前提前去库存,9月底旺季启动后叠加小规模补库存有望带来一小波景气周期。 产量小幅增长,钢价下跌致收入下滑。上半年粗钢产量小幅增长4.9%至899万吨;其中,板材、型材、线棒材和火车轮的销量分别为374.7万吨、128.9万吨、355万吨和8.5万吨,除火车轮下滑22.7%外其余都实现了小幅增长。钢材价格下跌是收入同比下滑9%的主要原因。 毛利率上升。1H13毛利率上升3.6个百分点,其中板材上升10.6个百分点幅度最大,线棒材下滑1.5个百分点,型钢和火车轮则小幅提高2.9和2.3个百分点。2Q 毛利率同比提高4.8个百分点,环比提高0.9个百分点。 盈利预测与估值 鉴于上半年盈利超预期,公司新董事长到任,扭亏意愿强烈;资产出售计划对业绩的正面影响,以及进入补库存周期后吨钢利润的小幅改善,上调马钢股份13年业绩至盈利0.01元/股,上调14年每股盈利至0.05元/股。 风险 资本大量外流致市场流动性收缩。

2013上半年业绩符合预期 东方园林13年上半年实现营业收入21.4亿元,同比增长41.6%;归属于母公司净利润3.2亿元,同比增长32.1%,每股收益0.53元,基本符合预期。其中,2Q收入同比增长30.6%,净利润同比增长22.5%。 园林工程收入继续增长,设计收入下滑。上半年园林工程收入增长50%,其中市政园林增长56.5%,施工进展未受影响;设计收入下滑42%。 毛利率下滑,坏账损失大幅增加。1H毛利率下滑3.4个百分点至36.2%。 管理费用率下降0.8个百分点,财务费用率上升0.6个百分点,;应收款大幅增加致坏账损失飙升至4160万元,拖累营业利润率下滑4.2个百分点。 上半年实行所得税优惠税率15%,使净利润率小幅收窄至15%。 经营现金流改善,应收应付类周转同比下滑。上半年经营现金净流出3.4亿元,同比少流出近2亿元,收现比提高近4个百分点;应收账款周转率和存货周转率从2.5x和0.67x下滑至2.0x和0.60x;但同时公司加强了对供应商的压款,应付周转率也从1.6x下滑至1.0x,净营运资本周转率与去年同期持平。公司对全年经营现金流目标+(-)2亿元,预计明年转正。 发展趋势 定增16.5亿元计划获批,预计中报后启动增发,缓解资金压力。 推行新订单模式——“金融保障”。继“土地保障”之后,公司又开始推行新的“金融保障”模式订单,引入第三方金融机构,在施工过程中提前收回款项,缩短回款周期,减少资金占用。 订单充裕,3Q略有减速。上半年新签框架协议110亿元,截至6月底框架合同金额335亿元;新签施工合同24亿元,已落地的在手合同45亿元,为全年业绩增长提供保障。但由于新的“金融保障”订单模式刚刚推行,预计3Q增速略有减缓。公司预告1-3Q业绩增速仅为10-40%。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为10.1亿元/13.6亿元,对应摊薄每股收益1.66元/2.24元,同比增长46.5%/34.5%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为19.0x/14.1x,对应未来12个月动态P/E仅15.4x。当前估值处于历史PE底部区间,已经反映了市场对于地方政府融资平台的担忧。预计10月地方债务审计结果出台后,市场忧虑将得到释放,有助于公司估值水平的提升。维持“审慎推荐”。

2013上半年业绩略高于预期 亚厦股份13年上半年实现营业收入52.4亿元,同比增长29.5%;归属于母公司净利润3.6亿元,同比增长39.9%,每股收益0.57元,略高于预期。 其中,2Q收入同比增长36.6%,净利润同比增长42.7%。 幕墙高增长,装饰增速平稳。上半年幕墙收入12.8亿元,同比增长107%,占比提高到24%;装饰业务收入增长仅13.8%,低于可比公司。分地区来看,华北增长超过100%,华东32%,中南地区19.8%,其余地区下滑。 利润率小幅提升。上半年毛利率提高0.6个百分点至16.9%。费用率整体持平,上半年营业和管理费用率分别下滑0.1和0.2个百分点,财务费用率上升提高0.4个百分点。净利润率同比提高0.5个百分点至6.9%。 经营性现金净流出扩大,周转下滑。上半年经营性现金净流出4.1亿元,同比扩大123%;净运营资本周转率继续下滑。 发展趋势 订单持续增长,全年业绩无忧。上半年订单增长38%(一季度增速为30%),为全年业绩增长奠定了基础;公司预计前三季度业绩增长为40%~60%。 增发已获受理,若完成将增强资金实力。公司目前在手现金可支撑未来两年增长;非公开增发申请已获证监会受理,若完成将增强资金实力,打开长期增长空间。 董事会换届激发管理动力。上半年实际控制人丁欣欣退任董事长,由总经理丁海富接任,副总经理俞曙接任总经理,公司完成了职业经理人接班;新团队更年轻富激情,有利公司长期发展。 盈利预测调整 我们小幅上调2013/14年净利润8%至9.4亿元/12.2亿元,对应摊薄每股收益1.48元/1.92元,同比增长48%/30%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为20.8x/16.0x,对应未来12个月动态P/E为17.7x,处于合理估值区间下沿;预计估值水平将伴随房地产融资开闸带来的下游资金预期好转而回升。维持“推荐”。

维持盈利预测,13/14 年EPS 为0.60/0.68 元/股,增长15.3%/12.5%。当前股价对应13 年P/E 仅5.5 倍,P/B 为0.9 倍,估值吸引力强。公司地产业务重组将带来价值重估,叠加地产融资的开闸有利于公司估值的回升。首期1.5 亿股(0.5%)限制性股票激励已经实施,未来十年还有不超过总股本9.5%的限制性股票激励计划,管理效率的提升将逐步显现。重申“推荐”。

2013上半年业绩符合预期 广田股份13年上半年实现营业收入36.2亿元,同比增长44.6%;归属于母公司净利润1.97亿元,同比增长43.1%,每股收益0.38元;符合预期。 其中,2Q收入同比增长47.9%,净利润同比增长43.6%。 地产景气周期收入高增长。今年上半年以来地产销售旺盛,利好住宅精装修的订单和工程进度。公司赶工项目非常多,许多订单要分别赶在6月30日之前和9月30日之前完工交付。2Q收入增速比1Q提高8.6个百分点。 毛利率小幅提高,费用率上升致营业利润率下滑。1H毛利率小幅提高0.2个百分点至15.6%。财务费用率上升1.4个百分点,财务费用从去年上半年的净收入1300万元大幅增加致净费用3000万元,主要是因为2Q发行了6亿元公司债券。营业费用率下滑了0.8个百分点至6.5%。因此,尽管今年获得了所得税优惠,但是净利润率仍然下滑了0.1个百分点至5.4%,在上市装饰企业中处于较低水平。 经营现金流改善,在手现金充裕。上半年经营现金净流出1.6亿元,同比有所改善,少流出2.3亿元。由于2Q发行了6亿元公司债券,公司在手现金充裕,超过17亿元。 发展趋势 地产销售旺盛,融资有望放开。地产公司资金链较为宽松,赶工项目增多。 一方面加快工程进度和结算,另一方面加速资金回流,双重利好公司业务。 公司预告1-9月归属上市公司股东的净利润增长35-55%,区间为3.06~3.51亿元。对下半年业绩增长有较强的信心。 不受政府楼堂馆所禁建影响。公司政府订单占比2-5%,楼堂管所订单更是不到1,000万;而地铁、剧院、医院和图书馆等民生类项目不受影响。 业务属地化进展顺利,期待精细化管理提高利润率。公司业务属地化进展顺利,收入增速继续扩大;预计年底1/3子公司ERP上线,2~3年后精细化管理到位能有效提升利润率。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为5.29亿元/6.88亿元,对应摊薄每股收益1.03元/1.34元,同比增长40%/30%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为22.6x/17.3x,对应未来12个月动态P/E为19.2x,预计估值水平将伴随房地产融资开闸带来的下游资金预期好转而回升。维持“审慎推荐”。

2013上半年业绩符合预期 洪涛股份13年上半年实现营业收入14.5亿元,同比增长18.9%;归属于母公司净利润1.05亿元,同比增长35.2%,每股收益0.15元;基本符合预期。其中,2Q收入同比增长12.7%,净利润同比增长40.8%。 收入增速短暂放缓。2Q收入仅增长12.7%,增速比1Q下滑11.6个百分点, 预计下半年收入确认会加速。 毛利率提升。毛利率1H同比提高1.5个百分点至18%,2Q同比提高0.9个百分点至18.2%,主要是业务结构中个性化程度较高的剧院、博物馆、酒店等比例进一步提升。 费用率下降。1H13营业费用、管理费用率分别同比下降0.2和0.3个百分点。公司上半年人员扩张较为稳健,收入增长带动费用率下降。 净利率提升。毛利率的提升和费用率的下滑至公司净利率同比提升0.9个百分点至7.2%。如果假设获得高新技术企业税收优惠,以15%的所得税率测算,净利率会进一步提升至8.2%。处于行业内较高水平。 发展趋势 政府楼堂馆所禁建影响有限。公司政府项目收入占比30%,但大部分由开发商转移支付;楼堂馆所占政府项目三分之一左右,整体收入占比7%-8%。 第二期限制性股票激励范围更广。第二期股票激励计划拟授予股票1038万股,占股本总额2.25%,首次激励133人,授予价8.06元/股;此次激励范围更广,包含新一批管理人才和业务骨干,为业绩快速增长奠定基础。 董事会换届在即,下半年业绩释放动力加强。公司第二届董事会任期即将届满,新一届董事会的候选人更加年富力强。我们期待新一届董事会成员以更高昂的热情为公司带来更高速的发展。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为2.96亿元/4.09亿元,对应摊薄每股收益0.43元/0.59元,同比增长45%/38%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为27.1x/19.6x,(对应优惠税率15%的EPS估值为24x/17x)对应未来12个月动态P/E为22.1x(对应优惠税率19.6x)。预计估值水平将伴随房地产融资开闸带来的下游资金预期好转而回升。公司董事会换届和第二批股权激励的实施将为股价带来催化剂。维持“审慎推荐”。

事件 中国建筑(601668.CH)8月5日公告称,拟将就普通直营房地产开发业务注入本公司控股的香港上市子公司中国海外发展有限公司(0688.HK),或委托其管理一事,进行研究磋商。现尚未形成任何方案和协议。 评论 截止6月底中国建筑除中海外以外的房地产开发业务共有土地储备3265万平方米,与中海地产的土地储备(3649万平方米)不相上下,但开发速度较慢;去年全年销售额206亿人民币,1H2013销售额145亿人民币。销售虽然较快增长,但相对于其土地储备来说规模较小,周转较慢,占用资金量大。此次研究将其中的普通直营房地产开发业务注入中海地产,或托管(普通直营是指剔除与工程施工和城市综合体开发等业务交叉的地产业务)有利于中建地产提升管理,将助其成为公司业绩的新增长点;同时也有利于资产价值的重估。具体的影响程度尚待具体方案和评估价格而定。 提升管理,加速增长。中海地产公告管理层人员变化:中海地产原董事会主席孔庆平先生退休,CEO郝建民先生兼任董事会主席,原中建地产总经理陈谊先生担任中海地产执行董事。我们欣喜地看到,人事调整和安排领先于资产注入。因此,我们有理由相信,这并不仅仅是资产的划转,更是对其经营管理权的融合。得益于中海地产的优秀管理,拟注入或托管的项目与土地储备将得到更好地开发和经营,盈利能力和资产周转速度将得到极大的提升,将成为中国建筑业绩的新增长点。 价值重估。中国建筑的两家香港上市的子公司中海地产和中建国际(0688.HK&3311.HK)截至目前权益市值贡献合计1030亿人民币,但母公司在A股的市值仅981亿人民币。中建地产自中国建筑IPO之后一直没有公布项目列表,市场无法对其进行常规的NAV估值,价值无法清晰的体现。此次注入或托管后其将在中海外的估值框架下显现出内在价值,有助于体现中国建筑的整体价值。 我们维持盈利预测,13/14年EPS分别为0.60/0.68元/股,增速分别为15.3%/12.5%。当前股价下,中国建筑2013年P/E仅5.4倍,P/B为0.8倍,处于历史估值的底部。首期限制性股票激励计划已经实施,管理层对于公司市值的关注

2013上半年业绩高于预期 棕榈园林13年上半年实现营业收入16.1亿元,同比增长35.7%;归属于母公司净利润1.39亿元,每股收益0.30元,同比增长18.5%;好于市场一致预期的10%。其中,2Q收入同比增长44.5%,净利润同比增长25.2%。 “美丽中国”推动市政园林加速发展。在十八大“美丽中国、生态中国”的政策指导下,各地方政府加大园林绿化投资。1H13公司市政园林新签合同14亿元,去年同期仅0.7亿元,且在施工项目进展加快是上半年收入超预期主要原因。 地产园林订单质量下降致毛利率下滑。1H13毛利率下滑5.9个百分点,其中工程施工下降2.4个百分点,设计业务大幅下降34个百分点,苗木销售下降10个百分点,主要是前两年竞争激烈,订单质量短期下降所致。 发展趋势 股权激励方案推出,业绩增长动力增强。公司首批股权激励方案涉及员工94人,授予股票占股本总额2.55%,行权条件包含13-16年业绩增长不低于30%、35%、50%和50%。方案的推出增强了业绩增长的动力。 订单高增长,今年业绩有保障。1)上半年新签地产园林施工订单15亿元,同比增长30%;设计订单1.4亿元,同比增长100%;市政园林新签订单14亿元,规模已与地产园林基本持平,成为新的增长点。2)公司尚有授信额度18.6亿元(总共31亿元,已使用40%),加上在手现金4.5亿元,以当前1.5x的净运营资本周转率测算,未来两年实现满足行权条件的增长较有信心。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为3.87亿元/4.95亿元,对应摊薄每股收益0.84元/1.07元,同比增长30%/28%。 估值与建议 公司市政园林在“美丽中国”和“生态中国”的政策背景下,新签合同大幅增长、施工进度加快,为公司的增长提供了强有力的支持。但近期地方政府的流动性趋紧,引发市场对资金面的担忧。 当前股价对应13/14年的P/E分别为20.7x/16.2x,对应未来12个月动态P/E为18.1x,处于历史估值区间的较低水平;预计估值水平将伴随资金的好转而逐步回升。中报业绩超预期也将成为估值反弹的催化剂,维持“审慎推荐”。

事态正向好的方向发展:公司复牌公告明确表述公司实际控制人是“因个人原因正配合机关协助调查”,可见上市公司层面其他高管不会受到影响。 另外据最新消息,公司实际控制人目前的状态已转为“监视居住”,事态正向好的方向发展,我们判断其协助调查的时间不会很长。 实际控制人对公司的影响已长效化。公司实际控制人朱兴良先生是金螳螂的精神领袖,主导公司的战略制定和企业文化。制定职业经理人制度以解决企业可持续发展问题就是他早年制定的战略之一,从2000年就开始实施,经过十几年的运行,职业经理人团队已相当成熟。公司重大事项由定期召开的行政管理委员会决策。在公司二十多年的发展中,他已经把个人智慧和成功经验制度化和长效化。他对公司的影响已经融入公司的制度和文化,并不会因为他短期不在公司而改变。 出色的危机公关。公司在停牌的一周内,积极主动地与政府、股东、媒体、客户和供应商沟通,开诚布公的汇报事件进展,避免恶意猜测,最大限度的降低了该事件对业务的影响,战略客户和战略供应商纷纷来电或来函支持,各业务线经营正常。投资者情绪稳定,出现非理性恐慌的概率极小。 经营情况稳定靓丽:公司公告1H2013净利润同比增长44%,符合预期。 截止6月在手订单138亿,现金收款68亿。截止7月26日业务跟踪信息量2266亿,据此判断7、8月新签订单会超过25亿。管理层对实现全年订单和业绩目标有充分的信心。 盈利预测与估值维持13-14年EPS 预测1.30/1.69元。当前股价对应13-14年PE 为18.8/14.5x;对应未来12个月EPS 的PE(TTM)为16.4x。公司历史估值底部为15xPE(TTM),当前估值距离底部估值仅有8.5%。预计调整幅度有限,是长期投资者买入的好时机。维持“推荐”。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~6月经营数据,具体包括:1)建筑业务:新签合同额6,560亿元,同比增长28%;施工面积62,056万平米,同比增长19.9%;新开工面积11,991万平米,同比增长22.2%;竣工面积1,933万平米,同比增长25.6%;2)房地产业务:房地产销售额788亿元,同比增长36.8%;销售面积667万平米,同比增长51.6%,销售均价同比跌9.8%;1~6月份新增土地储备469万平米,截止6月底公司土地储备为6,914万平米。 评论 1)新开工面积加速增长。1-6月累计新开工面积增长22.2%,增速扩大4个百分点;6月份单月同比增长38.5%。新开工的大幅增长反映了在行业增速趋缓、资金压力加大的背景下,公司凭借综合的资源整合能力和资金优势,逐步向城市运营商的角色转型,相对竞争优势在加强。 2)新签订单接近单月历史新高。6月新签订单2187亿元,接近历史新高,同比增长52.4%;上半年累计增长28%,完成全年目标的65.6%。 由于在手订单充裕,预计下半年公司将主动放缓新签订单的节奏,优选订单质量,维持全年新签过万亿的目标。 3)地产销售同比增长超35%,业绩有保证。上半年地产销售同比增长36.8%,销售面积增长51.6%,一季度的低基数效应逐渐减弱;其中,中海地产6月销售额环比继续改善,上半年累计同比增长23%;而中建地产已连续三个月销售平淡,但凭借1Q的旺盛销售,上半年仍维持200%的同比增长。地产业务已售待结转量大,业绩增长仍有保证。 4)预计1H13业绩增长25%,全年15%-20%。扎实的经营数据增强了我们对公司上半年业绩增长25%的信心,下半年由于基数效应和激励费用的确认,增速有所下滑,但对全年15-20%的增长仍充满信心。 估值建议 我们维持盈利预测,13/14年EPS分别为0.60/0.68元/股,增速分别为15.3%/12.5%。当前股价下,中国建筑2013年P/E仅5.6倍,P/B为0.9倍,估值吸引力强。近期政策预期转向“稳增长”,有利于公司估值回升。首期1.5亿股(0.5%)限制性股票激励已经实施,未来十年还有不超过总股本9.5%的限制性股票激励计划,管理效率的提升将逐步显现。重申“推荐”。 风险 地产调控政策和货币政策的不确定性。