投资要点: 投资建议:公司增发收购铁岭公司的方案获得证监会恢复审核,收购完成后公司将实现可观外延式增长,可控装机规模提升83%,权益装机规模提升114%,每股权益装机容量增加27%,静态每股收益约增厚26%。锡盟外送特高压线路的落实建设有助于公司白音华金山电厂二期项目的核准进程,该项目若于2015年内获得核准开展,乐观预计可在2017年下半年贡献利润,估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元,相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。不考虑此次增发收购铁岭公司的业绩贡献和股本变化,预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为3.03、3.47、4.09亿元,对应EPS 分别为0.35、0.40、0.47元。综合PE 和PB 估值,给予公司目标价20.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 铁岭公司注入将实现可观外延式增长。公司增发收购铁岭公司100%股权方案获证监会恢复审核。铁岭公司总装机240万千瓦,2013年实现营业收入33.58亿元,归属母公司所有者净利润3.10亿元。收购完成后,公司每股权益装机容量增加27%,静态每股收益约增厚26%。 特高压建设提速助力公司储备项目推进。公司储备项目之一位于锡盟的白音华电厂二期力争“十二五”末列入煤电基地特高压外送规划并核准开工建设,乐观预计可在2017年下半年贡献利润。估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元,相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。 风险因素:辽宁地区电力市场供给压力增大,增发收购铁岭公司审批进程推进不畅,白音华二期等储备项目推进慢于预期等。

金山股份拟定向增发不超过 1.5亿股,增发价不低于6.26元,募集金额不超过12亿元,已经得到证监会批准。定向增发完成后,公司负债率将下降明显,投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30%股权,保证公司未来业绩增长。我们预测公司2013、2014年每股收益0.74、0.81元,维持审慎推荐评级,目标价按照2014年10倍PE 给予8.1元。 业务发展模式独特,保证盈利稳定:公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电,盈利能力稳定,即使在煤价大涨时也能盈利,在煤价下跌时盈利大幅增长。 苏家屯金山热电是热电联产机组,采用循环流化床发电方式,供热面积400万平米,同时供应20万吨蒸汽,预计2014能增加供热面积250万平米,年盈利达到8000万至1亿元。 白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂,发电成本低,上网电价低于辽宁省标杆电价,盈利能力较好,已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌,预计今年盈利能够达到3.5亿元。 阜新金山热电是热电联营,能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业,在电量调度上可享受优先安排,电厂出力较稳定,随着燃料价格走低,预计阜新热电盈利将持续回升。 募投项目降低公司资产负债率,收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营,预计可实现发电量27亿千瓦时,供暖完成完整供暖季,并且供暖需求良好,13年新签供热面积200万平方米,预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务,随着配套热网完善,后续供暖面积增长乐观,预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米,届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右,成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电30%股权,提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款,初步测算增发完成后,可减少当年财务费用支出约5000万元。 公司未来稳定增长,受益特高压建设,维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长,目前特高压建设加速,公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元,2013年按照现有股本3.4亿股计算,每股收益能够达到0.74元,2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算,每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨,煤电联动下调电价的预期减弱,市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予10倍PE,目标价8.1元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。

受益于煤价下降和供暖面积提升:(1)煤价:上半年实现归属于母公司所有者净利润同比上升118.6%,业绩上升的主要原因在于煤价下降。(2)利用小时:在当前全国电力需求增速下降,火电利用小时低迷的背景下,热电联产机组优势更加明显,公司热电联产机组利用小时均高于辽宁省火电平均利用小时。(3)供暖面积增加:供暖面积增加主要在于苏家屯热电和丹东热电,苏家屯热电目前供暖面积为400万平方米,预计可达800-900万平方米,丹东热电目前供暖面积500万平方米,预计年末增加到700万平方米,明年可达到1200万平方米,若配套锅炉,远期可达1600万平方米。 储备项目充足:公司储备火电262万千瓦,风电25万千瓦,合计287万千瓦,并且目前托管大股东华电集团持有的辽宁铁岭发电(240万千瓦装机容量)51%的股权,考虑到避免同业竞争等问题,存在资产注入的可能性,增长空间较大。但短期来看,公司投产机组主要是风电,对业绩贡献相对有限,主要关注火电发展。 募集资金降低财务费用:公司拟以不低于6.26元/股的价格非公开增发不超过12亿元,募集资金到位后,主要是用于偿还贷款,预计每年可减少财务费用逾5000万元,将显著提升公司盈利能力。 投资建议:假设2013年年底前增发1.5亿股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.71元和0.84元,对应PE为12.8倍、9.5倍和8.1倍,考虑到公司处于辽宁地区,电价下调风险相对较小,上调评级到“增持-A”,6个月目标价7.5元。 风险提示:电价下调;煤价下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建机组投产延后;供暖面积增长放缓等;

受益于煤价下滑,净利润同比增长118%。受益于丹东金山热电投产,公司2013年上半年营业收入20.51亿元,同比增长25%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长118%;实现每股收益0.33元。净利润大幅提升的主要原因来自于燃煤成本的下降;财务费用同比增长38%,主要源于丹东金山电厂投产利息资本化停止。经营现金流净额受益于电力业务盈利能力提升,同比增长约2.3亿元。 受益煤价下行,电力业务盈利显著提升。公司2013年上半年上网电量55亿千瓦时,同比增长22.4%。发电业务收入18.44亿元,毛利率提升至31.2%,同比提升8.5个百分点;供热业务1.91亿元,毛利率4.4%,同比提升15.7个百分点。旗下各电厂盈利均出现持续改善,其中白音华电厂、阜新金山、苏家屯电厂权益利润0.63、0.26、0.32亿元;新投产丹东金山热电贡献627万元。投资收益方面,参股电厂沈阳华润贡献盈利0.30亿元,同比增长0.20亿元;白音华海州煤矿贡献盈利0.24亿元,同比下降0.24亿元。优质储备项目充足,增发缓解财务压力。 公司规划建设的项目包括白音华金山二期(2*66万千瓦、坑口电站)、苏家屯金山二期(2*35万千瓦、主力热电机组、利用小时高)掺烧污泥热电、阜新25万千瓦风电项目等盈利能力较强的电力项目,合计装机超过220万千瓦,可见公司中长期成长性显著。另外,公司增发事宜于7月受证监会批准,或年内启动增发事项。公司调整增发底价为6.26元,计划发行1.5亿股。公司中报资产负债率85.6%,仍处于较高水平,预计增发完成后将有力的缓解公司财务压力,有利公司长远发展。 评级:增持。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80、0.86、1.03元,对应市盈率为8.4、7.8、6.5倍。推动公司盈利快速提升的因素主要来自煤价下行带动电力业务盈利的持续改善。公司以热电机组为主,我们预计东北地区将在“十二五”后期启动城市热力行业改革,公司热电机组的盈利能力将得到进一步提升。同时考虑到公司储备项目丰富、成长性突出,我们认为给予公司2013年8-10倍PE较为合适,对应合理股价6.7-8.0元。维持公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅波动导致成本快速变动;地区用电需求下滑导致机组利用小时数不及预期;储备项目建设进度缓慢。

受制费用增加,净利润同比下滑10%。公司2012年营业收入35.74亿元,同比增长11%;归属上市公司净利润1.1亿元,同比下滑10%;实现每股收益0.32元。净利润同比下滑的主要原因来自于多项费用的激增,其中财务费用同比增加1.12亿元、管理费用增加0.33亿元、所得税费用增加0.44亿元、资产减值增加0.22亿元等;财务费用大幅提升主要源于丹东金山电厂投产利息资本化停止和新增借款增加。 受益煤价下行+电价上调,发电业务盈利提升。公司2012年上网电量102亿千瓦时,同比增长7.22%。发电业务毛利率提升至26.8%,同比提升3.4个百分点;根据我们的测算,2012年公司标煤单价同比下滑约4-5%。旗下各电厂盈利均出现改善,其中苏家屯电厂实现扭亏为盈,盈利增长0.20亿元;参股电厂沈阳华润贡献盈利0.23亿元,同比增长0.13亿元;新投产丹东金山热电投产当年即实现盈利605万元。另有参股白音华海州煤矿实现贡献盈利0.84亿元,同比增加0.46亿元。 业绩增长短期看新机组达产,中长期看储备项目进展。2012年内公司100%股权的丹东金山电厂2*30万千瓦机组投产,当年即实现盈利605万元,我们预计丹东电厂2013年达产后将增厚EPS0.11元。同时公司规划在“十二五”期间建设完成包括白音华金山二期(2*66万千瓦、坑口电站)、苏家屯金山二期(2*35万千瓦、主力热电机组、利用小时高)掺烧污泥热电、阜新25万千瓦风电项目等盈利能力较强的电力项目,合计装机超过220万千瓦。我们预计公司未来3年间装机规模迎来快速增长,带动盈利能力快速提升。 评级:增持。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.67、0.70元,对应市盈率为9.4、9.0倍。推动公司盈利快速提升的因素主要来自原有电厂的盈利持续改善和丹东电厂投产对业绩的增量贡献;同时考虑到公司规划超过220万千瓦的优质储备项目将在未来3年投产,我们认为给予公司2013年10-12倍PE较为合适,对应合理股价6.7-.8.0元。维持公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅波动导致成本快速变动;地区用电需求下滑导致机组利用小时数不及预期;储备项目建设进度缓慢。

热电联营保证发电小时。受2011 年两次上调上网电价及煤价的下跌影响,火电行业盈利今年向好明显,但由于经济增速下滑用电需求增速下滑,发电小时下滑是行业普遍遇到的问题,也是影响行业盈利的重要因素,而公司三季度发电小时受到了较大影响,造成公司二、三季度业绩低于预期的原因之一。四季度及一季度属于热电企业运转的高峰期,公司大部分机组为热电机组,公司发电小时环比将有较大提升。而考虑到目前宏观经济形势未来半年煤价大幅上扬的概率较低,公司未来半年的业绩值得期待。 丹东热电投产正当时。丹东金山热电有限公司2×300MW 新建工程1号机组于2012 年9 月21 日通过168 小时满负荷试运行。2 号机组通于1月9 日通过168 小时满负荷试运行。至此,丹东金山热电有限公司一期2×300MW 热电联产机组及配套热网工程全部建设完成,正式投入商业运营。目前煤价下调较多,而热电发电小时较有保障,丹东热电有望贡献可观利润。 燃煤成本 2013 年环比仍大幅下降,2013 年业绩环比有望大幅好转。 目前看国内煤价仍比较平稳,以港口煤价看1 月份煤价仍在小幅下降,考虑到煤炭近几年产能的扩张,预计煤炭供给仍较充分,我们预计2013年煤炭价格较为平稳,大幅上涨的可能性较小。按照目前港口的煤价计算2013 年全年的均价,我们测算2013 年煤炭均价较2012 年同比下降13.81%,下降幅度超过2012 年的下降幅度(2012 年的下降幅度为12.88%)。此外公司主要燃煤来自于蒙东地区,我们计算了蒙东地区煤炭价格发现由坑口价格下跌较晚2012 年同比2011 年仅下降2.89%,如果价格2013 年维持目前的价格,2013 年则比2012 年同比下降17.39%,下降幅度可观。我们预计公司2013 年业绩较2012 年环比进一步大幅好转。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.47、0.71 元,对应市盈率分别为13、8 倍。目前进入北方的供热季节,公司发电小时较有保障,此外煤价位于低位并无大幅反弹迹象,公司2013 年业绩有望继续环比大幅好转,综合考虑我们上调公司的评级,给予“买入”的投资评级。 风险提示。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;发电小时持续下降风险。

三季度业绩低于预期。公司2012年前三季度实现营业收入24.5亿元,同比上升11.8%,实现营业利润1.1亿元,同比上升12.2%,实现利润总额1.3亿元,同比上升5.4%,实现归属于母公司所有者的净利润8640万元,同比上升16.4%。公司属于内陆电厂,煤价下跌的较晚,此外东北地区重工业较密集,用电量受宏观经济影响较大,公司二、三季度发电小时低于预期,以上因素造成公司前三季度业绩增速并不高。 热电联营保证发电小时,四季度业绩值得看好。受2011年两次上调上网电价及煤价的下跌影响,火电行业盈利今年向好明显,但由于经济增速下滑用电需求增速下滑,发电小时下滑是行业普遍遇到的问题,也是影响行业盈利的重要因素,而公司三季度发电小时受到了较大影响,造成公司二、三季度业绩低于预期的原因之一。而进入四季度属于热电企业运转的高峰期,公司大部分机组为热电机组,公司发电小时环比将有较大提升。而考虑到目前宏观经济形势未来半年煤价大幅上扬的概率较低,公司未来半年的业绩值得期待。 丹东热电四季度投产,投产正当时。丹东金山热电有限公司2×300MW新建工程1号机组于2012年9月21日通过168小时满负荷试运行。目前煤价下调较多,而热电发电小时较有保障,预计四季度就为公司贡献可观利润。 储备项目丰富。公司目前开展前期工作的有三个电厂,合计控股装机容量240万千瓦,权益装机容量193.2万千瓦,基本与公司目前规模相当,未来增长潜力巨大。公司储备的三个电厂中两个为热电,热电项目核准期限主要取决于当地热负荷水平,一旦当地热负荷水平较满,核准在即。目前苏家屯一期运用后,当地热负荷已经较满,苏家屯二期核准的速度应该较快。此外,白音华二期属于坑口电厂,配套白音华海州露天煤矿三期,目前公司在争取特高压供上海线路(锡盟-南京、淮南-上海),特高压外送使得发电小时较有保障,盈利能力要好于一期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.71元,对应市盈率分别为13、9倍。目前进入北方的供热季节,公司发电小时较有保障,此外煤价位于低位并无大幅反弹迹象,公司4季度业绩值得期待。但考虑到东北地区宏观经济形势并无明显好转,公司除了供热季节的发电小时难以保障,我们下调公司为“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;

半年报点评:利润主要来自投资收益 公司上半年营业收入16.4亿元,同比增长8%,实现利润总额4897万元,同比减少53%,归属母公司净利润为5130万,同比下跌17%,上半年EPS为0.151元,同比下跌17%,一二季度EPS分别为0.124元和0.027元,业绩低于我们预期。燃料成本上升发电毛利降低以及财务费用增加是公司利润下滑的主要原因。上半年公司发电毛利率只有20.9%,同比下滑3.2个PP。财务费用增加56.3万元,同比增加26%。 上半年公司利润主要来自公司5812万元投资收益。其中,白音华海州露天煤矿带来投资收益4840万元,同比增长106%;沈阳华润热电有限公司投资收益982万元。 下半年亮点:业绩增量主要来自煤价下降 根据敏感性分析,公司煤炭价格每同比下跌1%,则公司12年EPS将增厚0.03元/股,同比增长7%。我们预计全年公司煤价下跌5%左右。 盈利预测与投资建议 考虑到公司煤价下跌没有我们年初考虑的乐观,我们下调公司的盈利预测。 预计12-14年公司营业收入分别为34.8亿、48.7亿和49亿元,每股收益0.55元(原预计0.75元)、0.43元(增发摊薄后)和0.46元(增发摊薄后),按目前股价,12-14年PE分别为11.9倍、10.6倍和10倍。最新PB1.98倍。 根据目前估值情况,我们维持公司“买入”评级。目标价7.5元。 风险提示 公司燃煤价格止跌回升的风险;发电小时数回落幅度超出预期的风险。

业绩小幅下降:公司上半年实现营业收入16.35亿元,同比上升7.6%;实现营业利润4897万元,同比下降53.1%;实现利润总额5842万元,同比下降44.8%;实现归属于母公司所有者的净利润5130万元,同比下降16.7%;实现基本每股收益0.1506元,业绩低于市场预期。 业绩变动原因:(1)白音华发电:白音华发电上半年受机组大小修等原因造成售电量同比减少2.9亿千瓦时,使得该公司营业收入减少5666万元,同比下降9.33%,与此同时,煤炭价格上涨使得其毛利率同比减少9.95个百分点,净利润同比减少约8700万元,减少净利润贡献逾5000万元,是上半年公司业绩下降的主要原因;(2)不堪煤价上涨:从整体来看,受益于电价上调和售电量的上升0.3%,公司电力收入同比上升6.4%,但煤炭价格的上涨使得公司上半年电力业务毛利率同比减少3.89个百分点,电力业务毛利同比减少3400万元;供热量上升使得热力业务毛利同比减亏1039万元;(3)财务费用:由于利率上调,财务费用同比增加5629万元,上升26%,进一步削弱了公司的盈利能力;(4)投资收益:公司上半年投资收益增加3286万元,上升129.6%,主要原因在于参股子公司白音华海州露天煤矿煤炭销售收入增加,使得其贡献投资收益增加2495万元; 未来业绩增长可期:公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计将于2013年-2014年完工,丹东热电上大压小预计今年年底前投产,同时公司参股子公司海州露天煤矿规划一期规模500万吨/年,二期达1000万吨/年,后期最终达到总体规划2400万吨/年;除此之外,公司计划以不低于6.36元/股的发行底价非公开发行不超过1.5亿股股票,增发成功后,财务压力也将得到一定缓解,公司未来业绩增长可期。 维持“增持-A”投资评级:随着市场煤炭价格逐步下降,公司煤炭价格下半年压力将得到一定缓解,除此之外,白音华发电上半年欠发电量将于下半年补发,看好公司2012年业绩,假定白音华二期于2013年-2014年投产,预计2012年-2014年EPS分别为0.37元、0.42元和0.60元,对应PE为16.9倍、15.0倍和10.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.2元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时下降;在建工程延后;非公开增发延后等;

辽宁省发电小时不容乐观,热电公司防御性较强。1-5月月份辽宁省用电同比增长1.34%,低于全国增速5.82%,增速低迷。辽宁省重工业占比较大,经济下滑对用电需求增速影响较大。1-5月份辽宁省火电装机容量,增加347万千瓦,同比增长11.28%,装机容量增速大幅反弹。考虑到用电需求增速低迷,预计全年发电小时不容乐观。在经济下形的背景下,热电类公司一、四季度有供热支撑,发电小时仍较有保障,充分受益于煤炭价格下滑,防御性较强。除了白音华外,公司所运行的基本均为热电机组,在现在的宏观背景下公司将充分受益于煤炭价格下跌,敏感度高于其他火电类公司。 煤炭价格进入下跌通道,市场煤比重较大,二季度燃料成本环比下降明显。公司煤炭主要来自于蒙东地区,以市场煤为主,我们观察了蒙东地区煤炭价格走势。 以蒙东地区锡林郭勒坑口煤炭价格为例来看,去年下半年出现加速上涨,在较短的时间里从每吨220元/吨,上涨到270元/吨的高点。相对港口价格,坑口价格进入下跌通道较晚,进入今年5月初才开始下行,下行到目前的230元/吨,下跌了14.81%,基本下行到去年上涨的起点。经过简单测算,锡林郭勒坑口煤炭一季度均价270元/吨,二季度均价250元/吨,同比下降7.14%。考虑到公司煤炭采购主要来自蒙东地区,预计公司燃料成本下跌主要在二季度,且二季度公司燃料成本环比下降明显。 二季度业绩环比有望向好,四季度迎来业绩高峰期。我们分析了公司二季度燃料成本较一季度环比下降明显,但一季度为供热季,公司发电小时良好,二季度发电小时将小幅下滑,但考虑到公司一季度燃料成本环比下降明显,我们认为公司二季度业绩有望环比好转。如若煤炭价格下半年小幅下跌且不出现大幅反弹,四季度供热季将迎来公司业绩高峰期。 项目储备丰富。公司目前开展前期工作的有三个电厂,合计控股装机容量240万千瓦,权益装机容量193.2万千瓦,基本与公司目前规模相当,未来增长潜力巨大。公司储备的三个电厂中两个为热电,热电项目核准期限主要取决于当地热负荷水平,一旦当地热负荷水平较满,核准在即。目前苏家屯一期运用后,当地热负荷已经较满,苏家屯二期核准的速度应该较快。此外,白音华二期属于坑口电厂,配套白音华海州露天煤矿三期,目前公司在争取特高压供上海线路(锡盟-南京、淮南-上海),特高压外送使得发电小时较有保障,盈利能力要好于一期。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.71元(2013年业绩考虑了定向增发摊薄),对应市盈率分别为16、10倍,公司2013年的增长较为确定,主要来自于丹东热电的投产以及白音华海州露天煤矿二期的核准,考虑到公司热电为主在目前经济环境下防御性突出,业绩环比有望逐步好转,我们给予“买入”的投资评级。 投资风险。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;发电小时持续下降风险;白音华煤矿未按预期核准。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.82元,对应市盈率分别为16、9倍,公司2013年的增长较为确定,主要来自于丹东热电的投产以及白音华海州露天煤矿二期的核准,考虑到公司热电为主在目前经济环境下防御性突出,我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;发电小时持续下降风险。

业绩大幅增长:公司2011年实现营业总收入32.18亿元,同比上升81.5%;实现营业利润1.59亿元,同比上升169.7%;实现利润总额1.93亿元,同比上升288.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比上升779%;实现每股收益0.3616元。公司拟按照2011年底总股数每10股派发现金红利0.3元(含税)。 业绩增长原因:公司业绩大幅增长的主要原因在于白音华发电有限公司净利润同比大幅提升及联营公司白音华海州露天煤矿投产使得公司投资收益增加:(1)白音华发电项目:公司2011年增加白音华发电项目股权(从30%增加到61%),并且白音华2010年8月与9月两台机组并网,2011年则全年满发,该公司净利润同比增加1.76亿元,上升691%,增加利润贡献约1.07亿元;(2)海州露天煤矿:海州露天煤矿(参股20%)的投产为公司增加投资收益逾3800万元;其他变动:(1)阜新煤矸石热电:控股子公司阜新煤矸石热电(控股51%)不敌利用小时的下降和燃料成本的大幅上升,2011年净利润下降约3600万元,下降68%,减少利润贡献约1800万元;(2)财务费用:由于贷款利率上调及利息资本化的减少,财务费用同比大幅上升2.4亿元,同比增加102%;(3)管理费用:管理费用增加约6000万元,同比上升约89%,主要是公司发电运营收入增加,其发电运营管理费业务增加所致。 未来增长关注白音华项目:公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计于2013年-2014年完工,白音华项目接受辽宁省直接调度,未来随着辽宁省用电量的上升,利用小时有望增加,届时公司业绩有望迎来快速增长。同时公司参股子公司海州露天煤矿规划一期规模500万吨/年,二期达1000万吨/年,后期最终达到总体规划2400万吨/年,也将成为公司未来业绩增长点。 非公开增发:公司计划以不低于6.1元/股的发行底价发行不超过1.5亿股股票,增发成功后,公司财务压力将得到一定缓解。 维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.66元和0.68元,对应PE为15倍、10倍和10倍,维持6个月目标价8.4元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;在建工程延后;非公开增发延后;利用小时下降等;

业绩大幅增长:公布2011年业绩快报,预计2011年实现营业收入32.18亿元,同比增长81.52%;实现营业利润1.39亿元,同比增长136.07%;实现归属于母公司净利润1.03亿元,同比增长637.31%;实现基本每股收益0.3033元。业绩高于我们之前预期的原因在于我们假设2012年开始将白音华金山发电进行合并报表。 业绩增长原因:公司业绩大幅增长的主要原因在于子公司白音华金山发电项目建成投产后盈利及公司对其持股比例的增加(由31%增加至61%),公司白音华项目盈利能力出色,一期2×60万千瓦机组分别于2010年8月和10月投产,2011年上半年在利用小时仅1865小时的情况下实现净利润1.11亿元。公司业绩快报与之前业绩预告间存在差异,主要原因在于调整了合并方白音华发电公司合并前实现的净利润,从而导致公司2011年净利润比业绩预告中增加3338.83万元。 未来增长关注白音华项目:公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计于2013年-2014年完工,并且白音华项目接受辽宁省直接调度,未来随着辽宁省用电量的上升,利用小时有望增加,届时公司业绩将迎来快速增长。公司同时还参股白音华海州露天煤矿20%的股权,根据白音华海州露天煤矿规划,其一期规模500万吨/年,二期达1000万吨/年,后期最终达到总体规划2400万吨/年,也将成为公司业绩增长点。 非公开增发:公司近期调整非公开增发预案,计划以不低于6.1元/股的发行底价发行不超过1.5亿股股票,募集资金将用于丹东金山2×30万千瓦热电联产项目和收购白音华金山30%的股权,增发成功后,公司财务压力将得到一定缓解。 维持“增持-A”投资评级:综合考虑发电量上升、煤炭价格上涨、在建工程投产、股权收购和股权转让后,我们预计公司2012年-2013年EPS分别为:0.42元和0.61元,对应PE为17倍和12倍,给予6个月目标价8.4元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;在建工程延后;非公开增发延后;利用小时下降等。

由8.2元下调至6.1元 公司董事会27日讨论下调公司定向增发价,由8.2元下调到6.1元,定向增 发不超过1.5亿股。 收购煤电一体化项目增厚公司优质资产公司募集资金主要用来收购白音华金山发电厂30%股权和建设丹东金山热电厂。 白音华金山发电厂是蒙东煤电联营项目,收购后公司将61%控股该公司。由于煤炭价格波动不大,该项目将产生稳定的利润。12年该电厂上调电价2.2分/千瓦时,根据最新煤价,我们测算12年该电厂可实现净利润在2.8至3亿元之间,摊薄后贡献EPS 在0.35-0.37元。 丹东金山热电厂2台30万千瓦预计在今年下半年实现双投。电价上调后预计会实现不错的投资收益。但由于投产后开办费用的增加,预计该电厂12年实现盈亏平衡。 华电集团收编后,通过系列不良资产的剥离,以及管理层的调整,公司正朝优质发电公司转变2009年被华电集团收编后,通过调整管理层,以及卖掉连续亏损子公司辽宁南票煤电有限公司和桓仁金山热电有限公司所有权,成功将亏损包袱和小发电资产清除。目前公司拥有的发电资产都能实现较好盈利。 另外,公司还有一批储备不错的后续项目,如白音华金山电厂二期2台66万千瓦机组,丹东热电二期2台30万千瓦热电机组,以及辽宁风电项目。在电源建设收紧的背景下,公司未来3年至5年还能实现较快产能扩张。 公司盈利预测与投资评级根据目前电价和煤价,我们预测公司12-13年摊薄前EPS0.75元、1.2元,摊薄后EPS 0.69元、0.85元。按目前股价,pe 不足10倍。 我们认为煤炭价格短期内难以大幅下跌,因此现阶段以煤炭下跌买入电力股逻辑不现实,我们更倾向于寻找金山股份这类被严重低估的电力股。目标价11元。

2011年1-9月,公司实现营业收入21.89亿元,同比增长99%, 大幅增长的原因在于新投电厂开始发挥效益;营业成本21.34亿元, 同比增长109%,成本上升幅度要高于收入增长幅度,营业毛利率有所下降。 2011年1-9月,公司实现净利润0.74亿,较上年同期增加2964万元,增幅67%,主要原因是因同一控制企业合并,归属母公司净利润中包括被合并方合并期初至本报告期末实现的净利润,其中:报告期归属母公司净利润中包括3338万元,上年同期归属母公司净利润中包括894万元,导致报告期较上年同期增加2444万元;其次是由于联营公司内蒙古白音华海州露天煤矿及子公司白音华金山发电公司已建产投产,增加公司净利润。 我们认为公司利润增长将主要来源于白音华煤电一体化项目,我们预计白英华煤电一体项目2011-2013年给公司带来的净利润分别为1.29亿、2.41亿、3.2亿,将成为公司主要的利润贡献源泉。 2011-2012年公司营业收入分别达到17.65亿、39.88亿、44.78亿,实现每股收益分别为0.33元、0.61元、0.64元,考虑白英华煤电一体项目带来的2012年业绩大幅增长,给予公司“买入”评级, 合理价格区间为8-11元,6个月目标价为9元。