公司2010年实现每股收益0.47元,略低于预期。公司2010年实现销售收入26.0亿元,同比增长41%;营业利润3.0亿元,同比增长45%;投资收益1.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司净利润2.7亿元,同比增长55%,折合每股收益0.47元,略低于我们预期,主要是四季度毛利率出现较大下滑。 新机组增收未增利,投资收益支起半边天。公司2010年实现发电量79亿千瓦时,同比增长62.2%,主要是公司控股的京科、京泰上半年投产后带来的电量增量,但受当地电网负荷及煤价等因素影响,新机组增收未增利。另外,公司投资收益进入收获期,公司参股24%的酸刺沟煤矿转入正式生产,贡献投资收益1.18亿元,参股15%的国华能源分红0.32亿元,共占公司营业利润的50%。 四季度业绩低于预期,毛利率出现下滑。公司前三季度经营业绩较为稳定,毛利率维持在19%~24%左右,但四季度出现大幅下滑,毛利率仅为4%,其中,营业收入单季度环比下降12%,主营成本环比上涨5%。我们认为,四季度毛利率大幅下降,一方面是去年四季度全国煤价出现较大幅度的上涨,增加了公司的成本压力,另一方面是四季度节能减排影响了公司电量,同时公司新机组京科电站,受辽宁电力市场影响,利用率较低,亏损0.34亿元。 公司进入快速发展期,集团支持空间广阔。2010年公司新投产机组90万千瓦,预计今年8月,京玉电站也将投产,届时公司装机规模将达238万千瓦,三年复合增长率达到65%,公司发展进入快速发展期。另外,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,公司未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。

2011年3月16日,公司公告公开发行可转债,具体如下:发行规模。公司拟发行可转债数量不超过2100万张,每张面值100元,发行总额不超过21亿元。 发行方式。本次可转债按照每股配售2.250元可转债的比例,向原股东优先配售,优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式(比例为50%:50%)进行申购。 票面利率。本次可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。 转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为17.3元/股,转股期2011年9月22日至2017年3月21日止. 赎回条件。可转债到期后,公司将以可转债票面面值的108%(不含当期利息)赎回全部未转股的可转债;另外,如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,或市场存续的的可转债总金额不足3000万元,公司将以债券面值103%的价格赎回。 我们认为,公司的发展是可转债价值的有力保障,建议投资者积极申购公司发行的可转债,一方面稳定收获债券利息,另一方面随着公司资产规模的逐步扩张,利润逐步增加,可转债将逐渐转股,从而分享公司业绩的成长。

2010年实现每股收益0.28元,略低于预期。公司2010年度实现销售收入126.4亿元,同比增长3%;营业利润11.7亿元,同比下降30%;投资收益5.9亿元,同比增长17%;归属于上市公司净利润7.7亿元,同比下降34%,折合每股收益0.28元,略低于我们预期。 电量增长难抵煤价压力,煤电联动迫在眉睫。公司2010年可控发电装机容量669万千瓦,累计发电量312亿千瓦时,同比增长4.97%,由于现有机组电价全年未变化,因而,公司收入增长仍难以抵消煤价大幅上涨带来的成本压力,造成公司利润大幅下滑。鉴于目前全国火电企业大面积亏损的现状,我们认为,煤电联动已迫在眉睫,电价上调已成为行业的呼声,而在政府对煤价的干预下,煤价也出现了小幅回落,预计火电企业未来盈利将有所改善。 四季度收入下降,毛利率环比上升。四季度公司营业收入同比、环比均出现了13%左右的下滑,我们分析,一方面是因为广东省新增装机较多,且西电东送电量逐年提高,导致公司电量减少;另一方面是2009年底公司平均上网电价下调了0.8分/千瓦时,造成公司收入减少。但可喜的是,公司四季度毛利率环比上涨,由12%提升至15%,主要受益于公司成本控制,主营成本环比下降16%,公司盈利能力在逐渐恢复。 资产收购即将完成,未来盈利值得期待。去年,公司拟向集团收购7家电力资产股权,涉及装机容量829万千瓦,预计近期即将完成收购,届时,公司的装机将增长36.1%,结构也有所改善,盈利能力进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。如不考虑收购资产,我们预计2011、2012年公司每股收益分别为0.24元、0.33元,收购资产完成后2011年每股收益在0.3~0.4元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:重组进程慢于预期、节能减排、西电东送影响公司电量。

2010年实现每股收益1.31元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入5亿元,同比增长60%;利润总额2.1亿元,同比增长68%;归属于上市公司净利润1.77亿元,同比增长65%;归属于上市公司扣除非经常损益后的净利润1.8亿元,同比增长69%,折合每股收益1.31元,比市场一致预期的1.26元略高,主要是由于采用加权法计算每股收益,公司实现的净利润比市场一致预期的1.86亿元略低。 分红方案优厚,短期内可能刺激股价上涨。公司拟以2010年12月31日公司总股本14700万股为基数,按每10股派发现金红利3元(含税),共分配现金股利4410万元(含税),剩余未分配利润结转以后年度。同时,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 毛利率环比小幅上涨,膜基地投产提升公司盈利能力。公司2010年经营毛利率49%,较去年提升1个百分点,盈利能力略有提升。主要原因在于2010年6月,公司膜基地顺利投产,公司膜材料完全实现自给,有效降低了成本。 此外,公司2010年净利率达到36%,较去年提升2个百分点,主要是由于去年公司大量超募资金,财务费用有大幅减少。 节能减排政策、污水处理标准提高为公司未来发展带来新机遇。“十二五”期间,我国节能减排要求更加严格,污染物总量控制中增加了氨氮指标,再生水利用率也有望到10%左右。此外,城市污水处理厂排放标准将日趋严格,部分城市新建、扩建城市污水处理厂排水标准需严格执行“一级A标”,已建成的城市污水处理厂需按照“一级B标”进行改造。排水标准的提升为公司带来了新的市场和发展机遇。公司的MBR污水深度处理技术,在再生水、污水厂升级改造中,都将面临广阔的市场需求。 未来两年公司仍将保持高速发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,受益于节能减排政策、严格水资源管理、以及污水处理标准提高,未来两年仍将是公司的高速发展期。此外,公司18.8亿超募资金的使用,还将为公司继续扩大产能,拓展业务链,带来新的利润增长点,公司污水处理整体解决方案及膜销售收入都将大幅增长。我们判断2011年公司每股收益约为2.5元左右,2012年公司每股收益3.57元左右,看好公司在膜处理领域的优势地位,建议密切关注未来发展,维持推荐评级。

1、中电新能源主营风电、天然气发电等新能源业务,清洁能源储备丰厚 中电新能源主营风电、天然气发电、小水电、垃圾发电等新能源业务,在风电、垃圾发电、天然气发电上均具有一定规模,并有较好的项目、市场资源及人才储备。2009年中电新能源实现营业收入15.8亿港元,归属净利润1.53亿港元。截至2009年12月31日,中电新能源装机容量达105.58万千瓦。此外,公司目前仍有甘肃酒泉风电三期、四期等在建项目,清洁能源储备丰厚。 2、入主中电新能源,拓展清洁能源领域 本次投资前,中电新能源实际控制人为中国电力投资集团公司,持有35.14%股权。本次投资后,中国电力投资集团公司持股比例将摊薄至25.93%,而长江电力将持有中电新能源26.2%股权,成为第一大股东。本次投资是公司首次进入风电、天然气发电及垃圾发电等新能源领域,是公司向清洁能源领域拓展的重要举措。新能源作为我国战略性新兴产业之一,在“十二五”期间将得到大力发展,公司通过对外投资进入这一领域,也有助于公司把握新能源快速发展带来的机遇,为未来业绩增长再添新看点。 3、积极对外投资,提高资金效率,利好公司长期发展 与上月出资1.68亿美元认购俄罗斯EuroSibEnergo公司公开发行的股票不同,长江电力本次通过参与配售成为中电新能源公司的控股股东属于长期投资。我们认为公司近期积极对外投资,能够充分提高资金使用效率,对长江电力未来发展是长期利好。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10-11元。 由于今年汛期来水较好,弥补了之前大旱对公司全年业绩带来的不利影响,公司全年发电量达到1006.11亿千瓦时。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.52元、0.57元和0.6元。公司业绩稳定,同时积极对外投资为公司带来新的利润增长点,目前公司PE、PB估值都处于较低位,在当前市场情况下防御性较好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。

事件: 2011年1月20日,公司公告公开发行可转债,具体如下: 发行规模。公司拟发行可转债数量3400万张,每张面值100元,发行总额34亿元。 发行方式。本次可转债按照每股配售1.704元可转债的比例,向原股东优先配售,优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式进行申购。 票面利率。本次可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。 转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为7.29元/股,转股期2011年7月26日至2017年1月25日止,赎回条件。如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含30%),发行人有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 评论: 1、可转债加速雅砻江开发,降低公司财务费用 公司目前资产中最为优质、盈利能力最强、成本优势最为明显的当属二滩公司雅砻江资源。本次募集资金将专项用于向二滩公司进行股东同比例增资,从而加速雅砻江的开发,同时,由于可转债较低的债务利率,可有效减少公司财务费用,按照目前3~5年长期贷款利率6.2%测算,本次可转债每年可降低财务费用1.5~1.9亿元,提升公司盈利能力。 2、大规模水电集中投产,公司业绩将再上台阶 未来5年内,雅砻江水电开发将进入集中投产期,锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)、官地(240万千瓦)以及桐子林(60万千瓦)水电站将于2012年-2015年期间陆续投产,公司水电装机规模将由目前的532万千瓦快速升至1672万千瓦,增长214%,复合增长率达25.7%,并带动公司业绩再上台阶。 3、积极改善运营环境,收购运销公司,保障煤炭供应 目前,公司业绩主要受困于火电资产,受高煤价影响,难以表现,但近期公司正积极改善火电资产运营环境,1月12日,公司公告收购煤炭运销公司和山西运销公司,从而提高公司煤炭采购的自主性,保障电厂煤炭供应。另外,煤电联动已到窗口期,2011年上调电价概率较大,公司盈利能力有望快速恢复。 4、集团实力雄厚,协同效应明显 大股东国投集团拥有煤、电、港、铁、航等完善的产业链条,良好的金融服务经验,专业化的管理水平,广泛的地域合作关系,将在项目资源获取、资金支持、资本运作、能源供应等方面给予公司大力支持,从而充分发挥协同效益,保障公司稳健发展。 5、公司发展正当时,价值低估有待发现。 公司正值加速发展的收获期,我们对公司盈利前景进行了测算,预计2010~2015年的每股收益分别为0.27元、0.34元、0.40元、0.81元、1.05元和1.35元。(详细测算请参考我们1月5日的报告《国投电力(600886)-长期成长确定,绝对价值低估》)很明显,公司长期价值被低估,由于2013~2015年公司业绩将出现爆发式增长,按照2013年的20倍PE来估算,公司合理价值应为16.2元,按照8%的折现率折现到2011年,合理价值应为16.2/1.082=13.89元。 申购公司可转债具备攻守兼备的特性,一方面稳定收获债券利息,另一方面随着公司资产规模的逐步扩张,利润逐步增加,可转债将逐渐转股,从而分享公司业绩的成长。 我们认为,虽然短期内公司业绩受制于煤价,难以有效释放,但鉴于公司未来成长性明确、发展空间广阔,我们维持“强烈推荐”的投资评级,公司合理价值为10.28~13.89元,并建议投资者积极申购公司发行的可转债。 6、风险提示。公司水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响。另外,由于水电工程建设工期较长,投资大,建议投资者关注项目投产滞后风险和投资超概算的风险。

2010年实现每股收益0.80元,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入9.1亿元,同比增长29%;营业利润1.3亿元,同比增长79%,归属于上市公司的净利润1.4亿元,同比增长51%,折合每股收益0.80元(加权),基本符合我们预期。公司利润分配预案较为优厚,每10股转增10派5元。 煤热联动保障盈利,强化管理提升毛利率。公司主营业务的增长,主要原因是公司蒸汽销量增加和蒸汽销售价格的上升。由于受益于当地煤热联动机制,公司蒸汽价格由上年的129.9元上涨至158.2元,从而化解了煤价上涨给公司成本带来的压力,保障公司盈利。此外,公司通过强化管理,挖潜增效等手段,降低生产成本,使公司毛利率上升1.37%,达到18.3%。 打造循环经济服务商,实现可持续发展。公司现有业务主要包括热电联产、垃圾焚烧和污泥处理,根据公司规划,未来的发展将立足热电联产与环保产业,向上下游延伸,同时横向扩张异地复制,从而打造以废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商,具有较好的发展前景。 地区优势明显,未来成长空间广阔。富阳地区是中国著名的白纸板基地,热需求旺盛,十二五末,预计该地区热负荷将达到1200蒸吨,是公司目前热产能415蒸吨的3倍。同时,该地区造纸过程每日将产生污泥6000多吨,也是公司募投污泥处理项目2035吨/日的3倍,为未来成长打开了想象空间。 预计2011年每股收益0.86元,维持“审慎推荐-A”评级。我们认为,公司凭借当地的资源和政策优势,将实现快速成长,同时,积极异地复制盈利模式,实现自身规模和业绩的扩张。预计2011-2012年每股收益分别为0.86元、1.02元,考虑到公司大量的超募资金,存在扩张收购的可能,我们给予2012年业绩40倍PE,目标价40.8元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目达产滞后,煤热联动不及时,从而影响公司业绩。

预计2010~2015年公司每股收益分别为0.27元、0.34元、0.40元、0.81元、1.05元和1.35元。按照2013年的20倍PE来估算,以8%的折现率折现到2011年,合理价值应为13.89元。 另外,按照细分业务对公司进行估值,水电业务7.2元+火电业务2.45元+新能源0.63=10.28元。 综上所述,公司合理价值为10.28~13.89元,维持“强烈推荐”投资评级。

公司业绩平稳增长,空间广阔。 由于公司目前业务分类较多,我们进行分类估值: 电力业务。随着工业用电增速快,承接东部电子、纺织产业向西部转移,公司电力收入将进一步提升。预计2010~2012年每股收益0.27、0.33、0.39元,是公司的业绩支柱。 有色业务。有色业务是公司弹性最大的资产,其陕西金盾钒矿预计2012年投产,2013年达产,按照吨净利5万元计算,可贡献每股收益0.35元,按照20倍PE,每股价值6.94元,折现到2010~2012年每股价值分别为5.22、5.74、6.31元。 其他业务。公司自来水每年净利润1600~2000万元,折合每股收益0.06元。燃气业务为华润燃气控股,每年贡献利润2000万元左右,折合每股收益0.06元。另外,公司还参股华西证券2.74%的股权,折公司每股价值1.31元。 投资收益。公司挂牌转让华西证券和黑水冰川项目,合计将产生2亿元以上的投资收益,如果顺利,都将在2011年入账,保证2011年的业绩高增长。 综合来看,明星电力2010的每股收益为0.42元,2011年主业每股收益为0.5元左右,综合每股收益为1.2~1.5元,暂时按照2011年的15倍市盈率,给予目标价18~22.5元。

集团实力雄厚,助力公司发展。公司控股股东及实际控制人国投集团实力雄厚,业务框架完善,拥有煤、电、港、铁、航等业务板块,通过发挥协同效益,将保障公司经营稳健发展。同时,作为集团电力资产唯一的资本平台,集团将在资本运作、项目储备、资金支持等方面给予公司大力支持,助力公司发展。 装机结构合理,未来成长突出。公司电力资产基本实现了“水火并举,风光互补”的格局,是电力结构最为合理的公司之一。截至目前,公司总装机容量达到1703万千瓦,清洁能源比重为32.7%,另外,公司还有1172万千瓦的在建机组、大量筹建机组,以及1192万千瓦集团资产,保障公司高速发展。 雅砻江流金淌银,谱写国投新篇章。公司所有电力资产中,以二滩公司最为优质,独家拥有整个雅砻江流域开发权,规划总装机3000万千瓦,在中国绝无仅有。 未来十年,是二滩公司的黄金十年,2012~2015年,装机规模由330万千瓦升为1470万千瓦,增长345%,2020年达到2580万千瓦,实现跨越式增长,并带动公司业绩再上台阶。 业绩进入收获期,清洁能源贡献丰厚。依托优质水电资产,以及新能源的快速发展,公司业绩进入收获期,但火电资产受制于煤价,盈利尚待恢复。按照细分业务板块进行估值分析,公司合理价值10.28元。由于2013年公司业绩爆发性增长,如将其按8%的折现率折现到2011年,合理价值应为13.89元。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预计2010~2012年的公司每股收益分别为0.27元、0.34元和0.40元。虽然短期内业绩受制于煤价,难以有效释放,但鉴于公司未来成长性明确、发展空间广阔,我们上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:河流来水风险、机组投产滞后风险,工程超概算风险。

集团唯一资本平台,水务资产整体上市。公司是南昌市政控股集团的资本运作平台,本次定向增发收购集团供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,将实现集团水务资产整体上市。而作为集团唯一的上市公司,随着集团资产证券化率进程的加快,公司未来有可能成为市政公用的整合平台。 立足水务稳健发展,依托集团保障未来。目前,公司拥有5个制水厂,制水能力120万吨/日;4家污水处理厂,污水处理能力20万吨/日,本次收购完成后将达到128万吨/日,处于行业内第一梯队水平。另外,集团还拥有大量市政公用资产,涉及公交、燃气等六大板块,是公司未来发展的保障。 现有业务盈利稳定,两大业务齐发展。公司主要由制水和污水处理业务构成,作为公用性质企业,盈利一直较为稳定。公司厂网一体化后,自来水业务可直接受益水价的上调,且上调空间较大,同时,公司积极尝试收购省内其他地区优质自来水资产,实现规模快速扩张。而公司的污水业务,将明显受益于省内污水处理的快速发展和鄱阳湖生态规划,在新增的500万吨/日处理项目中收获颇丰。 整体业绩上台阶,未来步入高成长。如果年底能完成本次资产收购,公司2010年业绩将上台阶,2011年业绩实现高增长,2012年达到稳定增长,盈利能力大幅提升。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37、0.55、0.70元,对应当前股价分别为49、33、26倍PE,成长性较为突出。 维持“审慎推荐-A”投资评级。上市以来,公司EPS基本维持在0.15~0.2元之间,而本次增发完成后,公司业绩实现翻番,增厚明显。考虑到国家对环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,我们给予2011年业绩35~45倍PE,目标价19.3~24.8元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控导致水价长期低位;公司项目收购、投产滞后等。

桑德环境12月25日发布公告,公司控股股东北京桑德环保集团于2010年12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》。 湖南静脉园项目选址位于“湘潭九华示范区”内。项目投资约50亿元,建设占地约3000亩的环保产业园,投资项目包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心等。 桑德集团拟邀请桑德环境共同参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营。项目将分两期建设,第一期在三年内建设完成,第二期可在五年内建成投产。 评论:1、城市固废集中处理成功迈出第一步。 在11月的深度报告中,我们提到,公司的长远规划是努力将一个城市内所有的固废进行集中处理,打造城市基础设施和固废处理综合体。通过集中处理的方式,可以节约固废处理占地约90%以上,综合成本也会随之降低。随着《湖南静脉园项目投资合作协议书》的签署,公司的长远规划成功迈出第一步。 2、集团固废业务整合平台,固废领域竞争力增强。 今年3月,公司与桑德集团、桑德国际签订《战略发展备忘录》,预将公司打造为集团固废业务整合平台,同时承诺集团将尽最大努力支持公司在战略备忘录下的发展方向,未来集团在中国境内新增固废业务将全部由桑德环境为主体进行。 此次公司参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营,体现了集团在固废业务上对公司的支持,符合公司固废业务为主的发展方向,同时将拓展公司业务的市场规模,提升公司在固废领域的影响力和竞争力,固废龙头地位更加稳固。 3、项目投资大,不影响2010年业绩,但对公司长期发展形成较大利好。 本次湖南静脉园项目投资较大,达到50亿元,占地约3000亩,建设周期较长,因此,对公司短期的2010年业绩不构成重大影响。但从长远来看,公司所承接项目的规模和金额都有巨大提升,对公司长期发展形成较大利好。 4、公司发展上新台阶,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价37-40元。 本次静脉园项目合作协议的签署,标志公司向城市固废集中处理建设商迈出重要一步,公司发展上新台阶,我们继续看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元,实际业绩极有可能超预期,参考节能环保板块平均估值水平,给予目标价37-40元。 风险因素:固废处理行业政策变化风险,固废项目受民众反对风险。

未来脱硝政策技术多元,炉内脱硝具备成本优势。根据国家对火电厂大气污染物的排放要求,预计非重点区域氮氧化物的排放标准要求降到400mg以下,重点区域要降到200mg以下。此外,在未来环保部出台氮氧化物排放标准时,也会对不同煤质有不同的标准。 为达到氮氧化物的排放标准,炉内脱硝和SCR脱硝技术预计都将使用。但在具体脱硝技术选择上,若炉内脱硝能达到标准,未来可能不强制使用SCR。而脱硝电价的补贴也可能区别对待,根据电厂氮氧化物排放达标程度进行差别补贴。 我们认为,在脱硝政策不存在强制技术要求的背景下,即使采取差别补贴电价,公司的炉内脱硝技术由于其运行成本仅为SCR的1/20,仍具较大的成本优势。 等离子、双尺度对低氮燃烧各有贡献,“等离子+双尺度”实现超低氮燃烧。 氮氧化物的来源主要是煤中的含氮有机物,其对氮氧化物贡献占到80%,因此,在燃烧过程中,氧气越少,氮氧化物越少,生成的氮气越多。低氮燃烧则是主要通过对氧气的控制,减少氮氧化物的形成来实现。公司的等离子、双尺度两项技术对低氮燃烧各有贡献,而通过“等离子+双尺度”则能实现超低氮燃烧。 等离子:等离子燃烧属于内燃控制,对燃烧器进行改造,让氧气低、温度低,在点着火的同时将氮氧化物还原成氮气。一般燃烧器喷出去煤粉氮氧化物1200mg,等离子燃烧器喷出去的仅为80~100mg。 双尺度:双尺度是宏观布局,通过对锅炉的改造,实现燃烧过程中氮氧化物形成较少。今年,宝钢的机组通过双尺度可以降到100mg,未见对锅炉有不良影响。 等离子+双尺度:两种技术相结合,能够实现不用SCR脱硝,也达到国家规定的标准。公司在吉林江南的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”低氮燃烧技术,可以将氮氧化物排放量降到100mg以下。 国家级节能一等奖,优势明显,适用性广,难以替代。目前,公司无油电厂项目获得国家节能技术一等奖(仅特高压、空冷等4个项目获奖)。与小油枪不同,公司的等离子点火不需要加氧气,容易操作,且不需要改变锅炉构造,不会改变一次风的结构。公司的等离子燃烧技术能耗很少,保证稳燃,并且可以适用于任何煤质,技术上仍具优势,理论上所有的电厂都可以做成无油电厂。 目前,公司已做的无油电厂项目是康平和东胜,运行了两年多。东胜煤质并不好,但使用等离子效果很好。 公司低氮燃烧系统今年订单充足,未来业绩值得期待。2010年,国内有20台机组使用公司双尺度技术。目前,公司业务也已经延伸到60万级机组。今年,公司低氮燃烧系统做20套,预计结算10套,明年预计可达到40套。我们判断,公司明年业务超预期可能性较大。 技术持续创新,新业务将不断拓展,长期发展储备多。除现有技术外,公司坚持创新,在余热利用、旋流燃烧器、循环流化床、锅炉综合能效等多方面争取突破,未来还将拓展多项新业务,长期发展储备充足。 余热利用项目。公司计划将循环水中的热量转移,即热泵。热泵技术壁垒不是特别高,但需要对锅炉和电厂非常了解。目前,该技术在阳泉电厂用过一次,效果很好,可节省5~6万吨煤(60万千瓦)。12月7日,公司公告为国电大同发电公司实施的余热回收集中供热技改工程,可节省7万吨左右标煤,预计将于1月底投产。供暖期结束后,年底确认收入。目前,热泵业务主要是工程建设,未来不排除合同能源管理的方式。 “等离子+双尺度”推广应用。在吉林江南电厂的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”的低氮燃烧技术,预计可以将氮氧化物排量降到100mg以下。若这一示范项目顺利实施,公司“等离子+双尺度”技术未来在脱硝领域认可度提高,未来推广应用将更加便利。 维持“审慎推荐”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司等离子、双尺度等炉内低氮燃烧技术在抢占脱硝市场中仍具有优势,目前难以被替代,随着示范项目的成功运行,将在电厂中更快推广。而且,公司今年低氮燃烧订单充足,后续技术持续创新,未来发展有充足储备。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。参考节能环保板块平均估值水平,目标价130~150元。 风险因素:脱硝政策推后出台风险;无燃油电厂推广速度较慢风险;估值较高,市场整体回调的风险。

公司环境资源设备基地竣工结算,12月投入正式运营。公司12月11日发布公告,董事会审议通过了关于公司2008年公开增发募集资金投资项目“环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目”竣工决算事项的议案。公司环境资源设备基地位于湖北咸宁,于2008年5月28日正式开工,目前已经完成了结构生产车间、办公科研楼、职工宿舍、职工食堂、水电管网、生产设备采购和安装、装修、道路、景观绿化、消防、安防等施工,项目的施工质量、安全、工期、成本均依照承诺完成了计划投资。设备基地于2010年6月投入试运营,2010年12月投入正式运营。 公司节余募集资金4054万元将用于永久补充流动资金。公司2008年7月公开增发募集资金4.1亿元,投向环境资源设备基地建设项目。截止目前,公司及湖北合加节余募集资金4054万元,公司拟将其全部用于永久补充公司流动资金。这一举措,能够充分发挥公司募集资金的使用效率,有助于降低公司的财务费用,提升净利润水平。 设备基地将实现城市生活垃圾、城市污泥、危废焚烧处理设备等多项产品生产。 达产后,每年固废设备吨产量可达35000吨,各类环保设备162台套。 设备基地正式投产助增明后年业绩,达产将实现年收入6.83亿元。我们认为,伴随固废行业黄金发展期的到来,固废处理设备将走在发展的最前端,公司设备基地的投产是顺应固废发展大趋势的。同时,公司咸宁基地生产设备预计自己使用和外销各占一半,自产设备率的提升有助于公司固废处置项目毛利率的提升。公司设备基地于2010年12月正式投产,预计将从明年开始为公司贡献较大利润,增厚公司业绩。公司设备基地达产后,正常年份可实现销售收入6.83亿元,利润总额1.26亿元。 长期看好公司发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35-40元。我们认为,公司所处固废行业将进入高速成长时期,公司作为固废产业龙头受益最大。 公司设备基地的投产将从明年开始较大幅增厚公司业绩。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元,实际业绩极有可能超预期。此外,年底阶段,工程类公司将进入订单收获季节,公司也会加大营销力度,多拿订单。我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。参考节能环保板块平均估值水平,给予目标价37-40元。 风险因素:固废处理行业政策变化风险,固废项目受民众反对风险。

公司管理层变更,正式步入湖北能源时代。12月6日,公司召开董事会,选举肖宏江先生为公司董事长,选举巫军先生、张定明先生为公司副董事长。原三环股份总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表均辞职,董事会审议通过了聘任公司新总经理、副总经理级其他高级管理人员等几项议案。管理层的变更,标志着公司已经正式步入“湖北能源”时代。此外,在公司新管理层中,长江电力方面的人士分别担任了副董事长、总经理等职务,也说明长江电力在公司中具有一定的影响力。 收购湖北省煤炭投资开发有限公司股权并对其增资,向上游产业链延伸。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司拟以自有资金收购湖北省国资委和湖北汉电电力集团分别持有的湖北省煤炭投资开发有限公司78.64%和1.94%的股权,收购完成后,煤投公司将成为能源有限的全资子公司。在股权交割完成后,能源有限拟以自有资金向煤投公司增资8000万元。 煤投公司是湖北省内主要的煤炭流通企业之一,始终专注于煤炭流通领域,逐步与煤炭产运需各方建立了良好战略合作关系。2006年至2009年公司煤炭经销量年均增长23.6%,利润平均增长54%,后续储备项目较多,具有较好成长性。湖北能源收购煤投公司并对其增资,将提升煤投公司竞争力以及盈利能力。 收购完成后,煤投公司将成为湖北能源煤炭业务投资平台,公司产业链将延伸至上游煤炭开采、运输等环节,电煤供应有所保障,能有效平滑煤价对公司业绩的影响。此外,从财务上来看,收购煤投公司后,公司每年营业收入预计将有较大幅的增长。 与陕煤化集团签订战略合作协议,保证煤炭供应,未来合作空间广阔。公司还与陕西煤业化工集团有限公司(陕煤化集团)签订战略合作协议,建立战略合作关系,将在以下几方面展开合作: 陕煤化集团将湖北能源列为战略客户,从2010年下半年开始供应公司所属鄂州电厂二期煤炭,2011年起降鄂州二期煤炭供应纳入重点合同范围陕煤化集团拟参股鄂州电厂二期(2×60万千瓦)和三期(2×100万千瓦),以股权为纽带建立稳定的供需合作关系,原则上陕煤化集团向湖北能源鄂州电厂供煤量达到二、三期所需煤量的1/3以上。 湖北能源和陕煤化集团共同投资建设湖北省枝城港煤炭物流基地项目。 湖北能源和陕煤化集团共同参与中鸡、新街两煤炭战略装车点建设项目湖北能源拟在鄂尔多斯投资的煤矿建设和运营,由陕煤化集团提供技术支持与运营服务。 双方一致同意继续寻求合作机会,具体项目另行签署协议。 从战略框架协议来看,公司与陕煤化集团合作力度较大,一方面,保障了公司鄂州电厂的煤炭供应,有效提升电厂盈利能力;另一方面,在陕煤化集团的支持合作下,公司还将大举进军煤炭物流、煤矿建设等领域,将业务范围拓展至煤炭产、运等各个环节,公司整体盈利能力都将得到较大提升。 投资设立新能源创业投资公司,紧抓新能源产业发展机会。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司还拟以自有资金出资8000万元,联合北京长电创投、中诚信财务共同设立湖北新能源创业投资有限公司,主要投资于湖北省内新能源产业,包括太阳能、风能、生物质能、核能等。 新能源产业作为战略性新兴产业之一,“十二五”期间将得到快速发展,公司设立新能源创投,有助于公司紧抓新能源产业的发展机遇,利用充沛现金流,优化公司能源结构,顺应清洁发展的需求。此外,本次投资还将为公司带来新的利润增长点,提升公司未来业绩。 投资设立长江财险,参股金融业务,多元化发展。公司拟与中国国电集团公司、国电资本控股有限公司、武汉钢铁(集团)公司、中国电力工程顾问集团公司、湖北联合发展投资集团有限公司等单位共同出资设立长江财产保险股份有限公司,公司出资不超过2亿元,占总股本比例不高于20%。 金融业务公司多元化发展的方向之一,也将成为公司未来利润来源之一。在“中部崛起”和武汉“两型社会建设”的发展机遇下,财产保险将有较大发展潜力。 看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,公司本次公告的众多事项,是重组以来新的动态,管理层变更后,经营团队快速进入角色,大举拓展公司业务、延伸产业链,将对公司未来的经营和业绩产生积极影响。 从这一事件来看,我们对公司新管理层充满信心,建议投资者给予关注。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.37元和0.39元,不过我们认为,在公司这些积极举措下,未来业绩可能超出这一预期。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价12元。