核心观点: 1.报告背景: 青岛海尔拟收购海尔新加坡投资控股100%股份,收购完成后,除尚处整合阶段的Fisher&Paykel 资产外,公司将完成集团的海外相关白电资产整合。 此次收购采用现金收购方式,支付48.7亿元,较54.15亿元的评估值折让10%,对应标的2014年3.56亿元净利润,PE 为13.69倍。 2.我们的分析与判断。 (一)兑现5年承诺的重要步骤,统一集团白电资产平台。 海尔集团2011年除公告,承诺5年内解决集团与上市公司同业竞争、减少关联交易。其后,上市公司先后完成2011年收购模具等10家上游配套公司、2014年收购海尔空调电子等四家公司少数股权等工作,此次海外家电资产注入,是履行承诺的又一重要步骤。 此次注入未注入斐雪派克相关资产,主要由于斐雪派克及其下属资产尚处于整合期,财务表现尚未达到公司预期。海尔集团拟将该部分资产交由上市公司托管,并承诺于2020年6月之前向公司注入或通过其他符合监管要求的方式处置斐雪派克相关资产。 根据2011年初公司承诺,未来集团彩电等资产仍存在预期可能。 (二)完善海外布局,拓展海尔全球市场。 此次收购资产中包含9个海外工厂,布局覆盖亚、非、欧、美四大洲。收购完成后,将进一步完善公司海外战略布局,统一海尔国际化平台,加速拓展国际市场,有助于加强公司的全球竞争力和影响力。 海尔自有品牌出口以及海外供应链体系的本土化上拥有领先地位,海外生产海外销售占比出口比例超过50%。海外资产整合后,将进一步加强海外运营效率,协同海外资源、研发、品牌及渠道等多方面优势,加快海尔国际化进程。 (三)网络化战略、智能化布局,未来将持续推进落地。 2013年公司引入KKR 战略合作,整合KKR 全球资源,借助其在电子商务、智能家居、物联网、物流等产业链丰富的人脉资源,发挥协同效应,加快公司实现全球运营,推进智能化,实现公司网络化战略目标。 海尔在智能家居、互联工厂等方面,已取得行业领先,成为家电行业智能化和自动化转型的标杆。我们看好海尔在家电转型中的领先优势,公司未来在智能家居、互联工厂以及资产整合仍存在多种催化剂和超预期可能。 3.投资建议。 预计公司15年、16年EPS 分别为 1.99元、2.39元,目前股价相对2015年估值15倍左右。我们认为,2015年公司在高端领域突破值得期待。同时,公司网络化战略加速公司向平台商转型,在智能家居、智慧互联工厂、转型O2O 服务平台、供应链整合等业务,亮点持续不断。 集团黑电资产仍存在注入预期。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈

核心观点: 1.报告背景 2015年一季度公司实现收入32.9亿元,同比增长27.9%;实现净利润2.4亿元,大幅增41.0%,EPS0.38元。 一季度公司经营性现金流净额3.9亿元,同比增45%,绝对值和相对值都远高于净利润。 3月末,公司货币资金22亿元,加上其他流动资产(主要为银行理财产品)33亿元,货币类资产合计约55亿元,资金充足。 2.我们的分析与判断 (一)产品战略效果体现,规模稳步推进。 一季度,行业整体增长乏力,产业在线数据显示,1-2月洗衣机行业整体销量增长1%,其中内销下滑0.8%。公司一季度内外销均有20%左右增长,延续2014年逆势大幅增长趋势。 国内市场,公司推进精品战略,产品品质持续提升,i智能系列产品取得较好市场反馈,拉动市场份额和均价提升。4月末,公司联合苏宁易购、国美在线和天猫,三大电商龙头,推出新一代i智能产品,预计新品带来国内市场规模增长,将拉动公司国内份额和规模持续增长。 出口方面,公司在澳洲、东南亚等新兴市场增长显著,预计全年维持稳定增长趋势。 (二)经营效率持续提升,净利率提升0.6个百分点。 一季度,公司持续推进经营转型,精品战略深入到研产销各个环节,产品结构持续优化,经营效率持续提升。一季度综合毛利率27.8%,提升0.1个百分点,销售费用率14.3%,下降0.6个百分点,管理费用率略提升0.3个百分点达4.1%,主要受公司加大研发投入影响。 综合形成一季度净利率7.4%,同比提升0.6个百分点,这也是公司2010年后,单季度净利率最高值。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间。 1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)竞争加剧,行业集中度还将提升,公司份额和净利率还有提升空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)集团精品化战略下,公司在自动化、智能化上还有很多成长空间。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2015/2016年收入分别为133/160亿元,增长22.7%和20.9%,净利润分别为9/11亿,增长27.6%和24.1%,EPS分别为1.41/1.75元,目前股价对应2015年估值为15倍。公司目前市值121亿元,货币类现金约55亿元,我们看好公司长期发展,未来市场份额空间30%,市值空间200亿,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期

核心观点: 1.报告背景:公告2014年年报 2014年,公司实现收入35.9亿元,增长35.2%。实现净利润5.7亿元,增长49.0%,EPS1.77元。四季度,公司实现收入11亿元,增长31.9%,实现净利润2.3亿,增长51.6%,EPS0.71元。 2014年公司经营活动现金流量净额6.6亿元,同比增长104%。 年末,公司其他应付款比年初增加61%,达1.1亿元,主要由于公司预提销售费用以及代理商保证金增加所致。 2.我们的分析与判断 (一)烟灶消增长36%,“合伙人”计划激活渠道效率。 2014年,行业受地产影响增长缓慢,烟灶消销售额分别增5%、0.6%和-5%。公司发挥品牌、渠道优势,增长不断大幅超越行业:吸油烟机、灶具和消毒柜三大产品分别实现收入20.9亿、10.2亿和2.8亿元,合计增长36%,占收入比重95.8%。其中,吸油烟机同比增37.1%,是公司业务保持快速、稳健增长的重要来源。灶具收入同比实现35.2%的增长。 消毒柜收入同比增长30.7%。 根据中怡康数据,2014年公司吸油烟机、灶具及消毒柜零售额市场份额分别为24%、21%和18%,均为行业第一。 2014年公司KA渠道和网购渠道上分别增长30%和70%。公司渠道“模式创新”推进经销商“千人合伙人”,原有62个代理商拆分为74个。 “合伙人”计划将极大激活终端效率,为持续增长提供动力。 (二)高端品牌形象深化,高盈利水平稳中有升。 2014年公司强化高端形象,梳理“大吸力油烟机”形象,新品8218取得市场高度反响,新品拉动均价和毛利率提升。同时,公司高毛利的电商渠道增长迅猛。加之原材料价格维持低位,2014年公司毛利率56.5%同比提升2个百分点,达56.5%。 费用率控制良好,实现净利率16.0%,同比提升1.5个百分点,其中四季度净利率20.9%,同比提升2.7个百分点。2015年,公司计划推出高端侧吸新品,持续推动均价提升,未来盈利水平还有提升空间。 (三)三年规划增长再翻倍,成长潜力巨大。 公司2010年上市以来,抓住上市后的资金、品牌和管理等先发优势,利润增长近5倍,逐步拉大与主要对手间差距。规划未来三年发展目标,实现规模复合增长30%;市场份额30%;超越对手30%。 厨电行业升级特征明显,未来5年市场容量翻倍。目前行业较为分散,龙头企业份额不足10%,未来龙头份额30%以上,成长潜力巨大。 3.投资建议 我们认为,公司在厨电业务上先发优势明显,从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。预计公司2015/2016年EPS2.50元、3.44元。公司资金充足,围绕厨房不排除未来做外延发展。目前市值170亿,仅考虑主业业绩有5倍增长空间(利润空间25亿以上),15XPE对应市值空间400亿,给予”推荐”评级。 4.风险提示:主要竞争对手降价。

1.报告背景:公司公告,公司拟以16.57 元价格,认购上海银行不超过20148 万股定向增发股份,约合33.39 亿元。认购完成后,TCL 集团将持有上海银行约3.7%股份,将成为第六大股东,并派任1 位董事。 双方并签订的《战略合作协议》,拟在供应链金融、电视金融平台、消费金融、金融租赁以及投资业务等领域积极探索合作模式。 交易尚需银监会等相关部门核准后实施。 2.我们的分析和判断。 (一)深化金融领域布局,加强产业链垂直一体化。 集团为推进双加战略转型,加强“产融”协同商业模式,在2014年10 月就开始布局金融领域:成立金融事业本部,并先后成立科技小贷、前海启航供应链金融公司,参股惠州农商行和湖北消费金融,并与银联合作开展第三方移动支付。2014 年,金融事业本部净利润3.47 亿元。 此次集团与上海银行的合作,是公司进一步深入金融领域布局,推进金融业务体系建设,进一步加强公司产融协同效应。 (二)战略合作意义深远,平台业务完成服务闭环。 公司入股上海银行,价格16.57 元,对应PE 和PB 分别为7.9 倍和1.2 倍,比较A 股主要城商行作价合理。 集团同时与上海银行签订战略协议。借助上海银行金融全牌照业务,以及独特沪港台战略平台,公司将整合上海银行在零售和消费金融优势,发挥自身在移动终端、家庭电视终端的智能硬件平台优势,依托集团快速增长的营运终端入口,推动TV+等平台业务形成完整的服务闭环。 (三)全产业链配置:最符合逻辑的智能黑电。 传统彩电制造业、互联网企业、通讯运营以及传媒企业,纷纷加入智能电视终端提供,这将加快智能电视的普及和大众习惯的养成,硬件普及后将带来,视频、游戏、在线教育等新服务走进千家万户,带来电视产业链全新的盈利模式。 智能电视生态链重塑过程中,传统硬件提供商将面临诸多新进入者的竞争,原有的盈利模式将被打破。TCL 多媒体过去受行业激烈竞争之苦,盈利水平较低。行业生态链和盈利模式重塑过程中,新盈利模式下,新增收入和利润的盈利弹性大。 集团同时还拥有,全球播、教育网、欢网、TCL 文化、智能云服务平台、智能家居以及移动终端等全方位业务布局。金融服务平台的加强,将进一步提升公司在家庭终端和移动终端的竞争优势。 在行业快速变迁中,公司全产业链布局,最能实现横向、纵向多维融合。借助全产业链布局,很有希望成为行业格局颠覆者。 3.投资建议。 预计2015/2016 年实现EPS 0.33、0.41 元。公司面板业务保证较好利润水平;多媒体、通讯等业务积极拓展多元化和新盈利模式。考虑公司未来纵向、横向垂直融合带来广阔发展空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。

核心观点: 1.报告背景: 2014年公司收入1423亿,同比增长17.4%;归母净利润为105亿,按上市公司口径计算增长44%;EPS2.49元。其中四季度收入327亿元,同比增长17.7%,净利润15亿元,增长10.5%。 2014年经营活动产生现金净额248亿,增长146%。 年末,公司货币资金和其他流动资产合计328亿,增长一倍;其他流动负债(主要为收入增长导致预提销售返利、安装维修等)228亿,较期初增加81%,反应了公司较为谨慎的会计处理。 分配预案:每10股派现10元,分红比例40%。 公司推出第二期股权激励计划和核心团队合伙人计划(设立特定资产管理计划,购买和持有公司股票,首期持股计划业绩条件为2015年归母净利润增长率不低于15%,首期计提专项基金为1.15亿元)。 2.我们的分析和判断 (一)各项业务大幅超越行业,内销增幅更快 2014年尽管行业形势表现一般,公司各项业务增长大幅超越行业。空调727亿增16.9%,冰箱97.2亿增19.6%,洗衣机99.7亿增23.9%。小家电327亿,增17.5%,电机72.2亿增长4.9%。 国内市场份额恢复明显,2014年公司内销813亿增长20.7%,出口498亿增长10.4%。 (二)产品结构继续优化,保持较高净利率水平 公司产品结构持续优化,高毛利产品占比提升到50%以上。综合毛利率为25.4%,提升2个百分点。其中冰箱毛利率提升幅度最大,提升5个百分点达24%,空调提升2.5个百分点达27%。 公司费用率控制良好,经营效率提升。期间费用率为15.9%,下降0.4个百分点,其中销售费用率10.4%,管理费用率5.3%。综合形成公司净利率7.4%,提升3个百分点。 (三)建立多层次长效激励,完善公司治理,提升公司价值 公司推出第二期股权激励计划,以及核心管理团队合伙人计划,建立不同层级的长效激励机制。公司业内首推核心团队的合伙人计划,推动集团“职业经理人”向“合伙人”转变,绑定公司长期价值,形成与股东利益的一致性。 3.投资建议 预计公司2015/2016年EPS为3.10和3.82元,目前股价对应14年PE10倍。家电领域,公司深化变革,搭建智能家居生态系统,做全球战略布局。同时,公司创新发展,集团设立专项创新基金,通过产业投资基金,寻找并培养未来新发展点。我们看好公司未来增长的确定性和持续性,看好公司广阔发展前景,维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期

核心观点: 1.报告背景: 2014年公司实现收入888亿元,同比增长2.5%;净利润50亿元,同比增长19.8%;净利润率7.54%,同比提升1.12个百分点;EPS 1.64元。 其中,四季度收入183亿元,下滑8.2%,净利润7.8亿元,增9.2%。 经营活动产生的现金流量净额71亿元,同比增长7.6%。 年末,公司货币现金286亿元,相比年初增加80亿元。 2014年分配预案:每10股派现4.92元,每10股转增10股。 2.我们的分析与判断。 (一)收入口径调整影响增速,各产品整体稳健增长。 下半年公司收入下滑主要受收入口径调整影响:1)章丘电机等子公司股权转让影响并表口径不同;2)下半年采购平台切换到公司自主采购,原来从集团采购关联并表形成收入部分抵消收入。 分品类看,空调收入200亿元,增长11.6%;冰箱收入247亿元,降低2.6%;洗衣机收入153亿元,增长6.5%。厨卫产品(热水器和小家电)收入64亿元,增长7%。渠道业务174亿元,增7%。 2015年,冰洗行业竞争依然较大,行业出清过程龙头受益,公司冰洗上行机会更大。2015年空调行业去库存压力大,价格战预计对公司有所影响。预计厨卫产品保持稳健增长,渠道业务社会化增长还会加速。 (二)高端化差异化升级成效显著,净利率提升仍有空间。 2014年卡萨帝品牌持续推进高端差异化竞争,公司产品结构优化成效显著。2014年卡萨帝品牌收入增15%,四季度单季度收入增长超过50%。 公司在行业内率先推出家电定制,引领行业地位,保持中国高端家电市场优势。受益高端品销售增长,公司产品结构持续优化,毛利率27.5%,提升2.2个百分点。其中Q4毛利率35%,提升9.2个百分点。 同时公司加大市场费用投入,但经营效率提升明显,费用率可控。销售费用率13%,提升1.1个百分点,管理费用率6.8%,提升0.5个百分点。综合形成2014年公司净利润率为5.6%,同比提升0.8个百分点。 公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。随着网络化推进,公司互联工厂神华,运营效率还将提高,公司净利率还有较大提升空间。 (三)智慧生活生态圈初步构架完成,未来将持续推进落地。 2015年3月公司发布U+APP,此为入口实现用户流量的快速导入。 公司与众多资源商合作,初步建立空气、水、洗护、美食、健康、娱乐、安全生七大生态圈。海尔U+智慧生活平台注册用户达到109万人,其中活跃用户19.5万人。预计2015年公司智能家电战略持续有项目落地。 3.投资建议。 按最新股本计算,摊薄后15年、16年EPS 分别为 1.99元、2.39元,目前股价相对2015年估值12倍左右。我们认为,2015年公司在冰洗高端领域突破值得期待。同时,公司网络化战略加速公司向平台商转型,在智能家居、智慧互联工厂、转型O2O 服务平台、供应链整合以及集团资产整合等业务,亮点持续不断。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈

多元化发展战略:大力拓展净水器业务。 公司主业为太阳能热水器,拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大行业知名品牌,在太阳能热水器市场的占有率约为20%左右,是目前国内太阳能热水器行业的龙头企业,也是行业内主要的太阳能热水器出口企业之一。 传统主业太阳能热水器行业饱和,增长乏力,公司积极转型。2013年以来,公司以太阳能光热为基础,以“阳光、空气、水”为核心,向“热水、热能,净水”等多元化业务升级转型。其中,净水业务是公司相关多元化发展最先落地的新业务。预计2015年收入规模超6亿元。 净水设备行业:大健康产业,千亿市场规模,发展前景看好。 水污染问题严重,健康意识加强,消费者对健康水需求越来越多。 净水设备增长迅猛,2013年市场规模95亿元,预计未来6年,行业年复合增长45%,预计2020年超千亿规模。 净水器市场尚处发展初期,北上广深等发达城市净水器普及率不足15%,而二三线城市低于10%。欧美等发达国家普及率75%以上。 行业初期品牌繁多、竞争激烈,具有先发优势的企业将夺得先机。 布局净水器业务:农村包围城市,寻求差异化竞争。 持有货币类资金超25亿元,资金实力雄厚,上市公司提供融资和资本运作平台。 国内外设立子公司,全球布局,积极寻找净水标的,未来将实现横向(品牌商)、纵向(上下游)全方位拓展和扩张。 战略思路清晰,发展净水器产品,采用农村包围城市策略:首先立足自身优势区域,着力发展农村市场。同时积极寻找外延并购项目,通过并购中高端品牌开拓城市市场。 在广大农村市场拥有渠道优势和营销管理经验,为净水业务发展提供良机。农村市场水质环境相比城市更差,净水器需求更大,公司渠道资源能够与净水业务发展需求高度拟合。 重视研发,从国内外领先的净水企业引进人才,拥有行业内优秀骨干;与清华、斯坦福等国内外高校及科研院所建立合作关系。 转型意愿强烈,上下利益一致。董事长带队,勤勉敬业,集中核心人力物力,全力以赴拓展净水业务。 传统业务已无大增长,净水器和热水器渠道协同性高,经销商转型动力强,对净水器业务积极性高。 传统热水器业务:利空出尽,行业出清,未来将提供稳定现金流。 投资建议:推荐。 公司围绕阳光、空气、水布局多元化战略,大力拓展净水器业务。 公司手持现金25亿元,积极寻找外延拓展。预计公司2014/2015年业绩分别为0.46元和1.07元,目前股价相对2015年PE在20倍左右。我们看好公司在净水器行业优势和差异化战略发展路径,考虑到未来公司在净水业务爆发,以及外延并购预期,给予“推荐”评级。 风险提示:净水业务拓展低预期

1.报告背景: 媒体公告,格力董事长董明珠3月18日在中山大学博学大讲堂上,首次公开展示了格力手机。 2.我们的分析和判断。 (一)掌握控制终端,布局智能家居大物联。 格力介入手机制造,市场早有预期。此次公开展示,即意外着正式进入手机制造,预计不久即将面市。 格力手机,更多功能将体现在与空调等家电产品的交互,是实现家电产品物联的智能通讯工具,收集大数据的移动入口。我们认为,格力手机是格力布局智能家居,实现家电物联的重要标志。 (二)标志进入多元发展阶段,智能家居将形成闭环。 格力介入手机,也标志着格力进入多元化发展的时代,未来将围绕核心技术向横向、纵向的扩展。 目前,公司围绕家电产品积极布局相关多元化,旗下拥有晶弘冰箱、大松小家电,净水、净空等产品。手机的加入,以通讯入口,未来将整合旗下家电产品,形成智能家居闭环系统。 格力空调占据国内40%以上份额,品牌美誉度高。多年经营中重视产品品质,积累了较好口碑,拥有2亿存量客户,未来更新需求中新增客户数量还会不断加大。加上公司强大的终端网点、供应链、自动化和信息化网络,都为智能化发展提供了充分准备。公司厚积薄发,未来在智能化实施上有望超市场预期。 (三)风险可控,估值边际足够安全。 市场有部分担心,手机硬件市场竞争激烈,格力难以立足其中。 我们认为,公司目前千亿规模,百亿利润,货币现金超500亿,家底丰厚。介入手机硬件,更多为智能家居做通讯入口,整合全产品线竞争优势,而非单品竞争。即便考虑到可能存在的竞争风险,公司投入有限,风险可控,对公司主业的经营产生的负面影响有限。 同时,目前公司15年估值7倍,依然是A 股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中,公司分红比例有望继续加大,未来股息率还将逐步提升。公司估值边际足够安全。 3. 盈利预测及估值。 预计公司2015/2016年EPS 分别为5.65元/6.62元。目前股价对应2014年业绩PE 估值8倍,对应15年估值7倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。公司有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利。未来手机业务,打开公司在智能家居上想象空间,年内深港通开通,有望将实现与国际估值接轨,维持“推荐”评级。 4. 风险提示:经济下滑超预期。

核心观点: 1.报告背景 2014年公司实现收入108亿元,同比增长23.8%;实现净利润6.98亿元,大幅增68.9%,EPS1.10元。扣非后净利5.5亿元,大幅增77.2%。 其中四季度公司收入30.3亿元,增长27.3%,净利润1.8亿元,大幅增105.4%,四季度EPS0.29元。 2014年公司经营性现金流净额16.6亿元,同比增83.1%,绝对值和相对值都远高于净利润。 2014年公司分配预案:每10股派发现金红利4.5元(含税),预计分红2.8亿元,占2014年净利润41%左右。 2.我们的分析与判断 (一)价升量增,内外销增两成。 2014年国内收入78亿元,增长22.9%。国内市场,公司提升传统渠道效率,加快周转;大力拓展电商等新兴渠道,线上销售实现翻倍增长。 2014年公司销量实现逆势增长,行业销量不增长情况下,公司销量实现23.5%的增长。同时,产品品质持续提升,i智能系列产品取得较好市场反馈,新品上市提升均价,促进国内收入大幅增长。 出口方面,公司加大市场拓展,战略调整效果显现,新兴市场增长显著,出口增长26.4%。 (二)精品战略稳步推进,净利率提升明显。 2014年公司精品工程持续加力。从产品企划、研发、制造、品质,到精准营销,都表现优异。高端品占比持续提升,产品结构优化。同时,钢铝等原材料价格持续大幅下滑,有效提升毛利率水平。公司毛利率25.9%,同比提升0.9个百分点。 同时,公司提升精益生产和精益水平,提升自动化和智能化水平,效率稳步提升。2014年公司销售费用率14.1%,同比下降0.5个百分点。 管理费用率4.1%,下滑0.4个百分点。 综合形成净利率6.5%,同比提升1.7个百分点。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间。 1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)竞争加剧,行业集中度还将提升,公司份额和净利率还有提升空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)集团精品化战略下,公司在自动化、智能化上还有很多成长空间。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2015/2016年业绩分别为1.36元、1.59元,目前股价对应2015年、2016年估值分别为12倍,10倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期

核心观点: 1.报告背景: 家博会召开,海尔发布智能家居战略,推出多款高端、智能家电产品。 2.我们的分析与判断 (一)推出U+APP,定制智能家居入口,集结用户资源 2014年海尔实现了空气、水、安全、健康、美食、洗护、娱乐七大智慧生态圈的搭建。2015年初,公司推出U+智慧生活APP。用户可以借助U+智慧生活APP一站式接入智能家居,并通过与微软合作,实现人机交互。2015年丰富生态圈,推广U+APP,将是海尔UHome工作重点。 U+APP作为智能家居入口,能够集结用户资源,激活海尔1.2亿的存量用户;整合第三方资源,完善海尔智能家居生态系统。 (二)洗护生态圈落地新商业模式,爆款将带来量变到质变。 七大生态圈中,洗护生态圈走在互联网最前端。凭借海尔洗衣机在全球特别是高端市场的领先,海尔建立强大的专业数据库,最先推出互联网洗衣机。通过与第三方服装厂合作,借助物联网技术,实现对衣物布料和品牌的识别,调用海尔云端数据,匹配最佳洗护模式,同时完成用户穿衣、洗衣数据的搜集和分析。未来计划3年内引入千家服装品牌进驻U+平台。 同时,洗护生态圈能够实现一键购买。目前海尔已于P&G共同开发专用洗涤剂,未来将实现研发、数据和利益的共担共享。 随着洗护、烘焙生态圈为代表的新产品不断涌现,由单边低频销售市场向多边高频服务市场转化,新商业模式爆发已现曙光。期待未将爆款产品出现,激发海尔智能家居用户实现量变到质变的飞跃。 (三)白电作为智能硬件,入口价值比彩电更高。 白电行业在过去发展中,形成较为集中行业格局。行业寡头拥有较强规模优势和品牌口碑。白电产品发展特性决定,作为终端硬件,工艺水平和品牌效应难以简单复制,互联网或者第三方代工难度更大。智能家居生态链中,白电产品作为智能硬件,入口价值相比彩电更高。 (四)海尔全产品系列,构成完整生态圈,最有先发优势 海尔具备白电、黑电、厨电全系列产品,同时UHome系统多年累积,走在行业前列。集团孵化平台为智能家居产品多样化发展提供良好环境。 (五)开放、共赢,整合资源,战略合作还将深化 2014年,公司智能家居引入Apple、百度、阿里、京东、360等合作者。2015年,海尔将推出基于Apple-HomeKit空调。本着开放、共赢的思路,公司发挥UHome平台效应,整合资源。未来海尔将围绕智能家居产业,在资本和产品层面引入更多合作者,同时与阿里、百度、微软在高端智能领域展开更紧密合作。 3.投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为1.69元、2.03元,目前股价相对2015年估值10倍左右。考虑到公司未来在智能家居以及白电资产整合预期,公司中长期软硬件实力都有很大提升空间。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈

1.报告背景:公司公告,公司与天津七一二通讯广播公司工会签订协议,将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权。公司将提名2位董事(共7位董事),其中一位为副董事长。 2.我们的分析和判断. (一)布局军工,着眼深远. 公司此次入股七一二,是公司着眼未来的战略布局,标志着公司正式进军军工领域。未来不排除进一步提高在七一二中股份占比。 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备重要供应商;是“铁道列调通信设备”定点制造单位;是公安专用集群通信设备研发单位。 TCL此次入股七一二,依托商用系统业务平台,发挥通讯业务模块优势,进入军用、警用、铁路、交通等专用通讯设备、集群移动通讯系统等市场。双方将发挥各自在渠道、技术上协同优势,共同开发通讯军工领域,并将在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索。 (二)全产业链配置:最符合逻辑的智能黑电. 2015年开始,腾讯、百度等互联网行业龙头加大在智能电视领域布局,腾讯先后与康佳、海信等电视龙头在电视游戏上展开合作,未来与TCL的合作也是大势所趋。同时,鹏博士作为通讯运营商也加入智能电视供应商大军,零利润提供电视硬件,掘金运营、视频等附加服务价值。 传统彩电制造业、互联网企业、通讯运营以及传媒企业,纷纷加入智能电视终端提供,这将加快智能电视的普及和大众习惯的养成,硬件普及后将带来,视频、游戏、在线教育等新服务走进千家万户,带来电视产业链全新的盈利模式。 智能电视生态链重塑过程中,传统硬件提供商将面临诸多新进入者的竞争,原有的盈利模式将被打破,传统电视制造积极转型,短期很难在新生态链中占据绝对优势。但在智能硬件加快普及过程中,直接利好上游面板企业。TCL集团旗下华星光电一月份玻璃基板投放量为14.26万大片,接近历史新高。面板供应尽管有所增加,大屏化趋势下,面板总面积供应,相对即将爆发的智能硬件需求,仍会偏紧。公司面板业务提供较好利润增长基础。 TCL多媒体过去受行业激烈竞争之苦,盈利水平较低。行业生态链和盈利模式重塑过程中,新盈利模式下,新增收入和利润的盈利弹性大。 集团同时还拥有,全球播、欢网、TCL通讯、智能云服务平台、智能家居等全方位业务布局。每个领域,合作伙伴都是与行业内全球顶尖公司。在行业快速变迁中,公司全产业链布局,最能实现横向、纵向多维融合。借助全产业链布局,很有希望成为行业格局颠覆者。 3.投资建议. 预计2015/2016年实现EPS0.41、0.52元。公司面板业务保证较好利润水平;多媒体、通讯等业务积极拓展多元化和新盈利模式。考虑公司未来纵向、横向垂直融合带来广阔发展空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。

1.报告背景: 公司公告:1)拟向三花钱江非公开发行1.04亿股本,用于收购三花微通道100%股权。三花微通道预估值为12.8亿元,非公开发行定价12.36元/股,对应微通道2015年预计利润1.1亿元,估值11.6倍。 三花微通道承诺业绩补偿,预计2015年、2016年、2017年分别为1.10亿、1.42亿、1.75亿和4.27亿元。 2)拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,募集配套资金4亿元。 3)公司新任董秘胡凯程先生,任公司副总裁。 2.我们的分析与判断 (一)注入微通道资产,丰富产品线,开拓新增长点 微通道换热器替代传统铜管翅片式换热器,市场空间巨大。根据产业在线统计,全球微通道换热器的市场规模500亿元以上。目前替换比例仅5%,技术成熟和节能环保需求将推动未来微通道替换比例。 公司微通道产品拥有核心技术专利,与全球一流制冷空调整机厂商建立长期合作关系,全球市占率31%,全球领先,直接受益行业大爆发。 根据公司现有客户长期合作协议以及潜在客户订单估算,微通道业务未来将保持快速增长,成为公司未来重要增长点。(14年收入7.6亿,利润7000万,预计15年利润1.1亿) (二)传统业务平稳增长,节能新品潜力巨大 公司明星产品电子膨胀阀收入占比15%。变频空调新能效等级实施后,促进电子膨胀阀普及。预计未来5年电子膨胀阀年增长40%以上。 新兴产品:变频控制器,具备国际竞争力,多年积累即将迎来行业爆发期。公司变频控制器在北美市场取得突破,2014年变频控制器收入规模有望达8000万规模,未来三年预计将保持50%以上复合增速。 (三)亚威科业务推进整合,趋势向好,协同效应逐步体现 亚威科业务整合逐步到位,2014年四季度亚威科业务有望实现扭亏,预计2015年实现20%增长。微通道业务注入,将发挥与亚威科有协同效应,在热泵行业的变频控制器、平行流微通道换热器产品上,公司将扩大已有优势,从空调制冷向洗碗机、洗衣机和干衣机子行业延伸。 3.投资建议 公司专注制冷配件,在技术、规模、下游渠道等多方面建立了独有的行业壁垒,是家电配件行业中隐形冠军。我们看好公司在电子膨胀阀、变频控制器等节能核心零配件上的技术专利优势、份额先发优势和客户黏性优势。微通道业务的注入,短期增厚业绩,长期强化公司在核心节能配件上的龙头优势。预计2015年、2016年利润分别7.8亿元、10.8亿元,全面摊薄后EPS分别为0.86元、1.19元,按照20倍估值,公司短期市值空间160亿,考虑到公司广阔成长空间,中期市值目标200亿。 4.风险提示:行业需求不达预期。

1.报告背景:公告2014年业绩快报 公司公告2014年实现总收入1400亿元,同比增16.63%,净利润141亿元,同比增29.8%,EPS4.69元。 四季度收入400亿元,增27.8%,净利润43亿元,增30.2%,EPS1.42元。 2.我们的分析和判断 (一)四季度收入快速增长,2015年份额提升有空间。 2014年公司实现1400亿规模目标。四季度单季收入大幅增长近三成,进一步体现公司淡季优势。根据产业在线数据显示,格力四季度总销量和内销增长分别为7%和6%,考虑到公司四季度较多工程及军工等订单,实际出货增长情况远好于产业在线数据情况。目前渠道库存在两个月左右,也处在相对合理水平。 2015年,中国经济尚处转型之中,宏观经济下行压力依然存在,预计整体需求难有大幅上涨。从我们草根调研情况看,家电行业将进入新一轮整合。格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、技术、成本以及渠道等优势,加大市场覆盖,通过以旧换新等促销方式,快速抢占份额,加快行业洗牌。预计2015年,公司份额还将持续提升。 此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 (二)原材料价格持续下跌,利好拥有终端定价权龙头盈利水平提升。 2014年下半年以来,以原油、铜等为代表的大宗原材料价格持续大幅下跌。 家电龙头企业,特别是白电龙头,拥有终端定价权,终端价格不受成本下降影响,不降反升,充分受益成本下降带来的利润水平提升,也给龙头企业争取更多市场份额留下更多空间。 市场关心价格战对行业盈利水平影响。在销量预期没有大幅增长背景下,格力发起的促销将在其可控范围之内,龙头不会贸然进行价格战。良好的行业格局,保证了全行业的竞争状态不至于恶化,在大宗商品价格持续走低的背景下,龙头公司高盈利水平能够保持。 (三)强者恒强,盈利增长可持续,估值提升有空间。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、"领跑者"计划加快行业升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。3、未来空调内需并不悲观,地产预期回暖利好空调销售。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 尽管公司估值有所修复,目前公司15年估值7倍,依然是A股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。公司仍有较高安全边际。 3.盈利预测及估值 预计公司2015/2016年EPS分别为5.65元/6.62元。目前股价对应2014年业绩PE估值8倍,对应15年估值7倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。格力融资盘较低,两融监管直接影响有限。公司有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。 4.风险提示:经济下滑超预期

核心观点: 投资要点 (一)冰箱压缩机配件细分行业龙头 天银机电主业为冰箱压缩机配套零部件,起动器产品是公司收入主要来源,公司冰箱压缩机PTC起动器占据市场30%左右份额,无功耗起动器占国内市场份额50%以上。无功耗起动器产品均价约为传统起动器一倍,产品净利率在30%以上。 (二)拟收购华清瑞达51%股权,正式进军军工电子 12月28日,公司公告拟以1.8亿现金,收购华清瑞达51%股权,对应估值PE约为14-16倍。华清瑞达主要产品以雷达目标模拟器等军用电子产品为主。预计2014年净利润在800万-900万,预计2015年利润在2000万以上。2015-2017年合计利润不少于7500万。 此次收购,公司将正式进入军工电子领域。中国新一任领导人高度重视军工信息化,我国军队信息化建设将迎来跨越式发展。公司实际控制人多年以来在军工领域有一定的资源积累,收购完成后,公司将取得军工资质,华清瑞达将作为公司军工业务平台拓展对应的军工业务。 华清瑞达在雷达模拟上拥有全国领先技术,已通过总装备部资格现场审查。经过四年的业务拓展和客户积累,2015年后将进入订单收入确认以及快速发展期。公司外延军工电子领域,将成为未来发展的又一动力。 (三)冰箱能效标准最快15年上半年出台,无功耗起动器产业替代比例有望翻倍,传统业务充分享受产业升级红利 冰箱行业现行的能效等级为2009年公布。目前冰箱新能效等级已修订完成,尚处在上报审批阶段,预计在2015年上半年能够正式出台。新能效等级实施后,将极大推动无功耗起动器产品应用,预计替代比例将提高到60%左右。 公司在无功耗起动器产品上拥有多项技术专利,产量占国内无功耗起动器市场份额50%以上,是加西贝拉、黄石东贝等压缩机厂主要供应商。 公司作为无功耗起动器细分领域绝对龙头,将充分受益产业升级带来的红利。预计公司2015年无功耗起动器销量有望突破2000万套,新增利润约2000万左右。 投资建议 尽管冰箱行业整体增长乏力,高端化趋势已很明显。公司所在细分市场,具有一定专业性和进入壁垒。公司占据30%左右稳定份额,规模和盈利较为稳定。未来期待新政落地的催化,推动业绩增长。同时,此次收购华清瑞达,正式进军军工电子领域,为公司未来发展提供新空间。 预计公司14、15年EPS0.47、0.74元,对应15年估值24X,给予“推荐”评级。 风险提示:收购进程低预期。

核心观点: 1.报告背景: 美的集团公告,公司与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿。发行完成后,小米科技将持有美的集团1.29%的股份,锁定期三年,小米可提名一名核心高管为美的董事。 未来双方深度合作包括但不限于:1)智能家居产业链;2)移动互联网电商业务;智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。 2014年12月15日起公司复牌。 2.我们的分析和判断 (一)战略合作为契机,全方位合作指日可待 此次合作,考虑到双方的实力和地位,涉及金额不大。我们认为,战略合作框架协议仅仅是双方深度合作的开始。双方未来可合作方向包括硬件、软件以及系统等方向: 1、智能家居平台软件、硬件系统,大数据应用等深入合作; 2、共享线上渠道和线下物流服务体系; 3、推进智能家居协议统一; 4、共享用户资源; 5、产业投资和智能生态链的共同投资。 (二)美的集团拥有什么:传统家电综合竞争力强 美的集团作为家电行业龙头,拥有全系列白电产品,领先的产业链布局,强大的渠道和物流仓储能力,持续大力的研发投入,优秀的职业经理人队伍,反应快速的市场化运营机制。美的作为全球家电的龙头,综合实力强,最有实力整合传统制造和新兴互联网大发展。 (三)小米带来什么:优势互补,整合资源,开放平台 美的联手小米,将成为智能家居发展的里程碑。小米入股,将给美的带来发展新契机: 1、深入互联网思维,建立双方高层的密切沟通机制; 2、优势互补,建立统一的电商和物流平台; 3、资源整合、实现智能家居闭环系统; 4、产业前瞻,投资技术前沿; 5、开放合作,发展国际化大平台。 3.投资建议 公司与小米联盟,着眼未来,整合小米在互联网上经验和积累,通过优势互补,资源整合,美的将从产品供应商,向平台型系统提供商转型。我们高度看好公司未来在互联网、国际化上的发展。预计公司2015年摊薄后EPS为3.15元,目前股价对应15年PE8倍。考虑到目前大盘估值中枢提升,公司综合竞争力强,未来借助互联网大发展,公司业绩和估值均有较大提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低预期