公司近况:惠博普公告,于2013 年12 月25 日收到授标函,中标中海油伊拉克米桑油田水处理项目,合同金额为9245 万美元,折合5.65 亿元人民币。 评论再次斩获大订单,2014 年的盈利增长无忧。本次中标的5.65 亿元人民币的水处理EPC 订单,和上次中标的1.92 亿元人民币的气体脱酸EPC 订单,都是来自中海油伊拉克米桑油田,我们预计两个合同有望为公司带来1 亿元人民币左右的净利润。 EPC 业务将成为重要增长点,未来新订单可期。这两次中标,标志着公司成功转型为EPC 工程承包商。随着未来EPC 项目的顺利执行,获得相应的经验,未来有望在中东、中亚、南美等地取得进一步的突破,可能获得更多EPC 订单。 估值建议:我们维持公司2013 年0.33 元人民币的每股盈利预测,将2014 年的每股盈利预测上调12%至0.53 元人民币,2015 年的每股盈利预测为0.69 元人民币,目前股价分别对应40 倍、25 倍和19 倍的2013/14/15 年市盈率。我们使用DCF 估值和相对估值方法,得出公司的目标价为16 元人民币,对应30 倍的2014 年市盈率。 随着伊拉克米桑EPC 项目的顺利执行,以及未来可能在中亚、中东和南美等市场取得进一步突破,2014/15 年的盈利仍存在超预期的可能,重申推荐评级。 风险:海外项目执行风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;天然气和煤层气项目资本开支超预期的风险;营运资本管理风险;大、小非减持风险等。

What’s new HBP announced that it was authorized by CNOOC Iraq on December 24 to undertake a gas deacidification EPC project in theMaysan Oilfield. The contract has a value of US$31.43mn or Rmb192mn, 38% of 2012 revenue. Comments HBP has successfully become an EPC contractor and EPC projects should be a major growth engine. The Rmb192mncontract, which could mostly be delivered in 2014, is expected to contribute Rmb30mn net profit in 2014. This marks thecompany’s successful transformation from an oil & gas equipment provider to an EPC contractor. Going forward, the companyis expected to continue targeting the big three oil companies’ overseas projects, make more breakthroughs in the Middle Eastand Central Asia, and secure more EPC contracts. Strong growth of oil & gas environmental protection business to continue; automation and natural gas operationbusinesses will continue to drive profit growth. The oil sludge treatment business has gained foothold in both domestic andinternational markets. The oil & gas environmental protection business is expected to continue growing rapidly as the companykeeps expanding its product line via M&A and R&D. By acquiring Weifang Ketr the company seized oil & gas automationresources and talent, conducive to capturing opportunities in both domestic and international markets. The natural gas businesscould continue to make profit contribution over the next few years as natural gas projects in Shanxi and Liaoning come onstream. Valuations and recommendation We maintain our 2013 EPS forecast at Rmb0.33 and raise our 2014 EPS forecast by 7% to Rmb0.48, representing 37x2013e P/E and 25x 2014e P/E. As the company makes more breakthroughs in overseas EPC contracts, we expect upsidesurprises in 2014 earnings; maintain BUY rating. Risks Delays in overseas tenders; risks in project implementation; political instability in overseas markets; technology or products arereplicated; seasonal fluctuations in contracts or revenue; capex in natural gas and CBM projects beat expectations; operatingcapital management.

公司近况:惠博普公告,于2013 年12 月24 日收到中海油伊拉克公司的授标函,确认中标伊拉克米桑油田气体脱酸EPC 项目,合同金额为3,143 万美元,折合1.92 亿元人民币,占公司2012 年收入的38%。 评论 成功转型为EPC 承包商,未来EPC 业务将成为重要增长点。本次中标的1.92 亿元人民币合同,绝大部分可能在2014 年交付,我们预计可能在2014 年贡献超过3,000 万元人民币的净利润。此次中标,标志着惠博普从油气处理设备提供商,成功转型为EPC 工程承包商。公司未来将继续采取“跟随战略”,市场定位在中国三大石油公司的海外项目,未来有望继续在中东、中亚等地取得进一步的突破,可能获得更多EPC 订单。 油气环保业务将继续保持较高增速,同时自动化和天然气运营业务将持续贡献利润增长。公司的含油污泥处理业务经过培育,已逐步打开国内外市场;预计公司通过外延扩张,以及内部研发的方式,将不断拓宽油气环保业务产品线,扩大市场占有率,使环保业务继续保持较高增速。公司依靠收购潍坊凯特,获得了较为齐全的油气自动化业务资质、人才队伍,与公司原有市场网络相结合,有利于捕捉国内外市场的机会。此外,随着公司在山西、辽宁等地天然气项目的逐步投产,未来几年天然气业务将持续贡献利润增长。 估值建议:我们维持公司2013 年0.33 元人民币的每股盈利预测,将2014 年的每股盈利预测上调7%至0.48 元人民币。目前股价分别对应37倍和25 倍的2013/14 年市盈率,随着公司在海外油气EPC 工程承包业务的进一步突破,预计明年盈利仍存在超预期的可能,重申“推荐”的投资评级。 风险:海外项目的招标滞后,或项目执行风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;天然气和煤层气项目资本开支超预期的风险;营运资本管理风险等。

投资建议 我们将恒泰艾普的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”,主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支,以及可能因降本增效压力,而调整外包服务商的准入资质。我们判断,十八届三中全会之后,政府可能会进一步针对上游油气资源,讨论酝酿改革措施,但时间表并不明朗,进度可能较缓慢。市场目前已经认可管理层的收购执行能力,且对未来收购已有所预期。我们认为,未来能否对收购公司进行成功整合是公司创造价值的关键。 理由 两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支,单项服务商未来可能面临较大压力。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报,大油集团可能削减低效的资本开支,甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。国企内部油服公司,也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率,帮扶油公司共渡难关。我们认为,部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。 业务整合是关键,市场对未来进一步的收购已有预期。收购资产不断增多以后,能否尽快进行业务整合,发挥协同效应是关键。 另外,公司计划发行6 亿元人民币的公司债,管理层仍需不断通过收购的方式,进行产业链延伸,才能抵消利息费用的增加。市场对公司以“外延式扩张”的方式,布局钻井、测井服务等业务已经有所预期。 盈利预测与估值 考虑收购的孙公司欧美科和中盈安信51%股权,给上市公司股东带来的部分盈利贡献,我们上调2014 年每股盈利预测17%至0.62元人民币,维持2013 年0.39 元人民币的每股盈利预测,预计2015年的每股盈利预测为0.75 元人民币。目前股价分别对应59/37/31倍的2013/14/15 年市盈率,已经反映未来进一步收购的预期。 风险 收购公司整合不顺利;软件业务超预期下滑,开发支出过高;国际市场风险;费用控制风险;商誉减值;营运资本管理风险等。

投资建议 我们将通源石油的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”,主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支,以及可能因降本增效压力调整外包服务商的准入资质。我们判断,十八届三中全会之后,政府可能会进一步针对上游油气资源,讨论酝酿改革措施,但时间表并不明朗,进度可能较缓慢。我们预计公司2014 年的内生增长有限,而市场对未来收购已有预期。 理由 两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报,大油集团可能削减低效的资本开支,甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。其中,长庆、大庆油田可能会受到影响,而通源石油2012 年来自两大油田的收入占比在60%左右。 单项服务商未来可能面临较大市场压力。两大集团还可能考虑调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。两大集团体系内的油服公司,也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率,帮扶油公司共渡难关。我们认为,部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。相对而言,具有总包能力或者一体化服务能力的供应商可能受到的影响较小。通源石油目前在钻井、定向井、射孔和分段压裂等领域已有布局,但能否在国内市场形成合力和品牌,尚待观察。 盈利增长主要依靠收购。通源石油对安德森服务公司的资产重组正在推进,预计可能在今年底或者明年初完成。收购安德森服务公司,一方面可以大幅增厚盈利,另一方面也有利于通源在北美销售射孔器材,以及引进国际先进服务技术。我们判断,未来公司可能继续通过收购的方式,进行油田服务产业链的延伸。 盈利预测与估值 在本次资产重组完成前,我们暂时维持2013/14 年0.25/0.37 元的每股盈利预测。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初完成,预计通源石油2014 年摊薄后的每股盈利为0.60 元人民币,目前股价对应33 倍的2014 年市盈率(资产重组完成后)。 风险 行业不明朗因素的影响;大小非减持;资产重组风险;安全事故;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。

投资建议 伴随着中国近海油气开发投资的增长,海油工程2013 年工作量和盈利可能超出市场预期。我们判断,2014 年中海油的勘探、开发投资仍处于上升通道,但海油工程增长的新亮点,开始来自海外市场。如果中海油深水勘探取得突破,海油工程将获得长期增长的新支点。我们预计公司2013/14/15 年的全面摊薄每股盈利分别为0.40、0.44 和0.47 元人民币,维持“审慎推荐”。 理由 中国近海勘探、开发投资仍处于上升通道。为实现“十二五”的产量目标,我们预计中海油在2013-2015 年将加快新项目的产能建设,中国海油气产量的年均增速在2014-15 年间可能回升到10-12%,工程业务量在2014 年将保持稳健增长。 海外市场空间较大。根据McDermott 的统计,全球海工行业EPCI投资在2013-18 年间的年均复合增速约8%,未来5 年的景气度依然较高。其中浅水EPCI 投资可能在2015-16 年见顶,而深水EPCI投资则有望持续增长。海油工程在经历中海油2005-2010 年投资周期后,逐步开拓海外市场,寻找新的增长点。依托成本优势,建造和海上安装业务是公司进入海外市场的首选领域。 进入壳牌供应商名单,国际高端客户取得突破。2011 年底,海油工程与壳牌签署了浅水模块建造合作框架协议,标志着海油工程成为壳牌认可的模块建造承包商之一。2013 年10 月底,海油工程取得壳牌Nyhamna 项目合同,工作范围包括陆上气站设施的模块建造工作,总重约1960 吨,标志着海油工程在国际高端客户取得突破。 盈利预测与估值 我们预计公司2013/14/15 全面摊薄每股盈利分别为0.40/0.44/0.47元,目前股价估值分别对应22/20/19 倍市盈率。 风险 中国近海油气开发投资的周期波动风险;海外工程项目管理风险;深水技术风险;新增场地折旧等固定成本压力;营运资本管理。

投资建议 我们认为,在明年全球经济增长提速的有利背景下,政府改革的组合拳,可能刺激中石油超预期降本增效,实现“意外”盈利回升。放宽原油、成品油进口,以及天然气管道相关的改革,对中石油会产生一定负面影响,但可能被内部挖潜提效充分抵消。目前两大油集团在产品质量、技术效率、规模经济、渠道网络、市场布局等方面仍然优势巨大,在更开放的竞争环境下,仍有可能进一步扩大市场份额。我们认为,改革措施可能促进公司更有效的投资,更一致地把股东利益和管理层、员工利益结合起来,提高股东回报率。我们将中石油港股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”,维持10.4 港币的H 股目标价,对应10 倍的2014 年市盈率;维持A 股“审慎推荐”的投资评级。 理由 十年来,央企管理目标发生巨大转变,考核体系中规模性指标目前已经完全消失。2013 年新一版的国资委央企管理层考核体系中,主要考核指标包括利润总额、经济增加值、国有资本保值增值率和总资产周转率。公司业绩在这几个关键新指标上已连年下滑,内部降本增效压力大增,改善空间巨大。我们判断,明年公司可能在压低采油成本、人工成本、减少低效资本开支、降低库存对资金的占压、增加对外融资合作机会等方面付出努力。 市场开放改革负面影响可能有限。即便原油、成品油进口权放开,政府对申请原油进口权的炼油企业,可能仍设有较高的资质门槛。 同时,油品升级,预计政府会进一步严格市场准入和产品质量检查,无形中可能拉高了行业门槛,导致部分地炼和民营批零企业可能失去市场份额。而“优质优价”政策,有利于升级准备较充分的大油集团。政府还可能开放成品油出口或减少出口配额限制,有利于大油公司评估国内外市场机会,获取更高利润。 盈利预测与估值 我们维持2013/14/15e 每股人民币0.70/0.76/0.80 元盈利预测。目前股价对应估值为:A 股10.9/10.0/9.6 倍、港股9.6/8.6/8.3 倍的2013/14/15 年P/E。我们预测2014 股息收益率高达4.5%。 风险 国际油价波动;能源和石化产品需求增长缓慢;人民币升值趋势放缓甚至贬值;成本增加;征收资源税和碳排放税;经营风险;异常天气等。

公司近况吉 艾科技公告,以5,967 万元人民币收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司51%股权。 评论 天元航地具有较强的技术实力和市场竞争力。天元航地主要从事定向井服务,拥有复杂大位移定向井、水平井等一批特色技术。 公司目前拥有20 余支定向井服务队伍,40 名技术带头人;101 名员工中,93 名是专业技术人员。此外,公司与多家石油专业院校合作,从高校招募员工,充实工程师人才梯队。 收购价格比较便宜,预计未来可能收购剩余的49%股权。天元航地原股东承诺2013 年净利润1300 万元,2014/15 年扣除非经常性损益后的净利润分别同比增长25%。收购价款5,967 万元,对应9倍的2013 年净利润,收购价格比较便宜。我们预计,吉艾科技未来可能根据天元航地业务发展情况,择机收购剩余的49%股权。 带来协同效应。艾科技已经完成LWD 的基础研发,预计可能在明年投产,可用于定向井服务领域。公司收购天元航地,快速拥有20 多支定向井服务队伍、人才和市场,有利于快速延伸产业链,带来协同效应。 估值建议 本次收购完成后,将增厚吉艾科技2014 年净利润829 万元人民币,合每股收益0.04 元人民币,相当于7-8%的2013 年净利润预测,我们暂时维持盈利预测。 管理层计划做大做强三大块业务:包括1) 油气设备制造和销售;2) 油田技术服务;3) 油气区块承包及一体化开发业务。我们预计公司未来将继续以收购的方式,在设备、服务和油气区块领域进行“外延式扩张”,实现公司的战略目标,维持“审慎推荐”的评级。 风险 订单风险;石油公司缩减资本开支;产业链延伸进度低于预期;技术优势维持;作业失误;季度盈利波动;应收帐款管理风险等。

公司预期2014 年国内日费率总体平稳,国际高端钻井船日费率将有所增加。国内日费率参照东南亚同等船型,有10-15%左右的折扣。2008-09 年以来,国际市场日费率下跌较多,但公司与中海油的日费率一直比较稳定。预计2014 年国内部分低端钻井船面临降价压力,但新增高端钻井船日费率较高,总体费率可望保持稳定。 2014-15 年的资本开支预算80-100 亿元,或根据市场需求,购买二手钻井船。今年的资本开支预算从年初的40-50 亿元人民币,提高到70-80 亿元人民币。2014-15 年的每年资本开支预算约80-100 亿元人民币,主要用于一些在建船舶,以及未来根据市场需求,可能购买一些二手钻井船。 公司预期未来国内外市场保持强劲需求,计划多渠道增加产能,满足客户需求。国内方面,中海油在中国近海的资本开支仍处于上升通道,国内老油田仍不断有新发现,南海地区100-500 米的钻井需求较大,而且对深水勘探开发需求仍在不断的增加。海外方面,公司在挪威北海、美国墨西哥湾、和东南亚等市场都可能获得新业务机会。此外,中海油有限公司收购Nexen 和其他海外资产,也将给中海油服在中长期拓展海外市场带来机会。 油田技术服务板块毛利率,未来几年可能逐步提升。中国近海油气开发需要的先进技术,绝大部分分包给国外公司,所以公司目前技术服务业务的毛利率较底。中海油服正在加强研发力度,在部分技术上已经试验成功,如LWD 和旋转导向设备,目前已经在陆地上试验成功,预计2-3 年内可能会逐步普及,油田技术服务的毛利率可能会逐步提高。 建议 我们维持公司2013/14/15 年1.41、1.60 和1.83 元人民币的每股盈利预测(不包括来自挪威Statoil 的一次性收益)。预计未来公司可能多渠道增加产能,盈利增长仍有超预期的可能。重申A 股和港股“推荐”的评级。我们将A 股目标价区间从21-24 元人民币,上调到24-30 元人民币,对应15-18 倍的2014 年市盈率;港股目标价从25 港币上调到27 港币,对应13 倍的2014 年市盈率。 风险 租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;营运资本管理风险;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。

业绩符合预告 通源石油前三季度营业收入2.76亿元,同比增长12%;归属于母公司3,569万元,同比下滑33%,在业绩预告区间之内。业绩同比下降,主要由于复合射孔器材销售,受到部分油田工作量短期变化的影响而出现下滑。 钻井和压裂服务进展顺利。公司目前有10部钻机,第三季度完成钻井17口,其中水平井15口;此外,公司从钻井服务开始向定向井、泥浆服务进行延伸,定向井队伍从4至增加为8支。分段压裂服务已经形成规模化的收入,凭借特色优势,得到了甲方认可。根据公司合并报表和母公司报表的差异,我们预计子公司的钻井和分段压裂服务在第三季度实现了700万元左右的净利润,前三季度净利润约450万元。 海外收购稳步推进。公司对安德森服务公司的资产重组正在推进,与此同时,双方的业务交往也在进行。公司引进“快钻桥塞-泵送射孔”等技术,在国内市场应用中显现良好前景;此外,公司也计划向安德森出口射孔器材,逐步开拓国际市场。 发展趋势 公司坚持以复合射孔服务为核心,在发展钻井、压裂、定向钻井和泥浆等服务的同时,预计也通过收购的方式,逐步进行油田服务产业链的延伸。 盈利预测调整 在本次资产重组完成前,我们暂时维持2013/14年0.25/0.37元的每股盈利预测。 估值与建议 考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初完成,预计通源石油2014年摊薄后的每股盈利为0.60元人民币,维持18元人民币的短期目标价,对应2014年30倍的市盈率(资产重组完成后)。 中长期看好公司通过并购的方式,进行产业链延伸的能力,维持“推荐”评级。 风险 短期行业不明朗因素的影响;大小非减持;资产重组风险;安全事故风险;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。

第三季度业绩超预期 中海油服前三季度营业收入203亿元人民币,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润为53.6亿元人民币,合每股收益1.19元人民币,同比增长40%。其中,第三季度每股收益0.49元,同比增加52%,环比提高11%,超出市场预期。 盈利超预期,主要依靠钻井船日历天使用率的提升,钻井业务毛利率增加,以及油田服务工作量的增长。第三季度,自升式钻井船作业天数同比和环比分别增加8%和2%,半潜式钻井船作业天数同比和环比分别增加80%和2%;与此同时,前三季度自升式钻井船的日历天使用率维持在96%的高位,而半潜式钻井船的日历天使用率为93.8%,较上半年的水平进一步提高1.7个百分点。第三季度的毛利率为37%,同比和环比分别提升6和2个百分点,主要来自钻井业务的贡献。 发展趋势 管理层将2013年的资本开支预算从年初的40-50亿元人民币提升到70-80亿元人民币,我们判断公司可能继续扩充产能,满足母公司在中国近海、深水,以及海外市场的需求。 盈利预测调整 我们上调公司2013/14年每股盈利预测8%至1.41和1.60元人民币,2015年每股盈利预测1.83元人民币(不包括来自挪威Statoil的一次性收益)。 估值与建议 目前A股2013/14年的市盈率为14.5和12.8倍,港股2013/14年的市盈率为11.3和9.9倍。中国近海今、明年的资本开支和作业量仍处于上升通道,深水勘探仍可能有所突破。同时,公司海外业务正在逐步扩张。我们预计中海油服在2014-15年仍可能在今年超预期的业绩基础上创造超过10%的复合增长。重申A股和港股“推荐”的评级,A股目标价区间从19-22元人民币,上调到21-24元人民币;港股目标价从23港币上调到25港币,对应12倍的2014年市盈率。 风险 租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;营运资本管理风险;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。

业绩符合预期 恒泰艾普前三季度实现收入3.63亿元,同比增长51%;归属于母公司股东的净利润8,051万元,合全面摊薄的每股收益0.20元,同比增长49%,符合市场预期。业绩的增长,主要依靠收购廊坊新赛浦和西油联合的贡献。 发展趋势 公司通过发行股份购买资产的方式,收购西油联合及博达瑞恒49%的剩余股权,目前已经完成工商变更登记,今年第四季度开始贡献盈利。 研发方面,公司根据市场需求和业务发展远景,加强石油开发类地质建模与油藏数模方面的研发。随着EPoffice等新软件的进一步推广应用,将有效促进公司油藏综合研究业务的发展,形成新的利润增长点。 业务整合和持续收购是关键。收购资产不断增多以后,能否尽快进行业务整合,发挥协同效应是关键。另外,公司计划发行6亿元人民币的公司债,管理层仍需不断通过收购的方式,进行产业链延伸,才能抵消利息费用的增加。 盈利预测调整我们维持公司2013/14年的盈利预测。 估值与建议 目前股价分别对应2013/14年57倍和42倍的市盈率,预计公司将持续推进“加粗、加长、加宽”的战略,通过外延式并购的方式,增强一体化服务能力。管理层战略清晰,执行能力较强,维持“推荐”评级。由于短期估值过高,而且行业不明朗因素较多,短期不建议追高。 风险 收购公司整合不顺利;软件业务超预期下滑,开发支出过高;国际市场风险;费用控制风险;商誉减值;营运资本管理风险等。

业绩略超预期,主要来自非经常性收益 惠博普前三季度归属于母公司股东的净利润为6,357 万元,对应每股收益0.14 元人民币,同比增长59%,略超公司之前公告的30-50%业绩预测;其中,第三季度非经常性损益2,078 万元,主要来自折价收购煤层气公司Dart FLG100%的股权。 前三季度扣除非经常性损益的净利润4,189 万元,同比仅增长13%,主要由于公司大部分海外订单集中在第四季度交付,可能收入确认有所延迟。 存货和预付账款大幅增加,可能主要为订单备货。公司第三季度末的存货和预付账款较年初分别增加92%和37%,主要由于订单增加,提前采购原材料、设备,以及在产品规模有所扩大。 发展趋势 公司公告,2013 年归属于母公司股东的净利润,同比增长30-60%至1.24-1.53 亿元人民币。我们预计,随着在手订单的交付,公司2013 年的盈利增速可能接近预告的高端。 管理层预计,EPC 工程总承包已成为业务拓展的重点,为了更好地反映公司的财务状况和经营成果,公司增加了EPC 工程承包业务相关的会计政策。我们判断,公司的新业务可能已现端倪,未来EPC 工程总承包将成为业绩增长点。 盈利预测调整我们小幅下调了公司2013 年每股盈利预测7%至0.33 元人民币,暂时维持2014 年0.44 元人民币的盈利预测。 估值与建议 目前股价分别对应2013/14 年40 倍和30 倍的市盈率,随着公司EPC 工程总承包业务的兑现,预计明年盈利存在超预期的可能性,维持“推荐”的投资评级。 风险 海外项目的招标滞后,或者金额低于预期的风险;海外市场的政治动荡风险;技术或者产品被仿制的风险;订单或者收入季节性波动风险;天然气和煤层气项目资本开支超预期的风险;营运资本管理风险等。

投资建议 我们判断,由于行业短期各类不明朗的因素,可能影响公司订单,股价短期可能回调,我们因此将评级从“推荐”下调至“审慎推荐”。中长期仍看好公司LWD等新产品的市场潜力,以及依靠收购带来的“外延式扩张”。 理由 行业短期不明朗因素可能推延订单。我们认为中石油事件可能对油田服务和设备行业的订单执行、新业务开展等造成短期影响。 由于四季度通常将贡献公司绝大部分全年收入和盈利,尽管前三季度顺利实行30%净利润增长,但对四季度订单的过度依赖可能使公司全年业绩增长的不确定性大幅度提高。我们不排除公司测井仪器的交付可能出现推迟。另外,两大油上游板块中部分低效区块的资本支出,在未来可能受到限制,对公司常规产品的销售,也可能带来不利影响。 随钻测井仪器(LWD)研发成功,将成为明后年的增长点。公司目前已经完成LWD中的伽玛和电阻率的基础研发,中子、密度等仪器研发工作也取得阶段性进展。我们预计公司可能在下半年将完成LWD现场试验,明年将开始投产销售。 收购和兼并是行业趋势。中小型服务公司,依靠兼并和收购的方式,短期不仅可以拉动业绩增长,还可以与原有业务产生协同效应。我们预计,公司也可能加快利用在手现金,在产业链的上下游进行延伸。 盈利预测与估值 由于四季度行业短期各类不明朗因素的影响,我们分别下调公司2013/14年每股盈利预测28%和25%至0.51和0.73元/股。 目前股价分别对应40倍和28倍的2013/14年的市盈率,我们判断,由于行业短期各类不明朗的因素,可能影响公司订单,股价短期可能回调,我们因此将评级从“推荐”下调至“审慎推荐”。中长期仍看好公司LWD等新产品的市场潜力,以及依靠收购带来的“外延式扩张”。 风险 订单风险;石油公司缩减资本开支;产业链延伸进度低于预期;技术优势维持;作业失误;季度盈利波动;应收帐款管理风险等。

公司近况 通源石油发布业绩预告,前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑15-45%至2,916-4,507万元。 评论 业绩下滑由于中石油反腐事件影响和并购费用。第三季度,中石油反腐事件造成部分油田客户工作量下滑,导致公司射孔器材销售业务下降较大;与此同时,上市公司联合大股东完成对美国安德森射孔有限合伙企业的收购,本期为并购业务支付较大的交易费用,我们预计相关费用合计约1,000万元人民币。 钻井和压裂服务布局效果显现。公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利,已取得较大成效。 短期内中石油反腐事件影响仍未结束,中长期趋势不变。我们一直判断,中石油长庆、大庆和吉林等油田可能因为领导更换,处于风口浪尖而不敢大规模投资。目前中石油反腐事件的影响仍未结束,市场需要耐心等待。中长期来看,我们认为油服行业的趋势,肯定是“国退民进”。 估值建议 由于中石油反腐事件的影响,我们下调公司2013/14年的每股盈利预测至0.25和0.37元人民币,幅度为29-37%。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初全部完成,预计通源石油2014年摊薄后的每股盈利为0.60元人民币。我们长期看好公司在钻井和压裂等业务的布局,以及继续通过并购的方式,进行产业链延伸的能力,中长期维持“推荐”评级。 短期内中石油反腐事件影响仍未结束,维持行业短期谨慎观点,以及通源石油18元人民币的目标价,对应2014年30倍的市盈率(资产重组完成后)。 风险 中石油反腐事件影响;大小非持续减持;资产重组风险;安全事故风险;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。