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杨天明

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519080004,曾就职于国信证券、中银国际证券、方正证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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陈莉 3 1
双汇发展 食品饮料行业 2020-11-19 50.35 63.97 35.27% 51.55 2.38% -- 51.55 2.38% -- 详细
屠宰肉制品龙头进入红利期,业绩有望稳健增长 随着生猪进入下行周期,我们认为屠宰肉制品龙头已进入红利期。随着生猪出栏量的增多,一方面公司屠宰业务毛利率有望提升,另一方面公司屠宰量有望大幅回升。此外,公司渠道的拓展和营销的投放有望带动肉制品销量的大幅增长。我们预计20-22年公司EPS分别为1.92/2.16/2.42元,目标价64.80元,维持“买入”评级。 生猪周期进入下行期,全国出栏量的增多带来屠宰红利 据猪易通,11月17日全国生猪均价为29.43元/公斤,相比7月份的37-38元/公斤已经回落8元/公斤左右。从产能恢复来看,据农业部,到今年9月份能繁母猪存栏已经连续12个月增长,生猪存栏也连续8个月增长,9月底能繁母猪同比增长28%,生猪存栏同比增长21%。农业部预测,年底有望实现生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。我们认为,以猪价大幅下行和产能同比转正为标志,生猪周期已进入下行期,全国出栏量的增多有望给龙头屠宰企业带来毛利率上升和屠宰量上升的双重红利。 生猪调运一步步趋紧,龙头屠企有望受益区域价差扩大 自非洲猪瘟疫情发生以来,全国生猪调运政策一步步趋严。2018年12月27日,农业部发布《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》(简称《调运通知》),《调运通知》下发后,各地陆续对生猪调运的车辆、审批手续、洗消政策、时间及范围都做出了详细的规定。生猪调运成本增加显著,我们预计,随着调运趋严,全国产销区价差有望扩大。屠宰企业一方面有望通过完善的冷链物流在全国范围内调运冷鲜冷冻肉,扩大业务范围,另一方面还承担了过去的“猪贩子”职能,赚取产销区价差。 新品表现突出,公司肉制品业务有望迎来高速发展期 公司积极开发推广新产品,进一步聚焦优质单品的投放,肉制品新产品的销量占比逐季提升,辣吗辣香肠、双汇筷厨等重磅新品销量表现良好,1-9月份新产品销量同比增幅达16%,占比与同期相比提升1.5个百分点;新产品吨均销价同比提升4000多元,比肉制品吨均销价高8,000元。同时,公司在营销方面也频频发力,不断提升公司品牌价值。我们认为,在新品的带动下、营销的不断升级下,公司肉制品有望迎来高速发展期。 屠宰肉制品龙头再添动力,维持“买入”评级 双汇作为拥有二十多年历史的全国屠宰肉食龙头,有望在生猪下行期实现冷鲜肉业务与肉制品业务的双增长。公司肉制品销量增速较快,我们上调公司肉制品销量增速预测,相应上调盈利预测,我们预计20-22年公司归母净利润分别为66.64/74.81/83.95亿元(前值60.43/70.86/74.49亿元),参照可比公司21年Wind一致预期24.72倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流,我们给予公司21年30倍PE,上调目标价至64.80元(前值38.22-41.86元),维持“买入”评级。 风险提示:养殖行业爆发非瘟疫情,食品安全风险,屠宰量增幅不及预期。
陈莉 3 1
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 19.37 44.23% 14.34 3.54%
14.34 3.54% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润14.78亿元,yoy+389.75% 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收86.21亿元,yoy+66.43%,归母净利润14.78亿元,yoy+389.75%。单季度看,20Q3公司实现总营收39.17亿元,yoy+58.88%,归母净利润6.44亿元,yoy+190.40%,环比增长28.95%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32、1.58、1.10元,目标价19.37元,维持“买入”评级。 生猪加速出栏,后周期业务表现亮眼 20Q1-Q3公司归母净利润取得接近四倍增幅,主要由于生猪养殖业务的高景气,此外,公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看,1)生猪养殖:公司前三季度出栏生猪76.84万头,其中Q1-Q3分别出栏生猪15.46、27.03、34.33万头,环比稳健增长。据我们测算,公司前三季度商品猪出栏均重达到132公斤左右,均价达到31元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏,我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升;2)饲料&动保业务:全国生猪产能恢复良好,有效拉动饲料与猪用疫苗需求,我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。 大力投入动保研发,未来有望跻身动保行业第一梯队 公司近年来研发费用增长迅速,主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3公司研发费用分别为7865、8489、10262万元,20年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入,公司口蹄疫OA二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10月12日,公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过,未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。 养殖出栏加速,疫苗销量高增,维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81亿元。其中,我们预计公司21年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20亿元。参考2021年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9倍、动保28倍、养殖6倍PE,考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富,我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021年9/29/6倍PE,目标市值208.22亿元,对应目标价19.37元(前值26.50元),维持“买入”评级。 风险提示:全国生猪产能恢复速度不及预期,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期。
陈莉 3 1
瑞普生物 医药生物 2020-10-30 21.95 25.38 15.63% 23.85 8.66%
23.85 8.66% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润2.52亿元,yoy+74.40%。 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收14.61亿元,yoy+41.45%,归母净利润2.52亿元,yoy+74.40%,此外,公司前三季度非经常损益为2056万元。单季度看,20Q3公司实现总营收5.37亿元,yoy+41.43%,归母净利润1.05亿元,yoy+80.02%,环比增长41.53%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、0.94、1.12元,目标价为25.38元,维持“增持”评级。 研产销联动,各项业务均增长迅速。 公司各项业务均取得良好成绩,我们认为主要受益于研产销联动,大力开发大客户、打造大单品、积极营销提升客户覆盖率等。分业务板块看,1)禽业务方面,公司积极打造优质产品,提升产品附加值,同时进一步塑造疫病解决方案能力,前三季度禽苗收入实现42%的同比增幅,禽用药品增长48%;2)猪苗方面,全国生猪产能恢复良好,猪苗需求回暖。同时公司打造产品组合与非瘟检测服务的整体方案,有效满足客户对疫病防控的需求,带动畜用苗销量同比上升83%,畜用药品增长114%;3)宠物药品:公司加大宠物药研发力度与渠道开发,Q1-3宠物药收入同比+173%。 研发持续投入,前瞻布局宠物。 公司持续加大研发投入,新产品不断涌现。前三季度,公司已取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素(冻干型)、重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗等重要兽药批文,其中,公司于9月24日取得的重组禽流感三价苗可实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖,其覆盖性广、抗原匹配度高,为业界领先产品。此外,公司瞄准宠物疫苗新兴行业,前瞻性地布局瑞派宠物医院(未上市,瑞普持有其9.45%股份,第一大股东为玛氏,持有20.3%股份,玛氏未上市),借助瑞派及玛氏在宠物行业的运作经验,公司宠物疫苗产品有望取得国内领先。 受益于生猪产能恢复,维持“增持”评级。 生猪养殖行业产能恢复良好,猪苗需求旺盛,公司利用整体防疫方案积极扩大市场份额,我们上调对公司的猪苗销量增速预测,相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、0.94、1.12元(前值0.69/0.81/0.95元)。参考2021年可比公司Wind一致预期24.20倍PE,考虑到公司产品竞争力强、整体防疫方案广受市场欢迎,我们给予公司2021年27倍PE,目标价25.38元(前值26.22元),维持“增持”评级。 风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,养殖行业爆发疫病,动物疫苗市场竞争加剧。
陈莉 3 1
普莱柯 医药生物 2020-10-29 26.60 33.20 37.36% 26.11 -1.84%
26.11 -1.84% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润1.60亿元,yoy+68.79% 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收6.47亿元,yoy+37.48%,归母净利润1.60亿元,yoy+68.79%。单季度看,20Q3公司实现总营收2.26亿元,yoy+49.10%,归母净利润0.40亿元,yoy+34.85%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.83、1.00元,目标价为33.20元,维持“买入”评级。 猪苗强劲恢复,禽苗、化药稳健增长 受益于猪苗的强劲恢复以及禽苗与化药业务的稳健增长,20Q1-Q3公司归母净利润同比增幅接近70%。分业务看,1)猪苗方面:全国生猪产能恢复良好,据农业部,截至20年9月底,全国生猪存栏已经达到3.7亿头,同比增幅为20.7%。同时,公司抓住生猪养殖行业规模集中的机会,利用整体服务及“药苗联动”策略积极抢占大客户,公司前三季度猪苗收入1.71亿元,同比增加128.7%;2)禽苗方面,禽养殖行业扩产继续,禽苗需求旺盛,公司前三季度禽苗收入2.6亿元,同比+23%。此外,前三季度公司化药业务也贡献1.98亿元收入,同比+24%。 研发创新驱动,多类产品均取得积极进展 公司以研发和创新作为驱动力,大力投入科研力量,前三季度研发费用8647万元,同比增长45%,研发费用率13.36%,同比增长0.7pct。公司各类疫苗均有亮眼成果,1)猪苗方面,公司与哈尔滨兽医研究所合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗正在稳步推进,与兰州兽医研究所合作的猪口蹄疫OA二价基因工程苗也有积极进展;2)禽苗方面,高致病性禽流感(H5、H7亚型)基因工程苗已完成临床申报,多联多价禽用疫苗正在积极布局,有望进一步加强公司产品技术壁垒;3)其他疫苗方面,公司狂犬病灭活疫苗已通过复审,犬二联苗已进入临床试验。 受益生猪产能持续恢复,维持“买入”评级 全国生猪产能恢复良好,猪苗需求旺盛,而公司研发驱动、市场导向,猪苗产品优势较为突出,我们上调对公司的猪苗销量增速预测,相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.66、0.83、1.00元(前值0.63/0.71/0.83元)。参考2021年可比公司Wind一致预期30.16倍PE,考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高,我们给予公司2021年40倍PE,上调目标价至33.20元(前值31.50元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,行业竞争加剧,疫病风险,疫苗销量不达预期。
陈莉 3 1
海大集团 农林牧渔类行业 2020-10-28 58.15 74.10 27.12% 63.82 9.75%
63.82 9.75% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润20.73亿元,yoy+46.80% 2020年10月26日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收438.06亿元,yoy+23.35%,归母净利润20.73亿元,yoy+46.80%。单季度看,20Q3公司实现总营收179.20亿元,yoy+24.03%,归母净利润9.69亿元,yoy+31.26%,环比增长21.13%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66/1.95/2.37元,目标价为74.10元,维持“买入”评级。 各项业务齐发力,饲料稳步增长 20Q1-Q3公司饲料业务取得优异成绩。1)水产料业务:受新冠疫情影响,全国水产投苗量有所减少,相应地,全国水产饲料产量有所下滑,据中国饲料工业协会,1-9月份全国水产料产量为1802万吨,同比下滑1.7%,但公司水产料配方技术强、产品结构优,我们预计公司前三季度水产料销量取得逆势增长;2)禽料&猪料业务:目前禽料需求旺盛,而生猪存栏不断恢复有效拉动猪料需求,公司抓住行业发展机遇,利用服务及整体解决方案不断扩大市场份额,我们预计前三季度禽料销量同比大幅提升,预计猪料逐步回暖。 生猪养殖加快出栏,动保、种苗业务稳步增长 生猪养殖业务:自18年起,公司发力养殖业务,收入逐年增长。经过两年的耕耘建设,公司已经基本建造了一套具备防疫、育种、动保、营养等环节的完整养殖体系。今年生猪供需关系仍然偏紧,公司加快生猪出栏,我们预计生猪业务贡献净利润增量。动保业务:公司利用自身研发优势积极打造体系化服务,作为饲料配套的动保业务在“去抗”饲料时代优势明显,能够帮助公司增强用户粘性,不断提升市占率。另外,我们预计公司种苗业务也取得了较好成绩。 2020年股权激励目标已经达成,回购方案展现管理层信心 据公司2016年股权激励方案,公司2020年业绩目标为“以2015年归母净利为基数,2020年增长率不低于100%”,对应20年净利润为15.6亿元。公司四年间不断壮大主业,巩固水产料优势地位并拓展禽料和猪料,积极发展养殖、动保等业务,今年前三季度净利近21亿元,完成20年的激励目标。据公告(公告编号:2020-097),公司拟出资3-6亿元回购股份,用途为股权激励。我们认为,回购方案展现了管理层对公司未来的信心。 饲企龙头地位稳固,维持“买入”评级 利用服务体系与产品优势,公司饲料业务有望持续增长,我们上调对公司的饲料销量增速预测,相应上调对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为26.56、31.15、37.88亿元(前值23.12、27.86、29.85亿元)。参考2021年可比公司Wind一致预期29.96倍PE,考虑到公司龙头地位以及领先的服务体系,我们给予公司2021年38倍PE,上调目标价至74.10元(前值62.78-65.70元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,原材料价格波动,猪价不及预期。
陈莉 3 1
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 54.45 58.06% 41.25 0.41%
41.25 0.41% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8299.57万元,yoy+166.76% 2020年10月21日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现总营收9.72亿元,yoy+38.97%,归母净利润8299.57万元,yoy+166.76%。单季度看,20Q3公司实现总营收3.90亿元,yoy+30.42%,归母净利润3971.53万元,yoy+385.43%,环比增长26.04%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为54.45元,维持“买入”评级。 海内外加快拓展,营收净利均实现高增 20年前三季度,公司营收&归母净利均实现高增,其中净利润增幅更大,我们认为:1)海外业务:公司采用成熟的ODM模式,海外订单有保障,而且由于宠物食品在海外已经成为刚需,在疫情期间公司海外订单增幅显著,预计环比增幅达到20%以上;2)国内业务:国内宠物市场发展阶段仍处于较早期,公司大力开拓国内业务,我们预计国内业务收入增速达到70%以上;3)原材料价格的下降:公司产品成本中大约1/4为鸡肉成本,今年以来鸡肉价格有所下降,有效增厚公司盈利水平;4)费用率方面:公司Q3销售/管理费用率分别为5.92%/5.55%,环比分别下降1.26/0.36pct。 打造产品矩阵,直播带货助力销售 随着国内养宠人士的不断增多,消费者“爱宠”观念的不断增强,国内宠物食品行业正在加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,不断发展零食、主粮、湿粮、饼干、营养保健品等全品类宠物食品,并在今年推出好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等重磅新品,进一步丰富产品矩阵。此外,公司还尝试多种销售渠道,直播带货等新型销售方式也在陆续开展。 高成长宠物食品标的,维持“买入”评级 国内市场加快拓展,公司有望把握国内宠物行业发展的浪潮,跻身国内一流宠物食品提供商。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期52倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年55倍PE,上调目标价至54.45(前值49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 3 1
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 84.40 6.54% 74.91 0.55%
79.96 7.33% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利209.88亿元,yoy+1413.28%公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3公司实现归母净利润209.88亿元,yoy+1413.28%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利102.04亿元,环比+53.38%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。出栏加快+猪价维持高位,业绩同比大增20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(其中商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),Q1-Q3,公司分别销售生猪256.4、421.7、510.0万头,出栏逐季加速。 同时,目前生猪价格仍旧维持较高位置,据中国畜牧业信息网,截至20年10月16日,今年以来的全国生猪均价达到34.77元/公斤,为历年最高。受益于生猪出栏量与生猪价格的双升,公司业绩大幅提升,我们测算得公司商品猪贡献净利润129亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。产能扩张迅速,生产性生物资产继续增加截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头。生产性生物资产方面,20Q3达到60.87亿元,环比增加13.57%,同比增加114.55%。公司持续进行能繁种群的扩张,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头。此外,公司Q3存货达到140.38亿元,我们估计主要是由于消耗性生物资产的增加,我们预计公司Q4出栏量将继续加快释放。 可转债助力养殖扩张,向下游延伸据公告,公司拟发行可转债募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。公司持续进行生猪养殖产能的建设,不断加快猪舍的施工进度,特别是加快育肥场的建设有利于提升育肥能力。而公司对下游屠宰行业的不断探索有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,增强产业链话语权。龙头地位稳固,维持“买入”评级无论是从生产成本还是从出栏量上看,公司均为行业领先,龙头地位稳固。 我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元。参照可比公司20年Wind一致预期8.63倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价84.40元,维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 3 1
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-16 11.03 16.16 22.52% 12.15 10.15%
13.36 21.12% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润6-6.3亿元2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润6-6.3亿元,yoy+290.47%~309.99%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润2.95-3.25亿元,yoy+407.81%~459.45%,环比增长82.8%~101.4%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元,合理目标价为16.16元,维持“买入”评级。养殖逐步加码,冻肉持续贡献业绩20Q1-Q3公司净利润高增,其中Q3净利润同比增幅较大,我们认为主要受益于公司冻肉、养殖以及肉制品业务。分业务板块来看:1)养殖业务部分:公司生猪加快出栏,前三季度出栏20.49万头(其中Q3出栏9.56万头,环比Q2增长36%),我们预计外销6万头左右,养殖产能不断释放并增厚盈利,预计Q1-Q3贡献净利1-1.5亿元;2)生食部分:公司冻肉储备持续贡献利润,我们预计生食部分前三季度贡献净利4-4.5亿元;3)熟食部分:公司积极拓展屠宰产能,加快布局渠道,并以此带动肉制品销量,我们预计熟食及肉制品贡献净利1亿元左右。 大力拓展产能,加快渠道建设据公司公告(公告编号:2020-104、2020-105,20年8月20日),公司收购通辽金泉食品有限公司100%股权,与上海新农科技股份有限公司合资成立江苏龙新食品有限公司(龙大控股51%的股份,龙新食品后更名为龙大沁侬食品有限公司)。我们认为,公司进行并购及成立合资公司,有利于不断打开全国市场。目前生猪价格下行周期较为明确,在生猪后周期,公司通过外延式扩张有望迅速扩大产能、抢占渠道及市场份额。 内生增长+外延扩张齐头并进,维持“买入”评级屠宰行业历经长期高猪价的成本压力,小产能淘汰剧烈,据农业部,2019年全国淘汰4000多家屠宰企业,公司凭借内生+外延有望在生猪后周期享受行业红利。公司加快冻肉储备的销售,我们预计冻肉有望贡献更多盈利,因此上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元(前值0.63/0.84/0.98元)。参考2021年可比公司Wind一致预期13.28倍PE,考虑到公司积极拓展屠宰产能、加快全国渠道建设,我们给予公司2021年16倍PE,目标价16.16元(前值18.27元),维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。
陈莉 3 1
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-10-16 47.10 54.00 2.04% 58.48 24.16%
58.48 24.16% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8976.69万元~9946.71万元 2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8976.69万元~9946.71万元,yoy+94.25%~115.24%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润4365.08万元~5335.09万元,yoy+45.00%~77.22%,环比增长15.34%~40.97%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.77元、1.08元以及1.39元,合理目标价为54.00元,维持“增持”评级。 海外订单稳步增长,成本下降增厚盈利 20Q1-Q3公司净利润高增,达到翻倍水平,我们认为主要系公司全球布局产能、原材料成本有所下降及国内业务的不断开拓。 具体看,1)公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地,借助全球化的生产优势,公司能够积极进行复工复产,减少新冠疫情带来的冲击,加之海外宠物食品为刚需,疫情期间需求旺盛,我们预计海外订单同比增速达20%左右;2)今年以来公司产品主要原材料(如鸡胸肉、鸭胸肉等)价格有所下降,公司毛利率提升;3)公司积极开拓国内市场,加强渠道建设,加大营销力度,国内业务收入规模稳步提升。 营销不断加码,品牌不断完善 20年9月21日,公司发布公告(公告编号:2020-117),与杭州华元宠物用品有限公司签订增资协议,对杭州华元德贝宠物用品有限公司增资275万元,投资后占标的公司55%的股权。公告称,华元德贝将在电商运营方面帮助公司进行国内市场的开拓,尤其是在线上拓展公司的品牌影响力。 公司已在营销端频频发力,在小红书、抖音等新媒体平台开展针对年轻用户的营销有望帮助公司扩大品牌知名度。此外,公司在产品方面已打造宠物零食、湿粮、干粮、饼干等1000余项产品的完备品类方阵,实现了各销售层级、各细分市场的全覆盖。 国内业务快速增长,维持“增持”评级 公司不断进行国内市场的开拓,营销持续投入、渠道持续铺设,国内业务有望实现较快增长。低价原材料有望持续贡献盈利增长,我们小幅上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润分别为1.38、1.94、2.48亿元(前值1.27/1.91/2.44亿元)。 参考2021年可比公司Wind一致预期37.10倍PE,考虑到公司处于宠物食品高成长赛道、积极拓展国内市场,我们给予公司2021年50倍PE,目标价54.00元(前值53.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 3 1
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-14 42.75 49.50 43.69% 42.15 -1.40%
42.15 -1.40% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8128.04-9028.04万元2020年10月12日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8128.04-9028.04万元,yoy+161.24%~190.17%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润3800-4700万元,yoy+364.46%~474.47%,环比增长20.60%~49.16%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 海内外积极开拓,三因素叠加助力净利高增20Q1-Q3公司净利润高增,主要受益于公司“双轮驱动”战略、原材料成本降低、产品结构的优化及非经常性损益544万元,具体看:1)海外销售稳健增长。公司施行“双轮驱动”战略,一方面加快布局海外产能,新西兰加工基地的投产有利于进一步保障海外订单的完成(我们预计Q3海外订单环比增速在20%以上),另一方面,公司大力开拓国内市场,国内市场收入规模有望持续保持高增;2)低价鸡肉拉动公司成本下行。我们估计上半年公司原材料成本中鸡肉成本占1/4左右,低价鸡肉有望持续贡献利润增量;3)畜皮咬胶等高毛利产品销售占比提升,有效增厚公司盈利。 品牌打造+渠道拓宽,迎接国内新趋势国内宠物行业处于高速发展阶段,宠物食品行业作为宠物行业的主力军有望加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,在咬胶类产品领域拥有较大竞争优势,面临国内宠物食品行业的变化趋势,公司从品牌和渠道两方面入手,不断打开成长空间。品牌方面,公司已打造覆盖高中低端的产品体系,高端方面有爵宴、SmartBalance、齿能,中端有好适嘉,低端有贝家。渠道方面,公司加快发展线上(天猫、京东、拼多多)+线下(宠物店+宠物医院+商超)渠道,加速国内市场开拓。 海内外齐发力,维持“买入”评级海外市场稳健增长,国内市场加快拓展,公司成长性凸显。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期47.27倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,维持目标价49.50元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 3 1
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 23.27 18.91% 20.45 5.63%
20.45 5.63% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元,yoy+33.11%~38.04%。单季度看,20Q3公司实现归母净利39.47~42.47亿元,环比+74.6%~87.8%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元,目标价23.65元,维持“买入”评级。 生猪贡献净利增长,禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上,主要系生猪养殖业务高景气,分业务板块看:1)生猪业务,公司前三季度出栏生猪706.53万头,贡献收入302.29亿元(我们测算销售均价34.67元/公斤,均重123.4公斤/头),受益于猪价高景气,我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右;2)禽养殖业务方面,前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽,贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响,全国部分活禽市场关闭,上半年鸡价出现较大幅度下跌,拖累公司业绩表现,但下半年以来,鸡价稳步回升,公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤,我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。 拟发行可转债+美元债,持续加码养殖20年9月17日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》,拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设,披露项目总投资为95.17亿元,其中生猪养殖项目总投资59.52亿元,生猪屠宰项目3亿元,鸡养殖项目17.56亿元,鸭养殖项目15.10亿元。8月27日,公司发布拟发行境外美元债券的公告(公告编号2020-128),变更发行规模为不超过15亿美元(前值5亿美元)、期限不超过10年(前值5年),进一步加码养殖,做大主业。此外,公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务,积极发展冰鲜禽类产品,有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。 能繁扩张,出栏加速,维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪,预计年底能繁母猪可达170万头,我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。基于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤(前值30元/公斤),同时,公司出栏承压,我们下调20年出栏量预测至1000万头(前值1450万头)。我们预计,2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元(前值2.32/1.64/1.86元),参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE,考虑到公司龙头地位,我们给予公司20年11倍PE,目标价23.65元(前值30.16元),维持买入评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 3 1
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 72.97 84.40 6.54% 81.89 12.22%
81.89 12.22% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利207-212亿元,同比大幅增长 公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润207-212亿元,yoy+1392.52%~1428.57%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利100-105亿元,环比+50.32%~57.83%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。 出栏加快,商品猪仔猪齐发力 据公司公告,20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),生猪出栏量同比增加49.8%。20Q3出栏生猪510.1万头(商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头),同比增长141.0%,环比增长20.9%。公司生猪贡献销售收入383.9亿元,据我们测算,商品猪贡献收入280亿元左右,考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等,我们测算得公司商品猪贡献净利润130亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。 产能扩张迅速,出栏成长性继续凸显 截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头,20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.5/30.5万头。公司继续加大力度扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头,能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键,公司出栏量成长性继续凸显。 可转债预案发布,养殖持续加码,稳健布局下游 20年9月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设,拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。我们认为,下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,加之公司屠宰产能采用集约式分布,分局在公司养殖产能比较密集的区域,有望充分提高屠宰利用率,进一步增强产业链话语权。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级 生猪后周期来临,公司有望“以量补价”,持续提升出栏量并释放利润。由于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤(前值28.5元/公斤),我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元(前值7.82、5.41以及3.04元)。参照可比公司20年Wind一致预期8.44倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,近期生猪板块投资情绪降温,估值普遍走低,因此目标价下调为84.40元(前值101.66-109.48元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
陈莉 3 1
隆平高科 农林牧渔类行业 2020-09-02 20.33 28.70 65.90% 21.60 6.25%
21.60 6.25%
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2020H1归母净利-0.74亿元,yoy-207.43%2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收11.32亿元,yoy-9.00%;实现归母净利润-0.74亿元,yoy-207.43%。单季度看,20Q2公司实现营收3.25亿元,yoy-35.48%,归母净利润-0.98亿元,yoy-48.04%。我们预计,2020-22年公司EPS 分别为0.25元、0.41元以及0.60元,合理目标价为28.70元,维持“买入”评级。 疫情影响销售,水稻玉米暂时承压20H1公司净利出现亏损,主要系疫情影响公司种子销售及人民币汇率贬值导致汇兑损失约4500万元。分业务板块看:1)水稻业务方面,库存积压仍较为严重,公司水稻业务承压,实现收入5.32亿元,yoy+9.4%,毛利率36.5%,yoy-8.7pct;2)玉米业务方面,疫情影响销售,实现收入2.56亿元,yoy-20.8%,毛利率39.7%,yoy-10.5pct。此外,向日葵业务与蔬菜瓜果业务分别贡献收入1.11亿元和0.83亿元。公司Q2出现亏损,但我们认为,随着国际局势缓解,人民币有望升值带动财务费用下降。 水稻有望边际向好,玉米或迎周期向上杂交水稻业务:公司水稻研发力量及品种储备领先行业,隆两优、晶两优等明星品种在国内水稻市场竞争力突出。同时,公司加大营销能力建设,进行多平台营销推广,我们认为,在发改委上调今年早籼稻、中晚籼稻收购价格的背景下,公司水稻业务有望实现边际向好。玉米业务:玉米临储库存有望在今年见底,叠加生猪产能持续恢复带来生猪饲料需求增加,我们认为玉米价格将持续处于高位,下半年公司玉米业务收入有望改善,并有望在明年实现较高增长。 研发优势突出,转基因技术行业领先短期内,公司业绩受新冠疫情和外汇波动影响出现较大幅度下滑,但公司传统种子业务具有较大研发优势,并大力投入转基因技术研发,为中长期发展夯实基础。目前公司拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研究平台,持有多项转基因农作物专利。在公司已发布的非公开发行股票预案中,公司拟投入2.49亿元进行农作物转基因性状及品种研发项目建设。我们认为,在我国转基因玉米正式商业化种植后,国内玉米市场空间有望大幅上升,公司为行业龙头,并具备研发技术优势,有望占有较高市场份额。 疫情不改中长期向好,维持买入评级内修研发,外延扩张,种企航母再度启航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计20-22年公司EPS 分别达到0.25元、0.41元以及0.60元,参照可比公司21年67X 的PE,考虑到公司稳居全国种业头把交椅,研发力量雄厚,技术储备足,给予公司21年70倍PE 估值,目标价28.70元(前值30.75元),维持“买入”评级。 风险提示:品种推广不及预期,发生自然灾害,转基因审批不达预期,新冠疫情风险,汇率波动风险。
陈莉 3 1
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-09-02 41.55 49.50 43.69% 42.26 1.71%
43.00 3.49%
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2020H1归母净利4328万元,yoy+88.74% 2020年8月26日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收5.82亿元,yoy+45.35%;实现归母净利润4328万元,yoy+88.74%。单季度看,20Q2公司实现营业收入3.41亿元,yoy+43.09%,归母净利润0.32亿元,yoy+85.35%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 国内外市场齐发力,三因素叠加净利润高增 20H1公司净利润高增,主要系原材料成本降低、高毛利产品占比升高、股权激励费用减少(我们估算同比减少1000万元左右)。分海内外来看,1)海外业务方面,宠物食品较为刚需,受新冠疫情影响,海外“囤货效应”反而促进公司产品销售。20H1海外实现收入4.89亿元,yoy+42%;2)国内市场方面,公司积极拓展销售渠道,国内收入保持高增,20H1实现收入9314万元,yoy+68%。分产品看,植物咬胶和肉质零食在营收中的比重持续升高,20H1已分别达32.5%与28.5%,同比分别上升4.5与10.9pct,高毛利品类(主要为植物咬胶)出货量占比的提升贡献业绩增量。 低价原材料+产能释放,业绩有望逐季提升 我们估算,鸡肉成本在公司原料成本中占比25%左右,受益于鸡肉价格的下降,我们预计今年下半年公司毛利率有望进一步提升。同时,公司加快海外产能的布局,产能的释放(尤其是柬埔寨和新西兰生产基地)有助于保证海外订单完成、加强公司出口欧美的优势、减轻中美贸易摩擦带来的影响。低价原材料+海外产能释放,我们预计下半年公司业绩有望逐季提升。 产品多层次+渠道全布局,国内市场潜力大 产品端,公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系,高端方面有爵宴(高品质肉类零食需求)、Smart Balance(高品质天然主粮需求)、齿能(定制口腔护理需求),中端有好适嘉(多场景互动零食需求),低端有贝家(大众消费需求)。渠道端,公司采取线上+线下的多渠道销售模式,全方位打开销售空间。线上方面,与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作,全力打造品牌知名度;线下方面,宠物店+宠物医院+商超同步发展,产品辐射各终端门店。国内宠物市场发展潜力大,多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。 盈利有望逐季向好,维持“买入”评级 受益于原材料成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张,公司盈利有望逐季向好。我们上调植物咬胶与肉质零食的毛利率预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元(前值0.74/0.84/1.03元)。参考2021年可比公司Wind一致预期48倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,目标价49.50元(前值49.58-51.06元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
陈莉 3 1
普莱柯 医药生物 2020-09-02 28.21 31.50 30.33% 32.28 14.43%
32.28 14.43%
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2020H1归母净利1.20亿元,yoy+84.44%。 2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收4.22亿元,yoy+31.97%;实现归母净利润1.20亿元,yoy+84.44%。单季度看,20Q2公司实现营业收入2.29亿元,yoy+32.14%,归母净利润0.61亿元,yoy+18.87%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元,目标价为31.50元,维持“买入”评级。 禽苗、化药收入增长稳健,猪苗收入高增。 20H1公司净利润增幅较大,主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。受益于禽存栏处于高位,公司禽苗收入1.81亿元,yoy+26.02%,其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3以上;公司加大猪苗拓展,在明星产品(猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3以上)和组合方案的拉动下,猪苗收入0.97亿元,yoy+79.45%;受益于禽用化药和消毒剂的需求增长,化药业务收入1.27亿元,yoy+21.14%。费用率方面,新冠疫情影响公司推广、研发等活动,费用率出现明显下降,20H1销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%,yoy-4.6/0.7/4.4pct。 “药苗联动”开发集团客户,P3实验室加码研发能力。 公司采用“药苗联动”销售方式,利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案,效果初现,20H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。公司加强与科研所等机构的合作,与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗(HLJ/18-7GD株)已进入临床阶段,与兰兽研合作的猪口蹄疫(O型、A型)基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。此外,据公司公告(公告编号:2020-031),公司拟投资2亿元用于建造P3实验室,P3实验室有望帮助公司在非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势,进一步加强科技创新竞争力。 猪苗需求持续向好,维持“买入”评级。 随着生猪存栏持续恢复,公司猪用疫苗销量有望保持高增,而公司持续加码研发,有望打造国内一流动物健康服务商。基于禽苗销售景气度较高以及猪苗有望回升,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元(前值0.54、0.58和0.66元),参照行业可比公司2020年47X的PE,考虑到公司研发优势,给予公司20年50倍的PE,目标价为31.50元(前值24.49-26.10元),维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,疫苗销量不达预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名