公司发布公告,拟采取向特定对象非公开发行股票,总额不超过1.09 亿股,发行价格12.60 元/股,限售期期为36 个月。 发行对象:平安资管认购1587 万股,旭明投资认购794-952 万股,兴全定增68 号认购3175-3968 万股,兴全定增69 号认购794 万股,东证5 号认购794-2381 万股,东证6 号认购794-1190 万股,其中控股股东长海县獐子岛投资发展中心参与兴全定增 68 号认购,认购额不少于 2 亿元;公司管理层参与兴全定增 69 号认购,认购额不少于0.5 亿元 。 公司本次募集资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司围绕“三大资源、三个支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障平台、以互联技术为核心的O2O 消费者服务平台”,实施“全球资源、全球市场、全球流通”的经营策略,加速推进“市场+资源”战略,实现“食材” 企业向“食品”企业转型升级。 假设排除灾害天气等小概率事件后,随着扇贝亩产逐步回升,我们早期就预判了14 年公司业绩拐点将显现。公司提高了对海洋牧场的认知水平,逐步调整新旧海域在当年捕捞海域的比例,使得亩产水平保持整体稳定。“海大金贝”、“獐子岛红”和“獐子岛紫”等新品种推广, 其优良性状将使得亩产再上一个台阶。此外,扇贝苗自给率提高,将大幅降低养殖成本。 盈利预测与投资建议: 假设14-16 年公司扇贝可捕捞面积分别90/100/110 万亩,亩产55/60/65 公斤;预计公司实现销售收入30.73 亿元、34.58 亿元和38.57 亿元,同比增长17.24%、12.55%和11.53%; 归属母公司净利润1.87 亿元、4.28 亿元和6.95 亿元,同比增长93.09%、128.41%和62.61%,EPS 分别为0.26 元、0.60 元和0.98 元,继续给予推荐评级。 风险提示:气候灾害、亩产不及预期。

公司发布公告,拟以自有资金2166.51万元向佳和农牧增资扩股393.91万股,增资后公司持有佳和农牧4.99%股权。 佳和农牧成立于06年,以生猪育种为核心业务,形成以新丹系为主的完整生猪育种体系。佳和农牧在湖南、广东、湖北、内蒙古、河北、浙江、安徽等成立了近30家分子公司,兴建超过40个养殖基地,年出栏生猪规模近70万头,预计2015年可建设50个生态农场、1000个生态小农庄,出栏生猪规模将达到100万头。 成本低廉,PE 仅为11倍。佳和农牧13年归母净利为4090.68万元, 摊薄后每股盈利为0.52元,相对于增资扩股价5.74元,PE 仅为11倍。国内A 股上市企业中,以生猪养殖主要是雏鹰农牧、牧原股份, 两者对应静态估值分别为117倍和32倍。 这是公司第二次与佳和农牧牵手,第一次为去年12月以800万元价格受让其子公司清远佳和20%股权。公司增资佳和农牧其意在于:一是与国内优秀的生猪养殖企业结成战略同盟,实现“1+1>2”的协同效应;二是彰显做大做强的决心,产业链一体化是大势所趋,前几年公司涉及生猪养殖并不成功,与其花费过多精力于跨界经营,不如直接以较低价格介入成熟的生猪养殖企业。 我们3月31日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由,正在逐步得到验证:1、团队重塑后,战略重心转向;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放, 并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入26.87亿元、34.87亿元和45.86亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73亿元、1.10亿元和1.59亿元,增速72.46%、51.93% 和43.90%,每股收益分别为0.52元、0.78元和1.13元,维持目标价为19元不变,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

报告摘要: 事件:公司发布公告,拟非公开发行4410万股,发行价格13.62元/股,共募集金额6.01亿元,扣除发行费用后将用于补充流动资金;东方基金以现金认购全部股份,发行结束之日起三十六个月内不转让。 增发主要目的:1、提高营销管理能力,开展销售中心及销售网络建设;2、提高品牌影响力,对西王鲜胚玉米油和橄榄玉米油进行专项营销投入;3、扩展新油种,完善产品结构;4、加大研发投入,保持品质和技术优势;5、建设电子商务平台,以适应电子商务的发展趋势。本次非公开发行完成后,将使得公司面对激烈的市场时,提升了竞争力,但募集资金产生效益需要一定的时日,因此短期内会使得公司资产收益率下降。 在公告中,公司没有披露具体项目资金使用情况,但是我们比较关注的对鲜胚玉米油和橄榄玉米油进行专项营销和扩展新油种两项。在食用油市场这片红海中,为了摆脱与竞争对手的价格战,只能走产品差异化,而鲜胚玉米油和橄榄玉米油不仅提升公司品牌形象,而且是实现差异化竞争的重要手段。根据我们终端走访情况来看,公司这项工作任重而道远。扩展新油种是打破公司发展天花板,持续增长的必经之路,公司从最初的普通玉米油发展到如今的鲜胚和橄榄玉米油。公司去年小包装玉米油销量首次下降是公司精细化管理后出现的阵痛,在经历整理期后,公司未来急需新产品完善产品结构。 盈利预测与投资建议: 14-16年公司实现销售收入28.77亿元、36.52亿元和41.85亿元,同比增长19.54%、26.90%和14.60%;归母公司净利润2.12亿元、2.74亿元和3.40亿元,同比增长16.94%、29.35%和24.06%;基本每股收益为1.12元、1.45元和1.80元,估值分别为13倍、10倍和8倍,若考虑增发完成,摊薄后每股收益分别为0.91元、1.18元和1.46元,相对应估值为16倍、13倍和10倍,继续给予买入评级 风险提示:原材料价格波动;终端销售不及预期。

事件:公司发布公告,将进行限制性股权激励计划,拟授予数量520万股,其中首次授予490万股,预留30万股;激励对象包括中高层管理人员和核心技术业务骨干21人,授予价格为前20交易日均价的50%,为每股9.51元。 业绩条件和解锁:首次授予的限制性股票业绩考核以13年度为基准,14-16年的净利润增长率分别不低于20%、45%和75%,预留的限制性股票分两期解锁,也以13年度为基准,15年和16年净利润增长率不低于45%和75%;本计划有效期48个月,其中锁定期12个月,解锁期36个月,激励对象可分三次申请解锁,可解锁数量占比依次为40%、30%和30%。 费用核算:若假设授予日为6月30日,业绩达标后激励对象将全部解锁且授予价格为19.02元,则限制性股权激励的成本为4660万元,14-17年摊销费用分别为1514万元、2097万元、815万元和233万元,对公司整体业绩影响不大。 海参消费和价格:对于未来海参价格,我们认为目前价格底部区间。海参具有保健功能,在民间拥有固定的消费群体,更准确的定位应该是高端白酒和滋补品(东阿阿胶、冬虫夏草、人参等)的综合体。虽然我们尚未看到餐饮回暖迹象,但是普通大众消费将是未来海参的主导方向,我们有理由相信海参价格将逐步回升。 盈利预测与投资建议:14-16年公司实现销售收入5.45亿元、6.79亿元和8.48亿元,同比增长2.39%、24.56%和24.80%;归母公司净利润2.52亿元、4.05亿元和5.21亿元,同比增长54.97%、60.70%和28.83%;基本每股收益为0.81元、1.30元和1.67元,估值分别为23倍、14倍和11倍,继续给予买入评级 风险提示:单产下降;海参价格不及预期。

公司发布公告,一季度营业收入4.85 亿元,同比增长20.96%,归属母公司净利润1197 万元,同比增长174.03%,扣非后净利润1198 万元,同比增长256.51%,每股收益0.08 元;公司预计上半年净利润增长40%-60%。 战略转型已初见成效。虽一季度养殖行业景气度偏低,但公司销量增长超20%,若按照4000 元/吨单价测算,公司一季度饲料销量12 余万吨。13 年更换管理层后,公司经营重心重回饲料板块。凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源,带动了普通猪用配合料的销售增长,这一点在过去三年公司普通配合饲料增长就可见一斑。此外,公司主要目标客户为中大规模猪场,此群体在生猪养殖集中度提升的大趋势下将不断扩大。 净利率提升仍有空间。公司进行了精细化管理和优化产品结构,剔除一些低毛利的饲料产品,使得公司毛利率提高了1.45 个百分点,达到了13.48%,规模效应等因素使得期间费用率下降了0.77 个百分点, 从而使得公司净利率达到了2.47%。我们观测主要畜禽饲料上市公司规模和期间费用率走势,特别是大北农降幅最为明显,公司饲料销量快速增长下,我们认为期间费用率仍有下降空间。 我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由:1、团队重塑后,战略重心转向;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张; 4、养殖业务扭亏为盈,正在逐步得到验证。 盈利预测与投资建议:预计14-16 年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元,增速72.46%、51.93% 和43.90%,每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13 元,维持目标价为19 元不变,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

公司发布公告,13年营业收入15.05亿元,同比增长28.58%,归属母公司净利润3.38亿元,同比增长31%,扣非后净利润3.46亿元,同比增长31.77%,每股收益0.96元,净资产收益率22.6%。 13年公司玉米种子收入14.37亿元,同比增长28.80%,占公司整体收入的95.47%,贡献毛利8.73亿元,占整体的98.11%。公司13年玉米种子收入增长的主要原因是登海605、良玉99等主打产品表现良好,销量增长所致。 短期看新品种发力。国内玉米播种面积稳定约3500万公顷,行业短期机会来自于产品的更迭。以先玉335为例,在三年内迅速崛起成为了种子界的传奇,而我们认为公司的登海605有望续写这一传奇,14年推广面积有望超1200万亩。虽然公司笼罩在行业高库存和套牌的阴影之下,但公司的产品并为受到明显冲击,主要是由于种子价格对种植成本影响微乎其微,农民不会为了蝇头小利而铤而走险。 中长期一看营销二看产品储备。营销一直是公司也是国内制种企业的短板,目前合资公司道吉、五岳等聘用成熟的销售团队,尽量补足公司的最短板,其主推品种为超试605、662和701等;产品储备一直是公司最大优势,实际控制人李登海是国内杂交玉米之父,从事种子研发40余年,从最初的掖单系列到现在的超试系列,优势产品不断涌现,13年登海618超级玉米新品种亩产达1512公斤,刷新中国玉米高产纪录。我们期望公司在销售方面更进一步,使得销售和研发齐头并进,才能始终穿越行业周期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年销售收入18.95亿元、23.61亿元和28.28亿元,同比增长25.89%、24.60%和19.75%,基本每股收益1.23元、1.55元和1.87元,同比增长27.83%、26.34%和20.89%,相对应PE分别25倍、20倍和16倍,给予买入评级。 风险提示:自然灾害等因素致使表现低于预期;产品推广不达预期。

报告摘要: 公司发布公告,13年营业收入47.08亿元,同比增长14.85%,归属股东净利润-2.20亿元,同比下降8441.56%,扣非后净利润-2.50亿元,同比下降37265.24%,每股收益-0.24元,净资产收益率-6.84%。 13年国内肉鸡养殖受到“速成鸡”和“H7N9”事件叠加影响,外加供给过剩,造成终端价格的持续低迷,导致肉鸡养殖全行业亏损。13年公司鸡肉销售收入45亿元,同比增长12.44%,毛利率为历年最低仅1.67%,销售鸡肉41.92万吨,同比增长12.18%,若按每羽1.95kg计算,公司13年屠宰量约2.15亿羽,首次超过2亿羽关口。 上游种鸡控量,下游需求恢复,白鸡价格回升。白羽肉鸡企业发起的“中国白羽肉鸡联盟”,对14年祖代种鸡的引种规模实施控制,引种量从13年的154万套压缩至109.7万套,这为行业扭亏奠定了基础。此外,在经历持续2年的肉鸡养殖亏损,农户和中小企业退出现象加速,为肉鸡养殖行业复苏创造了条件。目前山东烟台肉鸡苗3.3元/羽,白羽肉毛鸡8.84元/千克,较去年同期分别上涨340%,18.50%。 应对行业变化,放缓投产节奏。公司调整了新建项目的投资节奏,其中浦城圣农年产1.2亿羽项目分两期建设,目前第一期0.6亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6亿羽项目将择机启动;欧圣实业年产0.6亿羽肉鸡项目也分两期实施,第一期0.3亿羽14年3月逐步投产,二期项目仍将择机启动。 盈利预测与投资建议:虽然公司毛利率恢复危机之前20%附近较困难,但随着行业供给逐步改善和下游需求恢复,公司业绩仍将大幅改善。我们预计公司14-16年销售收入57.18亿元、67.55亿元和79.60亿元,同比增长21.45%、18.15%和17.83%,基本每股收益0.11元、0.31元和0.55元,同比增长144%、191.3%和77.25%,相对应PE分别97倍、33倍和19倍,给予增持评级。 风险提示:原材料价格波动;禽流感等动物疫情

报告摘要: 公司发布公告,13年营业收入179.30亿元,同比增长16.04%,归属母公司净利润3.4亿元,同比下降24.76%,每股收益0.34元,净资产收益率11.01%;公司14年一季度营收30.40亿元,同比增长8.5%,归属母公司净利润0.08亿元,同比增长73.21%,预计14年1-6月净利预增20%-50%。 13年公司饲料业务营收168.77亿元,同比增长14.94%,销售量为478.92万吨,同比增长9.64%,毛利率8.02%为08年以来最低;微生态制剂收入1.36亿元,同比下降3.69%,毛利率下降4.2个百分点;农产品收入2.00亿元,同比下滑17.3%;原料贸易收入虽然增长83.19%达到了6.18亿,但低毛利率对公司业绩无支撑。 华南片区是公司业务比重最大的市场,收入占比超过50%,而去年4-7月,该区域降水量超过往年,造成诸如对虾养殖疫情蔓延,公司相关饲料和苗种业务受到冲击,再加上餐饮消费疲软,农产品价格普遍下跌,使得作为上游饲料行业景气度下行。不过公司其他片区发展势头良好,其中华中、华东、华北和海外片区收入47亿元、24亿元、11亿元和5亿元,分别同比增长32%、24%,、250%和59% 在行业低迷的背景下,公司对内上线SAP企业资源管理软件,进一步提升管理效率;对外公司继续积极调整区域结构和产品结构,在产能紧缺的地区进行技改或增加生产车间,以最少的资金投入有效的提升产能,13年末产能已达到1045万吨,有力支撑公司的后续发展。 盈利预测与投资建议:在排除气候异常等小概率事件,我们预计公司14年将得到恢复性增长,预计公司14-16年销售收入208.81亿元、244.32亿元和277.89亿元,同比增长16.46%、17.00%和13.74%,基本每股收益0.45元、0.55元和0.66元,同比增长40.72%、24.34%和19.21%,相对应PE分别23倍、19倍和16倍,给予增持评级。 风险提示:自然灾害;动物疫情

报告摘要: 公司发布公告,上 修了14年一季度盈利区间,预计归属上市公司股东净利润1150万元-1200万元,同比增长163%-175%,要好于之前我们的预期。 优质客户资源保障了逆势增长。虽一季度养殖行业景气度偏低,但公司饲料销量仍然增长 20%以上。国内生猪养殖集中度进一步提升是大势所趋,散养户退出的过程中,公司客户群体(规模化养殖户)的规模必然适度增长。 公司凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源,带动了普通猪用配合料的销售增长,这一点在过去三年公司普通配合饲料销售增长就可见一斑。公司目前教槽料可覆盖生猪约1953万头,折算成饲料需求高达586万吨,远远超过公司现有产能97万吨。 净利率提升仍有空间。一季度公司采取了聚焦发展的策略,销售费用率、管理费用率同比下降超过 1%,通过产品统一价格管理以及产品集中梳理,毛利率水平提高了近 1%。此外,我们观测主要畜禽饲料上市公司期间费用率走势,以销售费用率为例,特别是大北农上市后下降幅度最为明显。公司在饲料销量快速增长的预期下,销售费用率有望降到4%以下,管理费用率降至4%以下,在毛利率不变的情况下, 净利率提升仍有空间。 业绩预告进一步验证了我们3月31日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》推荐逻辑:1、团队重塑后,战略重心转向饲料;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入26.87亿元、34.87亿元和45.86亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73亿元、1.10亿元和1.59亿元,增速72.46%、51.93% 和43.90%,每股收益分别为0.52元、0.78元和1.13元,维持目标价为19元不变,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

公司是以玉米芯、玉米和秸秆为原料,致力于打造“玉米全株产业链”,目前低聚木糖为核心产品的功能糖是最主要收入和利润来源, 收入占比约50%和毛利的绝大部分。 国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70 年代中期开始推动乙醇汽油的消费,两国12 年的燃料乙醇产量合计为188 亿加仑(约0.57 亿吨),占世界总产量的86%。我国是从02 年开始推广燃料乙醇,目的是以消化大量库存陈化粮,黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油,11 年我国燃料乙醇产销量达193.76 万吨。 燃料乙醇是公司最大看点。公司从05 年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术,经过多年不懈努力, 12 年公司收到省发改委5 万吨纤维素乙醇的核准,使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13 年公司以自由资金投资4.86 亿元建设年处理20 万吨秸秆综合利用项目,利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线,项目建设后可年产纤维素乙醇3 万吨。 功能糖产能投产,淀粉业务将压缩。公司年产6000 吨低聚木糖的募投项目有望在14 年后陆续达产。公司新产能投产后,规模效应进一步加强,外加产品升级带来结构上变化,可能进一步提升盈利;国内玉米淀粉市场竞争激励,缺少产品定价能力,由于公司战略重心转向新能源,我们预计后期规模将进一步压缩。 盈利预测与投资建议:我们预计14-16 年公司实现销售收入10.03 亿元、10.52 亿元和11.34 亿元,同比增长11.05%、4.89%和7.75%; 归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.16 亿元,同比增长17.78%、18.97%和14.16%,EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.48 元, 相对应PE 分别45 倍、38 倍和33 倍,给予增持评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全。

金新农是国内饲料行业中专注度较高的企业,特别是在教槽料这一细分领域中,无论是技术还是市场规模方面都具有领先优势。过去3年净利润与营收增长不匹配的主要原因在于,公司战略性调整和新建产能未贡献利润。 饲料行业三大趋势将持续:趋势一配合料占比不断提升,占比从04年不足70%提升到13年85%;趋势二饲料加工企业集中度提升,全国饲料加工企业数量平均每年减少约600-700家,但规模企业数量不断增加;趋势三规模企业盈利提升,销售利润率区间从00-04年的1%-2%,提升至目前的4%-5%。 无论从横向还是纵向来看,国内教槽料市场仍然有数倍增长空间。若按每头乳猪采食3kg教槽料计算,国内(猪)教槽料理论需求量达到约200万吨,而目前消费量仅40-50万吨;欧盟12年生猪养殖量2.6亿头,消耗猪用教槽料约114万吨,参考欧盟饲料结构,国内教槽料使用量应该达到366万吨。 之前经营风格偏稳健,公司上市后并未盲目扩张,产能存在瓶颈,在确定了发展方向后,我们不排除公司举债或者以自由资金进行新建产能或者行业并购,实现逆势扩张。此外公司产品价格保持稳定,吨毛利维持在500元左右,远高于唐人神和正邦科技等同类型公司。 公司业绩增长点:1、团队重塑后,战略重心转向饲料;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入26.87亿元、34.87亿元和45.86亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73亿元、1.10亿元和1.59亿元,增速72.46%、51.93%和43.90%,每股收益分别为0.52元、0.78元和1.13元,维持目标价为19元不变,继续给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

公司发布公告,13 年营业收入9.03 亿元,同比减少10.94%,归属上市公司股东净利润0.72 亿元,同比增长0.31%,每股收益0.30 元,加权净资产收益率4.13%;每10 股派发现金红利0.50 元,资本公积金转增3 股。 收入减少而利润增长在于产品结构变化:亏损的淀粉及淀粉糖业务压缩,高毛利的功能糖业务稳定增长。13 年公司功能糖、淀粉及淀粉糖和纤维素乙醇收入分别4.50 亿元、2.19 亿元和2.25 亿元,同比增长9.14%,减少26.25%和增长1.69%,毛利率分别为50.95%、-2.63%和6.26%;三者分别销售1.24 万吨、3.91 万吨和3.16 万吨,分别增长12.25%、减少25.94%和11.01%。 短期来看,公司6000 吨低聚木糖项目已进入设备安装阶段;木质素项目与精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目已经进行试车;鳌龙公司着重打造生态农业园,无公害蔬菜将上市,这些将为公司短期业绩稳定增长提供保障。 长期来看,公司13 年投资5 亿元兴建20 万吨秸秆综合利用项目是关键。随着我国机动车保有量急剧增长,空气污染加剧,大面积雾霾天气频发,发展清洁能源,升级油品质量,成为社会各界的共识。二代燃料乙醇与第一代粮食乙醇相比,不与粮林争地,不与人畜争粮,具有资源丰富,成本低廉,绿色环保等优势。公司通过农林废弃物的再生利用,不仅拓宽了生物乙醇的原料来源,而且是国内首先实现纤维燃料乙醇工业化生产的企业。 盈利预测与投资建议: 我们预计14-16 年公司实现销售收入9.98 亿元、10.40 亿元和11.13 亿元,同比增长10.53%、4.15%和7.08%;归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.15 亿元,同比增长17.68%、18.40%和13.82%,EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.47 元,相对应PE 分别50倍、42 倍和37 倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:产能不达预期;补贴政策

公司发布公告,13年营业收入36.40亿元,同比增长17.07%,归属上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长0.51%,全面摊薄每股收益0.55元,加权净资产收益率10.90%。 收入增长主要来源于低毛利的贸易业务。13年公司贸易业务收入16.34亿元,同比增长42.87%,占整体收入的45%,而毛利率仅为0.65%;贡献大部分利润的生物制品业务,虽然毛利率有所提升,从56%提高至59%,但收入增长仅为3%;其他诸如饲料和化药业务整体稳定。 费用率持续下降。公司形成了以研发、采购、生产、物流、销售等为价值链管理体系,降本增效效果明显。13 年公司销售费用率9.42%,管理费用率7.29%,其中销售费用率连续5年下降,管理费用率连续 3年下降, 从而使得公司期间费用率较去年下降了1.63个百分点,这符合我们之前的判断。 募投产能下半年有望贡献业绩。公司13年完成定向增发,募集投向覆盖了各项主营业务,解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题。我们期待14年下半年募投产能逐步释放后,给公司业绩带来正向变化。由于下游养殖集中度不断提升的大趋势下,对市场苗需求与日俱增,若公司在解决产能瓶颈后,能在市场苗有所发力,将会对公司盈利和估值带来双提升。 盈利预测与投资建议: 我们预计14-16年公司实现9销售收入41.82亿元、47.51亿元和53.13亿元,同比增长14.91%、13.60%和11.83%;归属母公司净利润2.92亿元、3.67亿元和4.32亿元,同比增长23.86%、25.68%和17.77%,EPS分别为0.68元、0.85元和1.01元,给予2014年25倍PE,合理价格为17元,给予谨慎推荐评级。 风险提示:畜禽疫病;下游养殖低迷

公司公告,13年营业收入6.71亿元,同比增长20.65%,归属上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长92.34%,基本每股收益0.89元,加权净资产收益率21.35%。 13年剥离房地产业务后,生物制药成为公司唯一主营业务,收入占比从之前的不足50%,提升至13年的93.84%,其中口蹄疫是公司核心产品。随着国内规模化猪场比例不断提升,养殖户对疫情控制更加重视,我们预计生猪口蹄疫年免疫需求将超过2亿头份。公司口蹄疫疫苗采用悬浮培养技术和纯化生产工艺,相比其他竞争对手,产品品质和价格都具有一定的优势。目前口蹄疫疫苗已覆盖了绝大部分核心种猪场,产品已经得到了市场认可,如果未来公司能针对规模化猪场提升服务质量,扩大销售网络, 14/15年公司口蹄疫仍将高速增长,预计销售6000/8000万头份。 公司后备产品充足。布鲁氏杆菌疫苗:公司与法国诗华动物保健公司签订协议,对布鲁氏杆菌疫苗生产工艺进行技术升级,使得产品质量达到国际标准;牛三价口蹄疫疫苗获得新兽药证书和正式生产文号,推动行业实行抗原含量、杂蛋白含量及抗原杂蛋白检测标准;新建四条生产线已通过农业部GMP动态验收,新城疫等新型疫苗的研发及产业化进展顺利;公司也将积极布局猪圆环、猪蓝耳等其它疫苗。 盈利预测与投资建议: 经历13年脱胎换骨的变化后,未来如果能持续补充产品线,并建立起销售服务体系,公司业绩仍然能保持稳定增长。我们预计14-16年公司实现销售收入7.45亿元、8.53亿元和9.78亿元,同比增长10.89%、14.60%和14.65%;归属母公司净利润2.55亿元、2.95亿元和3.50亿元,同比增长1.63%、15.60%和18.59%,EPS分别为0.91元、1.05元和1.24元,相对应PE分别为31倍、26倍和22倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:动物疫情;新品种和产能扩张低于预期

公司发布公告,13年营业收入20.78亿元,同比增长1.78%,归属上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长34.19%,基本每股收益0.30元,加权净资产收益率13.67%。 公司利润增速高于收入主要原因:饲料销售结构调整,其中高毛利的水产饲料占比从12年的48.31%提高至51.76%,相应低毛利的畜禽料占比减少至48.24%,使得公司饲料业务整体毛利率提高了3.06%,而其他业务,如生物制品、养殖及食品加工和生物柴油等整体稳定。 公司13年下半年起,加快布局下游养殖,分别投资建设相关资产或成立养殖公司:投资建设安徽池州的核心育种场,引入美国Newsham公司996头原种猪,并开工建设和县猪场;分别成立天邦汉世伟、青岛汉世伟和湖北汉世伟公司;12月6日,公司正式完成了艾格菲实业股权的交割,艾格菲资产包括五家饲料公司、两家西式养猪场和十六家传统养猪场。截止交割日艾格菲实业存栏猪只20余万头,这将迅速推进公司猪业育种及养殖的发展。 生猪养殖将是公司业绩最大变数。公司饲料业务、动保和油脂加工业务空间不大,而生猪养殖将是影响公司未来业绩走向主要因素。由于之前公司在生猪养殖领域空白,不过从新建和收购资产来看,公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及下游生猪养殖,虽然期间存在变数较大,但若相关资产经营得当,将为公司未来业绩增长打开空间。 盈利预测与投资建议:我们预计14-16年公司实现销售收入29.03亿元、33.05亿元和37.13亿元,同比增长39.68%、13.86%和12.34%;归属母公司净利润0.86亿元、1.42亿元和2.02亿元,同比增长41.25%、增长65.30%和42.74%,EPS分别为0.42元、0.69元和0.98元,给予2014年25倍PE,合理价格为10.50元,给予谨慎推荐评级。 风险提示:生猪疫病;猪肉价格低迷