点评: 成功入围神华,获得大订单影响深远。公司已成功进入神华集团供应商体系,获得神华集团2012年第一批输送带采购合同,对公司的未来发展影响深远。这是公司首次获得神华集团的大订单,是公司稳健成长的关键一步,神华集团一年传送带的采购金额超过10亿元,公司有机会从中分享大量蛋糕,助推宝通中长期快速成长。 煤矿领域应用突破,市场空间增长一倍。传送带全行业在煤矿领域应用占比超过40%,而公司产品在该领域应用才刚起步,神华作为中国最大的煤矿企业,对今后继续拓展煤炭市场的业务起到积极的示范作用,公司未来几年高速成长值得期待。 中标钢丝绳芯阻燃输送带,叠层阻燃带将是更大看点。根据公告,公司成为MT830煤矿井下用叠层阻燃输送带产品在神华集团内的唯一合格供应商,未来该产品有望在神华集团内推广应用。叠层阻燃带有较高的技术门槛,有望成为煤矿支项道使用的主流产品,公司的叠层阻燃带技术优势明显,能为煤矿企业带来较好的经济效益,该产品毛利通常高于钢丝绳带,如果未来公司该产品应用取得突破,公司业绩将再添一翼。 盈利预测与估值:预计公司11~13年的每股收益为0.35元、0.81元和1.17元,基于2012年的业绩基准市盈率约16.3倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:橡胶等原材料价格大幅上涨,募投项目产能释放进度低于预期

调整行权业绩基准年份,不改公司经营稳步增长预期。公司已发布2011年业绩快报,2011年主营业务收入增长率超过20%。股权激励方案得以行权,需要未来3年主营业务收入高持高速增长,相对基准年度增长幅度分别不低于35%、85%、130%;利润增长率快速增长同样值得期待,未来三年相对2011年增长率不低于35%、80%、130%。如果股权激励计划成功实施,2013年公司主营收入将超过9亿元,市场占有率大幅提升。 股价大幅跌破股权激励草案行权价,无法撼动公司对股价的信心。当前股价相对股权激励草案行权价格17.5元,跌幅超过20%,公司在此背景下,推动股权激励草案修订,保留该核心条款,突显公司对未来发展信心,低估的市场行为有望修正。 细化股权激励行权条件、行权安排等条款。修订草案进一步细化了股票激励预留股票的行权条件和行权安排,进一步明确未来三年利润不低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。顺应人员提前退休,调整股权激励计划数额,由126万调整为122万份。 盈利预测与估值,预计公司11~13年的每股收益为0.35元、0.81元和1.17元,基于2012年的业绩基准市盈率约16.3倍,给予公司 “推荐”评级。 风险提示:橡胶等原材料价格大幅上涨,募投项目产能释放进度低于预期

事件:公司召开股东大会修订《公司章程》,其中涉及分红的相关条款由原文“公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。” 修订为“公司利润分配方式可以为现金股利、股票股利或现金股利、股票股利相结合,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。” 点评: 细化了股利分配方式。公司章程原先并未提及具体的股利分配方式,现已细化了分红方式,包括现金股利、股票股利,以及股票和现金相结合的分红方式。这为公司未来可能采取的送转股奠定制度基础,让投资者多了一些股本扩张期待。 现金分红频率提升。为适应监管层加大现金分红指导的大趋势,提高投资者回报预期。原公司章程中关于现金分红基数为三年,更改细化到每一年,分配比例维持在30%,给投资者带来更好的现金分红预期,投升投资者的认可度,公司的长期增加值得期待。 盈利预测及估值。预计公司11~13每股收益为0.51元、0.89元和1.11元,考虑到公司新产品将进入中试环节,维持公司“推荐”评级。 风险提示。公司募投项目产能释放进度低于预期

事件:公司公布2011年1~9月经营业绩,实现营业总收入2.85亿,同比增长13.8%,归属于上市公司股东净利润为4392.84万元,同比增长27.43%,基本每股收益0.38元。 点评: 结构泡沫材料是销售收入增长的重要来源。公司销售收入实现不断增长的主要驱动因素是结构泡沫材料销量的不断提升。2010年全年结构泡沫材料的销量大约为1800吨,2011年,考虑第4季度新增产能15%的产能释放率,预计全年销售大约为3000~3300吨,因此结构泡沫材料销量的增加是销售收入大幅增加的重要来源。 环比来看,主营业务的综合毛利率小幅下滑。第三季度主营业务的综合毛利率为32.7%,较第二季度的毛利率下滑了1.4%个百分点,毛利率下滑的主要原因有两个,一方面是是公司加大结构泡沫材料产能扩张的设备投入和人员投入,另一方面是员工的薪酬待遇出现了一定程度的提高,因此公司产品的毛利率出现一定程度的下滑。 第4季度业绩增长的主要来源是结构泡沫材料新增产能的释放,结构泡沫材料将新增4000吨的产能,第四季度将释放15%的产能,预计在2012年6月前实现完全达产,10月份开始公司成立的合资公司思强赛也将开始对外销售,此前公司加大了对于结构泡沫材料的人力投入,因此我们认为公司有能力完成销售计划。长期来看,公司开始PMI和超临界微孔PP的结构泡沫材料的中试,新产品凭借良好的性能和广阔的市场前景,将显著提升公司的竞争力。 盈利预测及估值。预计公司11~13每股收益为0.51元、0.89元和1.11元,考虑到公司新产品将进入中试环节,将评级由“谨慎推荐”的上调到“推荐”评级。 风险提示。公司募投项目产能释放进度低于预期

事件: 公司公布2011年1~9月份经营业绩,实现营业总收入7.46亿,同比增长13.5%,归属于上市公司股东的净利润为5909.59万,同比增长0.97%,每股收益为0.53元。 点评: 销售收入的同比增长幅度是逐步下滑的。一季度销售收入同比增长了40%,半年报销售收入增长了21.4%,前三个季度销售收入同比增长了13.5%,同比增速呈现不断下滑走势。我们认为增幅不断下滑的主要原因是下游需求出现了一定程度的下滑,从阻燃剂的主要下游合成树脂和共聚物的产量变化情况来看,2011年1~2月累计产量同比增长了17.5%,而1~7月累计产量同比增长了6.9%,下游产品的产量增幅出现下滑,导致公司销售收入增幅不断下滑。一般来说,第三季度是阻燃剂行业的销售旺季,而在今年表现出“旺季不旺”的态势,因此我们认为全年的销售收入较难出现超预期的增长。 净利润与去年基本持平。净利润持平的影响因素有三个,一个是公司销售收入受下游需求减弱的影响,增幅仅为13.5%,另一方面原材料价格同比上涨的,环比基本保持稳定,单季度毛利率大约为16%附近,以环氧丙烷来看,2011年第三季度的价格约为14000元/吨~16000元/ 吨,环比基本持平,但同比约增长了25%。第三个原因是研发新产品的支出和响水、滨海募投项目的相关费用的增加导致管理费用同比大幅上涨,前三个季度的单季度管理费用大约维持在1400~1500万左右,这三个因素导致净利润与去年基本持平。 评级。在下游需求出现放缓的情况下,预计产能释放率要低于我们的预期,公司11~13每股收益为0.68元、0.98元和1.33元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格继续上涨,下游需求继续下滑

事件: 2011年1~9月公司实现营业总收入6.31亿元,同比增长37.07%,实现归属于上市公司股东的净利润5527.61万元,同比增长40.33%,每股收益为0.46元。 点评: 公司销售收入增幅基本符合预期。第三季度其他造纸化学品项目开始释放产能,产能能够大幅释放是得益于公司的营销策略,公司在AKD造纸化学品的市场占有率大约为40%~50%,下游造纸企业在采购AKD的同时会增加对于阳离子分散施胶剂等其他造纸化学品的采购,从而带动其他造纸化学品的销售收入。另一个原因是将子公司南通纳百园并入财务报表,南通纳百园上半年实现销售收入4353万元,受这两方面因素的影响,公司的销售收入实现较大幅度的增长。 毛利率环比基本保持稳定。第三季度公司主营业务的综合毛利率约为18.6%,环比基本持平,同比下滑了3.6个百分点,综合毛利率下滑的主要原因是公司对医药中间体的车间进行GMP认证。公司对于全部的8个医药中间体车间采取逐一改造的策略,因此对于医药中间体的业绩不会造成很大的影响,同时公司主动调整医药中间体的产品结构,结合第三季度综合毛利率环比保持稳定来看,我们预计未来综合毛利率会逐步走高,预计2011年的综合毛利率为20%左右。 2012年公司业绩增长的来源是子公司南通纳百园开始贡献业绩以及其他造纸化学品的产能释放。纳百园曾经参与过公司医药中间体的生产,医药中间体的生产一直受产能不足的制约,因此我们预计南通纳百园对于公司2012年业绩的提升具有重要作用。 维持“推荐”评级,预计公司11~13每股收益为0.73、1.00和1.32元,目前股价对应11年每股收益的PE为33倍,维持“推荐”的评级。 风险提示:募投项目产能释放进度低于预期

控制光气资源,逐步提升AKD市场占有率,增强AKD的定价权。光气为剧毒气体,各国政府对于光气的管理比较严格,生产资质准入门槛高,因此光气生产牌照较难获取。公司收购天安化工主要是为了获取光气资源。通过收购光气资源一方面可以提高AKD的产能,另一方面天安化工是公司AKD竞争对手兖州天成化工的供应商。天安化工光气的牌照产能为3万吨/年,对应AKD的产能大约为6.8万吨,因此可以根据市场需求不断扩产AKD。2011年公司AKD的产量约为4万吨,其中内销比例大约为50%,因此国内市场AKD的占有率大约为40%~50%,随着竞争对手产能的萎缩以及公司产能的不断提升,公司AKD产品的市场占有率将逐步提高,因此公司未来在AKD市场上将具有极强的定价权,同时也为公司发展医药中间体和原料药提供稳定的现金流。 南通纳百园化工将是公司未来重要的医药中间体生产基地。目前公司医药中间体最大的瓶颈是产能不足,通过增资公司子公司南通纳百园化工,可以显著扩大医药中间体的产能,纳百园曾经参与过公司医药中间体的生产,因此在承接医药中间体的生产和管理方面具有先天优势,尽管2011年上半年纳百园化工的净利润为-92万元,但是我们认为2012年南通纳百园将是公司业绩的重要增长点。 维持“推荐”评级,维持公司11~13每股收益为0.81、1.1和1.38元,目前股价对应11年每股收益的PE为32倍,继续维持 “推荐”的评级。风险提示:募投项目产能释放进度低于预期

事件:雅克科技公告2011年上半年经营业绩,公司实现营业总收入4.78亿元,同比增长21.04%,归属于上市公司股东的净利润为3541.80万元,同比增长6.41%,每股收益为0.31元,公司预计 2011年1~9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0%~30%。 点评: 第四季度响水阻燃剂项目的产能释放将是驱动业绩增长的重要因素,上半年销售收入增长来源于两个方面,一个是募投产品TCPP和BDP新增产能在逐步释放,响水项目上半年贡献利润561万。另一个是锡盐类以及硅油和胺类的销售收入同比出现较大的增幅。响水阻燃剂项目预计在2011年10月底开始释放业绩,预计该项目2011年产能释放率大约为15%左右。 管理费用上涨导致净利润的增幅低于销售收入的增幅。同比来看,上半年阻燃剂的毛利率为15.92%,同比下滑了1个点,主要原因是原材料环氧丙烷和苯酚等价格出现了一定程度的上涨,2011年上半年环氧丙烷的价格约为14000元/吨~17000元/ 吨,同比大约增长了25%。另一个原因是研发费用的支出和募投项目相关费用的增加导致管理费用大幅上涨,2011年上半年同比多支出了1620万,同比增加为130%。 欧盟终止TCPP反倾销调查对于公司开拓欧盟市场具有积极意义,以2009年下半年到2010年上半年为例,公司出口欧盟的阻燃剂产品的销售收入占营业收入的比例为19%,因此反倾销调查程序的终止对于公司主要产品TCPP开拓欧盟以及国际市场都有积极的意义。 维持“推荐”的评级。考虑到响水阻燃剂项目在10月底开始贡献业绩,预计公司11~13每股收益为0.87元、1.25元和1.54元,维持“推荐”的评级。 风险提示:原材料价格继续上涨,募投项目产能释放进度减缓

点评: 暮投项目产能释放进度远低于预期导致营业收入增幅较低,目前暮投项目“600万平米超细纤维皮革”的施工进度大约在52%附近,产能释放进度远低于预期,因此导致公司营业收入大幅低于预期,同时由于PVC设备检修以及逐步淘汰薄膜产品,PVC革和薄膜的销售收入同比下滑了19.24%和87.78%,受这两方面因素的影响,营业总收入同比仅增长了3.33%。 净利润的增幅远高于营业收入的增幅,公司净利润实现了较大幅度的上升,同比上涨了27.59%,主要来源于两方面原因,一个是收到政府上市奖励300万元,另一方面利息收入大幅上升,2010年下半年公司将3.5亿资金存为一年定期,因此利息收入大幅提高,进而导致财务费用同比减少了590%。 从毛利率来看,主营产品的毛利率小幅下滑,PU合成革毛利率从2010年的14.95%下降到13.30%,超细纤维皮革的毛利率从29.35%下降到27.43%,毛利率下滑的主要原因是PA和PE等原材料价格上涨了20%~30%,因此毛利率出现了一定程度的下滑。 暮投项目的施工进度低于预期,暮投项目中的第二条线的原计划2011年8底完工,受进口设备交货延后的影响,预计在2012年5月底可以完工,暮投项目在2011年上半年几乎没有贡献业绩。 估值与评级,预计公司11~13每股收益为0.64、1.00和1.31元,新产品产能释放进度低于预期,将公司评级下调为“推荐”评级。 风险提示,原材料价格大幅上涨,新产品的市场开拓风险

投资要点: 医药中间体和液晶化学品是业绩高速增长的重要保证。公司产品分为液晶化学品、医药化学品和农药化学品,基于氟化工的医药化学品和液晶化学品是公司未来发展的重点领域。 精细氟化工工艺复杂,技术含量较高。从萤石到氟精细化学品,附加值越来越高,工艺越来越复杂,技术难度越来越高,公司处氟化工产业链的顶端,具有较高的技术含量和附加值。 未来液晶化学品将逐步由液晶中间体向液晶单体延伸。现有的液晶化学品主要是液晶中间体,募投项目TFT 液晶系列高技术产业化项目产品为TFT 液晶材料的关键原材料,产能约为81吨,公司液晶化学品逐步从液晶中间体向液晶单体延伸。 西他列汀系列医药中间体业绩增长明确,西他列汀尚处于专利保护期内,美国着名制药公司对该产品实行严格的定制生产制度。目前公司西他列汀侧链的产能是60吨,西他列汀烯胺的产能是80吨,T1-3的产能是100吨,预计2011年西他列汀系列医药中间体的销量约为180吨左右。 未来业绩极有可能超预期。公司在新厂区有10个车间,其中3号车间主要以生产医药中间体酮烯砜(产能60吨)和CDT(产能100吨)为主,预计6月初试生产。未来公司后续产品丰富,业绩极有可能超预期。 盈利预测与估值。预计11~13年每股收益为1.15、1.79和2.4元,对应11年的市盈率约为40倍,考虑到公司在氟化工行业的强大竞争力,给予首次“推荐”的评级。 风险提示。液晶化学品的产能释放进度低于预期

新增产能释放导致营业收入同比大幅上涨,后续产品产能释放缓慢导致营业收入环比基本保持稳定。营业收入同比大幅上涨是由于募投产品TCPP和BDP新增产能大幅释放,环比来看,营业收入基本保持稳定是因为募投项目的其他产品TPP和TEP在第一季度基本没有贡献业绩。 原材料价格上涨以及管理费用同比大幅上升导致净利润增幅较小,环比来看,综合毛利率小幅上升。同比来看,公司一季度净利润小幅增长,一方面是原材料环氧丙烷和苯酚等价格上涨导致综合毛利率从22.4%下降到15.37%,另一个原因是管理费用大幅上涨,同比增加了622万,管理费用大幅上涨主要原因是研发费用的上涨以及滨海、响水等募投项目相应管理费用的增加。环比来看,产品综合毛利率逐步改善,去年四季度的综合毛利率约为13.6%,2010年一季度的综合毛利率上升到15.37%。 募投新产品的产能释放是公司二季度和三季度业绩转好的重要保证。响水项目的TDCP、RDP、TPP和TEP在2011年3月份开始试生产,全年产能利用率大约为40%~60%,预计2011年响水项目生产的阻燃剂在3万吨以上,滨海项目2011年6月将开始试生产,预计公司未来两个季度的业绩将逐步好转。 维持“推荐”的评级。预计公司11~13每股收益为0.95元、1.48元和1.96元,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目新增产能的释放,维持“推荐”的评级。 风险提示:募投项目产能释放的进度低于预期

公司营业总收入同比增幅较大,主要原因是公司造纸化学品的产量出现了较大幅度的提升,目前AKD的产能大约是4万吨,相比于2010年3万吨的产能,公司造纸化学品的产能扩张较快,同时AKD原粉销量的提升也可以显著带动其他相关造纸化学品的销量,进而促使销售收入实现了较大幅度的增长。 综合毛利率小幅提升体现了主营产品良好的盈利能力,公司一季度主营产品的综合毛利率大约为21%,远高于去年同期14.59%的综合毛利率,也高于2010年全年18.9%的综合毛利率,综合毛利率的提升主要来源于两个原因,第一是造纸化学品生产规模的扩大,促使单位成本降低,第二是公司生产医药中间体的时候多选择生产高成长性、高毛利率或者战略性合作伙伴委托生产的产品,产品结构的调整也会显著提升主营产品的综合毛利率。 造纸化学品主要以整合上游原材料为主,医药中间体目前主要以生产高毛利产品为主,公司2010年报中提到,力保在2011年上半年实现扩产项目的全面投产,截止2010年底,医药中间体项目完成了90.29%,我们认为随着医药中间体产销量的提升,公司经营业绩极有可能实现超预期的增长。 估值与评级,预计公司11~13每股收益为0.94、1.34和1.71元,未来2年公司净利润的复合增长率为34.9%,考虑到公司未来的成长性,维持“推荐”的评级。

事件: 2010年公司实现营业总收入6.78亿元,同比增长57.21%,利润总额6841.90万元,同比增长18.39%,实现归属于上市公司股东的净利润5738.18万元,同比增长24.09%,基本每股收益为0.56元,公司将以2010年末股本为基数向全体股东每股派发现金0.2元(含税)。 点评: 公司营业总收入实现了较大幅度的上涨,主要原因是公司主营产品AKD造纸化学品的量价齐升,2009年AKD的销量为1.79万吨,预计2010年销量约为2.8万吨,同比增长了50%以上,同时公司将部分投资性房地产出售给母公司,取的转让收入1978.24万,促使其他业务收入大幅提升。2011年,公司将加大销售力度,力争实现营业收入与净利润实现30%以上的增长目标。 公司净利润实现了大幅增长,略低于我们的预期,主要原因是医药中间体的毛利率同比出现了一定的下滑,医药中间体的综合毛利率从2009年的30.54%下降到2011年19.17%,随着公司将加大高附加值医药中间体产品的销售力度,预计医药中间体的毛利率将会呈现一定幅度的上升。 公司未来业绩的主要看点来源于AKD产能的扩张、其他造纸化学品以及医药中间体等募集投资项目产能的释放,截止2010年底,造纸化学品扩建项目完成了77.43%,医药中间体项目完成了90.29%,公司力保在2011年上半年实现扩产项目的全面投产,以改善产能不足的现状,随着募集投资项目产能的逐步释放,公司经营业绩将得到明显改善。 估值与评级,预计公司11~13每股收益为0.94、1.34和1.71元,未来2年公司净利润的复合增长率为34.9%,目前股价对应11年每股收益的PE为36倍,考虑到公司未来的成长性,将公司的评级由“谨慎推荐”上调到“推荐”。

净利润的增长幅度低于预期,主要原因是受“财政部25号文”影响,公司发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等575万发行费用进行了调整,其中379.58万计入了当期损益,导致公司净利润的增长幅度低于预期。 普通超纤革的产量增加推动营业收入增加,2010年普通超纤革的营业收入同比增长了22.66%,公司2010年完成了募投项目第一条生产线的建设,募投项目先期建成的后道加工设备先用于生产原有超细纤维超真皮革产品,导致该产品的产量大幅增加。公司预计2011年主营业务收入增长30%以上。 产品结构调整改善公司盈利能力,普通超细纤维产品销量的增加以及单位毛利的提高促使公司盈利能力大幅提高,公司各项业务的毛利率都实现了提高,剔除研发费用直接计入管理费用的影响,公司主营业务毛利的增速与销售收入的增速基本保持同步。 获得ISO/TS16949质量管理体系认证证书,募投产品的目标市场集中在对于超纤需求量比较大的鞋革、家具革和具有高附加值的汽车内饰用革,2011年3月公司收到国际认证机构QUALITYAUSTRIA(奥世国际认证公司)颁发的质量管理体系认证证书,这为公司将来进入汽车整车制造用合成革市场提供了保障。 估值与评级,预计公司11~13每股收益为1.16、1.67和2.09元,近3年公司净利润的复合增长率约为35%,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为40.6~46.4元,维持“强烈推荐”的评级。

投资要点: 公司公布业绩快报,2010年营业收入为5.05亿,同比增长10.61%,归属上市公司股东的净利润为4485.34万,同比增长6.37%,每股收益为0.55元。 影响公司业绩的主要原因是受“财政部25号文”影响,发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用,应当计入当期损益,因此将575万费用计入当期损益,影响了公司净利润。 超细纤维PU革消费量增长迅猛,生产能力难以满足消费增长。我国超细纤维PU革的消费量逐年提高,2009年的我国超细纤维的消费量约为0.706亿平方米,同比增长了61.6%,预计2011年的消费量为1.1亿平方米,2012年的消费量为1.29亿平方米,两年的增长率都将保持在20%以上。近两年,超细纤维的龙头企业都在不断扩产,预计新增产能约为2000万平方米,相对于1.2亿平方米的消费需要,产能仍难以满足消费需求的增长。2011~2012年,超细纤维行业整体仍处于供不应求的局面。 新产品性能更优,定位高端市场。公司瞄准于高端市场,依靠技术优势、成本优势和服务质量与日韩企业在高端市场展开竞争,进而实现进口替代,目前日韩企业的合成革产品的价格约为100~120元/米,双象股份募投项目生产的超细纤维的价格约为80~100元/米(含税),目标市场主要集中在对于超纤需求量比较大的鞋革和家具革,同时具有高附加值的汽车内饰用合成革也是公司未来的目标市场。 估值与评级,预计公司11~12每股收益为1.16元和1.64元,近4年公司净利润复合增长率约为50%,考虑到公司良好的成长性,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为40.6~46.4元,给予“强烈推荐”的评级。