2013业绩符合预期。 棕榈园林全年实现营业收入42.97亿元,同比增长34.59%;归属于母公司净利润3.99亿元,同比增长33.97%,达成13年股权激励增长目标;每股收益0.87元,同比增长33.85%;与我们的预期一致。其中,4Q实现收入16.47亿元,同比增长47.3%,净利润1.85亿元,同比环比分别增长67.8%/150.3%。公司拟每10股派发现金股利1.30元。 新业务初步布局,贡献收入提增速。13年工程收入近40亿元,同比提高38%,主要是因为市政工程等新业务布局初步完成,收入较去年大幅提高127%,贡献收入超过10亿元;地产施工保持稳步增长,苗木销售收入同比下滑,占比收缩。 费用率改善冲抵毛利增速下滑。全年毛利下降3.2个百分点,其中园林设计和苗木销售下滑均超过10个百分点;三项费用率同比下降1.4个百分点。公司全年费用率改善效应基本冲抵毛利下滑因素,13年净利率9.3%,同比持平。 现金流显著改善,收现比略有下滑。公司经营活动现金流较去年大幅增长66%,主要由净营运资本周转率提高引起,公司项目加快结算回款良好;收现比略有下滑。 发展趋势:订单增势喜人。13年新签地产工程合同约33亿元,同增22%;新签市政工程合同约15亿元,同增30%;新签设计合同约3.4亿元,同增55%。公司年报预计2014年营业收入保持35%增速,彰显信心。 未来园林绿化主题带来行业高速发展空间。 盈利预测调整:维持盈利预测。14e/15e净利润分别为4.9/5.7亿元,对应14e/15e每股收益1.07/1.24元。 估值与建议:当前股价对应14/15年P/E分别为15.7x/13.6x。公司股权激励条件为13/14/15年净利润增长不低于30%/76%/165%,考虑到公司为实现股权激励目标和绿色生态文明的建设推动,给出目标价19.34,对应14/15年P/E为18x/16x,维持“审慎推荐”。风险:房地产投资大幅下滑。

2013年业绩符合预期 马钢股份公告2013年业绩,实现营业收入738.5亿元,同比下降0.75%;归属于母公司股东的净利润1.57亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.02元,基本符合预期。四季度处臵非钢资产的评估溢价推动全年扭亏为盈,扣除该影响4Q单季亏损,符合预期。 量增价跌,收入平稳。公司全年粗钢产量1879万吨,同比增加8.4%,其中板材737万吨、型材262万吨、线棒材787万吨、火车轮及环件17万吨,分别增长7%、1%、15%和下降16%。钢价上半年大幅下跌,下半年弱势震荡,全年均价下降8.8%,其中板材跌幅3.5%,其余品种跌幅均超过10%。 成本控制显著,全年吨毛利改善;4Q吨毛利环比下滑。煤炭价格下跌以及公司降本增效作用下,全年成本下降幅度更大,钢材吨毛利同比提高93元至108元/吨,其中板材提高213元至195元/吨,型钢减亏114元至盈亏平衡,线棒材略有下滑10元至40元/吨。4Q综合吨毛利环比下滑17元至184元/吨,符合行业趋势。 剥离非钢资产,扭亏为盈。4Q剥离非钢资产获取评估溢价营业外收入约为7亿元,推动全年扭亏;扣除该影响后单季亏损。 发展趋势 产能退出的路径样本。马钢此前公告通过土地收储方式实现合肥公司产能退出,为钢铁行业实现产能退出提供了典型的路径样本。合肥公司产能占比7%-8%,净资产占比5%,关停损失有财政补贴兜底且近两年基本处于盈亏边缘,对利润影响可忽略;关停后合肥公司将向板材深加工、物流等领域转型,提升长期盈利能力。 价格大幅下跌,一季度预计继续亏损。一季度钢价大幅下跌,虽原料价格跌幅亦较大,但仍需首先消化前期的高价库存,我们预计一季度盈利环比趋弱,仍将亏损。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润为4.44亿元/7.74亿元。 估值与建议 当前股价下,马钢-A对应14年P/B仅0.54x,处于历史底部区域;H股P/B仅0.41x,处于近三年底部,估值反映了较为悲观的预期;稳增长预期加强或需求恢复好于预期可成为短期催化剂。我们维持“推荐”的评级,维持A股目标价2.0元,H股目标价2.4港币,对应0.6x2014eP/B。

2013年业绩基本符合预期 海螺水泥2013年实现营业收入552.6亿元,增长20.7%;归属上市公司股东净利润93.8亿元,增长48.7%,EPS1.77元,基本符合前期预告;每股分红0.35元。4Q 收入增长35%,净利润增长68.4%。 量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量2.28亿吨,增长21.9%,其中东部、中部和西部分别增长19%、30%和40%,华南增长2.9%基本维持平稳;均价下降1.4%至238元/吨,然而煤炭等成本的下降推动吨毛利扩张12元至79元/吨。其中,4Q 单价环比提高47元,增幅20.7%,推动吨毛利环比提高31元至106元/吨。 吨费用下降,吨净利提升。随收入增速的提升以及归还贷款后债务水平的下降,吨三费降低2.6元,吨净利提高7.4元至41元/吨。 经营现金大幅增长,财务状况持续改善。全年经营现金净流入152亿元,同增32%,是净利润的1.55倍,收现比高;资本支出75亿元,良好的现金流状况推动净负债率下降13个百分点至20.4%。公司预计14年资本支出85亿元,财务状况改善的趋势将延续。 发展趋势 沿江熟料价格开始上调,一季报业绩有望翻番。3月25日起沿江熟料将迎来首次价格上调,幅度10-20元,海螺将同步。华东淡季水泥均价仅跌30元,1Q 均价大幅好于去年,吨净利有望翻番。 14年销量预期两位数增长,海外扩张和兼并收购是未来方向。公司预期14年水泥熟料销量同比多增2800万吨,增幅12.5%;同时印尼项目将开始投产,越南、缅甸等东南亚国家亦在考察中,产能向海外新兴市场扩张是未来方向之一;此外随着政府推动过剩行业兼并重组,海螺目前负债率较低,拥有较强的杠杆收购能力。 盈利预测调整 我们维持14年盈利预测119亿元,给出15年盈利预测125亿元。 估值与建议 伴随政策微调预期的增强,叠加旺季提价的开始,以及一季报的靓丽业绩,前期承压的估值有望得到修复。当前股价下海螺-A 对应14/15年P/E 为7.1x/6,7x,海螺-H对应14/15年P/E 为10.5x/9.9x。 我们维持“推荐“的评级,A 股目标价22.5元,对应14年10x P/E;H 股目标价40港币,对应14年14x P/E。

业绩低于预期. 中交建13年实现营业收入3325亿元,同比增长12%,归属母公司净利润为121.4亿元,同比增长1.33%,每股收益0.75元,低于预期约10%。其中,4Q收入增长9.5%,净利润下滑19.5%。 毛利率下滑0.8个百分点至13%,其中基建、设计和疏浚分别下滑0.9、2.6和0.7个百分点至11.6%、25.2%和16.3%;装备制造毛利率提升2个百分点至9%。基建毛利率下滑主要是低毛利的铁路收入贡献上升所致;疏浚毛利率下滑是若干项目确认亏损所致;装备制造毛利上升得益于振华重工新产品和新业务的贡献。考虑到2014基建占比继续提升,综合毛利率还会继续下滑。 全年费用率小幅下降,4Q管理费用和资产减值损失显著上升。全年三项费用率合计下滑0.2个百分点;但4Q管理费用率和资产减值显著上升,是导致盈利低于预期的主要原因。资产减值的增加是计提应收账款坏账准备和存货跌价准备所致。 经营现金流大幅下滑。2013年经营性现金净流入69.7亿元,同比减少48%,主要因为1)存货(已完工未结算)增加51亿元,显示业主结转速度在变慢,2)经营性应收应付增加占用资金30亿,主要是BT投资和一级土地开发占用运营资金。 发展趋势:新签订单小幅增长,2014指引乐观。2013年新签订单5433亿元,同比增长5.5%;在手订单总额7381亿元,较上半年末小幅下滑,同比增长5.4%,是12年收入的2.6倍。基建建设订单增长6.5%,港口、投资订单下滑32%和53%;基建设计增长7%,疏浚增长2%,装备制造增长13%。2014年公司新签订单计划6000亿,增长10%;收入计划3800亿,增长14%。 盈利预测调整:下调2014年盈利预测11%至131亿元;给出2015年盈利预测138亿元,对应摊薄每股收益0.81元/0.85元,同比增长8%/5%。 估值与建议:中国交建A股对应14年的P/E仅有4.8x,P/B仅0.6x;H股对应14年P/E为5.6x,P/B为0.7x。经济托底预期刺激基建板块估值底部反弹。给予A股目标价4.5元,对应2014年5.6xPE,0.7xPB,维持“审慎推荐”。下调H股目标价9%至6.7港币,对应6.2xPE,0.8xPB,维持“审慎推荐”。风险:流动性持续收紧,导致投资大幅下滑。

公司近况 浙江亚厦公告与上海齐家网签署《战略合作框架协议》,共同拓展建筑装饰行业的电子商务新模式。 齐家网成立于2005年,是一家集装修、建材、家居领域电子商务于一体的家装互联网公司。总部位于上海,拓展至全国32个城市,拥有400余万会员和36000名供应商。2010-2012年网站交易额分别为62亿,115亿和200亿。 亚厦与齐家网的合作,初步以设立合资公司以互联网为平台开拓小型公装业务。更长远地,会有较高比例的股权合作,结合双方优势,提升和改善当前齐家网的模式,构建家装互联网平台。 评论 家装电商万亿空间,模式探索中。家装/家居市场规模巨大,家装一万亿,建材一万亿,家具一万亿。相关电商发展多年,但模式仍未成熟,线上企业下不来,线下企业上不去。B+B2C的模式,一方面是专业性门户网站,吸引商户(建材、设计师、施工企业)做宣传和推广,为其提供精准流量;另一方面又是垂直电商,面向消费者直接进行建材商品和工程服务的交易。通过互联网打破工程和建材商品的信息不对称。 装饰公司进军家装电商有天然优势。1)长期积累的专业工程管理经验。家装工程步骤复杂,涉及建材种类繁多,信息与服务需要较高的专业性,这也是线上企业下不来的主要原因。公装企业移植工程管理经验为线上家装服务提供质监和辅导,确保消费者体验。2)广泛积累的供应商体系。公装业务涉及的建材供应商对于家装是向下兼容。现成的供应商体系导入将加速、加强建材销售的成本优势。3)隐含的品牌价值显性化。装饰龙头上市公司,多年来积累了一定的品牌价值,在以往B2B的经营模式中难以得到体现。但植入B+B2C模式后将快速显现,市场推广成本更低。 估值建议 股权合作等重要事项未明,暂维持盈利预测。当前股价对应13/14年PE18.9x和13.8x。我们看好装饰企业进军家装电商的前景。结合线上线下优势,拓展一个新的万亿市场,以互联网思维重构家装产业。多项新业务拓展有利于估值提升。当前股价较增发底价23元溢价16%,维持推荐,目标价33元。 风险 地产商资金链收紧,订单增速大幅下滑。

公司近况:浙江亚厦公告与上海五色海环保科技有限公司签署《战略合作框架协议》。基于室内空气检测等环保产品在绿色智能家居、合同能源管理等方面的发展前景达成合作意向书。 五色海环保成立于2013 年,是一家专注于室内综合环境检测和治理的智能家居领域高科技企业。拥有自主研发的无线甲醛检测仪和Pm2.5、温度、湿度等室内环境检测产品。主要业务为提供智能家居产品及互联网支撑平台的技术研发和代工生产服务。 亚厦股份将与五色海环保合作,共同推动智能家居业务的发展。 五色海环保签署排他性承诺。亚厦股份以不高于1200 万元自有资金对五色海环保增资,持股比例20%,并占2/5 董事席位。 评论:“绿色智能”家居顺应潮流。装饰公司作为贴近终端客户的平台入口,有助于协同空气检测设备的推广。先期将广泛应用于博物馆、高端星级酒店等大型公建领域,逐步推广至高档住宅精装修领域。迎合大气治霾,环境质量提升的潮流需求,空气检测相关智能化装备,能提高装饰产品的附加值。 搭建智能家居平台,转型建筑运营商。参与智能家居行业者众多,装饰企业的优势在于客户高度重合,天然地处于系统集成地位,将硬件、软件和数据服务在设计和施工中结合,提供专业开发兼容的平台。长期来看,当客户积累和数据积累达到一定程度后,盈利模式有望从工程承包商向建筑运营服务商转变。 估值建议:向智能家居市场的开拓短期对盈利影响有限,维持盈利预测。当前股价对应13/14 年PE18.7x 和13.7x。地产融资放开利好装饰板块。公司的新业务拓展顺应潮流,利于估值提升。当前股价较增发底价23 元溢价14%,股价有望得到增发成功预期的支撑。上调目标价10%至33 元,维持推荐。 风险:地产商资金链收紧,订单增速大幅下滑。

公司近况 马钢股份于3月3日公告,与合肥市土地储备中心签署《合肥市国有建设用地使用权收回合同》,合肥公司将于2014年10月1日前关停冶炼生产,合肥土地储备中心收回合肥公司位于合肥市瑶海区的3377.9亩土地及地上部分建(构)筑物,并向合肥公司支付不低于12亿元用于补偿公司相应需要计提的减值损失。 我们在3月4日下午邀请公司证券部领导与投资者进行交流。电话会纪要附后。 评论 土地收储实现产能退出的典型案例。41号文首次提出了通过政府土地收储方式作为对产能退出的补偿。本次马钢合肥公司提供了一个典型的案例,根据双方合同马钢合肥公司关停冶炼产能,测算的资产减值损失等费用约12亿;同时,合肥市土地储备中心收回土地使用权并给予不低于12亿元的补偿。合肥公司共有员工5000多人,人员安臵计划公司与地方政府正在协商中,预计一部分转岗作为马钢新业务领域的员工,另一部分由政府提供再就业培训转移至其他行业。我们认为盘活国有建设用地使用权,是钢铁行业产能退出的一种有效手段。马钢合肥公司的案例将得到效仿,提振市场对于钢铁行业产能退出的信心。 对公司本身直接财务影响较小。合肥公司产能约为150万吨,占公司产能比例8%,全部生产长材;马钢持股比例71%。土地款金额高于关停冶炼设备产生的固定资产减值损失,对净资产无负面影响;合肥公司近两年基本处于微利和亏损边缘(2012年净利润6000万,2013年上半年净亏损1550万),关停后对利润的影响可忽略不计。新的投资方向包括:1)钢板深加工及配送2)合金类新材料3)节能环保领域4)贸易物流。长期来看这将提升公司的盈利能力。 估值建议 当前股价下,马钢-A/H对应14年的P/B分别为0.50x/0.43x,A股估值处于历史底部,H股估值接近近年底部,反映了市场较为悲观的预期。钢铁行业产能退出机制建立,里程碑事件的出现将提升市场对于产能退出的信心;马钢是安徽省最大的地方国企,国企改革的推进值得期待。维持“推荐”的评级,A股目标价2.0元,H股目标价2.4港币,对应0.6x2014eP/B。 风险 宏观政策收紧;淘汰落后产能力度大幅低于预期。

2013年预告盈利同比增长41.1%。 亚厦股份预告2013年盈利同比增长41.1%,基本符合市场预期。 关注要点。 收入增长稳健,利润率持续提高。13年收入同比仍维持了25%以上的稳健增长,营业利润率同比提高1.1个百分点至8.9%,净利润率提高0.9个百分点至7.5%,预计为同时受益于毛利率的提升和费用率的降低。装饰行业龙头企业凭借领先的管理水平提升利润率的趋势仍在延续,并获得高于行业的成长速度。 模式创新打开更大的市场空间,首先切入智能家居。在公装业务仍维持稳健增长的基础上,装饰龙头企业凭借管理、资金和平台优势开始积极介入产业链里新的业务环节。公司成立子公司进入智能家居是业务模式创新的第一步,对产业链的整合不仅能提高原有装饰业务的效率,加快周转,同时也打开了新的市场空间,为公司实现持续快速的增长奠定基础。 非公开增发预计上半年完成,充实资金实力;订单高增长做好发力准备。公司非公开增发已经获证监会批准,预计上半年完成;增发将带来11亿元的资金,结合当前在手现金,将支撑公司未来两年的高速成长。同时,公司13年上半年订单同比增长38%,预计全年订单增长仍将在30%以上,对比12年14%的增速大幅提高,为14年实现更快的增长做好了发力准备。 管理升级提高效率和动力。公司对管理层进行了较大幅度的调整,并着重改进管理方法,旨在提高管理效率和管理半径,为公司突破百亿收入后的持续快速增长打下基础。 估值与建议:我们维持盈利预测,2014年每股收益1.92元。前期股价伴随市场对房地产风险的担忧出现快速下探,当前股价对应14年的P/E仅有12.2x,估值再创历史最低水平,当前股价仅高出股权激励的行权价不足10%,反映了较低的预期。然而,公司传统业务业绩扎实,年报一季报都将有良好的业绩支撑;新业务模式的创新则打开市场的想象空间,能有效提升估值,配合公司非公开增发即将进行,我们维持“推荐”的评级,给出目标价30元,对应16x的2014年P/E,建议投资者积极介入。 风险:流动性收缩超预期,导致投资大幅下滑。

要点 市场乍暖还寒季节,宏观数据真空期,两会前政策空窗期,又即将进入业绩前的静默期,中金公司建材小组拜访了海螺水泥管理层。 近日江淮地区大面积雨雪,出货有所影响,当前的出货数据还不能对宏观需求有很强的指引意义。但公司反映各级销售子公司都在积极参与大型基建项目的招投标,明显感觉今年一季度新开工项目多,对今年的基建市场寄予重望。 我们的解读是:今年基建新开工项目较多,因此建材使用的强度可能高于去年。基建工程的投资按阶段可分为1)前期征地拆迁;2)土建施工;3)安装及设备采购。在土建施工阶段也是前中期水泥使用量最大(地基、桩体等基础工程)。由于今年新开工项目多,而去年续建项目多,因此今年来自于基建的水泥需求增速会高于基建投资金额的投资增速。 淡季期间海螺除技改和检修外没有停窑,预计销量与同期持平,执行过一次降价策略,华东降幅50-60 元/吨,华南降幅略小,公司整体降幅40 元左右。由于降价前的基数较高,降价后1Q 吨毛利仍大幅好于同期水平。一季度业绩有望大幅提升。 2014 年销量预计增长10%。产能新增1500 万吨熟料,2000 万吨水泥。新线主要位于西部、中部和海外。在产能新增逐步放缓的背景下,收购也会逐渐成为海螺的增长方式。海外拓展和产业链衍生作为增长的补充。 建议维持盈利预测,海螺水泥A 股对应13/14 P/E 为9x 和7x;H 股对应13/14 P/E 为13x 和10x。3 月进入旺季后价格的回升以及年报、一季报大幅增长的业绩有望成为股价催化剂。 我们维持A/H 股“推荐”的评级,A 股目标价22.5 元,对应10X 14eP/E;维持H 股目标价40 港元。

2013盈利同比增长40-50% 金螳螂预告2013年新签订单增长242.38亿元,同比增长41%;营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%;净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40-50%;经营活动产生的现金流净额8.91-10.08亿元,同比增长15%-30%。基本符合我们和市场预期。 关注要点 订单呈现多业态高增长。2013自然年度订单增速41%,尤其是下半年订单加速,为1H14业绩增长打下扎实的基础。2014订单年度的目标是增长30%。当前跟踪的业务信息量超过2800亿元,同比增长40%。从订单结构来看,公共空间占比大幅上升至45%,酒店占比42%,住宅精装修占比13%。其中公共空间包括了医院、轨道交通、文化场馆,宗教场馆、养老地产、旅游景点等多种业态。公共装饰的需求随社会发展和消费升级而不断更新。 净利润率继续提升。得益于公司精细化和系统化的管理流程,在规模扩张的同时,费用得到了很好的控制,费用增速慢于收入增速。另外公司对于较长账龄的应收账款进行了追讨,应收账款账龄结构改善,坏账计提减少。第三,今年HBA的并表,使得毛利率也有小幅提升。 经营性现金流疑虑解除。3Q13末,公司经营性现金流转负令市场担忧。当时是某超大工程所需保证金一次性支付所致。全年经营性净现金流入约9亿元,恢复至正常水平,对于资金周转的担心将得到解除。 上调2014年盈利预测3.2%至21.73亿元,同比增长40%;给出2015年盈利预测,收入增长27%至306亿,净利润增长30%至28.24亿元。2013/14/15年EPS分别为1.33/1.85/2.40元/股。 估值与建议 当前股价对应2013/14/15年PE分别为14.8x,10.6x和8.2x。PE估值处于历史底部,上行空间巨大。短期的催化剂是1月末实际控制人监视居住期满,尘埃落定后将推动估值修复。中长期来看,公司正在为实现千亿规模而筹谋新的业务模式。其拥有的长期战略客户优势;充裕的在手资金优势;以及广泛连接各类建材供应商的平台价值都将在新的模式下得以强化并带来难以复制的竞争力。重申“推荐”评级,给出A股目标价30元,对应16x14eP/E。 风险 货币政策和流动性超预期收紧,地产调控政策超出预期。

预测盈利同比增长50% 海螺水泥预告13年盈利增长50%左右,基本符合我们和市场预期。 关注要点 4Q价格上涨超预期推动全年业绩高增长。4Q以来华东地区水泥需求旺盛,13年新增产能逐渐被消化,同时区域节能减排下停产检修增加,以及企业自律较好,带动水泥价格超预期上涨。 淡季价格将环比回落,但同比仍大幅高于去年。华东、华南当前水泥价格高出去年同期93元/吨和70元/吨,不同于12年11月下旬价格就开始下跌的是今年的价格高位维持到了1月上旬;我们预计进入1月中下旬后,水泥价格将开始回落,最高跌幅预计超过50元/吨;但当前水泥库存较低(华东华南平均55%,低于去年同期15个百分点),这为冬储价格形成支撑,预计今年一季度的均价远高于去年,盈利同比大幅增长。 行业供应收缩推动基本面改善的中期逻辑未变。根据最新统计,13年全国新增熟料产能约为1.1亿吨,同比增长6.8%;增速较12年的11.4%大幅下降;分区域来看华东、华南和华中同比增长约为4.1%-4.2%,华北增长9.2%,西南增长8.2%,西北为15.4%。我们预计14年新增熟料产能增速将进一步降至4.3%,此外考虑环保政策加强淘汰落后产能,净增产能增速或低于2.5%;供应收缩将在中期内推动行业基本面的改善。 估值与建议 近期市场对需求的担心加剧,淡季价格下行缺乏催化剂,导致估值承压。当前股价下,海螺A/H股对应14年的P/E分别为6.8x/9.4x,A股估值接近历史底部,较H股折价27%。供给收缩推动行业基本面改善的中期逻辑并未改变,期待旺季价格上涨和一季报业绩成为催化剂,启动春季行情。维持盈利预测,维持A/H股“推荐”的评级,给出A股目标价22.5元,对应10x14eP/E;维持H股目标价40港元。 风险 货币政策和流动性超预期收紧,投资需求大幅下滑。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~12月经营数据,具体包括: 建筑业务:新签合同额12,725亿元,同比增长32.6%;新开工面积24,627万平米,同比增长32.9%。房地产业务:销售额1,426亿元,同比增28.9%;销售面积1,237万平米,同比增27.8%;1-12月份新增土地储备1572万平米,合计土地储备为7,599万平米。 评论 1)新签合同继续强势,建筑业务高基数效应下有所下滑。12月新签合同额继续强势增长,同比增速达到64.1%,推动全年累计合同超过1.2万亿,增速超过30%。建筑业务单月在去年同期高基数效应下有所下滑,但全年增长依然强劲。 2)地产销售依然稳健,中建地产创单月新高。12月地产销售额增长25.7%,销售面积增长20.6%,增速较上月有所放缓,但依然保持稳健。中海地产12月销售额同增20%,略低于全年平均24%的增速;中建地产12月销售额超60亿元,创年内单月新高,全年销售额接近330亿,同比增长超过60%。 3)年末新增土地储备创单月新高。12月新增土地储备544万平米,占全年新增量的1/3,创单月新高;在手土地储备接近7600万平米,亦创历史新高,为房地产业务的增长奠定基础。 4)改革提升价值。公司将受益于1)分红比例提升,2)优先股等融资创新,3)国企提升管理效率等改革措施。当前20%分红比率有望逐步提升至30%,意味着公司分红收益率将更有吸引力(14年预期分红收益率从4.8%上升至7.1%)。 估值建议 维持13/14年盈利预测每股收益0.62/0.70元/股。当前股价对应13/14年P/E仅4.7/4.2x,对应14年P/B为0.7倍,创历史新低,反映了过度悲观的预期。公司经营数据靓丽、业绩扎实,在国企改革浪潮中管理效率提升空间巨大,未来中建直营地产业务的重组更值得期待。大股东计划12个月内增持不超过2%是短期催化剂,重申“推荐”,目标价4.5元,对应2014年6.5xP/E、1xP/B。 风险 流动性大幅紧缩,投资大幅下滑。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013 年1~11 月经营数据,具体包括:建筑业务:新签合同额10,757 亿元,同比增长28.1%;新开工面积23,202 万平米,同比增长38.4%。房地产业务:销售额1,307亿元,同比增29.2%;销售面积1,121 万平米,同比增28.6%;1-11月份新增土地储备1,028 万平米,合计土地储备为7,130 万平米。 评论 1) 新开工强势增长。中建11 月新开工同比增速达89.5%。今年4 月新开工增速由负转正,7 月以后新开工明显加速,并维持高增长。中建新开工的加速领先并强于行业数据,主要因公司业务区域更集中于一二线城市。新开工指标的强势增长使公司房建业务的确定性增强。 2) 目标已超,订单放缓。11 月新签订单747 亿元,同比下滑10.7%,速度明显放缓。这并不表示需求减弱,而是公司在完成万亿订单目标后主动放缓了接单节奏,优选订单质量。 3) 地产销售逆势增长。11 月公司地产销售额增长151%,销售面积增长102%,逆势高增长(11 月行业销售增速下滑0.7 个百分点)。中海地产1-11 月销售额超1,300 亿港币(目标1,200亿港币);中建地产11 月销售额26 亿元,累计超250 亿元。 4) 改革提升价值。公司将受益于1)分红比例提升,2)优先股等融资创新,3)国企提升管理效率等改革措施。当前20%分红比率有望逐步提升至30%,意味着公司分红收益率将更有吸引力(从4%上升至6%)。 估值建议 小幅上调13/14 盈利预测3%至每股收益0.62/0.70 元/股。当前股价对应13/14 年P/E 仅5.4/4.8x,对应14 年P/B 为0.8 倍。公司经营数据靓丽,业绩增长夯实估值,有望提升的分红收益率增强估值吸引力。在国企改革浪潮中管理效率提升空间巨大。未来中建直营地产业务的重组以及城镇化工作会议的召开值得期待。重申“推荐”,目标价4.5 元,对应2014 年6.5xP/E、1xP/B。 风险 房地产调控政策再度加强;流动性收缩差于预期。

公司近况 华东区域水泥价格在环保节能减排和区域协同的共同作用下,上周再次上涨20-30元/吨,自此已连续十周上涨,超出市场预期。 水泥价格旺季超预期上涨,预计将推动公司盈利增长超预期。 评论 华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨,目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨,主要来自几方面因素的共同作用:1)环保节能因素:安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%,浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15天,嘉兴11-12月期间停产10天,建德每条窑各停7天),熟料供应紧张推动水泥价格上涨;2)区域主导企业协同出色,限产执行好,后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。 华东、华南区域供需改善明年将持续加强,海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续,并推动价格继续上升,主要源于区域水泥需求稳定增长,而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能;华南区域约有600万吨新增产能,新增比例不超过5%,而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%,将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。 4Q吨毛利接近100元/吨,明年达到87元/吨,净利润超2011年的历史最高水平。我们预计4Q吨毛利将接近100元/吨,全年接近78元/吨;明年吨毛利达到87元/吨,伴随量的增长,净利润将超过2011年的最高水平。 估值建议 基于四季度华东水泥价格超预期上涨,以及明年供需改善加强推动盈利增长,我们上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元,对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下,海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x,我们上调海螺H股目标价15%至40港币,对应14年14xP/E;海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x,A股估值更具吸引力,距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股“推荐”的评级。 风险 流动性超预期收紧,投资大幅下滑导致需求不足。

要点 近期,我们调研了冀东水泥,主要结论如下: 三季度盈利改善来自东北大区,华北仍受制于供需弱势。公司三季度盈利大幅改善主要得益于东北大区,各家企业通过互相锁窑来达成协同,水泥价格持续上涨,区域内3Q均价环比涨13元/吨。华北地区今年以来需求依然不足,水泥产量同比下滑,而12年投产的产能开始释放。 华北产能增长放缓,环保停产的扩大是明年业绩回升的催化剂。华北区域新增产能在12年的高峰过去后,13年大幅回落,截至上半年仅投产3条熟料产线,新增不足350万吨,这一趋势将在明年延续;冀东水泥13年仅邢台一条产线将于年底投产,14年仅在陕西或有一条电石渣产线投产。唐山地区共有小粉磨站超过200个,占据产能比例在40%左右,造成该区域无法达成协同;若环保政策加强,关停措施由石家庄向唐山扩张,将提高明年公司华北区域业绩弹性。从近期河北地区出台多项大气污染整治措施来看,这一事件发生的可能性在不断提高。近期,石家庄每家企业熟料产线停产比例从20%上升到了60%,当地水泥价格上涨了10元/吨;河北其他区域暂未出台停产措施,价格维持平稳。 淘汰32.5低标水泥有利于熟料产能利用率提升。根据41号文要求逐渐降低32.5低标水泥使用比例的要求,中国建筑材料科学研究总院已开始调研企业低标产能和产量情况;唐山地区目前所有小粉磨站基本生产32.5低标水泥,若淘汰能推进将利好冀东等企业。 降本增效为主,适时收购为辅。公司13年通过改善生产和经营效率降低成本5元/吨,这一趋势将在未来延续;此外公司通过与集团合作使用LNG燃料车运输,目前在河北地区使用,若全部推广可节省运输成本10元/吨。公司今年收购石家庄、唐山分别两条水泥生产线和一个粉磨站,未来仍会适时收购区域内合适标的,但收购扩张不是长期战略。 建议 东北大区的盈利大幅增长是今年业绩同比回升的最大动力,这一趋势有望延续;华北产能增速放缓,明年供需边际将改善,而环保停产的扩大和低标水泥淘汰将成为该区域价格提升的催化剂,明年业绩存在较大的增长弹性。 当前股价下,冀东水泥对应13年的P/B仅有1.0x,仍处于底部区间,随着华北区域供需边际不断改善,盈利回升,估值存在较大向上修复空间,维持“推荐”评级。