一、事件概述。 近日,国家发展改革委、国家能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,明确了扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油工作主要目标。 二、分析与判断。 功能糖业务发展稳健,“大健康+互联网”逐步深化。 公司实施玉米“从芯做起,全株利用”的大健康战略,以玉米芯、玉米为原料,采用现代生物工程技术生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品,产品主要以低聚木糖和木糖醇为主,业务发展稳健,产能扩张迅速,功能糖产品毛利率高达43.98%,大幅贡献公司的利润。另外,公司在2016年并购快云科技和兆荣联合两家公司,切入数字营销及数字发行行业,形成“大健康+互联网”的双主营业务,互联网业务2017年上半年贡献利润共计4586.94万元。公司双主业的发展路线明确,通过未来的进一步深化发展,未来业绩增长值得期待。 国家推广乙醇汽油全面使用,利好公司乙醇业务发展。 我国2016年汽油表观消费量为1.2亿吨,按照乙醇的添加比例为10%来计算,燃料乙醇的消费空间约为1200万吨,行业成长空间巨大。公司较早布局纤维素乙醇的生产,用先进的酶解技术循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第2代燃料乙醇等新能源产品,具有背靠玉米主要生产地以及使用的原料成本低的优势,随着国家推广乙醇汽油的政策落地和持续实施,公司乙醇业务业绩有望实现大幅增长。 内生+外延多向发展,进一步推进玉米循环产业链。 公司2016年参股龙聚新材,将生产功能糖、纤维乙醇及木质素后的玉米芯废渣进行第四次开发,用于生产石墨烯,应用于锂离子电池、半导体产业、光伏产业等。5吨生物基石墨烯中试生产线已建成并投产,通过进一步完善石墨烯的产业布局,未来将建成300吨的生产线,大力推进玉米循环产业链发展。2017年9月,公司使用自有资金1000万元港币在香港设立全资子公司,统筹境外贸易业务,利用香港金融和贸易的重要战略地位,逐步打开国际化战略布局,有利于未来拓展国际业务,提高综合竞争能力。 三、盈利预测与投资建议。 公司主营业务稳步发展,“大健康+互联网”战略逐步完善,国家燃料乙醇推广政策落地将进一步利好乙醇业务开展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.48元、0.58元,对应PE为32.1倍、21.1倍、17.5倍,未来12个月合理估值区间为12.1-13.4元,给予“强烈推荐”评级。

公司主业有所下滑,子公司并表带来整体业绩提升 2016 年度,公司通过重大资产重组并购快云科技和兆荣联合两家公司,切入数字营销及数字发行行业。并于2016 年5 月对其进行合并会计报表处理,报告期两家全资子公司分别实现净利润金额为5,314.05 万元和4,444.26 万元。子公司并表是公司整体业绩提升的主要原因。刨除快云科技和兆荣联合的并表数据,公司实现营业收入6.49 亿元,同比减少16.46%,主要是由于公司对以玉米淀粉及其副产品、高麦芽糖浆、结晶葡萄糖为主的淀粉及淀粉糖业务进行适度发展,2016 年度销售量和生产量同比降低87.73%和87.69%所致。 低聚木糖新产能已投产,2017 年功能糖业务或迎来高增长 公司主要产品是功能糖,其中又以低聚木糖和木糖醇为主,特别是食品级木糖,能够生产的企业只有龙力生物,公司有充分的定价权,基本上能够保持较高的毛利率(48.09%)。2016 年度,公司功能糖业务实现营业收入5.10 亿元,同比增长3.54%,营收占比为57.96%。 目前公司年产功能糖接近18,000 吨,产能利用率长期维持在高水平。公司前期募资投入的年产 6,000 吨低聚木糖项目,由于进行了调整和重新设计,进度较预期延后。截至2016 年12 月31 日,设备已安装完成,进入试产阶段。2017 年3 月,该项目正式投产,但全面达产尚需一定时间。随着项目的投产,公司将解决部分产能受限问题,预计2017-2018 年,公司功能糖产销量均会出现较大幅度的提升。 并购公司公司业绩达承诺,大健康+互联网双线发展 公司2016 年通过重大资产重组并购快云科技和兆荣联合两家公司,切入数字营销及数字发行行业。两家公司的扣非净利润承诺分别为5,200 万元和3,900 万元,实际实现并表扣非净利润分别为5,314.05 万元和4,444.26 万元,均达到了并超过了业绩承诺的净利润水平。 盈利预测与估值 我们看好公司低聚木糖新产能达产后带来的业绩增长以及快云科技和兆荣联合两家子公司高速发展对公司整体业绩的提升。我们预测公司2017-2019 年度的营业收入分别为11.88 亿元、14.52 亿元和16.83 亿元;实现归母净利润分别为1.86 亿元、2.48 亿元和3.00 亿元,摊薄EPS 分别为0.31/0.41/0.50 元/股。增持评级。

事件: 公司2016年实现营业收入8.8亿元,同比增长13.30%,实现归属于母公司净利润1.17亿元,同比增长138.22%,EPS为0.20元。 点评: 2016年公司营业收入保持平稳增长,对快云科技及兆荣联合的并表是净利润快速增长的主要原因。快云科技主要为客户提供数字营销及APP推广营销服,2016年实现净利润5314万元。兆荣联合专注于数字内容发行,2016年实现净利润4444万元。两家公司于2016年5月并表,合计贡献利润7000万元左右。主业方面,公司作为国内唯一的食品级木糖供货商和最大的低聚木糖生产商,以及国内唯一的二代非粮燃料乙醇定点加工企业,具备较强产品定价能力。功能糖业务发展稳健,全年贡献5亿元收入,毛利率提升1%至48.09%。乙醇业务收入下滑23%,仍未贡献利润,国家补贴维持在600元/吨水平。公司已大幅缩减其淀粉糖生产业务,营收占比降为2.18%,优化现有业务结构。此外,公司已建成5吨生物基石墨烯生产线,预计17年开始将逐步量产,新的利润增长点有望打开。 定位“大健康+互联网”,未来布局仍值得期待: 公司大健康产业主要指以玉米芯及玉米为原料生产功能糖、并循环利用玉米芯废渣生产第2代燃料乙醇等新能源产品。近期,6000吨高纯度低聚木糖项目已经投产,收入有望进一步提升。公司还设立医疗健康产业并购基金,未来不排除在大健康产业继续进行寻求布局。公司通过并购切入数字营销和发行领域,在产品销售渠道上形成协同效应。同时,收购标的资质优良,承诺业绩增速每年达30%,显著增厚公司利润。目前,公司“大健康+互联网”的定位清晰,未来发展值得期待。 目标价13元,维持“买入”评级:预计2017到2019年EPS分别为0.21元,0.25元,0.31元,目标价13元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险;外延扩张不达预期的风险。

核心投资逻辑: 1、玉米芯价格平稳略降,业务量放大将会带来公司盈利能力提升;2、6000吨低聚木糖产能即将投产,主业有望稳步增长;3、公司并购的快云科技和兆荣联合将为公司贡献较大业绩;4、公司以低聚木糖为基础,互联网为依托,未来“大健康+互联网”战略发展空间大! 投资要点: 玉米芯价格平稳略降,业务量放大将会带来公司盈利能力提升。 公司的主营产品为功能糖,主要是低聚木糖和木糖醇,其原材料主要为玉米芯,目前公司年低聚木糖产量4000吨,木糖醇10000吨左右,现在公司已成为给箭牌三个国家的工厂供货的厂家,这属于为数不多的供应商。考虑到17年新产能投产带来的低聚木糖产量的增长,我们测算公司17年将采购的玉米芯量近20万吨。公司使用的玉米芯主要是在每年的11月到次年的3-4月份进行采购,同时产能的提升也带来了每吨制造成本的降低,实现了规模化效益的增加。我们预期16/17年度玉米芯的采购价格较15/16采购季降低50元以上,从而将为公司节约成本近千万元。 6000吨低聚木糖产能即将量产,公司低聚木糖业务有望实现稳步增长。 公司原有低聚木糖产能4000吨,近年来始终都是满产运作,收入和盈利相对稳定。目前,公司低聚木糖的价格食品级70L价格为10-12万元/吨,70P价格为16-17万元/吨。为支撑公司新产能落地,公司也在积极进行下游市场开发,一方面在原有老客户方面进行新产品的开发;另一方面也在积极的拓展新客户,尤其是拓展日本、美国及欧洲等海外市场。我们预期,随着新产能的落地,预期2017年公司低聚木糖销量有望达到20%左右增长。 收购快云科技和兆荣联合,形成新的业绩增长点。 2016年,公司完成了对快云科技和兆荣联合两家公司的并购,并在今年5月份实现了并表。快云科技主营数字营销,兆荣联合主营内容运营,是互联网领域的新产业,市场空间大,增长速度快,两公司的研发能力很强,在巩固原来业务的基础上又新研制了几类业务,提升了产品附加值。从前三季度来看,快云科技实现净利润5000多万元,兆荣联合实现净利润近2900万,快云科技有望超额完成并购时的业绩承诺,形成公司新的业绩增长点。 公司战略布局“互联网+大健康”,未来外延并购预期强。 公司确立“互联网+大健康”的发展战略,2016年通过对快云科技和兆荣联合的并购实现了在互联网领域的布局,目前运营情况良好,并购标的业绩快速增长。 未来,公司将重点开拓大健康产业,一方面有志于向生物医药领域进行扩张,拓展公司经营范围;一方面会继续延长公司功能糖产业链,有望向下游的保健品、以及低聚木糖的临床应用发展。16年,公司发起设立了两只并购基金,分别是与睿德信公司共同设立健康产业并购基金,规模3亿元;与鲁滇公司共同设立云南植物发展基金,规模50亿元,为公司后续的并购做基础。 给予“推荐”评级。 我们认为,6000吨低聚木糖产能落地将推动公司功能糖业务稳步增长,玉米芯采购价格平稳略降增厚盈利;新收购的快云科技和兆荣联合业绩高增长,形成新的业绩增长点;股权激励预期和外延并购预期打开公司战略成长空间和股价成长空间,预期16-18年公司每股收益为0.22元、0.37元和0.47元,考虑到公司强并购预期,给予17年45倍的估值,目标价16.65元。 风险提示。 原材料价格跌幅不及预期;并购不及预期;并购整合不及预期。

主业稳定发展,子公司并表后带来利润提升 公司上半年实现营收3.57亿,同比下降3.69%,归母净利润4462.80万,同比增长26.64%。相比于去年同期,归母净利润增长了940万,利润增长主要是由于公司收购的两个全资子公司快云科技和兆荣联合的并表,同时公司本身主营业务发展态势良好。 功能糖毛利率提高盈利增加,燃料乙醇短期承压 公司主要产品是功能糖,其中又以低聚木糖和木糖醇为主,特别是食品级木糖,能够生产的企业只有龙力生物,公司有充分的定价权,基本上能够保持较高的毛利率。上半年公司功能糖毛利率同比上涨4.51个pct,达到49.82%,是公司最重要的利润来源。对于功能糖生产中产生的玉米芯废渣,公司进行二次开发,制造第2代燃料乙醇(纤维素乙醇),此产品目前成本较高,目前可获得600元/吨的国家补贴。虽然短期来看,汽油价格较低,燃料乙醇售价也受影响处在较低水平,但长期看来,作为国家提倡和鼓励的重点项目,未来可能会进一步提升补贴力度,公司这部分业务未来有很大的发展空间。 三次开发高分子材料,中试后进军高端领域 公司对生产纤维素乙醇后的玉米芯废渣进行高分子材料的开发。废渣中含有的木质素带有苯环结构,是不可多得的材料,公司利用其特性在高分子材料方面做了一些研究。目前除了做阻燃材料,还与中科院和其它企业成立了木质素生产石墨烯的公司,已经开工,处于中试阶段,产能5吨,未来预计做到300吨。使用木质素生产石墨烯的下游应用主要集中在高端领域,一是用于海洋防腐涂料,石墨烯涂料的防腐性能远好于普通防腐涂料,可以被应用于军事领域,二是将石墨烯添加到橡胶中,提高其导热性,可以应用于飞机轮胎,增加安全性。公司这部分业务还需等中试产品出来后,再进行市场化的宣传包装。 并表子公司发展良好,业绩承诺有望实现 公司上半年收购的两个数字营销全资子公司快云科技和兆荣联合业务开展得非常不错。快云科技伴随着其知名度的提升,很多客户都主动要求合作,其强项也在研发,上半年每月净利润在500万以上。兆荣联合也是通过研发新的项目,利用流量营销,切入一些金融服务,与银行合作开展业务,主要是浦发银行,开展用银行卡积分兑换流量活动,活动反响很好,业务后劲十足。两个公司与母公司的整合情况也不错,两家公司的风格、企业文化都与母公司比较契合。全年完成业绩承诺的可能性很大,对于公司整体业绩提升帮助很大。 盈利预测 我们看好公司在玉米全株产业链的长期布局。预计公司16-18年收入增速分别为31.50%、45.75%和20.13%;净利润增速分别为135.50%、85.49%、20.50%;EPS分别为0.194、0.359和0.433元,目标价14.70元,增持评级。

半年报业绩收入略微下滑,净利润实现较快增长: 公司2016年上半年实现营业收入3.57亿元,同比下降3.69%,归属于母公司净利润4463万元,同比增长26.64%,扣非归属于母公司净利润3843万元,同比增长26.68%,EPS为0.08元。 毛利率增长近10%,“互联网+大健康”逐步落地: 公司整体业绩基本符合预期,净利润增长较快的原因一方面来自于主业的稳定经营,另一方面来自于两家数字营销子公司的并表。其中公司主业功能糖毛利率较去年同期相比提升了4.51%,乙醇业务在600元/吨的现行补贴标准下获得超过600万元国家财政补贴。公司下游客户稳定,包括箭牌、卡夫、中粮等世界500强企业,还与蒙牛、无极限、好丽友等多家国内知名厂商建立合作关系,市场优势明显。两家数字营销子公司业绩经营稳健,全年完成对赌业绩概率较大,上半年并入5~6月份,增厚公司整体半年报业绩。 公司毛利率同比增长近10%,销售费用占比下降11.70%,管理费用和财务费用分别提升74.01%和11.05%,最终实现净利率同比增长3%。公司年产6000吨低聚木糖项目正在积极建设中,目前设备正处于安装调试阶段,预计年底将投入使用,对未来业绩增长提供强有力的保证。 同时,公司参与研发石墨烯生产线,首期规划产能5吨,未来预计做到300吨,跻身国内一线领域。未来公司将继续完善“互联网+大健康”战略布局,实现全玉米株产业链循环经济大格局。 目标价15元不变,维持“买入”评级: 考虑两家数字营销公司从5月份并表及增发摊薄的影响,我们测算2016~2018年EPS分别为0.19元,0.38元,0.45元,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示: 收购标的业绩不达预期的风险。

事件: 公司参股的山东龙聚新材料科技有限公司拟建成年产5吨生物基石墨烯中试生产线,未来将建设年产300吨的生产线。该生物基石墨烯生产线的原料为公司生产的功能糖、纤维乙醇及木质素后的玉米芯废渣,最终产品可以广泛应用到化工涂料、复合材料、半导体、锂离子电池等产业。 点评: 此次 5吨生物基石墨烯中试生产线的建设打开了公司在石墨烯领域的布局,随着技术的日益成熟,未来将建成300吨的生产线,进入国内石墨烯领域的第一梯队。公司生产的生物基石墨烯相对于市场上普遍生产的石墨烯略有不同,其原料更加丰富,生产成本更低,同时还更兼具环保等特点,属于石墨烯中的高端产品。我们认为,公司此次在石墨烯领域的布局更好的实现了以玉米全株循环经济大健康产业的战略,使得公司在新材料方面更进一步,也是公司木质素产品的延伸和升级。石墨烯是国家重点扶持的新材料之一,符合未来产业发展方向,有助于优化公司产品结构,提升利润水平,这将成为公司整体布局中重要一环。 坚定看好公司未来长期发展: 公司的“互联网+大健康”战略布局中,互联网产业已经落地。快云科技和兆荣联合两家数字营销公司已经收购完成,16年将贡献超过9000万净利润,未来有望保持30%以上的高速增长。公司主业保持稳定增长,是国内功能糖领域的龙头企业,随着新产能的投放,竞争优势将进一步稳固。我们看好公司未来战略规划项目的逐一落地,同时近期糖价反弹将增厚公司全年业绩。 目标价15元,维持“买入”评级: 考虑增发摊薄以及两家数字营销公司从5月份开始并表,我们测算2016~2018年EPS 分别为0.19元,0.38元,0.45元,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示: 收购标的业绩不达预期的风险。

2015年度,龙力生物实现营业收入7.76亿元,比上一年度增加2.54%;归母净利润4,931万元,同比下降42.59%;每股收益0.10元,同比下降63.78%。利润明显下滑主要由于纤维素乙醇供货价与汽油价格联动,受国际油价低迷影响,2015年国内汽油价格持续萎靡,导致公司二代乙醇销售收入和产量均大幅下降,毛亏损2,419万元。随油价回升和政府增加乙醇汽油封闭区域的战略规划实施,二代燃料乙醇可迅速回复活力并吞并粮食乙醇和1.5代乙醇的替代性市场空间。同时功能糖板块强力进行国内外市场开拓,2015年度功能糖销量同比增长近20%,国内新增客户200余家,待开发客户50余家;国际上已打通多个国家供应渠道,功能保健品有望带来强劲增长动力。新成立的医疗健康产业并购基金有望带来新的利润增长点和更大空间。 支撑评级的要点。 功能糖市场不断扩张,销量增长近20%并有待进一步放量。木糖醇已成功进入欧美多国市场,作为全球糖果龙头“箭牌”的最大供应商地位愈加稳固,并在食用配料外作为日用代糖进驻大型商超;在国内新开发达利园、银鹭、劲酒等59家客户,国外新增客户17家。低聚木糖保持增量同时拓宽应用场景,全面渗透饲料及宠物食品市场,与法国、意大利、美国等动物饲料巨头展开合作;新型功能保健品研发投产也会带来亮眼表现。年中新增的6,000万吨产能将为市场扩张提供强力保障。 油价回升和国家对于空气治理的重视将使二代乙醇重焕生机。燃料乙醇供货价锁定为93号汽油调拨价×0.911,受油价拖累不盈反亏。14年末油价从8,000多元/吨持续下行,15年1月中旬一度跌至5,000元/吨以下。乙醇汽油的全国化推广势在必行,二代燃料乙醇有望获巨大成长空间。 医疗产业并购基金完善“互联网+大健康”产业链,互补协同增厚利润。 评级面临的主要风险。 油价持续下行的风险;市场开拓速度不达预期的风险。 估值。 我们预测收购的互联网标的并表后16-18年净利润为1.74、2.31和2.99亿元,每股收益分别为0.29、0.40、0.51元。现股价已低于定增价11.79元。 考虑到后续并购标的对利润的增厚和协同效应,维持目标价16.61元,重申买入评级。

【事件】 龙力生物(002604.CH/人民币10.35, 买入)于4月26日晚间发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入1.44亿元,比上年同期下降14.02%;归属于上市公司股东的净利润1,255.62万元,同比增加5.89%;扣非净利润1,011.68万元,同比增加3.88%。业绩基本符合预期。在经济低迷和油价持续走低背景下,公司销售毛利率达35.01%,比去年同期提高了9.05个百分点,为历史同期最高;净利率8.63,也比上年同期有所提高。公司传统主营业务经营情况稳步向好。 另外发改委今年首次上调汽、柴油价格,4月26日24时开始,汽油标准品限价每吨提高165元,93号汽油折合每升上涨0.124元;山东省汽油最高零售价回至7千元以上为7,065元/吨。燃料乙醇销售价格将直接受益回升。 【点评】 1. 油价由“地板价”回升,燃料乙醇售价与利润确定性联动上涨。一季度国际原油价格始终低于40美元/桶的“地板价”,因此发改委连续6个调价窗口均未触发操作。这是年内汽油限价首次向上调整。按发改委年初发布的《石油价格管理办法》,成品油零售价计算基础不低于40美元/桶,因此已无下行可能。而燃料乙醇销售价格锁定为93#汽油调拨价×0.911,油价上涨乙醇售价确定上行。当地93#汽油4月市场价格同比下降近22%,较2014年同期减少近三分之一,严重侵蚀公司二代纤维素乙醇的收入和利润空间,难有增产动力,产能利用较低。油价回归正常区间后乙醇汽油业务可恢复贡献盈利。且国内空气污染严重亟待治理,政府大力推行环保能源,乙醇汽油定点封闭区域增加以至全国化将提供更大市场空间。 2. 收入受累,盈利能力克难上升,业务结构调整提高利润。虽然一季度营业收入明显下滑,但公司实现营业利润882.84万元,比去年同期增长80.23万元,增长率达10%;归母净利润1,255.62万元,同比增长5.89%;扣非净利润1,011.68万元,同比增长3.88%。销售和财务费用均下降,管理费用升高较多因为计提了暂时停产的生产线折旧。利润率升高主要由于功能糖等高利润率板块占比增大,公司对于功能保健产品的研发合作、应用场景拓展、国内外市场扩张均在全力进行。新增6,000吨低聚木糖产能预期在今年下半年投产,替换的低效产能可用于新产品线扩展。木质素作为战略增长点正着力进行培育。而淀粉糖等竞争力弱的板块在逐步收缩、择机升级。未来公司生产结构调整将成为提效增利途径。 3. 新型材料、互联网医疗等领域的战略性布局打开全新局面。公司已收购的快云科技、兆荣联合两家互联网标的,促进销售向客户端延伸,并为潜在市场挖掘提供前瞻性指向。并于4月18日与睿德信股权投资发起设立3亿元的产业并购基金,为优质项目提供孵化培育平台,全力向大健康领域进军。布局逐渐完善后,需求挖掘→产品研发→渠道营销→市场拓展产业链体系将使公司盈利能力再登新高。 【投资建议】 我们预测收购的两家互联网标的于2016年并表后,公司16-18年净利润总额为1.74、2.31和2.99亿元(不包括成立的医疗健康产业并购基金以及未来新并购项目的影响),按增发后股本在5.98亿股左右计算,每股收益分别为0.29、0.40、0.51元。现股价已低于定增价11.79元。考虑到后续并购对利润的增厚和协同效应,维持目标价16.61元,重申买入评级。 【风险提示】 油价长期低迷的风险;市场开拓速度不达预期的风险;并购进度不达预期的风险。

事件: 公司2015年实现营业收入7.76亿元,同比增长2.54%,实现归属于上市公司净利润4900万元,同比下降42.59%,EPS为0.10元。 点评: 公司是以玉米芯、玉米为原料来生产功能糖、淀粉及淀粉糖以及第2代燃料乙醇等新能源产品及木质素等高分子材料产品。公司15年低聚木糖、木糖醇、淀粉糖等消费品销量稳步上升,乙醇公司较好地完成了供货任务。公司净利润大幅下降的原因:一是由于石油价格下调使得燃料乙醇的销售价格和销售数量下降,导致公司乙醇营业收入相比去年减少42.62%;二是由于14年的财报中包含了12年四季度,13年全年以及14年前三季度的燃料乙醇补贴共计4988万元,15年只包含本年度前三季度的补贴共1604万元,且14年之前补贴为每吨800元,15年补贴为每吨600元。随着16年二季度末建成的年产6000吨低聚木糖项目的投入使用,将有助于进一步发挥公司在生产低聚木糖产品上的优势,有效地提升公司的市场价值,这也将成为公司未来利润增长的重要引擎。我们认为在未来随着公司燃料乙醇销售量的回升以及功能糖国内外市场不断开拓,公司业绩将进一步夯实。 收购快云科技和兆荣联合,实施“互联网+大健康”战略: 公司以10.15亿元收购快云科技和兆荣联合100%股权,实施“互联网大健康”的战略布局。收购标的之一的快云科技作为技术驱动型公司,始终专注于数字营销业务关键领域技术研发与应用;另一标的兆荣联合以电信运营商为主要渠道,专注数字内容发行,拥有包括手机游戏,阅读动漫,短信,IVR等多个产品线。两家标的公司不仅本身具有良好的可持续盈利能力以及良好的增长潜力,还可以与上市公司原有业务形成协调效应,优势互补,有利于拓展原有功能糖业务和未来健康食品业务的下游销售渠道。 目标价15元,维持“买入”评级: 公司拟与新疆石河子睿德信股权投资管理合伙企业合作设立医疗健康产业并购基金,不断拓宽大健康领域发展。不考虑增发股本的影响,假设收购标的下半年并表,预测2016~2018年EPS分别为0.23元,0.44元,0.52元,给予目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险。

积极布局大健康领域,协同效应加速公司扩张。 公司拥有功能保健类产品技术研发优势,以互联网思维积极向大健康领域拓展。目前在技术研发、精准推送、客户挖掘等多个方向具有优势资源和渠道。 此次设立产业并购基金后,有利于公司培育及选择有发展前景和战略投资价值的优质项目,一方面增厚公司利润,另一方面医疗健康产业可与公司旗下的互联网公司互补共赢,利用大数据平台挖掘潜在发展机遇,并借助已有客户流量和信息资源拓宽渠道,加速发展。 目前公司“互联网+大健康”布局逐渐清晰,为国家战略发展方向之一,并购基金及项目落地后可迅速发挥协同效应,提升公司价值。 木质素新材料为公司新的战略培育模块。 木质素是自然界唯一能提供可再生芳基化合物的非石油资源,具有多种功能性,可用于高保温材料、高分子粘合剂、橡胶塑料改性剂等,有广泛的应用前景。但国内现在多为粗产品,缺乏高附加值产品,尚未形成规模市场,发展空间较大。公司已具有专利技术和千万吨级产能,与海奥生物和木质素专业技术团队开发前沿新型材料,产业化后可将其培养成公司新的利润增长点。 低聚木糖应用场景不断增加。 随着研究深入,低聚木糖在人类健康和动保方面的应用场景不断增加。龙力作为低聚木糖龙头将引领绿色无抗养殖业的发展,拓展更大市场。 【投资建议】。 公司在大健康领域布局逐渐完善,产业并购基金有利于公司在医疗健康领域快速扩张、降低风险,预期公司在大健康领域布局完成后业务会加速扩张,看好公司未来发展前景。继续强烈推荐,维持买入评级。

龙力生物是我国玉米全株价值运营企业,以“打造玉米全株闭环产业链”为发展目标,以绿色健康产业为企业发展宗旨,致力于构建健康和环境友好的经济产业链,在功能糖、二代燃料乙醇等领域的研发水平处于全球领先地位。公司将收购两家互联网标的快云科技和兆荣联合,以切入“互联网+”市场。未来龙力生物在健康领域的渠道拓展将受益于双方的协同效应迅速扩张,同时原有体系在健康营养方面的研发实力和产品也将为公司着力发展的大健康板块提供入口。公司有望通过后续的并购整合在转型过程中实现多方发力、快速发展。首次给予买入评级,目标价格16.61元。 支撑评级的要点 新收购标的将大幅增厚利润。两家公司2015-2017年业绩承诺总计分别为7,000万、9,100万、11,440万。2015年基本完成承诺业绩,预期未来几年两家公司仍然会保持较快增速,并有望继续进行行业内整合。 互联网业务将于原有业务形成协同效应,三方互补共赢。快云科技的平台和渠道优势以及兆荣联合的客户资源将为原有功能糖业务和即将着力发展的健康食品打开市场通路并提供最优发力方向,在健康消费迅速增长背景下市场空间巨大。 燃料乙醇售价与油价联动,现油价低迷已至低点。国家现大力治理雾霾、推广环保能源,公司作为唯一的二代纤维素乙醇生产商将受益。 评级面临的主要风险 燃料乙醇相关政策推进不达预期的风险。 食品保健品市场开拓速度不达预期的风险。 估值 公司布局“互联网+大健康”,大量客户资源和渠道优势将为公司打开营养保健品市场通路,同时大幅增厚公司盈利。我们预计收购标的于2016年并表,2015-2017年公司实现净利润分别为0.52亿、1.72亿和2.34亿,分别对应115倍、41倍、30倍市盈率。分业务板块给予共计100亿估值。首次覆盖,给予买入评级,目标价16.61元。

投资要点: 超募资金全部利用完毕。 剩余2.3亿元募投资金,分别投向食品保健品GMP项目和永久补充流动资金。至此,IPO所有超募资金使用完毕。 两大募投项目将于6月30日投产。年产6000吨低聚木糖项目、功能糖综合技术研究开发中心项目预计于2015年6月30日,达到预定可使用状态。 功能糖国际市场开拓已有成效。 据证券日报记者在FIC上的报道,2014年,龙力生物功能糖产品获得碳足迹认证和绿色标签以及美国FDA认证,为公司低聚木糖的快速进军国际市场开启了绿色通道。公司与美国最大的保健品原料代理商AIDP建立了合作,确定其为公司低聚木糖在美国、加拿大和墨西哥的独家经销商。据悉,目前该公司已有产品实现销售。 公司木糖醇成功进入箭牌欧洲和美国市场,是第一家同时进入箭牌欧洲和美国的企业,已经成为2015年箭牌欧洲木糖醇最大的供应商。 2代燃料乙醇市场范围有望进一步扩大。 维持“买入”评级。 催化因素:环保压力进一步加大、燃料乙醇封闭区域继续增加、产业政策出台及合理化。 风险因素:油价低位运行,产业政策出台进度及合理性低于预期。

公司发布2014 年报,实现营业收入75707.05 万元,比上年减少16.18%,归属于股东的上市公司净利润8589.78 万元,比上年增加18.74%。 点评: 2 代燃料乙醇成本有所下降,毛利率提升2.48 个百分点。2014 年燃料乙醇成本6227元/吨,同比下降400 余元/吨。 受油价低迷影响,预计2015 年毛利率将面临一定的压力。 功能糖销售量同比增长9.62%,收入下降约3 个百分点,毛利率下滑2.89 个百分点,但依旧高出2012 年2.3 个百分点。从公开资料来看,木糖醇价格下滑是收入和毛利率下滑的主要原因。 利润分配方案较2013 年有所变化,以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股(2013年转增3 股),向全体股东每10 股派发现金红利0.30 元(2013 年派发现金红利0.50元)。 预计2015-2017 年EPS 分别为0.38 元、1.02 元和1.71 元,维持“买入”评级。 催化因素:冬奥会申办、环保压力进一步加大、燃料乙醇封闭区域继续增加、产业政策出台及合理化。 风险因素:油价低位运行,产业政策出台进度及合理性低于预期。