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贺平鸽

国信证券

研究方向: 医药行业

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普洛药业 医药生物 2014-11-26 8.35 -- -- 8.65 3.59%
8.65 3.59%
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事项:普洛药业收购控股孙公司浙江普洛得邦医药销售有限公司(以下简称“得邦医药”)49%股权对应的少数股东权益。 国信观点:本次收购标的最近拿到原山西惠瑞作为全国独家代理的4 个品种:注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液、注射用尼莫司汀。我们预计这4 个品种2014 年净利润超过2000 万,2015 年增速在30%以上。这4个品种拿进来等于对得邦医药进行增资,这部分以49%的少数股东权益体现,以此推算本次收购对价估值不到10 倍PE(2015年)。 我们认本次收购有效扩充了公司产品线,并表明公司正在持续执行制剂转型战略。原因在于:1.公司主业有安全边际,2.公司积极转型向上有空间。主业安全边际在于:我们预计全年主业净利润的大幅增长(今年主营业务超过70%的增长),明后年在CMO 和制剂快速增长的带动下保持快速增长。公司向上的弹性在于:1.大力发展制剂研发,每年投入超1 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市,2015 年盐酸美金刚预期以及1 类新药预期,已经收购的山西惠瑞在研4 个肿瘤化药品种,2.公司在公告中表明积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心大,而股东实力亦成为其保障。预计2014-2016 年净利润3.45 亿(主业2.61 亿)/4.84 亿(主业4.67 亿含外延预期)/6.63 亿(主业6.46亿含外延预期),主营业务同比+74%/79%/38%。EPS0.30/0.42/0.58(暂不考虑可能的并购带来的摊薄),PE27/19/14,维持“买入”评级。 评论: 交易概述:本次收购对价不到10 倍PE(2015 年)。 普洛得邦医药销售有限公司是公司下属全资子公司浙江普洛得邦制药有限公司的控股子公司,主要业务为药品流通,目前拥有注射用氟氯西林钠、阿莫西林克拉维酸钾胶囊、头孢克肟分散片等19 个药品品种的经销权,2014 年1-10 月净利润为-42 万。 据我们前期对公司的调研了解到:得邦医药在近期刚刚拿到原山西惠瑞代理的4 个品种的全国独家代理权(已在公告中体现):注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液、注射用尼莫司汀。其中:注射用氟氯西林钠同种产品生产厂家少,疗效好,目前在全国14 省的增补目录中,销售增长空间较大;西尼地平片属于心血管用药中第四代的钙拮抗剂,同种产品生产商较少,效果明确,疗效确切,已进入国家低价药目录,预计未来市场广阔;二氯醋酸二异丙胺注射液为护肝药,用于脂肪肝,肝内胆汁淤积、一般肝脏机能障碍及急、慢性肝炎、肝肿大、早期肝硬化的治疗,属各级医院护肝类一线药;注射用尼莫司汀为肿瘤专科产品。 这4 个代理品种进入得邦医药等于是对得邦医药的增资,该部分的对价是以得邦医药49%的少数股东权益存在,而“普洛药业”收购得邦医药49%的这部分的对价是2.25 亿,我们预计这4 个品种在2014 年的净利润超过2000 万,2015 年将获得30%以上的增长,整体收购对价不到10 倍PE(2015 年)n 本次收购配合此前对山西惠瑞的收购,有效扩充公司制剂产品线。 公司在9 月下旬完成对大股东和山西惠瑞原股东的定向增发,顺利将山西惠瑞收购进来。山西惠瑞为一家新建医药企业,公司主要创始人在医药行业具备深厚的背景,现有自产品种文号包括:盐酸法舒地尔注射液、阿加曲班注射液、奥拉西坦注射液、依达拉奉注射液、灵宝多糖注射液、三尖杉酯碱注射液。目前已完成心脑血管类注射剂4 个产品的申报,正在药品审评中心排队待审评。公司与国外制药企业战略合作,已完成了4 个特色肿瘤注射剂产品的前期研究工作,公司尚有数个心脑血管及肝病领域注射剂产品正在研发过程中。而本次收购是将山西惠瑞代理的4 个竞争格局较好的品种纳入上市公司,这也说明了公司正在持续执行制剂转型战略。 大股东做大做强医药主业意愿强烈,主业有安全边际,向上有空间,维持买入。 我们认为公司主业有安全边际,公司积极执行原料药向制剂转型,发展有空间。 主业安全边际在于:我们预计全年主业净利润的大幅增长(今年主营业务超过70%的增长),明后年在CMO 和制剂快速增长的带动下保持快速增长。而公司CMO 业务我们认为在国内原料药企业当中走在相当靠前的位置,公司覆盖的大客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza 等,服务产品分布于临床研究(主要为临床二期和三期的项目)和商业化生产两个阶段,产品治疗领域包括心血管、精神类、抗病毒等。2014 年CMO 业务的收入大约为5-6 亿,增速约为50%,我们预计明年CMO 业务的增速将继续保持50%的水平。 公司向上的弹性在于:1.公司大力发展制剂研发,每年投入超1 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市,年内盐酸美金刚预期,明年有1 类新药预期,收购的山西惠瑞在研4 个肿瘤化药品种,2.公司积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心大,而股东实力亦成为其保障。 预计2014-2016 年净利润3.45 亿(主业2.61 亿)/4.84 亿(主业4.67 亿含部分外延预期)/6.63 亿(主业6.46 亿含部分外延预期),主营业务同比+74%/79%/38%。EPS0.30/0.42/0.58(暂不考虑可能的并购带来的摊薄),PE27/19/14,维持“买入”评级。
林小伟 1 1
安科生物 医药生物 2014-11-26 17.75 -- -- 18.28 2.99%
18.28 2.99%
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事项:2014年11月24日,安科生物公告控股子公司安徽鑫华坤生物工程有限公司与温州医科大学签订了《技术转让(专利权)合同》,合同约定温医大将其药学院研发的技术“重组人酸性成纤维细胞生长因子糖尿病足治疗技术项目”、医疗器械“生物蛋白海绵医用材料技术”转让给鑫华坤公司,以及为鑫华坤公司提供重组人角质细胞生长因子-2后续产品开发的技术服务,合同确定的技术成果转让价款和技术服务费用总额为1000万元。 评论: 控股子公司鑫华坤逐步成为专业的生长因子开发平台,前景广阔。 鑫华坤公司的设立是管理层激励的一种方式,在研项目KGF-2前景广阔。鑫华坤是2014年2月份公司为收购KGF-2(冻干重组人角质细胞生长因子-2)项目与核心管理层、上海新生源医药集团有限公司、肖健共同成立的控股子公司,其中上市公司占40%,核心管理层占30%,新生源和肖健合计占30%,待KGF-2具备产业化条件时上市公司将回购管理层持有的30%股权,相当于给管理层的一种激励。KGF-2项目具有非常好的市场前景,是国家一类生物新药,是“十一五”国家重大新药创制专项课题,已获得两个发明专利,具有促进创面愈合作用,用于烧伤创面。目前首个适应症浅Ⅱ°烧伤已进入III期临床,未来还有望在治疗糖尿病性溃疡、压力溃疡、粘膜炎、炎性肠病、静脉溃疡、急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合症、高原性肺水肿、以及美容等新适应症、新剂型(如滴眼液、凝胶剂等)方面扩展应用,具有前景。 购买KGF-2产品后续服务,保障项目顺利推进。KGF-2项目是由肖健带领的温医大科研团队开发的,温医大药学院科研团队长期从事生长因子的基础理论、临床应用及其相关基因工程药物开发的研究,目前市场上很多生长因子品种的技术来源均出自温医大,因此温医大是该领域的权威研究机构。未来温州医科大学将指派药学院科研团队为鑫华坤公司提供相关技术服务,使得公司的项目研发更加顺利推进。 受让重组人酸性成纤维细胞生长因子糖尿病足治疗项目,定位糖尿病大病种。公司受让重组人酸性成纤维细胞生长因子(aFGF)糖尿病足治疗项目,定位糖尿病大病种,前景看好。aFGF是一种对创面愈合非常有治疗作用的活性因子,它通过与FGF受体结合启动信号转导机制从而诱导多种细胞分化、增殖、迁移,加速创面修复,而且还具有促进血管生成、局部缺血保护和神经营养和保护等作用。2013年8月国家已批准冻干剂aFGF(技术也来自于温医大团队),公司此次受让的是使用更加方便的凝胶剂aFGF糖尿病足治疗技术,用于治疗糖尿病足等难愈性溃疡的药物的开发。中国有1.14亿糖尿病患者,是全球第一大糖尿病国家,糖尿病患者中约有30%~80%合并有皮肤损害,其中最典型和危害最大的为糖尿病足。糖尿病足是糖尿病的常见慢性并发症之一,据统计每年大约有3%~6%糖尿病患者发生足部溃疡,其中70%的患者需要手术治疗,欧美国家40%~70%的下肢截肢与糖尿病有关,美国每年约有5万例以上的糖尿病截肢手术。 我国糖尿病截肢率在14%~22%。目前,国内外有临床使用bFGF、EGF、G-CSF等生长因子与其他药物配合治疗糖尿病足,但均尚未开发成针对糖尿病足溃疡临床适应症的药物。温医大药学院将所开发的具有自主知识产权的aFGF进一步开发为针对治疗糖尿病足难愈性溃疡的制剂,并通过动物实验证实aFGF对糖尿病性皮肤溃疡具有较为显著疗效,并证明其用药的安全性,未来该新药具有较好的成药性和市场应用前景。 受让生物蛋白海绵医用材料技术,提供更好的配套产品解决方案。目前临床使用的生物医药材料主要以胶原蛋白类产品为主,是由单纯胶原蛋白组成,作用相对单一;促修复的生长因子类产品又因其活性周期短、不宜保存等缺点而使作用受到局限,温州医科大学药学院开发的生物蛋白海绵产品成功的克服了上述缺点,解决了胶原蛋白与成纤维表皮生长因子临床应用上的一个难题,即利用专利技术,使得胶原蛋白与成纤维细胞生长因子结合,使产品的治疗效果和生物利用度得到大大的提高。鑫华坤受让该技术后,未来有望与重组人酸性成纤维细胞生长因子配套使用为医生、患者提供更好的临床解决方案,大大提高产品临床价值。 外延步伐不停歇,未来“利润+品种”有望双丰收,值得期待。 公司今年开始加快外延发展,希望借助外延式扩张更加地带动企业发展,并为长远发展布局储备产品线。总体来看,14年以来公司收购效率非常高、执行力强,2月份收购KGF-2项目,4月份收购北京惠民中医儿童医院,6月份重大资产重组(终止),9月份收购泽平制药,加上此次收购,公司外延步伐从不停歇。我们预计公司未来继续朝着“有利润的企业+潜力在研产品”两个方向继续外延扩张,值得期待。 公司内在优秀,外延有望再助力,持续布局潜力新产品,维持“买入”。 公司内在优秀,主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔,生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长,市场份额在稳步提升,干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长,百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力,化药稳定增长,现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。公司在研产品储备丰富,既有现有产品的升级,同时公司通过持续并购获取长远发展的潜力新产品,长期前景广阔。 我们认为,在“内生+外延”双轮驱动下,公司未来几年有望快速成长,前景值得看好。不考虑外延并购,维持预测14-16年EPS为0.41/0.53/0.68元。鉴于公司内在优秀加上外延预期,市值小具备成长空间,给予一年期合理估值21.2-23.9元(15PE40-45X),维持“买入”。
恒瑞医药 医药生物 2014-11-12 38.01 -- -- 40.39 6.26%
43.00 13.13%
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事项: 恒瑞医药公告:公司近日收到美国食品药品管理局(FDA)通知,公司生产的注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证,获准在美国上市销售,规格分别为500mg、1g、2g。公司全权委托美国Sandoz 公司在美国市场销售注射用环磷酰胺,并于11月7日在美国市场销售。 评论: 公司是美国环磷酰胺注射剂唯一仿制药厂家, 明年制剂出口收入将达10亿元。 美国市场环磷酰胺高速增长、竞争缓和:注射用环磷酰胺为化疗药物,主要用于成年及儿科患者白血病、淋巴瘤等癌症的治疗。根据IMS Health 统计,截止2014年9月前的12个月内,环磷酰胺粉针剂在美国的销售总额为4.20亿美元,2012年全年环磷酰胺粉针剂美国销售总额为2.19亿美元。公司取得环磷酰胺ANDA 之前,美国市场仅有百特一家生产厂家。 2015年公司制剂出口收入有望达10亿元:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得 ANDA 并通过美国赛金渠道销售,三季度已经发货;②环磷酰胺通用名药美国仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,已发货至美国;③七氟烷、多西他赛、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证亦有序推进。 规范市场制剂认证品种:招标占据明显优势,公司将显著受益。 从2012年以来的各地药品招标方案看,制剂通过美国或欧盟等规范市场认证的制剂出口产品在各地药品招标中享受单独质量层次或技术标评审加分,福建招标与外资原研药享受同一质量层次,安徽招标、河北基药招标、湖北非基药招标、海南非基药招标、山东县级公立医院招标均享受高于普通GMP 的质量层次。 公司奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等现有主导品种均已通过规范市场制剂认证,未来多西他赛、七氟烷等其他重要品种亦有望先后通过认证,这意味着未来的药品招标中,公司老产品降价的风险与幅度都将减小,如其他省份参考山东、海南、福建等地与原研药企同层次竞争,存在扩大市场占有率的机遇。阿帕替尼是20亿级大品种,19K预计明年获得批文①阿帕替尼近期已获批,考虑国内胃癌、肝癌患者人群众多,未来将是20亿大品种;②19K 处于报生产状态,预计明年获批;③生物药贝伐珠单抗注射液、治疗免疫性疾病的生物创新药SHR-1314注射液三季度申报临床,目前公司获批及申报的创新药达20个。奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险; 19K 不能获得生产批文的风险。 未来业绩维持逐季、逐年提升态势,维持“买入”评级。 我们预测14-16年EPS 分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价37.99元,对应PE 38/30/24x,一年期合理估值44.45-50.8元(15PE 35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,我们维持“买入”评级。
双鹭药业 医药生物 2014-11-11 42.12 -- -- 43.52 3.32%
43.73 3.82%
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事项: 双鹭药业公告:公司申请的治疗用生物制品新药重组人碱性成纤维细胞生长因子凝胶(扶济复凝胶)获得国家食品药品监督管理总局的生产许可(药品注册批件国药准字S20140009)。 评论: 扶济复凝胶使用方便、适应症广,如进国家医保,有望成重磅品种。 扶济复凝胶具备成为重磅品种的潜力:①适应症广:适应症为促进创面愈合,可用于烧伤创面(包括浅Ⅱ度、深Ⅱ度、肉芽创面)、慢性创面(包括慢性肉芽创面、溃疡和褥疮等)。②使用方便:扶济复凝胶是一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子的新剂型,在各类创伤和微创面修复上具有良好的市场前景,公司已有扶济复粉针剂型,但是使用过程明显没有凝胶剂型方便。③我们预计扶济复凝胶定价较高,如果能够进入国家医保目录,将打开未来成长空间。 全年看预计贝科能销售平稳,欧宁与基因工程产品约30%增速。 ①贝科能、三氧化二砷7月份生产尚未转移成功,昌平园区停气,前三季度贝科能持平、持平略有增长,三氧化二砷下滑50%,随着产能恢复,增速有望加快;②公司自有产品总体销售正常,欧宁、基因工程产品尤其突出:欧宁增速接近30%,基因工程产品30%增长,阿德福韦酯有所下降,雷宁略有增长。 近期一系列仿制药申报生产。 ①蒙博润的玻尿酸已正式面世,质量媲美瑞蓝,后续还将开发新款系列产品;②依诺肝素钠注射液、伊马替尼片、达沙替尼片已报产,10月底来那度胺原料药、还原型谷胱甘肽肠溶胶囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申报生产,我们认为这些产品均有成为大品种的条件,我们预计来那度胺制剂四季度也有望报产。 风险提示。 贝科能、欧宁等大品种医保控费受影响的风险;扶济复凝胶等新药不能如期获批的风向;三氧化二砷等新进国家基药品种招标缓慢的风险。 长期前景好,维持“推荐”评级。 我们认为公司储备产品丰富,前三季度贝科能受产能转移影响,四季度收入增速有望加快。我们预计公司14-16年EPS为1.53/1.87/2.25元(13年EPS1.26元),对应PE分别为28/23/19x,维持“推荐”评级。
鑫富药业 基础化工业 2014-11-06 31.51 -- -- 34.50 9.49%
34.50 9.49%
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公司由大宗原料药企业转型为产品资源丰富的专科药企 2013年7月,鑫富药业公布重大资产重组预案,拟购买程先锋持有的亿帆生物100%股权和程先锋等10名自然人合计持有的亿帆药业100%股权。2014年9月,公司取得证监会核准批文,程先锋成为控股股东与实际控制人。 亿帆生物拥有6大重磅品种,有望显著受益于非基药招标 亿帆生物主要业务是药品配送与代理,是借壳完成后最具看点的子公司。亿帆生物拥有6大重磅品种,分别为新进新版基药的头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦注射液、重组人生长激素,此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ)。其中,贡献公司过半利润的头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速,一旦非基药招标启动,长春西汀、吡拉西坦等品种将快速放量。 公司拥有获取好品种的微创新能力,海外已签订30多个新药 在医保控费的大背景下,辅助用药、中药注射剂的黄金时代正悄然逝去。公司新形势下通过微创新方式获取好品种的能力很强,海外已签订30多个新药, 其中包括已获批的重组人生长激素与乳果糖,明年上半年治疗痉挛的特效药德国柏林化学原研的罗西维林注射剂与缓解局部软组织疼痛的日本帝药制药原研的吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)均有望获批。 公司转型为产品有特色的处方药企,维持“推荐”评级 公司作为国内知名的药品代理商,获取好品种的能力强,未来3年净利润有望维持高增长,是不可多得的处方药标的。我们预计公司今年报表将体现亿帆生物、亿帆药业全年业绩及鑫富药业母公司第四季度业绩。我们预计14/15/16年EPS 0.50/1.25/1.64元(2015年EPS 包含原料药贡献0.45元,制剂贡献0.80元),同比增长760%/151%/31%,对应PE 63/25/19X。公司拥有优秀的产品梯队,维持“推荐”评级,一年期合理估值40~45元(15 PE 32~36x)。 风险提示 非基药招标推进缓慢的风险,单独定价产品招标中不享受单独质量层次的风险,罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)难以顺利获批的风险。
林小伟 1 1
云南白药 医药生物 2014-11-05 53.39 -- -- 53.35 -0.07% -- 53.35 -0.07% -- 详细
Q3增速环比加快,业绩超预期 2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(+18.6%),归母净利润19.4亿元(+10.6%),扣非净利润18.7亿元(+34.0%),EPS1.87元,超出市场预期。 经营性净现金流13.8亿元,同比大幅增长186.7%,经营质量较好。 单季度看,Q3单季度收入46.9亿元(+19.7%),环比Q2单季度增速12.8%明显加快,归母净利润8.1亿元(-1.0%),主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备,扣非净利润8.0亿元(+66.4%),对应EPS0.78元,Q3业绩大幅超出市场预期。 药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期 前三季度,公司综合毛利率为30.34%,同比略下降0.49pp,环比提升0.37pp,基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因:①药品增速回升明显,从母公司(药品事业部为主)报表看,14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断;②费用下降明显,期间费用率为13.65%,同比下降2.35pp,其中销售费用率为10.94%,同比下降2.26pp,管理费用率为2.64%,基本持平。 药品回升明显,健康品持续较快增长,中药资源高增长 分事业部看:①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升,符合中报点评判断,其中预计中央药品和透皮产品均有所增长,普药保持较高增速20%-30%;②健康事业部保持30%以上较高增速,其中主力牙膏持续较快增长,养元清和卫生巾平稳增长;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度;④省医药公司预计增长接近15%,稳定增长。 风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。 Q3业绩回升明显,上调盈利预测,维持“推荐”公司Q3业绩回升明显,随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进,药品增速有望继续回升,上调盈利预测,预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元),给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X),维持“推荐”。我们认为,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。
林小伟 1 1
云南白药 医药生物 2014-11-04 53.50 -- -- 56.85 6.26%
70.45 31.68%
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Q3增速环比加快,业绩超预期. 2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(+18.6%),归母净利润19.4亿元(+10.6%),扣非净利润18.7亿元(+34.0%),EPS1.87元,超出市场预期。 经营性净现金流13.8亿元,同比大幅增长186.7%,经营质量较好。 单季度看,Q3单季度收入46.9亿元(+19.7%),环比Q2单季度增速12.8%明显加快,归母净利润8.1亿元(-1.0%),主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备,扣非净利润8.0亿元(+66.4%),对应EPS0.78元,Q3业绩大幅超出市场预期。 药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期. 前三季度,公司综合毛利率为30.34%,同比略下降0.49pp,环比提升0.37pp,基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因:①药品增速回升明显,从母公司(药品事业部为主)报表看,14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断;②费用下降明显,期间费用率为13.65%,同比下降2.35pp,其中销售费用率为10.94%,同比下降2.26pp,管理费用率为2.64%,基本持平。 药品回升明显,健康品持续较快增长,中药资源高增长. 分事业部看:①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升,符合中报点评判断,其中预计中央药品和透皮产品均有所增长,普药保持较高增速20%-30%;②健康事业部保持30%以上较高增速,其中主力牙膏持续较快增长,养元清和卫生巾平稳增长;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度;④省医药公司预计增长接近15%,稳定增长。 风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。 Q3业绩回升明显,上调盈利预测,维持“推荐”. 公司Q3业绩回升明显,随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进,药品增速有望继续回升,上调盈利预测,预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元),给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X),维持“推荐”。我们认为,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。
恒瑞医药 医药生物 2014-10-31 39.37 -- -- 40.44 2.72%
42.58 8.15%
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林小伟 1 1
亚宝药业 医药生物 2014-10-31 10.50 -- -- 10.69 1.81%
10.69 1.81%
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1-9月扣非净利增94.6%,EPS0.20元,符合预期。 2014年1-9月公司实现主营收入14.1亿元(+19.2%),归母净利润1.4亿元(+32.0%),扣非净利润1.4亿元(+94.6%),EPS0.20元,符合预期。经营性净现金流1.7亿元,高于净利润,同比大幅增长191.0%,经营质量优异。其中母公司(占医药工业大部分)收入增长36.5%,相比于中报增速33.4%继续加快,是公司收入和利润的最主要来源。公司主业净利润增速远高于收入增速主要是13年同期有子公司土地转让收益(13年1-9月非经常性损益3500万元,而今年只有120万元)以及医药工业(以母公司为主)收入较快增长、高毛利率品种收入占比提升及规模效应致综合毛利率大幅提升6.39pp 至53.68%,净利率提升0.93pp 至9.57%,期间费用率基本稳定。 分季度看,Q3单季度收入4.5亿元(+31.1%),归母净利润4617.1万元(+10.0%),其中母公司收入2.8亿元(+43.2%),净利润5077.2万元(+55.6%),Q3子公司合并有小部分亏损。 预计丁桂儿增速超40%,红花高增长,消肿翻倍增长。 分产品看,预计软膏剂(丁桂儿和消肿止疼贴)增长接近60%,其中主导产品丁桂儿增速超40%,潜力品种消肿止疼膏翻倍增长,目前供应仍紧张,预计全年收入有望接近1亿元;注射剂整体恢复增长超20%,其中红花预计增长超50%,硫辛酸生产线受搬迁影响增长受影响,其他品种平稳增长;片剂保持平稳增长中,随着低价药政策持续推行未来有望受益。其他剂型产品均保持不同程度增长,公司整体经营积极向上。 研发和外延将持续提供新看点,储备长远。 公司已储备较多潜力在研项目,如美金刚片(报生产)、归元片(申报III 期)、重组鼻咽癌疫苗(申报II 期)等,此外苏州创新药研发公司将持续引进国外非常有潜力的创新药项目,值得期待。同时公司也在加快外延步伐,希望借助兼并收购整合优质医药资产丰富公司产品组合,为长远发展做准备。 风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性。 业绩拐点明确,研发和外延提供新看点,维持“推荐”。 经过前几年的经营调整,公司主业改善明显,丁桂儿迎来二次腾飞,红花加速增长,潜力品种消肿止疼贴和硫辛酸注射液高增长,业绩向上拐点明确,研发和外延持续提供新看点,值得期待。维持预测14-16年EPS 为0.26/0.42/0.59元,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,给予1年期合理估值12.6-13.4元(15年PE 30-32X),维持“推荐”评级。
康美药业 医药生物 2014-10-31 15.79 -- -- 16.08 1.84%
17.75 12.41%
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所得税还原后净利润+21%,符合预期 2014Q1-Q3 营业收入156 亿(+22.16%);净利润14.98 亿元(+8.02%),EPS为0.68 元。由于公司高新企业资格到期,10 月10 日刚拿到高新企业延续的通知,暂时按25%的所得税率计算,以所得税率15%还原净利润,同比+21%,符合们的预期(此前预期前三季+20%-25%)。经营现金流/收入达到1.19,经营净现金流/净利润达到1.12。 收入拆分:饮片+西药+食品(直销)进入加速增长期 我们估计前三季度:中药材贸易收入约-4%(上半年同比+4.85%),贸易增速有些下降,但林下参项目为公司锁定住的利润在未来数年中成为公司贸易业务的稳定器;中药饮片收入增速约50%(上半年同比+38.93%),饮片增速在Q2 开始明显加快,目前北京大兴饮片厂6000 吨产能已经释放,同时今明两年可预期的产能有:北京毒性药材车间;亳州和成都中药饮片。西药板块收入增速超过70%(流通业增速接近80%),收入的快速增长得益于药房托管业务带来的产业链博弈地位的提升。保健食品板块收入增速约100%(含直销2.3 亿)。 直销业务具备龙头基因。 直销业态的特点在于:牌照稀缺+几何级数的增长路径超越传统业态。公司聘请的直销团队非常专业,借助康美产品和品牌的固有优势,极有可能在未来的时间内成为国内一线直销企业(一线企业年销售额超过50 亿)。 药房托管带来产业链博弈地位的提升 公司托管终端药品规模超过100 亿,有效提升了向上游企业博弈的能力,在医药分家的趋势下,公司率先承接社会化药房将为未来电商发力打下坚实基础。 风险提示 项目投资回报较慢,人才储备不足。 现有估值并未反应消费品业务与电商潜力,存在低估 预计14-16EPS1.09/1.41/1.85 元,对应PE14/11/9,目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力,同样也未反应药房托管业务对公司产业链博弈地位的提升,维持“推荐”评级。未来一年合理估值25 元。
恒瑞医药 医药生物 2014-10-30 39.48 -- -- 40.44 2.43%
42.58 7.85%
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业绩超出市场预期,第三季度业绩加速为26%。 2014年1-9月公司主营收入54.9亿,同比增长21.0%;营业利润13.6亿,同比增长19.3%;实现净利润11.2亿元,同比增长20.5%,对应EPS为0.75元,基本符合我们的预期,超出市场预期。三季度单季度公司主营收入19.8亿,同比增长26.2%;营业利润4.4亿,同比增长26.1%;实现净利润3.57亿元,同比增长26.1%,业绩呈逐季加速态势。 肿瘤线超10%增速,麻醉、造影、输液30%以上增速。 ①肿瘤线前三季度增速超10%:奥沙利铂因广东基药弃标,略有下滑;多西他赛10%以上增长;新药卡培他滨安徽已中标,未来广东、湖南均有望中标销售;②前三季度麻醉线增速约30%,造影线增速30%-40%,输液线增速40%以上。 奥沙利铂、环磷酰胺已经发货至美国,四季度贡献利润。 2015年公司制剂出口收入有望达10亿元:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得ANDA并通过美国赛金渠道销售,三季度已经发货;②环磷酰胺通用名药美国仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,公司年底有望成为首仿厂家,已发货至美国;③七氟烷、多西他赛、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证亦有序推进。 阿帕替尼四季度有望获批,19K预计明年获得批文。 ①阿帕替尼药监局已显示“待制证”,预计近期获批,未来将是20亿大品种;②19K处于报生产状态,预计明年获批;③生物药贝伐珠单抗注射液、治疗免疫性疾病的生物创新药SHR-1314注射液三季度申报临床,目前公司获批及申报的创新药达22个。 风险提示。 奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险;阿帕替尼、19K不能获得生产批文的风险;环磷酰胺不能取得ANDA的风险。 未来业绩维持逐季、逐年提升态势,维持“推荐”评级。 我们预测14-16年EPS分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价38.99元,对应PE39/31/24x,一年期合理估值44.45-50.8元(15PE35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,我们维持“推荐”评级。
鑫富药业 基础化工业 2014-10-29 33.19 -- -- 34.50 3.95%
34.50 3.95%
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前三季度净利润增速41%,业绩基本符合预期。 亿帆借壳上市构成反向购买,上市公司三季报合并利润表及合并现金流量表的本期及上期金额均为亿帆生物和亿帆药业的合并数据。2014年1~9月公司主营收入10.62亿,同比增长31.7%;营业利润1.50亿,同比增长29.3%;实现净利润1.14亿元,同比增长37.2%,对应EPS为0.51元,业绩符合预期。三季度单季度主营收入3.96亿,同比增长28%;净利润0.29亿元,同比增长6%。 亿帆三季报报表稳健,第三季度计提大量销售费用、管理费用。 亿帆第三季度收入增速28%,毛利同比增速70%,而净利润增速仅6%。一方面,借壳上市的0.24亿元财务顾问费用完全体现在亿帆报表上;另一方面,管理费用同比增速104%,销售费用同比增速126%,这体现了以底价开票为主的亿帆在会计处理上的审慎性。 头孢他啶快速增长,长春西汀、吡拉西坦翻番增长。 亿帆生物目前拥有6个单独(区别)品种,分别为新进2012版国家基药的注射用头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦氯化钠注射液、克林霉素磷酸酯胶囊和重组人生长激素,此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ)。其中,头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速,长春西汀、吡拉西坦等注射剂品种均保持100%以上增速。 明年进口代理重磅品种罗西维林、吲哚美辛巴布膏有望获批. 除国内单独(区别)定价品种外,公司海外也已谈好30多个新药的进口。除已成功代理的重组人生长激素和乳果糖外,亿帆生物已储备了多个重磅品种,如罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)等,并拟在亿帆药业分装生产部分进口药品品种。 公司转型为产品有特色的处方药企,维持“推荐”评级. 公司作为国内知名的药品代理商,采用轻资产运营模式,未来3年有望维持40%左右年均增速,是不可多得的处方药标的。我们预计14/15/16年EPS1.00/1.30/1.69元(2015年EPS包含原料药贡献0.50元,制剂贡献0.80元),同比增长30%/30%/30%。公司拥有优秀的产品梯队,维持“推荐”评级,一年期合理估值39~45.5元(15PE30~35x)。
誉衡药业 医药生物 2014-10-29 24.70 -- -- 25.36 2.67%
25.36 2.67%
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利润增速符合预期,股权激励费用三季度单季度计提完毕。 2014 年前三季度主营收入13.72 亿,同比增长44.4%;营业利润3.36 亿,同比增长157.4%;实现净利润2.98 亿元,同比增长120.7%,对应EPS 为0.43元,与公司业绩预告区间一致。三季度单季度主营收入4.65 亿,同比增长40%;营业利润1 亿,同比增长106.6%;实现净利润0.96 亿元,同比增长125.8%,三季度单季度已计提约2 千万元股权激励费用。三季报预计公司2014 年净利润增速区间为75%至105%,符合我们与市场的预期。 安脑丸(片)、氯吡格雷等基药招标顺利,磷酸肌酸钠高速增长。 ①鹿瓜多肽维持稳定增长;②DNA、头孢米诺前三季度销售增速超20%;③安脑丸(片)、氯吡格雷等新进国家基药品种表现抢眼,有100%以上增速,其中安脑丸已在广东、山东、上海、吉林、青海、甘肃中标,安脑片在上海、山东、吉林、青海、甘肃中标,氯吡格雷在广东、山东、青海、甘肃中标。④上海华拓、南京万川的表现亮眼,磷酸肌酸钠主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP认证,短期内亦无法恢复,市场份额被公司抢占,磷酸肌酸钠有望进入新版医保目录,明后年将迎来新一轮放量。 2015 年银杏内酯B、多西他赛等重磅新药有望获批。 ①公司持有广州新花城70%股权,银杏内酯B 注射液2013 年底该品种召开药审中心专家会,2015 年获批是大概率事件。②2012 年8 月,公司同韩国东亚制药公司签订单瓶装多西他赛的中国区独家许可协议,由于公司拥有普通双瓶装多西他赛批文,仅需按补充申请申报单瓶装多西他赛,预计2015 年获批,未来非基药招标分组有望单列。 风险提示。 并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。 公司产品储备丰富,维持“推荐”评级。 我们预计14/15/16 年EPS 为0.64/0.90/1.17 元,同比增长98%/41%/30%,目前股价24.72 元,对应PE 分别为39/28/21 倍。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值31.5~36 元(15 PE35~40x)。
千红制药 医药生物 2014-10-29 25.44 -- -- 26.85 5.54%
26.85 5.54%
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3季报超预期,收入和利润均呈现逐级加速增长趋势 2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%);净利润1.79亿元(同比+27.92%),EPS0.56元,超预期。其中:Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%),净利润达到7023万元(同比+42.19%),呈现逐季环比加速增长的趋势。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 收入方面:此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降,在行业环境稳定之后,同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速开始加快;原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下滑。利润方面:随着“怡开”收入占比提升,毛利率较高的原料药订单(低分子原料药,胰激肽原酶原料药)收入占比提升,综合毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,前三季度综合毛利率达到54.82%,同比上升14.44%。 胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈 胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。 外延式并购打开长期空间 公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找医院并购机会,若成功将打开公司长期增长空间。 维持“推荐”评级 我们维持盈利预测,预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元,对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,维持“推荐”评级,半年期合理估值29元(15年30倍)。
林小伟 1 1
天士力 医药生物 2014-10-29 40.75 -- -- 42.85 5.15%
44.75 9.82%
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1-9月扣非净利增37.2%,ESP1.10元,符合预期 2014年1~9月公司实现主营收入92.1亿元(+13.9%),归母净利润11.4亿元(+26.2%),扣非后净利润11.3亿元(+37.2%),EPS1.10元,符合预期。经营性净现金流5.7亿元(+443.8%),从Q2开始继续大幅好转,预计Q4继续好转。扣除因应收款项坏账准备计提比例变更而增加的归母净利润6597.1万元及非经常性损益后净利润增29.2%。公司综合毛利率提升1.24pp,费用控制良好,净利率提升1.72pp。Q3单季度收入31.0亿元(+15.6%),归母净利润3.96亿元(+30.8%),扣非后净利润3.95亿元(+31.7%),对应EPS0.38元。 核心医药工业持续较快增长,规模将快速超过商业 医药工业:是公司的核心业务,1-9月收入同比增24.7%,仍是一线医药股增长最快的,预计丹滴增速约18%,二线品种快速放量。随着药品招标的陆续推进,低价药政策的落实执行,公司新老产品有望进一步放量,工业将持续较快增长。 医药商业:优化了七大商业公司、OTC终端、医院终端等商业网络,为发展核心工业业务而打造的渠道通路已逐渐搭建完成;1-9月商业收入增长7.0%,较上半年增速3.9%显著加快。但未来商业扩张不是公司的重点,增速放缓将是常态,未来将主要进行结构性优化,加大医院市场、基层市场销售。预计今年医药工业规模将超过商业。 坚定看好公司“现代中药国际化”和“高端生物药”平台商业价值 市场对公司的“现代中药平台价值”已有所预期和认识,但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期远不足,我们认为这两个平台已离“摘果子”越来越近,是公司中长期增长的2个强劲动力源泉。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,具体分析可参见国信医药2014年中报点评《风华正茂,坚定看好》研报。 风华正茂、扬帆出海,分享新一轮激励期高成长,维持“推荐” 暂不考虑增发(增发完成后,公司财务费用有望大幅降低,经测算预计增发对EPS无摊薄),维持预测14-16EPS1.45/1.85/2.35元,同比增36%/28%/27%。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景,公司中长线价值突出,未来千亿市值可期。目前股价对应14PE28X,PEG仅0.78,估值处于历史低位,维持一年期合理估值56-65元(15PE30-35x),建议买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名