公司发布公告,14年营业收入 5.40 亿元,同比增长 1.38%,归属于母公司净利润2.29 亿元,同比增长40.73%;基本每股收益0.50 元,加权平均净资产收益率12.36%;每10 股转增10 股,派发1.30 元(含税)。 14 年业绩略高于我们之前预期(归母净利2.04 亿元)。公司各项业务中,品牌海参销售2.56 亿元,同比增长58.33%,销售量7.21 万公斤,同比增长84.48%,毛利1.72 亿元,毛利率67%。为了快速扩大市场份额,公司采取一定程度的降价促销,市场反响不错,而进入了新的年度,上年库存所剩不多,将逐步减少促销力度。由于品牌海参销售提速,公司鲜活海参业务下降了约33%,收入1.77 亿元,毛利率59.86%。因不在公司发展战略中,贝苗繁育业务虽然毛利将维持稳定,收入预计将持续萎缩。 公司将实施海参第一品牌的发展大战略。梳理历年发展轨迹,我们发现公司目前正在实施“海珍品育苗->海参养殖->品牌海参销售”关键的第三步。以国内13 年海参鲜活海参19.37 万吨,销售均价120 元/kg计算,国内海参销售体量超过232 亿元(若考虑品牌溢价体量可超350亿元),而国内企业海参销售收入占比都较低,好当家/獐子岛/东方海洋13 年海参销售收入仅为4.76/2.45/1.88 亿元,三者合计占比不足3%。 公司将脱离鲜活海参的红海,进入品牌销售的蓝海,这将打开公司市值的天花板。 盈利预测与投资建议:我们预计15-17 年实现销售收入6.92 亿元、9.30亿元和12.45 亿元,同比增长28.17%、34.31%和33.92%;归属母公司净利润3.76 亿元、5.62 亿元和7.70 亿元,同比增长64.40%、49.40%和37.07%,EPS 分别为0.79 元、1.18 元和1.62 元,给予公司16 年25 倍PE,目标价29.52,再次重申买入评级。 风险提示:品牌海参销售不及预期;食品安全。

报告摘要: 公司发布公告,14年营业收入100.69亿元,同比增长41.41%,归属于母公司净利润0.81亿元,同比下降36.10%;基本每股收益0.19元,加权平均净资产收益率4.59%;每10股派发1.30元(含税)。 14年业绩下滑原因:1、肉类食品消费需求下降,养殖产能相对过剩,农牧行业受市场低迷影响;2、公司错误判断猪肉行情,将仔猪育肥出售以期减少亏损,但事与愿违下半年猪价持续低迷,我们预计公司生猪养殖业务亏损超过5000万;3、调整肉制品销售结构,收入下降约30%,亏损接近1000万元。 虽然14年业绩下滑,但是也应看到积极一面:公司联合正大畜牧、温氏集团、雏鹰农牧和美国华特希尔设立联合定向专业育种联盟,力图占领行业制高点;探索建立猪场入股发展模式、养猪三法宝服务站、终端价值承诺等放大产业链互动营销优势;充分整合山东市场,和美集团作为桥头堡,将共享猪料禽料渠道。 饲料销售和毛利率稳步增长,15年业绩高增长确定。14年和美并表,公司禽料占比提升,但饲料毛利率仍保持增长,毛利率从13年的8.60%提升到14年的9.12%,随着公司产品结构的调整,我们预计15年饲料毛利率还将进一步获得提升。此外,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪业务未来也将恢复盈利。 盈利预测与投资建议:我们预计15-17年实现销售收入111.59亿元、129.95亿元和149.96亿元,同比增长10.82%、16.45%和15.39%;归属母公司净利润1.61亿元、2.16亿元和3.66亿元,同比增长102.16%、33.93%和69.73%,EPS分别为0.38元、0.51元和0.87元。虽然公司15年高增长确定,但短期股价涨幅巨大,注意回调风险。 风险提示:动物疫情;原材料价格上涨致使毛利率下降。

报告摘要: 公司发布公告,14年营业收入19.88亿元,同比下降0.11%,归属于母公司净利润0.61亿元,同比增长44.85%,扣除非经营性损益后净利润0.54亿元,同比增长49.98%;基本每股收益0.20元,加权平均净资产收益率7.51%。 14年营业收入下滑原因之一,公司主动调整养殖规模,降低亏损额度,出栏量从13年的2.63万头降为0.83万头。作为主业的饲料营收19.59亿元,同比增长1.87%,销售合计50.35万吨,略低于我们之前预计的53万吨,不过考虑到去年行业和公司双调整情况下,实属不易。公司并没有一味追求规模,而是梳理每个产品的毛利率和客户端贡献率,淘汰低毛利和低客户贡献后,饲料毛利率达到了近年最高的14.07%。 14年养殖行业景气度极端低迷,但公司积极拓展市场和突破内部运营管理瓶颈。此外,公司充分利用了资本市场的优势,积极推动与上下游行业的战略合作,尤其是加大了规模化猪场的开发力度,同时募集资金项目逐步达产,助推业绩逆势反转。 我们认为6000万体量利润只是公司恢复一个常态而已,后期将步入跨越式发展的阶段。公司定位于专业猪场的方案提供商,也不排除会利用互联网工具进行上下游的整合和业务拓展。 盈利预测与投资建议:不考虑公司或有并购项目影响,我们预计15-17年公司实现销售收入24.85亿元、32.90亿元和39.25亿元,同比增长25.01%、32.41%和19.28%;归属母公司净利润0.95亿元、1.16亿元和1.38亿元,同比增长54.94%、22.24%和19.56%,EPS分别为0.30元、0.37元和0.45元,15年仍将是业绩高增长的一年,考虑到公司步入跨越式发展阶段,上调至买入评级。 风险提示:畜禽疫病;下游养殖低迷;并购不畅。

报告摘要: 公司发布公告,14年营业收入18.70亿元,同比下降22.95%,归属于母公司净利润1.17亿元,同比减少35.07%;基本每股收益0.62元,加权平均净资产收益率9.92%;每10股派发0.30元(含税)并转增10股;预告一季度净利润同比上升70.75%-107.87%。 14年业绩下滑原因:一方面是由于国内需求低迷,油脂价格弱势,另一方面公司进行战略性调整经销商结构,双重挤压所造成。14年公司小包装玉米油、散油销售毛利率分别40.6%和7.8%,分别比去年提高将近5个和1个百分点,不过销售量下滑更加严重,分别9.7万吨和4.9万吨,下降了17.53%和25.73%。 业绩拐点+平台型公司。在经历过痛苦的调整后,公司理顺了经销商渠道,另外公司陆续推出新产品,强化健康油种品牌形象。公司去年推出西王葵花籽油,并将择机向全国推广橄榄玉米油、葵花籽油、哈恩橄榄油三个新品;在渠道建设上,公司同时启动了多家全国KA系统联采谈判,制定了针对空白市场的开拓方案;结合当下电商的快速发展以及传统行业转电商的大趋势,天猫旗舰店也成功上线,成为丰富产品销售渠道、展示企业品牌形象的新窗口。 关键假设:15-17年小包装销售量分别13.7/15.8/18.1万吨,销售均价11.5/11.7/12.0元/千克;毛利率稳定在区间35%-40%;散装油销售量5万吨。 盈利预测与投资建议:不考虑公司横向并购,我们预计15-17年实现销售收入24.55亿元、27.33亿元和30.70亿元,同比增长31.28%、11.29%和12.36%;归属母公司净利润2.14亿元、3.08亿元和4.02亿元,同比增长81.99%、44.25%和30.29%,EPS分别为1.14元、1.64元和2.13元,给予2015年25-30倍PE,合理价格区间28.50-34.20元,继续给予买入评级。 风险提示:销售不及预期;行业低迷

报告摘要: 公司发布公告,14年营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,归属于母公司净利润2.90亿元,同比增长23.17%,扣非归母净利润2.34亿元,同比增长0.98%;基本每股收益0.68元,加权平均净资产收益率10.42%;每10股派发2.05元(含税)。 市场苗销售开始加速。14年生物制品业务收入11.84亿元,同比下降1.82%,其中招标苗销售收入9.37亿元,同比减少6.12%,市场苗2.48亿元,同比增长18.68%;公司通过产品品质提升、聚焦推广新品高端疫苗和战略大单品以及渠道下沉等手段维持了生物制品板块收入贡献的平稳性。我们也欣喜的看到,一直被市场诟病的市场苗短板,经过前期的积累销售收入增长开始加速。 化药板块实现收入增长翻番。14年化药板块收入4.60亿元,同比增长112.94%。此项业务整合利用了胜利生物平台,扩大国际市场推广和自有产品出口,外延式增长效果明显。以利润为导向调整营销策略,在保证收入增长的同时,毛利率提升至约17%。此外,尝试电商平台销售,摸索建立新的销售模式和渠道。 饲料添加剂和贸易业务同比改善。14年度维生素和预混料业务入6.32亿元,同比增长11.40%;贸易业务全年实现销售收入17.41亿元,同比增长6.53%,毛利率从之前不足1%,提升至4.6%。 盈利预测与投资建议:我们预计15-17年公司实现销售收入43.32亿元、47.00亿元和51.13亿元,同比增长7.35%、8.48%和8.79%;归属母公司净利润3.00亿元、3.69亿元和4.24亿元,同比增长3.42%、22.79%%和14.92%,EPS分别为0.70元、0.86元和0.99元,考虑到持有金达威的股权价值,我们认为公司合理市值应为115-135亿元,合理目标价格区间为26.78-31.56元,继续给予买入评级。 风险提示:畜禽疫病;下游养殖低迷

事件:公司控股子公司山东和美增资并收购隆源和美股权,其中以自有资金600万元增资,以3070万元收购90.29%股权,完成后山东和美持有其100%股权。隆源和美(产能18万吨,14年产能利用率35%)约已经形成一定的市场影响力,收购股权后,虽然不会对山东和美业绩产生重大影响,但能夯实其在山东的市场基础,加强市场影响力。 我们推荐唐人神的逻辑一直存在:饲料销售和毛利率稳步增长,生猪将恢复盈利,15年业绩反转。近几年,公司通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得毛利率逐渐回升。14年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得14年公司生猪板块业务出现亏损,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。 自12月初以来,公司一连串的负面消息,包括高管离职、更换保荐机构和其它事件影响,公司股价跌幅接近20%,但我们推荐唐人神的逻辑一直成立,依然看好15年公司业绩反转,以及加大激励后使得公司走上正常的发展轨道。去年九月底开始,我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区,与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好,但由于激励不足使得基层员工主动性较弱,管理人员流失较为严重,而非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性,将为公司未来业绩反转加码。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入110亿元、129亿元和149亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,归属母公司净利润0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,不考虑增发对股本的摊薄,每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元。我们给予15年25倍PE,目标价为13.75元,尚有50%以上的空间,继续给予买入评级。

报告摘要: 事件:公司发布公告,拟非公开发行不超过7125 万股,募集金额不超过5.8 亿元,其中1.72 亿元用于安徽寿县、广东茂名合计年产48 万吨饲料项目,4.08 亿元补充流动资金。 认购价格和对象:本次发行价格为8.14 元/股,唐人神控股、大生行认购1 亿元,员工持股计划8000 万元,湘投高科、德威德佳、温氏投资、刘以林、陈枝和李家权分别5000 万元;锁定期为36 个月。 饲料销售和毛利率稳步增长,生猪15 年将恢复盈利。13 公司饲料销售约200 余万吨,收入64.54 亿元,年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得公司毛利率逐渐回升。14 年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得今年公司生猪板块业务出现亏损,14 年上半年亏损3000 余万,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。 九月底开始,我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区, 与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好,但由于激励不足使得基层员工主动性较弱,管理人员流失较为严重,而此次非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性,将为公司未来业绩反转加码。 盈利预测与投资建议:公司实现销售收入110 亿元、129 亿元和149 亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,不考虑取消股权激励计划对利润的冲击,预计归属母公司净利润0.86 亿元、2.33 亿元和2.83 亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,每股收益分别为0.20 元、0.55 元和0.67 元;我们给予15 年25 倍PE,目标价为13.75 元,给予买入评级。我们对于员工持股计划对于公司业绩助力情况尚不知,从审慎角度暂不调整盈利预测。 风险提示:猪肉价格波动;自然灾害动物疫情。

唐人神是湖南规模最大的农业产业化龙头企业,形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪全产业链;拥有30余家饲料子公司,饲料产能500万吨,在湖南、河北建立了3个国内一流水平的GGP原种场和4个GP扩繁场。 饲料销售和毛利率稳步增长。08年唐人神销售饲料约92万吨,销售收入28.40亿元,到了13年,公司饲料销售约200余万吨,收入64.54亿元,年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得公司毛利率逐渐回升。14年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。 公司的肉类加工业务局限于湖南省,08年公司肉品销售收入仅有3.82亿元,毛利0.61亿元,13年公司肉品收入达到了5.68亿元,毛利1.01亿元,年均复合增长分别8.27%和10.76%;肉品销售量从1.77万吨,增长到13年约2.66万吨。公司肉品销售由于省内市场空间受限,正筹划组建新的肉制品销售团队,力求走出湖南辐射全国。 生猪业务15年将恢复盈利。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得今年公司生猪板块业务出现亏损,14年上半年约亏损3000余万,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。 盈利预测与投资建议:公司实现销售收入110亿元、129亿元和149亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,不考虑取消股权激励计划对利润的冲击,预计归属母公司净利润0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元;我们给予15年25倍PE,目标价为13.75元,首次给予买入评级。 风险提示:猪肉价格波动;自然灾害动物疫情。

报告摘要: 事件:公司发布公告,1、公司于9月4日与大连瓦房店谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》,海域使用面积约30万亩,承包年限至2043年9月止,承包金合计200万元。 公司海域面积达到了35.69万亩,较之前约5.69万亩足足增加427%。这次承包海域,大致位于蚂蚁岛以西偏南,由于较原有海域远离海岸线,我们认为公司进行海参底播养殖可能性较大。若是底播养殖海参,将进一步提高壹桥的品牌形象。 增厚公司毛利2.1-2.8亿元。由于海参养殖周期为2-3年,我们预计17/18年后才对公司贡献业绩。参考过去几年大连地区海参单产水平和底播海参价格,此次承包的30万亩,若每年轮捕10万亩,保守估计单产30-40kg/亩,底播海参零售价140元/kg,毛利率约50%,每年可贡献毛利润约2.1-2.8亿元。 品牌建设进入快车道。之前公司重点在于原料端和海域开发,14年将是公司品牌元年。我们预计14年公司品牌海参收入接近3亿是大概率事件,较13年同比增长近80%。而销售收入的增长并不是单纯依靠降价换取,11-13年公司对外销售品牌海参均价分别为3290/3720/4146元。 公司是我们年初就确定重点推荐的品种,上市后一直紧密跟踪,市场对于公司认知出现偏差,其一是对于明后年海参养殖成本下降估计不足;其二是认识不到对全国海参产量瓶颈;其三没有动态看待公司将不断获取养殖资源。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入6.02亿元、6.87亿元和8.57亿元,增速为12.95%、14.18%%和24.80%,归属母公司净利润2.04亿元、3.79亿元和4.88亿元,增速25.48%、85.69%和28.88%,每股收益分别为0.43元、0.80元和1.03元(4.76亿股本),目标价24元,继续给予买入评级。 风险提示:海参价格低迷;自然灾害。

事件:公司发布公告,1、公司与前海成农(全资子公司)、董事长兼总经理陈俊海、新疆允公和九派资本共同发起设立“九派金新农产业投资基金”,基金金额不超过3.75 亿元;2、拟分批使用自有资金2.5亿投资建设华东50 万吨饲料项目和华东总部研发中心。 九派金新农产业投资基金合伙人收益权分配次序分为优先受益人、基金管理人、劣后受益人,其中金新农出资人民币850 万元;前海成农投资150 万元;允公投资出资人民币2700 万元;九派资本出资人民币300 万元;陈俊海出资人民币3500 万元,其余不超过人民币 3 亿元,由九派资本、前海成农负责募集。设立并购基金,其目的是为了通过利用九派资本的资源优势及其专业的投资能力,推动新设的并购基金去收购或参股符合公司发展战略需要的上下游企业,以产业整合与并购重组等方式,提高和巩固公司在行业内的龙头地位,并借助专业机构的力量,壮大公司的实力和提升公司的形象。 在安徽芜湖建设50 万吨绿色无公害猪饲料及华东总部研发中心项目,为了辐射空白市场,而且公司在华东的产能设备老化,急需一个新的生产基地,并且高档乳猪料、复合预混料采用集中式生产。 我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由,正在逐步得到验证:1、团队重塑后,战略重心转向;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;而成立产业投资基金,更是坚定了我们对于公司实现跨越式发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司增长的天花板也逐渐被打开,而对于产业基金所投资项目的不确定性,我们对盈利预测暂不调整,预计14-16年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元,归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元,每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13 元,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

报告摘要: 事件:公司发布14年中报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比增长22.58%,净利润0.80亿元,同比增长5.91%,基本每股收益0.18元,平均净资产收益率4.87%。 品牌发力,加工海参销售超预期。14年上半年公司加工海参、鲜活海参和贝苗繁育业务收入分别0.81亿元、0.79亿元和0.35亿元,同比增长242%、下降16%和下降18%,收入占比分别为39.52%、38.54%和17.14%,毛利率稳定依次为55.53%、75.76%和39.25%。 加工海参进入快车道。之前公司重点在于原料端和海域开发,14年成为公司品牌建设元年。考虑到季节性因素,下半年是加工海参销售旺季,我们预计公司全年加工海参收入超2亿是大概率事件。此外,11-13年公司加工海参销售均价分别3290/3720/4146元,公司加工海参销售均价逐年提升,考虑到行业情况,主要原因可能是公司品牌淡干海参比例逐年提高。 鲜活海参销售压力顿减:公司鲜活海参销售收入同比下降18.13%,主要是由于公司转加工比例增长所致。若按照每公斤120元均价计算,公司上半年销售鲜活海参294吨,按每亩250kg 单产水平,对应捕捞面积仅为1174亩。15-16年将是公司鲜活海参捕捞高峰期,而加工海参销售增长将替鲜活海参销售减压。 贝苗繁育或进一步萎缩:公司目前拥有(自有+租用)水体14.8立方米,为了保证自用参苗供给,公司主动下调虾夷扇贝和海湾扇贝的繁育水体,过去两年销售收入均下滑15%,我们不排除公司未来进一步下调贝苗的销售收入甚至停止此项业务。 盈利预测与投资建议: 预计14-16年公司实现销售收入6.02亿元、6.87亿元和8.57亿元;归属母公司净利润2.04亿元、3.79亿元和4.88亿元,EPS 分别为0.43元、0.80元和1.03元(按4.76亿股本),给予2015年30倍PE,目标价24元,给予买入评级。 风险提示:海域污染;自然灾害;单产及销售不及预期。

报告摘要: 事件:公司发布14年中报,报告期内实现营业收入15.81亿元,同比增长6.31%,净利润1.52亿元,同比下降14.24%,基本每股收益0.35元,平均净资产收益率5.71%。 公司收入微增,主要由于化药大幅增长所致,化药收入从之前的不足1亿元,增长到14年的1.85亿元,同时毛利率也从去年的15.35%增长到21.08%;而受今年养殖效益不佳,生物制品业务收入和毛利率双双微降,贡献毛利2.98亿元,较去年减少14.89%;饲料业务收入同比增长13.3%达到2.79亿元,毛利增长16.92%,达到0.53亿元。 公司营运成本增长吞噬利润,造成同比业绩下滑。14年上半年公司销售费用1.44亿元,管理费用1.26亿元,分别比去年增加了0.28亿元和0.26亿元,期间费用合计增加了0.57亿元,同比增长26.64%,而销售收入同比仅增长6.31%。 募投产能下半年有望贡献业绩。公司13年完成定向增发,募集投向覆盖了各项主营业务,解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题。 我们期待14年下半年募投产能逐步释放后,给公司业绩带来正向变化。由于下游养殖集中度不断提升的大趋势下,对市场苗需求与日俱增,若公司在解决产能瓶颈后,能在市场苗有所发力,将会对公司盈利和估值带来双提升。 盈利预测与投资建议:我们预计14-16年公司实现销售收入41.82亿元、47.51亿元和53.13亿元,同比增长14.91%、13.60%和11.83%;归属母公司净利润2.93亿元、3.68亿元和4.32亿元,同比增长24.21%、25.53%和17.51%,EPS分别为0.68元、0.86元和1.01元,给予2015年20倍PE,合理价格为17.2元,随着公司新产能投产,业绩释放在即,上调至买入评级。 风险提示:畜禽疫病;下游养殖低迷

事件:公司发布14 年中报,报告期内实现营业收入7.71 亿元,同比下降23.70%%,净利润0.49 亿元,同比下降14.74%,基本每股收益0.26 元,平均净资产收益率4.13%。 上半年各业务全面下滑。由于上半年食用油行业不景气,面对竞争对手纷纷降价保份额的情况下,公司并没有走入价格战的泥沼,继续顺势主动调整;上半年小包装玉米油销售收入4.88 亿元,销售量3.85万吨,分别较去年同比下降了18.27%和9.84%;散装玉米油谋取季节性差价,主动下调销售量,此项销售收入1.05 亿元,销售量1.4 万吨,分别同比下降54.45%和45.56%。 平台型公司雏形可见:新产品强化公司健康油种品牌形象,上半年5月份公司推出全新产品西王玉米橄榄油,并选取山东部分市场进行试点销售,下半年计划推出西王葵花籽油,并将择机向全国推广橄榄玉米油、葵花籽油、哈恩橄榄油三个新品;在渠道建设上,公司同时启动了多家全国KA 系统联采谈判,制定了针对空白市场的开拓方案;结合当下电商的快速发展以及传统行业转电商的大趋势,西王天猫旗舰店5 月份也成功上线,成为丰富产品销售渠道、展示企业品牌形象的新窗口。 关键假设:14-16 年小包装销售量分别10.9/12.5/15.0 万吨,销售均价12.7/12.8/13.0 元/千克;毛利率稳定35%;散装油销售量5 万吨,均价约8.3 元/千克,毛利率10%。 盈利预测与投资建议: 我们预计14-16 年公司实现销售收入22.07 亿元、24.96 亿元和29.04 亿元,同比下降9.09%、13.12%和16.35%;归属母公司净利润2.13 亿元、2.95 亿元和3.69 亿元,同比增长17.71%、38.39 和25.13%,EPS 分别为1.13 元、1.57 元和1.96 元,给予2014年20 倍PE,合理价格22.6 元,给予买入评级。 风险提示:销售不及预期;行业低迷

天邦股份是一家以绿色环保饲料的研发、生产、销售为基础,集饲料原料开发、动物预防保健、标准化动物养殖技术和食品加工为一体的农业产业化龙头企业。11-13 年公司营业收入复合增长率9.40%,净利润增长率42.12%。 饲料是公司过去业绩驱动力。近三年,公司毛利分别为2.65 亿元、2.57 亿元和2.91 亿元,其中饲料(剔除原料销售)毛利占比分别约为55%、75%和72%,而动物保健板块由于前期投入较大而尚未完全释放潜能,虽然毛利占比逐年上升,但对公司净利影响较小。11-13年,公司水产和畜禽饲料销售分别13.1/11.1 万吨、13.6/14.5 万吨和15.0/13.9 万吨,特种水产饲料占水产饲料整体收入约55%-65%,毛利润的约60%-70%。今年由于特种膨化饲料替代粉料趋势明显,使得公司上半年特种膨化料销售业绩喜人。 生物制品已迈过盈亏平衡点。通过股权收购后,成立成都天邦生物制品有限公司,以高起点、快速地进入兽用生物制品领域。预计14年公司疫苗板块将继续发力,其中猪瘟招标苗有望突破6000 万元,猪圆环疫苗也有望达到6000 万元,新品种猪蓝耳也将有望投产。 生猪养殖将是公司业绩最大变数。由于之前公司在生猪养殖领域空白,不过从新建和收购资产来看,公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及下游生猪养殖,虽然期间存在变数较大,若相关资产经营得当,将为公司未来业绩增长打开空间。 盈利预测与投资建议:预计14-16 年公司实现销售收入25.11 亿元、34.33 亿元和38.91 亿元,增速为20.81%、36.74%和13.33%,归属母公司净利润0.96 亿元、1.39 亿元和2.05 亿元,增速58.79%、43.87%和48.31%,每股收益分别为0.47 元、0.67 元和1.00 元,给予15 年20-25 倍PE,合理市值区间27.8-34.75 亿元,给予买入评级。 风险提示:畜禽疫情;原料价格。

公司发布公告,1、拟以自有资金1750 万元(持股17.5%)与佳和农牧、自然人刘贤芝设立津市佳和生态农业有限公司;2、拟以自由资金5151 万元增资优百特,用于4800 头基础母猪种猪扩繁场基础设施建设。 设立津市生态农业,这是公司第三次与佳和农牧牵手,我们不排除会有第N 次,第一次为去年12 月以800 万元价格受让其子公司清远佳和20%股权;第二次公司以2167 万元增资佳和农牧,持股比例为4.99%。公司与佳和牵手,一是与国内优秀的生猪养殖企业结成战略同盟,实现“1+1>2”的协同效应;二是彰显做大做强的决心,产业链一体化是大势所趋,但饲料企业涉及生猪养殖往往并不成功,与优秀的养殖企业合作不失为一条捷径。 增资优百特,主要用于4800 头基础母猪种猪扩繁场基础设施建设(不包括种猪的引进、生产用机器仪器、办公及生活设备、运输工具)。 项目建成后,可年产10 万头以上商品猪,且成为区域内健康规范养猪的标杆企业。 我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由,正在逐步得到验证:1、团队重塑后,战略重心转向;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:持续跟踪后,公司增长的天花板也逐渐被打开,我们会在后续报告中将进行阐述。预计14-16 年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元,增速72.46%、51.93%和43.90%,每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13元,维持目标价为19 元不变,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。