事项: 7月5日公司发布公告:预计12年上半年实现归属于母公司净利润9922万元~11216万元,同比增长130%~160%。 评论: 配方颗粒收入和盈利超预期 上半年配方颗粒预计增长60%以上。12年Q1配方颗粒增长约65%,Q2延续60%以上的增速,高于我们预期的50%。 增长超预期原因在于:1)北京市场在高基数上保持较快增长;2)天津、河北、山东等新市场快速开拓。产能方面,公司新建300吨产能预计今年8~9月份投产,产能瓶颈将有效突破。由于基数增加原因,我们预计Q3~Q4配方颗粒增速会略有回落,全年增长有望在35%以上。 配方颗粒盈利继续保持稳定。 虽然12年上半年药材价格波动较大,但配方颗粒Q2毛利率维持在69%左右,与Q1持平。 同时,康仁堂Q2期间费用率环比下降,带动净利率提升。长期来看,行业标准和限制性政策在5年内较难出台,行业继续维持6家试点,维持较高的利润率。 上半年血必净翻倍增长 上半年血必净预计增长在100%以上,高于Q1增速(40%左右),血必净增长加快在于:1)销售渠道逐步完成整合效果体现。2)重庆等新纳入医保省份市场的快速增长。3)限抗促进清热解毒类中药注射剂增长。我们预计渠道整合的效应在Q3依然会发挥推动作用,全年血必净可能会继续超过我们的预期(+27%)。

提高业绩预测和投资评级 从长远来看,VE/VA 竞争格局在3~5年不会发生大的改变,价格波动趋向平稳。在动物营养品维持稳定基础上,公司依靠制药业务和生命营养品业务实现平稳增长。提高12~14EPS 至2.50/2.79/3.17元(原预测2.47/2.47/2.60元), 对应PE 10X/9X/8X。公司整体估值安全,制药和生命营养品业务快速增长有望提升估值水平,提高投资评级至“谨慎推荐”。

2季度控制发货清理渠道和终端库存 阿胶块持续提价,以及终端价格未完全执行到位,导致经销商和终端存货增多。为了理顺终端价格、加强对渠道的掌控,公司从今年4月份开始控制发货。控货及毒胶囊事件预计影响2季度业绩。如果控货措施有效,全年阿胶块销量仍有望恢复至此前我们预计的水平。 加强上游资源控制,建设优质原料供应 上游原料持续成为公司核心产品最大的产能瓶颈和成本压力。11年驴皮原料价格大约提高47%,12年驴皮部分地区提高约40%。公司投资9600万建设道地药材--良种驴繁育基地项目,推动驴的繁育、改良、养殖技术研究,提升毛驴品质和养殖水平,促进养驴业持续发展。该项目获得国家发改委及中医药管理局支持。 复方阿胶浆增长稳定,明年有望提价执行到位 受基本药物制度实施以及医院学术推广的支持,今年前5月复方阿胶浆医院市场终端增速达到30%~40%,预计全年复方阿胶浆增长约30%。价格方面,阿胶浆已经在山东、广东等四省完成最高零售价提价备案,仍有十几个省份在申请备案阶段,预计13年完成所有省份的提价备案,其“提价效应”对业绩的贡献将体现在13-14年。 百亿阿胶产业园引入全新销售理念 十二五期间,公司确立以“全产业链掌控”为核心竞争优势的商业模式。并力求创新,在百亿产值阿胶产业园引入工业旅游理念。 风险提示 阿胶块库存清理导致销售量短期下滑;阿胶浆在各省的提价备案进度晚于预期 看好中长线投资价值,维持“推荐”评级 维持盈利预测。股价持续滞涨已反应市场对阿胶块大幅提价之后终端销售的担忧,此次明确了影响程度以及公司举措之后,需要观察一个季度存货消化情况。仍看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力,维持中长线“推荐”评级。