桂冠电力前三季度实现每股收益0.23元,高于我们的预期,主要是报告期内公司电量增长62%,推动公司收入增长,同时,公司收到政府补助及赔款1.34亿元、减值转回0.81亿元,非经常收益丰厚。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,届时公司业绩增厚明显,我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.23元,高于我们预期。公司2010年上半年实现销售收入33.1亿元,营业利润6.6亿元,净利润7.1亿元,同比分别增长51%、83%、134%,折合每股收益0.23元,较去年同期增长34%,如考虑去年岩滩业绩,则同比增长3.63%,高于我们的预期。 电量推高公司收入,非经常收益丰厚。汛期以来,公司电量明显好转,今年收购的岩滩电站贡献电量41亿千瓦时,同时,合山火电受益于水电减发,电量大幅增长121%,使得公司总体发电量同比增长62%,从而推高公司电量收入。此外,公司收到淘汰落后产能政府补助和琅东基地办公楼赔款1.34亿元,办公楼减值转回0.81亿元,收益丰厚。除去非经常收益,公司经营符合我们预期。 汛期毛利率大幅提高,盈利能力整体提升。公司第三季度毛利率达到47%,环比提高16个百分点,前三季度经营毛利率为34%,好于目前水电行业32%的平均水平,我们认为,主要是因为龙滩水库的调节作用,使得流域电站盈利水平整体提升。此外,公司财务杠杆加大,也使得公司ROE水平达到22%(年化)的较高水平,高于行业10.2%的水平。 未来成长聚焦龙滩,盘活一江春水。按照大唐集团承诺,龙滩(630万千瓦)电站建成全部投产后,将启动资产注入工作,届时,龙滩将为公司年贡献净利润10亿元左右,业绩增厚明显。另外,龙滩正常蓄水(400米)调节后,下游的岩滩、大化等6级电站的总保证出力有望提升60%左右,龙滩盘活了一江春水,保障公司盈利能力将再上层楼。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.31元、0.27元和0.30元。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站,公司成长性较好,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。

公司前三季实现每股收益0.10元,基本符合预期。公司2010年前三季实现销售收入9.8亿元,同比减少29%;营业利润0.7亿元,同比增长78%;投资收益0.3亿元,同比减少3%;归属于上市公司净利润0.4亿元,同比增长43%,折合每股收益0.10元,符合我们预期。 业绩大幅增长,毛利水平保持稳定。由于公司合并范围不再纳入南票煤电,公司前三季度主营收入,主营成本分别下降29%和30%,同时,管理费用下降67%,财务费用下降22%,加上公司桓仁热电及阜新热电公司燃料成本、修理费用等也出现下降,带来公司净利润出现较大幅度增长。另外,公司前三季度毛利率水平基本稳定在20%左右,随着近期煤电联动预期的加大以及公司优质机组的投产,公司盈利水平将再上台阶。 在建项目陆续投产,公司迎来收获季节。目前,公司最为优质的白音华电站(2×60万千瓦)已于9月初全部投产,该电站紧邻煤矿,电量送电价较高的辽宁地区,是“低煤价、高电价”的典范,也是公司未来重要的利润增长点。另外,公司的南票二期1台15万千瓦机组也于8月投产,第2台机组及苏家屯金山热电(40万千瓦)机组也将于近期陆续投产。届时,公司今年将新增190万千瓦机组,装机容量达到256万千瓦(不含南票),较去年同期增长220%。 后续项目储备丰富,公司步入高增长期。2011年公司丹东热电(60万千瓦)项目也将集中投产,另外,白音华金山二期扩建项目(132万千瓦),丹东金山二期扩建(60万千瓦),苏家屯金山二期扩建(60万千瓦)也在稳步推进,保障公司装机再翻一番,丰富的项目储备,推动公司步入高增长期。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.22元、0.75元和1.04元。由于优质机组投产,且未来成长性好,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价12.0元。 风险提示:煤价上涨有超预期的可能,节能减排影响电量增速。

前三季度实现每股收益0.033元,低于预期。公司前三季度实现销售收入40.2亿元,同比增加11.4%;主营业务成本35.3亿元,同比增长19.3%;营业利润0.9亿元,同比减少55.6%;归属于上市公司的净利润0.3亿元,同比减少71.7%;折合每股收益0.033元,低于预期。 高位煤价压制毛利率提升,投资收益大减致使净利率下降。公司第三季度经营毛利率13%,环比上升3个百分点,但前三季度毛利率较去年同期下滑6个百分点,煤价高位运行推高主营业务成本,拖累公司业绩,压低公司毛利率水平。同时,高煤价也影响了公司参股公司的经营业绩,导致公司前三季度投资收益同比减少97.74%,公司第三季度净利率水平下降至1%。 四季度煤价或再上涨,公司运营压力较大。随着煤炭订货期的到来,以及冬储煤工作的启动,煤炭价格在四季度或将再小幅上涨。高位煤价将吞噬公司较大利润,公司运营压力仍然较大。 集团资产注入促进规模扩张,参股优质电厂提高投资收益。8月份,公司公告重大资产重组方案,拟向大股东建投集团定向增发,收购4家电厂和1家燃料公司股权。收购完成后,公司控股装机容量将提升20%,权益装机提升79%,区域布局优化,有效实现规模扩张。同时,公司参股的沧东发电、三河发电均为盈利能力较强的优质资产,预期能为公司带来丰厚投资收益,有效提升公司盈利能力。 静待资产重组提升盈利能力,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010年每股收益为0.04元,资产收购完成后2011~2012年每股收益为0.23、0.33元,考虑到公司后续定向增发收购集团资产,有助于提高公司盈利能力,实现规模扩张,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级,暂不设定目标价。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,资产重组完成受阻。

前三季实现每股收益0.22元,基本符合预期。公司前三季度实现主营业务收入115.9亿元,同比增长149%,营业利润10.4亿元,同比增长227%,归属母公司所有者净利润4.4亿元,同比增加148%,折合每股收益为0.22元,与我们预期一致,随着汛期水电电量比重的上升,公司业绩出现较大增长。 公司季节性特征明显,三季度业绩环比增长375%。仅第三季度,公司实现每股收益0.17元,环比大幅增长375%,超过上半年业绩2倍。我们认为,主要是公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产,使得水电比重提升至36%,而水电季节性特征明显,二滩、大朝山在三季度电量环比增长196%、76%,带动公司业绩大幅增长。 全年电量较为乐观,四季度业绩需谨慎。汛期来水丰沛,水电电量喜人,使公司摆脱了上半年业绩不理想的阴霾,受益于宏观经济的持续增长,电力需求旺盛,我们预计公司全年电量仍较为乐观,但是第四季度水电逐渐进入枯水期,对业绩贡献减小,而火电进入冬储煤时节,根据以往经验,煤价有上涨的趋势,受煤价波动影响公司四季度业绩应谨慎看待。 官地电站核准,雅砻江流域开发逐渐步入收获期。9月份雅砻江流域的重点工程官地水电站(240万千瓦)获得核准,预计2012年投产发电,另外,雅砻江“双子电站”锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)也将于2012~2015年陆续投产,公司即将迎来雅砻江的收获时节,届时,公司水电比重进一步提升,装机规模大幅增长,盈利能力显著改善。 公司长期价值明显,维持“审慎推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益,我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.26、0.32、0.40元,公司长期价值逐渐显现,维持“审慎推荐”投资评级。

前三季度实现每股收益0.26元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入768亿元,同比增加35.5%;主营业务成本679亿元,同比增长42.4%;营业利润37.3亿元,同比减少18.1%;归属于上市公司的净利润31.5亿元,同比减少23.8%;折合每股收益0.26元,基本符合预期。从近几个季度的情况来看,季度每股收益,基本保持稳定,抗风险能力增强。 毛利水平稳中有升,经营风险因素增多。公司第三季度经营毛利率12%,环比上升1个百分点,稳中有升,但前三季度毛利率较去年同期下滑4个百分点,主要是受煤价上涨推高主营成本同比上涨42%,拖累公司业绩。另外,随着市场波动的加大,公司管理费用增长28.8%,以及公司短期贷款增加,财务费用上升10%,这些也对公司盈利形成一定的影响,公司风险因素增多。 用电需求旺盛,全年电量有保障。前三季度,公司境内电厂发电量达1909亿千瓦时,同比增长32%,三季度环比增长20%,我们认为,发电量大幅增长已不仅是去年基数较低的原因,主要还是受宏观经济持续向好,用电需求旺盛影响。另外,四季度是火电旺季,同时考虑上半年公司平凉二期、福州三期等机组的投产,我们预计,公司全年电量仍将保持较大的增幅。 煤电联动又到窗口期,电价上调概率加大。自去年底至今,煤价始终保持高位运营,涨幅超过20%,煤电联动又到了窗口期,近期,发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望上调,预计部分地区电厂上网电价提升概率加大,如果电价上调1分钱,将增厚公司EPS0.1元左右,形成较大的利好。 多重利好保障业绩,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010~2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元,考虑到全年电量需求旺盛,公司电量大幅增长,加上电价存在上调的预期,以及公司业绩的巨大弹性,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

前三季度公司实现每股收益0.40元,略好于预期。公司完成重大资产重组后,盈利能力大幅提升。此外,公司一方面向异地扩张污水处理业务,另一方面延伸产业链至自来水供应领域,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 前三季度实现每股收益0.40元,略好于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,按调整后去年业绩计算,同比增加5.3%;主营业务成本1.9亿元,同比增长12%;营业利润2.1亿元,同比增加1.9%;归属于上市公司的净利润1.8亿元,同比增加1.7%;折合每股收益0.40元,略好于预期。公司重大资产重组完成后,资产质量得到了明显的改善,盈利能力大大提高。 毛利率环比上涨,盈利能力好于行业。公司前三季度经营毛利率57%,远高于水务行业37%的平均水平,三季度达到61%,环比提高5个百分点,主要是因为夏季污水处理量有所增加,从而带来收入增长所致。此外,公司三季度管理费用和财务费用环比都有所下降,控制较好。公司财务杠杆加大,使得公司ROE水平达到17%(年化)的较高水平,也高于行业12.7%的水平。 收购自来水公司,保障未来发展。公司近期拟非公开发行收购集团自来水公司100%股权,实现集团旗下水务资产的整体上市,届时公司将增加178万吨/日的供水能力,正常情况下预计增加净利润约2.3亿元,有效提升公司的综合竞争力,保障公司未来发展。 一手延伸产业链,一手加快异地扩张。在战略布局上,公司在实现供排水一体化的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链,提高抗风险能力。另一方面,公司还不断开拓其他区域的水务市场,如收购兰州七里河安宁污水处理厂,实现跨区域发展。 盈利突出,估值较低,维持“强烈推荐”评级。考虑到自来水公司收购工作明年完成,小幅上调2010~2012年每股收益为0.55、0.89、0.97元,给予2011年业绩30倍PE,目标价26.7元。公司未来产业链的延伸以及水价上调的预期,都将保障公司的长远发展,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:污水处理价格、自来水价格调整不到位

京能热电转发控股股东京能集团的承诺,为消除同业竞争问题,用三年左右时间,将煤电资产注入上市公司。这与我们之前的判断相符,集团的承诺是公司未来成长的保证,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15 元。