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杨天明

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519080004,曾就职于国信证券、中银国际证券、<span style="display:none">方正证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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陈莉 2
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 84.40 18.47% 74.91 0.55% -- 74.91 0.55% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利209.88亿元,yoy+1413.28%公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3公司实现归母净利润209.88亿元,yoy+1413.28%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利102.04亿元,环比+53.38%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。出栏加快+猪价维持高位,业绩同比大增20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(其中商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),Q1-Q3,公司分别销售生猪256.4、421.7、510.0万头,出栏逐季加速。 同时,目前生猪价格仍旧维持较高位置,据中国畜牧业信息网,截至20年10月16日,今年以来的全国生猪均价达到34.77元/公斤,为历年最高。受益于生猪出栏量与生猪价格的双升,公司业绩大幅提升,我们测算得公司商品猪贡献净利润129亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。产能扩张迅速,生产性生物资产继续增加截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头。生产性生物资产方面,20Q3达到60.87亿元,环比增加13.57%,同比增加114.55%。公司持续进行能繁种群的扩张,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头。此外,公司Q3存货达到140.38亿元,我们估计主要是由于消耗性生物资产的增加,我们预计公司Q4出栏量将继续加快释放。 可转债助力养殖扩张,向下游延伸据公告,公司拟发行可转债募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。公司持续进行生猪养殖产能的建设,不断加快猪舍的施工进度,特别是加快育肥场的建设有利于提升育肥能力。而公司对下游屠宰行业的不断探索有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,增强产业链话语权。龙头地位稳固,维持“买入”评级无论是从生产成本还是从出栏量上看,公司均为行业领先,龙头地位稳固。 我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元。参照可比公司20年Wind一致预期8.63倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价84.40元,维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 2
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-16 11.03 16.16 47.04% 11.40 3.35% -- 11.40 3.35% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润6-6.3亿元2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润6-6.3亿元,yoy+290.47%~309.99%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润2.95-3.25亿元,yoy+407.81%~459.45%,环比增长82.8%~101.4%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元,合理目标价为16.16元,维持“买入”评级。养殖逐步加码,冻肉持续贡献业绩20Q1-Q3公司净利润高增,其中Q3净利润同比增幅较大,我们认为主要受益于公司冻肉、养殖以及肉制品业务。分业务板块来看:1)养殖业务部分:公司生猪加快出栏,前三季度出栏20.49万头(其中Q3出栏9.56万头,环比Q2增长36%),我们预计外销6万头左右,养殖产能不断释放并增厚盈利,预计Q1-Q3贡献净利1-1.5亿元;2)生食部分:公司冻肉储备持续贡献利润,我们预计生食部分前三季度贡献净利4-4.5亿元;3)熟食部分:公司积极拓展屠宰产能,加快布局渠道,并以此带动肉制品销量,我们预计熟食及肉制品贡献净利1亿元左右。 大力拓展产能,加快渠道建设据公司公告(公告编号:2020-104、2020-105,20年8月20日),公司收购通辽金泉食品有限公司100%股权,与上海新农科技股份有限公司合资成立江苏龙新食品有限公司(龙大控股51%的股份,龙新食品后更名为龙大沁侬食品有限公司)。我们认为,公司进行并购及成立合资公司,有利于不断打开全国市场。目前生猪价格下行周期较为明确,在生猪后周期,公司通过外延式扩张有望迅速扩大产能、抢占渠道及市场份额。 内生增长+外延扩张齐头并进,维持“买入”评级屠宰行业历经长期高猪价的成本压力,小产能淘汰剧烈,据农业部,2019年全国淘汰4000多家屠宰企业,公司凭借内生+外延有望在生猪后周期享受行业红利。公司加快冻肉储备的销售,我们预计冻肉有望贡献更多盈利,因此上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元(前值0.63/0.84/0.98元)。参考2021年可比公司Wind一致预期13.28倍PE,考虑到公司积极拓展屠宰产能、加快全国渠道建设,我们给予公司2021年16倍PE,目标价16.16元(前值18.27元),维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。
陈莉 2
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-16 47.10 54.00 7.46% 51.90 10.19% -- 51.90 10.19% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8976.69万元~9946.71万元 2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8976.69万元~9946.71万元,yoy+94.25%~115.24%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润4365.08万元~5335.09万元,yoy+45.00%~77.22%,环比增长15.34%~40.97%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.77元、1.08元以及1.39元,合理目标价为54.00元,维持“增持”评级。 海外订单稳步增长,成本下降增厚盈利 20Q1-Q3公司净利润高增,达到翻倍水平,我们认为主要系公司全球布局产能、原材料成本有所下降及国内业务的不断开拓。 具体看,1)公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地,借助全球化的生产优势,公司能够积极进行复工复产,减少新冠疫情带来的冲击,加之海外宠物食品为刚需,疫情期间需求旺盛,我们预计海外订单同比增速达20%左右;2)今年以来公司产品主要原材料(如鸡胸肉、鸭胸肉等)价格有所下降,公司毛利率提升;3)公司积极开拓国内市场,加强渠道建设,加大营销力度,国内业务收入规模稳步提升。 营销不断加码,品牌不断完善 20年9月21日,公司发布公告(公告编号:2020-117),与杭州华元宠物用品有限公司签订增资协议,对杭州华元德贝宠物用品有限公司增资275万元,投资后占标的公司55%的股权。公告称,华元德贝将在电商运营方面帮助公司进行国内市场的开拓,尤其是在线上拓展公司的品牌影响力。 公司已在营销端频频发力,在小红书、抖音等新媒体平台开展针对年轻用户的营销有望帮助公司扩大品牌知名度。此外,公司在产品方面已打造宠物零食、湿粮、干粮、饼干等1000余项产品的完备品类方阵,实现了各销售层级、各细分市场的全覆盖。 国内业务快速增长,维持“增持”评级 公司不断进行国内市场的开拓,营销持续投入、渠道持续铺设,国内业务有望实现较快增长。低价原材料有望持续贡献盈利增长,我们小幅上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润分别为1.38、1.94、2.48亿元(前值1.27/1.91/2.44亿元)。 参考2021年可比公司Wind一致预期37.10倍PE,考虑到公司处于宠物食品高成长赛道、积极拓展国内市场,我们给予公司2021年50倍PE,目标价54.00元(前值53.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 2
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-14 42.75 49.50 24.81% 42.15 -1.40% -- 42.15 -1.40% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8128.04-9028.04万元2020年10月12日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8128.04-9028.04万元,yoy+161.24%~190.17%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润3800-4700万元,yoy+364.46%~474.47%,环比增长20.60%~49.16%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 海内外积极开拓,三因素叠加助力净利高增20Q1-Q3公司净利润高增,主要受益于公司“双轮驱动”战略、原材料成本降低、产品结构的优化及非经常性损益544万元,具体看:1)海外销售稳健增长。公司施行“双轮驱动”战略,一方面加快布局海外产能,新西兰加工基地的投产有利于进一步保障海外订单的完成(我们预计Q3海外订单环比增速在20%以上),另一方面,公司大力开拓国内市场,国内市场收入规模有望持续保持高增;2)低价鸡肉拉动公司成本下行。我们估计上半年公司原材料成本中鸡肉成本占1/4左右,低价鸡肉有望持续贡献利润增量;3)畜皮咬胶等高毛利产品销售占比提升,有效增厚公司盈利。 品牌打造+渠道拓宽,迎接国内新趋势国内宠物行业处于高速发展阶段,宠物食品行业作为宠物行业的主力军有望加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,在咬胶类产品领域拥有较大竞争优势,面临国内宠物食品行业的变化趋势,公司从品牌和渠道两方面入手,不断打开成长空间。品牌方面,公司已打造覆盖高中低端的产品体系,高端方面有爵宴、SmartBalance、齿能,中端有好适嘉,低端有贝家。渠道方面,公司加快发展线上(天猫、京东、拼多多)+线下(宠物店+宠物医院+商超)渠道,加速国内市场开拓。 海内外齐发力,维持“买入”评级海外市场稳健增长,国内市场加快拓展,公司成长性凸显。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期47.27倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,维持目标价49.50元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 2
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.67 23.65 23.56% 20.78 5.64% -- 20.78 5.64% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元,yoy+33.11%~38.04%。单季度看,20Q3公司实现归母净利39.47~42.47亿元,环比+74.6%~87.8%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元,目标价23.65元,维持“买入”评级。 生猪贡献净利增长,禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上,主要系生猪养殖业务高景气,分业务板块看:1)生猪业务,公司前三季度出栏生猪706.53万头,贡献收入302.29亿元(我们测算销售均价34.67元/公斤,均重123.4公斤/头),受益于猪价高景气,我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右;2)禽养殖业务方面,前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽,贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响,全国部分活禽市场关闭,上半年鸡价出现较大幅度下跌,拖累公司业绩表现,但下半年以来,鸡价稳步回升,公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤,我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。 拟发行可转债+美元债,持续加码养殖20年9月17日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》,拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设,披露项目总投资为95.17亿元,其中生猪养殖项目总投资59.52亿元,生猪屠宰项目3亿元,鸡养殖项目17.56亿元,鸭养殖项目15.10亿元。8月27日,公司发布拟发行境外美元债券的公告(公告编号2020-128),变更发行规模为不超过15亿美元(前值5亿美元)、期限不超过10年(前值5年),进一步加码养殖,做大主业。此外,公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务,积极发展冰鲜禽类产品,有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。 能繁扩张,出栏加速,维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪,预计年底能繁母猪可达170万头,我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。基于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤(前值30元/公斤),同时,公司出栏承压,我们下调20年出栏量预测至1000万头(前值1450万头)。我们预计,2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元(前值2.32/1.64/1.86元),参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE,考虑到公司龙头地位,我们给予公司20年11倍PE,目标价23.65元(前值30.16元),维持买入评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 2
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 72.97 84.40 18.47% 81.89 12.22% -- 81.89 12.22% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利207-212亿元,同比大幅增长 公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润207-212亿元,yoy+1392.52%~1428.57%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利100-105亿元,环比+50.32%~57.83%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。 出栏加快,商品猪仔猪齐发力 据公司公告,20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),生猪出栏量同比增加49.8%。20Q3出栏生猪510.1万头(商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头),同比增长141.0%,环比增长20.9%。公司生猪贡献销售收入383.9亿元,据我们测算,商品猪贡献收入280亿元左右,考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等,我们测算得公司商品猪贡献净利润130亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。 产能扩张迅速,出栏成长性继续凸显 截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头,20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.5/30.5万头。公司继续加大力度扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头,能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键,公司出栏量成长性继续凸显。 可转债预案发布,养殖持续加码,稳健布局下游 20年9月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设,拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。我们认为,下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,加之公司屠宰产能采用集约式分布,分局在公司养殖产能比较密集的区域,有望充分提高屠宰利用率,进一步增强产业链话语权。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级 生猪后周期来临,公司有望“以量补价”,持续提升出栏量并释放利润。由于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤(前值28.5元/公斤),我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元(前值7.82、5.41以及3.04元)。参照可比公司20年Wind一致预期8.44倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,近期生猪板块投资情绪降温,估值普遍走低,因此目标价下调为84.40元(前值101.66-109.48元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 2
隆平高科 农林牧渔类行业 2020-09-02 20.33 28.70 51.77% 21.60 6.25%
21.60 6.25% -- 详细
2020H1归母净利-0.74亿元,yoy-207.43%2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收11.32亿元,yoy-9.00%;实现归母净利润-0.74亿元,yoy-207.43%。单季度看,20Q2公司实现营收3.25亿元,yoy-35.48%,归母净利润-0.98亿元,yoy-48.04%。我们预计,2020-22年公司EPS 分别为0.25元、0.41元以及0.60元,合理目标价为28.70元,维持“买入”评级。 疫情影响销售,水稻玉米暂时承压20H1公司净利出现亏损,主要系疫情影响公司种子销售及人民币汇率贬值导致汇兑损失约4500万元。分业务板块看:1)水稻业务方面,库存积压仍较为严重,公司水稻业务承压,实现收入5.32亿元,yoy+9.4%,毛利率36.5%,yoy-8.7pct;2)玉米业务方面,疫情影响销售,实现收入2.56亿元,yoy-20.8%,毛利率39.7%,yoy-10.5pct。此外,向日葵业务与蔬菜瓜果业务分别贡献收入1.11亿元和0.83亿元。公司Q2出现亏损,但我们认为,随着国际局势缓解,人民币有望升值带动财务费用下降。 水稻有望边际向好,玉米或迎周期向上杂交水稻业务:公司水稻研发力量及品种储备领先行业,隆两优、晶两优等明星品种在国内水稻市场竞争力突出。同时,公司加大营销能力建设,进行多平台营销推广,我们认为,在发改委上调今年早籼稻、中晚籼稻收购价格的背景下,公司水稻业务有望实现边际向好。玉米业务:玉米临储库存有望在今年见底,叠加生猪产能持续恢复带来生猪饲料需求增加,我们认为玉米价格将持续处于高位,下半年公司玉米业务收入有望改善,并有望在明年实现较高增长。 研发优势突出,转基因技术行业领先短期内,公司业绩受新冠疫情和外汇波动影响出现较大幅度下滑,但公司传统种子业务具有较大研发优势,并大力投入转基因技术研发,为中长期发展夯实基础。目前公司拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研究平台,持有多项转基因农作物专利。在公司已发布的非公开发行股票预案中,公司拟投入2.49亿元进行农作物转基因性状及品种研发项目建设。我们认为,在我国转基因玉米正式商业化种植后,国内玉米市场空间有望大幅上升,公司为行业龙头,并具备研发技术优势,有望占有较高市场份额。 疫情不改中长期向好,维持买入评级内修研发,外延扩张,种企航母再度启航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计20-22年公司EPS 分别达到0.25元、0.41元以及0.60元,参照可比公司21年67X 的PE,考虑到公司稳居全国种业头把交椅,研发力量雄厚,技术储备足,给予公司21年70倍PE 估值,目标价28.70元(前值30.75元),维持“买入”评级。 风险提示:品种推广不及预期,发生自然灾害,转基因审批不达预期,新冠疫情风险,汇率波动风险。
陈莉 2
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-09-02 41.55 49.50 24.81% 42.26 1.71%
43.00 3.49% -- 详细
2020H1归母净利4328万元,yoy+88.74% 2020年8月26日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收5.82亿元,yoy+45.35%;实现归母净利润4328万元,yoy+88.74%。单季度看,20Q2公司实现营业收入3.41亿元,yoy+43.09%,归母净利润0.32亿元,yoy+85.35%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 国内外市场齐发力,三因素叠加净利润高增 20H1公司净利润高增,主要系原材料成本降低、高毛利产品占比升高、股权激励费用减少(我们估算同比减少1000万元左右)。分海内外来看,1)海外业务方面,宠物食品较为刚需,受新冠疫情影响,海外“囤货效应”反而促进公司产品销售。20H1海外实现收入4.89亿元,yoy+42%;2)国内市场方面,公司积极拓展销售渠道,国内收入保持高增,20H1实现收入9314万元,yoy+68%。分产品看,植物咬胶和肉质零食在营收中的比重持续升高,20H1已分别达32.5%与28.5%,同比分别上升4.5与10.9pct,高毛利品类(主要为植物咬胶)出货量占比的提升贡献业绩增量。 低价原材料+产能释放,业绩有望逐季提升 我们估算,鸡肉成本在公司原料成本中占比25%左右,受益于鸡肉价格的下降,我们预计今年下半年公司毛利率有望进一步提升。同时,公司加快海外产能的布局,产能的释放(尤其是柬埔寨和新西兰生产基地)有助于保证海外订单完成、加强公司出口欧美的优势、减轻中美贸易摩擦带来的影响。低价原材料+海外产能释放,我们预计下半年公司业绩有望逐季提升。 产品多层次+渠道全布局,国内市场潜力大 产品端,公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系,高端方面有爵宴(高品质肉类零食需求)、Smart Balance(高品质天然主粮需求)、齿能(定制口腔护理需求),中端有好适嘉(多场景互动零食需求),低端有贝家(大众消费需求)。渠道端,公司采取线上+线下的多渠道销售模式,全方位打开销售空间。线上方面,与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作,全力打造品牌知名度;线下方面,宠物店+宠物医院+商超同步发展,产品辐射各终端门店。国内宠物市场发展潜力大,多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。 盈利有望逐季向好,维持“买入”评级 受益于原材料成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张,公司盈利有望逐季向好。我们上调植物咬胶与肉质零食的毛利率预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元(前值0.74/0.84/1.03元)。参考2021年可比公司Wind一致预期48倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,目标价49.50元(前值49.58-51.06元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 2
普莱柯 医药生物 2020-09-02 28.21 31.50 20.46% 32.28 14.43%
32.28 14.43% -- 详细
2020H1归母净利1.20亿元,yoy+84.44%。 2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收4.22亿元,yoy+31.97%;实现归母净利润1.20亿元,yoy+84.44%。单季度看,20Q2公司实现营业收入2.29亿元,yoy+32.14%,归母净利润0.61亿元,yoy+18.87%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元,目标价为31.50元,维持“买入”评级。 禽苗、化药收入增长稳健,猪苗收入高增。 20H1公司净利润增幅较大,主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。受益于禽存栏处于高位,公司禽苗收入1.81亿元,yoy+26.02%,其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3以上;公司加大猪苗拓展,在明星产品(猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3以上)和组合方案的拉动下,猪苗收入0.97亿元,yoy+79.45%;受益于禽用化药和消毒剂的需求增长,化药业务收入1.27亿元,yoy+21.14%。费用率方面,新冠疫情影响公司推广、研发等活动,费用率出现明显下降,20H1销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%,yoy-4.6/0.7/4.4pct。 “药苗联动”开发集团客户,P3实验室加码研发能力。 公司采用“药苗联动”销售方式,利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案,效果初现,20H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。公司加强与科研所等机构的合作,与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗(HLJ/18-7GD株)已进入临床阶段,与兰兽研合作的猪口蹄疫(O型、A型)基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。此外,据公司公告(公告编号:2020-031),公司拟投资2亿元用于建造P3实验室,P3实验室有望帮助公司在非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势,进一步加强科技创新竞争力。 猪苗需求持续向好,维持“买入”评级。 随着生猪存栏持续恢复,公司猪用疫苗销量有望保持高增,而公司持续加码研发,有望打造国内一流动物健康服务商。基于禽苗销售景气度较高以及猪苗有望回升,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元(前值0.54、0.58和0.66元),参照行业可比公司2020年47X的PE,考虑到公司研发优势,给予公司20年50倍的PE,目标价为31.50元(前值24.49-26.10元),维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,疫苗销量不达预期,行业竞争加剧。
陈莉 2
瑞普生物 医药生物 2020-09-02 23.45 26.22 17.42% 23.76 1.32%
24.90 6.18% -- 详细
2020H1归母净利1.47亿元,yoy+70.60% 2020年8月26日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收9.24亿元,yoy+41.45%;实现归母净利润1.47亿元,yoy+70.60%。单季度看,20Q2公司实现营业收入4.70亿元,yoy+35.96%,归母净利润0.74亿元,yoy+72.29%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元,对应目标价为26.22元,维持“增持”评级。 “大客户”战略+提升客户价值,疫苗、兽用制剂业务均表现良好 20H1公司收入同比增幅达40%+,各项业务均有不错表现,其中疫苗业务收入增幅达56.68%(其中市场苗收入4.78亿元,yoy+59%,招标苗6458万元,yoy+43%)。具体来看,1)禽苗方面,受益于禽存栏处于高位叠加“大客户战略”效果良好,公司禽用疫苗销量随之增加,20H1禽用疫苗收入4.77亿元,yoy+57%;2)畜用疫苗方面,非瘟疫情推动养殖集中化,公司加大对客户的服务力度,增强客户价值,20H1畜用疫苗收入6567万元,yoy+52%;3)原料药及制剂方面,兽用制剂收入2.66亿元,yoy+68%,但受Q1湖北工厂因新冠疫情停工影响,原料药收入1.21亿元,yoy-18%。 完备产品体系,扩张产能正当时 在非瘟疫情+新冠疫情双重影响下,大型养殖企业在选择动保产品方面向优质企业聚集的趋势更加突出。公司把握这一趋势,与大集团客户深度合作,提供系统化的动保解决方案,取得了大客户业务的快速增长。此外公司具备完善的产品体系(包含猪、禽、羊、牛、宠物、药物、功能添加剂等多个产品),通过精准服务与大客户深度绑定,提升客户价值。20年7月公司发布可转债募集预案,拟募资不超过10亿元用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目等5个项目的建设,我们认为,该项投资有利于公司扩张产能、进一步丰富产品结构、提升研发能力,提升公司的综合竞争力。 产品突出,服务至上,维持“增持”评级 公司拥有完善的产品体系,准确的服务定位,随着公司疫苗产能加速落地,我们认为公司有望获得较大成长空间。基于公司禽苗+猪苗销量的快速攀升、完善的产品布局,我们上调对公司的盈利预测,我们预计公司20-22年EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元(前值0.58/0.66/0.76元)。参考2020年可比公司Wind一致预期38倍PE,我们给予公司2020年38倍PE,目标价26.22元(前值20.30-22.04元),维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,生猪产能恢复不达预期,养殖行业爆发疫病。
陈莉 2
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-28 17.56 26.50 85.06% 18.94 7.86%
18.94 7.86% -- 详细
2020H1归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%2020年8月25日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收47.03亿元,yoy+73.29%;实现归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%。单季度看,20Q2公司实现营业收入27.20亿元,yoy+80.19%,归母净利润4.99亿元,yoy+877.16%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.32元、1.58元以及1.10元,合理目标价为26.50元,维持“买入”评级。生猪景气拉动业绩高增,后周期业务齐发力20H1公司业绩同比大幅度提升,各业务板块均有不错表现。分业务看,1)生猪养殖及屠宰肉制品板块,20H1公司生猪出栏42.51万头,受益于猪价高景气,实现营收12.80亿元(其中生猪养殖为仔猪和种猪,贡献8.13亿,屠宰肉制品贡献4.67亿),yoy+167.05%,我们估计净利润为6.3亿元左右;2)饲料业务方面,公司加快饲料的拓展,销售饲料80.3万吨,营收19.36亿元,yoy+47.89%,估计净利润为0.75亿元左右;3)动保业务方面,补贴增加,疫苗单价提升,实现营收3.60亿元,yoy+39.75%,我们估算净利润1.2亿元左右。 生猪养殖优势突出,P3实验室有望助力疫苗业务高增生猪养殖业务方面,目前公司生猪主要产能在新疆,受益于当地低饲料成本+生物安全防控技术优势,头均盈利在行业领先。同时公司不断扩充省外(甘肃+河南)产能布局,20亿元的100万头生猪养殖全产业链项目投资有助于公司业务向内地开拓。动保业务方面,7月22日,公司获得新兽药注册证书,所研发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)是国内首个布病基因缺失活疫苗,与市场同类布病疫苗相比,区分免疫感染和自然感染精确度更高,免疫性能更强。此外,我们预计公司P3实验室有望在三季度完成调试并投入运营,生猪后周期公司动保业务有望实现业绩高增。 区域畜牧龙头,维持“买入”评级公司围绕生猪产业链全面布局,饲料+动保+种猪+仔猪+生猪屠宰+肉制品销售帮助公司打造产业链闭环,有望打造一流食品与健康养殖服务商。基于今年生猪高景气,我们上调公司今年养殖板块的盈利预测,我们预计2020年公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.3/3.0/20亿元(前值1.3/3.0/19亿元)。此外,我们上调公司21-22年饲料与疫苗业务收入。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司11.60/42.86/6.89倍PE估值,考虑到公司养殖及后周期板块较高成长性,我们分别给予20年公司对应板块12/43/7倍PE,对应目标价26.50元(前值22.35-24.64元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 2
生物股份 医药生物 2020-08-19 28.82 30.60 18.70% 29.48 2.29%
29.48 2.29% -- 详细
2020H1归母净利1.82亿元 公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收6.24亿元,yoy+22.13%,归母净利润1.82亿元,yoy+7.33%。单季度看,20Q2,公司实现营收2.58亿元,yoy+45.71%,实现归母净利润3193万元,yoy+181.72%。此外,公司同时公布了股权激励计划(草案)。我们预计2020-22年公司归母净利分别为5.97/7.08/8.86亿元,目标价30.60元,维持“增持”评级。 口蹄疫销售逐步恢复,折旧等因素拖累利润端表现 公司聚焦动物疫苗产业,凭借悬浮培养、浓缩纯化工艺等领先工艺逐步成为动物疫苗龙头企业。受非洲猪瘟影响,2019年公司口蹄疫疫苗销售出现较大幅下滑,随着20年生猪产能逐步恢复,相应地,公司口蹄疫销售逐步提升。受益于此,20H1,公司收入6.24亿元,同比增速20%+,其中,口蹄疫贡献营收3.8亿元左右。但是,受整体产能利用率仍未恢复、金宇产业园固定资产折旧影响,利润端表现不及收入端,20H1,公司净利润1.82亿元,同比增幅仅7%。中长期看,随着行业产能的恢复,以及产业园产能利用率恢复常态水平,我们预计,公司利润水平将出现比较明显改善。 发布股权激励草案,彰显管理层信心 公司公布股权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计772万股,占目前公司股本总额的0.69%,激励对象共计248人,包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等。业绩考核以2019年为基数,20-22年净利润增长率不低于80%/170%/360%,对应净利润分别为3.98、5.97以及10.17亿元。股权激励计划预期高业绩增幅,彰显公司管理层信心。 创新驱动多产品发展,组合免疫引领风向 公司形成了以口蹄疫、高致病性禽流感为主要产品的多产品梯队,包括狂犬病灭活疫苗在内的多类小动物疫苗。公司于7月30日获得副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型SH株+5型GD株+12型JS株)新兽药的批准,同时获准从事上游种毒环节实验活动,借助其三维渠道体系(直销+自营+经销)及P3病毒实验室的研发优势,护城河优势显著。非洲猪瘟的背景下,公司提出了“一针三防”(口蹄疫+伪狂犬+猪瘟)的组合免疫防疫理念,有利于进一步拓展客户资源。 市场恢复,龙头地位凸显,维持“增持”评级 生猪存栏不断恢复以及养殖规模程度提高,公司龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-22年公司净利润分别5.97/7.08/8.86亿元。参考行业可比公司20年45x的PE(Wind一致预期),同时结合公司稳固的行业龙头地位、成熟的渠道运作经验、完善的产品梯队,我们给予公司60倍PE,目标价30.60元(前值27.03~27.54元),维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格波动,动物疫病爆发。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-13 12.17 18.27 66.24% 15.40 26.54%
15.40 26.54% -- 详细
2020H1归母净利3.04亿元,yoy+218.24%公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收116.00亿元,yoy+90.23%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+218.24%。单季度看,20Q2公司实现总营收56.86亿元,yoy+69.04%,归母净利润1.61亿元,yoy+908.65%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元,目标价18.27元,维持“买入”评级。养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升,我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看,1)养殖业务方面,20H1公司生猪出栏10.93万头,我们预计外销3万头左右,贡献收入1.2亿元,预计净利达到5000万元;2)屠宰业务方面,受肉价高企影响,屠宰业务营收80.67亿元,yoy+89.62%,同时受低价冻肉储备影响,屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%,预计贡献净利2.5亿元(冻肉净利3.5亿元,鲜肉亏损1亿元);3)肉制品业务方面,公司加速向全国进军,20H1实现营收4.86亿元,yoy+69.65%,我们预计贡献净利6000万元左右。此外,我们还预计贸易业务亏损0.5-1亿元。全产业链布局打造肉食巨头公司于7月完成9.5亿可转债发行,主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目,8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务,同时发力高毛利率的肉制品加工(高低温肉制品、冷冻调理肉制品等),积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道,增长潜力十足。此外,在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下,公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型,迎来收入利润高速增长。行业整合,公司有望享受发展机遇超长猪周期下,生猪养殖规模化推进加速,同时,生猪禁运政策持续,消费者更加注重食品安全,多因素叠加,屠宰业整合加速。据农业部,2019年屠宰行业淘汰超4000家企业,接近2018年存量一半。公司贸易采购优势突出,有望在本轮整合中受益。展望未来,生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期,同时在收入水平+健康理念的双重驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级,给公司带来较大发展机遇。高成长肉食标的,维持“买入”评级公司全产业链布局,借助后周期红利,未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE,考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期,我们给予公司2020年29X的PE,上调目标价至18.27元(前值14.49-15.12元),维持“买入”评级。风险提示:非瘟疫情发展超预期,食品安全风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 62.78 5.96% 71.90 14.64%
75.66 20.63% -- 详细
2020H1归母净利11.04亿元,yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现归母净利润11.04亿元,yoy+63.82%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.96亿元,yoy+44.20%,环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。水产料增长稳健,猪料继续拓展市场,饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显:1)水产料方面,受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响,上半年全国水产投苗量有所下滑,但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额,水产料销量同比+15%左右,预计贡献净利4亿元左右;2)禽料方面,受到玉米价格上涨导致成本上升影响,公司禽料毛利率有所下滑,但同时公司研发优势及品牌效应得以显现,禽料销量同比+32%,预计贡献净利2亿元左右;3)猪料方面,公司加快猪料市场拓展,利用整体解决方案培育客户资源(其中,北方地区销量同比+70%),预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大,养殖利润有望持续释放据农业部,全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长(19年10月-20年6月),生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%,但我们预计,随着生猪补栏持续进行,下半年公司猪料销量有望大幅提升,全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产,再到市场端的一体化运营能力,加上强大的研发优势,可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求,有望在生猪后周期实现α与β双击。此外,公司养殖业务持续推进,上半年生猪养殖收入13.4亿元,我们预计贡献净利2亿元左右,生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长,体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元,同比+23%,增长稳健,我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来,动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现,在行业中饲料需求(尤其是水产料、猪料)出现下滑的情况下,以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场,其中水产料销量逆势增长15%。我们预计,公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用,进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固,维持“买入”评级产品为矛+服务立本,饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元,参照可比公司2020年44倍左右PE估值,我们给予公司2020年43-45倍PE,上调目标价至62.78-65.70元(前值61.32-64.24元),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 101.66 42.70% 96.95 -0.46%
96.95 -0.46%
详细
2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名