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袁浩然

中国银河

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0130512030002,复旦大学金融学硕士,CPA,3年会计师事务所审计工作经验<span style="display:none">,3年家电行业工作经验,4年证券从业经历。2011年进入广发证券发展研究中心,在此之前曾供职于中投证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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格力电器 家用电器行业 2015-03-23 43.00 -- -- 47.98 11.58%
66.10 53.72%
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1.报告背景: 媒体公告,格力董事长董明珠3月18日在中山大学博学大讲堂上,首次公开展示了格力手机。 2.我们的分析和判断。 (一)掌握控制终端,布局智能家居大物联。 格力介入手机制造,市场早有预期。此次公开展示,即意外着正式进入手机制造,预计不久即将面市。 格力手机,更多功能将体现在与空调等家电产品的交互,是实现家电产品物联的智能通讯工具,收集大数据的移动入口。我们认为,格力手机是格力布局智能家居,实现家电物联的重要标志。 (二)标志进入多元发展阶段,智能家居将形成闭环。 格力介入手机,也标志着格力进入多元化发展的时代,未来将围绕核心技术向横向、纵向的扩展。 目前,公司围绕家电产品积极布局相关多元化,旗下拥有晶弘冰箱、大松小家电,净水、净空等产品。手机的加入,以通讯入口,未来将整合旗下家电产品,形成智能家居闭环系统。 格力空调占据国内40%以上份额,品牌美誉度高。多年经营中重视产品品质,积累了较好口碑,拥有2亿存量客户,未来更新需求中新增客户数量还会不断加大。加上公司强大的终端网点、供应链、自动化和信息化网络,都为智能化发展提供了充分准备。公司厚积薄发,未来在智能化实施上有望超市场预期。 (三)风险可控,估值边际足够安全。 市场有部分担心,手机硬件市场竞争激烈,格力难以立足其中。 我们认为,公司目前千亿规模,百亿利润,货币现金超500亿,家底丰厚。介入手机硬件,更多为智能家居做通讯入口,整合全产品线竞争优势,而非单品竞争。即便考虑到可能存在的竞争风险,公司投入有限,风险可控,对公司主业的经营产生的负面影响有限。 同时,目前公司15年估值7倍,依然是A 股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中,公司分红比例有望继续加大,未来股息率还将逐步提升。公司估值边际足够安全。 3. 盈利预测及估值。 预计公司2015/2016年EPS 分别为5.65元/6.62元。目前股价对应2014年业绩PE 估值8倍,对应15年估值7倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。公司有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利。未来手机业务,打开公司在智能家居上想象空间,年内深港通开通,有望将实现与国际估值接轨,维持“推荐”评级。 4. 风险提示:经济下滑超预期。
青岛海尔 家用电器行业 2015-03-16 22.30 -- -- 28.25 26.68%
32.98 47.89%
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核心观点: 1.报告背景: 家博会召开,海尔发布智能家居战略,推出多款高端、智能家电产品。 2.我们的分析与判断 (一)推出U+APP,定制智能家居入口,集结用户资源 2014年海尔实现了空气、水、安全、健康、美食、洗护、娱乐七大智慧生态圈的搭建。2015年初,公司推出U+智慧生活APP。用户可以借助U+智慧生活APP一站式接入智能家居,并通过与微软合作,实现人机交互。2015年丰富生态圈,推广U+APP,将是海尔UHome工作重点。 U+APP作为智能家居入口,能够集结用户资源,激活海尔1.2亿的存量用户;整合第三方资源,完善海尔智能家居生态系统。 (二)洗护生态圈落地新商业模式,爆款将带来量变到质变。 七大生态圈中,洗护生态圈走在互联网最前端。凭借海尔洗衣机在全球特别是高端市场的领先,海尔建立强大的专业数据库,最先推出互联网洗衣机。通过与第三方服装厂合作,借助物联网技术,实现对衣物布料和品牌的识别,调用海尔云端数据,匹配最佳洗护模式,同时完成用户穿衣、洗衣数据的搜集和分析。未来计划3年内引入千家服装品牌进驻U+平台。 同时,洗护生态圈能够实现一键购买。目前海尔已于P&G共同开发专用洗涤剂,未来将实现研发、数据和利益的共担共享。 随着洗护、烘焙生态圈为代表的新产品不断涌现,由单边低频销售市场向多边高频服务市场转化,新商业模式爆发已现曙光。期待未将爆款产品出现,激发海尔智能家居用户实现量变到质变的飞跃。 (三)白电作为智能硬件,入口价值比彩电更高。 白电行业在过去发展中,形成较为集中行业格局。行业寡头拥有较强规模优势和品牌口碑。白电产品发展特性决定,作为终端硬件,工艺水平和品牌效应难以简单复制,互联网或者第三方代工难度更大。智能家居生态链中,白电产品作为智能硬件,入口价值相比彩电更高。 (四)海尔全产品系列,构成完整生态圈,最有先发优势 海尔具备白电、黑电、厨电全系列产品,同时UHome系统多年累积,走在行业前列。集团孵化平台为智能家居产品多样化发展提供良好环境。 (五)开放、共赢,整合资源,战略合作还将深化 2014年,公司智能家居引入Apple、百度、阿里、京东、360等合作者。2015年,海尔将推出基于Apple-HomeKit空调。本着开放、共赢的思路,公司发挥UHome平台效应,整合资源。未来海尔将围绕智能家居产业,在资本和产品层面引入更多合作者,同时与阿里、百度、微软在高端智能领域展开更紧密合作。 3.投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为1.69元、2.03元,目前股价相对2015年估值10倍左右。考虑到公司未来在智能家居以及白电资产整合预期,公司中长期软硬件实力都有很大提升空间。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈
TCL集团 家用电器行业 2015-02-11 3.70 -- -- 5.50 46.67%
6.76 82.70%
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1.报告背景:公司公告,公司与天津七一二通讯广播公司工会签订协议,将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权。公司将提名2位董事(共7位董事),其中一位为副董事长。 2.我们的分析和判断. (一)布局军工,着眼深远. 公司此次入股七一二,是公司着眼未来的战略布局,标志着公司正式进军军工领域。未来不排除进一步提高在七一二中股份占比。 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备重要供应商;是“铁道列调通信设备”定点制造单位;是公安专用集群通信设备研发单位。 TCL此次入股七一二,依托商用系统业务平台,发挥通讯业务模块优势,进入军用、警用、铁路、交通等专用通讯设备、集群移动通讯系统等市场。双方将发挥各自在渠道、技术上协同优势,共同开发通讯军工领域,并将在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索。 (二)全产业链配置:最符合逻辑的智能黑电. 2015年开始,腾讯、百度等互联网行业龙头加大在智能电视领域布局,腾讯先后与康佳、海信等电视龙头在电视游戏上展开合作,未来与TCL的合作也是大势所趋。同时,鹏博士作为通讯运营商也加入智能电视供应商大军,零利润提供电视硬件,掘金运营、视频等附加服务价值。 传统彩电制造业、互联网企业、通讯运营以及传媒企业,纷纷加入智能电视终端提供,这将加快智能电视的普及和大众习惯的养成,硬件普及后将带来,视频、游戏、在线教育等新服务走进千家万户,带来电视产业链全新的盈利模式。 智能电视生态链重塑过程中,传统硬件提供商将面临诸多新进入者的竞争,原有的盈利模式将被打破,传统电视制造积极转型,短期很难在新生态链中占据绝对优势。但在智能硬件加快普及过程中,直接利好上游面板企业。TCL集团旗下华星光电一月份玻璃基板投放量为14.26万大片,接近历史新高。面板供应尽管有所增加,大屏化趋势下,面板总面积供应,相对即将爆发的智能硬件需求,仍会偏紧。公司面板业务提供较好利润增长基础。 TCL多媒体过去受行业激烈竞争之苦,盈利水平较低。行业生态链和盈利模式重塑过程中,新盈利模式下,新增收入和利润的盈利弹性大。 集团同时还拥有,全球播、欢网、TCL通讯、智能云服务平台、智能家居等全方位业务布局。每个领域,合作伙伴都是与行业内全球顶尖公司。在行业快速变迁中,公司全产业链布局,最能实现横向、纵向多维融合。借助全产业链布局,很有希望成为行业格局颠覆者。 3.投资建议. 预计2015/2016年实现EPS0.41、0.52元。公司面板业务保证较好利润水平;多媒体、通讯等业务积极拓展多元化和新盈利模式。考虑公司未来纵向、横向垂直融合带来广阔发展空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。
三花股份 机械行业 2015-01-26 7.43 -- -- 15.93 6.70%
14.14 90.31%
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1.报告背景: 公司公告:1)拟向三花钱江非公开发行1.04亿股本,用于收购三花微通道100%股权。三花微通道预估值为12.8亿元,非公开发行定价12.36元/股,对应微通道2015年预计利润1.1亿元,估值11.6倍。 三花微通道承诺业绩补偿,预计2015年、2016年、2017年分别为1.10亿、1.42亿、1.75亿和4.27亿元。 2)拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,募集配套资金4亿元。 3)公司新任董秘胡凯程先生,任公司副总裁。 2.我们的分析与判断 (一)注入微通道资产,丰富产品线,开拓新增长点 微通道换热器替代传统铜管翅片式换热器,市场空间巨大。根据产业在线统计,全球微通道换热器的市场规模500亿元以上。目前替换比例仅5%,技术成熟和节能环保需求将推动未来微通道替换比例。 公司微通道产品拥有核心技术专利,与全球一流制冷空调整机厂商建立长期合作关系,全球市占率31%,全球领先,直接受益行业大爆发。 根据公司现有客户长期合作协议以及潜在客户订单估算,微通道业务未来将保持快速增长,成为公司未来重要增长点。(14年收入7.6亿,利润7000万,预计15年利润1.1亿) (二)传统业务平稳增长,节能新品潜力巨大 公司明星产品电子膨胀阀收入占比15%。变频空调新能效等级实施后,促进电子膨胀阀普及。预计未来5年电子膨胀阀年增长40%以上。 新兴产品:变频控制器,具备国际竞争力,多年积累即将迎来行业爆发期。公司变频控制器在北美市场取得突破,2014年变频控制器收入规模有望达8000万规模,未来三年预计将保持50%以上复合增速。 (三)亚威科业务推进整合,趋势向好,协同效应逐步体现 亚威科业务整合逐步到位,2014年四季度亚威科业务有望实现扭亏,预计2015年实现20%增长。微通道业务注入,将发挥与亚威科有协同效应,在热泵行业的变频控制器、平行流微通道换热器产品上,公司将扩大已有优势,从空调制冷向洗碗机、洗衣机和干衣机子行业延伸。 3.投资建议 公司专注制冷配件,在技术、规模、下游渠道等多方面建立了独有的行业壁垒,是家电配件行业中隐形冠军。我们看好公司在电子膨胀阀、变频控制器等节能核心零配件上的技术专利优势、份额先发优势和客户黏性优势。微通道业务的注入,短期增厚业绩,长期强化公司在核心节能配件上的龙头优势。预计2015年、2016年利润分别7.8亿元、10.8亿元,全面摊薄后EPS分别为0.86元、1.19元,按照20倍估值,公司短期市值空间160亿,考虑到公司广阔成长空间,中期市值目标200亿。 4.风险提示:行业需求不达预期。
格力电器 家用电器行业 2015-01-21 41.30 -- -- 44.44 7.60%
50.15 21.43%
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1.报告背景:公告2014年业绩快报 公司公告2014年实现总收入1400亿元,同比增16.63%,净利润141亿元,同比增29.8%,EPS4.69元。 四季度收入400亿元,增27.8%,净利润43亿元,增30.2%,EPS1.42元。 2.我们的分析和判断 (一)四季度收入快速增长,2015年份额提升有空间。 2014年公司实现1400亿规模目标。四季度单季收入大幅增长近三成,进一步体现公司淡季优势。根据产业在线数据显示,格力四季度总销量和内销增长分别为7%和6%,考虑到公司四季度较多工程及军工等订单,实际出货增长情况远好于产业在线数据情况。目前渠道库存在两个月左右,也处在相对合理水平。 2015年,中国经济尚处转型之中,宏观经济下行压力依然存在,预计整体需求难有大幅上涨。从我们草根调研情况看,家电行业将进入新一轮整合。格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、技术、成本以及渠道等优势,加大市场覆盖,通过以旧换新等促销方式,快速抢占份额,加快行业洗牌。预计2015年,公司份额还将持续提升。 此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 (二)原材料价格持续下跌,利好拥有终端定价权龙头盈利水平提升。 2014年下半年以来,以原油、铜等为代表的大宗原材料价格持续大幅下跌。 家电龙头企业,特别是白电龙头,拥有终端定价权,终端价格不受成本下降影响,不降反升,充分受益成本下降带来的利润水平提升,也给龙头企业争取更多市场份额留下更多空间。 市场关心价格战对行业盈利水平影响。在销量预期没有大幅增长背景下,格力发起的促销将在其可控范围之内,龙头不会贸然进行价格战。良好的行业格局,保证了全行业的竞争状态不至于恶化,在大宗商品价格持续走低的背景下,龙头公司高盈利水平能够保持。 (三)强者恒强,盈利增长可持续,估值提升有空间。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、"领跑者"计划加快行业升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。3、未来空调内需并不悲观,地产预期回暖利好空调销售。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 尽管公司估值有所修复,目前公司15年估值7倍,依然是A股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。公司仍有较高安全边际。 3.盈利预测及估值 预计公司2015/2016年EPS分别为5.65元/6.62元。目前股价对应2014年业绩PE估值8倍,对应15年估值7倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。格力融资盘较低,两融监管直接影响有限。公司有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。 4.风险提示:经济下滑超预期
天银机电 家用电器行业 2014-12-29 18.50 -- -- 20.50 10.81%
26.95 45.68%
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核心观点: 投资要点 (一)冰箱压缩机配件细分行业龙头 天银机电主业为冰箱压缩机配套零部件,起动器产品是公司收入主要来源,公司冰箱压缩机PTC起动器占据市场30%左右份额,无功耗起动器占国内市场份额50%以上。无功耗起动器产品均价约为传统起动器一倍,产品净利率在30%以上。 (二)拟收购华清瑞达51%股权,正式进军军工电子 12月28日,公司公告拟以1.8亿现金,收购华清瑞达51%股权,对应估值PE约为14-16倍。华清瑞达主要产品以雷达目标模拟器等军用电子产品为主。预计2014年净利润在800万-900万,预计2015年利润在2000万以上。2015-2017年合计利润不少于7500万。 此次收购,公司将正式进入军工电子领域。中国新一任领导人高度重视军工信息化,我国军队信息化建设将迎来跨越式发展。公司实际控制人多年以来在军工领域有一定的资源积累,收购完成后,公司将取得军工资质,华清瑞达将作为公司军工业务平台拓展对应的军工业务。 华清瑞达在雷达模拟上拥有全国领先技术,已通过总装备部资格现场审查。经过四年的业务拓展和客户积累,2015年后将进入订单收入确认以及快速发展期。公司外延军工电子领域,将成为未来发展的又一动力。 (三)冰箱能效标准最快15年上半年出台,无功耗起动器产业替代比例有望翻倍,传统业务充分享受产业升级红利 冰箱行业现行的能效等级为2009年公布。目前冰箱新能效等级已修订完成,尚处在上报审批阶段,预计在2015年上半年能够正式出台。新能效等级实施后,将极大推动无功耗起动器产品应用,预计替代比例将提高到60%左右。 公司在无功耗起动器产品上拥有多项技术专利,产量占国内无功耗起动器市场份额50%以上,是加西贝拉、黄石东贝等压缩机厂主要供应商。 公司作为无功耗起动器细分领域绝对龙头,将充分受益产业升级带来的红利。预计公司2015年无功耗起动器销量有望突破2000万套,新增利润约2000万左右。 投资建议 尽管冰箱行业整体增长乏力,高端化趋势已很明显。公司所在细分市场,具有一定专业性和进入壁垒。公司占据30%左右稳定份额,规模和盈利较为稳定。未来期待新政落地的催化,推动业绩增长。同时,此次收购华清瑞达,正式进军军工电子领域,为公司未来发展提供新空间。 预计公司14、15年EPS0.47、0.74元,对应15年估值24X,给予“推荐”评级。 风险提示:收购进程低预期。
美的集团 电力设备行业 2014-12-18 25.78 -- -- 33.48 29.87%
33.48 29.87%
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核心观点: 1.报告背景: 美的集团公告,公司与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿。发行完成后,小米科技将持有美的集团1.29%的股份,锁定期三年,小米可提名一名核心高管为美的董事。 未来双方深度合作包括但不限于:1)智能家居产业链;2)移动互联网电商业务;智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。 2014年12月15日起公司复牌。 2.我们的分析和判断 (一)战略合作为契机,全方位合作指日可待 此次合作,考虑到双方的实力和地位,涉及金额不大。我们认为,战略合作框架协议仅仅是双方深度合作的开始。双方未来可合作方向包括硬件、软件以及系统等方向: 1、智能家居平台软件、硬件系统,大数据应用等深入合作; 2、共享线上渠道和线下物流服务体系; 3、推进智能家居协议统一; 4、共享用户资源; 5、产业投资和智能生态链的共同投资。 (二)美的集团拥有什么:传统家电综合竞争力强 美的集团作为家电行业龙头,拥有全系列白电产品,领先的产业链布局,强大的渠道和物流仓储能力,持续大力的研发投入,优秀的职业经理人队伍,反应快速的市场化运营机制。美的作为全球家电的龙头,综合实力强,最有实力整合传统制造和新兴互联网大发展。 (三)小米带来什么:优势互补,整合资源,开放平台 美的联手小米,将成为智能家居发展的里程碑。小米入股,将给美的带来发展新契机: 1、深入互联网思维,建立双方高层的密切沟通机制; 2、优势互补,建立统一的电商和物流平台; 3、资源整合、实现智能家居闭环系统; 4、产业前瞻,投资技术前沿; 5、开放合作,发展国际化大平台。 3.投资建议 公司与小米联盟,着眼未来,整合小米在互联网上经验和积累,通过优势互补,资源整合,美的将从产品供应商,向平台型系统提供商转型。我们高度看好公司未来在互联网、国际化上的发展。预计公司2015年摊薄后EPS为3.15元,目前股价对应15年PE8倍。考虑到目前大盘估值中枢提升,公司综合竞争力强,未来借助互联网大发展,公司业绩和估值均有较大提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低预期
格力电器 家用电器行业 2014-12-04 33.50 -- -- 39.34 17.43%
44.44 32.66%
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A股整体估值中枢提升,公司估值徘徊底部,价值洼地。 1.无风险收益率下行,资产价格上行;格力理应受益估值提升。 利率下行,推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨,目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下,格力作为稳健增长的蓝筹龙头,估值理应所有提升。 2.改革预期强烈,提升资本市场的风险偏好;低估值蓝筹股受益。 改革方向明晰,市场风险补偿降低,风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力14年PE6.5倍,15年PE5.5倍,估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。 3.增量资金入市;地产预期修正,格力超低估值亟待提升。 地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正,地产股已有大幅上涨,格力估值仍徘徊底部,超低估值已过度反映了市场悲观情绪。 4.沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨;格力符合价值选股标准。 此轮反弹,市场情绪亢奋,正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅,唯有白电龙表现平平。 5.大宗商品价格暴跌,降低全社会生产成本,也利好格力盈利水平提升。 6.“走出去”战略引导主题投资;格力也直接和间接受益。 7.国企改革方向基本确定,格力同样分享改革红利。 8.军工大发展,格力也受益。 行业绝对龙头:竞争力无可争议。 公司未来业绩仍有稳健的增长,现金充沛,分红比例高,较低估值下,赚每年业绩增长和分红的钱,依然很可观。 1.行业寡头,强者恒强,格力份额还有提升空间。 2.寡头垄断,理应享有寡头利润,高盈利水平可以维持。 3.空调有消费品属性,基本需求始终存在。 4.增长未到天花板,新业务提供增长新动力。 5.手握现金充足,分红比例高,高股息、低估值。 估值压制的因素已经淡化,行情一触即发。 格力估值已处在A股市场最低水平,也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变,A股估值中枢上移后,格力估值亟待提升。 1.对未来房地产悲观预期已有修正,格力估值上已过度反应。 2.格力董明珠团队没有股价诉求,正说明股价没有泡沫。 3.过分夸大互联网对产业的冲击,格力有足够资本适应新时代。 盈利预测及估值。 预计公司2014/2015年EPS分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE估值不足6倍,对应15年估值5倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。大盘估值中枢上移,估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。
浙江美大 家用电器行业 2014-11-05 19.92 -- -- 20.28 1.81%
27.95 40.31%
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核心观点: 1.投资要点 (一)集成灶市场龙头。 公司是集成灶市场开发者和行业龙头,2003年研发并制造出第一台集成灶。目前国内集成灶规模超十亿,占烟机市场总量4%左右。公司2013年收入规模3.9亿元(主要是集成灶产品),净利润1亿元,市场份额30%左右,居行业龙头。 (二)1-9月利润增50%,集成灶未来仍大有可为。 2014年1-9月,公司实现收入2.9亿元,同比增长25.9%,归属上市股东净利润8239万元,同比增长49.8%, EPS 为0.41元。三季度公司实现收入1.2亿元,同比增长58.7%,归属上市公司股东净利润3424万元,同比增长139.7%。 三季度收入大幅增长主要受益公司新品推出以及经销商制度转变后,带来规模增长。净利润大幅增长主要得益于净利率提升:1)毛利率提升2.3个百分点,主要受益产品结构优化以及原材料低迷;2)管理费用率大幅下降20个百分点,13Q3计入模具成本900万造成基数较高。 单季净利率28.6%,提升9.6个百分点。 公司预告2014年年报净利润增速变动区间为25%—55%。 公司做为集成灶龙头,未来增长来自:1)家装市场,未来有望借助电商平台快速推广;2)与地产开发商合作,扩宽应用范围;3)构建区域性经销商体现,渗透率还有提升空间(三)志存高远,积极探寻多元化发展。 2014年9月末,公司货币资金2.5亿,其他流动资产3.5亿元(理财产品),合计约有6亿左右闲置资金,占总资产55%,现金流充沛。 目前公司总市值39亿元,流通市值9.75亿元,大股东持有的75%股权将于2015年解禁。 2013年公司规划将在未来条件成熟后寻求收购、兼并等合作。 从公司前期公告的调研记录来看,除了智能家居方向外,公司未来外延性发展主要定位三个方向:1)高端装备制造;2) 新能源和环保;3)医疗和健康。 2.投资建议。 集成灶行业增长稳健,公司作为行业领头企业,在新品上市、市场推广等方面拥有绝对优势,细分行业盈利能力高,净利率20%以上,能够为公司提供稳定现金流。仅考虑公司主业,预计14/15年EPS 0.71和0.89元。目前股价对应15年业绩PE 估值21倍左右。考虑到公司未来外延发展的可能,未来业绩和估值都有提升空间,给予谨慎推荐评级。 3.风险提示:公司发展低于预期。
格力电器 家用电器行业 2014-11-04 28.46 -- -- 32.73 15.00%
44.44 56.15%
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1.报告背景: 公告2014年三季报 2014年1-9月公司实现总收入1000亿元,同比增12.7%,净利润98亿元,同比增29.7%,EPS 3.27元。扣非后净利润102亿元,同比增60.6%。其中三季度总收入411亿元,增16.5%,净利润41亿元,增15.3%,EPS 1.37元。 1-9月公司经营活动现金流净额219亿元,同比增长11.5%。 9月末公司货币资金583亿元,相比年初增197亿元。预收账款63亿,年初为120亿,去年同期208亿,今年比去年同期下降两成。其他流动负债三季末为436亿,比中报数据增加71亿,而比年初则增加127亿。 2.我们的分析和判断 (一)收入增速提升,全年1400亿收入目标可期。 公司三季度收入405亿增16%,增速快于前两个季度(前两季度收入增速分别为12.2%和8.7%)。前三季总收入1000亿元,假设第四季度收入400亿,增27%左右,全年将实现1400亿目标。考虑到格力在Q4淡季份额更高,往年四季度收入与三季度相当,目前看1400亿目标存在难度,但存在可能。 预收款下降有多方面原因,较高融资成本背景下,公司通过降低经销商占款,加大对经销商支持。不能简单将预收款下降与未来增长放缓预期对等。 此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 (二)基数提高净利率持平,营运质量保持较高水平。 三季度毛利率高达38.9%,提升6.2个百分点。新冷年后,公司持续推出新品,进一步优化产品结构,同时原材料价格维持低迷,都促使三季度毛利率创新高。 公司加强与渠道等各方利益共赢,通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。三季度公司销售费用率25%,提升6.9个百分点,管理费用率略降0.6个百分点达3.4%。综合形成公司三季度净利率10%,基本与过去四个季度基本持平。2013年Q1、Q2净利率相对较低,造成今年上半年利润高增速。2013Q3公司净利率上升一个台阶后,今年盈利水平基本持平。尽管Q3利润增速下降,但营运质量并没有下降,盈利能力仍然保持很高水平。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。 3、未来空调内需并不悲观,均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 目前公司估值已不足6倍,集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。 3.投资建议。 预计公司2014/2015年EPS 分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE 估值不足6倍,对应15年估值5倍,过往公司分红比例40%以上,目前公司股息率已近8%,估值安全性高,公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。 4.风险提示:下游需求增长恢复低预期。
青岛海尔 家用电器行业 2014-11-04 16.63 -- -- 19.01 14.31%
21.43 28.86%
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核心观点: 1.报告背景:2014年1-9月,公司实现收入705亿元,同比增5.8%;归母净利润42亿元,同比增长21.8%,全面摊薄EPS 1.39元。 其中三季度公司收入235亿元,同比下滑0.4%,净利润16.4亿元,增23.5%。 1-9月,公司54亿元,同比增7.6%,现金流充足。 9月末,公司货币资金288亿元,相比去年同期增加92亿元。其他应付款61亿元,相比年初增加11亿,相比去年同期增加7亿元。 公司同时公告1)拟以现金19亿元收购海尔特种电冰柜等四家公司少数股权。 2)推出《青岛海尔股份有限公司股份回购长效机制(2014年-2016年)》。 2.我们的分析与判断。 (一)收入口径调整影响增速,调整同口径收入增8.5%。 三季度公司收入下滑主要受收入口径调整影响:1)章丘电机等子公司股权转让影响并表口径不同;2)下半年采购平台切换到公司自主采购,原来从集团采购关联并表形成收入部分抵消收入。两因素合计减少约18亿元收入,同口径下测算收入增长8.5%。 三季度白电业务依然保持稳健增长,收入实现6.2%的增长。渠道业务依然保持较好增长。 (二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间。 受益高端品销售增长,公司产品结构持续优化,前三季度毛利率25.6%,提升0.4个百分点。其中Q3毛利率26.7%,提升0.8个百分点。 同时公司加大市场费用投入,但经营效率提升明显,费用率控制良好。 前三季度销售费用率11.6%,提升0.5个百分点,管理费用率6.1%,下降0.4个百分点。综合形成1-9月公司净利润率为6.0%,同比提升0.8个百分点。 公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司进一步提升运营效率,公司净利率还有较大提升空间。 (三)收回少数股权权益,增厚业绩,提升运作效率。 公司拟收回海尔特种电冰柜等四家公司少数权益,以2014年年化利润计算增厚归母净利润2亿元左右,预计2015年能够增厚公司EPS 0.08元左右。这增强了公司对重要子公司控制力度,提升整体运作效率;提升了盈利能力与资金使用效率;加强上市公司规范运作,提升公司治理水平。 (四) 未来公司业务或有更多看点。 2013年以来,海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 3.投资建议。 按最新股本计算,摊薄后14年、15年EPS 分别为 1.69元、2.05元,目前股价相对2014年估值9倍左右。我们认为,公司与KKR 达成战略合作,有利于公司建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。公司未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈
日出东方 家用电器行业 2014-11-03 16.90 -- -- 18.28 8.17%
18.28 8.17%
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核心观点: 1.报告背景: 2014年1-9月,公司实现收入21亿元,同比下滑11.1%,归属上市公司净利润2.9亿元,同比增8.5%,EPS0.73元。 其中,三季度,公司实现收入6.7亿元,同比下滑13.7%,净利润1.2亿,同比增11.8%,EPS0.30元。 期末,公司货币资金与其他流动资产合计25.4亿元,资金实力雄厚。 公司公告,拟在美国投资成立子公司创蓝控股公司,从事太阳能级净水业务的研发、销售及投资事项。 2.我们的分析与判断: (一)传统业务增长乏力,期待净水业务大发展. 太阳能热水器产品,受行业饱和、增长放缓影响,公司传统业务收入规模持续下滑。行业需求增长乏力加剧竞争,加快小品牌洗牌,行业龙头份额提升部分对冲总量下滑,传统业务规模有望止跌企稳。 公司围绕空气、水布局多元化战略,已确立净水领域发展突破口。 下半年净水产开始向渠道铺货,预计2014年净水收入有望突破亿元。 净水市场尚处发展初期,未来行业空间大,公司在资金、渠道、市场以及品牌等方面拥有领先优势,净水业务将成为公司未来规模重要增长点。 (二)盈利水平大幅提升. 受益产品结构优化以及原材料价格下降,公司毛利率水平大幅提升。 1-9月毛利率35.9%,提升4个百分点。其中,三季度单季毛利率36.7%,同比大幅提升6个百分点。 新业务净水产品尚处市场推广期,投入较大,加上收入规模下降影响,费用率有所提升。1-9月销售费用率18.4%,提升1个百分点,管理费用率5.3%,提升0.5个百分点。综合形成1-9月净利率13.9%,提升2.5个百分点,其中三季度淡季净利率17.6%,大幅提升4个百分点。 2013Q4净利润仅4%,较低基数下,四季度业绩增长弹性大。 (三)资金实力雄厚,外延式扩张助力多元化发展. 随着传统业务发展瓶颈,公司积极拓展相关多元化,未来将围绕空气、水进行多元化发展战略。2014年以来,公司加大对外投资力度,成立子公司加大在净水、净空以及卫具等方面投资。新业务净水业务进展顺利,上市首年有望实现破亿收入。目前公司流动资金25亿元,未来有望通过外延式扩展,开展相关新业务拓展,公司规划未来三年收入翻倍。 3.投资建议. 公司作为太阳能热水龙头,传统业务提供丰厚现金流。同时,外延式扩张业务收入增长有望弥补公司传统业务增长放缓的影响。预计公司2014/2015年业绩分别为0.88元和1.13元,目前股价相对2014年PE在19倍左右,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:净水业务拓展低预期
华帝股份 家用电器行业 2014-10-30 13.09 -- -- 13.87 5.96%
14.46 10.47%
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1.报告背景。 1-9 月,公司实现收入30 亿元,同比增9.1%,实现净利润2 亿元,同比增32%,EPS 0.56 元;其中,三季度收入10.1 亿元,增长8.1%,净利润0.8 亿元,增34.5%。 1-9 月经营活动现金流2 亿元,同比增76.3%。 公司预计2014 年净利润2.7-3.4 亿元,同比增20-50%,EPS0.75-0.94 元。 2.我们的分析与判断。 (一)收入增长企稳,四季度增长有望超预期。 2014 年公司大力举措改善治理结构。上半年更换市场总监后,短期对公司销售产生一定影响。目前川渝销售情况得到一定控制,销售增长有所恢复,公司还在积极调整当地营销安排。三季度收入增长8%,增速相比二季度有所回升,川渝地区销售企稳。 公司实际控制人潘叶江总负责对外市场拓展,同时聘任TCL 乐华市场总监。新任管理层主导经销体系改革,加大对经销商利益重视,同时加快电商渠道建设,整合线上线下资源。四季度收入增长有望超预期。公司目前市场份额较低,未来提升空间巨大。 (二)盈利水平改善明显,未来还有提升空间。 2014 年公司净利率逐季提高,前三季分别为4.9%、7.2%和8.0%。三季度毛利率36.9%,同比提升1.4 个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降0.1 个百分点,综合净利率提升1.6 个百分点。 相比行业龙头老板10%的净利率,公司净利率还有很多提升空间。 公司在完成人事变动交接后,更多精力将转移到生产经营中来。 公司明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。 (三)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。 厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000 万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。 3.投资建议。 公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年实现净利润分别为3.1 亿和4.2 亿元,EPS 为 0.87 元和1.16 元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014 年EPS 估值,目前公司14 倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期
TCL集团 家用电器行业 2014-10-29 2.99 -- -- 3.46 15.72%
4.27 42.81%
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1.报告背景:公司公布2014年三季报。 2014年1-9月,公司实现收入694亿元,同比增长13.3%;归属上市公司股东净利润22.2亿元,同比大幅增长75.4%,对应最新股本EPS0.23元。扣非后净利润12.3亿元,同比增长69.9%(非经常性损益包括花样年控股3.1亿元,非流动资产处置2.7亿元,政府补贴7.1亿元)。 其中三季度营业收入为25.4亿元,同比增长15.4%,归属上市公司股东净利润为7.5亿元,同比增长51.4%,EPS0.08元。 预计2014年公司净利润30-31.5亿元,增长42%-49%;EPS0.3280元-0.3444元。 2.我们的分析和判断。 (一)面板业务持续稳定扩张。 前三季度,华星光电销售液晶面板和模组产品合计1824万片,实现销售收入129.4亿元,同比增长21.9%,净利润16.9亿元,同比增长19.7%,是集团利润贡献主要部分。第三季度华星光电毛利率大幅提升5个百分点至17.9%,盈利水平显著提高,持续领先行业。 预计T2工厂将比原计划提前45天投产,T3工厂也已于9月启动,公司看好未来面板需求,并加速布局平板电脑和手机显示屏,配合集团通讯业务的快速发展,未来面板业务利润贡献还将持续加大。 目前,面板价格开始回升,预计全年面板仍将贡献较高利润。 (二)通讯全年目标上调。 TCL通讯收入160亿元,大幅增加69.6%,净利5.7亿元。产品销量同比增长34.9%,智能终端占比超过50%。公司目前智能终端产品线丰富,海外市场增长迅猛,为来公司重点推进4G产品线,持续看好该目标市场。公司对经营持较为乐观态度,将全年收入增长目标提升5个百分点至50%。 (三)多媒体盈利改善。 多媒体整体收入下降16%,主要由于内销市场需求疲软,收入下降28.3%,Q3毛利率17.9%,同比提升3.5个百分点,智能电视目前仍处于低毛利加速覆盖增加激活用户和活跃用户阶段,随着激活用户数不断增加,目前多媒体业务盈利恢复,未来增长可期。 (四)白电加大投入新增。 家电集团空调、冰箱、洗衣机在上半年行业需求增速放缓的不利情况下,前三季度收入增长0.8%,利润增12.2%。家电集团年产冰箱、洗衣机各200万台的研发及生产基地已于10月10日在合肥正式投产,预计未来对公司整体收入贡献将加大。 3.投资建议。 预计2014/2015年实现EPS0.33、0.41元。公司业绩弹性较大,未来面板业务产能扩充,预计将大幅增加面板业务收入;此外公司通讯业务发展势态良好,盈利能力稳步提升,预计未来利润贡献将加大。考虑定增未来或为公司带来多元化发展机会,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。
美的集团 电力设备行业 2014-10-29 19.60 -- -- 22.53 14.95%
33.48 70.82%
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核心观点: 1.报告背景: 2014年1-9月,公司实现收入1096亿,增16.9%;净利润90亿,增49.2%;EPS2.12元。其中Q3收入319亿,增14.6%,净利润23亿元,增28.6%,EPS0.56元。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额138亿元,增155%。 9月末,公司货币资金与其他流动资产合计313亿元,相比年初增加152亿元,同比增95%。其他流动负债218亿元,相比年初增加92亿,主要由于预提销售返利及安装维修等费用。 预计全年公司归母净利润100亿-110亿元,EPS2.37-2.60元。 2.我们的分析和判断 (一)收入稳增长,大电增长超两成,电商增长150% 2014年尽管行业形势表现一般,公司收入稳健持续增长。三季度,大家电保持较快增长,增速超过20%,其中空调增长23%。小家电单季收入增速6%,增速放缓主要受产品线调整因素影响。 三季度,内销增长26%,出口也有两成增长。 公司积极推动电商战略,电机物流改善明显,物流业务前三季度增33%,第三季度40%。1-9月电商业务收入65亿元,增长150%,全年有望突破100亿目标。 (二)产品结构继续优化,保持较高净利率水平 公司产品结构持续优化,高毛利产品占比提升到50%以上。前三季度毛利率25.6%,提升2.3个百分点。Q3毛利率24.3%,提升0.2个百分点。三季度毛利率环比下降主要由于出口占比提升影响。 公司运营效率持续提升,Q3费用率同比下降,三季度收入规模环比有所下降,影响三季度单季7.3%净利率环比上半年有所下降,同比提升0.8百分点。1-9月净利率8.2%,同比提升1.8个百分点。 (三)资产质量高,增长可持续 公司现金流充沛,费用计提充分,资产负债表健康,业绩增长质量高。各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,公司上下齐心,团结向前,加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS为2.53和3.12元,目前股价对应14年PE8倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理;增长势头良好,现金流非常好,能够保持30%以上分红率,对应股息收益率在5%以上。相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名