事件：公司2021年4月29日发布2021年第一季度报告。2021年一季度公司实现营业收入56.98亿元，同比增加59.34%；归母净利润4.71亿元，同比增加124.53%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增加136.51%；基本每股收益0.0990元，同比增加124.49%。 点评：多项业务量增加，营收净利大幅增长。2021年一季度公司营收、归母净利润均实现大幅增长，主要原因包括国内及海外燃机项目售电量同比大幅增加；固废处理项目陆续投产，垃圾处理量同比大幅增加；可再生能源项目售电量同比增加。2021年一季度，公司摆脱疫情影响，所属电厂累计实现上网电量98.84亿千瓦时，同比上升41.99%。 产业格局多元发展，进军环保成效显著。2020年公司收购环保发展55%股权，抢占国内垃圾收运一体化市场份额；竞拍深圳市环保科技34%股权，进军危废处理行业；中标浙江义乌建筑垃圾资源化项目、河北平乡固体废弃物资源化综合利用产业园项目以及深圳市福田区、南山区生活垃圾清运项目，进军清运一体化和固废资源化综合利用领域，逐步形成多元化的产业格局。截至2020年底，公司累计完成垃圾处理量881.4万吨，垃圾日处理量达2.68万吨（含试生产），同比增加18.58%，为公司环保领域业绩增长提供良好支撑。2020年公司生态环保领域实现营收26.31亿元，同比增长112.11%，毛利率43.23%，成为新的利润增长点。2021年一季度，公司所属环保公司累计处理垃圾量233.9万吨。 清洁能源占比超六成，布局氢能发展空间广阔。2020年公司新投产发电容量共226.63万千瓦，其中新增风力发电容量197.03万千瓦，新增垃圾发电容量13.10万千瓦。截至2020年底，公司可控发电装机容量1274.11万千瓦，清洁能源占比63.63%。2021年初，公司与氢蓝时代和西门子分别签订战略合作协议，开展智慧能源、先进燃机及氢能等方向的研究，契合国家“碳中和”承诺，发展空间广阔。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为222.21/241.20/261.09亿元，归母净利润为24.42/28.61/32.80亿元，EPS为0.51/0.60/0.69元，对应PE为16.93/14.45/12.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧

电力主业稳健向好,地产收入推升业绩 公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等,近年来电力营收占比约为85%左右。2019年上半年受地产收入(计入其他业务)大幅增长影响,公司电力业务收入占比下滑至67.4%。受深圳区域用电需求偏弱、外送电增多等因素影响,上半年公司实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%;实现电力营收69.96亿元,同比微增1.21%。受益于燃料成本下降叠加高毛利率的新能源发电占比提升,公司电力业务实现毛利润16.68亿元,同比增长15.7%。公司上半年业绩大增的主要原因在于电力花园二期销售收入于二季度确认(18年在下半年确认),推动公司其他业务实现毛利润18.66亿元,同比增加17.99亿元。 电力装机结构持续优化,清洁能源加速发展 截止2019年上半年,公司控股装机达1043.92万千瓦,燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为493.4万、245万、87.65万、91.38万、99.14万和27.35万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.7%,风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局,保持高速发展。公司电力装机结构持续优化,清洁能源加速发展,有望在一定程度上平抑煤价波动对公司电力主营盈利的影响,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展。 非经常性损益锦上添花,南山能源小区项目变更路径 公司上半年受交易性金融资产公允价值变动等因素影响,确认非经常性损益1.17亿元,为公司业绩锦上添花。公司此前拟自行投资建设深圳南山能源工业小区城市更新项目,现由于外部环境变化,拟变更为搬迁合作模式。目前该项目已变更为集住宅、商业等功能为一体的综合社区,万科发展拟通过向公司支付搬迁补偿款19.4亿元的形式获得该项目的全部权益。我们认为项目变更有利于公司聚焦主业发展,增厚公司业绩。 电厂关停存在减值压力,维持“增持”评级 根据《广东省发改委关于印发推进沙角电厂退役及替代电源建设工作方案的函》要求,2019年沙角A电厂2、3号机和沙角B电厂1号机将被关停退役。沙角B电厂1号机为公司控股机组,目前其相关资产账面价值为4.57亿元,关停后可能为公司带来较大的资产减值压力。考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好,地产业务持续向好在一定程度上对冲电厂关停的资产减值压力,公司19年有望确认一期搬迁补偿款收入,我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为12.67、15.96和19.66亿元,对应EPS分别为0.32元、0.40元和0.50,维持增持评级。

事件: 公司发布2019年中报,全年实现营业收入103.86亿元,同比增长30.1%;实现归母净利润10.32亿元,同比增加92.2%,符合申万宏源预期。 投资要点: 燃煤机组受滇西北-深圳特高压冲击利用小时下降,清洁能源发电量均大幅提升。公司2019年上半年实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%,其中:燃煤电厂91.43亿千瓦时,同比减少14.75%,主要系滇西北至深圳±800千伏特高压直流2018年5月投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大。除燃煤机组外,公司上半年清洁能源上网电量均大幅增长,其中燃机上网电量30.10亿千瓦时,同比增加5.10%;水电15.44亿千瓦时,同比增加26.97%,主要系四川及福建来水大幅向好;实现风电上网电量11.97亿千瓦时,同比增长67.41%,光伏6.89亿千瓦时,同比增长17.58%,风电、光伏发电量主要受益于2018年下半年装机加速投产。 垃圾焚烧业务异地扩张加速,有望受益垃圾分类制度的推行。公司近年加快垃圾焚烧业务异地扩张,截至2019年6月底,公司垃圾焚烧发电装机容量27.35万千瓦,较2018年底增加4.85万千瓦;已投产处理能力1.585万吨/日,较2018年底增加5300吨/日,目前在建筹建项目处理能力约1.3680万吨/日,仍有近一倍增长空间。公司上半年实现垃圾焚烧上网电量电6.52亿千瓦时,同比增加50.93%。目前我国重提垃圾分类,深圳作为首批试点城市,推进速度有望全国领先。我们判断垃圾强制分类推行后,垃圾热值显著提升,对后端处理的利好确定性更强,公司有望大幅受益。 出售电力花园二期确认房地产收入大幅增厚业绩,南山能源工业小区项目有望确认搬迁安置补偿款19.4亿元。公司上半年营业收入及归母净利润大增主要源于出售电力花园二期房贷产项目,根据2018年8月披露的出售协议,预计增加公司今年上半年归属于母公司股东净利润约4.8亿元,剔除该影响后公司上半年归母净利润与2018年同期基本持平。此外,公司计划将旗下南山能源工业小区城市更新项目由自行实施改为由万科实施,万科向公司支付19.4亿元搬迁安置补偿款。 参股织金发电亏损进一步扩大,中海油LNG接收站产能利用率提升缓慢,继续拖累公司整体业绩。2019上半年贵州省水电发电量同比增长6%,对省内火电利用小时数产生一定冲击,而电煤价格指数与2018年同期持平,公司参股49%的贵州织金发电亏损进一步扩大,上半年贡献投资收益-4865万元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而接收站投运以来由于产能利用率较低一直处于亏损状态,2018年贡献投资收益-462万元,2019年上半年贡献投资收益-5470万元,低于预期且亏损呈扩大趋势,期待后续产能释放。 盈利预测与估值:综合考虑新能源、垃圾焚烧产能投产进度及参股公司亏损情况,暂不考虑南山能源工业小区搬迁安置补偿款情况,我们维持19-21年盈利预测为16.68、19.28、23.48亿元,对应EPS0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,维持“增持”评级。

事件 深圳能源发布2018年年报,归母净利润同比下滑7.83% 深圳能源电力发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入185.27亿元,同比增长19.18%;实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元,同比下滑7.83%。净资产收益率为3.22%,同比下降0.17个百分点。 简评 发电业务回暖助力营收高增长,清洁能源装机稳健发展 公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等,近年来电力营收占比约为85%左右。2018年广东省电力供需形势稳健向好,叠加新增机组投运影响,公司实现上网电量342.18亿千瓦时,同比上升18.08%。公司发电业务回暖明显,助力营收实现高增长。公司当前控股装机达1029.61万千瓦,燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为491.4万、245万、82.25万、91.38万、97.08万和22.5万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.3%,风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局,保持稳健发展。煤价高企推高营业成本,多重因素导致量增利减公司发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018年市场煤价保持高位运行,公司燃料成本端承压明显。我们测算显示2018年公司火电度电燃料成本(含气电)达0.261元/千瓦时,同比增加0.8分钱。除此之外,市场化交易电量提升、财务费用上升及联营企业投资收益下降等多重因素共振,导致公司量增利减,利润同比下降。 加码布局清洁能源,多元化内生增长良好,维持“增持”评级 公司18年新投产广西桂林及潮州潮安两个垃圾焚烧项目,新增处理能力2700吨/天。公司当前在运垃圾焚烧发电处理能力约10550吨/天,在建项目处理能力约14130吨/天。垃圾焚烧有望成为公司未来业绩新的增长点。此外公司加快布局清洁能源建设,当前在建风电装机近百万千瓦。考虑到未来在建工程投运后公司风电规模有望实现跨越式增长,我们认为风电业务将成为公司电力盈利的重要支撑点,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展,有效降低煤价波动对公司业绩影响。 考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好,我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为11.14、14.06和18.69亿元,对应EPS分别为0.28元、0.35元和0.47,维持增持评级。

事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入185.27亿元,同比增长19.18%;实现归母净利润6.91亿元,同比减少7.83%,低于申万宏源预期的8.46亿元。 投资要点: 燃煤机组利用小时下降,清洁能源发电量大幅提升。公司2018年实现发电量342.18亿千瓦时,同比上升18.08%。其中,煤电发电量204.57万千瓦,同比增长20.6%,主要系国电库尔勒2*35万千瓦机组于2017年下半年投产影响。2018年5月滇西北至深圳±800千伏特高压直流投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大,公司燃煤电厂机组2018年平均利用小时数同比减少169小时。深圳近年来大力发展燃机发电,公司燃气机组2018年平均利用小时同比增加292小时,实现发电量71.48亿千瓦时,同比提升7.96%。受益于风电、光伏装机规模扩大,公司2018年实现风电发电量16.65亿千瓦时,同比提升62.3%,实现光伏发电量11.96亿千瓦,同比提升30.7%。 广东省下调燃气机组电价影响有限,新能源等业务盈利水平快速提升,控股子公司业绩均符合预期。广东省2018年8月下调电厂燃气管输费至0.15元/立方米,9月下调省内燃气机组上网电价,公司东莞樟洋、惠州丰达下调5分/千瓦时(合计装机占比约30%)。管输费下调幅度难以覆盖上网电价下调,但盈利能力较强的东部电厂不在此次上网电价调整范围内,公司受影响较小。公司2018年风电、光伏业务实现净利润合计5.32亿元,同比提升35.7%;燃气业务快速增长,2018年供气量约3.95亿立方米,同比增长152%,燃气业务营收12.6亿元,同比提升149.8%;出售电力花园房地产获得收入16.58亿元。公司2018年控股子公司业务收入、利润水平均符合预期。 参股火电亏损扩大、深圳迭福LNG 接收站业绩释放缓慢,拖累公司整体业绩。公司2018年归母净利润不及预期主要源于两方面,受贵州省电煤价格高企及利用小时数不佳影响,公司持股49%的织金发电亏损扩大,2018年贡献投资收益-1.15亿元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG 接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而由于接收站投运初期周转量较小,2018年该项目呈亏损状态,对应公司投资收益-462万元,大幅低于预期,期待后续产能释放。 盈利预测与估值:结合2018年参股公司业绩表现,考虑到煤价回落预期及增值税下调3个百分点,我们调整19-20年盈利预测至16.68、19.28亿元(调整前为14.23和18.19亿元),新增2021年归母净利润预测23.48亿元,对应EPS 0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE 分别为16、13、11倍,维持“增持”评级。

“能源+环保”双轮驱动。公司是国内电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业,也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司,实际控制人为深圳市国资委,持股比例47.82%,华能国际电力股份有限公司持股比例25.02%,目前已构建起“能源+环保”双轮驱动业务格局,涵盖火电、供热、燃气、垃圾焚烧发电等多个行业。截至2018年上半年,公司控股装机容量985.93万千瓦,其中燃煤发电491.4万千瓦、燃气发电245万千瓦、水电82.25万千瓦、风电61.54万千瓦、光伏87.24万千瓦、垃圾发电18.5万千瓦,垃圾焚烧发电日处理能力达到9050吨。 2018年前三季度公司实现营业总收入123.77亿元,同比增长18.49%;归母净利润6.04亿元,同比下滑24.86%,主要是因电力市场交易增多带来平均电价下滑,燃煤成本较上年同期上升,同时前期项目增多带来财务费用有所增加。 广东省电力交易竞价价差收窄,煤炭价格下行预期强烈,煤电业绩有望触底回升。广东省电力市场交易逐渐回归理性,2018年全年月度竞价平均价格为-40.2厘/千瓦时,2017年全年月度竞价加权平均价格为-68.9厘/千瓦时,2018年平均价差同比提高28.7厘/千瓦时。2019年年度电量交易成交平均价差-44.16厘/千瓦时,较2018年的-76.61厘/千瓦时提高32.45厘/千瓦时,年度电量交易价差回升明显。我们认为,广东省电力交易竞价价差在理性竞争背景下有望收窄企稳,公司综合上网电价有望回升。 当前煤价在宏观经济承压的背景下具备较强的下行预期,公司与神煤、中煤、伊泰等重点供应商建立密切合作关系。公司2017年年报显示,神华、中煤、伊泰等煤炭主要供应商合计占公司年度采购总额的比例接近20%。2018年12月公司与中煤集团签订“3+2”中长期煤炭供需战略协议,涉及多煤种、多资源,长期稳定的煤炭战略合作关系将为公司燃煤电厂提供稳定的煤源和较强的燃煤成本竞争力。 清洁能源投资力度加大。公司下属北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司为公司主要风电和光伏项目开发主体,目前在内蒙、河北、甘肃、辽宁、吉林、新疆、华东等区域有风电场、光伏电站的运营与项目储备。北方地区弃风问题改善明显,公司风电项目盈利能力有望进一步提升,同时公司光伏项目多位于具备大规模接入条件、当地电力市场消纳较好的东部地区,布局合理。清洁能源业务结构持续优化有利于公司可持续发展,对公司火电业务亦能带来一定补充。 垃圾焚烧发电产能扩张,跻身行业前列。截至2018年上半年,在建垃圾焚烧发电在建项目处理能力约13000吨/日,主要位于广东、浙江、江苏、山东等较为发达地区,垃圾处理费水平较高,预计投产后公司整体垃圾焚烧发电项目日产能将达到22050吨,跻身行业前列。 首次覆盖,给予“增持”评级:我们看好公司“能源+环保”的双轮驱动业务格局,随着广东省电力市场交易价差缩小、燃煤成本价格下行预期强烈,火电业务有望触底回升。公司垃圾焚烧发电产能储备较多,预计将在2019-2020年迎来投产高峰。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.36和0.43元/股,对应当前股价PE分别为23.83、14.66和12.15倍,PB分别为1.05、1.21和1.50倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:电价大幅下降风险;煤炭价格大幅增加风险;项目拓展及投产不及预期风险。

事件 深圳能源发布2018年业绩预告,归母净利润同比下滑2.49% 深圳能源电力发布2018年业绩预告,公司2018年全年实现营业收入185.18亿元,同比增长19.12%;实现归属于上市公司股东的净利润7.31亿元,同比下滑2.49%。净资产收益率为3.21%,同比下降0.18个百分点。 简评 发电业务回暖助力营收高增长 公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等,近年来电力营收占比约为85%左右。2018年1-11月份,广东省全社会用电量同比增长6.11%,维持稳健增长。公司所在区域内电力供需形势持续向好,带动发电业务回暖明显,助力公司营收实现高增长。 煤价高企推高营业成本,多重因素导致量增利减 截止2018年上半年,公司已投产控股燃煤机组491.4万千瓦,煤电上网电量占比达64.85%,发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018年市场煤价保持高位运行,公司燃料成本端压力较大。除此之外,市场化交易电量提升、财务费用上升及联营企业投资收益下降等多重因素共振,导致公司量增利减,利润同比下降。 加码布局清洁能源,多元化内生增长良好,维持“增持”评级 公司加快布局清洁能源建设,当前在建风电项目包括太仆寺旗风电、深能镶黄旗风电、通辽义和风电等近百万装机。考虑到未来在建工程投运后公司风电规模有望实现跨越式增长,我们认为风电业务将成为公司电力盈利的重要支撑点,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展,有效降低煤价波动对公司业绩影响。此外公司当前在运垃圾焚烧发电处理能力约10000吨/天,在建项目处理能力约14000吨/天,到2020年垃圾处理业务板块有望贡献2亿元以上的净利润。 考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好,结合我们对于未来煤炭供需好转的判断,我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.6亿元和12.2亿元,对应EPS分别为0.18元、0.27元和0.31,维持增持评级。

深交所首家电力上市公司,致力打造能源环保综合平台。公司1993年登陆深交所,为深交所首家电力上市公司,实际控制人为深圳市国资委。截至目前,公司已投产控股发电装机容量989.03万千瓦,其中煤电491.4万千瓦、水电82.25万千瓦、光伏87.24万千瓦、风电61.54万千瓦、垃圾发电21.6万千瓦。此外,公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目,2018H1实现售气量1.51亿立方米。公司致力打造电力为主,垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台,2018年H1电力业务实现收入69.13亿元,占主营业务收入86.51%,城市燃气业务占比5.94%。 煤电机组处于盈利底部,未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%,当前电煤价格处于高位,公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部,对煤价较为敏感,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。今年5月滇西北-深圳特高压直流投产,年输电能力200亿千瓦时,约占深圳目前用电量的25%,深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组,合计240万千瓦,规模相对有限,我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 大力发展可再生能源业务,风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外,公司目前拥有水电在运82.25万千瓦、风电在运61.54万千瓦以及光伏在运87.24万千瓦。其中,公司水电分布区域广泛,布局合理,总体业绩比较稳健;光伏以收购为主,公司拥有风电在建项目超过120万千瓦,假设2020年在建及规划项目全部投产,公司风电装机容量较现在增长250%,风电业务将成为未来主要盈利增长点。 深圳垃圾焚烧处理能力严重不足,公司2019年垃圾处理能力翻倍。公司在运9座垃圾处理厂,合计处理能力10550吨/日,其中深圳地区5450吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2万吨,而焚烧处理能力仅约7500吨/日,近2/3垃圾采用直接填埋方式处理。 公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03万吨/日,预计2019年全部投产,届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾“零填埋”需求,垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率,公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与估值:我们预测公司18-20年营业收入分别达到184.72、195.63和196.03亿元,18-20年归母净利润分别为8.46、14.23、18.19亿元,当前股价对应PE分别为25、15和12倍。公司PE、PB估值均低于行业平均。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:广东省电力需求不及预期,天然气价格大幅上涨。

事件 深圳能源发布2018年半年报,归母净利润同比增长33.16% 深圳能源电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入79.8亿元,同比增长29.26%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿元,同比增长33.16%。加权平均ROE为2.49%,同比提升0.64个百分点。 简评 发电业务回暖明显,保障营收高增长 2018年上半年,广东省全社会用电量同比增长9.28%,增速较去年同期增加4.69个百分点。公司所在区域内电力供需形势持续向好,带动发电业务回暖明显。公司上半年实现上网电量165.39亿千瓦时,同比增长35.05%。发电量增长推动公司实现售电营业收入69.13亿元,同比增长24.39%。发电业务回暖明显对公司营收增长贡献显著。 煤价高企推高营业成本,利润增速不及营收增长 截止上半年,公司已投产控股装机容量985.93万千瓦,其中燃煤机组491.40万千瓦;煤电上网电量占比达64.85%,发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018年上半年,煤价依旧高位运行,广东省电煤价格指数平均643.96元/吨,同比增长4.2%。煤价高企导致公司燃料成本有所上涨,电力业务毛利率同比减少1.11个百分点至20.1%。公司实现营业利润7.27亿元,同比增长23.3%,营业利润增速不及营收增长。 美国锡安项目终止,清洁能源布局进行时 由于未能在约定时间内通过美国外资投资审查委员会审批,公司终止对锡安项目三座光伏站(权益装机39.37万千瓦)收购事宜。本次收购未发生资金交易往来,不会对本年经营业绩产生重大影响。公司加快布局清洁能源建设,投资建设登云山、单县两个风电项目,装机容量各5万千瓦;丰县光伏项目(1万千瓦)以及樟洋项目改进型燃气-蒸汽联合循环发电机组(2*39万千瓦)。公司在海外布局的巴布亚新几内亚拉姆二期18万千瓦水电站项目亦在积极推进中。今年8月公司收购睢宁阿特斯100%股权,光伏装机再添3万千瓦。公司未来清洁能源装机比例将进一步提高,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展,有效降低煤价波动对公司业绩影响。 火电板块外延内生,静待煤价回落带来业绩弹性 公司拟投资建设河源电厂二期2台100万千瓦燃煤机组,高参数大容量的火电机组发电效率高、污染排放小,有助于公司火电业务的内生优化发展。公司完成对库尔勒新隆热力公司100%股权收购,本次收购有利于公司在当地打造完整的热电联产产业链,增强其热电联产的经济性与热电供应的安全可靠性。当前煤价处于较高水平,未来如果煤价进一步回落至绿色区间,公司在火电板块的布局有望为公司带来更大的业绩弹性。 多元布局保障业绩增长,维持增持评级 近期公司公告控股子公司妈湾公司暂分别以17.41亿元、18.79亿元出售电力花园二期3、4号住宅楼以及5A、5B号楼住宅部分及配套商业,预计增加18年、19年归母净利润分别为4.4亿元和4.8亿元。同时,公司拟投资建设南山项目,项目总投资16.96亿元,将帮助公司进一步挖掘开发存量土地资源,实现土地资源的保值增值。 此外,公司获潮州市市区环保发电特许经营权,固体废物处理产业规模更进一步。公司当前垃圾焚烧发电处理能力9050吨/天,在建项目处理能力约13000吨/天。城燃板块,公司收购舟山中油昆仑能源有限公司65%股权及中海油潮州能源有限公司83%股权,能源环保及能源燃气有望成为继电力板块之后公司新的核心业务。 考虑到广东省电力供需持续改善,公司能源结构进一步优化及内生动力良好。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为13.47亿元、14.24亿元和14.26亿元,对应EPS分别为0.34元、0.36元和0.36,维持增持评级。

投资建议:公司Q1业绩低于预期,考虑在建工程逐步投产有望增厚业绩,维持18-20EPS预测为0.24/0.33/0.38元,给予18年31倍PE,维持目标价7.5元,维持“增持”评级。 事件:4月28日公司发布一季报,2018年Q1营业收入36.45亿,同比增长42.22%;归母净利润0.61亿,同比减少45.87%。略低于预期。 电量增长助力营收大幅提升,高煤价导致毛利率下滑。收入端,Q1上网电量73.55亿千瓦时,同比上升51.65%。(其中燃煤发电52.37亿千瓦时,燃机发电10.71亿千瓦时,风电3.55亿千瓦时,光伏发电2.59亿千瓦时,水电4.33亿千瓦时)。电量增加的主要是2017年内加纳二期燃机电厂、新疆、河北热电联产项目相继投产,新机组出力所致;然而由于公司燃煤电厂的电价下降,Q1营收同比增长42.22%,略低于电量增幅。成本端,在高煤价的影响下,Q1营业成本同比上涨47.26%,Q1毛利率为19.06%,同比下降2.78个百分点。 多因致Q1业绩表现不佳,在建工程投产有望增厚业绩。由于在建工程较多(各类在建机组合计超过500万千瓦),公司负债规模扩大,导致Q1财务费用4.1亿元,同比增长30.06%。此外Q1投资收益仅为0.12亿元,同比减少83%(去年同期为0.7亿元)。上述因素拖累公司业绩,Q1归母净利仅为0.61亿元,同比减少45.87%。未来随着在建工程投产,公司业绩将有望增厚。 风险因素:用电需求疲软、煤价超预期上涨。

投资建议:煤价上涨、财务费用及营业税金增加,多因素导致17年业绩明显下滑。下调盈利预测,下调18-20EPS预测至0.24/0.33/0.38元(原预测18-19年EPS为0.33/0.36元),考虑在建工程逐步投产有望增厚业绩,给予18年31倍PE,给予目标价7.5元,维持“增持”评级。 4月13日公司发布2017年报,2017年营业收入155.46亿,同比增长37.35%;归母净利润7.49亿,同比减少44.37%;拟每10股派息0.8元(含税)。符合预期。 装机容量及利用小时双升,电力主业收入增长。17年营收增加42.28亿元,其中电力主业贡献25.84亿增量,原因是17年上网电量同比上升20.56%:来源于1)装机容量提升:17年加纳二期燃机电厂、新疆、河北热电联产项目相继投产,17年底公司控股装机976.84万千瓦,较16年增加192万千瓦;2)利用小时显著提升:17年燃煤及燃机利用小时分别为4555和2721,同比增长582和709小时。电力收入虽显著上升,但高煤价导致毛利率下滑6.22个百分点,电力业务毛利减少。 出售花园二期住宅项目增厚营收,财务费用及营业税金增加拖累公司业绩。17年公司控股子公司妈湾公司以13.37亿元出售花园二期项目6号楼,与电力主业共同作用增厚了公司营收。而负债规模增加导致17年财务费用增加7.02亿,出售住宅项目带来土地增值税5.43亿,叠加高煤价下的营业成本增加,多重因素拖累了公司净利。 风险因素:用电需求疲软、煤价超预期上涨

事件 深圳能源发布 2017 年年报深圳能源发布2017 年年报,公司全年实现营业收入155.46 亿元,比上年同期增加亿42.28 元,增长37.35%;毛利率为27.48%,同比下降1.45 个百分点;实现归属于上市公司净利润7.49 亿元,同比减少5.98 亿元,下降44.37%;实现EPS0.19 元,ROE3.39%,同比下降2.63 个百分点。 简评 售电量提高叠加资产处置,多重措施保障收入增长 截至2017 年底,公司控股装机容量为976.84 万千瓦,其中清洁能源装机485.44 万千瓦,占比49.69%;报告期内公司发电利用小时数4555 小时,同比增加582 小时;所属电厂累计实现上网电量289.78 亿千瓦时,比上年同期上升20.56%。售电量的提高推动公司发电营收增长25.31%。另外公司控股子公司妈湾公司暂以13.37 亿元成交价出售电力花园二期项目6 号楼,两者共振导致公司营收增长明显。 煤价上扬冲击公司主业,多因结合导致业绩下滑公司当前发电结构中火电占比依然较高,2017 年广东省电煤价格指数平均值为616.98 元/吨,同比增加31.82%。燃煤价格上升导致燃料成本大幅上涨,公司电力业务毛利率仅为11.87%,同比减少14 个百分点;实现毛利润15.18 亿元,同比下降42.54%。2017年借款增加导致公司有息负债提高84.69 亿元,同时公司外币资产的汇兑损失增长,导致财务费用较去年同期增长7.02 亿元,增幅达85.5%。另外公司参股企业以火电为主,受煤价影响经营较为困难。公司投资收益减少1.92 亿元。多种因素综合作用,导致公司本期业绩降幅明显。 大力推进新能源电力,发电结构进一步优化公司积极推进可再生能源电力,加快优化电源结构。报告期内积极推进巴布亚新几内亚拉姆二期18 万千瓦水电站项目;收购宽城、大同和阜宁两个光伏发电项目,规划容量共达10.8 万千瓦,均已并网发电;计划在美收购权益容量达39.37 万千瓦的三座太阳能发电站;投资建设高邮湖、武平和登云山三个风电项目,装机容量分别为10 万千瓦、5 万千瓦和5 万千瓦。未来公司清洁能源装机比重将进一步提高,推动实现公司电力可持续发展,有效降低煤价波动对业绩的影响。此外公司通过横向收购进一步拓展燃气业务市场,增强公司燃气板块竞争力。 考虑到公司在建工程逐步投产,垃圾处理、燃气及海外布局有望推动公司持续稳定增长,我们预测公司2018年-2020 年EPS 分别为0.25、0.34 和0.49 元,给予增持评级。

投资建议:维持盈利预测,预计2017-2019EPS为0.30、0.33、0.36元。考虑发电量大增推动公司Q3营收创出单季新高,年内花园二期住宅项目出售有望显著增厚全年业绩,给予公司估值溢价,给予公司2017年25倍PE,目标价7.5元,上调评级为“增持”。 10月30日公司发布三季报,2017年前三季度营收104.46亿元,同比增长21.11%;归母净利润8.04亿元,同比减少39.93%。符合预期。 Q3发电量大增,营收创单季新高。Q3上网电量90.27亿千瓦时,较Q2增加16.3亿千瓦时(其中燃煤发电增加10.41亿,燃气发电增加7.88亿),发电量大增带动营收大幅增长,Q3实现营收42.72亿元,较Q2增加6.61亿元,创近年来单季新高。Q3毛利率延续了Q2上涨的趋势,继续环比提高1.03个百分点至27.03%,盈利能力进一步提升。但Q3投资收益较Q2减少0.68亿轻微拖累了业绩,Q3实现归母净利4亿元,较Q2提升1.1亿元,环比增长37.6%。 收购海外太阳能项目,加码清洁能源布局。公司拟出资设立子公司,收购美国三个太阳能电站,收购价格为2.32亿美元,总装机容量为66.4万千瓦。目前该收购事项已获得公司股东大会审议通过,还需中美两国相关主管部门的审批,若收购成功,公司可加大美国光伏、风电、燃气电厂等清洁能源项目开发力度,同时公司还能以美国项目为依托,进一步拓展北美和南美能源市场,提升公司国际竞争力。 风险提示:煤价超预期上涨,电力需求疲软。

事件:公司日前公告2017年三季度报告,公司前三季度实现营收104.46亿元,同比增加21.11%;实现归母净利润8.04亿元,同比下降39.93%。 点评:三季度营收回升叠加煤价同比涨幅收窄,收窄利润下滑幅度。公司上半年受财务费用增长、燃煤价格上升、投资收益下降等因素影响,业绩出现大幅度下滑。但随着广东省内社会用电量快速增长与燃煤标杆上网电价的提高,第三季度公司基本面出现一定好转。Q3公司实现上网电量90.27亿千瓦时,较第二季度环比上升22.03%,同比去年Q3增长17.5%;归母净利润4.01亿元,环比增加37.8%,同比下滑17.58%;财务费用率为8%,环比Q2下降3.4个百分点。三季度煤价虽然维持高位运行,但考虑到去年上半年动力煤价格开始上涨,整体而言前三季度煤价同比涨幅较上半年有所收窄。受益于此,公司前三季度业绩呈现边际改善,下滑幅度较上半年的52.67%明显收窄。 加快新能源和环保产业多点布局,积极推进电力结构优化。近年来公司积极推进结构优化,加快产业布局和区域布局,新能源和环保产业取得了快速发展。公司积极投资建设天然气发电、水电、风电和光伏项目,电源结构不断优化,清洁能源占总装机比例已超过50%。公司秉承“走出去”战略,积极推进在加纳的56万千瓦燃机项目和巴布亚新几内亚18 万千瓦水电站项目。此外公司公告设立深圳能源燃气投资控股公司,有望统一公司在惠州和潮州等地的燃气业务,实现燃气业务做大做强的目标。公司长远布局垃圾焚烧发电,技术水平保持全国领先,当前在运规模约为7000吨/日,在建规模约为14500吨/日,有望在未来实现跨越式发展。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.27、0.33和0.41元,对应2017年PE为23.85倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收61.74亿元同比增长22.75%;实现归母净利润4.03亿元,同比下降52.67%。 点评:煤价维持高位,投资收益下降,财务费用增长,多因共振致公司业绩同比大幅减少。2017年上半年,公司完成上网电量122.47亿千瓦时,同比上升17.51%。业绩变动主要原因是:煤炭价格高企致使公司上半年营业成本达到46.76亿元,同比增加37.48%;公司联营企业多为火电企业,按权益法核算的投资收益同比大幅减少;公司有息负债增加导致财务费用达7.26亿元,同比增长70.80%。多重不利因素共同导致公司业绩下滑。 电价上调、煤价有望回落助力业绩稳步回升。自2017年7月1日起广东省内现有燃煤发电机组上网电价提高0.0025元/千瓦时,初步测算将增加公司2017年营业收入1680万元。考虑到夏季动力煤消费高峰趋近结束,煤价逐渐显露回落之势,下半年公司业绩有望环比上升。 领跑清洁电力,电力结构优势明显。去年下半年至今公司先后收购多家新能源、风电以及环保发电公司,投资建设武平出米岩5万千瓦风电项目和高邮湖10万千瓦风电项目,截至报告期末,公司除燃煤发电机组外发电装机共460.58万千瓦,布局涉及浙江、福建、内蒙古等地区,清洁能源装机的提升为公司带来更多的成长空间。 积极开展售电业务,加速海外布局,业绩有望多点开花。公司积极应对电改,拓展产业链,下属售电公司购售电业务全面展开。公司海外项目同样进展顺利,中标并投资建设巴布亚新几内亚拉姆二期18万千瓦水电站。公司通过对境外子公司的股权调整达成公司对境内外投资平台的统一控股及管理,国内外多点布局共同助力业绩增长。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.25、0.35和0.43元,对应2017年PE为26.38倍。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:项目推进情况不及预期,电力供应过剩现象或持续等风险。