报告期内,公司实现销售收入18.46亿元,同比下降10.79%,归属上市股东净利润2.17亿元,同比下滑28.96%,每股收益0.30元,净资产收益率8.13%。 三季度业绩惨淡,毛利率同比下滑。公司2012年三季度销售毛利率为23.18%,不仅低于去年同期的36.32%,而且低于二季度的37.07%。期间费用的增长则继续拖累业绩,单季度销售费用、管理费用和财务费用同比增长16.01%、5.21%和61.47%,在去年同期有1.12亿元的营业外支出情况下,净利润仍然同比下降33%。 亩产水平偏低是造成公司业绩下滑的主因。公司本年度所捕捞的扇贝为2009年位于獐子岛以南的深水区。此区域由于水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等原因的影响,产量低于往年水平,预计亩产水平仅有80公斤左右,是造成公司利润水平下滑的主要原因。 其次,公司鲍鱼产业在2011-2012年经历了连续四场台风,造成养殖区域的鲍鱼长势慢,死亡率高,规格同比下降。今年市场及价格虽有好转,但此项业务仍然下滑。此外,国际市场低迷,对海外收益造成一定的影响。 盈利预测与投资建议:我们预计公司12-14年销售收入30.98亿元、33.75亿元和39.00亿元,EPS为0.54元和0.68元和1.00元,相对于目前股价,估值为34倍、27倍和18倍。与同类上市公司比较,公司估值水平偏高,不排除股价会进一步调整。不过公司具有“资源”+“品牌”双重优势,我们认为买入机会在销售出现明显的回暖迹象后或者市值远低于其海域价值,给予谨慎推荐评级。 风险提示:自然灾害;产量和产品价格不及预期

报告期内,公司实现销售收入1.87亿元,归属上市公司股东净利润0.96亿元,分别同比增长23.42%和42.39%,基本每股收益0.72元(未摊薄),净资产收益率11.47。公司预计2012年归属上市公司股东的净利润变动幅度为30%-80%。 加工海参销售是业绩提升的主因。2012Q3公司销售收入3591万元,净利润2335万元,较去年增长111.92%(去年净利润三季度追溯调整后为1102万元)。往年三季度是销售淡季,不过栉孔扇贝苗和成品海参销售进入正轨后,公司业绩淡季不淡,预计栉孔扇贝苗销售收入2000余万元。上半年公司捕捞海参20.72万公斤,其中转加工海参近6万公斤,可在下半年持续贡献业绩。若按公司品牌干海参大连地区销售均价8710元/斤,出厂价5200元/斤计算,可贡献收入近2500万元。 下半年海参捕捞将近3000亩。上半年公司围堰海参共捕捞779亩,亩产266公斤,下半年可捕捞面积是3000亩,预计鲜活海参捕捞量近800吨。目前公司已经开始捕捞海参,销售价格区间为90-100元/斤,随着捕捞进行,价格区间可能会进一步上调。此外,公司的海参因为品质出色,受到了上海小南国、安微同庆楼等餐饮公司的认可,这对提升公司品牌形象有一定帮助,我们不排除将来公司与下游企业展开进一步合作的可能。 我们坚定看好海参养殖,对公司未来充满憧憬,主要理由在于:在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,“北参南养”不成气候,而且2013年南参养殖规模势必萎缩;除了季节性因素外,我们认为四季度年及明年海参价格将回暖。 盈利预测与投资建议:预计公司贝苗产销总体保持稳定,而海参捕捞量有望爆发性增长,考虑到加工海参对公司业绩平滑作用,调整公司2012-2014EPS分别为1.29元,2.17元和3.13元,对应目前股价PE分别为34倍、20倍和14倍,再次给予公司推荐评级。

1、统计期间的10月26日至11月23日,累计21个交易日,沪深300指数下跌-4.30%,振幅7.36%。统计期末,融资融券交易余额为780.09亿元,相对于10月25日的760.76亿元增加2.54%,增幅有所减缓,这是由于市场低迷的缘故,其中融资余额为758.503亿,融券余额为21.587亿,融资占97.23%,融券业务占2.77%,融券业务略有增加。转融资已推出,允许卖空的双向交易机制是市场的自稳定内在机制,期待转融券的实施。证券金融公司发行30亿元、90天期的短期融资券,是其在转融通业务资金筹集方面取得的一大进展,有效连接资本市场和货币市场,将进一步促进转融资和融资融券业务发展。 2、统计期间融资买入额排名前五的标的是包钢稀土(27.316亿)、五粮液(15.084亿)、中国平安(12.311亿)、广汇能源(10.4亿)、中信证券(8.456亿),其中,包钢稀土融资买入额占市场比例为5.19%,占比增加,股票融资标的物融资买入额累计达到526.097亿,相对有所减少,所有标的股票平均跌幅-4.85%,可见市场震荡下跌对信用交易市场的影响。融券余额前五位的分别为贵州茅台(10876.114万元)、中国平安(6657.004万元)、保利地产(6355.921万元)、民生银行(5298.378万元)、包钢稀土(5104.625万元),融券余额相比前一个统计期间依然增加。 3、统计期末融资余额和融资融券余额排名靠前的依然是金融服务、有色金属、采掘等行业,金融行业融资余额超过180亿,融资买入额最高的是金融服务、有色、房地产等,而消费类、防御性行业是融资增幅的关注行业。统计期间10只ETF融资融券余额为19.611亿元,占比2.52%,ETF累计融资买入额为29.163亿元,占比5.25%,而ETF融券余额为1.613亿元,占比7.47%。ETF信用交易活跃,但10只标的ETF信用交易两极分化严重,值得关注。10月份国泰君安、华泰证券、申银万国证券融资融券余额位于前三名,分别为61.61、55.15、52.56亿元,市场占有比率为22%。未来转融资成本可能下降,这有利于融资融券业务规模进一步扩大。 4、从投资者情绪指标看,反映看空指标的融券卖出量/融券偿还量平均值为1.02,说明投资者对市场持中性偏悲观态度,而个股的融资买入/偿还看多指标平均值为1.021,相对于前期1.051有所减少,隐含投资者并不看多市场,如此两个指标似乎验证结论相对比较一致,说明信用交易市场的有效性在逐步提升。从行业来看,食品饮料、公用事业看多,而纺织服装、建筑建材看空,这有待于进一步验证。

告期内,公司实现销售收入18.19亿元,同比增长26.7%,归属上市股东净利润0.94亿元,同比增长1.38%,每股收益0.50元,净资产收益率9.92%。 全年小包装销售量有望达到13万吨。我们预计公司1-9月销售小包装玉米胚芽油约9.2万吨,精炼散油4.3万吨,其中小包装销售量较去年增长42%。从月度数据来看,7-9月份小包装销售量分别可能是1.1万吨、1.4万吨和2.2万吨,若四季度达到销售目标4万吨,则全年可突破13万吨。 随着传统销售旺季到来,公司吸取过往经验,终端不提价而大力促销。将围绕奥运主题作为宣传重点,以小包装玉米油作为“奥运会运动员保障专用油”为主题,展开各式活动,进一步提高西王的品牌认知度,促进西王小包装玉米油的销售。在去年的报告中,我们就预判了食用油经历数次次变革后,具有保健性的玉米油将会受消费者的青睐。过去几年国内产销复合增长率10%以上,高于植物油整体的5%。在走访全国各地销售终端来看,如今玉米油品牌和销售遍地开花,这是由于相较于橄榄油、山茶油等,玉米油在量、价、质上具有先天优势。 玉米油行业内形成了“金龙鱼”、“福临门”、“西王”和“长寿花”四大全国性品牌,和诸如“融氏”、“天下五谷”等区域性强势品牌。在经历了行业高增长后,我们认为公司可能于年底或明年推出新油种。由于公司一直以来塑造健康高端的品牌形象,新油种可能会在橄榄油和山茶油二者选其一。 估值与投资建议:我们预计公司12-14年销售小包装玉米油13万吨、18万吨和25万吨,销售均价分别为13.0万元/吨、13.3万元/吨和13.7万元/吨,销售收入25.64亿元、31.79亿元和42.31亿元,EPS为0.66元和0.94元和1.42元,相对于目前股价,估值为24倍、17倍和11倍,给予推荐评级。

油籽库存8年新低,未来油籽供应偏紧是大概率事件。2011年全球油籽库存消费比14.51%,是近8年的新低,预计2012年全球油籽的库存消费比仍将继续下滑。考虑到农作物的生长周期和库存消费比,未来2年油籽供应偏紧是大概率事件。全球植物油增长平稳,动物脂肪增长停滞。全球主要12种植物油脂,2010年产量1.46亿吨,其中棕榈油占比最大,为29.84%。除个别年份因减产出现增速波动外,全球食用植物油产量增长比较平稳,平均增速4.54%。但动物性脂肪基本处于停滞增长的状态,复合增长率仅有1.47%。大豆油和棕榈油供应天花板。 南亚油棕种植面积将步入平缓增长的局面,相关种植面积增速的降低,将对2015年后结构上限制了棕榈油供应量的增长;豆油的增长主要是依靠种植面积的增加和单产水平的提升,而出油率提高影响有限。由于南美大豆种植面积放缓和未来单产能否持续提高存有疑问,这将给未来大豆油供应带上了紧箍咒。 油脂需求缺口2400万吨。我们保守估计未来10年人均油脂消费零增长,则全球总需求2015年达到1.80亿吨,2020年1.90亿吨。按照目前的油脂供应,预计2020年将会有2400万吨缺口。在目前的种植水平下,需要新增大豆种植面积5420万公顷或油棕种植面积783万公顷,相当于现有大豆种植面积的增加53%或马来西亚和印尼的油棕面积增加59%。 盈利预测与投资建议:与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同,我们尝试从更高的角度来审视公司和行业。预计12-14年公司营业收入分别为92亿元,114亿元和141亿元,EPS分别为0.58元,0.88元和1.11元。在油脂油料长期供应偏紧的预期之下,相关产品价格上涨将提升公司未来业绩,维持推荐评级。风险提示:食用油价格调控;行业压榨利润低迷。

报告摘要: 报告期内,公司实现营业收入1.51亿元,同比增长20.57%,利润总额0.82亿元,其中归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长28.69%,每股收益0.54元。每10股派息0.2元,转增10股。 下半年海参捕捞将近3000亩。上半年公司围堰海参共捕捞779亩, 鲜活海参产量20.72万公斤(亩产266公斤),加工鲜活海参近6万公斤,其中部分鲜活海参实现销售收入2,438万元,平均售价167元/公斤。公司海参毛利水平较去年有所下降原因一是因为受南养海参冲击, 捕捞初期价格下降所致,其二是上半年捕捞是去年投的大苗海域,苗种成本较高。此外,公司的成品海参得到了上海小南国、安微同庆楼等餐饮公司的认可,这对提升公司品牌形象有一定帮助,我们不排除将来公司与下游企业展开进一步合作的可能。 贝苗整体稳定,毛利提升。公司贝苗实现销售收入1.11亿元,较去年增长3.05%,毛利率71.30%,较去年同期提升11.89%。贝苗毛利提升的原因在于主要系新的育苗室投入使用,生产效率提高后成本下降, 其次是今年贝苗单价水平较去年也有所提升。 我们坚定看好海参养殖,对公司未来充满憧憬,主要理由在于:a、“北参南养”不成气候:在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升,仅仅是在时空上的腾挪,并不会持续不断增加海参供给;b、除了季节性因素外,我们认为下半年及明年海参价格将回暖:来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。 盈利预测与投资建议:公司业务重心转向海参养殖后,预计2012-2014年实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元,EPS(未摊薄)分别为1.31元,2.21元和3.20元,未来三年公司业绩将保持高速增长, 继续给予推荐评级。 风险提示:自然灾害;海参价格低于预期。

报告摘要: 报告期内,公司实现营业收入4.79亿元,同比增长19.65%;实现利润总额1.04亿元,同比增长21.13%,归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长21.63%,每股收益 0.14元。 海参捕捞量高速增长,但受累于价格下降。上半年公司海参捕捞1567万吨,去年同期为1064吨,增长47.27%;平均售价164元/公斤,较去年下降了11.66%。公司海参捕捞将进入高速增长期:拥有4万亩围堰海域,将现有的养殖海域全部改造成“精养池”后,使得海参养殖密度和成活率得到提高;对于21万亩深海海域,投放8米直径的深海沉底网箱养殖,成功后将大幅增长公司海参的捕捞量。 因势利导,加快品牌建设。今年春季海参价格的下滑,造成了全行业的阵痛,公司因势利导在提升海参产量之外,加快品牌建设,精心提炼品牌内涵。公司进行品牌定位,统筹规划品牌宣传的内容、平台和渠道,提高品牌推广效率;其次是加快电子商务、现代物流等先进适用技术向营销体系渗透,在更高层次、更高水平上推动好当家品牌的建设,提高产品知名度。 未来海参价格有望回升。我们始终认为下半年及明年海参价格将回暖:其一是海参养殖空间扩张有限;其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。 盈利预测与投资建议:下半年海珍品价格回暖,而捕捞量提升刺激未来业绩,我们预计12-14年实现归属于母公司净利润分别为2.35、2.84和3.35亿元,EPS 分别为0.32元、0.39元和0.45元,给予谨慎推荐评级。 风险提示:海参捕捞不及预期;海参价格下跌。

事件: 2012年6月15日公司收到炮台镇人民政府签署的相关动迁补偿协议:《海水育苗室区域征用补偿协议书》、《浮筏海域征用补偿协议书》和《盐田区域征用补偿协议书》,三者补偿款共计约2.50亿元。 点评: 1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是:A、位于瓦房店市鲍鱼岛村厂区110,298平方米土地及约6万立方米育苗室等资产,一次性补偿款2.27亿元;B、公司动迁海域中1253.44亩浮筏设施,补偿款1103万元;C、公司484.97亩海域及相关附属设施,补偿款1155万元。目前公司尚未收到补偿款,我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款,因此对2012年公司业绩不构成重大影响。 2、我们坚定看好海参养殖,对公司未来充满憧憬,主要理由在于:a、“北参南养”不成气候,规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升,仅仅是在时空上的腾挪,并不会持续不断增加海参供给。经我们测算,南养海参实际成本约为74元/斤,而今年每斤收购价在60元附近波动,由于利润空间的消失,北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外,我们认为下半年及明年海参价格将回暖:其一是海参养殖空间扩张有限;其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价90元/斤,于去年同期持平,也佐证了我们的判断。 3、盈利预测与投资建议:公司将业务重心转向海参养殖后,老厂整体搬迁对未来发展影响有限。预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨,实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元,EPS(未摊薄)分别为1.31元,2.21元和3.20元,相对于未来三年业绩62%的复合增长率,我们认为公司有理由享有2012年35倍PE,维持目标价45.85元不变,给予推荐评级。

盈利预测与投资建议:公司业务重心转向海参养殖后,预计2012-2014年实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元,EPS(未摊薄)分别为1.31元,2.21元和3.20元,相对于未来三年业绩62%的复合增长率,我们认为公司应享有2012年35倍PE,继续维持第一目标价45.85元不变,给予推荐评级。

事件:公司今日发布非公开发行股票预案:拟向不超过10 名特定对象,发行不超过2540 万股,每股不低于31.45 元,募集金额不超过7.98亿元。募集资金主要用于“围堰海参养殖项目”以及配套的“海参苗繁育项目”。 点评: 1、围堰海参养殖项目总投资4.86 亿元,占用14000 亩海域,每年可采捕围堰海参7000 亩,若按亩产225 公斤计算,可收获海参157.5 万公斤/年;海参苗繁育总投资3.12 亿元,8 万立方米育苗水体,年产24 万公斤海参苗,全部用于围堰海参项目每年所需。 2、我们坚定看好海参养殖的理由:1、“北参南养”不成气候,规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升,仅仅是在时空上的腾挪,并不会持续增加海参供给。南养海参实际成本约为74 元/斤,而今年每斤收购价在60 元附近波动,由于利润空间的消失,南参养殖规模势必萎缩。2、除了季节性因素外,我们认为下半年及明年海参价格将回暖:其一是海参养殖空间扩张有限;其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价90 元/斤,于去年同期持平,也佐证了我们的判断。 3、盈利预测与投资建议:非公开增发若成行将提升公司未来盈利能力,预计2012-2014 年公司捕捞海参940 吨、2000 吨和3000 吨,实现销售收入3.74 亿元、6.07 亿元和8.48 亿元,我们上调公司EPS(未摊薄)分别为 1.31 元,2.21 元和 3.20 元,相对于未来三年业绩62%的复合增长率,我们认为公司有理由享有2012 年35 倍PE,合理价值45.85 元,维持推荐评级。 4、风险提示:自然灾害;海参价格不达预期

报告摘要: IPO上市之前,壹桥苗业已是国内最大的海珍品育苗企业。目前公司确权海域4.57万亩,已开发围堰约1.5万亩,海参在养面积约1万亩。公司计划每年新开发1万亩,投苗1万亩来改造现有海域。 未来3年捕捞面积分别约为3786亩、8000亩和12000亩。2012年可捕捞的面积包括收购自然人杨守军的1286亩,2010年投入正常苗的1500亩和2011年投入大苗1000亩,总计3786亩;2013和2014年可捕捞的面积约8000亩和12000亩。从去年捕捞的实际情况来看, 公司海参亩产水平可达250公斤左右。预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和2500吨。此外,近年来贝苗需求保持旺盛, 单价持续回升,同比涨幅为10-20%。 “北参南养”不成气候。未来几年南方海参养殖量不会有大的增长, 短时间甚至可能会出现萎缩。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下, 我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升,仅仅是产量在时空上的腾挪,并不会持续增加供给。此外,南养海参实际成本为74元斤。而今年每斤收购价在60元附近波动,由于利润空间的消失,来年南参养殖规模势必萎缩。 春季海参价格下降已是定局,未来海参价格有望回升。我们认为下半年海参价格将回暖,除了有季节性因素外(一般秋参贵于春参), 主要原因在于:1、海参养殖空间扩张有限;2、来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,甚至将来大规模增长可能性也不大;3、海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外, 目前在内陆地区也悄然风行。 盈利预测与投资建议:预计公司贝苗产销总体保持稳定,而海参捕捞量有望爆发性增长,2012-2014EPS 分别为 1.31元,2.21元和 2.80元,对应目前股价PE 分别为28倍、16倍和13倍,再次给予公司推荐评级。 风险提示:自然灾害;海参价格不达预期

国内大豆压榨产业经历风波后,近年来呈现出新的特点:A、国产大豆量减,进口依存度逐年提高;B、压榨产能过剩,行业开工率偏低;C、产业布局集群化、集团化已具雏形;D、受政府调控影响较大,价格传导机制间歇失灵。 大豆供求偏紧,压榨利润回暖。全球油菜籽产量下降,棕榈油增长空间有限和大豆减产,造成了本年度油脂供求关系偏紧。USDA连续下调全球库存消费比连续4个月下降,降至21.93%,低于23.53%的平均水平。2012年国内压榨利润持续走高。一季度行业平均压榨利润为135元/吨。 产能扩张、产业链延伸正当时。公司目前有新塘和南沙生产基地,其中新塘基地日加工大豆能力2300吨,南沙基地一期日加工大豆5000吨,随着南沙基地二期日加工5000吨产能2012年6月投产,公司拥有的大豆压榨能力为370万吨。公司全力延伸产业链,打造高端的植之元食用油品牌。从2011年3月份开始在餐饮行业逐步推广中包装餐饮专用食用油。 外界“妖魔化”了公司套保,但我们认为套保平滑了公司利润。以公司和行业的压榨利润相比较,显然公司压榨利润较平缓。 盈利预测与投资建议:预计12-14年公司营业收入分别为93.66亿元,116.35亿元和127.45亿元;净利润分别为1.21亿元、1.70亿元和2.05亿元;EPS分别为0.54元,0.77元和0.92元,虑到压榨行业回暖,以及公司业绩的高弹性,上调至推荐评级。 风险提示:公司套期保值亏损加大;行业压榨利润不景气。

2011年,公司实现营收2.08亿元,同比增长6.51%,归属上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长63.55%,每股收益0.75元,净资产收益率14.34%。 目前公司拥有繁育水体14.3万立方米,围堰海参养殖面积45,678亩,计划每年开发1万亩,投苗1万亩的速度来改造现有海域。公司虽未公告2011年海参捕捞量,但根据我们跟踪调研情况,预估去年海参捕捞超过300吨,其中包括原有的老厂附近因动迁清塘部分。未来两年公司海参捕捞量仍会爆发性增长,预计可达800吨和1400吨。 公司正在为“育苗—养殖—加工—销售”的全产业链模式积极准备。2011年销售成品海参1316万元,同比增长2955%,毛利1045万元,毛利率79.41%。不过公司从可持续发展的战略角度考量,此项业务短期对业绩撬动不明显,海参仍然以鲜销为主。 海参价格不可过于悲观。目前山东大棚海参75元/斤,池养海参77元/斤,略低于去年同期但好于市场预期。持续几年海参养殖高利润,使得其养殖空间扩张有限,虽然有不同养殖模式出现,但对于总量供应影响有限。在消费端却有可喜的变化,除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外,目前在内陆地区也悄然风行。此外,“参鲍燕翅”燕窝和鱼翅进口量萎缩严重,只有海参独善其身,替代效应将会显现。 盈利预测与投资建议:预测2012-2014年公司可实现销售收入3.15亿元、4.07亿元和5.29亿元,EPS分别为1.17元和1.59元和2.22元,考虑到公司业绩的高速增长,维持推荐评级。 风险提示:自然灾害风险;苗种繁育风险。

盈利预测与投资建议:预计公司12-14 年实现销售收入21.61亿元、28.42 亿元和36.95 亿元,净利润0.82 亿元、1.05 亿元和1.30 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.12 元和1.38 元,考虑到饲料行业的景气,给予谨慎推荐评级。

圣农发展是我国规模最大的一体化白羽鸡生产企业。目前已经拥有3个饲料厂、24个种鸡场、4个孵化厂、59个肉鸡场和2个肉鸡屠宰加工厂,年产61万吨饲料、肉鸡产能12000万羽,屠宰加工能力9600万羽。本次定增项目是“年新增9600万羽肉鸡及配套工程建设”,主要总计投入23.75亿,建设年产48万吨饲料厂1个,种鸡场19个(可提供种蛋13000余万枚),孵化厂2个,肉鸡场46个,屠宰厂2个。拟非公开发行10400万股,发行价格不低于14.49元/股,募集资金不超过15亿,不足部分以自筹资金弥补。 背靠洋快餐,销售无忧。公司主要客户包括肯德基、铭基、福喜、双汇等知名企业,前五大客户收入占比近50%。去年年底又与美国莱吉士成立合资公司,成为中国区第三家麦当劳供应商。此前圣农在肉鸡销售方面采取了"保肯德基弃麦当劳"的策略,而与美国莱吉士成立合资公司后,不仅打通了麦当劳的鸡肉销售通道,而且麦当劳给予圣农30%的肉鸡采购份额。 目前肯德基是目前公司最大的客户(肯德基鸡肉需求折算成肉鸡需求接近10亿羽),未来三年增速仍将保持在20%左右。而根据麦当劳的计划,2011年在中国市场投资将增长40%,三年店数将近翻番。预计麦当劳需求肉鸡3亿羽,按照麦当劳给予圣农发展30%的份额(近1亿羽)。肯德基对圣农采购需求2亿羽,麦当劳1亿羽,两大快餐巨头就已经能完全覆盖公司的产能。 疫病可防可控,产品安全放心:1、圣农的一体化自养自宰养殖模式,做到了产品品质和安全源头可控,而其他竞争对手采取的是“公司+农户”养殖模式,例如山东新昌因为药物残留问题,已经被肯德基取消了订货合同,转向公司采购。2、公司地处武夷山的特殊地理环境,成立至今未发生禽流感等其他重大禽病疫情。地处山区远离人群,封闭性较好,且不处于候鸟迁徙路线上,规避了禽流感疫情风险。 成本可控,利润稳定。公司产品成本饲料占比约65%左右,其中玉米、豆粕分别占28%和27%,折旧占7%,人力成本7%,药品疫苗占比5%,电费和保暖费等其他占比15%左右。公司与主要客户的定价方式采取了“成本+合理利润”,由于公司产品质量出色获得一定的溢价,而且打通了从饲料到屠宰加工的产业链,避免了行业周期波动,近年来公司每只鸡净利区间维持在3元-4元。 公司未来发展目标:1、此次定增的项目将在13年能达产,届时公司白羽鸡产能达到2.52亿羽(包括合资公司的6000万羽)。因为所在地环境承载量限制,公司将走向异地扩张道路,未来公司的目标产能是6亿羽,占全国白羽鸡近20%。2、集团旗下的圣农食品主要经营熟食加工,已经取得日本出口许可证,未来会将此项业务纳入上市公司,这将使得产业链进一步延伸。 估值和投资建议:预计11-13年白羽鸡出栏量分别1.3亿羽、2.0亿羽和2.5亿羽,每羽产鸡肉1.99千克,销售价格每千克12.1元、12.5元、12.9元/千克。公司可实现销售收入31.9亿元、50.4亿元和64.8亿元,基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元,全面摊薄每股收益0.49元、0.76元和1.00元。目前对应的11-13年PE为35倍、22倍和17倍,考虑到公司未来仍然保持高速增长,我们给予买入评级。