公司近况 中海油服公告,公司最近向挪威地方法院提出申索,要求挪威Statoil支付钻井船COSLInnovator和COSLPromoter过往安装第三方设备期间的待命费及相关利息约9亿元人民币。 评论 申索成功将带来一次性受益,程度和时间进度目前难以判断。我们估计,中海油服要求Statoil支付9亿元人民币的待命费和相关利息,与Statoil认同的金额可能存在一定差距。双方都可能希望从地方法院争议对自己有利的判决。同时,由于挪威诉讼案件往往时间较长,我们不排除双方仍以“和解”方式解决争议的可能。 中海油服的主张,不论诉讼或谈判的最终细节如何,都可能带来一定程度的一次性受益,影响明后年盈利的可能性较大。 钻井船今后在挪威的日常运营和市场前景将不受影响。由于中海油服与Statoil关于钻井船待命费的争议,发生在钻井船正式开始作业之前,这两条船已经与Statoil签署了8年的钻井服务合同,本次争议不太可能影响两船的日常运营。此外,中海油服欧洲钻井公司曾获得Statoil的赞誉,在Statoil对2012年9月至2013年3月期间的13个钻井承包商进行的综合评比中荣获第一,现有长期合同对Statoil仍具有吸引力,我们不认为本次由历史遗留问题导致的纠纷,会影响公司和挪威客户的长期关系及市场前景。 估值建议 中国近海今、明年的资本开支和作业量仍处于上升通道,加上深水可能的突破,以及公司海外业务的逐步扩张,中海油服在2014-15年至少可以实现15%的复合增长。本次纠纷虽起因于历史事件,结论难料,但对明后年带来一次性正面影响的可能性较大。 我们维持公司今、明两年1.31和1.48元人民币的每股盈利预测,维持A股和港股“推荐”的评级,短期内A股目标价区间为19-22元人民币,港股目标价23港币。 风险 租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。

公司近况 恒泰艾普公告,控股子公司西油联合和博达瑞恒分别以1.44亿元和1.87亿元人民币,收购成都欧美科和中盈安信51%的股权;同时,管理层计划非公开发行6亿元人民币的公司债券。 评论 继续延伸产业链,增强一体化服务能力。通过本次收购,恒泰艾普新增了钻井、固井和完井相关的油田化学剂业务,以及油气产业链信息技术服务,进一步拓宽了油田服务产业链,与原有业务共享市场等资源,形成合力。 子公司原有业绩承诺的上调幅度有待观察。西油联合和博达瑞恒原来对上市公司承诺,2014年的净利润分别不低于4,230万元和3,700万元人民币。本次收购成都欧美科和中盈安信51%的股权,按照业绩承诺,对2014年的净利润增厚3,300万元左右。考虑收购的资金成本,以及西油联合和博达瑞恒的管理层需要对收购资产进行管理、业务合作,以及市场开拓等工作,子公司原有业绩承诺是否上调,以及上调幅度仍待后续观察。 业务整合和持续收购是关键。收购资产不断增多以后,能否尽快进行业务整合,发挥协同效应是关键。另外,公司计划发行6亿元人民币的公司债,管理层仍需不断通过收购的方式,进行产业链延伸,才能抵消利息费用的增加。 估值建议 由于本次收购后续进展,盈利增厚幅度,以及公司债券发行进度等仍不确定,我们暂时维持2013/14年每股0.42和0.57元的盈利预测,目前股价分别对应50和37倍的2013/14年市盈率。 预计公司将持续推进“加粗、加长、加宽”的战略,通过外延式并购的方式,增强一体化服务能力。管理层战略清晰,执行能力较强,维持“推荐”评级。由于近期股价上涨过快,而且中石油反腐的后续影响仍不明朗,短期不建议追高。 风险 收购公司整合不顺利;软件业务超预期下滑,开发支出过高;国际市场风险;费用控制风险;商誉减值;营运资本管理风险等。

二季度现金盈利环比几乎持平,经营性现金流因库存大幅消减而实现同、环比大幅增长 1H13 净利润同比升6%至人民币655 亿元,每股盈利0.36 元,略高于预期。 由于本报告期内出现多项一次性因素,如管道折旧政策调整以及因新建西部管道合资公司而引发的资产重估收益等,我们较难判断一、二季度间的基本面趋势。我们倾向由经营活动现金流入手,剔除营运资本变化后,比较现金盈利的变化。结果发现,二季度环比趋势稳定,不同于净利润20%的下滑。我们推测,二季度非现金账面成本有可能明显上升。 正面:经营活动现金流2Q13 同/环比上升397%/225%。经营净收入同/环比升8%/4%。勘探与生产板块干井费用2Q/1H13 均同比大幅下降。尽管进口天然气1H13 依然出现净亏损人民币235 亿元,2Q13 天然气与管道板块营业利润已出现同/环比均显著上升。净负债/股东权益季末降至32%。 1H13 资本支出除上游支出持续增长外,其余业务板块支出均出现下降。 负面:2Q13 原油实现价格同/环比下降11%/5%,勘探与生产板块营业利润同/环比下降22%/27%,成本上升压力依然显著。炼、化板块2Q13 利润环比仍显著下滑,虽然成品油定价改革已出台,二季度消化前期高油价库存压力仍较大,对季度盈利产生负面影响。销售板块业绩同/环比下降67%/38%,显示出在市场整体疲软的大背景消减库存可能付出的让利代价。有效所得税季度环比提升至27%。财务成本1H13 同比上升35%。 发展趋势 七月份炼油板块可能已经实现当月盈利,我们估计销售板块的利润也可能出现企稳。根据天然气价改,管理层力图对2012 年存量气在今年上调0.18元/立方米,增量气部分上调0.97 元/立方米,全部销量平均上调力争达0.25元/立方米,2H13 力争增收100 亿元人民币左右,2014 年实现增收200 亿元。管理层认为,年内再次提价可能性较小。我们认为,即便气价上调的结果可能低于管理层的预期,管道板块的盈利前景必将改善。 盈利预测调整 我们维持13/14 年的每股净利润0.70/0.76 元的盈利预测。 估值与建议 目前股价对应A 股11.3/10.4 倍、港股9.8/8.8 倍的2013/14 年P/E。维持A/H 股的审慎推荐评级和H 股目标价10.4 港元。 风险:国际油价波动;能源和石化产品需求增长缓慢;国际油价波动;人民币升值趋势放缓甚至贬值;上游行业成本增加;征收资源税和碳排放税;经营风险;异常天气等。

业绩符合预期 恒泰艾普上半年收入2.7亿元,同比增长109%;归属于上市公司股东的净利润同比增长44%至6,337万元,每股收益0.17元,处于公司业绩预告的高端,与我们7月12日的业绩预览报告一致。 上半年盈利的增长,主要依靠收购廊坊新赛浦100%的权益,以及西油联合51%权益,合计带来3,100万元的利润贡献。 传统软件业务利润有所下滑,研发支出较大。软件销售和技术研究服务收入增长6%至1.37亿元,毛利率下滑4个百分点至57%。软件研发支出2,954万元,占收入的比重为11%,其中资本化的比例为88%。研发支出主要用于EPoffice/EPplatform勘探开发软件平台,以及新一代油藏开发软件等,预计未来将逐步产生效益。 发展趋势 外延式扩张持续,期待协同效应。公司计划通过发行股份购买资产的方式,收购西油联合及博达瑞恒49%的少数股东权益,预计下半年将可能并表,带来盈利贡献。 预计公司将持续推进“加粗、加长、加宽”的战略,通过外延式并购的方式,快速建立一体化服务能力。管理层执行能力较强,并购项目推进比较顺利,软件+设备+油田工程服务的架构已初步形成,但未来不同业务之间的协同效应仍待观察。 盈利预测调整 我们维持2013/14年0.42/0.57元的每股盈利预测。 估值与建议 目前股价分别对应45x和33x的2013/14年市盈率,包含了投资者对公司作为“收购平台”的溢价。短期估值已趋于合理,但预计公司将引领行业趋势,继续进行外延式扩张,中期成长空间广阔,维持“推荐”评级。 风险 收购公司整合不顺利;软件业务超预期下滑,开发支出过高;国际市场风险;费用控制风险;商誉减值;营运资本管理风险等。

由于本次资产重组仍未最终完成,我们暂时维持2013/14 年0.40/0.52 元的每股盈利预测。 估值与建议目前股价分别对应38x 和29x 的2013/14 年市盈率,我们看好公司在油服产业链的业务布局,以及收购带来的盈利增厚和协同效应。预计公司未来仍可能通过收购的方式,不断延伸产业链,维持“推荐”评级。

盈利预测调整我们维持2013/14 年0.35/0.44 元的每股盈利预测。 估值与建议目前股价分别对应33x 和26x 的2013/14 年市盈率,维持“推荐”评级。 未来股价催化剂包括:1) 海外EPC 订单的突破;2) 天然气和环保业务的进展;3) 可能的收购和兼并。 风险海外项目的招标滞后,或者金额低于预期的风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;天然气和煤层气项目资本开支超预期的风险;营运资本管理风险等。

业绩大幅超预期 中海油服上半年收入同比增长24%至127亿元人民币,净利润同比增长33%至32亿元,每股收益0.71元,远超我们和市场预期。惊喜主要来自钻井船队规模扩大和使用率提高,以及有效所得税率下滑6个百分点至10.5%。其中,第二季度每股盈利0.44元人民币,同比和环比均增加64%。 钻井业务的工作量、日费率和利润率均有所提升。钻井船日历天使用率同比提升2.5个百分点至95.3%,其中自升式和半潜式钻井船的使用率同比分别增加3.2和1.4个百分点。钻井船规模的扩大和使用率的提高,拉动公司作业天数同比增长14%。公司钻井船日费率同比增长23.4%,其中自升式和半潜式钻井船的日费率同比分别增长8.3%和13.9%;此外,钻井业务的营业利润率同比提高1.5个百分点至40%。 油田服务和船舶业务收入增长较快,但利润率有所下滑。得益于工作量饱满、新技术的使用,以及合理利用外部资源,油田服务和船舶板块收入分别同比增长26%和14%,但营业利润率分别同比下滑3和2个百分点。 发展趋势 从去年底开始,中海油服通过购买、租赁二手半潜式钻井船“南海7号、8号和9号”,快速扩充了深水装备服务能力;目前又购买了两座在建自升式钻井平台COSLHunter和COSLGift,计划于2013年四季度先后交付,并已基本锁定海外合同。我们预计公司管理层未来仍将坚持稳健扩展能力。自2011年以来,中海油服已经进入了总资产和净资产回报率稳步提升的通道,渐入佳境。未来中国海上作业需求可望加速释放,中海油服的增长前景可望更加扎实,资本回报率仍有上升空间。 盈利预测调整 由于作业量和日费率好于预期,我们上调中海油服2013/14年的每股盈利预测至1.31/1.48元人民币,幅度约9%。 估值与建议 目前股价对应A股12.4/11.0倍、港股11.2/9.8倍的2013/14年P/E。我们认为公司盈利增长确定性仍在提升,远景逐步清晰。未来在中海油产量提速和加大勘探力度的双重推动下,公司股价在两市均有估值提升空间。我们重申两市“推荐”投资评级和大盘油气股首选标的。随盈利预测上调,我们将港股目标价从21上调至23港币,对应12倍的2014年市盈率。 风险 租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。

公司近况 中海油服公告,公司与挪威税务机构于2013年8月15日达成和解协议,最终明确:就2006-2007年间转让自升式、半潜式钻井船建造合同及选择权所产生的税款,公司应追缴1.81亿元人民币,此外无须缴付其他罚款和利息。 评论 2012年已足额计提税费,2013年盈利不受影响。公司根据与挪威税务机关的协商以及估计,在2012年财务报表中,计提了1.9亿元人民币的所得税费用。根据本次与挪威税务机关的最终协商结果,中海油服在2013年无需计提挪威税务纠纷相关税费,2013年业绩不受影响。 估值建议 从去年底开始,中海油服通过购买、租赁二手半潜式钻井船“南海7号、8号和9号”,快速扩充了深水装备服务能力;未来还可能通过新建深水钻井船,满足中海油在南中国海的勘探、开发需求。 我们维持中海油服2013/14年1.20/1.35元人民币的每股盈利预测,目前股价对应A股13.1/11.6倍、港股12/10倍的2013/14年市盈率。挪威税务纠纷解决后,公司2013/14年的盈利增长确定性较高。一旦中海油在南海深水勘探出现重大突破,将成为公司股价重要的催化剂。我们重申A股和港股“推荐”的投资评级,将港股目标价从20港币上调至21港币,对应12倍的2014年市盈率。 风险 新船投产以及赴海外市场作业,可能导致成本上升压力增大,利润率下降;市场费率变化风险;中海油成本压力可能对公司造成不利影响;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。

业绩符合预期 吉艾科技上半年收入6,716万元,同比增长58%;归属于母公司股东的净利润2,000万元,同比增长30%,其中扣除非经常损益的净利润同比增长38%,符合市场和我们的预期。 测井仪器销售持平,新产品过钻头仪器下半年将成为销售亮点。上半年,电缆测井仪器销售收入3,419万元,同比下滑6%,但毛利率同比提高2个百分点至79.5%。由于国内测井仪器采购和合同签署的季节性,去年推出的新产品过钻头测井仪器,预计今年第四季度才能成为销售亮点。此外,公司也在加大海外市场开拓力度,上半年海外设备销售收入1,989万元。 油田服务布局效果显现。上半年,油田服务收入2,946万元,同比增长304%,其中测井服务收入同比增长190%至2,117万元,主要因为并购山东荣兴,以及在国内布局测井、射孔和定向井服务队伍。此外,公司在海外测井服务合资公司Homai上半年贡献投资收益340万元。 发展趋势 随钻测井仪器(LWD)研发成功,将成为明后年的增长亮点。公司目前已经完成LWD中的伽玛和电阻率的基础研发,我们预计下半年将完成现场试验,明年将开始投产销售。与此同时,公司也在不断完善LWD,进行随钻密度、中子、随钻脉冲、方位电阻地质导向等功能的研发,预计LWD将成为明后年的增长亮点。 依托设备优势,继续布局油田服务产业链。公司今年在国内、海外市场继续布局测井服务,预计今年底国内自有测井服务队伍(不包括山东荣兴)将达到10支,海外合资测井队伍将可能达到3支,成为民营测井服务的领先者。此外,公司还可能依托LWD的设备优势,在明后年逐步布局定向井服务业务。 盈利预测调整 我们维持2013/14年0.70元和0.97元人民币的每股盈利预测。 估值与建议 目前股价分别对应24/18倍的2013/14年市盈率,我们看好公司新产品的持续研发、油田服务和装备的产业链延伸,以及可能的收购,维持“推荐”评级。预计第四季度设备交货、LWD试验成功,将成为股价催化剂。 风险 订单周期风险;石油公司缩减资本开支;技术优势维持;作业失误风险; 季度盈利波动;应收帐款管理风险等。

上半年国际原油价格高位回落,国内石化产品市场需求不旺,化工业务处于周期性低谷。公司上半年发挥了炼油改造工程的整体优势,实施了一系列优化措施,业绩同比大幅提升。其中,炼油板块连续6个月盈利;化工业务5-6月走出低谷,6月底仍略有亏损。公司上半年收入571亿人民币,同比增长23%;利润总额6.09亿人民币,实现归属于母公司股东的净利润4.38亿人民币,去年同期则亏损11.9亿人民币。 炼油改造工程是亮点。公司原油加工能力从1,200万吨增加到1,600万吨,加工高硫原油的能力大幅增加。乙烯、芳烃原料结构优化空间加大。炼油板块扭转了亏损局面,上半年炼油板块盈利6.5亿人民币,而去年同期亏损13.13亿人民币。原油成本上半年大幅下降,原油硫含量从1.7%提升2.34%,原油进口成本比全国平均水平降低1.3美元/桶。同时,炼油改造工程投产后,能耗和现金加工费下降到行业平均水平的2/3。 炼油产品结构优化。炼油改造工程完成后,上海石化全部汽油可以达到国五标准,一半柴油可以达到国五标准,另一半可以达到国四标准。柴汽油比从去年的4.5:1降到1.8:1,汽油产量从每月8万吨提升到24万吨,另外可以生产97号汽油4万吨。上半年生产汽油138万吨,全部为沪四标准汽油,同比增加94万吨。现在全国93号汽油和0号柴油税后价差是652元/吨,以此计算,产品结构优化带来利润增加6.2亿人民币。 乙烯、芳烃原料结构优化,成本下降。乙烯裂解原料中石脑油的比例,从去年的45.8%下降到上半年的25%左右。目前2号乙烯的原料成本为8,590元人民币,低于全国平均水平。此外,公司充分利用炼油扩能的优势,上半年减少外购丙烯4万吨,减少外购混合二甲苯11万吨,有效降低了生产成本。 加强市场监控和贷款结构优化。公司每天监控产品的边际效益,增加盈利产品的产量,减少或者停止亏损产品的生产。此外,公司利用人民币升值窗口,将美元贷款比例提升到80%,从而上半年实现汇兑收益3.1亿人民币。 新产品研发有序进行。公司上半年生产碳纤维(SCF30型号)45吨,计划三季度能够把SCF80产品开发出来。 EVA项目,公司与专利商签署了技术合同,计划今年4季度开工建设,2016年中建成。公司测算EVA 项目内部收益率约22%。 下半年炼油业务盈利稳定,而化工业务可能温和复苏。下半年汽油需求强劲,而柴油消费仍比较疲弱;化工产品价格受制于经济复苏力度,仍有不确定性,但管理层预计化工业务会有温和回升。 建议 我们维持上海石化2013/14年0.20和0.24元人民币/股的每股盈利预测,维持A 股“中性”、港股“审慎推荐”的投资评级。公司的“炼油改造工程”已经初见成效,随着化工业务在5-6月份的亏损减少,我们预计第三季度业绩环比仍有提升空间。

公司动态 通源石油公布重大资产重组方案:1) 控股股东张国桉、蒋芙蓉夫妇与通源石油分别增资并持有通源油服60%和40%的股权,通源油服收购安德森服务公司67.5%的股权;2) 通源石油拟以每股10.71 元的价格,向控股股东定增1,558.5 万股,收购其所持有的通源油服60%的权益,从而获得安德森服务公司合计67.5%股权。 评论 收购的优质资产价格便宜,且盈利贡献显著。本次收购安德森服务公司资产的估值为2012 年4 倍的EV/EBITDA,5 倍的2012年P/E,收购资产的对价较为便宜。此外,安德森的业务正处于快速增长期,射孔服务队从2010 年底的16 支增加至2012 年底的29 支,其2012 年净利润增速达93%,我们预计其2013/14 年也有可能保持较快增长。根据通源石油与安德森签署的对赌协议,本次收购对通源石油的每年净利润贡献4,300 万元人民币以上,分别占目前公司2013/14 年预计净利润的45%和35%。 快速进入北美市场,带来射孔器材销售的协同效应。通源石油在国内的射孔器材销售增长速度较慢,受制于市场、防爆资质等因素,国际市场迟迟未能打开。通过本次收购,通源石油一方面可以向安德森供应射孔器材等产品,降低合资公司成本,使安德森服务公司形成“服务+产品”的综合竞争优势,提升公司整体盈利;另一方面也可以依靠安德森的市场网络,快速进入北美市场,拉动射孔器材的销售。 引进安德森的核心技术,在中国市场应用前景良好。安德森在水平井分段射孔领域拥有先进的技术,通过本次交易,通源石油可以引进该项技术,并联合安德森服务公司在中国开展水平井分段射孔服务,形成新的业务增长点。 估值与建议 我们暂时维持公司的盈利预测。假设本次交易完成后,考虑到安德森业务的内生增长,我们预计通源石油2013/14 年的每股盈利(假设全年合并)分别为0.59 和0.75 元/股,按照可比公司2013 年30 倍的市盈率,短期目标价格为18 元人民币。我们更看好本次收购带来的协同效应,将评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。 风险 本次收购能否完成,以及收购资产的未来盈利能力尚不确定;大小非减持;安全事故风险;向其他服务业务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险。

一季度业绩略超预期 2013年第一季度归属于母公司股东的净利润为360亿元,同比下滑8%,但环比增长27%,对应每股收益0.20元,略超市场预期,主要由于炼油、天然气与管道业务亏损减少。 正面:第一季度原油和天然气产量分别同比增长2%和5%,其中海外油气产量同比增长15%;天然气平均实现价格5.07美元/千立方英尺,同比上涨4%;炼油板块盈利能力持续改善,同比和环比分别减亏88亿和21亿人民币;EBIT和净利润率环比回升2-3个百分点。 负面:受国际油价下跌和成本上升影响,1季度勘探与生产板块实现经营利润570亿,同比下降6%;为满足冬季天然气高峰需求,公司一季度加大了高价LNG进口量,进口天然气亏损145亿元;国内成品油销量同比下滑4%,导致一季度销售板块盈利同比和环比分别下滑65%和54%;化工业务亏损32亿元,盈利环比进一步下滑;经营现金流环比和同比分别减少22%和76%; 债务规模扩大,财务费用同比上升76%。 发展趋势 近期国际原油价格的大幅下滑,使得化工行业中间商和下游客户持续观望,加上高价在库和在途库存需要消化,短期内炼化业务的盈利水平可能将有所下滑。 此外,新的成品油定价机制,保障了稳定可观的炼油毛利,但同时刺激了国内各类炼油企业的生产积极性,地方炼厂的产量可能拾升,从而给两大集团在平衡原油加工量和成品油出口量,以及维持国内炼油销售一体化毛利方面,提出了新的挑战。两大集团如何应对可能出现的库存上升、销售环节供大于求,竞争加剧等问题,如何在板块间协调利益,是新的不确定因素。 估值与建议 我们维持2013/14年0.70和0.76元/股的盈利预测,分别对应2013/14年A股12.2x/11.3x、港股11.2x/10.2x市盈率,维持A股和港股“审慎推荐”的投资评级,以及港股11.3港币的目标价。 风险:成品油定价机制执行效果和天然气定价改革推进低于预期;能源和石化产品需求增长缓慢;国际油价波动;人民币升值趋势放缓甚至贬值;上游行业成本增加;征收碳排放税;经营风险;异常天气。

估值与建议. 我们维持2013/14 年0.70、0.97 元的每股盈利预测,目前股价分别对应26 倍和19 倍的2013/14 市盈率。新产品的持续研发、油田服务和装备的产业链延伸,以及可能的收购和兼并,将在未来2-3 年内持续拉动公司盈利增长,维持“推荐”评级。 公司4 月12 日发布了《重大资产重组停牌公告》,承诺于5 月10日前披露重大资产重组预案或报告,公司计划股票将于5 月10日恢复交易。 风险:石油公司缩减资本开支;技术优势维持;订单周期风险;季度盈利波动;向油田服务和海外市场扩张的风险;高新技术企业政策变动风险;应收帐款管理风险等。

估值与建议. 我们维持2013/14年0.53和0.67元的每股盈利预测,目前股价分别对应30x和24x的2013/14年市盈率。我们看好公司“油气水分离”的技术优势,海外市场和国内环保领域的长期发展潜力,并且天然气业务长期增长的确定性较高,维持“推荐”的投资评级。近期股价催化剂包括:1)海外新订单的进展和公布;2)天然气和环保业务的进展。 风险:海外大项目的招标滞后,或者金额低于预期的风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;营运资本管理风险。

盈利符合预期,订单超预期 2012年营业收入5.1亿元,同比增长26%;归属控股股东的净利润9,573万元,同比增长4.2%,合每股收益0.32元。其中,海外收入同比下3.5%,主要由于2012年部分海外订单授标时间集中在下半年,当年无法确认收入。经营现金流8,210万元,同比大幅改善。公司每10股派发0.5元现金股利,每10股转增5股。 公司2013年收入和利润目标分别为11亿元和1.4亿元。 订单超预期。公司2012年新签订单7.2亿元,年末在手订单5.2亿元(含税,但不含华油科思天然气业务),同比分别增长27%和39%,超市场预期。 油田环保业务超预期。环保业务收入1.02亿元,同比增长107%,毛利率提升5个百分点至51%,由于含油污泥处理业务经过市场培育,进展显著,除大庆油田外,污泥处理设备不仅在国内青海、长庆等油田得到了客户认可,也进入了科威特市场。大庆油田的移动污泥处理服务取得良好开端,同时也应用在炼油厂领域。 华油科思天然气业务值得期待。华油科思的天津武清项目已经投产,陕西、营口的项目今年也将陆续贡献利润,预计今明两年来自天然气业务的盈利贡献可能分别约2,000万元和4,000万元以上。长期来看,公司已经锁定21亿立方米的资源供应量,按照0.1元/立方米的净利润贡献,天然气项目现有业务长期可以贡献2亿元的盈利。 收购潍坊凯特有利于扭转工程技术服务业务的低迷局面。工程技术服务收入4,532万元,下降54%,主要因为自动化模块销售由于光伏产业陷入低谷期而大幅下滑。公司收购潍坊凯特后,预计工程技术服务的盈利水平将有所提升。 估值与建议 我们维持2013/14年的盈利预测,目前股价分别对应26x和21x的2013/14年市盈率。我们看好公司“油气水分离”的技术优势,海外市场和国内环保领域的长期发展潜力,并且天然气业务长期增长的确定性较高,维持“推荐”的投资评级。近期股价催化剂包括:1)海外新订单的进展和公布;2)天然气和环保业务的进展。 风险:海外大项目的招标滞后,或者金额低于预期的风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;营运资本管理风险。