省广股份2010年营业收入30.8亿元,同比增长50.2%,净利润6,777万元,同比增长27.2%,全面摊薄每股收益0.82元。扣除IPO费用、收购款会计科目变更等影响,业绩基本符合我们的预期。我们将待资本公积转增方案通过后调整目标价,维持买入评级。 支撑评级的要点 一次性支出造成利润低于预期。公司第4季度收入增长22%、净利润下滑10%。收入与利润不匹配源于差旅费大幅增长、IPO费用的一次性计提、收购款会计科目变更后计提减值准备等。 汽车客户与央视等媒体推动增长。汽车类客户、央视等媒体等拉动公司媒介代理业务规模实现55%的高增长,公司客户2011年央视广告中标额继续增长51%,资金驱动公司业务快速增长。 市场扩张持续。2010年公司新成立上海分公司、四川广港广告公司(宜宾),2011年继续巩固华南市场、加大对北京、上海的投入,布局山东、湖北等的重点省会城市。 人才队伍建设升级。2010年底公司在职员工1,228人,比上市之初增长30%,人才队伍扩充快于我们的预期。管理人员扩充符合配合市场扩张、人员外派的储备需求,一线业务人员扩充带来广告主的增加和媒体资源的积累。 募投项目进展符合预期。截至2010年底,募投项目投入3,877万元,1.8亿元超募资金用于补充流动资金等,预计尚余1.3亿元为市场扩充、并购合作做好准备。 评级面临的主要风险 地产、汽车等行业调控影响。 估值 我们基本维持2011-13年1.19元、1.62元和2.06元的每股收益预测和当前目标价。

支撑评级的要点. 综合性广告公司:省广股份以全案服务见长,30余年来有效把握家电、地产、汽车等行业机会;机制灵活,人才培养加速,酝酿管理层股权激励计划。 分享实体经济增长:经济调结构拉内需将促进公司牢牢把握汽车、金融、快消、医疗健康等行业发展机遇,充分接收行业景气度高企对广告需求的正面映射。 地域拓展空间大:现阶段华南业务比重较大,未来将通过新建、扩建外地分支机构,并购、参股有客户/媒体资源的公司,全力扩张业务版图。 三大主业各具较大潜力:品牌管理深挖优势行业,建立创意平台;媒介代理资金驱动规模效应;自有媒体资源型扩张、平台化运作。 资本运作加快:上市后,公司项目甄选进度加快,并购项目落地预期明确。我们认为,并购或考虑拥有媒体资源、媒体关系、客户资源的广告公司及产业链上下游,将带来协同效应,夯实公司整体竞争力。 评级面临的主要风险. 经济下滑、市场竞争加剧等广告业系统性风险。 估值. 不考虑收购,我们预计公司2010-12年每股收益为0.89元、1.21元和1.64元,显著快于行业平均。基于2011年1.2倍市盈率增长比,给予目标价51.30元,首次评级为买入。

支撑评级的要点 公司战略:博瑞传播坚持做“传统媒体运营服务商,新兴媒体内容提供商,文化产业战略投资者”,公司机制灵活,管理层褒有开放、包容、学习的心态,期望投资业务在开花结果的同时,厚积薄发,产生协同效应,并拓宽项目来源。 传统主业:传统媒体主业2010年表现超预期,预计公司未来将深挖主业,增长超行业平均。2011年看好户外广告业务在武汉等异地的资源型导向拓展现成效。 梦工厂网游:预计完成对赌2010年净利润指标有难度,但随着《侠义世界》完成公测、《圣斗士2》正在公测,二者与魔艺科技团队的产品将在2011年为梦工厂带来新增长点。 晨炎信息:数一数二的iOS平台游戏软件开发商,坚持竞争性、前瞻性策略,专注、谨慎;处于爆发期,按照对赌协议净利润指标,2011年净利润增长1-3倍。 锐易通:国内排行前十位的社交游戏《泡泡鱼》的开发者,处于成长初期;参股20%符合博瑞传播开展创投业务的初衷:培育新增长点,把握pre-IPO机会。 影响评级的主要风险 新媒体项目业绩未达承诺的风险。 估值 按照晨炎业绩承诺下限,我们维持公司2010-12年每股收益0.55元、0.77元和0.98元预测。持续看好公司市场化理念下的新媒体战略推进及超出行业平均的业绩增长。维持买入评级。

对赌收购晨炎信息100%股权,分享苹果应用商店盛宴。公司拟以1,200-4,000万美元收购第一梯队的iOS游戏开发商晨炎信息(《游戏盒子》位列前100位),对赌协议暗含未来两年30-45%的年均增长,以2011年280万美元、2012年364万美元的净利润下限计算,预计公司每股收益约增厚0.02元、0.03元,短期内业绩提升4%以上。 增资锐易通,持有其20%股权,布局页游、社游等。北京博瑞盛德以700万人民币对锐易通增资,参股20%;而后者是国内排行前十位的社交类游戏《泡泡鱼》的开发者。未来期待锐易通加快产业布局,介入移动游戏等领域,丰富社游等产品线,提高在国内及国外市场中的份额。 影响评级的主要风险 新媒体项目处于成长初期,业绩未必达到承诺。 新媒体与公司报媒等传统业务的协同效应不足。 估值 按照晨炎信息业绩承诺下限,我们将公司2010-12年每股收益调整至0.55元、0.77元和0.98元。持续看好公司市场化理念下的新媒体战略推进及超出行业平均的业绩增长。由于短期内平媒可比公司估值下调,暂维持22.33元目标价。维持买入评级。

欧菲光科技是领先的精密光电薄膜元器件制造商,拥有较强的自主研发实力和较高的生产工艺控制水平。凭借在光学镀膜领域的雄厚技术积累,公司的红外截止滤光片市场份额连续三年位居全球第一;自主研发的纯平电阻式触摸屏已成为业绩快速增长点,而电容式触摸屏有可能成为未来最大的看点。我们预计公司2009-12年净利润复合增长65.6%。我们看好公司未来的触摸屏业务,给予目标价71.57元,首次评级买入。

锦江股份前三季度营业收入同比增长19.9%至16.6亿元,净利润同比增长106.5%至2.92亿元,折合每股收益0.58元。上海锦江之星及肯德基业绩超预期。公司经济型酒店业务长期成长性可期,同时兼具管理层激励机制升级、持续兼并收购的预期。我们上调公司盈利预测,维持现有目标价,上调A股评级至买入,维持B股买入评级。