投资建议 我们认为淘汰产能的严格执行有望推动钢铁行业供需逐步改善,行业盈利在两年后明显好转。最坏时刻已经过去,预期的改善将催化估值修复。鞍钢具备低估值、高弹性的优点,受益明显。我们同时上调鞍钢A/H股评级至“推荐”,上调鞍钢股份H股目标价18%至5.9港币,对应0.7x2013年P/B。 理由 三季报符合预期,单季度继续盈利。鞍钢1-3Q实现收入562亿元,同比下滑3.8%,净利润7.65亿元;其中,3Q收入同比增1.3%,净利润6300万元,毛利率10.3%,较2Q小幅下降0.3个百分点;三季度财务费用率下降1.2个百分点,显示公司降低融资成本、减少利息支出卓有成效。 降本措施成效显著,未来仍有提升空间。公司调整折旧政策、置出亏损资产、优化采购节奏、控制费用支出等降本措施的成效显著,今年前三季度毛利率均维持在两位数水平;而销量上升使得营业和管理费用率合计同比提高了1.2个百分点,未来在减费上仍有空间,国企改革带来的效率提升是公司的政策红利。 严控产能,行业基本面见底回升。国务院将化解产能过剩列入地方政府考核指标体系的举措是去产能政策得以真正实施的关键因素。依据方案,“十二五”的粗钢产能淘汰将在原计划提前一年完成的基础上将追加完成淘汰1500万吨,并在2017年前完成淘汰8000万吨,约占现有产能的8%。我们预计产能利用率将于2013年见底,并于2014年反弹至80%,2016年达到85%,届时行业利润率将接近2009-2011年的水平,行业基本面逐渐见底回升。 估值底部,预期的改善推动估值修复。当前A股钢铁板块的P/B仅为0.7x,处于历史底部;H股略低于近年来的估值中枢水平,考虑到见底回升预期加强,行业中枢PB有望从0.5x向0.7x回升。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测,对应13/14年每股收益分别为0.15元和0.18元。当前股价下,鞍钢A股对应13年P/B仅0.44x,处于历史底部区域;H股P/B仅为0.54x。 风险 产能淘汰进度不及预期;中国经济硬着陆,钢铁需求大幅下滑。

投资建议 我们认为淘汰产能的严格执行有望推动钢铁行业供需逐步改善,行业盈利在两年后明显好转。最坏时刻已经过去,预期的改善将催化估值修复。马钢股份具备低估值、高弹性的优点,受益明显。 我们同时上调马钢股份A/H股评级至“推荐”,维持马钢股份H股目标价2.4港币,对应0.6x2013年P/B。 理由 三季报符合预期,单季度盈利。马钢股份1-3Q实现收入564亿元,同比下滑5.9%,净亏损3.3亿元;其中,3Q收入同比增0.4%,净利润345万元,吨毛利201元/吨,与2Q持平。 资产重组增厚当前净资产,改善明年盈利预期。公司非钢资产出售预计于今年四季度完成,届时将增厚13年每股净资产0.12元,同时带来38亿元现金,每年减少财务费用2亿元,并减亏5000万元(简单年化)。 严控产能,行业基本面见底回升。国务院将化解产能过剩列入地方政府考核指标体系的举措是去产能政策得以真正实施的关键因素。依据方案,“十二五”的粗钢产能淘汰将在原计划提前一年完成的基础上将追加完成淘汰1500万吨,并在2017年前完成淘汰8000万吨,约占现有产能的8%。我们预计产能利用率将于2013年见底,并于2014年反弹至80%,2016年达到85%,届时行业利润率将接近2009-2011年的水平,行业基本面逐渐见底回升。 估值底部,预期的改善推动估值修复。当前A股钢铁板块的P/B仅为0.7x,处于历史底部;H股略低于近年来的估值中枢水平,考虑到见底回升预期加强,行业中枢PB有望从0.5x向0.7x回升。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测,对应马钢股份13/14年每股收益分别为0.01元和0.05元。当前股价下,马钢股份A股对应13年P/B仅0.55x,处于历史底部区域;H股P/B仅为0.48x,距离我们的目标估值仍有超过20%的空间。 风险 产能淘汰进度不及预期;中国经济硬着陆,钢铁需求大幅下滑。

三季度业绩略好于预期 中国铁建1-3Q实现营业收入3915亿元,同比增长29.1%;归属于母公司净利润70亿元,同比增长37.5%,每股收益0.57元,略超预期。其中,3Q收入同比增长31%,净利润同比增长22.3%。 收入加速,3Q收入同比增速比2Q提高6.7个百分点,好于预期。 主要因为进入施工旺季,进度加快,而且在2Q大量新开工后,同时开工的数量明显增加。 毛利率同比环比均回升;费用率和税率上升部分抵消盈利扩张速度。3Q毛利率同比提高0.2个百分点,环比提高0.4个百分点至10.2%,符合预期;管理费用率同比上升0.3个百分点,所得税率同比提高6.2个百分点,部分抵消了毛利率上升带来的盈利扩张速度;所得税率提高可能源于部分子公司的亏损。 经营现金净流出扩大,净负债率小幅提高。1-3Q经营现金净流出112亿元,同比大幅扩大(去年同期净流入19亿元);3Q净流出14.7亿元。3Q末净负债率较上半年小幅提高6个百分点至50%。 发展趋势 新签订单增长,在手订单维持。1-9月新签订单5296亿元,同比增14.7%;其中铁路1090亿元,同比增72%;公路975亿元,同比增18%;城轨247亿元,同比降26%;在手订单维持1.6万亿元,为12年收入的3.4倍。 铁路投资上调兑现,月度投资因高基数下滑。全年铁路基建投资上调100亿至5300亿元已兑现,自9月开始月度铁路投资因高基数同比下滑。预计4Q铁路投资下滑9%。 盈利预测调整 我们维持2013/14年净利润101亿元/111亿元,对应摊薄每股收益0.82元/0.90元,同比增长18.8%/10.3%。 估值与建议 当前股价下,中国铁建A股对应13年P/E为6.3x,PB为0.8x;H股P/E为8.1x,P/B为1.0x。我们将目标估值切换至2014年盈利预测,上调港股目标价6.6%至9.7港币,对应14年8.5xP/E和1xP/B。维持A/H股“审慎推荐”的评级。

三季度业绩超预期 中国中铁1-3Q实现营业收入3,840亿元,同比增长20.2%;归属于母公司净利润62.6亿元,同比增长46.4%,每股收益0.29元,其中3Q收入同比增长12.5%,净利润同比增长47.1%。3Q业绩超出预期,因为:1)金融业务利润大幅增长;2)所得税率下降。 1)金融业务大幅增长,3Q金融业务(佣金+利息)净收益11.9亿元,比正常季度多出8亿元。主要因为信托产品集中到期结算。 2)所得税率同比下降7个百分点至15.6%,因部分递延所得税资产调节所致,例如部分亏损业务(高速公路、地产等)开始贡献盈利,可抵扣亏损抵减所得税。 3)毛利率环比回升;费用率继续下降,管理效率提升可持续。 3Q毛利率环比提高0.6个百分点至9.4%,2Q新开工项目较多毛利率较低,3Q属正常恢复,同比仍下滑0.5个百分点;管理费用率同比下降0.6个百分点,公司严控费用的效应持续显现。财务费用率环比上升0.3个百分点至1%。 4)经营现金继续改善,净负债率小幅提高。1-3Q经营现金净流出22.2亿元,同比少流出100亿元;3Q净流入48.7亿元,同比扩大近50%。净负债率较上半年小幅提高3个百分点至124%。 发展趋势 新签订单大幅增长,在手订单维持。1-9月新签订单5328亿元,同比增18.2%;其中铁路1357亿元,同比增201%;公路711亿元,同比增25%;市政2111亿元,同比降0.8%;在手订单维持1.4万亿元,接近12年收入的3倍。 铁路投资上调兑现,月度投资因高基数下滑。全年铁路基建投资上调100亿至5300亿元已兑现,自9月开始月度铁路投资因高基数同比下滑。预计4Q铁路投资下滑9%。 盈利预测调整 我们上调2013/14年净利润5.5%和4.0%至91.5亿元/99亿元,对应摊薄每股收益0.43元/0.46元,同比增长24.4%/8.2%。 估值与建议 当前股价下,中国中铁A股13年P/E为6.7x,PB为0.7x;H股P/E为7.9x,P/B为0.8x。上调港股目标价5%至4.83港币,对应14年传统业务9xP/E和信托业务3xP/B;维持A/H股“审慎推荐”。 可能的风险:宏观流动性收紧。

三季度业绩基本符合预期 中国交建1-3Q实现营业收入2278亿元,同比增长13.6%;归属于母公司净利润80.6亿元,同比增长16.6%,每股收益0.50元,符合预期。其中,3Q收入同比增长14.6%,净利润同比增长31.1%。 3Q收入增速平稳。公司3Q收入同比增速比2Q小幅下降1.2个百分点,整体保持平稳。 毛利率小幅提高;财务费用扩大。3Q毛利率同比上升0.2个百分点至11.4%;销售和管理费用率同比下降0.1和0.3个百分点,但财务费用率上升0.5个百分点,主要是债务水平同比上升。 投资收益同比扩大380%,主要来自金融资产投资收益的上升;所得税率同比下滑9.3个百分点,为振华重工扭亏为盈带来递延税抵扣所致;3Q净利润率提高0.4个百分点至3.1%。 经营现金流改善,净负债率基本持平。1-3Q经营现金净流出65.4亿元,其中3Q净流入41亿元,同比增加11亿元。三季度末净负债率114%,较上半年末基本持平。 发展趋势 订单平稳增长。1-9月新签订单4009亿元,同比增长12.2%;其中基建订单3294亿元,同比增长12.7%。 公路规划升级,需求周期延长。《国家公路网规划(2013年-2030年)》在原2020年国家高速公路规划8.5万公里基础上上调3.3万公里,根据交通部估算,新增静态投资4.7万亿元,将延长公路需求周期。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为136.2亿元/147.4亿元,对应摊薄每股收益0.84元/0.91元,同比增长14.0%/8.2%。 估值与建议 中国交建A股对应13年的P/E仅有5.0x,P/B仅有0.7x;H股对应13年P/E为5.7x,P/B为0.8x;公路规划上调改善长期需求预期,振华扭亏有助于改善短期业绩增长,维持“审慎推荐”。

三季度业绩好于预期 中国建筑1-3Q实现营业收入4798.9亿元,同比增长21.8%;归属于母公司净利润134.2亿元,同比增长25.7%,每股收益0.45元,好于预期。其中,3Q收入同比增长26.7%,净利润同比增长32.1%。 3Q收入增速继续提升。公司3Q收入同比增速比2Q提高8.3个百分点,主要是订单和新开工增速大幅提升,推动收入增长加快,是业绩超预期的主要来源。 毛利率有所下滑,费用率继续下降。3Q毛利率同比下滑1.2个百分点至10.4%,这可能与房建收入占比提升有关;三项费用率继续同比下滑0.4个百分点,经营效率的提升逐渐显现。 投资收益贡献继续增加。公司参股的中海宏洋等公司本期贡献投资收益继续大幅增长67%,前三季度累计增长144%,是利润增长的重要来源。 经营现金净流出扩大,净负债率继续提高。1-3Q经营现金净流出254亿元,其中3Q净流出101亿元,同比大幅扩大。三季度末净负债率较上半年继续提高13个百分点至62%。 发展趋势 订单、新开工加速,奠定增长基础。1-9月建筑业务新签订单9,194亿元,同比增长36.2%,其中基建新签订单1,370亿元,同比增长58.9%;订单增速较上半年提高8.2个百分点。新开工面积增长31.8%,较上半年提高9.6个百分点,增速远远领先于行业平均增速,主要原因是公司项目多在一线城市。 加强城市基础设施建设下,城市综合开发更受益。在地方政府债务水平高企而新型城镇化继续推进的背景下,中国建筑作为城市综合开发商的优势凸显,将受益于城市基础设施建设的推进。 盈利预测调整 我们暂维持盈利预测,2013/14年净利润分别为181.4亿元/204.2亿元,对应摊薄每股收益0.60元/0.68元,同比增长15%/12.5%。 估值与建议 当前股价对应13年的P/E仅有5.3x,P/B仅有0.8x,估值处于历史和板块底部。公司着眼于十年的稳定成长,股权激励和地产业务重组提高管理效率。在新型城镇化下,向城市综合开发商转型,成长空间可期。业绩超预期或将成为短期催化剂,重申“推荐”。

3季度业绩略超预期 海螺水泥2013年1-3季度实现营业收入370亿元,同比上升14.8%;净利润53.8亿元,同比增长36.8%,每股收益1.02元,其中3季度每股收益0.44元,超出我们此前预期。业绩大幅增长的原因:3季度平均售价同比提升,单位煤炭成本继续下降,水泥吨毛利同比大幅改善。 1-3季度水泥及熟料销量约1.62亿吨,同比增加20.9%。销售均价229元,同比下降5.0%。吨毛利67元,同比增加7元,主要因为单位成本同比下降10.8%。吨净利33元,同比增加4元。其中,3季度吨毛利和吨净利分别为75和40元,同比上升25和20元。综合毛利率30.0%,同比提升4.5ppt。 发展趋势 旺季需求恢复促水泥价格上涨,企业盈利持续改善。9月中旬以来,华东、华南和中部地区水泥需求恢复较快,水泥价格纷纷上涨,目前华东和华南等地水泥价格已经达到去年旺季高点水平。煤炭价格仍在低位徘徊,预计企业4季度盈利将持续改善。 华东地区供需情况较好。华东地区新增供应极少,下半年江浙沪皖有2~3条生产线投产,新增水泥产能仅400~600万吨,区域整体供给压力不大,需求保持平稳,供需情况良好。 盈利预测调整 分别上调公司2013/2014年盈利预测6.3%/6.3%以反映3季度业绩超出预期,预计2013/2014年每股收益增长26.2%/17.4%至1.50/1.76元。 估值与建议 目前A股和H股股价对应2013/2014年市盈率分别为9.7x/8.2x和13.4x/11.2x。华东今年供需较好,旺季水泥价格上涨有助盈利能力持续改善,维持公司推荐评级。上调海螺水泥H股目标价6.3%至34.8港元,对应2014年市盈率为15x。

三季度业绩基本符合预期 亚厦股份1-3Q实现营业收入84.4亿元,同比增长31.5%;归属于母公司净利润6.3亿元,同比增长45.2%,每股收益0.99元,基本符合预期。其中,3Q收入同比增长35%,净利润同比增长52.9%。 3Q收入平稳增长,毛利率提高。公司3Q收入平稳快速增长,毛利率同比提高1个百分点,增速较2Q扩大,趋势继续向好。 费用率下降,净利润率继续提升。3Q管理费用率和财务费用率同比分别下滑0.1个百分点,推动营业利润率提高1.2个百分点至10.3%,净利润率同比提高1个百分点至8.4%,创出新高。 经营现金净流出扩大,四季度将环比改善。1-3Q经营现金净流出7.6亿元,同比扩大3.6亿元,其中3Q净流出3.5亿元,较去年同期的净流入9647万元亦有所扩大。四季度是回款的高峰,预计现金流将环比改善。 发展趋势 全年业绩预增40%-50%。公司预告全年归属上市公司股东的净利润增速为40-50%,对全年业绩增长的信心不变。 设立澳门子公司,拓展海外市场。香港“十大基建”工程和澳门赌场的重新崛起将带动港澳地区装饰、幕墙的景气度。设立澳门子公司不仅能享受港澳市场的需求爆发,还可以将其作为引进国际顶尖设计和施工人才的平台和进一步拓展海外市场的基地。 非公开发行申请获批,提振明年增长信心。公司非公开发行A股股票已获证监会审核通过,将在获得批文并经股东大会授权后启动;股权融资将夯实资金实力,提振明年的增长信心。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为9.4亿元/12.2亿元,对应摊薄每股收益1.48元/1.92元,同比增长48%/30%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为18.3x/14.1x,对应未来12个月动态P/E为14.7x。三季度业绩符合预期,全年业绩增长的信心增强。当前估值处于历史底部区间,四季度流动性环比改善,推动估值切换,维持“推荐”。

3季度业绩符合预期 华新水泥2013年1-3季度实现营业收入105.9亿元,同比上升20.1%;净利润5.58亿元,同比增长130.8%,每股收益0.60元,其中3季度每股收益0.22元,符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因:水泥及熟料销量增加;煤炭成本下跌,盈利水平提升。 1-3季度水泥及熟料销量约3500万吨,同比增加18%。销售均价297元,同比上升2%。吨毛利72元,同比增加11元。吨净利16元,同比增加8元。其中,3季度吨毛利和吨净利分别为77和16元,同比上升12和3元。综合毛利率25.4%,同比提升3.5ppt。 发展趋势 水泥旺季需求好转,区域水泥价格上涨。10月中旬,湖北武汉及鄂东地区水泥价格上涨30-50元/吨,上涨的主要原因是1)10月份以来天气好转,下游需求恢复,企业出货量提升20-30%;2)周边重庆和长三角价格已实现上涨。未来随着需求继续向好,预计水泥价格稳中有升。 盈利预测调整 维持公司2013/2014年盈利预测不变,预计2013/2014年每股收益增长45.1%/13.0%至0.86/0.97元。 估值与建议 目前股价对应2013/2014年市盈率为15.1x/13.3x。公司所在区域水泥价格旺季上涨,企业盈利持续改善。此外,国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,水泥严控产能供需改善持续,叠加大气治理停产和旺季需求的短期催化,对水泥行业形成利好。维持推荐评级。

3季度业绩符合预期 祁连山2013年1-3季度实现营业收入42.9亿元,同比上升33.9%;净利润3.65亿元,同比增长118.5%,每股收益0.47元,其中3季度每股收益0.33元,符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因:去年1-3季度甘肃水泥价格受制于新增产能过多以及周边市场不景气,企业盈利水平较低;今年煤炭成本下降,而随着需求的恢复,水泥价格回升。 1-3季度水泥及熟料销量约1400万吨,同比增加23%。水泥及熟料综合销售均价305元,同比上升8.8%;煤炭成本下降,吨成本217元,同比下降3.0%;吨毛利89元,同比增31元。综合毛利率29.0%,同比增8.6个百分点。 发展趋势预计水泥价格继续保持平稳。 1)供给端:今年下半年甘肃地区有2条生产线投产,预计明年有3-4条水泥生产线投产,产能整体增长幅度不大; 2)需求端:近两年甘肃在建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路等基建投资力度加大,预计区域水泥需求将维持旺盛的局面; 3)今年以来甘肃地区水泥价格累计上涨80-90元/吨。目前甘肃价格仍然大幅高于周边宁夏和陕西等地,受这些地区低价水泥进入的影响,预计未来价格将保持平稳。 盈利预测调整 维持公司2013/2014年盈利预测不变,预计2013/2014年每股收益增长127.9%/25.7%至0.51/0.64元。 估值与建议 目前股价对应2013/2014年市盈率为13.5x/10.7x。公司受益甘青地区基建投资快速增长,水泥需求旺盛,维持推荐评级

三季度业绩基本符合预期 广田股份1-3Q实现营业收入59.6亿元,同比增长35.2%;归属于母公司净利润3.18亿元,同比增长40.2%,每股收益0.62元,符合预期。其中,3Q收入同比增长22.9%,净利润同比增长35.8%。 3Q收入增速高基数下滑。公司3Q收入同比增速比2Q下降25个百分点,主要是去年三季度收入增长基数较高所致,环比仍实现了2.3%的增长,符合正常年份的季节性规律。 毛利率提高,财务费用率上升致营业利润率下滑。3Q毛利率同比继续提高0.7个百分点至14.5%。财务费用率上升0.8个百分点,主要是2Q发行了6亿元公司债券;因此,营业利润率下滑了0.3个百分点至5.9%。在所得税优惠税率影响下,3Q净利润率同比提高0.5个百分点至5.1%,但在上市装饰企业中仍处于较低水平。 经营现金流改善,在手现金充裕。1-3Q经营现金净流出5.7亿元,同比少流出2.6亿元。目前在手现金超过16亿元,足以支持明年业绩的增长。 发展趋势 全年业绩预增35%-55%。公司预告全年归属上市公司股东的净利润增速依然为35-55%,对全年业绩增长的信心不变。 开展装饰总包;设立工程产业基金。公司计划通过装饰总包(内装+外装)的模式拓展公装市场。设立工程产业基金,利用募集资金参与项目建设,使公司能突破自身资金瓶颈,推动总包集成工程的实施,快速扩大规模。 ERP信息化建设提高效率。总部已完成信息化建设,目前选择两家子公司进行试点,2-3年后精细化管理完全到位,有利于提高效率,公司预计能提高毛利率3-5个百分点。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,2013/14年净利润分别为5.29亿元/6.88亿元,对应摊薄每股收益1.02元/1.33元,同比增长40%/30%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为21.8x/16.8x,对应未来12个月动态P/E为17.8x。全年业绩增长的信心增强,四季度将迎来估值切换,维持“审慎推荐”。

三季度业绩低于预期 东方园林13年1-3Q实现营业收入31.9亿元,同比增长28.6%;归属于母公司净利润5.0亿元,同比增长21.2%,每股收益0.83元,低于预期。其中,3Q收入增长8.6%,净利润增长6.0%。 3Q收入增速放缓致业绩低于预期,主要原因包括:1)行业层面,受地方政府债务审计影响,部分项目的推进速度放缓;2)公司层面,进行“金融保障”模式的转型导致部分项目进展受到影响;此外,前三季度现金大幅净流出,在手资金亦是影响项目开工的重要因素。4Q迎来回款高峰后,收入增长将有所恢复。 毛利率改善,财务费用和坏账损失增加。3Q毛利率同比和环比分别提高1.4和2.1个百分点至39%,显示了公司放慢进度、加强工程管理后的效果。财务费用率上升1.7个百分点体现的是杠杆增加的结果,应收账款金额增加和账龄延长导致坏账损失同比增长41%,拖累营业利润率下滑1.4个百分点;净利润率17.4%,同比下滑0.4个百分点。 3Q经营现金净流出扩大,全年计划接近持平。1-3Q经营现金净流出6.7亿元,同比小幅增加,主要是3Q净流出3.3亿元。公司已将收款作为四季度首要工作重心,今年土地保障模式下的项目也将于10月底迎来收款高峰期;公司计划四季度收款20亿元,全年经营现金净流量接近持平。 发展趋势 在手订单充裕,现金是约束瓶颈,全年业绩预增25%-45%。1-3Q签订框架协议194亿元,施工合同38.5亿元,待执行框架合同383亿元。充裕的订单是4Q业绩回升的基础,但现金是实现增长的约束瓶颈;公司预告全年业绩增长25%-45%,比前三季度有所提升。 盈利预测调整 我们小幅下调13/14年盈利预测3.9%至9.1亿元/13.0亿元,对应摊薄每股收益1.51元/2.15元,同比增长33%/43%。 估值与建议 当前股价对应13/14年的P/E分别为22.3x/15.6x,对应未来12个月动态P/E16.9x。金融保障模式若推行成功将解决困扰公司的资金瓶颈问题,或带来长期投资价值。短期来看,3Q业绩低于预期以及地方债务审计结果的不确定性可能压制估值,若股价出现深度调整将带来低位介入的机会,维持“审慎推荐”。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~9月经营数据,具体包括:1)建筑业务:新签合同额9,194亿元,同比增长36.2%;施工面积68,559万平米,同比增长22.8%;新开工面积18,256万平米,同比增长31.8%;竣工面积3,510万平米,同比增长30.1%;2)房地产业务:销售额1,129亿元,同比增24.8%;销售面积947万平米,同比增24.4%,均价同比涨0.3%;1~9月份新增土地储备853万平米,截止9月底土地储备为6,966万平米。 评论 1.订单加速增长,房建订单是主力。9月新签订单1,072亿元,同比增67.8%,累计订单增长36.2%,全年万亿无虑;9月订单增长主要来自房建,地产销售旺盛带动订单加快。9月新开工面积增长13.8%,在7、8月连续实现80%以上高增长后正常回落;1-9月累计增长31.8%,依然远高于行业增速。 1)地产销售旺季很旺。1-9月地产销售同比增长24.8%,销售面积增长24.4%,9月单月销售额增长133%,销售面积增长95.1%。中海地产9月单月销售额136亿港币,增长58%,累计增长22%,完成上调后全年销售目标(1200亿港币)的93%;中建地产9月销售额近40亿元,环比翻番,同比增速更高。 2)单月新增土地储备创新高,主要来自中建非直营地产。9月新增土地储备248万平米,创年内单月新增土地储备新高。 其中,中建地产新增土地储备200万平米,这些土地储备是与城市综合开发相结合获得,成本较低。直营类地产未来将注入(或托管)给中海地产运营估值建议维持盈利预测,13/14年EPS为0.60/0.68元/股,增长15.3%/12.5%。 当前股价对应13年P/E仅5.4倍,P/B为0.8倍,估值处于历史和板块底部。公司着眼于十年的稳定成长,股权激励和地产业务重组提高管理效率。在新型城镇化下,向城市综合开发商转型,成长空间可期。金九银十地产火爆将成为短期催化剂。重申“推荐”。 风险 房地产调控政策再度加强;地方债务审计结果差于预期。

9月13日,东方园林召开秋季机构交流会,新一届高管团队集体亮相,董事长和各业务负责人向投资者介绍公司的新战略规划。 业务范围拓展。从景观系统向水生态系统和城市森林系统扩展。 公司对三大板块的业务规划和人员构建已基本完备,根据未来五年的规划,五年产值的合格目标为1600亿元,复合增速61%,保底目标和超额目标分别为1280亿和2000亿,分别对应复合增速为52%和71%。相应的全员激励计划也在积极设计中。 景观板块:公司传统业务。预计景观工程有效市场总量超过3000亿,五年目标产值878亿,复合增速40%,保底目标和超额目标对应的增速分别为30%和50%。 水生态板块:未来十年市场空间超一万亿。公司将凭借一站式综合技术优势,争取在未来五年实现产值400亿元,保底和超额目标分别为320亿和500亿;净利润率目标为16%。 苗木板块:以苗联网建设带动城市森林工程、苗木销售和苗木产业园三项业务。前两块业务未来五年将贡献300亿产值,80亿利润。苗木产业园计划未来五年规划投资40亿,合作农户投资60亿,苗木产业园的投资将在五年后贡献200亿产值,70亿利润。 推行金融保障模式,加强回款保证。继土地保障模式后,公司又推出金融保障模式。针对目标项目,金融机构向政府提供专项贷款,至结算时点金融机构直接向项目实施方(东方园林)付款,确保专款专用。东方园林针对工程款收款对应贷款给予贴息或金融服务费(约2%)。短期内该模式的推行可能减缓签约速度,如若推行成功回款保证将大大加强。 收款好转将在4Q体现。自从去年底推行土地保障合同后,收款的改善将在今年10月底这个收款节点得到体现。因此公司有信心年底经营性现金流出将大幅收窄,力争转正。 建议 考虑到新的金融模式推行致合同推进减速,下调2013年盈利预测5.8%至9.5亿元。定增有望在年内顺利完成,明年的增长确定性较强,维持2014年盈利预测,对应13/14年EPS为1.57/2.24元/股。当前股价对应13/14年PE分别为21.0x和14.7x,处于历史较低水平。预计10月地方政府审计结果揭晓后压制估值的因素将得到释放。另外,10月底的收款若确实改善,也将刺激估值提升。

中期业绩 高于预期中国中铁13年上半年实现营业收入2477亿元,同比增长24.9%,归属母公司净利润为34.88亿元,同比增长45.9%,每股收益0.16元,高于预期。其中,2Q收入增长25.4%,净利润增长36.2%。费用率下降致业绩超预期。 收入增长符合预期。上半年收入同比增长24.9%,其中基建建设、勘察设计、工程设备和房地产分别增长24.0%、2.2%、37.2%和79.4%。 毛利率下滑0.8个百分点至9.6%,基建、设备和地产分别下滑0.5、4.0和3.6个百分点至8.2%、20%和31.1%,设计上升2.4个百分点至31.1%。 铁路建设毛利率下滑2个百分点至6.2%,主要因为部分新开工项目处于建设初期收入确认较少,以及上半年铁路总公司人事未定造成调概滞后。 费用率下降致业绩超预期,净利润率提高0.2个百分点至1.4%。三项费用率整体下滑0.5个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下滑0.4和0.2个百分点;出售股权和BT回款利息带动投资收益同比增加5亿元。 经营现金流同比改善,净负债率继续上升。上半年经营性现金净流出71亿元;净负债率较年初提高17个百分点至121%。 实际税率超过30%,主要因为存在一些亏损的子公司(BOT投资运营公司,个别尚未确认收入的地产公司),亏损额无法在内部抵减。 发展趋势 铁路投资下半年高基数,未来两年平稳增长。去年铁路投资同比基数较高,若今年铁路投资计划上调5%,下半年铁路投资将同比持平。市场预期的铁路投资上调幅度尚待铁路总公司公布,预计13-15年维持6900亿规模。 订单大幅增长,在手订单充裕。上半年新签订单3677亿元,同比增长26.6%;其中铁路1053亿,同比增501%;公路409亿,同比增24%;市政1428亿,同比降5%。在手订单1.4万亿,是12年收入的2.9倍。 盈利预测调整 公司费用率控制超预期,上调13/14年盈利预测每股收益5.3%和7.1%至0.41/0.45元/股,同比增长18%/10% 估值与建议 当前股价下,中国中铁A股对应13年P/E为6.7x,PB为0.7x;H股P/E为7.7x,P/B为0.8x.。公司费用控制得力致业绩超预期,上调盈利预测,并相应上调港股目标价4.5%至4.6港币,对应9x13/eP/E,维持A/H股“审慎推荐”评级。当前股价已包含了部分对铁路投资规划上调和铁路投融资体制改革改善行业的预期,期待投资上调兑现以获利了结。