公司近期签订了6艘VLCC造船合同,另附4艘选择权,选择权有效期至2013年7月底。合同造价8500万美元/艘,交船期为2014年12月(2艘)、2015年5月(2艘)和2015年8月(2艘)。如果公司执行了该选择权,那么公司的VLCC订单数将达10艘,较公司目前VLCC运力(13艘)增长77%。 造船时点较好——市场底部造船,交船时点盈利状况较好 交船期在2014年底至2015年,船舶投入营运基本在2015年。根据我们对油运行业供需关系的测算,2015年VLCC运输市场将处于周期复苏阶段,届时行业TCE水平较目前将大幅提升,新造船盈利状况会较好。 造船价较低——拉低营运成本 公司新造VLCC造船价8500万美元,低于目前市场造船价9200万美元,同时较公司2009-2011年VLCC造船价下降26%。从VLCC历史造船价来看,公司2013年VLCC造价创近5年新低。在其他条件相同的情况下,8500万美金造价的VLCC盈亏平衡TCE较1亿美金、1.2亿美金造价的VLCC下降8.7%和22.2%!耗油量较现有VLCC大幅下降——拉低航次成本根据造船合同,公司2013年新订造的VLCC耗油量较以往VLCC船下降20%左右,耗油量为新低,该类节能环保型船目前市场上尚无。假设燃油价格为650美元/吨,公司新型VLCC每日节省燃油成本约1.2万美元。 我们坚定看好公司的发展战略。随着运力规模的扩大,公司盈利弹性在增大;同时新造VLCC将拉低公司盈亏平衡点。随着行业好转,公司将率先复苏,继续给予“买入”评级。 风险提示:输油管道建设;新的海上油田开发。

公司2012年前三季度实现营业收入22.2亿元,同比增长7.53%;实现毛利0.63亿元,同比下降73.65%;实现营业利润0.91亿元,同比下降56.9%。 实现EPS0.0169元,同比下滑71%。 从单季度来看,公司2012年第三季度实现营业收入6.56亿元,同比下降8.02%,环比下滑12.31%;毛利亏损2400万元,环比大幅减少5500万元;归属母公司净利润为亏损1500万元。 点评:(1)油运需求低迷,公司油运业务三季度业绩大幅下滑。根据市场状况我们预估公司2012年Q3VLCC平均TCE约为1.27万美元(2012年上半年约为2.5万美元)、Suzemax和Aframax平均TCE均为1万美元,可以测算出公司油轮业务第三季度亏损(营业利润)达875万美元(2012年上半年微亏195万元),是业绩亏损的主因。考虑到全球经济复苏进度低迷以及替代能源的兴起,预计油运需求的复苏将呈现更大的不确定性,油运市场的好转需要供给大幅调整,在三季度去产能低于预期的情形下,预计油运市场四季度旺季不旺的可能性较大。 (2)产能过剩压力依然较大,散货业务盈利幅度收窄。2012年三季度BDI均值846点,同比下滑46%,公司散货业务盈利收窄,2012年三季度实现毛利392万元(上半年净利润529万元)。考虑到中国经济调结构以及全球经济(投资)复苏力度较弱,预计四季度以及2013年散货运输市场的产能利用率仍将处于低位,短期干散货市场仍看不到大幅好转的拐点。 综上,我们下调公司2012年和2013年业绩至0.01和0.05元。虽然行业复苏进程存在不确定性,但考虑到公司稳健的资产负债表、优秀的行业竞争力和具有底部并购的能力,我们继续给予“买入”评级,看好公司长期发展。 风险提示:替代能源使用进程加快;经济复苏进度低于预期。

公司2012年前三季度共实现营业收入58.34亿元(同比增长13.4%),实现毛利2.85 亿元(同比增长10.4%),实现营业利润24.45 亿元(同比增长6.3%)。实现归属于母公司净利润22.32 亿元(同比增长18.58%)。 单季度来看,2012 年第三季度实现营业收入19.86 亿元,同比增长9.52%,环比下降5.99%;单季毛利9.56 亿元,同比增长5.39%,环比下降6.52%。 点评:(1)公司货物和集装箱吞吐量增速超过沿海平均增速。公司2012 年1-9 月份货物和集装箱吞吐量增速分别为16%和11.1%,超过沿海港口平均增速7.3%和7.9%。因此公司实现了相对较高的主营业务收入和毛利增速。 但从单季度来看,由于集运市场三季度旺季不旺以及大宗品(矿石/煤炭)需求下滑宁波港三季度货物吞吐量同比增长7.89%,环比下降4%;集装箱三季度吞吐量同比增长7.33%,环比增长仅1.4%。受上述因素影响,公司第三季度业绩同比增速出现明显放缓,环比出现下降。 (2)财务费用有所上涨,管理费率有所下调。随着公司在建项目投产,利息资本化减少,公司财务费用率由2011 年的1.3%上升至1.5%。管理费率则有所下调,从12.5%下调至11%,管理规模优势开始显现。 (3)营业外收入大幅增加是公司净利润增幅高达18.6%的主因。营业外收入主要来源于公司将码头资产出售予合资公司获得的增值收益。由于公司一贯执行该种商业模式,随着后续码头投产,该类营业外收益后续有望能继续获得。我们预计公司全年EPS 实现0.22 元,按照港口行业平均14 倍PE,目标价3.08 元,给予“买入”评级。 风险提示:外贸增速放缓;国内经济调结构导致大宗原材料需求放缓。

公司发布2012年三季报,2012年Q1-Q3公司实现营业收入45.4亿元 (+18.85%),实现毛利和归属于母公司净利润分别为3.72亿元(+30%)和884.8万元(-94.96%),毛利率8.2%(+0.7PCT)。 从单季度来看,公司三季度实现营业收入16.26亿元(+19.2%),毛利1.22亿元(+339.1%),毛利率7.48%(+5.45pct)。 点评:船队结构进一步完善,盈利状况改善,业绩弹性加大 (1)从公司前三季度的经营情况来看,公司毛利和毛利率同比不断好转,最差的时候已经过去。2012年Q1-Q3公司毛利分别同比增长-27.4%/33.3%/339.1%,业绩改善的幅度在扩大,毛利率改善幅度亦非常明显。 (2)在行业低谷期我们看到公司的货运量在不断创新高,这将增加行业好转后公司的业绩弹性。2012年Q3公司货运量完成279.75万吨,同比增长29.5%。 (3)公司船队结构在发生变化,高竞争力的重吊船和半潜船货运量提升幅度较快。2012年三季度公司重吊船和半潜船货运量分别完成34.54万吨和6.84万吨,同比增长47.9%和137.5%。 (4)由于三季度国际干散货市场不佳(BDI同比下降44.8%,环比下降17.4%),公司回程运价进一步下滑,带动公司综合运价同比回落。2012年Q3公司综合运价为581元/吨,同比下降8%,环比下降5%。 我们看到公司的货运量(尤其是优质船型)不断创新高,我们认为公司的运价盈利弹性在不断增大。且公司毛利率同比在改善,继续给予“买入”评级。 风险提示全球经济复苏低于预期,油价上涨。

公司发布2012年中报,整体实现营业收入38.48亿元(+15.51%),营业利润16.12亿元,扣除非常性损益后归属于母公司净利润12.55亿元(+5.37%),EPS0.12元。 1.业务量增长带动利润上升 上半年公司业绩表现较为突出,业务量实现了大幅增长,带动整体利润的上升。货物吞吐量同比增长19%,集装箱吞吐量同比增长13.1%。业务量的提升使得收入大幅增长,而与此同时,营业成本也大幅提升,一方面可能原因是预提职工薪酬带来的成本上升,另一方面可能是沿海地区人力资本以及燃料价格的上涨。同时,上半年公司向合营企业转让资产获得营业外收入3.75亿元也从较大程度上提升了公司利润。 2.未来业绩增长空间充裕 (1)铁矿石业务方面,太仓武港已成为宁波港铁矿石接卸量增长的主要来源。 二期工程预计2012年三季度水工工程完成交工验收,这将进一步提高公司接卸能力。我们预计未来三年铁矿石接卸量增速分别为20%,10%,10%;(2)原油业务方面,随着合营企业宁波实华原油码头有限公司45万吨级码头泊位通过验收,预计未来原油接卸量仍将保持大幅增长。 (3)集装箱业务方面,我们预计目前在建的泊位将会对未来业绩构成支撑。 主要包括梅山港区3#-5#泊位以及北仓码头五期工程。投产所拉动的利润增长以及转让资产评估增值带来的营业外收入。 3.下半年经营业绩或低于预期 (1)国际干散货运输旺季不旺,港口吞吐量面临挑战。 (2)集装箱运输形势同样严峻。欧债危机持续发酵,美国经济复苏缓慢,需求不振。下半年业绩可能低于预期。 风险提示:整体经济状况持续恶化;募投项目不达预期

公司公布2012年中期业绩,实现营业收入29.16亿元(+18.78%),营业成本26.65亿元(+20.48%);营业利润0.29亿元(-80.4%,或-1.19亿元)归属于母公司净利润86.1万元,EPS0.0005元。 特种船盈利能力在底部凸显 公司半潜船/新汽车船上半年分别实现毛利9032万元和4851万元,同比增长168.6%/194.7%,毛利率分别提升5.1和7.6个百分点。以上两种船型合计贡献营业利润6150万元(公司上半年船队营业利润亏损2579万元)。 公司重吊船单位运价同比上涨35.1%,实现毛利2491万元,同比上涨9.9%。 随着公司新造重吊船投入,公司承运重大件设备的比重会进一步增强,重吊船盈利能力将进一步提高。 回程货受国际干散货市场影响,大幅亏损 上半年公司进口运输完成货量(回程货)210.8万吨,占公司总货量的41%,单位运价仅208.4元/吨(同比下滑26%,为公司平均运价的40%);受燃油价格上涨影响,公司进口运输业务不佳,亏损毛利8000万元,同比下滑约7000万元,是公司船队营运业绩下滑的主因。 期间费用和营业外收入的变化在底部被放大 1、由于人民币贬值,公司汇兑损益同比减少4711万元;同时由于借款增多,利息支出增加3237万元;以上两项造成财务费用同比增加近8000万元。财务费用提高是公司整体营业利润大幅下滑的主因。2、公司上半年没有处臵旧船,导致营业外收入同比减少3400万元,占利润总额的117%。 我们预计短期内回程货对业绩影响无法消除,但随着公司募投特种船的逐步投入公司盈利能力将逐步提升。我们持续看好公司打造全球最具竞争力“特种船队”的发展前景。继续给予“买入”评级。 风险提示:欧债危机进一步恶化;中东局势短期难以恢复正常

根据我们的行业盈利推断模型(供需差与TCE的关系,详细请参加我们的行业深度报告:油运市场供需趋势将扭转,看好公司趋势性投资机会)。我们保守假设2012-2014年供给增速为4.9%/4%和3%,需求增速为2.5%/2.5%/2.6%,那么未来三年TD3市场的TCE约为2.2/2.5/3.2万美元/天;同时,我们假设公司VLCC数量于2012-2014年分别为13/15/17艘。那么对应公司2012-2014年的EPS为0.03/0.07和0.17元。考虑到公司基本面好转以及行业向好趋势我们继续给予买入评级。

20l2年7月宁波港股份完成集装箱吞吐量151万TEU,同比增长4.2%,环比增长5.8%,单月吞吐量创年内次高。1-7月,公司实现集装箱吞吐量981.5万TEU,同比增长11.5%。 2012年7月公司完成货物吞吐量3710万吨,同比增长2.1%,环比提升3.5%。 1-7月累计实现货物吞吐量2.54亿吨,同比增长14.7%。 点评 1、旺季不旺导致公司集装箱吞吐量增速大幅度下滑。三季度是集装箱运输市场的传统旺季,但受“欧债危机”影响,经济企稳迹象不明显,外需明显不足,因此集装箱运输市场表现为旺季不旺。公司7月集装箱吞吐量增速大幅放缓,仅增长4%(2012年上半年和6月份公司集装箱吞吐量增速为13%和12%)。 2、从货量来看,7月公司集装箱吞吐量绝对值仍处于景气区域,为全年次高(5月最高,完成集装箱吞吐量155万TEU),日均吞吐量4.87万TEU。 我们认为公司腹地扩张仍在发挥成效:水水中转+海铁联运+无水港培育均扩大了公司的货源。 3、从宁波港7月吞吐量快报可以看到外需没有出现明显回暖的迹象,中国外贸出口业务增速仍将进一步回落,稳定和扩大内需或是“保增长”的关键。 基于7月数据,我们下调了宁波港2012年的集装箱吞吐量增速至10%;考虑到政府“促内需”的宏观调控,我们暂不下调原油/铁矿石等货种的吞吐量增速,维持10%/5%的预测。在经济低迷期公司业务量仍能够维持增长且增速处于行业前列;我们认为公司完善的发展战略、稳健的现金流以及较好的分红计划能够投资者带来合理回报,仍给予“买入”评级。 风险提示 欧债危机继续深化,影响外需复苏。

集装箱吞吐量增速仍快于全国平均水平 增量主要来源于货源地延伸:(1)海域腹地拓展。自有船队开通北方港口至宁波的内支线,加大北方港口集装箱至宁波中转数量、嘉兴至宁波内支线开拓打开了浙北和苏南的货源,2012 年公司的水水中转箱增速超过30%;(2)海铁联运+“无水港”扩宽内陆腹地。依靠自有的集卡车队,“无水港”腹地在快速成长。 固定资产投入“量力而行”,摊薄风险不大 公司高管表示集装箱码头的投产时间与公司箱量的增长将相匹配,不会“吃不饱” 就投产。因此不需要担心固定资产投入摊薄业绩。目前公司在建的集装箱泊位包括:梅山港区3 个泊位,3#-5#泊位(有望2013 年起逐步转固);北仑五期2 个泊位,10#和11#泊位预计2014 年起逐步转固;金塘大浦口三个泊位(预计2014 年以后投产)。 油品和散杂货装卸业务继续高增长 2012 年上半年中国原油进口增速11%、钦州海上原油过驳业务高毛利带动原油装卸业务增长;太仓武港码头和舟山中宅港区贡献矿石和煤炭业务较高增长。 投资建议 我们持续看好公司在集装箱业务新增长模式下的成长性,陆域腹地和海域腹地打开有利于公司箱量保持稳定增长,预计公司2012-2013 年集装箱吞吐量增速为13%和15%,考虑到2012 年公司集装箱泊位的转让收益,我们预计公司2012-2014 年的EPS 为0.25、0.28 和0.30 元,对应PE 估值10X/8.8X 和8.4X。不考虑2012 年泊位转让收益,2012 年EPS 为0.22 元,对应PE 为11.45X,远低于行业平均估值,给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏进度不达预期;募投项目不达预期;产业转移进程和方向不确定

投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS(完全摊薄后)为0.04、0.15和0.38元,成长性较为显著;公司绝对股价和估值处于历史低谷,按照公司船舶重估后的每股净资产以及金融危机期间(2008.10-2012.7)的估值中枢1.57倍PB 测算,目前公司合理股价为3.6元,给予“买入”评级。 风险提示经济复苏进程低于预期;全球输油管道建设;新的油气田发现

业绩快报 公司2012年上半年实现收入15.6亿元(+15.74%);实现营业利润9583万元(-53.47%),实现归属于母公司净利润8272万元(-58.45%);实现基本EPS0.021元。 我们的观点 一、中报业绩略低于我们的预期(我们预期上半年实现净利润1.2亿元),主要原因是:6月TD3航线的平均TCE回落较快。TD3航线2012年Q1的平均TCE为1.9万美元/天、Q2的平均TCE为2.28万美元/天,但6月的TCE仅为1.06万美元/天。6月份油轮业务发生亏损导致业绩略低于我们预期;(2)公司二季度将5艘VLCC进行了坞修和维修,导致坞修费用同比环比大幅提升。不考虑坞修费用的提升,公司二季度盈利环比提升。 二、中报业绩同比大幅回落的主要原因是:(1)散货船:2012年锁定的TCE同比下降17.1%,同时现货市场上BDI同比下跌31%而燃油价格同比上涨10%,因此散货船盈利水平同比大幅下滑;(2)油轮:2011年公司油轮船队营运率高达99.95%,但2012年坞修增加5艘导致坞修费用同比提升4000-5000万元,;其次Suzemax船2012年上半年仍亏损运营(2011年上半年该船盈利状况较好)。 投资建议: 我们预计公司2012-2014年EPS(完全摊薄后)为0.04、0.15和0.39元,成长性较为显著;公司绝对股价和估值处于历史低谷,按照公司船舶重估后的每股净资产以及金融危机期间(2008.10-2012.7)的估值中枢1.57倍PB测算,目前公司合理股价为3.6元,给予“买入”评级。 风险提示经济复苏低于预期;全球输油管道铺兼进展加快;新能源利用推广加快。

投资建议:我们继续看好公司在特种杂货运输领域的核心竞争力,目前公司估值处于历史最底部,向上弹性很大,继续给予“买入”评级。

三季报业绩维持高增长,完全符合我们的预期 (1)海峡股份2010年三季度实现营业收入1.43亿元,同比增长41%;实现净利润0.38亿元,同比增长74.3%;实现EPS0.18元;从盈利能力来看,海峡股份三季度毛利率为44.37%,同比增加2.8个百分点。 (2)2010年1-3季度实现营业收入4.76亿元,同比增长27.56%;实现净利润1.58亿元,同比增长34.17%;实现EPS0.77元。 我们的观点:(1)我们预计盈利大幅增长的主要原因是海南国际旅游岛建设带动进岛物资和客流量的运输需求增多。(2)由于季节性原因,出岛瓜果菜车运输需求减少,公司业绩出现一定的环比回落。 需求增速仍将持续——“热带农业基地,全国冬季菜篮子” 我们认为海峡股份业绩增速仍将持续:(1)海南建设热带农业基地,瓜果菜种植面积持续扩大;(2)蔬菜价格上涨带动农民的种植热情。 据海南省农业厅,今年海南冬季瓜菜产量将同比增长26%;(3)海南国际旅岛建设带动的货量需求将保证淡季不淡。 如果考虑公司外延式业务,我们预计公司2011年能够实现EPS1.8元-1.9元;2012年能够实现EPS2.5元;给予“买入”评级。 风险提示:公司外延式业务扩展时间表不确定。

运力结构升级,打造全球最佳特种杂货运输船队 公司在行业低谷造船,至2012年公司多用途船老旧运力全部更新,重吊船以及半潜船运力将扩充1-2倍;公司整体盈利能力将迈上新台阶。 需求拐点显现,未来发展前景值得期待 中远航运需求主要来自于两个方面:(1)相对不发达国家基础建设带来的钢材、机械设备等需求;(2)开采能源资本支出所带来的能源设施运输需求。 据最新IMF预测,新兴经济体2010年GDP增长率由此前的6.8%上调至7.4%;EIA同时调高了对明年油价的预期。我们认为特种船运输需求已经显现出拐点。 投资建议 考虑到(1)需求出现趋势性好转;(2)今年冬天可能会出现“极端寒冷”的现象,煤炭运输需求可能会带动BDI上涨。BDI上涨会给股价带来一定的催化剂。(3)中远集团特种船资产存在整体上市的预期;我们给予中远航运“买入”评级。 风险提示 全球经济二次探底;

果园港埠开工建设,重庆港九集装箱吞吐能力将大幅增加 (一)果园港埠二期工程计划建设 10 个多用途泊位、1 个散杂货泊位和3 个商品汽车滚装船泊位;(一期工程仅2 个散杂货泊位),计划总投资60 亿元,于2012 年完工,2013 年全部建成投产。 (三)果园港埠二期工程设计吞吐能力为 3000 万吨/年,集装箱吞吐能力为200 万TEU/年。原定的寸滩集装箱码头三期工程(设计吞吐能力为56 万TEU/年)取消。 (三)重庆港九的大股东重庆港务物流集团有限公司持有果园港埠51%的权益,并且承诺建成后会转让给上市公司。 (四)我们预计,重庆港九集装箱码头设计吞吐能力 2010-2012 年分别为71/71/271 万 TEU/年,复合增长率95%。 重庆航交所成立,西部水路枢纽雏形初成 (一)重庆航运交易所在重庆保税港区挂牌成立。重庆依托于内陆保税区、内河航运中心两大支柱全面建设长江上游水运中心、西部水路枢纽。届时,重庆港将成为长江中上游各省的货物集散地。 (二)“两江新区”带来大批企业进驻重庆,为重庆港未来的货量提供保证。仅开区一百天,重庆市“两江新区”招商引资额达1000 亿,惠普、富士康等年产4000 万台笔记本电脑项目,长安新能源汽车产业基地,格力电器生产基地进驻重庆。 (三)2010 年上半年,“两江新区”GDP 达503 亿元,同比增长 20.1%,全年有望达到1000 亿元,同比增长23%;按照两江新区规划,至2020 年两江新区GDP 将达到6000 亿元以上,复合增长率达19.2%。 维持对重庆港九的“买入”评级,首次目标价 14.94。 风险提示:我们对重庆港九的评级很大程度上考虑了重庆市两江新区发展对其带来的有利影响。如果重庆吸引沿海产业向西部转移的进度放缓,则对我们的预测构成较大影响。