1-9月公司实现营业收入15.4亿元,同比增长25.3%,实现净利1.5亿元,同比增长52.4%。其中三季度实现营业收入5.7亿元,同比增长10.4%,实现净利润0.48亿,同比增长3%。公司增发方案撤回,释放业绩动力放缓。 公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳洲、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策,国际市场淘汰白炽灯进程不断加快,出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响,但替代趋势已不可逆转。同时,比照国际市场,中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段,以中国庞大的照明市场体量计算,未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。同时,随着国内阶梯电价方案的执行,民众节能意识的不断提高,以及经济发展带来的消费升级也加快节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长,成为公司销售的主体。这一方面得益于国家对节能灯产品的推广,总的市场容量正在迅速扩大,另一方面公司更加重视国内市场,持续优化渠道运营模式,渠道逐步向中小城镇纵深化。 目前我国照明市场集中度较低,主要灯具厂商市场份额均较小,随着竞争加剧,消费升级,消费者对产品质量和品牌不断重视,未来行业集中度会逐渐加强。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工,积累了较强的技术优势(公司连续第三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一)、管理优势,市场份额持续提高,未来机会无限。 公司在政府高效环保节能灯推广项目中具有较强竞争力。2010年公司获得了925万只高效节能产品的推广任务,占2010年国家推广任务总量的6%,加上协助飞利浦推广,实际推广量可能远高于此数,由此形成公司重要的利润增长来源。1-9月,公司营业外收入5900万元,主要来源于高效照明推广形成的政府补贴。 1-9月公司综合毛利率为19.9%,同比提升了2个百分点。毛利率提升的原因包括: 1.公司自有品牌产品销售比例的提升。2.内销比例的提升。3.产品结构升级,公司抓住全球淘汰白炽灯这一历史机遇,扩大小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能。另外通过收购杭州汉光扩展陶瓷金卤灯,布局高压钠灯,LED灯等高毛利产品。 撤销非公开发行方案主要因洽谈LED照明产品专利事宜。公司表示在解决专利后仍会择机重启非公开发行方案,且主要的募投项目前期工作仍在进行,产能瓶颈有所缓解。同时,公司在第三代照明产品LED灯方面已提早布局,厦门地区的生产研发基地均已投入使用。这些为未来的发展打下来坚实基础。 投资建议。预计公司10年、11年EPS分别为0.85元,1.18元,考虑到公司的行业前景和龙头地位,给予一定的估值溢价,按11年EPS25倍PE估值,6个月目标价为29.50元,给予“推荐”评级。

公司9月20日召开临时股东大会,审议并通过了A股增发预案,拟公开增发不超过25,000万股,募集资金不超过32.6亿元,用于中央空调和家用空调扩张等项目。 增发不是简单的产能的增长,而是在实现技术上突破后,转化成生产力的扩展,抓住变频空调和中央空调发展的良机。格力秉持专业做空调理念,重视核心竞争力的培养,未来空调的增长点主要包括:1.中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。2.公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。3.市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。 中央空调的市场未来增长空间巨大,格力作为一个专业化龙头企业,有能力最大化分享行业的增长。公司在中央空调上的目标定在几百亿的增长空间。1.过去近几年我国中央空调增长迅猛,增速远大于家用空调。2.中央空调市场潜力巨大。随着城镇化建设的加强,城市写字楼、商贸以及个人别墅等对中央空调的需求将不断加大。3.未来随着技术的不断完善,国内厂商将拥有更强的竞争力。市场上对国产品牌的歧视正不断减少,未来国产中央空调市场份额会持续增加。 家用空调同样也有很大的增长空间。根据产业在线数据,8月份家用空调行业总体同比增长81.2%,1-8月累积增长41.9%,全年至少有30%的增长。目前,国内家用空调发展的早,技相比中央空调术较成熟,价格相对便宜,产品销售量较多,三四级市场是空调增长的重要点。格力作为行业龙头,8月空调销量同比增长88.8%,1-8月累计增长43.3%,市占率25.9%,居行业首位。 变频市场发展迅猛,近几年100%以上的增长。去年全年变频空调销量占空调总销量20%。今年上半年变频销量占比已达30%,且随着6月份后针对定频空调的补贴降低,定频空调的价格优势减小,变频空调销量猛增。下游需求旺盛,主要空调厂商均面临严重产能供应不足的问题。公司表示,明年的生产任务已经较难安排,此次增资扩展主要应对产能不足,同时更重要的是要把压缩机产量提高。 公司拟投资5.6个亿成立首个设在企业的工程中心。公司多次表示,加大投入,不是低技术的盲目扩大。节能环保工程中心旨在服务于技术研发支持下的产能扩展。 增发与分红并不矛盾。公司坚持对投资者负责,认为上市公司需要为投资者提供效益和利润的任务,分红是必须坚持的。同时,公司已经到了发展的关键时刻。投资已经开始比较集中。拥有的较多的技术需要尽快的转化成产品,否则机会就快就流失。此次拟通过增发投入的32亿远远不够。除公开募集资金外,还有大量的自筹资金投资。 盈利预测与公司估值:综合目前经济发展形势,我们预测公司2010-2011年EPS为1.21元、1.50元。按10年EPS18倍PE估值,公司6-12个月目标价为21.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产调控政策加码,压抑股价。

2010年1-9月公司实现营业收入41.3亿元,同比增长44%,实现净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS0.50元。扣除非经常性损益后净利润2.91亿元,同比增长46.7%,高于净利润增长,显示经营性业绩增长更佳。其中三季度在去年同期高基数下仍有较大增幅,单季收入14.9亿,同比增长38.3%,净利润1.1亿元,EPS0.19元,同比增长36.1%。业绩大幅增长主要是内外销市场规模增长引起。 内销上,公司收入80%左右来自一二级市场。今年开始加大三四级市场拓展。 三、四级市场收入占比已提高到20%以上水平。随着城镇化建设的推进,公司看好未来三四级市场的发展情况,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。 三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700家左右,预计年底会达800家左右。目前公司已有经销商8000家左右,预计未来会新增3000-4000家。一二级市场进店率约80%(目前国美苏宁合计终端约2200家)。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2万个网点。 外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移,预计下半年来自SEB订单转移的出口增长会在50%左右。SEB炊具产品订单已有较大基数,占SEB中国同类产品采购量71%左右,主要订单已完成向苏泊尔的转移,未来会有稳定的增长,但不会有大幅度增长。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。另外,公司非SEB订单也同比有一定增长。 毛利率略有下降。1-9月公司综合毛利率28.3%,同比下滑3.1个百分点。毛利率下滑主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,行业整体毛利率下降。 1-9月公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过规模采购控制原材料成本,通过严格预算管理,提高资金使用效率,销售费用率同比下降2.2个百分点达14.6%,当期销售费用为6亿元。另外,公司严格控制管理费用支出,上半年管理费用1.56亿元,管理费用率同比下降1个百分点达3.8%。 公司预计2010年全年净利润同比增长30%至50%,以2009年净利3.1亿元计算,约4.03至4.65亿元,约合EPS0.7至0.8元左右。 盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.76元,1.00元。按照11年30倍PE估值,公司6-12月目标价为30元左右,给予“强烈推荐”评级”。