公司营业收入增长24.72%,源于接待游客人数增加。本报告期,公司共实现营业收入2.2亿元,同比增长24.72%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增长15.42%。单季度稀释每股收益0.27元,同比上涨17.39%。增长的主因是索道及印象演出游客数的增长及索道提价;白鹿旅行社和观光车公司利润增加及收到退票手续费使投资收益和营业外收入分别增长54.23%、239.13%。 毛利率80.84%,索道提价如期增厚利润。报告期内,毛利率为80.84%,同比上升22.3个百分点。公司索道及印象演出接待游客数量持续增长,酒店及其他业务经营情况保持稳定,公司净利润率26.16%,同比上升23.08个百分点。由于今年反三公的推进,以及受各地暴雨和地震的影响,旅游餐饮行业增速放缓,更有企业增速为负。 截至报告期末公司营收同比增长17.41%,增速加快,业绩表现良好、稳定。第三季度公司三项费用中销售费用与财务费用变化不大,管理费用增长较为明显,增幅达到87.85%,主要是本期和府公司英迪格酒店和龙悦公司雪山游客服务中心项目开业,根据规定将开办费一次性摊销所致。 项目建设不断推进,助力后市靓丽业绩。玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心、丽江古城英迪格酒店分别已于9月20日和9月27日开始营业,虽本年度还不能贡献利润,但看好这两个项目在之后释放业绩的能力。我们预计2013-2015年EPS为0.72元、0.78元、0.90元,对应PE18.61倍、17.06倍、14.72倍。继续维持增持评级。

中青旅收购乌镇15%股份。中青旅将对不超过10名特定对象非公开发行A 股股票,拟发行股票数量不超过7,800万股,青旅集团公司拟出资认购股份的金额不低于人民币2.56亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%。本次认购发行价不低于15.88元/股,扣除发行费后募集资金总额约为12亿元,用于收购乌镇旅游15%股权;遨游网平台化、网络化、移动化升级项目;桐乡旅游广场项目和补充流动资金。 乌镇旅游财务业绩突出。乌镇旅游2013年上半年营业收入3.45亿,本次收购后公司对乌镇旅游的持股比例将升至66%,乌镇旅游对于公司的权益利润将相应增加11%。本次募集资金对桐乡旅游广场项目投资3.15亿元,力争桐乡实现2015年接待游客2,000万人次,年旅游收入300亿元;对遨游网平台化建设将进一步强化公司业务的线下线上结合,实现旅行社业务“O2O”化,预计本项目的建设将促进公司旅行社业务收入实现年20%以上的增长; 维持公司买入评级,调高目标价至27.6元。我们认为乌镇股权的回购传递了IDG 作为财务投资者的身份,可以联想到对古北水镇的投资也会有相似的退出路径,这将完全打消市场对青旅持股比例低的担忧。同时遨游网发力,夯实旅行社业务竞争优势。公司也表示将逐步战略性退出住宅类房地产业务,强化旅游主业业务发展。预计中青旅2013-2015年EPS 分别为0.82、0.92、1.0元,维持公司买入评级,考虑到古北水镇开业后带来的估值提振,调高2014年目标价至27.6元。

投资要点: 收入平稳增长,上半年归母净利润同比增长41.52% 以中免为代表的核心竞争力突出,未来发展前景看好 报告摘要: 收入平稳增长,净利润大幅提升。2013年上半年,公司实现营业收入78.46亿元,同比增长13.58%;归母净利润8.05亿元,同比增长41.52%;扣非后归母净利润7.78亿元,同比增长39.43%;基本每股收益0.914元,同比增长41.49%。 毛利率和净利率均上升2个百分点。2013年上半年,公司毛利率为26.25%,较上年同期的23.98%增长了2.27个百分点;公司净利率为10.25%,较上年同期的8.23%增长了2.02个百分点。毛利率和净利率的上升主要系商品销售业务的拉动,上半年该项业务共实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%,毛利率为45.32%。 两大支柱业务保持稳步增长。在旅游服务业务方面,上半年公司实现营业收入44.26亿元,同比增长4.42%;公司进一步细分市场,打造差异化产品,同时积极提升产品品质,并且努力加快在电子商务方面的建设。在商品销售业务方面,公司实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%;公司在传统免税业务上不断创新经营模式,改善商品结构,促进了零售收入增加并提高了毛利率。 核心竞争力突出,继续维持公司买入评级。“国旅”品牌已经连续10年在旅游服务类行业位居第一,加上公司优秀的人才队伍建设,以及公司“实体旅行社网络+电子旅行社网络”的新型旅行社业务模式,共同构成了公司在旅游行业里的核心竞争力,未来海棠湾项目也将为公司带来新的收入来源。预计2013~2015EPS1.42元、1.62元、1.83元,对应PE26.24倍、23.02倍、20.38倍,继续维持公司买入评级。

报告摘要: 收入平稳增长,归母净利润增长17%。2013年上半年,公司实现营业收入413,912.94万元,同比增长9.9%;归母净利润12,437.81万元,同比增长17.07%;扣非后归母净利润9,270.04万元,同比增长7.12%;基本每股收益0.29元,同比增长17.07%。 毛利率下降0.4个百分点,净利率上升0.2个百分点。2013年上半年,公司毛利率为19.76%,同比下降0.4个百分点;净利率为3.00%,同比增加0.2个百分点。主要系销售费用增加19.89%、财务费用增加103.32%、营业外收入增加181.45%。 各项业务收入都保持稳定增长。2013年上半年,公司本部观光旅游收入同比增长12%,度假旅游业务收入同比增长29%,会展业务营业收入同比增长5%,商旅公司实现营业收入同比增长13%;在景区方面,乌镇营业收入3.45亿元,同比增长10.6%;净利润1.34亿元,同比增长15.5%。 管理团队和项目定位奠定竞争优势,长期看好。我们认为强势的管理团队+精准的项目定位奠定了公司在休闲度假旅游产品上的先发优势。古北水镇开业后并不用在意短期的盈利增厚,而需要紧盯新增的游客数。现在传统的观光型景区提价难、游客增长难、外延式扩张难,究其原因就是公司人才激励、项目选拔制度的不完善,而中青旅则可以打破这一瓶颈,创造出最具吸引力的旅游产品,新项目落地后相信市场会逐渐形成共识。预计2013~2015EPS0.82元、0.92元、1.01元,对应PE20.63倍、18.54倍、17.07倍,继续维持公司买入评级。

公司营业收入增长12.59%,源于主营业务稳步发展。报告期内,公司共实现营业收入3亿元,比上年同期增长12.59%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.83亿元,比上年增长27.63%。稀释每股收益0.39,比上年同期下降 2.5%。增长的主要原因是索道业务及印象旅游业务的增长,上半年,公司三条索道共接待游客136.37万人次,比上年同期增长9.43%;印象旅游今年上半年接待游客103.02万人次,比上年增长6.06%。 毛利率78.04%,索道提价如期增厚利润。报告期内,毛利率为78.04% ,同比上升1.67个百分点 。主营业务中索道运输贡献最大,毛利率为 85.29%,这主要是公司玉龙雪山索道接待游客数量的增长以及自 3月1日起提价所致。公司净利润率38.90%,同比上升2.82个百分点。 上半年抗风险有力,按部就班,稳扎稳打。由于上半年反三公的推进,以及受各地暴雨和地震的影响,旅游餐饮行业增速放缓,更有企业增速为负。公司上半年营收同比增长12.59%,好于其他几个主要景区类上市公司,也高于去年全年6%的增长水平。2013年度营业总收入的计划指标为6.3亿,上半年已完成48%。 项目建设不断推进,助力靓丽业绩。投资较大的香巴拉月光城项目、泸沽湖项目正按计划推进。和府酒店二期—英迪格酒店项目已竣工,下半年有望开业。看好这两个项目在下半年释放业绩的能力。我们预计2013-2015年EPS0.72元、0.78元、0.90元,对应PE17.84倍、16.35倍、14.11倍。继续维持买入评级。

收入平稳增长,扣非后净利润同比增长17.1%。2013年上半年,公司实现营业收入26,326.15万元,同比增长9.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润为11,297.03万元,同比增长17.1%;每股收益为0.24元,同比增长4.35%。 毛利率上升1个百分点,净利率下降2个百分点。2013年上半年,公司毛利率为71.42%,同比上升1个百分点,主要系杭州乐园主营业务成本下降9.61%,毛利率同比增长24.03%;公司净利率为51.04%,同比下降2个百分点。 “主题公园+文化演艺”模式继续发挥盈利潜力。在报告期内,宋城景区隆重推出了“火把狂欢节”主题活动;杭州乐园实行了一票制组合拳经营模式,景区收入同比增长26.91%;烂苹果乐园自去年7月开业以来,其精准的市场定位和主题活动赢得了持续上涨的经营口碑。公司上半年实现营业利润15,081.67万元,同比增长16.91%。 异地复制项目顺利推进,下半年盈利预期良好。公司加快推进“主题公园+文化演艺”模式的异地复制和扩张,“三亚千古情”、“丽江千古情”将分别在今年9月份和四季度正式拉开帷幕。三亚、丽江项目未来将会给公司带来稳定的收入流,预计2014-2015年三亚项目的盈利分别为3000万、7000万,丽江项目的盈利分别为1000万、3200万。预计公司2013-2015EPS0.53元、0.63元、0.79元,对应PE31.15倍、26.00倍、20.77倍,继续维持公司买入评级。

投资要点: 地震暴雨影响,游山人数同比下降15% 净利润同比下降42.68% 中长期看好交通改善增厚利润 报告摘要: 营业收入缩水,净利润下降14.53%。报告期,公司累计接待购票进山游客96.74万人次,同比下降15%;实现营收36,615.33万元,同比下降14.53%;净利润2,948.51万元,同比下降42.68%;每股收益0.1254元,同比下降42.66%。 游山人数减少,毛利率下滑。报告期内,毛利率为40.51%,同比下降3.36个百分点。公司净利润率8.05%,同比下降3.96百分点。主要系“4.20”芦山地震和近期的暴雨等因素影响。虽然门票提价,但是游山人数大幅减少冲抵了由门票提价带来的收益。 门票提价,金顶客货两用索道项目将加快业绩恢复。2013年上半年,公司门票、索道和宾馆酒店业务收入占主营业务收入的70.50%,为公司营收及其增长主要来源。本报告期内,门票上浮20~35元;公司又投入604.67万元于金顶客货两用索道改造项目。改造后的索道项目将极大提高金顶片区承运和服务能力,助力于公司业绩的提升。 地震暴雨影响渐淡,中长期看好交通改善引游客游山。上半年暴雨、地震等自然灾害导致景区游客数下滑,我们认为8月有望迎来游客复苏,峨眉山基本面最坏的阶段即将过去,如今估值水平基本为10年后的低谷。同时,成绵乐高铁有望年底开通,交通便利带动更多游客游山。我们预计2013-2015年游客数,2013-2015年EPS0.78元、0.93元、1.03元,对应PE19.5倍、16.5倍、14.8倍。继续维持买入评级。

中青旅收购乌镇15%股份。2013年7月22日,公司以6,750万美元收购HaoTianCapitalⅠ,Limited与HaoTianCapitalⅡ,Limited合计持有的公司控股四公司乌镇旅游股份有限公司15%股份,本次交易完成后,乌镇旅游将变更为内资企业,公司对乌镇的持股比例增加至66%。本次股权收购有利于强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位,在支持乌镇旅游发展的同时,有利于支持公司景区业务的进一步拓展。 乌镇旅游财务业绩突出。根据审计后的2012年公司年报,截至2012年12月31日,乌镇旅游股份有限公司总资产为22.18亿元,负债总额为7.1亿元,净资产15亿元,2012年实现营业收入6.9亿元,净利润2.3亿元。根据未审计的2013年半年报,截至2013年6月30日,乌镇旅游股份有限公司总资产26.96亿元,负债为10.55亿元,净资产为16.41亿元,2013年上半年营业收入3.45亿元,净利润为1.34亿元。 继续维持公司买入评级。我们认为这次收购很便宜,仅有11.5倍的PE,而乌镇上半年仍有30%的增长,全年仍可持续。另外这次收购也传递了IDG仅仅为财务投资者的定位,可以联想到对古北水镇的投资也会有相似的退出路径,这将完全打消市场对青旅持股比例低的担忧。预计中青旅2013-2015年EPS分别为0.82、0.92、1.0元,2013年对应PE为18.63倍。我们继续维持公司买入评级,目标价20.5元。

前瞻性扩张战略下的多业态模式,乌镇的盈利前景仍然广阔。公司通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区经营,充分利用产业链资源整合的协同效应,在保持传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时,积极拓展多业态模式。乌镇旅游通过不断丰富景区内涵,持续推陈出新,完善景区配套功能,通过多业态模式实现了超预期增长。预计乌镇2013-2014年的收入将达到8.7亿和10.5亿,权益净利润将分别达到1.7亿和2.2亿,增长速度仍然值得期待。 古北水镇今年10月将开业,成为创收新亮点。古北水镇地处交通便利的京郊,丰富客源有保证;拥有司马台长城等更多异质资源,将更具竞争力;符合文化旅游的政策扶持重点。今年10月份将正式对外营业,创收前景可观。在假设一日游游客人均消费100元、过夜游客人均消费500元的前提下,我们预计2013年的日均游客数量维持在1200-1400人之间,酒店入住率大体维持在55%-65%,景区的游客数量大致为11万-13万,对应的景区收入为2700万-3180万。预计2014年的日均游客数量在1800-2000人之间,酒店入住率在60%-70%之间,景区的游客数量为92万-104万,对应的景区收入为1.97亿-2.26亿。 继续维持公司买入评级。从中长期来看,公司的利润增长具有看点。 古北水镇将于10月震撼登场,我们认为古北水镇将成为华北区旅游休闲业态的引领者,其经营业绩有望持续超预期,预计中青旅2013-2015年EPS分别为0.82、0.92、1.0元,2013年对应PE为18.33倍。我们继续维持公司买入评级。

投资要点: 核心看点之一:夯实杭州大本营,提升近期业绩 核心看点之二:培育异地项目,着眼长远发展 报告摘要: 宋城二剧院年内开业、烂苹果乐园持续超预期,杭州大本营仍具增长潜力。宋城景区内第二剧院预计三季度开业,届时将推出新版的宋城千古情,更为先进的剧院设备将为游客带来颠覆性的新体验,同时可保证黄金时段同演两场,提升景区内演出的接待能力。烂苹果乐园年初由120元提价至150元,游客人数仍超预期,每周仅五、六、日开馆的模式能有效节省运营成本、提升盈利能力,本地亲子游事成仍具较大发展空间。 三亚千古情打响异地复制第一枪,占领当地市场空白。三亚千古情预计三季度开业,仍采取乐园+演艺的模式,乐园涵盖水公园、苗寨文化主题园区、以热带风情为主角,全年30万游客即可达成盈亏平衡,即月均9场演出(按照3000座位)。预计2013年略亏,2014、2015年分别接待游客100万、150万,新增净利0.45亿元、1.15亿元。 丽江千古情抢滩登陆,与印象丽江、丽水金沙错位竞争。丽江千古情预计四季度开业,丽江市已形成观演习惯,有利于公司市场开拓,更大的剧院、更好的观演体验将为公司产品带来更高的美誉度。预计2014、2015年分别接待游客50万、80万,新增净利0.15亿元、0.44亿元。 千古情系列异地扩张即将落地、品牌效应初显,产品线丰富可期。华东区交通便捷,杭州区位优势明显,宋城景区二期仍具增长潜力;同时异地扩张落地,品牌效应有助于公司产品线的丰富。预计2013-2015年每股收益0.53元、0.63元、0.79元,对应PE28倍、23倍、19倍。

投资要点: 营业收入保持高增长,净利润大幅提升48.07% 财务费用减少,投资收益与退还增值税增加,毛利率净利率双升 报告摘要: 营收保持高增长,净利润大幅提升48.07%。报告期内,公司实现营业收入39.38亿元,同比增长18.54%;实现归属于上市公司净利润4.96亿元,同比增长48.07%;实现每股收益0.564元,同比增长48.07%。 财务费用减少,投资收益与退还增值税增加,毛利率净利率双升。第一季度公司毛利率17.38%,同比上升2.52个百分点,主要由于利息收入增加导致财务费用减少1,829.28万元及本期参股企业盈利增长和处置孙公司上海航空中免免税品有限公司导致投资收益同比增长67.03%。净利率上升2.87个百分点至13.92%,主要由于营业外收入较上年同期增长1,537.98%,主要系退还增值税增加所致。 三亚免税店1-2月实现8.4亿元销售收入。三亚免税店一方面受益于免税政策调整,另一方面新增3700平米营业面积,业绩持续超预期,2013年1-2月,海南离岛免税店购物人数达24万人次,实现销售收入8.4亿元。 免税业务布局北京,前景可期。公司将与朝阳区政府合作,在蓝色港湾开建室内免税店,中免首次在京开建免税店是公司布局全国免税业务的重要一步,下一站有望布局上海。我们认为,免税政策放松利好,国人对奢侈品的需求及购买能力仍十分强劲,免税业务增长潜力巨大,高速增长仍将持续。有税商品销售方面,公司成功中标上海虹桥高铁零售项目,并与上海远洋达成合作意向开展有税供船业务。预计2013-2015EPS1.42元、1.62元、1.83元,对应PE21.0、18.4、16.3倍,维持增持评级。

营业收入与净利润双下滑。报告期内公司实现营收1.73亿元,同比下滑1.01%;归属于上市公司净利润693.9万元,同比下滑29.28%;基本每股收益0.0295元,同比下滑29.26%。 毛利率下滑1.96个百分点至4.55%,净利率下滑1.61个百分点至4.02%。2013年第一季度,公司毛利率下滑1.96个百分点至4.55%;净利率为4.02%,同比下滑1.61%。主要由于公司营业收入下滑1.01%,以及公司加大宣传营销力度致销售费用上升46.67%。 1-2月累计游客数与门票收入较去年同期下滑。2013年1-2月,峨眉山景区接待总人数累计37万人,同比下滑1.5%;门票收入累计3676万元,同比下滑1.5%。 门票提价有望提升收入,“峨眉雪芽”茶产业可期,营销力度加大利于公司良性发展。3月16日起,景区门票提价近35元/人次,按照2012年的游客人数,门票提价将为公司带来9691.5万元新收入。4月16日峨眉山将重现茶千年传统禅茶文化的“中国珍稀高山林间茶峨眉雪芽供佛法会”,届时,峨眉雪芽加持禅茶、如意禅茶正式面向全球首发,“峨眉雪芽”茶产业可期。公司的主营业务中门票、索道和酒店三足鼎立,收入占比均衡,跨年度波动不大,且净利润下滑主要是由于公司加大了宣传营销力度导致销售费用上升,有利于长期的良性发展。受雅安地震影响,预计二季度游客数将有明显下滑,但震后游客有望快速恢复。预计2013-2015年EPS0.96元、1.05元、1.17元,对应PE20.05倍、18.33倍、16.45倍。

营业收入增长22.07%,净利润增长10.46%。2012年公司实现营收102.8亿元,同比增长22.07%;归母净利润2.95亿元,同比增长10.46%;扣非后归母净利润2.7亿元,同比下滑4.59%;每股收益0.71元,同比增长10.46%。 毛利率下滑0.5个百分点,净利率下滑0.3个百分点。全年公司毛利率为19.95%,同比下滑0.5个百分点,主要系房地产销售成本大幅增加82%,致其毛利率下滑10.4个百分点;净利率同比下滑0.3个百分点至2.87%,主要系公司增加短期贷款导致财务费用上升540.21%。 旅行社、会展业务持续扩张,乌镇景区大幅增收18.95%。2012年公司旅游业务不断创新,不仅销售渠道拓宽,网络营销贡献渐现,而且细分出市场新方向,会展、商旅增长迅速。乌镇旅游通过不断丰富景区内涵,持续推陈出新,完善景区配套功能,拓展景区综合盈利能力,各项经营指标再创历史新高,全年累计接待游客600.83万人次(其中东栅380.99万人次、西栅219.84万人次),实现营业收入6.9亿元,同比增长18.95%,接待游客数600.83万人次,同比增长16.77%。 古北水镇打造“旅游综合体”,长期看好。2013年随着乌镇大剧院的竣工及5月份乌镇戏剧节的举办,乌镇景区有望成功打造“文化古镇”品牌影响力,进一步提升盈利能力;同时,作为打造旅游综合体的先行项目,古北水镇将于今年完成基本建设,地理位置优越,客源有保证,且拥有司马台长城等更多异质资源,将面临更少竞争,符合文化旅游的政策扶持重点,长期前景值得看好。预计2013-2015EPS0.82元、0.92、1.00元,对应PE17.9、16.0、14.7倍,维持买入评级。

收入稳步增长,扣非后净利润增长28.79%。2013年第一季度,公司实现营收8777.9万元,同比增长23.85%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2,663.87万元,同比增长28.79%,各项经营指标稳步增长;每股收益0.09元,同比增长28.57%。 毛利率上升4个百分点,净利率下滑7个百分点。第一季度公司毛利率为40.96%,同比上升4个百分点,主要由于宋城景区和烂苹果乐园的票价提高;净利率同比下滑7个百分点至53.87%,主要因为报告期内所得税费用的增加,该项费用比上年同期增加17.6%。 政策利好,票价提价共助业绩增长。报告期内公司享受文化和旅游的双重利好,收到各类政府补助合计2,753.00万元。宋城景区一票制改革,收入增长明显;烂苹果乐园提价而客流量不减,结合节假日开展主题活动,经营持续升温。报告期内营业利润增长29.18%。 杭州景区整合资源扩大协同效应,异地项目进展顺利。2013年宋城景区周边配套懒城将逐步亮相,新版《宋城千古情》拟于三季度推出。 我们认为,宋城景区资源整合有望开创新的盈利增长点,烂苹果差异化经营以及“主题公园+文化演艺”的经典模式将给公司带来稳定利润流。同是,预计三亚、丽江两地千古情将于下半年分别开演,稳定的旅行社营销渠道与成熟的演艺团队,加上三亚与丽江两个黄金旅游地点较大的游客底量,未来业绩潜力较大。预计2013-2015EPS0.53元、0.64、0.80元,对应PE26.55、22.16、17.70倍,维持增持评级。

业绩持续高增长,净利润大幅提升46.83%。报告期内,公司实现营业收入161.34亿元,同比增长27.09%;实现归母净利润10.06亿元,同比增长46.83%;实现每股收益1.143元,同比增长46.92%。 得益于商品销售业务,毛利率净利率再次双升。2012年公司毛利率21.14%,上升0.84个百分点,净利率上升0.84个百分点至6.28%,主要受收入占比32.6%的商品销售业务毛利率提升2.65个百分点的拉动。 旅游服务业务收入首次突破100亿元,三亚免税店营收同比增长102.66%。报告期内,公司旅游服务业务实现营收106.02亿元,同比增长24.31%。其中出境游营收增长33.97%,复苏明显;商品销售业务实现营收54亿元,同比增长32.64%。其中,三亚免税店受益于政策变化再创新高,实现营收20.37亿元,同比增长102.66%。2012年12月,海棠湾国际购物中心主体结构完成封顶,预计明年4季度开业运营。有税商品销售方面,公司成功中标上海虹桥高铁零售项目,并与上海远洋达成合作意向开展有税供船业务。 免税业务潜力巨大,将持续拉升业绩。公司传统“三游”业务及旅游批发、商务会奖、电子商务和签证中心四项业务均保持了良好的增长态势。三亚免税店受益于政策利好业绩持续亮丽,2013年1-2月,海南离岛免税店购物人数达24万人次,实现销售收入8.4亿元。我们认为,国人对奢侈品的需求及购买能力仍十分强劲,免税业务增长潜力巨大,高速增长仍将持续。预计2013-2015EPS1.42元、1.62元、1.83元,对应PE21.0、18.4、16.3倍,维持增持评级。