公司三季报业绩增速处预期下限 公司第三季度完成营业收入7.2亿元,同比增长11.81%;完成归属上市公司净利润1660万元,同比下滑77.04%;前三季度累计完成营业收入27.59亿元,同比增加6.08%;实现累计归属上市公司净利润2.3亿元,同比下滑8.07%。前三季度EPS0.226元。前三季度业绩增速在公司预测的-10%-10%的下限。 第三季度业绩下滑主要受公司输气管网线投产和财务费用增加影响 公司在建靖西三线和汉中至安康输气管道今年陆续完工,公司折旧较大,使得三季度公司毛利率同比下滑5个百分点到14%;另外,项目资本化后公司财务费用同比大幅增加4200万元。由于新投项目处输气量爬坡期,预计公司未来1-2个季度业绩仍会经历业绩下滑阵痛。13年公司预期净利润增速在-15%-15%之间。 公司完成定向增发后有助于解决资金成本问题 公司9月份发布定向增发预案,发行价8.98元/股,发行不超过1.025亿股,预计募集资金10亿元。根据进程,预计在14年完成。届时公司资金压力会缓解。同时公司会增加靖边至西安三线管道建设,公司竞争力得到进一步加强。 盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS0.29、0.36和0.63元/股(未考虑增发),动态PE分别40、32和18倍。由于公司业绩拐点将在明年以及国家鼓励天然气利用,维持买入评级。 风险提示新项目输气量低于预期;天然气降价风险。

公司三季报业绩释放超市场预期 公司前三季度完成营业收入204.35亿元,同比增长14.39%;实现归属上市公司股东净利润24.59亿元,同比增长259.71%,扣非后归属上市公司股东净利润24.43亿元,同比增长303.36%;EPS0.4元。公司三季报业绩释放超市场预期。 公司三季度业绩大幅增长主要来自雅砻江水电机组投产 公司三季度完成发电量和上网电量分别为285.3和277.07亿千瓦时,同比分别增长37.88%和38%。累计完成发电量和上网电量分别为661.32和639.33亿千瓦时,同比分别增长25.12%和25.83%。公司发电量增量主要来自雅砻江水电6台60万水电机组投产,前三季度雅砻江水电完成发电量267亿千瓦时,同比增长109%。 公司是国内电源结构最合理的发电公司,未来成长主要来自雅砻江水电机组的投产 公司属国内第二梯队的发电集团,但目前公司电源机构最合理,水火电装机比例大致各占一半,另外公司未来成长性好于大型发电公司。成长主要来自公司占股52%的雅砻江水电开发,目前新建下游电站已投产600万千瓦,2014-2015年还有480万投产,中游和上游还有近1500万千瓦机组待开发。 盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.45、0.69和0.86元,动态PE分别为9倍、6倍和5倍。维持买入评级。 风险提示来水偏枯风险,煤炭涨价风险;

公司三季度实现较高平稳增长 公司第三季度完成营业收入1.13 亿元,同比增长18.35%;实现归属上市公司净利润1877 万元,同比增长22.38%。前三季度完成营业收入3.2 亿元,同比增长25.68%,实现归属上市公司净利润6967 万元,同比增长55.13%,扣非后实现归属上市公司净利润5558 万元,同比增长25.18%。每股收益0.35 元,同比增长54.36%,基本符合预期。 产品线增加,公司销售费用和管理费用增速快于收入增速 公司已形成高精度卫星定位、声纳探测系统、激光扫描系统和系统集成及解决方案等四大类产品,初步构建了“数据采集+数据提供+数据应用”的空间信息产业链。由于产品线的扩张及品牌宣传,公司前三季度销售费用增加1530.79 万元,同比增长31.32%,管理费用增加1615 万元,同比增长48.5%。 高精度卫星定位RTK 产品市场领先优势明显,三维激光扫描仪和多波速产品将成为明年公司放量产品 公司高精度卫星定位目前国内市场占有率排第一,市场容量在10-12亿元左右,今后很难高速发展。上半年推出的三维激光扫描仪属国内替代产品,国内市场空间在10-15 亿元,产品性价比较高,有望明年放量销售;明年公司将推多波速产品,预计国内市场在3 亿元左右,但是随着国家加大海洋开发,该产品会有更多市场需求。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015 年年EPS 0.54、0.68 和0.83 元,对应动态pe 分别为44 倍、35 倍和28 倍。维持买入评级。 风险提示 新产品推广低预期。

公司存量业务竞争激烈,前三季度增收不增利 公司前三季度完成营业收入4.64亿元,同比增加13.15%,实现归属上市公司净利润2836万元,同比下降45.31%;其中,第三季度完成营业收入1.71亿元,同比增长31.37%,实现归属上市净利润672万元,同比下降63.94%。前三季度每股收益0.16元,同比下滑48.39%。 公司增收不增利,主要原因是网络工程业务毛利率快速下滑致使公司前三季度综合毛利率同比下降近10个百分点。 公司业绩受最大客户广东移动反腐以及运营商投资减少影响 公司最大客户广东移动在中央反腐工作受较大影响,广东移动上半年完成资本开支570亿元,资本开支远低市场预期。运营商2G和3G投资减少使得公司核心网业务和网优业务收入、利润均出现较大程度下滑。 4G牌照年底发放,公司有望随4G投资爆发而发展 根据国务院工作计划,4G牌照年底发放。公司是国内领先的通信技术服务全业务提供商,主要提供通信网络建设、维护和优化等技术服务,以及在此基础上提供全方位、一体化的业务支撑与IT应用的系统解决方案。 4G牌照发放后,公司网络工程业务将在14年受益。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS0.33元、0.46元和0.56元,对应动态PE分别为38倍、28倍和22倍。鉴于4G投资的爆发期在2014年,我们维持公司买入评级。 风险提示 国家4G投资推迟;公司订单推迟以及结算推迟风险;

公司利润增长主要来自投资收益 公司前三季度完成营业收入8.36亿元,同比增长2.78%;实现归属上市公司净利润13.1亿元,同比增加192.92%。公司利润增长主要来自参股48%的雅砻江公司,前三季度,雅砻江公司完成净利润25亿元,同比增长287.76%,为公司贡献投资收益12亿元投资收益。 公司主营业务稳定,下半年完成发债17亿元收购集团发电资产 公司控股田湾河水电7月受暴雨泥石流灾害,经过抢修,8月22日恢复发电。田湾河前三季度完成发电量24.62亿千瓦时,同比增长7%,实现净利润1.68亿元,同比增长35%。泥石流灾害影响不大。 交大光芒和长飞四川公司收入和利润保持稳定。 雅砻江水电进入投产和收获密集期 雅砻江水电公司锦屏二级水电站共计8台60万千瓦机组,总装机容量480万千瓦,1号和2号2013年1月进入商业运行,3号和4号机组10月实现双投。旗下官地水电站240万千瓦装机2012-2013年已投产完毕,锦屏一期2台60万机组9月投产完毕。2014-2015年尚有8台机组合计480万千瓦陆续投产。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.37元和1.69元(未考虑收购),对应动态PE分别为14倍、8倍和7倍。相比公司成长性,我们认为公司价值仍被低估,维持买入评级。 风险提示 水电投产低预期;来水不稳定性风险;

公司三季度利润同比增长14.23%,基本符合预期 公司三季度完成营业收入3.21亿元,同比增长15.42%,归属上市公司净利润4473万元,同比增长14.23%;前三季度累计完成营业收入8.79亿元,同比增长15.71%,累计完成归属上市公司净利润1.61亿元,同比增长15.3%,每股收益0.24元,基本符合预期。 公司收入结算大部分发生在四季度 根据公司经验,收入确认大部分发生在四季度,四季度收入是其他季度收入的1.5-2倍。公司截止三季度应收帐款9.25亿元,超出公司营业收入。 另外,公司四季度获得4个军方订单,有望完成公司年初制定的17亿元收入目标。 2013年是中国北斗产业启动元年 2012年底,公司北斗二号覆盖亚太地区,2013年10月国务院发布《国家卫星导航产业中长期发展规划》。公司通过近几年的资本运作,在北斗产业方面已打造由芯片到系统集成完整产业链,作为与军方长期有良好合作的企业,公司显著受益于北斗导航先军方后民用的思路。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2015年实现净利润3.2亿元、4.8亿元和6亿元,同比分别增长34%、38%和23%,实现每股收益0.53元、0.73元和0.9元,动态PE分别为33倍、24倍和19倍,远低于军工行业40倍估值水平。鉴于北斗产业即将启动,我们维持公司买入评级。 风险提示 北斗产业进展低预期;公司订单低预期;

上半年点评:上半年实现归属于母公司净利润增长约127% 公司实现营业收入295.58亿元,同比增长约11.55%;实现归属于母公司股东的净利润为2.70亿元,同比增长约127.02%,每股收益0.04元,同比增长122%。营业收入及利润增长的主要原因是2011年上网电价调整翘尾及发电量增长的影响。上半年公司发电量和上网电量分别同比增长约6.28%和6.21%,增量主要来源于新投产机组的贡献。上半年利润增速高出收入增长,主要是因为公司在盈亏平衡点,利润基数低,另外,公司发电毛利的提升使得公司利润增速远超收入增速。公司一二季度EPS分别为0.0297元和0.0103元,二季度业绩同比下跌了65.32%,主要原因是发电量环比下降6.49%。 下半年亮点:煤价下跌业绩增长弹性最大 公司火电机组装机容量占公司总装机容量91.50%,将最大程度上受益于今年煤炭产能过剩带来的煤价回落。根据敏感性分析,公司煤炭价格每下跌1%,EPS增厚0.03元,增长15.37%,火电公司中对煤价最敏感公司之一。 同时,公司通过新建和收购等方式实现装机规模的快速增长。公司现有在建项目共计容量为882.7万千瓦,其中在建火电机组装机容量为530万千瓦。 预计到2015年底,控股装机容量将超过4,000万千瓦。 盈利预测与投资建议 假设公司火电发电小时数同比增长2%,水电发电小时数同比增加10%,煤价下跌12%,我们预计公司12年-14年EPS分别为0.20、0.40和0.48元。 对应动态PE分别为18.24、9.17和7.62倍。维持建议买入,目标价4.8元。 风险提示 发电小时数下降和煤价上涨的风险预测及评估

半年报点评:利润主要来自投资收益 公司上半年营业收入16.4亿元,同比增长8%,实现利润总额4897万元,同比减少53%,归属母公司净利润为5130万,同比下跌17%,上半年EPS为0.151元,同比下跌17%,一二季度EPS分别为0.124元和0.027元,业绩低于我们预期。燃料成本上升发电毛利降低以及财务费用增加是公司利润下滑的主要原因。上半年公司发电毛利率只有20.9%,同比下滑3.2个PP。财务费用增加56.3万元,同比增加26%。 上半年公司利润主要来自公司5812万元投资收益。其中,白音华海州露天煤矿带来投资收益4840万元,同比增长106%;沈阳华润热电有限公司投资收益982万元。 下半年亮点:业绩增量主要来自煤价下降 根据敏感性分析,公司煤炭价格每同比下跌1%,则公司12年EPS将增厚0.03元/股,同比增长7%。我们预计全年公司煤价下跌5%左右。 盈利预测与投资建议 考虑到公司煤价下跌没有我们年初考虑的乐观,我们下调公司的盈利预测。 预计12-14年公司营业收入分别为34.8亿、48.7亿和49亿元,每股收益0.55元(原预计0.75元)、0.43元(增发摊薄后)和0.46元(增发摊薄后),按目前股价,12-14年PE分别为11.9倍、10.6倍和10倍。最新PB1.98倍。 根据目前估值情况,我们维持公司“买入”评级。目标价7.5元。 风险提示 公司燃煤价格止跌回升的风险;发电小时数回落幅度超出预期的风险。

受宏观经济增速下降影响,公司收入和利润增速下降,业绩基本符合市场预期上半年公司实现营业收入267 亿元,同比上升12.65%,归属于母公司净利润12亿元,同比增长5.36%,扣非后实现归属于母公司净利润9.7 亿元,同比下滑9.67%实现每股收益0.078 元,同比增长5.41%。基本符合市场预期。 下半年亮点:水火互济,主要受益煤价下跌公司目前控股装机容量达到3213.54 万千瓦,其中火电2291.2 万千瓦,水电724.76 万千瓦,风电188.08 万千瓦,太阳能光伏9.5 万千瓦。其中,火电主要集中在江浙地区,其次为山西和宁夏,水电主要集中在四川大渡河流域。随着大渡河流域的持续开发,公司水电比例将不断上升,水火互补的特征将更加明显。 下半年公司将更多收益煤炭价格的下跌。根据敏感性测算,煤价下跌1%,公司EPS 增长3.4%。 盈利预测与投资建议假设公司火电发电小时数同比减少3%,水电发电小时数同比增加15%,煤价下跌6%;我们预计公司12 年-14 年营业收入分别为546、601 和604 亿元,归属母公司净利润分别为40.9 亿元、52.6 亿元和54.9 亿元,EPS 分别为0.27、0.34和0.36 元。对应目前股价,公司12-14 年动态PE 分别为9.86、7.67 和7. 35倍。维持建议买入,目标价3.4 元。 风险提示发电小时数下降和煤价上涨的风险

半年报点评:来 水偏枯和财务费用上升双重不利影响,上半年亏损2012年上半年公司营业收入23.3亿元,同比下降1%,实现净利润-5324万元,同比-113%,归属母公司净利润-4785万,同比-118%,上半年完成EPS-0.021元,其中,一季度EPS-0.07元,二季度EPS0.05元,基本符合市场预期。公司收入变化不大,而出现利润大幅下滑。主要原因:1)上半年来水偏枯,公司水电发电量下降42%;2)合山火电新增产能释放,火电发电量同比增加75%;3)火电燃煤成本上升8%;4)财务费用同比增加1.26亿元,同比增长42%。 下半年亮点:享受水电来水转好和煤价下跌双重利好1)7月份,大唐广西分公司创单月发电历史新高,岩滩机组连续满负荷运行天数创新高,截至8月23日,累计发电量较去年增长15.6%,今年来水转好概率极大; 2)公司下半年煤价将享受市场煤价下跌,但火电发电量也会下滑。根据模型测算,水电发电小时每增加2%,公司EPS 将增厚0.014元,煤价每进一步下跌2%,公司EPS 将增厚0.01元。 盈利预测与投资建议根据假设条件,我们预计公司12-14年营业收入52.2亿、54.4亿和56.3亿元,归属母公司净利润7亿、8.56亿和8.58亿元,摊薄EPS 分别为0.31元、0.38元和0.38元,对应12-14年PE 分别为10.8倍、8.8倍和8.8倍。 基于目前市场判断,我们给与公司买入评级,目标价4元。 风险提示1) 来水转枯导致水电发电小时数下降的风险;2) 合山电厂动力煤价格上涨和火电发电小时数回落的风险。

投资收益大幅增长和合并效应使得公司上半年利润增速远超出收入增速 上半年公司完成营业收入16.6亿元,同比增长5.5%,归属母公司净利润1.55亿元,同比增长235%,EPS0.46元,其中一季度0.2元,二季度0.26元,基本符合市场预期。 公司利润增速大幅提速主要由于以下原因:1、上网电价提高,公司发电毛利率提升6.6个百分点;2、广州证券投资收益大幅增加;3、公司收购子公司恒运C和D厂部分股权今年1-6月并表。 下半年业绩增长主要来自煤价下跌 根据敏感性分析,公司煤价在去年基础上每下降2%,EPS将增厚0.1元,发电小时数每下跌2%,EPS降低0.03元。我们预计今年全年燃煤价格将同比下跌12%,发电小时保守估计下降2%,今年EPS将达到1.28元。 盈利预测与投资建议 假设公司发电小时数同比减少2%,煤价下跌12%,房地产明年结算;我们预计公司12年-14年营业收入分别为34.2亿、62.9亿和40.7亿元,归属母公司净利润分别为4.58亿元、10亿元和6.85亿元,EPS分别为01.28元、2.35元和1.82元(根据公司房地产结算进度,我们调整了房地产13年和14年结算面结,故13-14年净利润和上次预测有变化),对应目前股价,公司12-14年动态PE分别为10、5.4和7倍。维持建议买入,目标价20元。 风险提示 煤价上涨和发电小时数下降风险

上半年西南来水偏枯及财务费用增加,公司利润下滑高于收入下滑 受到来水偏枯发电量下滑影响,公司上半年营业收入5.05亿元,同比下降1%,环比下降21%,公司上半年毛利率为43%,同比下降3个百分点。由于财务费用同比增加4500万元,使得公司上半年归属母公司净利润只有7145万元,同比下降40%,每股收益0.038元。 下半年西南来水由枯转丰,公司水电业绩将显著提升,另外二滩水电雅砻江流域水电未来三年陆续进入投产期,公司将保持50%的高成长性 下半年公司投资亮点为二滩装机大规模投产以及来水转丰对业绩的拉动作用。上半年二滩公司官地电站两台60万千瓦装机投产,预计下半年8月左右将有第三台机组投产。来水方面,二季度二滩发电量已经同比增长22%,而从三季度起,雅砻江流域开始进入丰水期,来水将逐步转丰。我们预计今年发电量将同比增长35%-40%左右,二滩净利润约为8.49亿元。 盈利预测 我们预计公司12年-14年营业收入分别为12.2亿、12.7亿和13.0亿元,投资收益预计分别为4.1亿元、6.3亿元和10.5亿元,EPS分别为0.46元、0.73元和1.14元,对应目前股价,公司12-14年动态PE分别为14.8、9.4和6倍。公司未来三年复合增值率高达50%,建议买入,目标价9.2元。 风险提示 水电发电小时数下降的风险。

盈利预测与投资建议 根据下文假设条件,我们预计2012-14年宝新能源实现净利润分别为4.1、9.6和9.7亿元,EPS分别为0.25、0.55和0.56元。按目前股价,动态PE分别为17、7.7和7.6倍。我们认为公司合理股价在6.5元。维持买入评级。 风险提示 煤价上涨和发电小时数下降风险

中报EPS0.16元,归属于母公司净利润大幅提升87.28% 上半年公司实现营业收入671.80亿元,比上年同期增长了4.88%;归属于母公司净利润22.08亿元,比上年同期11.79亿元增长了87.28%。实现EPS0.16元,其中二季度为0.09元,略超市场预期。 上半年业绩增长主要来自电价上调 上半年公司境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1501.73亿千瓦时,同比减少1.46%,2012年上半年公司境内业务平均结算电价达到0.4558元/千瓦时,较去年平均提高人民币0.0288元/千瓦时,导致营业收入同比增长4.88%。 下半年业绩提升主要来自煤价下跌 二季度公司毛利率提升1.87个百分点至14.81%,主要是6月煤价下跌。可以预示公司下半业绩将显著提升。根据公司电厂分布特点,我们预计公司全年煤价下跌8-10%。发电毛利率将回升到20%左右。 盈利预测与投资评级 根据公司煤价下跌以及其他因素假设,我们提高公司未来业绩预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.61元、0.86元和0.93元,PE分别为11倍,8倍,6倍。维持买入评级。目标价8.6元。 风险提示 煤价上涨和发电小时数下降风险

房地产低迷期公司再次启动获取土地资源,后续房地产储备有保障公司房地产子公司公告将竞拍广州开发区8131平方米商业土地,从事商业地处开发。此举表明公司房地产主业将持续发展。由于公司大股东背景是广州区管委会,2011年广州启动“中新知识城”项目,知识城发展的目标是按照“吸引高端人才、汇聚高端产业、提供高端服务”的理念,打造成为引领广州、广东乃至中国产业高端发展尤其是知识型经济发展的新引擎、汇聚全球精英的人才高地、国际一流水平的生态宜居新城、中新战略合作的代表项目和杰出典范。50万的人口以及生态宜居新城的建设目标,必然带来对房地产开发的强劲需求。因此依靠大股东背景公司房地产项目将有较大发展空间。 首个房地产项目已进入预售期,13年结算将大幅提升公司业绩公司首个房地产项目科城山庄今年已公开销售,预计销售均价13000元/平方米,根据项目建筑成本预测,预计该项目将为公司增加净利润7-8亿元,增厚EPS2-2.3元。 煤价下跌,公司发电主业显著反转,预计12年电力主业EPS1.1元,13年1.4元。另外参股25%广州证券进入收获期,并有望在13年上市。因此,公司发电、房地产、金融将在13年“三箭齐发”(请留意我们后续即将发布的公司深度报告)。