A股整体估值中枢提升,公司估值徘徊底部,价值洼地。 1.无风险收益率下行,资产价格上行;格力理应受益估值提升。 利率下行,推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨,目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下,格力作为稳健增长的蓝筹龙头,估值理应所有提升。 2.改革预期强烈,提升资本市场的风险偏好;低估值蓝筹股受益。 改革方向明晰,市场风险补偿降低,风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力14年PE6.5倍,15年PE5.5倍,估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。 3.增量资金入市;地产预期修正,格力超低估值亟待提升。 地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正,地产股已有大幅上涨,格力估值仍徘徊底部,超低估值已过度反映了市场悲观情绪。 4.沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨;格力符合价值选股标准。 此轮反弹,市场情绪亢奋,正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅,唯有白电龙表现平平。 5.大宗商品价格暴跌,降低全社会生产成本,也利好格力盈利水平提升。 6.“走出去”战略引导主题投资;格力也直接和间接受益。 7.国企改革方向基本确定,格力同样分享改革红利。 8.军工大发展,格力也受益。 行业绝对龙头:竞争力无可争议。 公司未来业绩仍有稳健的增长,现金充沛,分红比例高,较低估值下,赚每年业绩增长和分红的钱,依然很可观。 1.行业寡头,强者恒强,格力份额还有提升空间。 2.寡头垄断,理应享有寡头利润,高盈利水平可以维持。 3.空调有消费品属性,基本需求始终存在。 4.增长未到天花板,新业务提供增长新动力。 5.手握现金充足,分红比例高,高股息、低估值。 估值压制的因素已经淡化,行情一触即发。 格力估值已处在A股市场最低水平,也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变,A股估值中枢上移后,格力估值亟待提升。 1.对未来房地产悲观预期已有修正,格力估值上已过度反应。 2.格力董明珠团队没有股价诉求,正说明股价没有泡沫。 3.过分夸大互联网对产业的冲击,格力有足够资本适应新时代。 盈利预测及估值。 预计公司2014/2015年EPS分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE估值不足6倍,对应15年估值5倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。大盘估值中枢上移,估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.投资要点 (一)集成灶市场龙头。 公司是集成灶市场开发者和行业龙头,2003年研发并制造出第一台集成灶。目前国内集成灶规模超十亿,占烟机市场总量4%左右。公司2013年收入规模3.9亿元(主要是集成灶产品),净利润1亿元,市场份额30%左右,居行业龙头。 (二)1-9月利润增50%,集成灶未来仍大有可为。 2014年1-9月,公司实现收入2.9亿元,同比增长25.9%,归属上市股东净利润8239万元,同比增长49.8%, EPS 为0.41元。三季度公司实现收入1.2亿元,同比增长58.7%,归属上市公司股东净利润3424万元,同比增长139.7%。 三季度收入大幅增长主要受益公司新品推出以及经销商制度转变后,带来规模增长。净利润大幅增长主要得益于净利率提升:1)毛利率提升2.3个百分点,主要受益产品结构优化以及原材料低迷;2)管理费用率大幅下降20个百分点,13Q3计入模具成本900万造成基数较高。 单季净利率28.6%,提升9.6个百分点。 公司预告2014年年报净利润增速变动区间为25%—55%。 公司做为集成灶龙头,未来增长来自:1)家装市场,未来有望借助电商平台快速推广;2)与地产开发商合作,扩宽应用范围;3)构建区域性经销商体现,渗透率还有提升空间(三)志存高远,积极探寻多元化发展。 2014年9月末,公司货币资金2.5亿,其他流动资产3.5亿元(理财产品),合计约有6亿左右闲置资金,占总资产55%,现金流充沛。 目前公司总市值39亿元,流通市值9.75亿元,大股东持有的75%股权将于2015年解禁。 2013年公司规划将在未来条件成熟后寻求收购、兼并等合作。 从公司前期公告的调研记录来看,除了智能家居方向外,公司未来外延性发展主要定位三个方向:1)高端装备制造;2) 新能源和环保;3)医疗和健康。 2.投资建议。 集成灶行业增长稳健,公司作为行业领头企业,在新品上市、市场推广等方面拥有绝对优势,细分行业盈利能力高,净利率20%以上,能够为公司提供稳定现金流。仅考虑公司主业,预计14/15年EPS 0.71和0.89元。目前股价对应15年业绩PE 估值21倍左右。考虑到公司未来外延发展的可能,未来业绩和估值都有提升空间,给予谨慎推荐评级。 3.风险提示:公司发展低于预期。

1.报告背景: 公告2014年三季报 2014年1-9月公司实现总收入1000亿元,同比增12.7%,净利润98亿元,同比增29.7%,EPS 3.27元。扣非后净利润102亿元,同比增60.6%。其中三季度总收入411亿元,增16.5%,净利润41亿元,增15.3%,EPS 1.37元。 1-9月公司经营活动现金流净额219亿元,同比增长11.5%。 9月末公司货币资金583亿元,相比年初增197亿元。预收账款63亿,年初为120亿,去年同期208亿,今年比去年同期下降两成。其他流动负债三季末为436亿,比中报数据增加71亿,而比年初则增加127亿。 2.我们的分析和判断 (一)收入增速提升,全年1400亿收入目标可期。 公司三季度收入405亿增16%,增速快于前两个季度(前两季度收入增速分别为12.2%和8.7%)。前三季总收入1000亿元,假设第四季度收入400亿,增27%左右,全年将实现1400亿目标。考虑到格力在Q4淡季份额更高,往年四季度收入与三季度相当,目前看1400亿目标存在难度,但存在可能。 预收款下降有多方面原因,较高融资成本背景下,公司通过降低经销商占款,加大对经销商支持。不能简单将预收款下降与未来增长放缓预期对等。 此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 (二)基数提高净利率持平,营运质量保持较高水平。 三季度毛利率高达38.9%,提升6.2个百分点。新冷年后,公司持续推出新品,进一步优化产品结构,同时原材料价格维持低迷,都促使三季度毛利率创新高。 公司加强与渠道等各方利益共赢,通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。三季度公司销售费用率25%,提升6.9个百分点,管理费用率略降0.6个百分点达3.4%。综合形成公司三季度净利率10%,基本与过去四个季度基本持平。2013年Q1、Q2净利率相对较低,造成今年上半年利润高增速。2013Q3公司净利率上升一个台阶后,今年盈利水平基本持平。尽管Q3利润增速下降,但营运质量并没有下降,盈利能力仍然保持很高水平。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。 3、未来空调内需并不悲观,均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 目前公司估值已不足6倍,集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。 3.投资建议。 预计公司2014/2015年EPS 分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE 估值不足6倍,对应15年估值5倍,过往公司分红比例40%以上,目前公司股息率已近8%,估值安全性高,公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。 4.风险提示:下游需求增长恢复低预期。

核心观点: 1.报告背景:2014年1-9月,公司实现收入705亿元,同比增5.8%;归母净利润42亿元,同比增长21.8%,全面摊薄EPS 1.39元。 其中三季度公司收入235亿元,同比下滑0.4%,净利润16.4亿元,增23.5%。 1-9月,公司54亿元,同比增7.6%,现金流充足。 9月末,公司货币资金288亿元,相比去年同期增加92亿元。其他应付款61亿元,相比年初增加11亿,相比去年同期增加7亿元。 公司同时公告1)拟以现金19亿元收购海尔特种电冰柜等四家公司少数股权。 2)推出《青岛海尔股份有限公司股份回购长效机制(2014年-2016年)》。 2.我们的分析与判断。 (一)收入口径调整影响增速,调整同口径收入增8.5%。 三季度公司收入下滑主要受收入口径调整影响:1)章丘电机等子公司股权转让影响并表口径不同;2)下半年采购平台切换到公司自主采购,原来从集团采购关联并表形成收入部分抵消收入。两因素合计减少约18亿元收入,同口径下测算收入增长8.5%。 三季度白电业务依然保持稳健增长,收入实现6.2%的增长。渠道业务依然保持较好增长。 (二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间。 受益高端品销售增长,公司产品结构持续优化,前三季度毛利率25.6%,提升0.4个百分点。其中Q3毛利率26.7%,提升0.8个百分点。 同时公司加大市场费用投入,但经营效率提升明显,费用率控制良好。 前三季度销售费用率11.6%,提升0.5个百分点,管理费用率6.1%,下降0.4个百分点。综合形成1-9月公司净利润率为6.0%,同比提升0.8个百分点。 公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司进一步提升运营效率,公司净利率还有较大提升空间。 (三)收回少数股权权益,增厚业绩,提升运作效率。 公司拟收回海尔特种电冰柜等四家公司少数权益,以2014年年化利润计算增厚归母净利润2亿元左右,预计2015年能够增厚公司EPS 0.08元左右。这增强了公司对重要子公司控制力度,提升整体运作效率;提升了盈利能力与资金使用效率;加强上市公司规范运作,提升公司治理水平。 (四) 未来公司业务或有更多看点。 2013年以来,海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 3.投资建议。 按最新股本计算,摊薄后14年、15年EPS 分别为 1.69元、2.05元,目前股价相对2014年估值9倍左右。我们认为,公司与KKR 达成战略合作,有利于公司建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。公司未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈

核心观点: 1.报告背景: 2014年1-9月,公司实现收入21亿元,同比下滑11.1%,归属上市公司净利润2.9亿元,同比增8.5%,EPS0.73元。 其中,三季度,公司实现收入6.7亿元,同比下滑13.7%,净利润1.2亿,同比增11.8%,EPS0.30元。 期末,公司货币资金与其他流动资产合计25.4亿元,资金实力雄厚。 公司公告,拟在美国投资成立子公司创蓝控股公司,从事太阳能级净水业务的研发、销售及投资事项。 2.我们的分析与判断: (一)传统业务增长乏力,期待净水业务大发展. 太阳能热水器产品,受行业饱和、增长放缓影响,公司传统业务收入规模持续下滑。行业需求增长乏力加剧竞争,加快小品牌洗牌,行业龙头份额提升部分对冲总量下滑,传统业务规模有望止跌企稳。 公司围绕空气、水布局多元化战略,已确立净水领域发展突破口。 下半年净水产开始向渠道铺货,预计2014年净水收入有望突破亿元。 净水市场尚处发展初期,未来行业空间大,公司在资金、渠道、市场以及品牌等方面拥有领先优势,净水业务将成为公司未来规模重要增长点。 (二)盈利水平大幅提升. 受益产品结构优化以及原材料价格下降,公司毛利率水平大幅提升。 1-9月毛利率35.9%,提升4个百分点。其中,三季度单季毛利率36.7%,同比大幅提升6个百分点。 新业务净水产品尚处市场推广期,投入较大,加上收入规模下降影响,费用率有所提升。1-9月销售费用率18.4%,提升1个百分点,管理费用率5.3%,提升0.5个百分点。综合形成1-9月净利率13.9%,提升2.5个百分点,其中三季度淡季净利率17.6%,大幅提升4个百分点。 2013Q4净利润仅4%,较低基数下,四季度业绩增长弹性大。 (三)资金实力雄厚,外延式扩张助力多元化发展. 随着传统业务发展瓶颈,公司积极拓展相关多元化,未来将围绕空气、水进行多元化发展战略。2014年以来,公司加大对外投资力度,成立子公司加大在净水、净空以及卫具等方面投资。新业务净水业务进展顺利,上市首年有望实现破亿收入。目前公司流动资金25亿元,未来有望通过外延式扩展,开展相关新业务拓展,公司规划未来三年收入翻倍。 3.投资建议. 公司作为太阳能热水龙头,传统业务提供丰厚现金流。同时,外延式扩张业务收入增长有望弥补公司传统业务增长放缓的影响。预计公司2014/2015年业绩分别为0.88元和1.13元,目前股价相对2014年PE在19倍左右,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:净水业务拓展低预期

1.报告背景。 1-9 月,公司实现收入30 亿元,同比增9.1%,实现净利润2 亿元,同比增32%,EPS 0.56 元;其中,三季度收入10.1 亿元,增长8.1%,净利润0.8 亿元,增34.5%。 1-9 月经营活动现金流2 亿元,同比增76.3%。 公司预计2014 年净利润2.7-3.4 亿元,同比增20-50%,EPS0.75-0.94 元。 2.我们的分析与判断。 (一)收入增长企稳,四季度增长有望超预期。 2014 年公司大力举措改善治理结构。上半年更换市场总监后,短期对公司销售产生一定影响。目前川渝销售情况得到一定控制,销售增长有所恢复,公司还在积极调整当地营销安排。三季度收入增长8%,增速相比二季度有所回升,川渝地区销售企稳。 公司实际控制人潘叶江总负责对外市场拓展,同时聘任TCL 乐华市场总监。新任管理层主导经销体系改革,加大对经销商利益重视,同时加快电商渠道建设,整合线上线下资源。四季度收入增长有望超预期。公司目前市场份额较低,未来提升空间巨大。 (二)盈利水平改善明显,未来还有提升空间。 2014 年公司净利率逐季提高,前三季分别为4.9%、7.2%和8.0%。三季度毛利率36.9%,同比提升1.4 个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降0.1 个百分点,综合净利率提升1.6 个百分点。 相比行业龙头老板10%的净利率,公司净利率还有很多提升空间。 公司在完成人事变动交接后,更多精力将转移到生产经营中来。 公司明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。 (三)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。 厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000 万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。 3.投资建议。 公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年实现净利润分别为3.1 亿和4.2 亿元,EPS 为 0.87 元和1.16 元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014 年EPS 估值,目前公司14 倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期

1.报告背景:公司公布2014年三季报。 2014年1-9月,公司实现收入694亿元,同比增长13.3%;归属上市公司股东净利润22.2亿元,同比大幅增长75.4%,对应最新股本EPS0.23元。扣非后净利润12.3亿元,同比增长69.9%(非经常性损益包括花样年控股3.1亿元,非流动资产处置2.7亿元,政府补贴7.1亿元)。 其中三季度营业收入为25.4亿元,同比增长15.4%,归属上市公司股东净利润为7.5亿元,同比增长51.4%,EPS0.08元。 预计2014年公司净利润30-31.5亿元,增长42%-49%;EPS0.3280元-0.3444元。 2.我们的分析和判断。 (一)面板业务持续稳定扩张。 前三季度,华星光电销售液晶面板和模组产品合计1824万片,实现销售收入129.4亿元,同比增长21.9%,净利润16.9亿元,同比增长19.7%,是集团利润贡献主要部分。第三季度华星光电毛利率大幅提升5个百分点至17.9%,盈利水平显著提高,持续领先行业。 预计T2工厂将比原计划提前45天投产,T3工厂也已于9月启动,公司看好未来面板需求,并加速布局平板电脑和手机显示屏,配合集团通讯业务的快速发展,未来面板业务利润贡献还将持续加大。 目前,面板价格开始回升,预计全年面板仍将贡献较高利润。 (二)通讯全年目标上调。 TCL通讯收入160亿元,大幅增加69.6%,净利5.7亿元。产品销量同比增长34.9%,智能终端占比超过50%。公司目前智能终端产品线丰富,海外市场增长迅猛,为来公司重点推进4G产品线,持续看好该目标市场。公司对经营持较为乐观态度,将全年收入增长目标提升5个百分点至50%。 (三)多媒体盈利改善。 多媒体整体收入下降16%,主要由于内销市场需求疲软,收入下降28.3%,Q3毛利率17.9%,同比提升3.5个百分点,智能电视目前仍处于低毛利加速覆盖增加激活用户和活跃用户阶段,随着激活用户数不断增加,目前多媒体业务盈利恢复,未来增长可期。 (四)白电加大投入新增。 家电集团空调、冰箱、洗衣机在上半年行业需求增速放缓的不利情况下,前三季度收入增长0.8%,利润增12.2%。家电集团年产冰箱、洗衣机各200万台的研发及生产基地已于10月10日在合肥正式投产,预计未来对公司整体收入贡献将加大。 3.投资建议。 预计2014/2015年实现EPS0.33、0.41元。公司业绩弹性较大,未来面板业务产能扩充,预计将大幅增加面板业务收入;此外公司通讯业务发展势态良好,盈利能力稳步提升,预计未来利润贡献将加大。考虑定增未来或为公司带来多元化发展机会,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。

核心观点: 1.报告背景: 2014年1-9月,公司实现收入1096亿,增16.9%;净利润90亿,增49.2%;EPS2.12元。其中Q3收入319亿,增14.6%,净利润23亿元,增28.6%,EPS0.56元。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额138亿元,增155%。 9月末,公司货币资金与其他流动资产合计313亿元,相比年初增加152亿元,同比增95%。其他流动负债218亿元,相比年初增加92亿,主要由于预提销售返利及安装维修等费用。 预计全年公司归母净利润100亿-110亿元,EPS2.37-2.60元。 2.我们的分析和判断 (一)收入稳增长,大电增长超两成,电商增长150% 2014年尽管行业形势表现一般,公司收入稳健持续增长。三季度,大家电保持较快增长,增速超过20%,其中空调增长23%。小家电单季收入增速6%,增速放缓主要受产品线调整因素影响。 三季度,内销增长26%,出口也有两成增长。 公司积极推动电商战略,电机物流改善明显,物流业务前三季度增33%,第三季度40%。1-9月电商业务收入65亿元,增长150%,全年有望突破100亿目标。 (二)产品结构继续优化,保持较高净利率水平 公司产品结构持续优化,高毛利产品占比提升到50%以上。前三季度毛利率25.6%,提升2.3个百分点。Q3毛利率24.3%,提升0.2个百分点。三季度毛利率环比下降主要由于出口占比提升影响。 公司运营效率持续提升,Q3费用率同比下降,三季度收入规模环比有所下降,影响三季度单季7.3%净利率环比上半年有所下降,同比提升0.8百分点。1-9月净利率8.2%,同比提升1.8个百分点。 (三)资产质量高,增长可持续 公司现金流充沛,费用计提充分,资产负债表健康,业绩增长质量高。各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,公司上下齐心,团结向前,加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS为2.53和3.12元,目前股价对应14年PE8倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理;增长势头良好,现金流非常好,能够保持30%以上分红率,对应股息收益率在5%以上。相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期

1.报告背景:公司公告2014年三季报 1-9月公司实现收入77.8亿元,同比增22.5%,实现净利润5.1亿元,同比增58.8%,EPS0.81元,扣非后净利润增长68.7%。其中三季度收入28亿元,同比增19.2%,净利润2.0亿元,同比增92.4%,扣非后净利润增长123.9%。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元,同比增68.7%。 9月末货币现金23.8亿元,相比年初增加7.6亿元。 2.我们的分析与判断 (一)收入稳健增长,三季度收入增两成 前三季度,尽管洗衣机行业增长乏力,公司实现收入超两成增长。其中三季度在去年较高基数下,依然实现两成的增长。 2014年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。新战略指导下,公司更加注重有质量增长,产品力提升后市场份额恢复明显,国内外均实现大幅增长。 四季度为洗衣机销售传统旺季。公司发展势头良好,地产政策放松有利于刚性住房需求的释放,利好家电销售,全年规模将延续稳健增长。 (二)新品持续发力,优化产品结构,单季盈利水平创历史新高公司新品持续发力,盈利水平不断创新高。1-9月公司毛利率26.1%,同比提升1.4个百分点,主要得益于产品结构优化,特别是国内产品升级,同时原材料价格低迷,有利于公司毛利率水平提升。 前三季度,公司销售费用率13.9%,提升0.1个百分点,管理费用率4.2%,下降0.3个百分点。其中三季度单季销售费用率和管理费用率都有明显下降,主要得益公司规模提升后,规模效应的体现。此外,公司财务收益有大幅增长,主要受益利息收入,和汇兑损失减少。 综合公司前三季净利率6.6%,同比提升1.5个百分点;其中三季度净利率7.1%,创历史单季新高。四季度较低净利率下,盈利弹性大。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间 1)美的完成要约收购后,持股比例超过52.67%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,未来将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为1.09元、1.34元,目前股价对应2014年、2015年估值分别为11倍,9倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长不足

核心观点: 1.报告背景。 华帝股份公告总裁黄启均先生辞职,聘任区迪江先生为公司新任总裁;同时公司原所有副总裁相应解除职务,经总裁区迪江先生提名,新聘任:潘叶江、潘垣枝、吴刚、付韶春、何伟坚为公司新任副总裁,其中潘叶江、潘垣枝为本次新增副总裁人选。 2.我们的分析与判断。 (一)这是公司治理结构改善的又一举措。 新任总裁原任职中山税务局总会计师。在专业知识以及资源人脉上有一定积累。公司聘任新总裁,旨在建立专业化职业经理人队伍,公司治理结构又向前走出一步。 公司实际控制人潘叶江及潘垣枝叔侄进入管理层,实现控股权和管理权的统一。潘叶江总负责对外市场拓展,新任总裁负责对内业务管理,明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。 (二)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。 基本面上,厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。 (三)期待效率快速提升,业绩存在超预期可能。 公司在解决实际控制人缺失问题后,各项工作都在稳步推进。上半年,公司解决关联交易问题,更换市场总监,短期造成川渝地区销售有所下滑。三季度后川渝销售逐步恢复,四季度新管理层上任,公司生产经营、市场拓展进展顺利,未来业绩和治理上都存在超预期可能。 3.投资建议。 考虑到公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年收入分别为42亿和55亿元,同比分别增14.5%和28.5%,实现净利润分别为3.1亿和4.2亿元,EPS为0.87元和1.16元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014年EPS估值,目前公司14倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期。

1、厨电行业渗透率低,未来三四线市场空间广阔 2、 产品高端化趋势明显 3、 目前市场格局较分散,行业集中度会显著提升,龙头份额还有很大增长空间 4、 电商会加速行业集中5、 老板电器核心优势和发展潜力5.1 治理结构保障公司稳健发展:公司股权结构中,金创、银创和合创,分别是公司高管、核心团队以及经销商持股。公司近期推出股权激励计划,将公司利益与全公司核心员工和经销商充分绑定。 5.2 烟灶份额已经占据行业第一,且正在拉开与对手差距。 5.3 渠道优势还在进一步强化公司具有较强的渠道资源拓展和维护能力,多元化的销售渠道保证了公司稳定的收入增长,高毛利的电商渠道占比提升。 渠道改革:公司未来将原有的一级代理商进行拆分,将会把62个地区扩张至300 个地区,从而将渠道下沉。公司结合代理和管理制,管理权在总部,新型分销体系模式激励激活新团队,将员工从打工心态转向合伙人心态。 5.4 公司继续逐步扩张产能配合公司渠道改革稳步进行。公司产能目前达到300 万台/套,2016 年将达到500 万台/套以上。 5.5 公司作为大厨电龙头,积极优化产品结构,拓展小家电业务5.6 公司未来增速三年收入增速保持30%以上:产品保持高端定位,份额的增加和均价上升将有效抵御地产销售波动。 5.7 公司品牌、品质加渠道优势综合形成超高盈利能力公司强大的品牌力以出色的产品品质为核心、造就良好的产品美誉度,加上有针对性的市场推广方式,综合形成公司强大的品牌影响力,给公司带来较高的产品溢价,使公司毛利率保持在50%以上;原材料价格维持低位,有利于厨电龙头维持高毛利率。此外,电商毛利率在70%以上,未来电商占比提升也将促进盈利水平提升。 投资建议:我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥品牌、技术和渠道优势。主要竞争对手均存在一定发展瑕疵,从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。考虑厨电市场集中度仍在提升,且渠道改革推进三四线市场,公司作为行业龙头,未来市场份额和盈利水平仍有较大提升空间,综合考虑,预计公司2014/2015 年EPS1.75 、2.35 元,分别同比增长45.0%、34.6%目前公司股价对应2014 估值为17 倍左右,继续”推荐”。 风险因素:行业总量增长低于预期

1.报告背景:2014 年上半年,公司实现营业收入470 亿元,同比增长9.2%;归属于母公司股东的净利润25.8 亿元,同比增长20.8%;按最新股本计算EPS 0.85 元 。 其中二季度收入246 亿元,增长9.75%、净利润17.1 亿元,增长21.29%。 上半年,经营活动产生的现金流量净额37.3 亿元,增7.6%,现金流充足。 6 月末,公司货币资金243 亿元,相比去年同期增加62 亿元。其他应付款57.4亿元,相比年初增加8 亿,相比去年同期增加11 亿元。 2.我们的分析与判断. (一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速. 上半年公司空调增长16.6%,收入达116 亿。冰洗行业需求低迷,公司冰箱收入137 亿,略降0.3%,洗衣机收入59 亿元,增4.8%。 渠道业务保持较高增长,实现收入91 亿元,增18.2%。其中,受益与阿里合作,非海尔品牌收入占比20%左右,预计增长40%以上。上半年公司完成贝业收购,下半年开始贡献收入增长。 (二)聚合智能家电产业链资源,中高端产品份额提升明显. 2014 年3 月公司发布U+系统、7 月召开U+开发者大会,智能家居布局上,公司走在行业前列。依托U+系统,上半年,公司智能白电产品销售超24 万套。智能化战略拉动公司中高端产品份额提升。卡萨帝朗度冰箱、云裳洗衣机在高端份额达40%以上,海尔空调高端份额达13.4%。 (三)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间. 受益高端品销售增长,公司产品结构持续优化,上半年综合毛利率25 %,同比提升0.2 个百分点。 同时公司费用率基本持平。上半年公司净利润率为5.5%,同比提升0.5个百分点。(剔除少数股东影响净利率7%,提升0.7 个百分点。)公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间。 (四) 未来公司业务或有更多看点. 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放。2013 年以来,公司引入KKR 战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 KKR 进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。 未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点。 3.投资建议. 按最新股本计算,摊薄后14 年、15 年EPS 分别为 1.69 元、2.05元,目前股价相对2014 年估值9 倍左右。我们认为,公司与KKR 达成战略合作,有利于公司建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。公司未来每股收益及估值水平均有较大提升空间,给予 “推荐”评级。 4.风险提示 :行业竞争激烈

1.报告背景:公司披露2014 年中报上半年公司实现收入154 亿元,同比增长18.5%,净利润6.1 亿元,同比下滑13.7%,EPS 0.45 元。其中二季度收入90 亿元,同比增长17.1%,净利润3.8 亿元,EPS 0.28 元,同比下滑19.3%。 上半年公司经营活动现金流量净额1 亿元,同比增长26.6%。 6 月末,公司货币资金7.4 亿元,相比年初增加2.7 亿元。其他流动负债9.1 亿元,相比年初增加3.4 亿元,主要为计提安装费及商业折让等。 2.我们的分析和判断(一)收入增长超越行业,空调大幅增四成上半年白电行业整体增长一般,特别是冰洗行业出现一定下滑。在此背景下,公司收入仍实现较好增长。空调收入72 亿元,同比增长42.7%,冰洗收入62.9 亿元,同比增0.6%。空调增长迅猛,收入占比首度超过冰洗,上半年收入占比51.4%。冰箱尽管行业整体销售下滑,公司个位数增长仍大幅超越行业。 上半年,公司国内收入101 亿元,同比增22.9%,出口收入39.2 亿元,同比增10%。其中,公司冰冷产品出口量同比增23.2%。 (二)汇率以及所得税率变化,影响净利率水平,导致盈利下滑上半年,尽管收入取得较好增长,但净利润出现一定下滑。造成利润下滑的主要原因包括:1)公司过去亏损带来的所的税减免,从二季度开始逐步结束,二季度所得税恢复20%水平。2)受人民币汇率大幅贬值,公司远期头寸浮亏造成公允价值变动损失9000 万。3)公司加大市场投入,造成销售费用率同比提升1.4 个百分点达14.9%。 (三)短期业绩增长承压,未来仍有较多值得期待的增长点。 公司所得税税率恢复短期将对公司业绩增长带来一定压力。但中期来看,公司未来增长仍有较多值得期待。 1)随着青岛基地建成投产,产能不足特别是高端冰箱产能不足的问题得到解决,不再成为约束企业发展的瓶颈。 2)公司现金流宽松,开始逐渐增加营销投入,效果还将逐步显现。 3)伴随着公司新品增多产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中。 4)产品线还在梳理完善,高端产品的推出数量、速度将不断提高。 5)充分利用大股东资源还大有文章可做,特别是出口渠道。 3.投资建议 公司2014/2015 年EPS 为0.95 和1.19 元。公司目前股价对应14年PE 9 倍左右。我们认为,尽管短期公司业绩增长承压,但公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还有进一步提升空间。对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性。维持”推荐”评级。 4.风险提示:行业需求下滑。

1.报告背景:公司披露2014 年中报. 2014 年上半年,公司实现收入25.8 亿元,同比增长1.6%。实现净利润1.97 亿元,同比增长1.2%,EPS0.37 元,扣非后净利润1.88 亿元,同比增长0.55%。其中二季度收入11.7 亿元,同比下降8.1%,净利润0.75 亿元,同比下降13.7%。 2.我们的分析和判断. (一)冰洗行业需求低迷,收入增长乏力. 2014 年以来冰洗行业需求低迷,行业出现不同程度下滑。上半年公司主营收入25.4 亿元,同比增2.4%。其中,洗衣机销售收入18.1 亿元,同比下降4.0%;冰箱产能持续释放,上半年冰箱收入5.9 亿元,同比增长43.2%,电机收入0.71 亿元,同比增长15.6%。 分地区,内销收入22.2 亿元,同比增长1.1%;海外销售收入3.2 亿元,同比增长11.8%。 7 月末公司向惠而浦定增方案过会,惠而浦入股后给公司带来的规模增长预计将在2014 年四季度后逐步体现。惠而浦多品牌、多品类销售平台将为公司内销、出口规模增长提供广阔空间。 (二)营销渠道结构调整影响毛利率和费用率双降,盈利水平基本维持. 为更好适应市场变化,上半年公司进行销售公司组织结构调整,降低出厂价,同时将部分营销工作下放渠道。造成公司综合毛利率和销售费用率同时下降4 个百分点,毛利率-销售费用率同比基本持平。 上半年管理费用率4.3%,同比微增0.2%。财务方面受益利息收入以及外汇结算汇兑受益,受益增加900 万。综合形成上半年净利润率7.6%,较去年同期略降0.1 个百分点。 (三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展. 惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验。公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理。公司未来在收入规模、运营效率以及产品力提升上,拥有广阔增长空间。 此外,惠而浦定向增发所获20 亿资金,将加快公司产能扩充、渠道建设以及品牌推广。 3.投资建议. 惠而浦入主后给公司带来规模、产品以及效率上协同,2015 年后公司规模及盈利有望大幅增长。订单转移的进度还需持续跟踪。暂时给予公司2014/2015 年净利润分别为4.2 亿和6.6 亿元,EPS 分别为0.79 元和1.22 元(2014/2015 摊薄后EPS 为0.55 元和0.86 元)。公司目前股价相对2015 年摊薄后PE 在15 倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:订单转移进程尚需持续跟踪。

1.报告背景: 公告2014年中报2014年上半年公司实现总收入589亿元,同比增10.2%。净利润57.2亿元,同比增42.4%,EPS 1.90元。扣非后净利润63.9亿元,同比增96%。其中二季度收入339亿,增8.7%,净利润34.6亿,增29.2%,EPS 1.15元。 上半年公司经营活动现金流净额193亿元,同比增长22.6%。 6月末公司货币资金578亿元,相比年初增192亿元。预收账款21.4亿元,相比年初减少99亿元。公司其他流动负债366亿元,相比年初增加57亿元,其中销售返利增加55亿元。 2.我们的分析和判断 (一)空调稳增8%,中央空调及生活电器成为重要增长点。 上半年公司空调收入507亿元,同比增长8.3%,生活家电销售10.2亿元,同比大幅增长41.9%。 空调产品保持稳定增长,公司终端销售保持两位数以上增长,终端增长快于企业出货增长。公司中央空调保持行业领先,预计上半年中央空调增长40%以上。 小家电方面,上半年石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,小家电品牌“TOSOT”(大松)推出多款新品,旗下净水器、空气净化器等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。 下半年,尽管对应规模较高基数,目前公司及渠道库存较为健康,为新冷年新品出货做好准备。中央空调及小家电还将持续发力,推动收入稳步增长。 (二)盈利水平持续提升,期待下半年净利率再创新高。 上半年公司综合毛利率33.2%,提升5.6个百分点。主营业务中,空调毛利率35.6%,提升6个百分点;生活家电毛利率25.9%,大幅提升11个百分点。 公司加强与渠道等各方利益共赢,通过销售返利等政策加大对经销商的扶持力度。上半年公司销售费用率16.8%,同比提升1个百分点,管理费用率略提0.2个百分点达4.0%。综合形成公司净利率9.7%,同比提升2.2个百分点。 2014年,公司加快产品升级,优化产品结构,产品均价和净利率持续提升。 下半年进入新冷年,格力凭借较强品牌优势和产品优势,在淡季竞争力更强,净利率水平也更高。同时需求低迷预期下, 2014年原材料有望维持低位。预计下半年公司较高净利率水平还将稳中有升。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 3.投资建议公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。预计公司2014/2015年EPS 分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,估值水平在行业内属于偏低水平,相比公司历史估值水平也偏低,估值安全性高,公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。