三峡电站自投产以来,除了提供丰富的电能外,还全面发挥着防洪、航运和供水等综合效益,社会责任突出。近期市场担心由于对下游补水影响公司业绩,我们认为这种担心是没有必要的,公司的长期价值,不会因为这种短期事件的影响而改变。公司股价大幅回调,风险已经充分释放,现价买入,绝对收益和相对收益都将有保证。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。

本文详细分析了国电电力现有资产状况、未来的发展及盈利情况,我们认为,公司正加快企业转型,实现绿色、多元发展,随着大量优质项目投产和集团资产的注入,公司进入持续收获期,长期价值明显。 新能源引领转型、实现绿色多元发展。国电电力作为中国国电集团的核心资产平台,是一家综合性的大型电力企业,未来五年,依靠集团的支持以及自身项目储备,公司将加快转型,实现绿色、多元发展,成为A股电力行业中最具成长性的公司之一。另外,公司在企业高速发展的同时,将通过大比例现金分红政策,使公司股东分享企业成长的成果。 电力资产发展迅猛,资产布局较为完善。长期以来,公司通过基建与收购并举实现规模快速成长,10年间,公司电力资产由2000年的353万千瓦增长至目前2879万千瓦,平均复合增长率23.4%,清洁能源比重达到26.9%,装机结构合理,资产布局均衡,经营指标良好,具有较强的竞争力。同时,公司积极延伸产业链,布局资源网,拥有大量煤炭资源,未来规划产能12489万吨,将有利于稳定公司业绩,形成新的利润增长点。 优质项目“开花结果”,公司迎来收获季节。公司优质资产储备丰富,其中禀赋最为突出,经济指标最为优越,盈利能力最具竞争力,能保障公司长远发展的项目是国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等。未来5年,这些项目将陆续投产,公司迎来收获季节,无论从规模还是业绩,都将保持高速成长。 未来成长良好,长期价值显著。我们预测公司2011~2013年每股收益分别为0.19、0.25、0.30元。由于公司资产布局较好,资源储备丰富,募投的项目盈利性可观,未来进入收获期,同时可享受公司大比例分红带来的收益。 我们认为,目前股价并未能完全反映其真正的价值,公司成长性明确,给予2011年20~25倍市盈率,目标价3.8~4.8元。 风险提示:优质项目投产进度滞后;煤价持续高涨限制盈利恢复;水电比重的增加,来水波动将对公司业绩产生一定的影响。

近期,我们对公司进行了实地调研,公司处于“十二五”环保大发展的黄金时期,未来将积极打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群,并配套激励体制注入业绩动力。我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级,目标价34.5-41.4元。 战略布局“十二五”,打造国际一流创新企业。去年,国务院把节能环保产业列在七大战略性新兴产业之首,从而拉开了环保产业黄金十年的大幕。为迎接这场环保盛宴,公司确定了“打造国际一流的创新型环保工程总包产业集群”的目标,立足主业,提前布局,通过以下战略全方位保障公司发展:首先,是大力发展工程总包。发展工程总包是公司战略的一个重要的转变,表明公司立足环保产业,向相关领域延伸、拓展的决心,将成为公司未来的主要经营模式。去年,公司成功中标印尼加里曼丹工程总包项目(合同额约11.3亿元),已实现工程总承包的突破。工程总包是产业经营的最高模式之一,这将极大的提升公司的核心竞争力。 第二,是大力开拓海外项目。近几年,海外市场发展迅猛、规模巨大、利润可观,极具吸引力。公司积极抓住机遇占领国际市场并弥补国内不足,重点开拓印度、印尼等发展水平处于加速时期的国家,我们预计,未来海外业务的收入,将占到公司业绩的1/3。 第三,努力拓展大机组BOT项目。大机组BOT项目是公司实现经营利润长短结合,创造稳定业绩的发展模式。由于当下全国电力公司负债较高、资金短缺,未来电厂或将把单个环保项目交给专业公司经营,这为公司发展BOT项目创造了机遇。 第四,积极应对环保政策变化。环保行业是政策行业,政策的变化会带来脱销和除尘、脱硫改造市场的重要机会,也是公司积极布局的重点。 第五,拓展新的相关领域。公司业务主要集中在电力、钢铁等领域,未来,公司将迈出发展新领域探索性的步伐,目前,公司已成立了冶金事业部,开始进入冶金领域,未来,预计公司将涉及更多领域。 大气排放标准提高,公司积极应对,寻找机遇。年初,环保部在《火电厂大气污染排放标准》二次征求意见稿中提高了粉尘、SO2、NOx等污染物排放标准,为此,公司积极应对,并寻找发展机遇。 除尘。为应对除尘标准的提升,公司积极发展电-袋复合除尘器,已推向市场三年,该技术汇集电除尘和袋除尘的各自优点,运营稳定,将成为公司新的利润增长点。同时,对于煤种好、大机组的项目,电除尘器通过技术改进也可达到新标准,因此,公司仍重点推荐电除尘器。 另外,公司还在积极开发新的除尘项目,如余热利用除尘器、喷嘴式除尘器等,提升公司的竞争优势。我们预计,公司未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。

加强调度管理,挖掘发电潜力。2010年公司三峡电站完成发电量843.70亿千瓦时,较上年同期增加5.66%;2011年一季度总发电量约163.54亿千瓦时,较上年同期增加23.44%。公司积极进行优化调度,顺利完成三峡水库175米蓄水任务,有效提高了公司发电量。 重组提升全年业绩,来水助力一季度盈利。2010年度,长江电力实现营业总收入218.8亿元,同比增长99%;实现净利润82.3亿元,同比增长78%,折合每股收益0.4985元,符合预期。2011年一季度,实现营业总收入35.0亿元,同比增长21%;实现净利润6.5亿元,同比增长444%,折合每股收益0.04元,略好于预期。 年度利润率趋于稳定,季度波动一如既往。2010年度,长江电力毛利率达到62%,比2009年58%的毛利率水平提高了4个百分点,显示出收购资产的盈利能力更强。2011年一季度,长江电力毛利率为44%,在全年处于较低水平,但是相比2010年一季度,毛利率仍然提高了4个百分点,主要是由于今年来水较好,收入增加。作为纯粹的水电公司,长江电力业绩的季节波动性非常明显,尤其是一季度的盈利处于低谷,三季度贡献的利润最多。 对外投资稳健,持续成长可期。除了做好公司所属电厂经营管理,积极进行在建项目建设之外,公司还稳健对外投资,2011年可能进行的收购和投资项目将提升公司的成长性。主要事件有收购三峡地下电站、投资俄罗斯EuroSibEnergo公司香港上市,收购中国电力新能源公司股权完成。我们预测2011~2013年每股收益分别为0.53、0.57、0.60元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价10~11元。 风险提示:出现大旱天气,来水减少;利率大幅提升,财务费用增加。

公司一季度实现每股收益0.08元,略低于预期。公司一季度实现销售收入8.2亿元,同比增长27%;营业利润0.7亿元,同比下降36%;投资收益0.14亿元,同比增长288%;归属于上市公司净利润0.5亿元,同比下降36%,折合每股收益0.08元,略低于我们预期。 季节因素影响盈利,环比业务趋势向好。由于公司去年新投产了京科、京泰共90万千瓦机组,从而带动今年一季度电量和收入的大幅增长,但一季度处于当地集中供热期间,其他热电厂超发挤压了京科、京泰的电量空间,出力受到影响,因而出现亏损,导致新机组增收未增利。但是环比来看,公司较去年四季度主营收入增长28%,而主营成本仅增加9%,同时,在投资收益有所减少的情况下,归属净利润仍大幅增长108%,趋势良好。 投资收益预期良好,装机规模仍有扩张。公司参股24%的酸刺沟煤矿已于去年正式投产运营,今年将全部达产1200万吨,按照吨煤利润50元粗测,预计2011年将贡献投资收益约1.6亿元,折每股收益0.24元,成为公司重要的利润增长点。另外,公司山西在建的京玉电站(60万千瓦)也将于年底投产,有望赶上一波煤电联动,届时电厂业绩值得期待。 集团煤电资产平台,资产注入保障发展。去年,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,根据我们统计,除京能热电外,集团拥有权益发电装机容量1480万千瓦,其中火电权益装机879万千瓦,是公司目前权益装机的6.2倍,未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。公司正处于快速成长期,集团未来资产注入预期明确,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。

第一季度实现每股收益0.115元,符合我们的预期。公司第一季度实现销售收入2.6亿元,同比增加72%;主营业务成本1.65亿元,同比增长79%;营业利润0.6亿元,同比增加47%;归属于上市公司的净利润0.48亿元,同比增加48%;折合每股收益0.115元,符合我们的预期。 毛利率环比有所提升,股权激励费用等增加致净利率有所下降。公司第一季度经营毛利率37%,环比提高2个百分点,盈利能力较上年有所提高。此外,由于股权激励费用增加,导致公司管理费用同比大幅增加,致使公司一季度净利率有所下降。 预收、预付款项增幅较大,预示公司年初固废业务开展情况良好。从公司历史来看,一季度都是业绩的低点,占全年收入仅16%-17%左右。从公司一季报中可以看到,预付款较期初大幅增长217.65%,预收款较期初大幅增长43%,预示了年初固废业务开展情况良好,新开展固废业务将成为后续各季度业绩增长的支撑,后续业绩的持续快速增长可以期待。 固废业务快速发展,收益今年可现,多方面布局还将带来新机会。2010年开始,公司固废处置业务开始进入成长快车道,从一季度情况来看,快速增长趋势仍将保持下去。2011年,公司还将不断拓展,在厨余垃圾、污泥等多方面争取实现多点布局。在近期国家固废政策落地,支持力度加大的背景下,公司在传统业务基础上,新布局又将带来新的市场机会。 经过近期调整后,股价逐步具备安全边际,维持“强烈推荐-A”投资评级。近期,环保板块出现大幅调整,公司股价经过调整后,日渐接近股权激励行权价格,将逐步具备安全边际。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元的预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固废政策变化风险;项目推进滞后风险。

环保龙头,净化先锋。作为我国大气控制领域的龙头,公司拥有国际一流的先进环保技术和设备,实力雄厚、产品齐全、产销量行业领先,同时,公司盈利水平突出,估值水平低,值得重点关注。未来十年,将是环保产业蓬勃发展的黄金十年,公司作为龙头企业,也必将分享这场环保盛宴。 除尘发展正当时,设备多元迎市场:预计”十二五”期间,我国除尘市场规模约在590~620亿元左右。由于公司拥有国内最全的除尘器系列产品,且具备较强的核心竞争力,凭借良好的研发能力和管理水平,未来有望达到除尘市场20%左右的市场份额,每年带来除尘业务收入约在23.6~24.8亿元。 脱硫步入成熟期,工程运营齐发展。火电脱硫行业在经历了混乱发展期、洗牌期后已步入了成熟发展期,行业集中度进一步提高,公司凭借技术优势,快速挤入骨干企业,并在非电脱硫领域提前布局,如果”十二五”期间,公司脱硫业务可维持全部市场份额的7%,平均年收入约在14.7~19.3亿元。 脱硝市场待开拓,品牌优势定乾坤。“十二五”期间,脱硝将成为下一个大气重点治理工程,相关政策的出台将催生脱硝大市场。公司将依靠自身的品牌优势、多年电力营销网络以及良好的管理水平,打开脱硝局面。如果可以达到目前脱硫市场份额,平均每年脱硝业务收入约在9.9~12.0亿元。 跨出国门探索新天地,进军总包开动强大引擎。公司不仅在国内市场稳扎稳打,而且快速走出去开拓海外市场,同时积极介入工程总包领域。由于公司环保装备和服务在国际市场具有较大竞争优势,海外市场将成为未来重要业绩支柱。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2011~2013年公司每股收益1.38元、1.55元和1.74元。我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”评级,按照2011年业绩的25~30倍PE计算,目标价34.5~41.4元。 风险提示:市场竞争风险加剧,成本上升,海外工程的政策性风险。

一季度公司实现每股收益0.0037元,略低于预期。公司一季度实现主营业务收入43亿元,同比增长20%;主营业务成本35.8亿元,同比上涨22%;归属于上市公司股东的净利润745万元,同比下降81%;折每股收益0.0037元,扣除非经常损益后0.0025元。公司业绩略低于预期。 电量形势乐观,水电好于火电。公司一季度累计完成发电量209.6亿千瓦时,上网电量199.4亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了22.37%和22.58%,带动公司主营收入同比增长。电量的增长主要是公司参股的铜山华润贡献电量31.9亿千瓦时,总体来讲,公司水电发电量好于火电,特别是大朝山由于上游小湾的调节作用,较去年同期多发5.7亿度电,支撑了公司业绩。 煤价翘尾吞噬业绩,投资收益大幅下滑。公司一季度业绩下滑,主要是去年年底煤价翘尾因素,导致公司火电企业燃料成本的大幅上涨,亏损比较严重,同时,公司参股的电厂贡献投资收益也大幅下滑41%,影响公司业绩。 季节性因素明显,全年业绩不必悲观。对于一季度业绩下滑,我们认为不必过于悲观,一方面,公司水电装机占到34%,而一季度又是水电的枯水期,进入汛期后,水电盈利将带动公司业绩快速恢复。另一方面,煤价上涨必然带来煤电联动的实施,近期根据媒体报道,部分地区已经上调了上网电价,而公司电厂较多属于上调上网电价的范围,也有助于公司业绩的恢复。 我们维持“强烈推荐”投资评级。考虑到煤价上涨,我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.30、0.35、0.57元。从另一方面考虑,煤电联动必将带来公司火电盈利的恢复,特别是北疆电厂(2×100万千瓦)发电业务有望扭亏为盈,而公司水电资产由于去年年底来水较好,加上大朝山的枯水期电量的增加,今年水电盈利预计会好于去年,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

2011年一季度实现每股收益0.02元。公司一季度实现销售收入304亿元,同比增加24.9%;主营业务成本277亿元,同比增长29.3%;营业利润3.7亿元,同比减少71.9%;归属于上市公司的净利润2.3亿元,同比减少76.3%;折合每股收益0.02元,燃料价格的上涨是造成公司业绩下滑的主要原因。 电量利好难抵煤价攀升,火电增收不增利。一季度,公司累计发电量达754亿千瓦时,大幅增长29%,从而推动营业收入增长25%,但受去年下半年煤价翘尾影响,公司经营成本也大幅增长29%,从而拖累公司盈利水平。 毛利率接近低谷,调整结构加快转型。一季度公司毛利率仅为9%,接近经营环境最为恶劣的2008年毛利率水平,这样的形势加快了公司的电源结构调整和战略转型,公司积极推进天然气、风电项目开发,积极寻求水电、核电、太阳能发电项目的投资开发建设,规划到2015年清洁能源的比例达到20~25%,改善公司电源结构,提升盈利水平。 电量形势良好,煤电联动空间较大。目前来看,全国一季度电量形势预期良好,全社会用电量同比增长13%,预计全年电量较为乐观,有利于增加公司收入。但目前较高的煤价,致使火电企业大面积亏损,发电积极性不高,加剧了电力紧张的局面,我们认为,为保障电厂正常运营,未来电价上调空间仍然较大。 维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2011~2013年每股收益为0.22、0.27、0.35元。公司是国内火电上市公司龙头,销售收入已经突破1000亿元,未来发展稳定。我们认为按照2倍PB来算,公司合理股价应该在7.6元以上,随着行业政策的改善,公司业绩将稳步恢复,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级。

2010年公司实现每股收益0.25元,略低于预期。公司2010年度实现主营业务收入159.5亿元,同比增长34%,营业利润13.7亿元,同比增长15%,归属母公司所有者净利润4.9亿元,同比下降7%,折合每股收益为0.25元,略低于我们预期,公司拟每10股派发红利0.25元。 全年电量增三成,重要电厂出力良好。公司2010年累计发电量811亿千瓦时,同比增长30.9%,主要是国投津能正式运营以及参股的铜山华润投产,分别贡献104亿、54亿千瓦时电量,另外,公司水电机组受益于来水增加和火电减发,二滩、大朝山等重要电厂分别增发电量7.3亿和8.5亿千瓦时。 多因素提升公司收益,期待煤电联动。由于公司电量的增长和电量结构的改善,以及平均电价提升0.018元/千瓦时等多种因素影响,公司2010年营业收入大幅增长34%。但四季度,公司火电项目受制于燃料价格上涨,毛利率有所下降,降至22%,但仍高于电力行业18%的平均水平。我们认为,随着煤电联动的积极推进,预期2011年公司火电资产业绩将有所改善。 电源结构不断优化,清洁能源稳步上升。公司电源优势明显,实现了“水火并举,风光互补”的电源格局,2010年底,公司权益装机达到825万千瓦,其中清洁能源达到37%,未来五年,公司战略规划将优先发展水电,加快推动雅砻江流域梯级开发,届时将有1140万千瓦装机集中投产,另外,公司还将以效益为前提积极开发风电、光伏等项目,清洁能源稳步上升。 公司未来成长明确,维持“强烈推荐”评级。年初公司进行了一系列资本运作,一方面收购煤炭运销公司,保障火电稳定运营,另一方面,发行可转债加快雅砻江水电建设,公司未来成长明确,我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.34、0.39元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

公司2010年度每股收益0.33元,略低于市场预期。公司2010年度,实现销售收入67.4亿元,营业利润12.6亿元,投资收益4.6亿元,分别同比增长-6%、39%、57%;归属于上市公司净利润6.5亿元,大幅增长62%,折合每股收益0.33元,受四季度煤价上涨影响,业绩略低于市场预期,但全年盈利良好。 资产置换效果显现,盈利能力稳步提升。公司2009年实施的资产置换,虽然导致2010年营业收入小幅下滑,但使得公司盈利能力增强:一方面公司电量结构改善,送电价较低的蒙西地区电量减少13.9%,而送电价较高的华北电网电量增长3.14亿千瓦时;另一方面,公司毛利率稳步提升,达到22.6%的较高水平,远远高于2010年火电企业12.4%的平均水平。 上都电厂支撑业绩,投资收益继续丰收。2010年度,公司上都发电厂净利润10.2亿元,同比增长15.6%,是公司业绩的主要支撑。另外,公司投资收益继续丰收,参股的托克托、岱海等电厂为公司贡献4.6亿元,同比大幅增长56.87%,特别是岱海电厂,已于2010年底获得发改委核准,预计2011年该电厂电价、电量将显著提升,增厚公司投资收益。 一季度业绩环比增长,全年电量形势良好。虽然四季度公司煤炭价格大幅上涨,导致公司该季度每股收益亏损0.04元,但今年一季度,受益于良好的电量形势和小机组的关停,公司营业收入环比上升6%,营业成本下降6%,使得公司每股收益实现扭亏为盈,达到0.04元;由于2011年是“十二五”开局之年,当前经济走势强劲,公司预计全年利用小时将达到5228小时,从而保障业绩。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.41元和0.47元,鉴于大股东对公司支持,未来有大量煤、电资产注入预期,公司成长性良好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价13元。 风险提示:煤价攀升影响公司盈利,在建项目投产滞后。

2010年度实现每股收益0.206元,超出市场预期。公司2010年实现销售收入408亿元,同比增加20%;实现利润总额36.82亿元,同比下降20%。 归属于上市公司的净利润24亿元,同比减少3.8%,折合每股收益0.206元。 公司净利润中包含非经常性损益9.2亿元,其中主要是非流动资产处置收益5.2亿元、政府补助1.8亿元、企业合并产生的子公司期初至合并日的当期收益5.2亿元。扣除非经常损益后,每股收益0.127元,符合市场预期。 收购建设并举,装机容量和发电量大幅增长。2010年公司新增控股装机容量1248.53万千瓦,其中新投产423.2万千瓦,并购851万千瓦,关停40万千瓦,截至2010年底,公司控股装机容量达到2879.08万千瓦。2010年公司全资及控股各运行发电企业(不含外高桥二期、英力特)累计完成发电量1284.21亿千瓦时,上网电量1211.07亿千瓦时,较去年同期分别增加了20.47%和21.29%。 燃料成本上涨,推动营业成本上升。公司2010年入炉综合标煤单价比2009年升高152元/吨;剔除2010年收购的江苏公司、北仑三发两公司平均煤价较高的影响,2010年入炉综合标煤单价比2009年升高79.30元/吨。虽然燃料成本涨幅小于市场平均水平,但对公司经营依然构成较大压力。 调整产业结构,推动公司转型。公司2011年的工作重点是"大力发展风电、水电和煤炭产业",大幅调整公司产业结构,推进企业转型。2011年计划完成发电量1502亿千瓦时,完成供热量3062万吉焦。全年计划开工机组容量726.49万千瓦,投产机组容量380.3万千瓦。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2011~2012年每股收益为0.18、0.22元,公司水电和煤炭项目将逐渐贡献收益,按照2011年每股收益的20倍PE计算,合理价值3.6元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

2010年实现每股收益1.1元,扣除非经常损益后每股收益为0.99元,公司拟每10股派发现金股利4.8元。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为1.44、1.65元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价36元。 2010年度实现每股收益1.1,低于市场预期。公司2010年实现营业收入33.4亿元,同比下降2.1%;实现利润总额2.76亿元,同比下降15.6%;归属于上市公司的净利润2.28亿元,同比减少11.3%,折合每股收益1.1元。 环保业务新高,管理能力突出。公司营业收入的下滑,主要是由于2010年公司没有房地产项目收入和利润,减少净利润5700万元,故业绩出现小幅小降,但公司2010年经受了国内市场萎缩下滑明显、通胀压力上升、主要原材料成本上涨等困难的考验,环保业务创出新高,达到33.2亿元,同比增长9%,主要业务维持了较高的毛利率,反映出公司较强的市场管理能力。 快速走出国门,积极介入总包。2010年公司的海外市场实现了规模性突破,签订了印度13台60万千瓦级机组除尘项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目,标志着公司国际化进程迈出了实质性的一步。 另外,印尼加里曼丹电厂总包项目的签订,漳州腾龙芳烃总包项目的有效执行,使公司工程总包战略取得了良好的开局。 迎难而上,创造更好业绩。公司2011年的经营目标是:争取实现营业收入40亿元,营业成本控制在34亿元左右,三项费用控制在3亿元左右。按此估算,公司主营收入同比增长约20%。 十二五机遇众多,发展空间广阔。十二五,随着海外新兴国家的崛起,国际环保装备的需求将为公司提供更广阔的市场容量。同时,我国能源建设重心西移、钢铁行业加快脱硫治理将保障公司脱硫业务,另外,十二五期间氮氧化物指标将首次列入排放控制的限制性指标,脱硝市场成为公司新的增长点。 关注公司股权激励实施。我们预计公司2011~2012年每股收益为1.44、1.65元,建议关注公司股权激励计划的实施,股权激励实施完成后,公司将有动力释放业绩。 风险提示:国外市场开拓不利,成本大幅上涨。

2010年实现每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长42%;营业利润2.4亿元,同比增长39%;归属于上市公司净利润2.1亿元,同比增长42%,实现基本每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元。 多方面原因致使毛利下降,但资产收益率持续提升。2010年,公司综合毛利率为35%,较2009年下降了6个百分点,主要有三方面原因:一是原材料及人工成本上升致使公司固废处置工程项目毛利下降;二是公司在湖北省污水处理厂陆续建成投产,初期还不能稳定运营;三是公司之前毛利最高的固废技术咨询业务收入减少。但是,近三年,公司ROA、ROE都持续提升,投资回报较好。 公司固废业务收入快速增长,水务业务进入平稳发展期。从公司收入结构来看,2010年,公司固废处置工程同比增长46%。此外,大部分工程完成设计,进入设备安装期,公司固废设备安装收入同比增长131%。总体来看,公司固废业务实现了快速的增长。而公司水务业务则开始进入平稳发展期。 受益于固废行业增长提速,公司固废处置业务将进入成长快车道。2010年,公司固废处置业务已实现了较快增长,同时向城市固废集中处理迈出了重要的一步。“十二五”时期,固废行业将进入发展的黄金期,近期国务院研究进一步加强城市生活垃圾处理是对固废行业发展的又一次提振。公司作为固废行业龙头,拥有多种技术路线的综合优势,有望保持40%以上的复合增速。 看好公司在固废处理中的综合竞争力,维持“强烈推荐-A”投资评级:目前,公司在垃圾综合处理方面已具备丰富经验,后续还将加大对焚烧发电项目的市场拓展,我们坚持看好公司在固废处理中的综合竞争力。预测公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固废政策变化风险;固废项目受民众反对选址困难使推进滞后

2010年公司实现每股收益0.29元,基本符合预期。公司2010年实现销售收入42.2亿元,营业利润8.7亿元,净利润9.1亿元,同比分别增长37%、100%、130%,折合每股收益0.29元,扣除非经常性损益后每股收益0.21元。 岩滩提升收入,火电扭亏为盈。公司全年完成发电量197亿千瓦时,较去年同期增长57.4%,主要是收购岩滩带来电量大幅提升,从而推动主营收入同比增长37%。同时,公司净利润也实现了翻倍,主要是公司合山火电受益水电减发和用电需求的增长,全年实现利润1.2亿元,从而扭亏为盈,较2009年大幅提升2.8亿元;另外,公司营业外收入1.6亿元,同比增加1347%,主要是公司收到淘汰落后产能补助、地震灾后贴息、办公楼诉讼赔款、风电项目专项补贴。 毛利率保持高位,财务杠杆提升盈利。第四季度,虽然已进入水电枯水期,但公司毛利率仍然维持了47%的较高水平,与三季度持平,好于目前水电行业38%的平均水平,显示了全流域较好的调节性能。另外,公司收购岩滩后,负债率有所增加,加大了财务杠杆,使得公司ROE水平由2009年的8%大幅提升至22%,远高于行业11.5%的水平。 2011年,水电来水向好,火电电量乐观。随着去年下半年来水好转,上游大型水库蓄水较好,预计2011年公司水电发电量将显著提高。同时,在广西旺盛的用电需求下,公司火电机组电量形式也非常乐观,预计将在6000小时左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.30元和0.33元。考虑大股东承诺龙滩全部投产后,将注入公司,龙滩盈利较好,预计能够明显增厚公司业绩。我们看好公司未来的成长,维持“审慎推荐-A”的投资评级,按2011年25~30倍PE计算目标价7.5~9.0元。 风险提示:节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。