公司将为国电大同发电实施余热回收技改工程,进军低温余热回收利用领域。 公司12月7日发布公告,将为国电大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,通过回收利用机组辅机循环水余热,为其新增1000×104m2的供热能力,合同总金额为1.6亿元人民币。公司本项工程预计将于2011年完工并确认收入,为公司2011年业绩锦上添花。 公司此次为大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,是公司首次开展低温余热回收利用业务。我们认为,本项工程的实施,标志着公司将业务拓展至低温余热回收利用领域,为公司开创了新的利润来源。低温余热回收利用可以大幅提高火电厂的能源利用率,降低单位煤耗,在我国节能减排的大背景下,将成为未来的发展方向。公司背靠大集团,并拥有较多的电厂客户基础,预计未来在此领域也将有广阔市场。 公司从目前到2010年底,向国电集团控制的电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、等离子低氮燃烧系统以及提供技术服务总额不超过3.1亿元。国电集团是我国五大发电集团之一,是公司正常开展业务的目标客户。公司与大股东国电集团的关系有利于公司开展业务,但公司依靠自己的竞争力,在国电集团之外拥有大量其他集团或电厂客户,每年为国电集团销售设备预计仅占公司销售总收入的25%左右。公司向国电集团控制电厂销售总额不超过3.1亿元,是对关联交易的适当控制,预计在国电集团以外还也有较多订单。 公司拟投资设立上海银锅热能设备有限公司,延伸公司业务线。公司拟以自有资金484.5万元出资设立上海银锅热能设备有限公司,持有51%股权。银锅热能将主要生产安装H型鳍片管、用于电站锅炉的省煤器管排和电厂节能减排用的烟气冷却器,并为用户提供设计、生产和服务的成套解决方案。公司此次投资银锅热能,将公司业务线再延伸,公司围绕锅炉燃烧和煤的高效洁净燃烧,提供的节能减排相关产品又再丰富,能有效提升公司在锅炉燃烧领域节能减排中的市场竞争力。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司在锅炉燃烧和节能减排领域具有较大的技术优势。公司等离子低氮燃烧技术处于世界领先水平,将在未来脱硝市场中占有优势。而目前,公司又将业务领域拓展至低温余热回收利用和省煤器等产品制造,公司未来面临市场巨大,成长空间广阔。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。我们看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 参考节能环保板块平均估值水平,给予2011年50倍PE或2012年40倍PE估值,目标价124.5-140元。

根据目前的经营情况,我们测算公司全年每股收益0.35元左右,明年主要是煤炭业务的增长(包括海运业务、参股煤矿),预计为0.40元,后年参股煤矿贡献增加,三会恒益电厂贡献利润,预计每股收益0.50元。公司在股改是承诺了要实现集团整体上市,如果起动资产收购,股价应该还有上涨空间,可以看到10元以上,不过进程难以把握。

公司拟作为基石投资者,出资1.68亿美元参与俄罗斯EuroSibEnergo公司的IPO,并与期签订项目合作协议,将联合开发俄罗斯电力资源。公司这一举措将打开俄水电资源开发的广阔空间,市场和财务将获得双赢,维持“强烈推荐”的投资评级。 长江电力拟出资1.68亿美元参与俄罗斯EuroSibEnergo公司的IPO。11月25日,公司与EuroSibEnergo签订《配售协议》,拟作为基石投资者,投资1.68亿美元认购EuroSibEnergo在香港IPO的股票。 长江电力与EuroSibEnergo公司签订项目合作协议,联合开发俄罗斯电力资源。 公司与EuroSibEnergo签订《项目合作协议》,将设立合资公司,注册资本为600万美元,双方持股各50%。双方将联合开发俄罗斯西伯利亚、远东地区电力资源并向中国送电,实现互利共赢。 牵手俄第二大水电公司,打开国际水电资源开发广阔空间。EuroSibEnergo注册地为塞浦路斯,是俄罗斯第二大水电公司、第四大电力公司和俄罗斯最大的私有电力公司,业务包括电力生产、传输和配送、供热、电力贸易和供应、煤炭开采及工程服务等,已投产的可控投产装机容量1946万千瓦,其中水电1500万千瓦,火电446万千瓦。俄罗斯水电资源丰富,主要分布在西伯利亚和远东地区,但目前开发利用程度较低,而EuroSibEnergo公司在该地区拥有较大市场份额和影响力。因此,公司与EuroSibEnergo联手合作,有助于公司向国际水电资源开发进军,分享更丰富的水电市场,扩大公司规模,提升竞争力。 参与IPO,市场和财务将获得双赢,一举两得。根据俄媒体报告,EuroSibEnergo本次拟将25%的股份在香港上市,募集资金不超过15亿美元,由此估算,公司出资1.68亿美元预计将获得3%左右的股权。我们认为,公司参与此次IPO发行,有利于双方建立更加密切的合作关系,同时也是很好的财务投资,能够起到一举两得的效果。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.52元、0.57元和0.6元。公司目前PB仅为2倍,PE仅为15倍,防御性与成长性兼备,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。 风险提示:合作项目审批风险,IPO投资无法获批,公开发行仍存不确定性

技术是关键,人才是核心。公司长期以来专注于水泥行业的余热发电工程,其余热发电系统技术与解决方案处于国际和国内领先水平,拥有该领域权威专家,是保障公司未来发展的强劲动力,具有较强的核心竞争力: 核心人才。公司总工程师唐金泉先生是国家余热发电技术领域的权威专家,是余热发电“八五”国家攻关课题技术总负责人,在水泥余热发电行业拥有丰富的行业经验。 关键技术。公司的第二代技术在不影响水泥生产的情况下,吨熟料发电能力可提高至38-45千瓦时,非常接近48-52千瓦时的理论值。发电能力比第一代技术提高14%-32.5%,而投资仅增加7%-9%。 政策给力余热发电,公司走进黄金时期。余热发电行业属于国家大力鼓励发展的行业,对于国家实现节能减排的目标作用明显。随着我国节能减排政策的继续推进,公司水泥余热发电正处在大发展的黄金时期。 根据国家工业和信息化部发布的《新型干法水泥窑纯低温余热发电技术推广实施方案》,计划2010~2013年,使日产量2000吨以上的新型干法水泥生产线余热发电配套率达到95%以上。 水泥余热发电空间广阔,公司业务饱满前行。根据招股书预测,截至2015年国内水泥行业余热电站工程需求将达到900多条,以每条生产线投资额3000万元计算,总投资额约270亿元,按照公司规划,其市场份额达到20%,公司5年内将获得54亿元的订单,约10~11亿元/年(是09年全年收入的3倍)。 在营生产线,388条待改造。截至2009年,全国投产的新型干法熟料生产线达到1086条,除去已配套建设余热电站的498条,以及不宜建设电站的200多条生产线,仍有388条生产线需要建设余热电站。 在建生产线,450条可改造。全国水泥生产线在建规模巨大,其中近150条今年投产,另外近300条属于4亿吨落后产能“等量淘汰”项目,将在两年内全部投产。 新增生产线,近100条市场。十二五期间,我国熟料预计以每年2%的速度增长,需新建70~100条左右的生产线。 我们判断,以上预测较为保守,一方面国内在营的498条生产线中,大量余热电站技术较老,经济效益不佳,还有改进升级的需求,另一方面,未来我国城市化进程加快,水泥需求旺盛,水泥熟料需求增速超2%的概率较大。

节能减排带动等离子体点火设备需求,无燃油电厂有望得到广泛推广。2008年《国务院关于进一步加强节油节电工作的通知》中提出,所有火电厂(包括新建电厂)燃煤锅炉都要采用等离子体无油、小油枪等微油点火技术和低负荷稳燃技术,降低油耗。“十二五”期间这一政策的继续贯彻落实将继续促进等离子体点火设备的市场需求增长,而经济效益和社会效益更好的无燃油电厂也有望随之推广开来。 氮氧化物污染控制催生脱硝大市场。近年来,我国氮氧化物污染始终较为严重,对其排放的控制要求也愈加严格。“十二五”期间,实施总量控制的减排污染物将增加氨氮和氮氧化物两项。在2009年7月的《火电厂大气污染物排放标准》(征求意见稿)中也明确规定:自2010年1月1日起,新建、扩建、改建火电厂建设项目氮氧化物排放浓度重点地区不高于200mg/m3,其他地区不高于400mg/m3,至2015年1月1日,所有火电机组氮氧化物排放浓度都要求重点地区不高于200mg/m3,其他地区不高于400mg/m3。依此估算,需要改造的装机在2000台左右,共2亿多千瓦,需要在2015年前全部改造完成,平均每年改造300-400台。继脱硫之后,脱硝政策将出台,催生脱硝大市场。 公司凭借世界领先技术,在脱硝市场中优势明显。等离子点火设备有较高技术壁垒。公司拥有原创的煤粉锅炉等离子体点火及稳燃技术,为世界领先水平,引领行业发展方向。与SCR技术相比,公司的等离子低氮燃烧技术拥有成本上的巨大优势,初始投资费用仅为SCR技术的1/2,运营费用则为1/20,运营基本不需要费用。同时,等离子低氮燃烧技术同样可将氮氧化物排放浓度降低到150左右甚至更低,能够满足国家重点地区的排放要求。随着脱硝政策和电价补贴政策的出台,公司的等离子低氮燃烧技术将在脱硝市场上大显身手,充分发挥优势。 拥有不同等级多款产品,具备各自市场。公司目前主要产品包括普通等离子体点火设备(4个等离子燃烧器)、等离子无燃油点火设备(8个等离子燃烧器)、等离子低氮燃烧设备(24-32个等离子燃烧器)、工业窑炉等离子点火系统(1个等离子燃烧器)以及微油点火设备。其中工业窑炉等离子点火系统量相对较少。等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备预计将成为公司未来3年的主要发展方向。 无燃油电厂静待市场认可,或成未来推广方向。等离子无燃油点火设备是公司未来希望推广的方向,其中燃烧器较普通等离子点火设备多一倍,价格也较高,每套价格在600-700万元左右。无燃油电厂取消了油库,节约了大量燃油费用,还降低了工程造价和油库占地,经济和社会效益都十分显著。 公司目前参与了东胜、康平等10个左右项目的无燃油电厂实施,随着示范机组的成功投产,无燃油电厂预计将逐渐被市场所认可,未来订单将陆续增加,而且由于无燃油点火设备单价较高,将更大幅地带动收入增长。 脱硝政策出台将刺激低氮燃烧设备需求大增。随着脱硝政策的出台,公司的低氮燃烧设备需求预计将大幅增长。若脱硝政策在明年初出台,预计公司2011年销售设备将达到30~40台,2012年能达到70~80台,将为公司贡献收入近14亿。市场拓展将先从改造机组入手,改造机组顺利投产运营后,将开始进入销售单价更高的基建领域。 客户看好公司发展,双尺度低氮燃烧在深圳能源成功运用。之前,我们还对公司等离子点火技术的客户深圳能源进行了调研,深圳能源采用公司的双尺度低氮燃烧点火技术,对锅炉进行了成功改造,看好公司未来发展。深圳能源妈湾电厂采用公司的双尺度点火技术,改造了30万千瓦机组锅炉,一次性投入1300万元(其中深圳市补贴了600万元),之后没有运行费用。如果不进行锅炉改造,电厂每年启动投油需要100万元左右,因此,公司的实际投入在7年即可收回。此外,采用等离子体双尺度低氮燃烧技术改造还可将公司氮氧化物的排放浓度大幅降低,每年每台炉节省近百万元的排污收费,为公司带来了切实的经济效益。从经济性的角度来考虑,老电厂也都有改造的动力,公司未来市场广阔。 首次给予“审慎推荐”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,节能减排和氮氧化物排放控制将带来无燃油电厂和脱硝市场的大量需求。随着公司无燃油电厂示范项目和等离子低氮燃烧设备改造项目的成功投产,公司等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备将占领更大的市场份额,预计2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元,复合增速在60%左右。鉴于公司较高的成长性,我们给予2011年50倍PE估值或2012年40倍PE估值,目标价124.5-140元。

我们看好环境监测领域未来的发展。环境监测是所有环保业务的最上游,政府要加大环境保护的力度,一方面要划定环保边界,确定环保责任主体,另一方面要对污染源进行连续的跟踪,确保没有超标排放。由于污染物具有流动性的特点,随着环保要求的提高,如何界定环保边界非常重要。市场公开资料显示,十二五”期间环境监管能力建设投资需求约为700亿元,运行维护费用约300亿元。 作为环境监测领域的龙头,公司将获得超越行业平均水平的发展速度。公司在环境监测领域处于龙头地位,拥有空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、污水在线自动监测系统、烟气在线自动监测系统、酸雨自动监测系统和应急监测车六大产品系列。公司的空气自动监测系统市场占有率超过30%,行业排名第一,水质自动监测系统市场占有率超过10%,市场排名第四。 公司上市后,资金实力和社会影响力都有大幅提升,在相对分散的市场中,有利于提升公司的市场占有率。 保持空气质量监测领域优势,重点开拓水质监测领域市场。公司对旗下的六大产品系列,将采取差异化的发展策略,未来两年,将重点向水质监测市场发展,同时开拓环境监测市场化运营服务领域。 保持空气质量监测领域优势,每年增幅在30%以上。公司的主导产品“城市空气质量连续自动监测系统”为首批国家自主创新产品,是我国第一套拥有自主知识产权的城市空气质量连续自动监测系统,并先后获“九五”国家科技攻关优秀科技成果、国家科技进步二等奖等奖项。凭借这一优势,公司的空气自动监测系统市场占有率超过30%,全国市场“三分天下有其一”。 2008年8月27日,公司与澳大利亚Ecotech公司签署了合作协议,成为Ecotech公司在国内的授权生产商和销售代理商,进一步提升了公司的实力。我们判断,未来三年公司在空气质量监测领域的复合增速将保持在30%以上。 水质监测领域是未来发展重点。公司看好未来水质监测领域的发展前景,募集资金投向的三个项目中,有两个是分别投向饮用水和污水的水质监测方向。 我们判断,在募投项目投产后,未来公司在水质自动监测系统的市场占有率将有明显提升。根据公司公告的投资进度,2011年会有一定的利润贡献,2012年将能够全面投产。 2011年环境监测设施市场化运营服务业务将有爆发式增长。这是一个新兴的领域,为了保证环境监测实施能够稳定运营,各地环保局都会将设施委托给专业化的公司来运行维护。公司预计今年运营服务业务的收入有2000多万元,在加大投入后,明年将有大幅增长。而且,从2011年起,公司将会把运营服务业务作为一个单独的业务类别进行核算,收入规模有望超过5000万元。 首次给予“审慎推荐”投资评级,目标价41~45元。公司2011年的看点是环境监测设施市场化运营服务业务的大幅增长,其他业务维持30%以上增速,募集资金项目会有小批量生产。2012年的看点是募投项目全年贡献收入和利润。我们预测2010至2012年的每股收益分别为0.45、0.75和1.08元,由于公司在环境监测领域的领先地位,以及未来巨大的市场空间,参考A股市场同类环保公司估值,给予2011年55倍PE或2012年40倍PE,目标价41~45元。

固废行业腾飞动能充足,拐点将来临。“十二五”期间,我国环保投资预计将达到3.1万亿,其中固废处理投资有望达到8000亿左右,比“十一五”翻两番,占环保投资比重由15%提升到25%。投资加大将推动固废处理设施的大规模建设,固废处理行业将进入黄金发展期,年均复合增长率在30%以上。 以水务运营为基础,以固废业务为核心的固废产业领跑者。公司是目前A股市场上唯一一家以固废处置为主业的上市公司。在固废行业大发展的背景下,公司凭借先发优势、综合技术优势和产业链优势,未来有广阔的成长空间。 公司盈利能力保持较高水平,净资产收益率稳步提升。2010年前三季度,公司业绩仍然保持了较高增速,归属净利润同比增长34.6%,而其中固废处置业务对收入的贡献率首次上升到了70%。此外,公司经营毛利率也稳定在较高水平,随着咸宁设备基地的投产,公司固废工程中自产设备率将提高,毛利率水平将再上台阶,盈利能力提升可以期待。 固废业务发展将带动公司未来三年高速发展。受益于固废行业增速的提升及公司固废设备制造产业链的延伸,公司收入将大幅增长。此外,公司水务业务仍有约20万吨为在建工程,未来将为公司带来持续稳定现金流。综合各项业务,公司在未来三年预计能保持40%左右的高增长率,2010年、2011年、2012年实现每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元。 公司估值将再提升,维持“强烈推荐”评级。2010年8月,公司公告了股权激励草案,行权价格定为22.14元,可以看出公司积极快速发展的动能较强。 由于公司所处固废行业将进入高速成长时期,未来获得政策支持力度更大,公司估值还有提升趋势,未来股价有上升空间。对于高成长公司,若按PEG为1来测算,我们可以给予公司2011年45倍PE估值,目标价31.5元。

收购集团水务资产,打造江西水业龙头。公司正在实施非公开发行8000万股,募集资金收购集团拥有的供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,逐步实现集团水务资产整体上市,完善产业链,增强企业后续发展动力。目前收购进展顺利,公司将由南昌市最大的制水企业走向全省的水业龙头。 产业链延伸。水务市场产业价值链涵盖原水收集与制造、制水、售水、污水收集与处理等环节,公司原有资产主要为制水资产,通过收购集团供水管网和污水处理等优质资产,将使公司产业链延伸至下游自来水供应和污水处理领域,从而能够享受未来自来水水价及污水处理费上涨所带来的收益。 经营区域扩大。公司原有水务资产主要集中在南昌市,由于水务产业地域壁垒较强,市场开拓艰难,而本次通过收购集团环保公司拥有78家污水处理厂特许经营权,使得公司快速突破区域壁垒,资产遍布全省77个县市,一举成为全省的水业龙头,为今后继续开拓异地市场、扩大规模奠定基础。 自来水厂网合一,未来直接受益水价上调。公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂,制水能力为120万吨/日,上半年,公司自来水业务收入占到总收入的82%,收购供水公司后,实现了南昌市“厂网合一”的经营模式,打破公司制水业务长期依靠水量及规模增长的盈利方式,在水价上调时公司也能明显受益。我们认为,公司自来水业务未来的发展主要在于: 水价存在上涨空间,公司将直接收益。本次厂网合一最大的好处就是公司直接受益于水价的上涨,去年供水公司全年亏损2303万元,而南昌水价由1.03元/吨调整为1.33元/吨后,今年仅一季度就实现了498万元的净利润。根据公司公告,南昌市水价格在全国省会城市中排名第23位,远低于全国平均水平,我们认为,水是稀缺资源,随着政府通过价格手段对节水的调控,未来南昌市水价上涨空间广阔,公司将能够直接受益。 立足全省平台,规模提升空间大。公司收购环保公司后,污水业务将遍布全省,而自来水业务仍仅限于南昌市内,与污水业务极不匹配,目前,江西省拥有自来水制水能力2000多万吨/日,是公司现有规模的近20倍,我们认为,作为省内的水务龙头,公司在收购这些资产时有一定优势。 城市化进程加快,用水需求旺盛。随着城市化进程的加快,居民可支配收入的提高,南昌市居民需水量将进一步提高,公司制水和供水量也将随之自然增长。另外,厂网合一后,公司每年通过税务抵扣,可节约1000万元左右。 高速发展的污水业务,未来公司盈利支柱。公司现有污水处理能力为20万吨/日,资产主要分布在萍乡、温州等地,本次收购环保公司及朝阳公司完成后,公司今年年底污水处理能力将达到128万吨/日,大幅增长540%,全面覆盖江西污水业务,实现跨越式发展。 目前,78家污水处理厂,环保公司签了特许经营权协议的已有76家,完成移交的72家。根据环保公司与各县市签订的协议,污水处理业务的收益按照特许经营权30%出让金的8%收益率计算,因此公司污水业务未来增长主要来自于规模的增长: 项目储备丰富,“十二五”末规模有望翻一番。未来五年,公司污水业务仍有大量的后续项目,拟建的红角洲水厂、城北水厂规模共计20万吨/日,环保公司二期扩建规模约有50万吨/日,届时,公司规模将达到198万吨/日,规模接近翻一番。 受益鄱阳湖生态保护规划,国家战略支持发展。根据国家级鄱阳湖生态保护规划,江西省未来五年有望达到500万吨/日污水处理能力,在公司之外的污水处理能力还有300万吨,如果借助公司水务龙头的优势,拿到这300万吨污水处理特许经营权的一半,公司将另外增加150万吨的规模。 盈利有保障,享受优惠政策。根据环保公司与各县(市)签订的有关协议,各县政府将及时足额支付污水处理服务费,同时,江西省财政厅承诺必要时省财政将协助扣缴,从而保障了公司盈利。另外,环保公司享受优厚的税收优惠,所得税实行“三免三减半”,每年有近1500万的税收优惠。 我们认为,未来公司污水业务将超过自来水业务,成为公司新的利润支柱,随着全国环保要求的提高,污水业务的成长性更加广阔。 盈利能力大幅提升,未来业绩高速成长。如果年底能完成集团资产收购,则环保公司、供水公司和朝阳公司业绩将从3月31日评估基准日纳入公司,公司盈利能力大幅提升。考虑到公司供水业务稳定性、环保公司逐步达产以及未来规模的增长,我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.36、0.55、0.61元。 2010年业绩上台阶。根据公司预测,2010年归属净利润7828万元,其中,供水业务受益于水价上调,全年扭亏为盈预计达到1861万元,公司自来水稳定增长,预计净利润达到2417万元,污水业务假设全年达到设计产能的60%,预计可实现3000万元净利润。公司全年归属净利润7828万元,摊薄后折每股收益0.36元,业绩上台阶。 2011年业绩高增长。2011年,按照公司预测,全年业绩9372万元,我们认为较为保守,预计环保公司明年全部达产且贡献全年收益,按照8%的收益率测算,归属净利润为6000多万元;同时,假设自来水和供水业务水价到位且水量稳定增长,预计将达到5500万元,届时,公司全年归属净利润为1.2亿元,同比增长约54%,折每股收益0.55元,业绩高速增长2012年业绩稳定增长。随着公司后续项目的逐渐投产,以及供水业务、环保业务的稳定,假设公司拟建的20万吨/日的污水处理厂投产,且水量保持5%平稳增长,12年公司全年归属净利润约为1.33亿元,折每股收益0.61元。由于收购资产将在2011年贡献全年业绩,我们参考水务公司平均33倍的PE水平,给予目标价18.2元,本次收购为公司未来成长打开了巨大的空间,我们看好其未来的成长,给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司潜在的业绩超预期因素。在公司快速发展的基础上,公司业绩也有可能出现超预期的增长,促发因素来自于以下三个方面: 公司复制环保公司模式,大量收购省内其他自来水厂网,从而实现自来水业务全省区覆盖,届时,公司将再次实现飞跃。我们判断,作为省内龙头,公司在这方面具有明显优势。 受益于水价及污水处理费提高。在水、电、油、气价格普遍上涨的背景下,公司水价和污水处理费也有上调空间。如果水价或污水处理费提高10%,公司盈利稳定后每股收益有可能增加0.13~0.18元。 参股创投公司,增加新的利润增长点。公司参股31%发起了南昌红土创新投资公司,进入了创业投资领域,在国家鼓励创业的大环境下,如果创投公司成功,将为公司开拓新的利润增长点。 风险提示。收购资产进程滞后,受电价等因素影响带来制水成本上升。

前三季度实现每股收益0.25元,略低于预期。公司前三季度实现销售收入96.6亿元,同比增长10%;营业利润9.7亿元,同比下降24%;投资收益4.6亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润6.7亿元,同比下降24%,折合每股收益0.25元,略低于我们预期。 电量提升营业收入,煤价增加营业成本。受益于广东用电需求回升,以及西电东送电量的减少,公司前三季度共实现发电量240亿千瓦时,较去年同期增长11%,从而带动主营收入的同比例增长。但随着今年以来煤价的高位运行,以及公司合同煤兑现率的下降,公司主营成本大幅攀升,导致第三季度归属净利润同比下降52%。 业绩环比有所提升,投资收益贡献较大。公司第三季度营业收入、营业利润以及归属净利润均好于二季度,分别同比增长9%、80%和53%,一方面是夏季电量好于春季,电量环比增长8.6%,另外,公司三季度投资收益达到2.2亿元,环比增长62%,从而推高本季度归属净利润。受煤价制约,公司第三季度公司毛利率为12%,仍远低于08年以前25%的平均毛利率水平,我们预计煤电联动又到了窗口期,随着上网电价上调,公司盈利能力仍有较大恢复空间。 集团资产支持公司发展,未来成长广阔。目前,公司拟增发收购集团优质电力资产,设计燃煤、燃气、风电等机组,收购完成后,公司电力结构进一步优化,已投产的可控装机容量将达911万千瓦,增长36.1%,盈利能力进一步增强。而作为集团唯一的上市平台,集团的支持将保障公司未来稳步增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元。考虑到集团整体上市步伐加快,未来仍有大量优质资产注入公司,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重组进程慢于预期、节能减排影响电力需求。

公司前三季度实现每股收益0.43元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入173.7亿元,同比增长146%;营业利润81.4亿元,同比增长77%;投资收益7.1亿元,同比减少26%;归属净利润71.6亿元,同比增长84%,折合每股收益0.43元,正如我们预期,随着汛期来水增加,公司盈利快速恢复。 汛期电量丰收,公司收益丰厚。虽然年初受旱情影响,公司电量不理想,但今年汛期来水好于往年,三峡电站丰水期电量大幅增长,第三季度达到377亿千瓦时,同比增长14.6%,环比增长98%,葛洲坝电站也实现了正增长1.9%,截至9月30日,公司前三季度完成电量675亿千瓦时,同比增长3.39%,由于公司去年收购了三峡电站18台发电机组,共同推动公司营业收入大幅增长。 毛利率大幅提升,财务杠杆增加股东回报。受益于来水和电量的好转,公司仅第三季度就实现营业利润61.6亿元,是上半年业绩的3.1倍,公司盈利快速恢复,单季度毛利率达到了77%高水平,环比提升18个百分点。另外,公司收购集团资产后,资产负债率由36%提升到60%以上,财务杠杆明显加大,ROE(年化)快速提升至14.7%,我们认为,大型水电企业现金流稳定,偿债能力较强,适当提升财务杠杆,有益于股东获得更多的回报。 完成正常蓄水位,优化调度进一步提升业绩。目前,三峡电站175m正常蓄水位已经完成,标志着公司发电能力将达到设计要求,同时,电站枯水期的调节能力明显增强,三峡-葛洲坝的联合优化调度将进一步提高公司电量和盈利水平。 四季度,随着节能减排的推进,火电减发,公司电量形势更加乐观。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们上调公司2010~2012年每股收益至0.55元、0.57元和0.60元。由于公司盈利稳定,集团项目储备丰厚,未来成长性较好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。 风险提示:公司机组结构较为单一,来水不稳定将影响公司业绩。

公司前三季度实现每股收益0.42元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入19.6亿元,同比增长54%;营业利润3.0亿元,同比增长111%;投资收益0.8亿元,同比增长492%;归属于上市公司净利润2.4亿元,同比增长109%,折合每股收益0.42元,基本符合预期。 新机组贡献利润,投资收益喜获丰收。由于公司控股的京科、京泰两家子公司上半年陆续投产,三季度开始贡献收益,同时,电热市场需求旺盛,公司石景山电厂热电收入同比增长14.4%,从而带动公司主营收入的大幅增长。另外,公司投资收益喜获丰收,主要是公司参股的酸刺沟煤矿贡献投资收益0.43亿元,以及国华能源分红增加0.19亿元,占到公司营业利润的20%。 公司盈利能力稳定,四季度业绩看好。三季度公司各项指标控制较好,营业收入、营业成本、营业利润基本与二季度持平,盈利能力较为稳定,同时公司毛利率维持在24%的较高水平,好于火电行业12.4%的平均毛利率。根据以往经验,随着气候的转冷,四季度是热电行业的旺季,我们认为,公司四季度电量和供热将有较好的表现,加上公司新投产的京科、京泰电厂,公司业绩将创新高。 规模、业绩均上台阶,集团支持未来发展。京科、京泰电厂投产后,公司控股装机容量达到178万千瓦,同比增长102%,同时,公司参股的煤炭权益产能300万吨,将保障公司业绩上一个台阶。另外,作为京能集团唯一上市平台,集团近期承诺3年左右时间,将煤电业务资产注入公司,而2009年集团净利润是京能热电的8.9倍,我们认为,在集团的支持下,公司未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、节能减排可能影响公司发电量和业绩。

公司前三季度实现每股收益0.61元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入94.8亿元,同比增长20%;实现营业利润14.5亿元,同比下降23%;实现归属于上市公司净利润13.4亿元,同比下降23%,折每股收益0.61元,符合我们的预期。 扣除非经常收益,公司业绩略好于去年。前三季度,公司归属净利润的下降,主要是由于公司上年出售了部分金融资产、收到政府补贴和退税等,非经常收益达到5.8亿元,较今年前三季度多3.9亿元,如果扣除非经常性损益的影响,公司业绩略好于去年。 新机组贡献电量增量,煤上涨价影响毛利率。公司前三季度累计实现上网电量197.4亿千瓦时,同比增长19.1%,主要是新投产的河源电厂贡献电量39.7亿千瓦时,从而带动销售收入大幅增长。另外,电量增加以及今年以来煤炭价格同比涨幅较大,公司主营成本受到影响,上涨29%,毛利率略有下降到19%,但仍高于火电行业12.4%的平均水平。 抗风险能力增强,季度业绩非常稳定。公司前三个季度每股收益分别为0.19、0.21、021元,季度业绩非常稳定,我们分析,主要是由于公司具有较高的合同煤兑现率,抗风险能力增强,较好的稳定了公司业绩。四季度,由于西部节能减排压力较大,地方火电机组部分停产,西电东送电量减少,我们判断,公司电量形式预计好于上年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年每股收益分别为0.77元、0.89元和0.96元。考虑到公司盈利稳定,环保、物流、金融三大产业均有所发展,且具有参股核电、参股券商概念,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.4元。 风险提示:节能减排政策影响公司电量、煤价上涨超预期。

前三季度公司实现每股收益0.34元,符合预期。从前三季度来看,公司盈利能力稳定,ROA、ROE水平大幅提升。我们判断,“十二五”期间固废行业将迎来飞跃式发展,公司作为龙头企业也将同步腾飞,维持“强烈推荐”投资评级。 前三季度实现每股收益0.34元,符合预期。公司前三季度实现销售收入6.4亿元,同比增加32.2%;主营业务成本4.1亿元,同比增长41%;营业利润1.7亿元,同比增加29%;归属于上市公司的净利润1.4亿元,同比增加34.6%;折合每股收益0.34元,符合我们的预期。 毛利率环比小幅上涨,盈利能力保持稳定。公司前三季度经营毛利率36%,第三季度毛利率35%,环比提高1个百分点,公司盈利能力基本保持稳定。 此外,公司前三季度管理费用和财务费用同比都有所下降,控制较好,公司ROA(年化)、ROE(年化)水平都大幅提高,分别达到25.4%和46.4%。 咸宁设备基地即将投产,产业链进一步完善,业务再拓展,推动毛利提升。 公司咸宁设备生产基地目前已进入最后阶段,预计将于今年底投产,2-3年之后达产,收入达到5-6亿元。投产后,公司固废处理的产业链进一步完善,自产设备的比率将提高,有助于运营成本的控制。此外,公司还将拓展更多业务至毛利较高的危废处理项目,将毛利率水平推上更高的台阶。 发挥“水务+固废”业务组合优势,业绩稳定增长保障下有高速发展潜力。公司主营业务覆盖水务和固废两大块,并坚持“以固废为主”的发展路线。一方面,公司污水处理今年将投产约20万吨,之后逐渐转入运营,保障公司业绩稳定增长。另一方面,公司未来固废业务将受益于行业投资的加大及固废项目的增多,预计保持30%以上的增长率,具备高速发展潜力。 固废龙头即将飞跃,维持“强烈推荐”评级。我们认为,随着设备基地的投产以及固废行业的发展,公司将进入高速增长期,预计2010-2012年间每股收益分别为0.50元、0.72元、0.98元,维持“强烈推荐”投资评级。按2011年40倍PE估算,目标价28.8元。 风险提示:咸宁设备基地投产时间推后,固废处理行业政策变化风险

公司前三季度受益于电价上涨,销售收入达到6.9亿元,同比增长18%,净利润1.2亿元,折每股收益0.24元,同比增长22%。发改委居民阶梯电价未来有望实施,届时销售电价将进一步提高,利好公司。我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.24元,基本符合预期。前三季度,公司实现销售收入9.4亿元,营业利润1.1亿元,净利润1.2亿元,同比分别增长18%、1%、22%,折合每股收益0.24元,基本符合预期。 电价上涨提高收入,投资收益、营业外收入均有收获。公司前三季度累计售电量24.9亿千瓦时,同比减少5.1%,虽然售电量有所减少,但受益于云南省取消“特殊电价扶持政策”和平水期电价优惠政策,公司售电平均结算价有所上调,从而带动公司销售收入增长。另外,公司实现投资收益260万元,同比增长119%,主要是公司参股的平远供电公司贡献所致,同时,公司还收到云南电网公司返还农网还贷资金0.3亿元,增加了营业外收益。 旱情影响自发电量,购电结构变化推高成本。由于公司自有水电均无调节性能,受年初旱情影响,公司前三季度累计发电量2.79亿千瓦时,同比减少40.6%;自发电量的减少使得公司外购电量有所增长4.5%,达到23.7亿千瓦时,其中,购省网9.2亿千瓦时,同比增长88.1%,购地方电14.5亿千瓦时,同比减少18.5%。由于省网电量成本较高,电量结构的变化,导致公司前三季度成本上升23%。 毛利率逐渐恢复,阶梯电价利好公司。年初大旱曾导致公司毛利率跌至20%的历史较低水平,随着来水好转,公司前三季度经营毛利率达到27.3%,第三季度毛利率29.4%,逐渐恢复到正常水平。近期发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望得到提升,将对公司未来业绩形成利好。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.28元、0.38元和0.45元。由于近期公司股价涨幅较大,基本反映了公司未来业绩转好的预期,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:公司业绩受来水影响较大,具有不确定性。

公司去年资产置换成功后,业绩焕然一新,前三季度实现归属净利润7.2亿元,同比大幅增长210%,折每股收益0.37元,符合我们预期。另外,受电力市场回暖影响,公司参股单位收益丰厚,贡献投资收益4.1亿元。我们看好公司的长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价10元。 公司前三季度每股收益0.37元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入52.6亿元,营业利润12.8亿元,投资收益4.1亿元,分别同比增长-5%、92%、260%;归属于上市公司净利润7.2亿元,大幅增长210%,折合每股收益0.37元,符合我们预期,去年公司资产置换成功,使公司业绩焕然一新。 盈利能力增强,毛利水平远高于行业。前三季度,虽然公司销售收入略有减少,但受电力市场回暖影响,发电量较去年同期有所增长,另外,公司供电标准煤耗同比略有下降,公司盈利能力明显增强,毛利率达到26.6%的较高水平,远远高于火电企业12.4%的平均毛利率。 上都电厂支撑半边天,参股电厂投资收益丰厚。前三季度,公司上都发电厂盈利水平大幅提升,贡献净利润4.16亿元,占到公司全部净利润的35%,如不考虑投资收益,上都电厂将支撑公司业绩的半边天。另外,除京隆、包头热电外,公司参股单位盈利均同比增加,投资收益达到4.1亿,贡献颇丰。 单季度盈利稳定,四季度电量压力仍存。单就三季度业绩来说,公司净利润3.1亿元,同比减少30%,我们认为,主要是因为去年同期海电三期净利润并入公司合并报表,如扣除该影响,单季度盈利下降17%。从9月份全社会用电数据来看,国家节能减排效果开始突显,加上蒙西地区大量机组投产和公司关停小机组,预计四季度公司电量压力仍存。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元,长远来看,公司未来点对网电厂和参股煤矿能够保证公司持续增长,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价10元。 风险提示:蒙西地区电量下降导致收入减少,年底煤价翘尾因素抬高成本。