事件:新华保险2018年1月实现原保费收入186.37亿元,同比增速+9.95%,这是公司自2016年12月以来首次实现同比数据的正增长。 受制于保监人身险[2017]134号文对前五年不得有现金流返还的限制,加之长短端利率的整体上行以及保监发[2017]283对银邮渠道管控,2018年寿险行业“开门红”整体低于预期。据业内交流数据,保险元月开门红个险渠道新单保费整体下滑明显,平安寿(-10%)、新华(-20%)、太保寿(-30%)和国寿(-40%)。但是,开门红主要销售NBVMargin为20%的年金类产品,全年NBV占比在25%,影响可控,对保障类产品的传导逻辑难以成立,当前需要关注焦点:1)举绩率能否尽快抬升;2)代理人在春节后留存情况;3)新单负增长能否在2-3月快速扭转;4)人力发展是否达到预期。公司有信心在一季末新单增速同比实现转正。 续期拉动总保费的健康发展模式显现。公司2017年坚定砍趸交促期缴转型目标,2017Q1总保费下滑20%,但同期公司个险/银保首年期交保费的同比增速高达48%/50%,合计占首年保费的比例高达94.1%(2016Q1仅为32%)。前三季度续期保费占总保费的比例达到67.8%,同比提升超过13个pct.。我们预计,1月新华续期保费同比增速超过30%,拉升整体原保费收入实现9.95%的增速。 健康险新单已实现正增长,2018年全年目标150亿元,新单占比58%,附加险30亿元(内部目标50亿元)不变。健康险新单增速已经由月初的-20%逐步收窄目前已经转正。公司正加大附加险的销售力度,通过“以辅促主”和“以辅为先”的策略满足客户保障需求,目标附加率20%。2018年股东中央汇金对公司的考核权重为:NBV权重45%(增速不低于15%且好于同业)、保费权重20%、其余为利润、投资收益率等指标。公司预计全年新单300亿元,其中健康险150亿元,同比增速+58%。 投资建议:便宜是硬道理,转型收获值得期待,公司兼具白马股低估值和成长股转型的预期,当前是行业和市场情绪的绝对低点,且边际改善的动能显现,股价对应18年每股内含价值仅为0.89X,向下空间已十分有限,感谢市场给予低吸的良机,强烈给予“买入”评级!

事件:公司发布17年业绩快报,预计实现营收88.49亿元,同比+16.6%,净利润23.13亿元,同比+13.0%;BVPS较上年末增加5.5%至4.99元。 定增落地补足资本金,助力公司跻身行业TOP10。17年12月,公司发布定增预案修订稿,公司募集12亿股、80亿元上限。静态测算下,将提升归母净资产24%。 自营业务亮眼,子公司补齐利润增长点助力集团化发展战略。前三季度,公司实现投资净收益24.78亿元,营收占比40%,YoY+41%,主要得益于金融工具投资收益同比大增(17H,YoY+137%)且公允价值变动损益改善明显(17Q3浮亏减少4亿)。公司重点在固定收益及权益类投资上加大资金配置,并积极开展完全对冲的无风险套利投资交易。定增预案拟增资兴证投资15亿元(目前注册资本10亿元),拟增资从事私募投资基金业务的兴证创新资本5亿元(目前注册资本7亿元)。 经纪业务拖累营收增速,大力发展资本中介业务。受欣泰电气事件影响,公司1年内不得新设营业部,股基交易额市占率较16年略降0.49%至1.5%,行业排名下跌4位至第19。公司拟投入不超过1亿元进行网点建设以补齐经纪业务短板,预计18年各类营业部的开设将有序推进。期末两融市占率1.39%,行业排名第19;三季末公司买入返售金融资产规模363.51亿元,较上年末劲增74%。根据预案,10亿资金将投向两融业务,23亿资金投向股票质押式回购业务,资金到位后自有资金投资股质业务的上限将有所提升,营收结构有望得到进一步改善。 投行业务短期承压,加强内控再起航。据Wind统计,公司17年投行业务总融资规模371.58亿元。其中,IPO规模55.67亿元,行业排名第14,但新一届发审委下公司3单IPO均遭否决;股权再融资行业排名上升5位至第12。公司债承规模缩水至757.47亿元,同比下跌近40%。公司吸取欣泰电气事件的教训,将加大内控审核,定增将分别在信息系统建设和合规风控上分别投入不低于4亿元和2亿元,静待凤凰涅磐。 投资建议:据规划2018-2020公司完成转型,形成加速增长的态势,杨总履新效率先行,公司迎来新的发展机遇,预计18年年中完成定增,17-19年EPS分别为0.35,0.44和0.50,对应PE为22X,18X和16X,给予“增持”评级。风险提示:二级市场快速下跌、定增推进不及预期。

增资补强“弹药库存”。公司向申万宏源证券进行增资100亿元(其中35亿元向子公司申万宏源西部增资),以扩大信用交易业务规模、发展机构销售业务、扩大投资交易业务和互联网金融业务。15年公司借壳宏源证券时未配套募集资金,在当前以净资本为监管核心的监管方式下,券商正从传统通道业务向重资本业务转型,资本规模决定了券商的的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。17半年末申万宏源证券净资本规模502.1亿元,行业第7;净资产474.82亿元,行业第9(预计定增资金到位后排名上升至第8);营收第9,净利润第10;申万宏源西部净资本行业排名第84,定增到位后进一步提高证券业务市场地位。 定增助力外延发展,多元金融板块布局加速在望。公司分别以1亿、2亿、7亿+1亿(自有资金)和约10亿元补充申万宏源产业投资、宏源汇富创投(私募投资基金业务)、宏源汇智投资(稳健投资为导向,17H1完成投资规模24.3亿元)、申银万国投资的资本金和运营资金,以开展实业投资、产业并购和多元金融布局。公司依托独特的区位优势,立足新疆(“一带一路”的桥头堡)和上海(沪上老牌券商,信息、人才和资金优势明显),实现东西联动、资源协同,加速各业务发展。 代买业务收入大幅下滑(2017Q3下滑25%)、投行资管两融等各条业务线表现差强人意拖累2017年业绩表现。公司预计17年实现营收133.43亿元,同比下降9.36%,净利润46.53亿元,同比下降13.98%,期末归母净资产为552.52亿元,较上年末增加5.63%。17年公司股基交易额市占率4.45%,行业排名第6;期末两融市占率3.70%,行业排名第10。 投资建议:公司依托“控股集团+证券子公司”的独特双层构架,致力于发展为“以资本市场为依托的国内一流投资控股集团”和“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。定增落地在进一步提高证券业务市场地位的基础上,加速实业投资、产业并购和多元金融业务的发展。我们预计,公司17-19年EPS分别为0.23,0.24和0.26,对应PE为23X,22X和20X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:二级市场下跌带来估值与业绩压力,子公司整合不及预期。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收86.35亿元,同比增长14.40%;实现归母净利润1.65亿元,同比下降72.29%。 点评:煤价高位拖累公司业绩,发电量增加助力环比改善。2017年上半年,公司完成合并口径发电量169.56 亿千瓦时,同比上升 2.17%;上网电量161.21亿千瓦时,同比增加 2.11%。公司营业成本为72.80亿元,同比增加33.61%,主要系燃煤价格上涨所致。公司风光电分别实现利润0.76亿元和0.63亿元,分别同比增长42.96%和55.03%,成为公司新的利润增长点。 立足上海,煤电转型升级基本完成,电价上调将增厚公司业绩。公司基本完成煤电机组超低排放改造和宽负荷脱硝改造工作,践行绿色发展理念。自7月1日起,上海市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07分钱,公司位于安徽省燃煤机组上网电价每千瓦时上调 1.51 分钱,在现有条件下,预计将增厚公司2017年业绩约1.56亿元。 深耕国内,清洁能源占比稳步增加,公司电源结构持续优化。公司大力发展风光等可再生新能源产业,业务辐射全国。截至2017年6月底,公司控股装机容量为986.33万千瓦,清洁能源占比为34.30%。待江苏电力公司资产注入之后,公司清洁能源占比将进一步提高。 扬帆出海,收购KE取得新进展,电企走出去示范效应显著。公司积极布局海外项目,2016年海外项目实现净利润3.02亿元,已经成为公司重要的利润来源。巴基斯坦国家电力监管局(NEPRA)已正式受理KE公司的复议材料,公司有望得到符合预期的新MYT。我们认为公司在海外市场拓展走在电企前列,随着国家一带一路战略深入实施,公司占尽先机,业务拓展想象空间巨大。 盈利预测与估值:考虑资产注入顺利完成,预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.62元和0.81元,对应2017年PE为26.39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价上涨风险,KE收购进度不及预期风险等。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收47.90亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润2.34亿元,同比下降79.72%。 点评:区域性供需优化推动营收增长。2017年上半年,受经济回暖影响,河北省用电量同比增长5.91%,发电量同比增长4.10%。公司于去年11月至今年1月新投产70万千瓦机组,在装机容量上升和需求改善的双重利好下,公司7家控股运营发电公司上半年完成发电量150.26亿千瓦时,同比增长2.74%,完成上网电量140.16亿千瓦时,同比增长2.65%。 煤价维持高位运行,削弱公司盈利能力。2017年上半年,河北南网电煤价格指数平均值为472.86元/吨,较上年同期增长70.42%。煤炭价格的上涨使得公司上半年毛利率为17.59%,较上年同期下降26.9个百分点。下半年动力煤消费旺季接近结束,煤炭先进产能有望得到释放,动力煤价格回落的可能性加大,公司业绩有望环比改善。 电价上调,盈利环比升高趋势确立。自2017年7月1日起,河北南网燃煤发电机组上网电价每千瓦时提高1.47分,调整后的上网电价为0.3644元。在现有条件下测算,预计2017年将增加公司营业收入约1.7亿元,增加公司归母净利润约0.86亿元,对公司业绩形成一定的利好。 中长期有望受益于京津冀一体化发展的新格局。公司作为河北建投集团在国内证券市场唯一资本运作平台,在河北电力市场具有一定规模优势,2017年上半年公司发电量占到河北南网发电量的20.41%。随着京津冀一体化战略的有序推进,公司有望中长期受益于周边城市布局的调整优化。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.40、0.69、0.91元,对应2017年PE为30.90倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价上涨风险,电力供应过剩现象或持续风险等。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收61.74亿元同比增长22.75%;实现归母净利润4.03亿元,同比下降52.67%。 点评:煤价维持高位,投资收益下降,财务费用增长,多因共振致公司业绩同比大幅减少。2017年上半年,公司完成上网电量122.47亿千瓦时,同比上升17.51%。业绩变动主要原因是:煤炭价格高企致使公司上半年营业成本达到46.76亿元,同比增加37.48%;公司联营企业多为火电企业,按权益法核算的投资收益同比大幅减少;公司有息负债增加导致财务费用达7.26亿元,同比增长70.80%。多重不利因素共同导致公司业绩下滑。 电价上调、煤价有望回落助力业绩稳步回升。自2017年7月1日起广东省内现有燃煤发电机组上网电价提高0.0025元/千瓦时,初步测算将增加公司2017年营业收入1680万元。考虑到夏季动力煤消费高峰趋近结束,煤价逐渐显露回落之势,下半年公司业绩有望环比上升。 领跑清洁电力,电力结构优势明显。去年下半年至今公司先后收购多家新能源、风电以及环保发电公司,投资建设武平出米岩5万千瓦风电项目和高邮湖10万千瓦风电项目,截至报告期末,公司除燃煤发电机组外发电装机共460.58万千瓦,布局涉及浙江、福建、内蒙古等地区,清洁能源装机的提升为公司带来更多的成长空间。 积极开展售电业务,加速海外布局,业绩有望多点开花。公司积极应对电改,拓展产业链,下属售电公司购售电业务全面展开。公司海外项目同样进展顺利,中标并投资建设巴布亚新几内亚拉姆二期18万千瓦水电站。公司通过对境外子公司的股权调整达成公司对境内外投资平台的统一控股及管理,国内外多点布局共同助力业绩增长。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.25、0.35和0.43元,对应2017年PE为26.38倍。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:项目推进情况不及预期,电力供应过剩现象或持续等风险。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收287.44亿元,同比增长1.83%;实现归母净利润17.73亿元,同比下滑52.69%。 点评:上网电量增长略大于电价下调幅度,带动公司营收微升。公司2016年12月收购母公司发电资产,截止2017年6月公司控股装机容量达5245.94 万千瓦,同比增长6.83%。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时,同比调整后的同期数据增长3.04%;平均度电上网电价为0.33769元,同比下降2.16%,降幅较一季报数据有所扩大,整体营收稳中略增。 煤价上涨增加公司营业成本。公司当前电力装机仍然以火电为主,火电装机占公司总装机的64.33%,发电量占总发电量的75.51%,煤炭价格波动对公司营业成本影响较大。上半年公司入炉标煤价为567.18元/吨,同比上涨61%。受此影响,公司营业成本同比上涨22.48%,毛利率比去年同期下降13.8个百分点。下半年随着煤炭去产能任务逐步完成,先进的动力煤产能有望得到进一步释放,煤价有望从高位回归发改委设定的绿色价格区间,公司业绩弹性有望得到释放。 公司在建资产优质,重大资产重组进展值得期待。公司当前在建资产以高参数大容量的火电和清洁的水电为主,项目进展较有保障。国电大渡河公司拥有637万千瓦拟建项目储备,未来有望成为公司装机增长与业绩改善的新增长点。公司当前仍处于重大资产重组进程中,此次重组有望开能源领域央企改革之先河,对公司未来发展的影响值得期待。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.15、0.21和0.23元,对应2017年PE为23.04倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。