2014 年一季度亏损8500 万元。 祁连山2014 年一季度实现营业收入7.1 亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东净亏损8500 万元,同比多亏15.3%,每股收益-0.11 元。 需求较好,价格高位,推动收入快速增长。甘青地区一季度需求较好,区域水泥产量分别同比增长10.4%和17.9%,远高于全国平均4%的增速,公司在甘青地区市场份额接近30%,受益显著。水泥价格方面,一季度兰州和西宁水泥均价分别较去年同期高20%和9%(高标号为例),预计量价齐升推动收入快速增长。 毛利率改善,但费用率提高导致净亏损扩大。一季度毛利率同比提高1.5 个百分点至17.9%,可能同时受益于水泥价格的提升和原料价格的下跌。然而产能规模扩大致折旧和人工成本上升,管理费用率上升1.7 个百分点;此外,贷款规模扩大以及部分项目投产后利息资本化减少导致财务费用率提高1.1 个百分点。两项费用增幅较大,导致一季度净亏损同比扩大15%。 经营现金流大幅提高,净负债率有所上升。一季度经营现金净流入8500 万元,同比提高近3 倍;因债务规模扩大,净负债率上升6 个百分点至91%。 发展趋势。 甘青地区供需关系持续改善,预计景气高位运行。甘青地区2014年FAI 增长目标分别为25%和20%,虽较上年回落5 个百分点,但依然处于高速增长,预计水泥需求增速将在15%以上。供应方面,预计14 年新增熟料产能500-600 万吨,增幅8%-10%。综合来看,区域供需关系继续改善,景气度有望高位维持。 公司产能仍有扩张。公司2014 年仍有一条成县4500 吨/天的熟料产线投产,预计增加水泥产能200 万吨。此外,远期产能还规划了玉门、西藏、肃南,叠加武山、红古等技改,资金计划50 亿元。 盈利预测调整。 我们维持盈利预测,对应14/15 年净利润6.6 亿元和7.6 亿元。 估值与建议。 甘青地区需求旺盛,全年供需关系仍将持续改善;公司在区域内仍有产能投放。当前股价对应14/15 年的P/E 分别为7.9x/6.9x,我们维持“推荐“的评级,目标价9.56 元,对应14 年11x P/E。

2013 年业绩超预期。 中国建筑13 年实现收入6,810 亿元,同比增长19%,净利润204亿元,同比增29.6%,每股收益0.68 元,超市场预期10%。净利润增速超预期主要得益于1)管理费用的有效控制;2)资产减值计提的减少和3)投资收益的增加。分红方案为每10 股派现金红利1.43 元,分红收益率近5%。 收入结构优化,毛利率小幅下滑,费用率改善。公司地产和基建的收入占比上升,分别至12.9%和14.3%,房建业务小幅下滑至71.8%,设计业务1%。各大业务板块的毛利率均有下滑,地产下滑8.4ppt 至33.7%,主要因为毛利率较高的商业地产和停车场销售数量减少;房建下滑0.2ppt 至7.6%;基建下滑0.4ppt 至10.4%。 综合毛利率下滑0.32ppt 至11.87%。费用率下降0.12ppt 得益于管理费用的控制,其中办公差旅费下滑2.1%,薪酬增幅小于收入。 营运周转加速,资产减值减少近10 亿。主要因为存货中已完工未结算部分获得收入确认,冲回存货跌价损失。2013 年应收账款增长仅3%,大幅低于收入增速,相应计提的坏账损失也小幅下滑。 投资收益增加近20 亿,部分可持续。投资收益中11.8 亿是非同一控制下的企业合并所产生,为一次性收益。其余部分主要是长期股权投资单位(例如中海宏洋)的盈利增长所致,是可持续的。 现金流显著改善。全年经营性现金流流入26.2 亿,同比增长9%;其中4Q 净流入280 亿元,公司在中期观察到现金流同比恶化的情况,加强了对于应收账款的管理,在4Q 见效显著。投资性现金流出收窄至83.7 亿,尽管投资规模仍在增加,但前期投资逐步形成资金回流,投资现金流入大幅增加。相应的筹资规模也大幅减小。 资产负债率79%,加权ROE 上升2 个百分点至18.6%。 发展趋势。 公司作出战略调整,将直营地产整合入中海,提高盈利能力和周转速度。集中力量推进具有较强竞争优势的城市综合开发业务,抓住新型城镇化发展的商机。有望利用国企改革的契机搞活经营机制,提升管理效率。 上调盈利预测。 上调2014/15 年盈利预测12%和11%,EPS 0.78 元和0.88 元。 估值与建议。 当前股价下,中国建筑对应14 年PE 为3.7x,PB0.6x,分红收益率近5%,极具估值吸引力。重申“推荐”,目标价4.5 元。 风险:宏观流动性大幅收紧,房地产投资大幅下滑。

2014 年一季度业绩增长30.7%。 北新建材2014 年一季度实现营业收入15.3 亿元,同比增长17.5%;归属于上市公司股东净利润9000 万元,增长30.7%,每股收益0.16元。 石膏板产能投放推动收入增速加快。公司部分新建石膏板生产线陆续竣工投产,区域市场供应能力提高,自去年四季度以来收入增速逐渐加快,一季度收入增长17.5%,同比提高12.3 个百分点。 毛利率提高,费用率下降推动净利润率提升0.6 个百分点。毛利率同比提高0.4 个百分点,销售费用和管理费用率分别下降0.3 和0.2 个百分点,共同推动净利润率提高0.6 个百分点。 经营现金净流量持平,净负债率小幅提高但财务状况健康。一季度经营现金净流出4094 万元,与去年同期基本持平。净负债率较期初小幅上升6 个百分点至48%,但低于去年同期的57%。周转率略有下滑主要是销售规模扩大后应收账款和存货有所增加。 发展趋势。 石膏板应用于隔墙市场空间广阔,公司市场份额仍有提升空间。 在不计算隔墙应用下预计未来五年石膏板需求复合增速仍有10%-15%;而国内石膏板用于隔墙比例不足10%,发到国家已达到80%,应用的拓展将带来巨大市场空间。公司当前需求的80%-90%来自公共建筑,而来自住宅的市场需求数倍于当前规模。 凭借领先的区位布局和成本优势,公司市场份额仍有提升空间。 新型房屋符合绿色建筑趋势,协同效应强。公司定增项目拟建4.2万吨结构钢骨产能,切入新型房屋领域,既是受益于绿色建筑推广的大趋势,又能协同带动石膏板和其他建材产品的销售,是新一轮成长的第二个驱动力。 盈利预测调整。 我们暂维持盈利预测,对应14/15 年每股收益1.90 元/2.18 元。 估值与建议。 石膏板需求空间依然广阔,新型房屋则是新一轮成长动力,公司仍具有较好的成长性。一季报靓丽的业绩表现有利于缓解对地产下滑可能带来的负面担忧。当前股价对应14/15 年的P/E 仅为8.1x/7.0x,股价仅比增发底价高8.9%,增发博弈仍有空间。我们重申“推荐“的评级,目标价19 元,对应14 年10x P/E。

2014年一季度业绩下滑22.3% 新兴铸管公告2014年一季度业绩,实现营业收入163.7亿元,同比增长6.4%;归属于母公司股东的净利润2.54亿元,同比下降22.3%;扣非后同比下降95.5%;全面摊薄每股收益0.105元。 钢铁产量小幅增长,铸管产量增幅较大。公司一季度钢坯产量186.8万吨,同比增长2.7%,钢材产量170.5万吨,同比增长1.3%,钢铁产量增速与行业整体情况一致,都为低速增长。铸管产品产量40.4万吨,同比增长12.9%,较去年同期大幅提高。 毛利率环比回升,同比依然下滑。一季度毛利率环比提升0.3个百分点至4.1%,原因可能是高毛利率的铸管产品产量增长更快所致,我们预计钢铁板块的毛利率环比依然下滑。同比来看,综合毛利率依然下滑2.4个百分点。 费用率小幅上升;政府补贴大幅提高。因铸管销量的增加,销售费用率提高0.3个百分点,管理费用率提高0.1个百分点,因借款规模扩大财务费用率提高0.4个百分点。本期政府补贴2.9亿元,可能是芜湖公司老厂搬迁土地收储带来的土地补偿款。 经营现金流同比转正,净负债率小幅提高。经营现金净流入3.76元,较去年同期净流出5.07亿元大幅好转,主要是运营资本占用同比大幅减少;净负债率小幅提高2个百分点至68%。 发展趋势 多元化业务加强整合与开拓。公司本期增资重组中润融租,并拟以“资源投资”为平台整合旗下投资基金业务;同时与上海中宏成立合资公司,打造贸易平台;成立新加坡子公司,利用境内外息差进行铁矿石贸易业务。系列举措将继续加强其多元化业务的整合与开拓。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。 估值与建议 公司同时受益于京津冀发展的基建设施升级和新一轮援疆政策。铸管需求表现良好,钢铁主业二季度或环比回暖,多元化业务推进整合。当前股价下,新兴铸管对应14年的P/E为14.8x,P/B为0.8x。我们维持“推荐”和目标价6.82元,对应1.0x14eP/B。 风险:投资大幅下滑,导致需求不足。

2013业绩符合预期,2014一季报亏损有所增加 冀东水泥2013年实现营业收入157.1亿元,增长7.5%;归属于上市公司股东净利润3.44亿元,增长91.2%,每股收益0.256元,符合前期预告(70%-100%);每股现金分红0.1元。4Q收入同比增长18.7%,净利润同比扭亏为盈。公司预告一季度净亏损4-4.6亿元,扩大0%-15%,主要因整体均价下跌以及投资收益下降。 量增价跌,成本下降小幅提高吨毛利。全年水泥和熟料合计销量7793万吨,同比增长11.4%,扣除联营公司后实际销量增速约为13.6%。全年水泥均价下跌13元/吨,但煤炭价格下跌及内部提效带动成本下降,吨毛利提高1元至60元/吨。毛利率同比提高1.8个百分点至25.5%,其中华北和东北分别提高4.4和2个百分点,西北和其他地区分别下降5.9和2.2个百分点。 吨费用小幅下降,增值税返还增加,吨净利低基数提升2元/吨。全年吨费用小幅下降2元/吨,增值税返还等政府补贴增加共同推动吨净利提高2元至5.1元/吨。现金流改善,负债率小幅提高。全年经营现金净流入12.2亿元,同比提高27%,主要得益于盈利水平的提升;净负债率小幅提高5个百分点至155%。 发展趋势 华北地区供应减量推动供需改善。华北地区13/14年各新增一条熟料产线,分别新增熟料产能150万吨,往后再无新增产能。河北计划五年内淘汰6000万吨水泥产能,石家庄地区已拆除粉磨站产能1800万吨。供应减量推动区域供需改善,并利于主导企业,近期唐山熟料价格已上调10-20元/吨。 京津冀协同政策推动区域需求向好,进一步改善供需。京津冀过去两年水泥需求负增长,协同发展将提升区域投资,进一步改善水泥供需,14年新开工基建项目将同比增加。 盈利预测调整 维持盈利预测,对应14/15年每股收益0.55元和0.82元。 估值与建议 当前股价下,冀东对应14年的P/B为1.1x,EV/t为312元,低于350-400元/吨的重臵成本。我们看好京津冀协同发展政策下,华北水泥需求的提升和供给减量带来供需改善,提升长期盈利水平。上调目标价11%至12.2元,对应1.3x14eP/B,维持“推荐”的评级。风险:政策不达预期,资金收紧投资大幅下降。

2013业绩符合预期 公司2013年实现收入184亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润15.6亿元,同比增长41%,EPS1.33元,完全符合我们预期。其中4Q实现收入68亿元,同比增长32%,净利润5.5亿元,同比增长37%。分红方案为每10股资本公积转增5股,派红利2元(含税)。 省外业务快速扩张进入回报期。13年收入增速32%,其中主业装饰工程收入增速28%,设计业务因合并了HBA,同比增加125%。区域结构上,省内收入增速仅3%,占比降至35%;省外收入增速达58%,占比升至65%。显示公司前几年省外业务拓展已进入回报期。 毛利率提高,费用率小幅上升,净利率继续攀升。13年综合毛利率提高0.6个百分点至17.8%,其中装饰工程毛利率小幅提升,设计、家具、幕墙毛利率小幅下滑。省外毛利率上升1个百分点至17.3%,省内毛利率小幅上升0.2个百分点至18.3%,省外毛利率正快速向省内靠近。受HBA并表影响,管理和财务费用率小幅上升0.7个百分点,但净利率仍提高0.5个百分点至8.5%,得益于1)资产减值增幅较小,2)银行理财所获投资收益。 经营现金流改善,净运营资本周转略缓,ROE提高。受益于规模增长和加强资金管理,13年经营活动现金净流入10亿元,较去年同期增加30%。净运营资本周转率从40降至20,但仍显著好于可比公司。加权ROE略提高1.6个百分点至32.4%。 发展趋势 订单平稳增长。13年公司新接订单总计242.38亿,同增42.92%。 2014订单年度上半年2013.10-2014.3新签订单增速30%,符合公司全年新签订单30%增长的目标。新业务领域拓展,共谋千亿版图。公司正积极拓展互联网家装电商业务,这是一个较公装市场更大更分散的新市场,公司通过其管理能力和互联网公司合作切入,将为千亿产值版图贡献新生力量。 盈利预测调整 维持14/15盈利预测,净利润21.7/28.2亿元,对应EPS1.85/2.4元。 估值与建议 当前股价对应14/15年PE为10x/8x。目前处于停牌中,中长期受益创新业务模式和传统公装市场份额继续提升。重申“推荐”评级,维持A股目标价30元,对应16x14ePE。风险:流动性超预期收紧。

投资建议 西部建设完成资产重组后已成为国内第二大,中西部地区最大的商品混凝土供应商之一,在政府稳增长推进中西部投资的背景下,凭借母公司中国建筑的全国布局,未来两年有望实现快速扩张。我们上调西部建设评级至“审慎推荐”,给出目标价13元,对应14年13xP/E,14/15年盈利复合增速超过25%。 理由 完成资产重组,搭载中国建筑的发展平台,迎来全国快速扩张。自13年初完成资产重组后,公司成为中国建筑旗下混凝土业务专业板块,产能超过6000万方,为国内第二大混凝土供应商,并有望借助中国建筑的全国业务布局,实现快速的扩张。集团体系内直供比例仅10%,提升空间巨大,且多为高端大型项目,利润率和现金流保障能力更强。 布局中西部,享受中西部城镇化红利。公司产能超过70%分布在中西部地区,该区域城镇化水平低于东部地区5-10个百分点,亦是政府推进稳增长措施、增加投资的重点区域,享受城镇化红利。 规模扩张推动未来两年业绩复合增长25%-30%。公司计划到2015年商混产能规模从6000万吨扩大到7000万吨,产量达到4800万吨(13年产量2720万吨),业绩较2012年实现复合30%以上增长。尽管伴随地产周期的调整,需求可能有所波动,但我们认为其仍能实现25%以上的复合增长。 13年业绩符合预期,14年一季度淡季亏损。公司13年实现收入86.1亿元,同比增长26%,净利润4.07亿元,同比增长25.8%,符合业绩预告。混凝土销量2720万方,同比增加24.8%,单方毛利下跌3元至40.6元,单方净利16.6元,提高0.4元。公司预告14年一季度亏损1.1-1.4亿元,同比多亏4800-7800万元,主要原因是行业淡季期间需求较弱,原料价格提高,且去年新建产能尚未释放,折旧和费用增加所致;此外应收款增加导致坏账计提有所上升。往后看,随着需求的恢复和产能释放,盈利将逐渐提升。 盈利预测与估值 我们维持14年盈利预测5.14亿元,给出15年盈利预测6.5亿元,同比增长26.9%和26.2%。当前股价对应14/15年P/E为11x/8.7x。 风险 流动性收紧超预期,导致投资大幅下滑,同时坏账计提大幅上升。

公司近况:中国建筑公告2014 年1-3 月经营数据,具体包括:建筑业务:累计新签合同额2,696 亿元,同比增长25.6%;累计新开工面积6,781万平米,同比增长72.1%。房地产业务:累计销售额369 亿元,同比下降17.1%;累计销售面积273 万平米,同比下降28.5%;1-3月份新增土地储备676 万平米,合计土地储备为7,080 万平米。 评论: 建筑业务保持良好增势。年初至今新签合同同比增长25.6%,较过去两年同期平均增幅高出19.7 个百分点,其中3 月份单月新签合同金额1,079 亿元,同增5.9%,创近三年新高;3 月份单月新开工面积同比增长72.4%,显示公司建筑业务保持良好增势。 地产销售高基数下滑。1-3 月地产销售额369 亿元,同比下降17%。 其中3 月份单月销售额77 亿元,同降48%,但仍处于近三年第二高位,降幅较大主要因为去年基数较高(累计445 亿元)。中海地产累计销售额277 亿元,同降12%;销售面积同降24%达195 万平方米;中建地产销售额近92 亿元。新增土地储备环比下滑。1-3月新增土地储备676 万平米,其中3 月份单月新增土地储备147亿元,较1、2 月明显下滑;在手土地储备7,080 万平米。 中长期受益新型城镇化推进和国企改革。新型城镇化规划推进公司的新型城市综合体开发业务,盈利能力有望提升。未来分红比例提升,优先股等融资创新,国企提升管理效率等改革措施也将推动公司加快成长步伐。 估值建议。 短期看好沪港资本市场互通带来低估值A 股蓝筹的估值回升,中长期看好新型城镇化为公司带来的业务发展。维持13/14 年盈利预测每股收益0.62/0.70 元/股,给出15 年盈利预测0.79 元/股。当前股价对应13/14/15 年P/E 仅4.9/4.4/3.9x,对应14 年P/B 为0.7 倍。 近期地产调控概率下降或将缓解估值压力。重申“推荐”,目标价4.5 元,对应2014 年6.5xP/E、1xP/B。 风险:流动性大幅收紧,投资大幅下滑。

公司近况 亚厦股份公告与万安智能自然人股东签署《合作框架协议书》,并将于4 月10 日复牌。亚厦拟以39,921.7 万元(预计)收购万安智能65%的股权,完成后其将成为亚厦控股子公司,利于快速切入智能建筑及智能家居领域。 万安智能成立于1995 年,是国内规模居前的一家建筑与家居智能化系统集成服务提供商,同时是韩国三星等知名品牌智能家居产品代理商,也与松下安防和美国赛万特智能系统建立战略合作伙伴关系,在家居和商业建筑智能细分市场有较强竞争优势。2013年收入5.6 亿元,智能家居贡献收入近半;净利润5222 万元。 评论 收购价格显著低于可比公司:万安智能初步估值6.1 亿元,对应13 年11.7x P/E,ROE17.6%,显著低于可比上市公司。在A 股上市的智能建筑龙头公司达实智能(002421.SZ)当前股价对应13年59x P/E, ROE10.6%。业绩承诺及补偿:万安智能14/15/16 年度扣非后净利不低于0.6/0.7/0.8 亿元, 预计增速不低于15.6%/18%/18%。若三年合计净利未达目标2.1 亿元,万安智能自然人股东拟以现金方式补偿,金额为目标净利合计的差价(扣税前)。此外,双方将在最终协议中确定剩余35%股份的收购事宜。 搭建平台,转型运营。前期公司公告与五色海环保合作推进空气监测相关智能化装备,本次又收购万安智能,进一步布局绿色智能建筑战略。未来万安智能将成为公司绿色智慧和智能家居领域的平台,短期利用渠道和资源优势互补共享,长期有望实现盈利模式向建筑运营服务商转变。智能建筑/家居高成长可期。十八大中强调“绿色建筑”在新型城镇化中的地位,智能建筑行业作为能源管理的重要手段,是实现建筑绿色化的一个重要方面,高速成长的前景可期。 估值建议 正式收购将在审计、评估完成后进行,暂维持盈利预测。公司传统主业1Q 订单46 亿,同比增长超过30%。新业务探索和转型全面开花。对万安智能的收购是向建筑运营商转型的关键步骤。当前股价较增发底价溢价11%,复牌后临近定增批文截止日,博弈增发成功的市场情绪将更加浓重。维持推荐。 风险 收购后资源整合不达预期,订单增速大幅下滑。

2013年业绩符合预期 新兴铸管公告2013年业绩,实现营业收入630亿元,同比增长7.1%;归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降18.5%;扣除非经常性损益后同比下降99.2%;全面摊薄每股收益0.42元,符合业绩预告。4Q收入增长8.9%,利润增长22.8%;每10股派现金股利1元,送红股5股。 量增价跌,吨毛利下降。公司全年钢材销量719.6万吨,同比增长20.3%,钢价回落6.3%,钢材产品吨毛利下降116元至197元/吨。铸管产品销量156.7万吨,同比增长9.6%,铸管价格回落5.1%,吨毛利回落89元至912元/吨。全年毛利率下滑1.2个百分点至4.9%,4Q毛利率同比和环比分别下滑3.1和1.5个百分点至3.9%。 费用率上升;股权重估溢价带动投资收益大幅增长。因销量增加和负债规模扩大,销售费用率和财务费用率均提高0.3个百分点。子公司迎新工贸引入战略投资者后不再控股,股权价值重估溢价11.8亿元,致投资收益大幅提高,亦是4Q不亏的主要原因。 存货增加致年末经营现金流大幅下降,净负债率小幅下降。全年经营现金流仅有3780万元,同比下降23.4亿元,主要是年末扩大原材料备货以及库存商品上升。净负债率下降4个百分点至66%。 发展趋势立足主业,积极拓展多元化。公司在立足钢铁和铸管主业的基础上,积极拓展多元化发展,进入新能源、现代农牧业、融资租赁和产业基金等类金融业务,形成1+3的发展战略。铸管主业经营模式转型将由原来的单卖产品到提供管网系统解决方案,以BT/BOT/ETC模式参与城市管网建设,并以资产证券化方式退出,更好地带动产品的销售。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。 估值与建议 在主业盈利下滑情况下,公司一方面通过引入战略投资者减轻自身资金投入压力,另一方面积极转型升级,开拓多元化业务,打造1+3的发展战略模式,未来转型的效果值得期待。短期来看,钢铁行业库存加速消化,钢价加速反弹,行业基本面正在回暖。当前股价下,新兴铸管对应14年的P/E为14.4x,P/B为0.8x。我们维持“推荐”的评级,目标价6.82元,对应1.0x2014eP/B。风险:流动性收紧超预期,投资大幅下降。

2013 年业绩符合预期。 宝钢股份公告2013 年业绩,实现营业收入1897 亿元,同比下降0.76%;归属于母公司股东的净利润58.2 亿元,同比下降42.3%;扣除非经常性损益后同比增长43.1%;每股收益0.35 元,符合预期。4Q 收入增长4.6%,净利润同比扭亏,环比增长25.4%。现金分红0.1 元/股。 销量小幅下降;价格回落但吨毛利扩张。公司全年钢材销量2199万吨,同比下降6.7%,主要是不锈钢、特钢资产剥离导致;产品价格回落7.6%,然而成本的下降更为明显,推动吨毛利整体提高约220 元至560 元/吨,得益于煤炭等原料价格的下跌以及单位制造成本的下降(梅钢13 年减亏11 亿至基本盈亏平衡)。 费用率水平下降,吨净利提高。因资产剥离带动本年管理费用率下降0.26 个百分点;美元债汇兑收益和境外融资成本下降则推动财务费用实现净收益5.4 亿元。全年吨净利265 元,扣非后大幅提高;4Q 吨净利220 元,扣非后环比下滑,符合行业趋势。 年末备货及信用期扩张致经营现金流下滑,净负债率小幅上升。 全年经营现金流下滑46%至121 亿元,主要是年末备货以及直供客户扩大信用期。全年固定资产投资128 亿元,14 年将扩大到215亿元;净债务水平35%,同比上升1.8 个百分点,依然健康。 发展趋势:钢铁主业盈利稳步提升,1Q 环比改善。高端汽车板价格得到需求的支撑,而铁矿石进入下跌通道,钢铁主业的盈利将稳步提升。 1Q 出厂价环比基本持平,铁矿石均价则环比下跌10-15 美元/吨,公司一季度盈利或环比提升,超越行业的下滑趋势。 信息和电商两翼齐飞,打通产业链条。宝信软件和上海钢铁交易中心是公司未来的发展两翼,结合金融业务打通全产业链发展。 限制性股票激励方案授予条件能满足,解锁条件“跳一跳,能够到”。首期拟回购股票授予136 位核心管理层,授予价1.91 元。 盈利预测调整:我们维持盈利预测,对应14/15e 净利润72.7 亿元和82.5 亿元。 估值与建议:钢铁主业盈利稳定提升,信息和电商提供增长空间;股权激励提高管理动力。当前股价下,宝钢14 年P/B 仅0.54x,股息收益率接近5.8%。我们重申“推荐”,目标价5.2 元,对应0.75x 2014e P/B。

投资建议 中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x;PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币,对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85,对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至“推荐”。 理由 中国铁建2013实现营业收入5868亿元,同比增长21%;归属于母公司净利润103.4亿元,同比增长20%,每股收益0.84元,高于CICC预期3%。其中,4Q收入同比增长7.8%,净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币,股息收益率3.1%。 毛利率下滑;费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%,其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点,是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点,抵消了毛利率的下滑,净利率持平为1.8%。 经营现金净流出扩大,总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元,环比收窄同比大幅扩大;4Q净流入19亿元,同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入,增加土地储备,但固定资产投资净额增幅小,因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。 新签订单增长,铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元,在手订单维持1.7万亿元,为13年收入的3倍。铁路改革积极推进,投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出,如“铁总开始盘活资产,闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”,其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中,并没有包含社会资本和地方政府投资,后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值 我们维持14年盈利预测111亿元,给出2015年盈利预测122亿元,对应摊薄每股收益0.90元/0.99元,同比增长7%/10%。 风险 宏观流动性收紧。

2013年业绩符合预期. *ST鞍钢公告2013年业绩,实现营业收入753亿元,同比下降3.7%;归属于母公司股东的净利润7.7亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.11元,符合预期,每股分红0.027元。4Q收入同比下降3.4%,净利润500万元,环比下滑,符合行业趋势。 钢价下跌致收入下滑;成本下降、吨毛利改善。公司全年粗钢产量2081.7万吨,同比增加6.4%,钢材销量1901.83万吨,同比增长0.75%,基本持平。钢材综合均价下跌4%,致收入下滑3.7%。 成本的下降推动综合吨毛利同比提高了285元至404元/吨,毛利率提高8.2个百分点至11.2%,主要由于:1)折旧政策调整;2)亏损资产剥离;3)煤炭等原料价格下跌;4)降本增效措施。 费用率提高,但全年仍扭亏为盈。由于进口原料改到岸价结算因此运输费大幅上升,此外维修费的增加导致销售和管理费用率提高1.1个百分点;债务水平下降降低财务费用率0.7个百分点;全年实现净利润7.7亿元,成功扭亏为盈。 现金流大幅提高,债务水平降低。经营现金净流入105.6亿元,同比提高3倍,一方面得益于盈利的改善,另一方面原料采购改预付款模式为进口押汇,应付款余额大幅提高。现金流改善后公司债务水平有所下降,资产负债率下降4个百分点至49%。 发展趋势:钢材价格大幅下跌,一季度预计亏损。一季度钢价大幅下跌,虽原料价格跌幅亦较大,但仍需首先消化前期的高价库存,我们预计一季度盈利环比趋弱,仍将亏损。 盈利预测调整:我们下调2014年盈利预测18%至10.76亿元,给出2015年盈利预测12.86亿元,对应每股收益分别为0.15元/股和0.18元/股。 估值与建议:当前股价下,鞍钢-A对应14年P/B仅0.44x,处于历史底部区域;H股P/B为0.57x,处于近两年中枢水平。行业仍在去库存,一季度预计仍将亏损;随着需求的恢复,近期钢价企稳部分品种已有小幅反弹,稳增长预期的加强有利于估值修复。我们维持“推荐”的评级,A股目标价4.4元,H股目标价5.9港币,对应0.7x2014eP/B。

2013年业绩符合预期 华新水泥2013年实现营业收入159.8亿元,增长27.7%;归属于上市公司股东净利润11.8亿元,增长112%,EPS1.26元,符合前期预告;每股现金分红0.2元,并以资本公积每10股转增6股。4Q收入同比增长45.6%,净利润增长98.4%。 量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量合计5103万吨,增长20.5%;均价下降2.6%至257元/吨,然而煤炭等成本的下降推动水泥吨毛利扩张10元至74元/吨,其中4Q吨毛利环比提高31元至108元/吨。混凝土销量(扣除代加工)617万吨,同比增长136%,每立方毛利下滑4元至64元/立方。此外,骨料销量增长74%至355万吨,环保业务处臵量增长156%至50万吨。 吨费用小幅提高,吨净利低基数高增长。由于混凝土业务大幅增长带来运输费的提高以及人工成本的上升,全年吨费用提高2元至52元/吨;吨净利提高10元至23元/吨,基数低同比大幅增长。 现金流改善,负债率降低。全年盈利大幅增长推动经营现金净流量增长22%至30亿元,而资本支出总额约23亿元,现金流整体改善;净负债率下降5个百分点至97%。 发展趋势 一季度业绩有望低基数增长3-5倍。我们根据区域判断,公司1Q产量同比持平,价格同比高出20元/吨;吨净利有望在低基数下实现3-5倍的增长。 环保业务(水泥窑协同处臵生活垃圾)快速发展。公司水泥窑协同处臵生活垃圾的技术是未来城市环保的新方向,具有安全排放和高效节能的优点。13年已形成和在建处臵能力287万吨,当年完成处臵50万吨,预计收入超过1.5亿元,两年内仍会以翻番的速度增长;目前已实现盈利,政策的支持是未来推广的关键。 盈利预测调整 我们上调14年盈利17%至15.4亿元,给出15年盈利16.2亿元。 估值与建议 短期看需求回暖价格提升过程中,华新具有更高的盈利弹性;长期看环保业务有望成为未来增长的新方向。当前股价对应14/15年的P/E分别为6.6x/6.2x,处于历史底部区域。我们维持“推荐”的评级,给出A股目标价15.5元,B股目标价1.78美元。

投资建议:中国中铁2013 业绩略好于预期,费用率下降,现金流改善。当前股价下,中国中铁A/H 对应14 年P/E 分别为5x/ 6x;P/B 为0.6x/ 0.6x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83 港币,对应14 年8xP/E 和1/P/B。给出A 股目标价3.02 元,对应14 年6.5XP/E 和0.7P/B。上调A/H 股评级,由“审慎推荐”上调至“推荐”评级。 理由: 中国中铁2013 实现营业收入5588 亿元,同比增长15.8%;归属于母公司净利润93.7 亿元,同比增长26.9%;每股收益0.44 元,较CICC 预期高2%。其中,4Q 收入同比增长7.1%,净利润同比持平。2013 年每股分红0.066 元,股息收益率2.7%。 毛利率下滑;费用率改善推动净利率提高。全年综合毛利率下降0.4 个百分点至10.2%。三项费用率下降0.6 个百分点至5.1%,主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。净利率提高0.15 个百分点至1.7%。经营活动现金流由负转正,ROE 上升。13 年经营现金流改善由负转正,实现净流入约80 亿元。公司运营资本周转率加快主要得益于应付类及应收款周转天数提升,存货周转天数下降。ROE 上升1 个百分点至10.8%。 新签订单增长,铁路优势明显。2013 年新签订单9296.5 亿元,同增27.2%。铁路改革积极推进,投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出,如“铁总开始盘活资产,闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”,其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中,并没有包含社会资本和地方政府投资,后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值:政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持14 年盈利预测 99 亿元,给出15 年盈利预测111 亿元,对应摊薄每股收益0.46/0.52 元,同增6%/12%。 风险:宏观流动性收紧。