业绩稳定,抗周期性强。公司在2008年、2012年两个宏观周期的底部业绩均保持稳健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主,行业处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中,外围形势恶化对需求冲击有限,却拉低原料成本,使公司盈利获得稳定增长。 公司对需求前景乐观,重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期,未来市场容量可达40-50亿平米/年。公司2012年产能达到了16亿平米,比11年提升了4亿平米。公司原本规划到2015年实现产能20亿平米,但现在预期能够提前完成,并有上调目标产能的可能。 较强的竞争力保证价格稳定,提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高,不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难,份额势必被公司逐步占领。我们认为行业进入壁垒较低,公司难以靠垄断来提价,但其成本低、产能投放快,市场占有率逐步提升的趋势不会改变。 原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加:预计2013年一季度石膏板毛利率为29.2%,相比2012年一季度的24.4%有显着增长。考虑其他业务的影响后2013年一季度公司综合毛利率约为25.1%,同比上升约4.5个百分点;二季度综合毛利率为26.9%,同比上升1.4个百分点。预计2013年一季度、2013年上半年的EPS分别为0.16、0.60元,同比增速分别为99.9%、47.4%。 假设2012-2014石膏板销量分别为10.6、12.7和15.2亿平米,石膏板均价维持稳定,公司综合毛利分别为26.8%、27.8%和26.5%。预计2012-2014年营业总收入分别为70.0、83.1和98.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为6.7、8.7和10.4亿元,EPS分别为1.17、1.52和1.81元,对应2013-2014年PE分别为12.1和10.2倍。考虑到公司的稳定增长,目前估值较低,维持“增持”评级,合理股价区间为19.8-22.8元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:成本大幅上升导致毛利率低于预期。

公司2012年玻纤及制品销量83万吨,和2011年基本持平,目前价格在底部徘徊,约5000元/吨。公司库存高位,约30万吨,相当于近4个月的销量,但经销商库存较低,因此总库存并不高。 为应对贸易摩擦,海外扩张仍然稳步推进。公司2011年在埃及投建8万吨产能、2013年在美国投建10万吨产能。目前受文化、制度等约束进度略低于预期。埃及项目预计2013年三季度后投产。 2013年供需格局改善概率较大:今年全球玻纤行业进入停窑高峰,将有60万吨的产能需要停窑检修,供给压力减轻。需求方面,公司领导近期对中东地区进行2013年的需求摸底,从调研来看中东2013年新建的管道项目较多,形势相对较好;公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长,2013年的整体需求仍偏乐观。 行业需求难现大幅增长,协同和新产品开发是公司未来战略重心。 公司认为随着国内厂商的近几年的快速扩张,目前全球玻纤供需缺口已经填平,市场需求难再出现大幅增长。公司未来将一方面加强与行业其他龙头的沟通协调稳定价格,另一方也将重心从规模扩张、产能投放向新产品开发、品牌提升等方面转移。 我们预计2012-2014年玻纤及制品销量83、87.5、98万吨;预计全年综合毛利率31.5%、33.5%、35%;EPS0.31、0.49、0.69元。目前股价对应2012-2014年PE水平分别为31.0、19.6和13.8倍,考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能,而公司盈利的弹性较大,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:玻纤需求复苏低于预期。

2012年受海外市场疲软影响,公司外销收入3000万美元,和2011年持平,拖累全年总收入略低于预期。由于产品结构调整,2012年公司综合毛利率和201年基本持平。 2013年公司湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能都有大幅增长,新产品连续毡也将投产。虽然大部分产品的价格和毛利率将有所下滑以应对竞争和保障市场占有率,但销量的大幅增长使得今年业绩仍可能增长40%以上。 截至目前公司对天马集团累计投资8120万元,持有其30.75%的股份。公司认为,由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路(欧文斯康宁和国内的红太阳集团是公司努力借鉴的目标)。收购天马后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。 玻纤制品行业的特点是产品多品种、小批量,优势企业领先的研发水平是核心竞争力所在,能保障其持续不断地推出盈利能力较高的新产品,从而维持较高的成长性。长海本身的研发能力就较强,近年来新产品的连续推出已证明了这一点,收购天马后,研发能力将得到进一步提升,产品线将更趋完善,而大规模池窑的投产使得制品的原材料供应有充分保障,抗风险能力大大增强。一个优秀的成长性“小巨人”的身影越来越清晰。 不考虑天马集团的贡献,我们预计公司2012-2014年的收入分别为5.71、9.35和11.73亿元,同比分别增长28.8%,63.7%和25.5%;归属于母公司所有者的净利润分别为0.77、1.11和1.54亿元,分别增长32%、44.4%和38.4%;对应EPS分别为0.64、0.93和1.28元。目前股价对应2012-2014年PE分别为30.1、20.8和15.1倍,估值不高,考虑到公司良好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:2013年销量不达预期。

2012年前三季度累计营业总收入239.2亿元,同比增长25.3%;归属于母公司所有者净利润18.1亿元,同比减少23.0%;EPS0.42元。其中第三季度营业总收入91.7亿元,同比增52.5%;归属母公司所有者净利润4.21亿元,同比减少41.0%;EPS0.10元,略低于预期。 前三季度增收丌增利主要源于水泥价格下跌带来盈利能力下滑。第三季度公司单季综合毛利率降至21.7%,环比下滑10.6个百分点,主要是水泥价格大幅下滑导致:该季度水泥及熟料综合均价约210元/吨,比上半年下降约75元/吨,吨毛利仅为10元,扣除期间费用后已经亏损。公司前三季度混凝土销售635万方,混凝土价格保持稳定,前三季度每方毛利约60元。 前三季度地产业务表现仍然靓丽。公司前三季度地产结转面积为69万平米,结转收入78亿元,商品房结转面积提升(占80%)导致地产业务毛利上升至42.3%。第三季度公司增加保障房土地储备35万平米,商品房土地储备17万平米。 水泥业务四季度业绩有望触底回升。9月底以来受需求回升带劢及华东协同影响,华北地区水泥价格逐步上涨。预计第四季度水泥和熟料销售均价环比回升约20元/吨,全年均价约247元/吨,销量3600万吨。预计全年商品混凝土销量约820万方,每方毛利约60元。 四季度地产结转加快,充足供应下全年地产销售增长无忧。根据公开披露信息,金隅目前仍有十余个项目仍在销售,而四季度是传统癿结算旺季,预计全年结转面积可达90亿平米,可实现地产收入104亿元。 预计今年全年实现EPS0.61元,明年开始水泥景气度逐步回升,销售均价和销量均有所提高,房地产、新型建材、商品混凝土收入继续增长,2013—2014年EPS分别为0.77和0.98元。目前股价对应癿2012-2013年PE分别为9.4和7.4倍,当前PB为1.1倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致水泥需求下行,房地产调控超预期

公司今年上半年实现收入147.5亿元,同比增长12.23%,归属于上市公司股东的净利润13.8亿元,同比降低15.22%,EPS0.32元,符合预期。在水泥行业整体不景气的背景下,公司业绩下滑有限,得益于公司地产、新型建材业务的增长。 由于上半年需求疲软,公司水泥及熟料出现量价齐跌。上半年水泥及熟料合计销量1501万吨,同比下滑13.9%,水泥及熟料综合价格约260元/吨,吨毛利为52元,较去年年末下滑10元。上半年混凝土销量为410万立方,同比增长16.5%,均价300元/立方,每立方毛利为50元,较去年年末提升12元,混凝土毛利提升主要源于水泥价格的下跌,下半年有望维持稳定。报告期内公司继续在左权、宣化、沁阳、保定等地新建生产线持续推进水泥产业战略布局,12年底水泥产能达4600万吨。 商品房与保障房互补模式保障地产业绩增长。地产上半年结转面积47.9万平米,同比增长28.0%,其中商品房结转面积25.7万平米,同比增长52.4%,商品房结转增加使得均价提至1.16万/平米,同比上升16%,毛利率升至38.8%。公司土地储备丰富,下半年商品房结转继续加快,预计全年结算面积达86万平米。 新型建材上半年收入30亿元,同比19.3%,由于产能的扩张,下半年收入规模依旧处于上升阶段。物业管理上半年实现收入7.9亿元,同比11%,下半年将继续扮演“现金奶牛”的角色。 下半年水泥业务利润难有大起色,但其他业务能继续对冲风险。预计2012-2013年EPS分别为0.64和0.81元,目前股价对应的2012-2013年估值分别为8.4和6.7倍,维持“买入”评级。

预测公司2012-2014年EPS分别为0.64、0.81和1.03元,经过和可比公司对比,我们认为合理价值区间在7.30-7.50元之间,相对于目前股价有20%以上上涨空间,上调评级至“买入”。

盈利预测与估值。预计2012-2014 年收入分别增长23.5%,21%和15%,归属于母公司的净利润分别增长30.2%,15.7%和14.1%。 对应EPS 分别为 1.18 元,1.37 和1.56 元。目前对应2012 年动态PE 估值仅为 11 倍,考虑到公司的成长性,维持“推荐”评级。