投资要点: 公司公布业绩快报,2010年营业收入为39.43亿,同比增长48.95%,归属上市公司股东的净利润为1.76亿,同比增长19.64%,每股收益为0.59元。 公司营业收入增长的主要原因是纺织服装等出口业务销售收入的大幅提高,净利润大幅提高的主要原因是公司电解液和硅烷偶联剂等具有高盈利能力的化工产品的产能释放。 电解液是业绩增长的最大驱动因素。公司在电解液产品拥有的规模优势、渠道优势和工艺优势将为公司业绩增长带来长久的驱动力。电解液的生产需要较强的技术优势和长期的工艺积累,因此电解液是锂电池产品中盈利能力较高的产品,毛利率约为30%~40%。2010年电解液产能约为5500吨,其中大约50%的产品供应国外的高端市场,2011年的电解液产能扩张到10000吨,未来电解液的产能将继续扩张,未来公司将成为全球最大的电解液生产企业。 六氟磷酸锂中试的成功将提高公司的综合竞争力。六氟磷酸锂是电解液的主要原材料,占电解液成本的50%,毛利率约为70%,是锂电池产品中盈利能力最高的产品。从全球范围来看,六氟磷酸锂几乎全部被日本企业垄断,目前公司基本完成六氟磷酸锂的中试,中试的成功将为公司电解液的扩张打下坚实的基础。 估值与评级。预计公司10~12年每股收益为0.84元及1.15元,09~12年化工产品电解液的利润的增速约为60%,硅烷偶联剂的增速约为70%。公司目前的股价为27元,对应的11年的PE约为33倍,给予“推荐”的评级。

2010年四季度业绩加速增长。公司预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润7521.40-9401.75万元,同比增长100%-150%。据此推算,2010年四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约为3444-5324万元,同比增长952%-1527%,环比增长66%-157%。公司季度业绩增速同比、环比增速均呈加速上升趋势,主要是由于2010年下游需求复苏,公司主营产品销量及销售价格同比均有较大幅度增长,特别是四季度产品销售价格比同期相对涨幅最大。 需求旺盛和供给受限推动钽制品价格持续走高。2010年,国内进口钽精矿(30%Ta2O5)价格涨幅达到195%,国内金属钽价格涨幅达到120%,全年呈现加速上升趋势。其中2010年四季度国内进口钽精矿(30%Ta2O5)价格涨幅达到54%,高出三季度35%涨幅十九个百分点;国内金属钽价格涨幅达到37%,高出三季度32%涨幅五个百分点。 2011年钽行业仍将维持高景气度,钽制品价格处于上升通道。由于以物联网为代表的移动网络是未来发展的趋势,在电子设备小型化、移动化的刺激下,钽需求有望维持高增长态势,因此在供给能力没有解决之前,我们预计未来一段时间内在供求关系的影响之下,钽制品价格将持续走高。 维持“强烈推荐”评级。我们上调公司钽制品平均销售价格,预计公司10-12年EPS分别为0.26元、0.4元和0.6元。由于公司是国内最大的钽制品生产企业,且已搭建以钽业为主,碳化硅、铌材、氢氧化镍、房地产等为辅的多种经营模式,未来业绩存在多个爆发点。因此我们维持长期“强烈推荐”评级。公司估值经过大幅调整后已具备一定吸引力,建议积极介入。

公司公布2010年业绩修正公告,预计归属上市公司股东的净利润为6445.65~ 8594.20万元,同比增长-10%~20%。 公司业绩修正的主要原因包括研发费用和销售费用的提高,同时按照新规定,发行权益性证券过程中发行的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用应在发生时计入当期损益, 这些因素都会影响到公司2010年的经营业绩。 聚氨酯材料的阻燃标准不断提高,目前建筑物材料的阻燃标准不断提高,新规定在细化阻燃等级的同时,同时加入了烟气毒性的标准。材料的火焰着火性(氧指数)可通过提高阻燃剂的含量来实现,大量阻燃剂的使用却又带来了烟雾大、毒性大的弊端,公司的TCPP等产品具有毒性小、烟雾小的特性,符合未来阻燃剂的发展方向。 响水项目目前以生产TCPP和BDP为主,2010年响水项目主要以生产TCPP和BDP为主,预计全年生产了2万吨左右,响水项目的TDCP、RDP、TPP和TEP预计2011年3月份开始试生产,全年预计释放设计产能的40%~60%,大约生产1万吨左右,连同TCPP和BDP包括在内,预计2011年响水项目生产的阻燃剂在3万吨以上,滨海项目预计2011年6月将开始试生产。 公司将加大新产品推向市场的力度。目前公司调整发展战略,一方面通过研发不断推出新产品,另一方面建立全球销售网络,同时使用超募资金3000多万在上海建立亚太销售中心,为将来新产品的推广打下坚实的基础。 估值与评级。我们预计公司10~12每股收益为0.67元、1.19元和1.65元,近三年公司净利润复合增长约为35%,考虑到公司的竞争地位,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为41.6~47.6元,维持“推荐”的评级。

铝行业冶炼产能过剩,深加工是出路。铝是全球资源储量最丰富的金属元素,由于冶炼技术成熟,进入门槛低,过度扩张导致全球冶炼产能严重过剩,根据CRU测算,2013年之前全球电解铝供给均将处于过剩状态。相对于国内的铝冶炼产能优势,中国的铝材消费结构落后于发达国家,例如国外板带材与型材比为6:4,工业型材与建筑型材比为7:3,中国的比例均仅为3:7,因此发展高端、高附加值的铝材深加工符合国内铝材消费持续增长的趋势,也符合国家产业结构升级政策方向。 公司积极拓展以轨道交通型材为代表的新型铝型材业务。交通运输是铝型材消费的主要领域,据测算2012年我国交通运输业对铝型材的需求量将达到174.2万吨,较2009年增长86%;此外受益于国家轨道交通跨越式发展,预计2011年国内轨道交通铝型材需求将达到37万吨,同比增长20%以上。因此公司未来将积极拓展需求快速增长的交通运输业新型铝型材业务,预计2010年公司能够供应轨道铝型材2万吨左右。 深加工产能释放、改善盈利能力。公司已建成40万吨热轧、10万吨新型铝型材、52万吨熔铸产能,并仍将扩充22万吨新型铝型材、40万吨冷轧产能。未来2-3年公司将迎来深加工产能释放高峰期,业绩增长比较明确。由于新产品的加工费相对较高,如轨道型材的平均加工费为15000元/吨,是热轧平均加工费3000-4000元/吨的5倍左右,因此新型铝型材产能的释放将改善公司深加工业务的盈利能力。 冶炼业务提升业绩弹性。公司拥有15.6万吨的电解铝产能,由于政策限制新建电解铝产能,公司仅有通过外部并购才能实现冶炼产能的扩张,因此短期冶炼业绩受价格影响较大。据测算,电解铝价格上涨1000元/吨(含税价),将增加每股盈利0.07元。 首次给与“推荐”评级,目标价:13-15元。公司产业链优势、区域优势显著,并已进入深加工产能释放期,未来业绩增长明确。预计10-12年公司EPS分别为0.36元、0.52元及0.73元,对应PE分别为27、19和13倍,相对于可比公司,公司估值偏低。基于业绩增长明确,估值优势显著的逻辑,我们首次给与“强烈推荐”评级,目标价:13-15元。

公司2010年3月创业板上市,是国内第三大人造金刚石合成制造厂商,2009年的产能达到4.2亿克拉,市场占有率约为8%。 传统和新兴领域应用推动市场需求快速增长。人造金刚石主要应用于石材建材、机械电子加工等领域,受益于国家城镇化率提升和高端装备制造业升级政策,传统领域对金刚石的需求将保持稳步增长;金刚石在新兴产业如电子信息产业、光伏产业的应用推广将加速市场空间的扩张;此外海外市场需求的增长也有利于国内金刚石生产企业。据统计2009年国内人造金刚石产量为54亿克拉,约占全球总产量的70%以上,预计2012年全球人造金刚石需求量将达到120亿克拉,国内需求量至少有84亿克拉,市场需求年均增速将达到15%-20%。成本、设备技术优势提升竞争力。公司毛利率高出同业近10个百分点,因为公司具有:1)通过整合上下游产业链取得的成本优势;2)利用大缸径压机取得的设备技术优势,提升成材率和高品级率,提高产品附加值,公司产品价格较市场均价具有10%的溢价空间。随着规模的扩大,公司成本仍有下降的空间,进一步增强公司的市场竞争力。 解决资金问题,步入高速扩张期。公司2010年3月创业板上市,实际募集资金为7.45亿元,公司已计划投资3.9亿元建设6.4亿克拉的人造金刚石项目,产能规模扩大至少150%。公司还余3.5亿元资金,根据超募资金项目测算,至少还能够扩大6.8亿克拉的产能,增幅超过160%。规模的扩张将推动业绩增长,预计未来三年公司净利润增速将达到45%-50%。此外,由于公司研发中心主要开展下游应用工具的研究工作,因此不排除未来公司利用募集资金涉足下游工具行业的可能性。 首次给与“强烈推荐”评级,目标价:40元。公司拥有充裕的资金扩充产能,而成本和设备技术优势有利于拓展市场,因为公司将迎来业绩爆发期。预计10-12年公司EPS分别为0.63元、0.99元及1.52元,对应PE分别为52、33和21倍。鉴于公司的高成长性,我们首次给与“强烈推荐”评级,目标价:40元。

事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入20亿元,同比增长106.67%;实现净利润2447万元,同比增长82.15%;归属于母公司所有者净利润2649.6万元,同比增长97.2%;实现基本每股收益0.14元。 点评: 业绩增长符合预期,环比增速有所下滑。公司前三季度业绩增长是由于产品销售量增加,尤其是铝合金产品销量快速增长所致,基本符合预期。虽然收入增速很快,但季度利润环比增速呈下滑态势,归属于母公司所有者净利润增速从一季度的217%,下降至三季度的-64%,主要是因为费用上升较快所致,特别是财务费用大幅增长,导致公司盈利能力有所下降。 基数效应将使年度业绩同比大幅增长。2009年公司净利润仅有501万元,每股收益0.03元,基本处于盈亏平衡状态。虽然2010年公司盈利能力尚未恢复到历史最好水平,但是由于同比基数较低,即使四季度业绩持平,公司利润增速也将超过450%。预计全年归属于上市公司股东的净利润同比增长460-510%。 调整产品结构,扩充产能提供长期增长动力。由于镁合金市场复苏缓慢,公司加大扩充铝合金产能的步伐,改变公司依赖镁合金业务的经营模式,实现“镁铝两条腿走路”的发展模式。继2009年3万吨铝合金项目投产后,公司在浙江台州投资建设立3万吨再生铝合金项目,项目建成后,公司铝合金产能将达到10.5万吨。此外公司巢湖云海10万吨镁合金项目也在稳步推进,产能的扩充为公司长期增长提供充足的动力。 “推荐”评级。需求复苏和产能扩张将推动公司业绩快速增长,预计10-12年公司每股盈利分别为0.17、0.46和0.93元。短期股价已经达到目标价,因此评级下调至“推荐”。基于未来公司业绩快速增长的潜力,建议投资者长期密切关注。

点评: 新增产能释放助推企业销售收入大幅提高。公司销售收入大幅上涨主要原因是传统产品TCPP和BDP新增产能的释放,同时新产品RDP、TPP和TEP也逐步的推向市场,随着响水和滨海募投项目传统产品和新产品产能的不断释放,预计明年公司业绩将会实现大幅提高。 三季度原材料价格下降是公司营业利润上涨的主要原因。我们在半年报提到原材料环氧丙烷、双酚A和苯酚均大幅上涨,导致上半年产品的综合毛利率是17.1%,原材料价格大幅上涨吞噬营业利润。在第三季度,环氧丙烷的价格出现了下降,公司前三季度全部产品的综合毛利率约为18.1%,较上半年上涨了1%。我们认为,四季度原材料苯酚和环氧丙烷价格下跌的可能性比较小,但是公司凭借35%的市场占有率,应该具有较强的锁定利润的能力,预计全年公司产品的综合毛利率约为19%左右。 给予公司“推荐”的评级。预计公司10~12每股收益为0.72元、1.14元和1.44元,近三年公司净利润复合增长超过30%,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目产能的释放,给予11年30~35倍市盈率,合理价格为34.2~39.9元,给予“推荐”的评级。

三季度业绩同比、环比增速下滑。公司三季度实现销售收入20.5亿元,同比增长4.18%,环比下降15.59%,较二季度70.48%的同比增速,49.56%的环比增速均大幅下滑;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长22.49%,环比增长4.19%,较二季度27.55%的同比增速,67.68%的环比增速大幅下滑。公司季度业绩下滑主要是由于国家房地产调控政策的趋紧,使得贸易商和开发商对于未来预期不明朗,并降低了对铝型材的需求,导致公司面临“旺季不旺”的市场。 季度盈利能力有所改善。从2010年一季度至三季度,公司销售毛利率从3.64%上升至4.1%;净利率从1.5%上升至2.12%。公司盈利能力改善主要是由于公司加大高端铝型材的开发、推广,通过提高单位产品毛利来改善整体盈利水平。 暂停融资将影响公司规模扩张进程。公司年初公告计划通过增发融资扩充5万吨的铝型材产能,其中1.5万吨已经投产。2010年10月15日公司公告将暂停融资计划,这将对公司短期的规模扩张造成不利影响,从而影响公司的成长性。 维持“推荐”评级。由于公司暂停规模扩张,因此我们重新调整相关盈利预测。随着公司板材业务的逐步成熟,预计10-12年公司的每股收益将分别为0.67、0.85和0.93元。从估值角度来看,公司仍具有一定的优势,因此我们维持公司“推荐”评级。

事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入11.78亿元,同比增长46.41%;实现净利润4065万元,同比增长24.47%;归属于母公司所有者净利润4077万元,同比增长16.85%;实现基本每股收益0.11元。 三季度业绩增速提升符合预期。公司三季度实现销售收入4.74亿元,同比增长48.91%,环比增长26.06%;实现归属于母公司所有者净利润2076万元,同比增长89.20%,环比增长87.46%;公司业绩增速同比、环比增速均呈上升趋势,主要是因为市场需求复苏,公司处于产销两旺的境地,产品价格获得上升空间,报告期内产品销量及售价增加导致业绩快速增长。 盈利能力不断改善。季度数据显示,从2009年四季度至2010年三季度,公司销售毛利率从11.63%上升至21.55%;销售净利率从0.68%上升至4.41%。公司盈利能力改善一方面是因为产品价格上升,另一方面也表明公司成本转移能力较强,能够转嫁钽精矿价格上涨带来的成本压力。 需求旺盛和供给受限推动钽制品价格持续走高。年初至今国内金属钽价格上涨67%,国内五氧化二钽价格上涨124%。一方面是由于下游电子信息行业景气度提升拉动钽需求,另一方面由于产能释放受到限制,钽供给能力短期无法满足需求。预计未来一段时间内,钽供不应求局面仍将维持,钽制品价格将持续走高。 维持“强烈推荐”评级。2010年前三季度公司业绩增长主要是依赖于钽业务,随着碳化硅项目的逐步成熟,未来该业务将成为公司主要增长点。此外铌材、氢氧化镍、房地产业将逐步贡献利润。我们预计公司10-12年EPS分别为0.16元、0.35元和0.5元。短期公司股价经过大幅上涨后,已达到我们设定的目标价、估值已不具备优势。但是长期来看,公司刚刚度过最坏时刻,长期增长潜力凸现,因此我们维持长期“强烈推荐”评级。