提价增加兴县矿2亿权益利润。按照兴县矿2011年增加800万吨销量达到2000万吨,其中兴县矿1500万吨按洗出率25%计2011年气精煤产量375万吨,吨煤提价120元/吨,除税后剩余100元/吨,提升收入3.75亿元,兴县矿气精煤吨煤成本上升10元,则成本增加0.375亿,利润增加3.3亿元,除税和少数股东权益后剩余2亿净利润。 提价增加母公司净利5亿。母公司焦精煤提价100元,肥精煤提价150,瘦精煤提价120(都含税),相当于公司老矿综合售价提升100元(不含税),按照1100万吨计增加收入11亿元,另这部分矿井吨煤成本上涨40元/吨,合计增加成本4.4亿,利润总额6.6亿,净利润5亿。 兴县产量增加可增加权益净利润6.4亿。兴县矿新增900万吨原煤,按照2009年吨煤90元净利算增加净利6.4亿(除少数股东权益后)提价后2011年可增加EPS0.43元。假设本次公司提价后该价格成为公司2011年全年价格,那么公司将新增净利13.4亿,相当于增厚2011年EPS0.43元。 资产扩张潜力长期存在。公司成立了西山永鑫煤业开发安泽两煤矿,包括200万吨焦煤和500万吨无烟煤,另外,集团规划产能1.7亿吨,是公司目前产能2400万吨的7倍。未来公司产能增长空间广阔。 2011年公司主要焦煤产品仍有提价空间,目前并没有到十二五信贷发放,全面开工的时候,焦煤供需最紧张的时候尚未到来,因此,预计公司焦煤价格还有50-100元的提价空间。 假设本次提价后,未来煤价维持不变的情况下,估算公司2010,2011,2012年EPS为1.07,1.56,1.98元,对应PE24,16,13倍,而2011年存在再提价空间,因此,预测公司2011年,2012年EPS分别为1.72,2.17元,对应PE15,12倍,维持公司买入评级。

中国神华收购集团公司部分煤矿,电厂以及其他业务资产,支付对价87.02亿元,保守预计这部分资产2011年可贡献归属母公司净利9.7亿元,相当于EPS0.05元,注入资产收益率超过11%。 公司本次收购主要包括以下盈利资产: 1.包头矿业(100%股权),320万吨已有产能和600万吨2011年投产产能,假定2011年净利和今年前三季度吨煤净利32元持平,预计2011年贡献净利2.95亿2.神宝公司56.6%的股权,今年产褐煤900万吨,明年权益褐煤产量1500万吨。假定2011年净利和今年前三季度吨煤净利22元持平,预计2011年贡献净利3.16亿3.柴家沟煤矿95万吨权益产量。按照今年吨煤净利98元预计2011年盈利0.93亿元。 4.呼电公司80%股权,2010年12月该公司已经投产2台60万千瓦机组,预计2011年发电66亿吨,权益发电53亿吨,参考蒙东地区褐煤发电企业净利0.1-0.2元/度,预计2011年可贡献净利0.79亿元。 此外,公司还收购了集团的洁净煤公司,财务公司,物资公司,天泓公司,信息公司,北遥公司,保守预计2010年盈利1.8亿,预计2011年和今年盈利持平。 综合预计本次资产注入可为公司2011年带来0.05元的EPS增加,相当于提高公司EPS2.5%。 神华公司产能翻番计划可实现内生性年均增长12%,另外,集团还有近亿吨的煤炭资产和2亿吨煤炭在建资产,集团煤制油直接液化项目在201年7月底已安全运行2160小时,间接液化项目也已完成1300小时以上,吨油成本50美金,未来盈利情况非常乐观。本次资产注入完成表明公司已迈出了资产注入的第一步。不考虑本次资产注入,公司2010-2012年EPS分别为1.84元,2.15元,2.35元。考虑本次资产注入后,公司2010-2012年EPS分别为1.84,2.20,2.42元,2011年市盈率仅12倍,低于大多数煤炭公司,维持公司“买入”评级。

中国神华股价已经严重低估,在悲观,中性,乐观的假设下,通过DCF测算公司的估值是16,39,80元 悲观假设:WACC14.75%,永续增长0%,公司长期煤价和现在持平,吨煤生产成本年均上涨11%。这样,公司吨煤净利从2010年的115逐渐下降至2020年的10元/吨,假设2020-2040年吨煤净利仍维持在10元/吨,相当于未来三十年(2010-2040)平均吨煤净利30元,公司价值16元。 中性假设下:WACC11.7%,永续增长1%,公司综合煤价从目前的430元/吨涨到2020年的715元/吨,(复合增速5%),十年共上涨285元,(目前公司合同煤价和市场现货价的差距已经达到230元/吨,如果合同价到2020和现货价持平,则整个十年,现货价只需上涨55元),吨煤生产成本年均上涨11%,等价于吨煤净利从2010年的115逐渐上升至2020年的163元/吨,公司价值39元。 1.假设公司未来吨煤净利80元/吨,公司价值24元,和现在股价持平,2.假设公司未来吨煤利润和2010年持平在115元/吨,公司价值31元 乐观假设下:WACC9%,永续增长2%,综合煤价年均增7%,(由于公司现货价高于合同价230元/吨,如果合同价到2020年和现货价持平,则整个十年,公司现货煤价年均增速实际仅4%),年均成本增长仍按照11%,公司吨煤净利从115增长至261元/吨(折算30年平均吨煤利润237元),复合增速8.5%。公司价值80元。 资源价值被严重低估,不考虑铁路,港口,电力业务价值,按照已有的73亿吨的可采资源量以及目前的4775亿市值计算公司吨煤利润65元/吨。而如果按照神华即将建设的新街和榆神矿区分别过100亿吨的储量,估算两区可采资源量在100亿吨以上,吨煤价值28元,远低于公司目前吨煤115元净利。 风险因素。 公司近两年的增长速度可能较慢,资源税幅度可能超我们从价3%的预期。

事件:中国神华公布了2010年3季度报告,公司商品煤产量166.2百万吨,完成年度经营目标的72.6%;煤炭销售量213.0百万吨,完成年度经营目标的78.3%。实现营业收入1100亿元,同比增长24.8%;归属于本公司股东的净利润人民币284亿元,同比增长14.7%;基本每股收益人民币1.426元,同比增长14.7%。 研究结论. 公司前三季度综合煤价425.4,同比去年387元上涨9.8%,三季度单季度价格432环比二季度431价格基本持平,但公司三季度煤炭吨煤成本114较二季度92上涨较多,导致公司产量虽环比二季度有8%的增长,但每股收益环比反而下降,公司三季度业绩略低于我们对公司的预期,随着四季度入冬取暖煤的紧张,港口煤价已经普遍上涨,目前,公司煤价已经超过三季度,另外,今年冬季天气较往年更冷,如果出现灾害性天气,山西内蒙的煤炭不能运出,神华具备的铁路,港口,船队等资产将充分对冲铁路,港口,以及海上运输成本上升的风险,同时还有可能享受煤炭价格超预期的好处。 由于世界经济的不景气,人民币升值的压力长期存在,存在热钱继续流入的可能,外资对神华的偏好可能成为神华未来价值提升的又一动力。 神华上市三年来,由于长期低于市场预期,市场给予神华的估值一降再降,可以说处在一个市场利空因素完全反应的底部,而目前作为张喜武董事长完全接管神华后的第一年,从张总的履历表看,我们对神华的未来充满信心。同时神华本身的长期成长性并不输于其他上市公司,不考虑资产注入,未来4年年均产量增长可超过10%,集团煤炭规划7亿吨,远大于上市公司2亿吨的产出规模。 预计公司2010,2011,2012年EPS分别为1.84,2.19,2.45元(考虑资源税后),截止2010-10-29日,仅有15倍PE估值,大幅低于煤炭行业整体的20倍。 风险因素. 目前市场普遍预计公司近两年的增长速度可能较慢,但我们认为2011年中期公司将推出的自己的5年规划将给市场一个新的预期,超过市场预期可能很大。 资源税可能超过我们从价3%的标准,如果按照5%,2011年公司EPS再减少0.04元。达到2.15元。

为了完成节能降耗任务,公司化肥业务自7月19日开始被限电停产,导致三季度公司营业总收入环比下降24%至14.7亿元,营业总成本环比下降29%至10.4亿;受三季度亚美大宁矿停产2个月的影响,公司投资收益环比下滑75%。三季度归属母公司净利润2.64亿,环比下降39%,三季度EPS0.46元,环比下降39%。 总体而言,由于受到化肥和亚美大宁煤矿停产的影响,公司三季度业绩表现不佳,然而,公司三季报却充分彰显了公司四季度业绩超预期的后劲,建议大家重点关注。我们将公司主要业务归纳如下:。 10月份,公司当地化肥价格已经上涨到1900元/吨,超过公司之前1800元的成本,而无烟煤4季度也有提价,保守预计公司化肥业务亏损和三季度持平。 三季度受化肥业务停产影响,母公司利润环比二季度下降8%,从我们统计的公司所在地煤价数据看,四季度公司煤价相对2季度上涨超过40元/吨,四季度产出140万吨,可相对二季度增加税前利润0.56亿至4.12亿,同样亚美大宁也增加盈利0.4亿至2.12亿,由于10年3季度计提了较多所得税,因此,四季度所得税费用将下调,按照下半年25%的所得税计算公司在相对乐观的情况下,下半年盈利8亿,合计EPS1.4元,上半年EPS1.25元,全年可达2.65元,远超市场预期2.2-2.3元。按照20倍PE估值算可达53元。 即使最为保守的估计四季度母公司煤炭不提价,化肥继续亏损,整体盈利和三季度持平,亚美大宁复产后也不提价,按照二季度正常生产的利润1.72亿计算,公司下半年也有1.23的每股收益,合计全年2.48元,按照20倍PE估值算也能到49元。 预计兰花科创2010年将实现每股收益2.45元,2011年不考虑资源税改革,公司EPS可达3.06元,2010年PE17倍,2011年PE14倍,目前股价下维持兰花科创买入评级。