经营势头良好,上调盈利预测和一年期目标价。我们的观点:前3季度公司在较高业绩基数上实现了31%的高增长,略超预期,体现了管理层在发掘品牌潜力,整合资源,提高运营效率、不断培育和挖掘新增长点方面持续优异的能力。未来“新白药、大健康”发展战略值得期待。在其它事业部收入稳定增长、盈利能力优异的基础上,大健康业务有望持续快速增长,增长点来自:1)白药牙膏继续深入推广,郎健等针对细分领域牙膏陆续推出;2)养元青洗发水销售调整和寻找发力点;3)千草堂沐浴露和面膜等其它产品陆续推出逐步做大;3)急救营销包取得突破等。同时公司以此次呈贡新厂区搬迁契机,释放产能,药品品种资源得以进一步开发,而且公司内部整合带来的效率提升仍会继续体现,销售费用率和管理费用率总体将呈下降趋势。综合以上因素,未来三年公司业绩仍有望保持约25-30%的稳定增长。上调12-14EPS至2.27/2.83/3.53元/股(原预测2.21/2.75/3.35),对应12-14PE29X/23X/19X。当前估值适中,维持中长线“推荐”评级,一年期目标价提高至77-85元。 健康事业部:“新白药、大健康”战略的实施重点,不断挖掘云南白药衍生资源看好白药牙膏潜力,预计12年全年销售接近20亿(含税)。牙膏是目前健康事业部的核心产品,占事业部收入的95%左右的。前3季度白药牙膏收入约12亿,同比增长约40%。预计全年白药牙膏收入超16亿元,含税销售接近20亿元。

受维生素价格波动影响,业绩低于预期 1~9月实现收入39.89亿元(+11%),净利润7.23亿元(-11%),EPS1.58元,低于我们的预期。经营活动产生的现金流净额0.97元/股,同比减34%。 其中第3季度收入12.72亿元,同比增20%,主要依靠制药业务带动增长,毛利率29.38%,同比大幅下滑6.36个百分点,主要是VE提价效果不达预期,国内报价同比下滑,而VA销量虽然有所恢复,但价格下降基本抵消了量上的增长。因为研发投入增加,公司管理费用率也较同期提升4.86个百分点。单季度归母净利为1.78亿元,同比降17%。 维生素需求偏弱,提价效果低于预期 8月初,公司提高VE报价15%,新和成也同步跟进,但下游需求总体偏弱,9月补库存需求没有明显启动,国内价格提升3%至108元/kg,同比去年约降了30%。出口方面,前三季度VE和VA出口额分别下降了5%和13%,主要是销量下降,欧洲债务危机和美国的干旱均影响了维生素出口需求。4季度是需求淡季,价格预计继续低位震荡。展望明年,若欧洲和美国养殖需求恢复,VE/VA销量将回升,而目前价格已经处于相对较低水平,除非竞争格局发生变化,价格继续调整的空间不大。 制药业务依然是亮点 经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,前三季度万古霉素原料药增长约70%,本芴醇增长约40%,来立信增长约10%。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。 风险提示 维生素价格波动风险;新药开发风险; 看好制药业务发展潜力,维持“推荐” 考虑VE提价幅度低于预期和管理费用上升,下调EPS(定增摊薄后)1.88(-0.20)/2.11(-0.17)/2.38(-0.20),对应当前PE11X/10X/9X。虽然今年维生素价格下滑,但刚性需求依然存在,明后年维生素业务有望恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。

三季报业绩平稳增长11.5%符合预期,毛利率逐季回升是亮点 前三季度公司实现收入43.54亿元(+19.38%),归母净利润7.67亿元(+11.45%),扣非净利增6.6%。EPS1.60元/股基本符合我们的预期。Q3单季收入、归母净利分别增18.2%、10%。整体业绩较为平稳,因产品结构持续优化,Q1~3单季毛利率37.2%、42.4%、44.5%呈明显的逐季回升态势是亮点。 招标限价、产能受限、财务费用大增拖累12年业绩增速 2012年公司收入和净利增速都较10-11年明显放缓,主要面临的问题包括:1)11年以来的基药招标限价使塑瓶等大输液产品收入增速放缓、毛利率下降在12年体现。2)科伦分布在全国各地的产能需逐一通过新版GMP认证,产能受到影响。3)今年发行了短期融资券和中期票据导致利息支出大幅增加,同时和去年相比因IPO募集资金的投放使利息收入减少,导致12年财务费用同比大幅增加。 明年输液业务将明显好转,新疆项目投产盈利情况待观察 展望明年,预计输液将明显好转:1)基药招标面临改良,招标限价的压力同比趋缓,毛利率压力大幅缓解。2)GMP再认证逐步完成,原有产能束缚解除,同时可立袋等新增产能逐步投放。3)三室袋、塑料安瓿等较高毛利率新产品已获批有望明年上市,形成新的增长点。 新疆硫红项目年底前将试车,明年正式投产,公司具备在大规模制造业中的高效率运行和低成本控制经验和能力,但新产能对国内市场价格的影响有不确定性,同时折旧也将明显增加,具体盈利情况有待观察。 风险提示 招标限价政策变化;新疆项目盈亏情况具不确定性。 明年增速有望提升,维持“谨慎推荐” 公司作为国内大输液龙头公司,民企灵活机制和优秀管理带来的“高效率+低成本”优势明显,12年大输液业务迈过政策低谷,13年有望明显好转。不考虑新疆项目的盈亏,预计12-14年EPS2.26(下调,原2.30)、2.80、3.39元/股,同比增长12%、24%、21%。目前12-13PE23X、19X,估值适中,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度净利增57%,符合预期 1~9 月收入78.96 亿元(+85%),营业利润11.92 亿元(+41%),净利润10.06 亿元(+57%),EPS0.46 元,符合预期。因去年前3 季度所得税按25%计提, 致本期净利增速高于营业利润增速。经营活动现金流量净额0.53 元/股,同比大增338%,存货较年初仅增15%,表明公司正加快药材贸易和回款速度。 其中第3 季度收入27.83 亿元,同比增88%,环比增9%,药材贸易业务继续保持翻倍增速。单季毛利率为23.05%,环比下滑1.02 个百分点,预计主要是贸易比重上升所致。单季净利2.98 亿元,与第2 季度基本持平。 药材贸易业务高增长,饮片产能继续释放 预计3 季度公司药材贸易业务翻倍增长,全年药材贸易业务预计将达到70 亿元左右。上半年在中药材价格普遍调整的背景下,公司继续保持盈利稳定的原因在于:1)公司掌握渠道、信息、资金等各方面综合优势。2)贸易品种选择谨慎,所选品种价格基本稳定上涨。前3 季度中药饮片业务稳定增长,估计增速25%左右,13 年初北京、亳州和四川阆中将有新产能释放,将保障明年中药饮片业务稳定较快增长态势。 与人保合作开拓直销模式值得关注 公司与人保合作健康产品业务能否达到强强联合效果值得关注:公司拥有红参、花旗参、虫草、燕窝等多种饮片资源,能够以优异质量和成本优势开发健康产品,而人保集团具有巨大客户人群和销售队伍。目前合资公司已经于9 月开始运行,多款产品也交由人保选择,预计明年春节前会带来一定的收入。 风险提示 中药材价格波动致贸易业务盈利能力持续下行,规模扩张过快导致的管理风险 看好中药材一体化产业链优势,维持“谨慎推荐” 健康产品的直销模式尚未成熟,暂未考虑该业务对业绩的影响,维持12~13 年EPS 0.64/0.80/0.98 元,对应PE26/21/16X。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品的拓展,产业链一体化优势更加显著,当前估值适中, 维持中长线“谨慎推荐”评级。

前3季净利增长118%,符合预期 1~9月收入7.98亿元(+111%),归属于母公司净利润1.76亿元(+118%),EPS0.78,符合预期。第3季度收入增118%,归属于母公司净利增82%,对比第2季度(+154%,+194%)增速有所下滑,主要是:1)康仁堂3季度销售费用大幅增加,单季净利下滑;2)11年血必净渠道清理主要影响第2季度,第3季度起已经恢复,基数上升。 康仁堂配方颗粒收入高增长,单季净利下滑,完成注入将增厚业绩 1~9月配方颗粒增长仍超过80%,继续延续上半年快速增长的趋势(+95%),增长主要来自北京和天津市场,预测全年增长有望超过65%。目前配方颗粒市场规模仍不足饮片市场的10%,市场空间巨大。明年5月新产能GMP认证通过后,产能瓶颈也将突破。 利润方面,康仁堂因第3季度举办营销活动,销售费用支出较多,净利同比下滑约20%。该销售支出为一次性支出,预计第4季度费用将减少,同时高新技术企业认证有望在年报前获批,全年所得税按15%计提后将大幅提升净利率。 10月10日公司公告增发1922万股,收购康仁堂剩余的36.25%股权,预计11月底完成增发。我们按照13年配方颗粒30%增速,净利率22.%的预测,康仁堂剩余股权注入将增厚13年EPS0.19元(摊薄后)。 母公司核心产品恢复性高增长 第3季度母公司收入增157%,净利增119%,其中血必净销量约600万支,同比增长约50%,法舒地尔销量增长约60%,低分子肝素钙增长约30%。核心产品增长主要得益于渠道调整完成,对医院终端的控制力提升。 风险提示 中药注射剂不良反应风险,配方颗粒试点政策若放宽将竞争加剧,大股东减持。 12年股价表现充分,考虑康仁堂注入增厚业绩,暂维持“谨慎推荐” 预计12~14年配方颗粒收入增速为65%/30%/25%,先按照康仁堂注入后的2.46亿股计算,暂不考虑后续增发融资摊薄,12~14年EPS为0.95/1.45/1.83元,对应PE35/23/18倍。股价已反应公司现阶段“配方颗粒+血必净”均处于快速增长阶段、业绩弹性较大的预期,目前估值、市值合理,维持“谨慎推荐”。

第3季度净利大增67%,业绩好于预期 1~9月收入18.6亿元(减0.11%,但剔除商业子公司出售影响之后,增长14%),归属于母公司净利润7.39亿元(+21%,扣非14%),EPS 1.13元,好于我们的预期。因阿胶块恢复发货,第3季度公司收入增22%,净利增67%。经营活动产生的现金流量净额为0.043元,同比降89%,主要是回款政策调整,应收票据增加4亿元(+694%),应收账款增1.08亿元(+195%)。应收票据以短期票据为主,而应收账款帐期多在半年内,因此不会影响公司稳定经营。促销力度加大,销售费用增长17%,与阿胶系列产品增速基本一致。 控货5个月之后恢复发货,刺激阿胶块销量回升 为了消化之前阿胶块提价以来累积的渠道和终端库存,公司从今年2季度开始控货。8月下旬起,阿胶块开始恢复发货,同时公司加大对部分终端促销,9月阿胶块销售显著恢复。从9月回款情况来看,阿胶块单月收入应接近5亿元。结合考虑2季度控货,Q2~Q3母公司收入和营业利润依然同比增长11%,剔除年初提价10%影响,目前阿胶块销量已经恢复至去年水平。随着第4季度旺季到来,预计阿胶块销量有望与去年持平,甚至有所增长。 渠道掌控能力提升,价值回归策略不变 阿胶块销售能够在短期内快速恢复显示渠道经销商和终端消费者对公司产品和品牌的高度认可、公司对渠道和终端的营销掌控能力也进一步增强。今年促销让利的力度明显加大,手段多样化,如买胶送胶、送配料和免费熬胶等,显示公司营销策略更加灵活、市场化,有利于公司未来继续推进阿胶价值回归策略。 风险提示 4季度阿胶块销售量恢复低于预期,复方阿胶浆提价进度慢于预期。 继续看好公司的品牌价值,维持“推荐”评级 考虑3季度高增长是较长时间的控货之后,发货恢复因素的一过性刺激所影响,预计4季度增长将恢复平稳,暂维持4季度阿胶块销量持平的预测,预计12~14年EPS分别为1.51/1.84/2.20元,对应PE 27X/22X/19X。继续看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力,维持中长线“推荐”评级。

高增长延续,业绩符合预期 前三季度公司实现营业总收入6.36亿元,同比增长45.76%;归母净利润3.49亿元,同比减少20.54%,扣除去年同期转让普仁鸿及一次性分红等非经常性损益后的净利润增长42.72%,延续高增长态势。EPS0.92元,基本符合我们的预期。其中,Q3单季实现收入2.35亿元,同比增长49.98%,归母净利润1.26亿元,同比增长40.11%。公司同时预告2012全年归母净利润增长-15%~10%(即EPS1.17~1.51元/股),扣非净利增长30%以上。 贝科能持续高增长,二线产品继续发力 前三季度主导产品贝科能继续保持45%以上的高增速增长,除原有优势区域继续稳步增长,新增多省医保逐渐开始放量。新一轮肿瘤药等价格调整对公司产品影响很小,二线产品中三氧化二砷、欣吉尔和氯雷他定等重点招标价格稳定,二线产品已经形成较好增长梯队,对整体业绩贡献继续提升。其中,口服制剂产品线在今年下半年新增产能开始投放,解决了上半年以来的产能瓶颈。 产品梯队合理,新产品储备丰富 公司重磅新产品替莫唑胺(20mg胶囊)已经处于招标阶段,作为目前治疗脑部胶质瘤的一线用药,公司产品规格独家,招标中标相对容易,未来有望成为公司第二个过亿品种。扶济复凝胶剂处于现场审核阶段,该产品主要面向手术伤口护理和美容市场,发展空间广阔。腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽、伊诺肝素钠等肝病和心脑血管专科用药也正在审批状态。挑战专利产品来那度胺国内已经开始做Ⅰ期和Ⅱ期的合并临床,是未来的潜力品种。 风险提示 证券投资、营业外收益波动。 12~13年增长趋势明确,维持“谨慎推荐” 公司产品梯队合理,新产品储备丰富,12-13年预计保持增长趋势:老产品贝科能持续增长,二线产品氯雷他定、三氧化二砷等快速增长;新产品替莫唑胺和扶济复凝胶剂上市构成新的增长点;参股的福尔生物有望在13年开始贡献业绩。我们维持12~14年EPS1.26/1.56/1.91元/股预测,对应PE29X/24X/19X。当前估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

VE出口下滑影响业绩 上半年主营收入27.17亿元(+8%),归属于母公司净利润5.44亿元(-9%),EPS1.21元,摊薄EPS1.05,低于预期。其中2季度收入12.95亿元,同比下滑2%,归属于母公司净利2.64亿元,同比下滑23%。公司1季度收入和净利均正增长,而2季度业绩下滑的主要原因是VE出口销量下滑,而同时11年2季度是全年VE价格和发货量最高点,基数较高。经营性现金流为0.71元/股,同比下滑10%。 上半年VE出口下滑,下半年或将好转。 受欧洲经济影响,维生素下游需求不景气,上半年国内维生素出口总量下滑11.4%,其中VE下滑9.2%,VA下滑6.5%。公司出口整体下滑4%,其中VE出口收入也有所下滑,VA销量有恢复性增长,而其他营养品增长稳定。但VE比重较大,因此营养品整体下滑6%。VE和VA价格下滑,营养品整体毛利率下降1.1pp。8月初,公司提高VE报价15%,新和成也于近期跟进,目前VE价格略微提升3元/kg至108元/kg。公司去年3,4季度基数较低,预计下半年业绩有望好转。 进入收获期,制药业务加速增长 上半年扣除营养品外的原料药业务增长53%,其中万古霉素收入同比剧增91%,本芴醇合同制定销量增长56%。制剂方面,主导产品来立信(乳酸左氧氟沙星)克服限抗等不利影响,持续增长。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,未来制药业务将持续增长。 风险提示 维生素价格波动风险;新药开发风险 看好制药业务发展潜力,维持“推荐” 考虑VE出口量下滑,下调EPS(定增摊薄后)2.00(-0.17)/2.28(-0.14)/2.58(-0.14),对应当前PE11X/10X/9X。今年维生素略微波动,但刚性需求依然存在,明后年维生素将会恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。

2 季度业绩下滑增大,低于预期上半年主营收入18.75 亿元(-8%),归属于母公司净利润5.29 亿元(-17%,扣非-11%),EPS 0.73 元,低于预期。其中2 季度收入9.27 亿元,同比下滑14%,归属于母公司净利2.66 亿元,同比下滑22%,收入和净利下滑幅度均大于1 季度。同时预告1~3 季度业绩下滑0~30%。 下游需求不景气,出口明显下滑受欧洲经济影响,维生素下游需求不景气,上半年国内维生素出口总量下滑11.4%,其中VE 下滑9.2%, VA 下滑6.5%。国外需求下滑同时,国内VE/VA因为库存较多,价格均有所下跌。两方面因素影响,上半年公司VE 收入减6%,VA 收入减29%,其中VA 下滑较大是因为11 年日本地震后,公司VA 出口量大增,基数较高。受价格下滑影响,VE 和VA 分别下滑1.08 和1.35 pp。 4 季度维生素业务预计会略有好转8 月初,浙江医药提高VE 报价15%,新和成也于近期跟进,目前VE 价格略微提升3 元/kg 至108 元/kg。根据目前库存情况,我们预计需求有效启动到9 月之后,而且去年3 季度基数较高,预计业绩仍将下滑,而4 季度会略有好转。 新业务拓展慢于预期上半年香精香料没有增加新的品种,同时受价格下跌影响盈利下滑,收入仅2.15亿元,同比减少8%,毛利率下滑1.84pp。新材料等其他品种仍在开发阶段,预计到14 年才会有较大突破。 风险提示维生素和香精香料业务价格波动风险l 下调盈利预测,维持“谨慎推荐”考虑到下游需求尚未有效启动,3 季度VE/VA 盈利仍继续下滑,下调12~14 年EPS 1.46(-0.09)/1.55(-0.07)/1.66(-0.12),对应当前PE14X/13X/12X。公司今年业绩下滑主要是维生素短期波动影响,长期来看维生素需求有一定的刚性,新兴市场国家对需求的拉动会逐步显现,预计13 年后维生素业务会恢复增长,同时公司在新业务拓展依然值得期待,维持公司“谨慎推荐”评级。

收入和净利同步高增长,EPS0.32元,基本符合预期 上半年主营收入51.13亿元(+83%),营业利润8.39亿元(+47%),归属于母公司净利7.08亿元(+63%),扣除所得税调整影响,净利增速与利润增速基本一致;EPS0.32元,基本符合我们的预期。经营现金流净额0.38元/股(+13%),应收账款周转率11.61,存货周转率3.73,ROE14.38%,均好于年初水平,盈利质量显示较好。 二季度收入22.62亿元,同比增82%,增速与1季度持平;归属于母公司净利润3.03亿元(+55%),较1季度增速下滑15个pp,主要原因是药材贸易比重上升,毛利率环比下滑3.73个pp。 中药材贸易业务保持高增长,饮片增速加快 上半年公司中药业务收入41.9亿元,同比大幅增长98%,增长主要药材贸易规模扩大,初步估计药材贸易收入34亿元,同比增长130%。公司从11年起扩大药材贸易规模,每个季度的收入均保持翻倍增长的速度,相应存货水平快速增长,但二季度末公司存货较年初仅增长13%。目前大部分中药材价格处于高位震荡阶段,下半年产新期来临,价格可能下跌,我们预计下半年药材贸易增速将有所放缓。饮片产能释放后,增速有所加快,预计上半年收入7.6亿元,同比增长30%。药材贸易比重提升,中成药毛利率降5.87个pp。 中药材产业链进一步完善 上半年公司承担编制的“康美〃中国中药材价格指数”通过专家评审,该指数的发布有利公司对药材价格走势的及时把握。公司还与人保集团合作,共同成立健康管理公司,将中药材产业链延伸至健康产品领域。 风险提示 中药材价格波动影响贸易毛利率的风险,公司规模扩张过快导致的管理风险看好中药材一体化产业链优势,维持“谨慎推荐” 维持12~13年EPS0.64/0.80/0.98元,对应PE24/17/13X。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品的拓展,产业链一体化优势更加显著,盈利当前估值适中,维持中长线“谨慎推荐”评级。

风险提示 阿胶块库存清理慢于预期;阿胶浆在各省的提价备案进度晚于预期。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 阿胶块控货调整幅度超过我们预期,预计全年阿胶块销量将有所下滑,阿胶产品毛利率也将有所下滑,下调12~14年EPS至1.51(-0.19)/1.84(-0.27)/2.20(-0.41),对应当前PE26X/21X/18。前期股价调整已在一定程度反映了业绩面临下调的预期,当前估值尚合理。经历今年的阿胶块渠道控货,13年公司有望迎来恢复性增长,继续看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力,维持中长线“推荐”评级。

销售费用控制较好,利润增速>收入增速。 12H1收入60.75亿元(+19.7%),营业利润8.38亿元(+27.9%),归属于母公司净利润7.24亿元(+28.4%),EPS1.04元,符合我们的预期。销售费用控制同比减少1.21亿元,销售费用率下降4.63pp,促使利润增速大于收入增速。经营性现金流净额0.66元/股,同比增386%,主要是应收票据贴现。商业增速加快,应收账款同比增119%。 工商业协同发展,大健康业务恢复高增长医药商业:收入增长15%,增速同比提升4.11pp,毛利率6.61%,同比提升0.53pp,市场份额继续保持云南省首位。 医药工业:收入增长28%,增速同比提升11.24pp,推动力来自:1)白药牙膏等大健康产品快速成长;2)普药产能释放;3)透皮产品继续保持较快增长。毛利率62.14%,同比降13.78pp,原因为:1)中药材等原材料价格持续上涨;2)普药毛利率低;3)整体搬迁后,折旧费和人工费用增加。从事业部角度看:大健康业务增长最明显,收入7.53亿元,同比增42%,增速较11年明显加快:云南白药牙膏稳健增长,郎健牙膏和养元清成为新的增长点。新产品前期销售费用较多,致费用增长快,盈利略增11%;药品事业部整合透皮事业部后收入增长66%,盈利增73%,实际收入增15%,盈利增24%,两事业部合并后,销售费用大幅节省;原生药材事业部收入增16%,盈利降89%;海外业务部收入增166%,盈利增81%。 风险提示三七等中药材价格目前仍在高位运行。 上调盈利预测,维持“推荐”评级公司优异之处在于能适时调整运营结构、整合资源、提高效率,始终保持良好经营态势。考虑药品事业部和透皮事业部整合后,销售费用得到明显控制,未来销售费用率有望进一步降低,同时大健康业务有加速增长趋势,上调12~14EPS至2.21(+0.06)/2.75(+0.06)/3.35(+0.03)。目前郎健牙膏和养元青等新产品还处于市场推广期,费用较高,利润增长贡献有限,但随着规模扩大,利润率将提升。我们继续看好公司大健康业务的发展前景,维持“推荐”评级。

我们判断3~5年内VE/VA 竞争格局维持稳定,价格趋向平稳,盈利仍可维持相对稳定,在此基础上,公司依靠制药业务和生命营养品业务实现平稳增长。我们维持公司12~14EPS2.50/2.79/3.17 元(不考虑增发摊薄),对应PE 9X/8X/7X。对比行业整体24X的估值水平,当前估值显著,未来制药和生命营养品业务快速增长有望提升估值,公司投资评级由“谨慎推荐”提高至“推荐”评级。

看好业绩的高弹性以及康仁堂的整体注入,维持“谨慎推荐”评级 考虑销售模式调整,上调血必净、法舒地尔、低分子肝素钙收入增速及毛利率, 上调12-14年 EPS 0.89(+0.1)/1.13(+0.15)/1.39(+0.19),对应12~14 PE33X/26X/21X。前配方颗粒和血必净均处于快速增长阶段,向上弹性大,加上康仁堂可能获得15%的优惠税率,下半年可能会进一步超预期,同时康仁堂有望在年内完成注入,注入后将增厚13EPS 0.10~0.18元(摊薄),13EPS 有望达1.23~1.31元(摊薄),则估值具一定吸引力,维持“谨慎推荐”评级。

12~13 年增长趋势明确,维持“谨慎推荐”评级 公司产品梯队优秀、储备丰富,12-13 年持续增长:老产品贝科能持续增长,二线产品集群快速增长;新产品替莫唑胺今年上市有望构成新的增长点;参股的福尔生物有望在13 年开始贡献业绩。由于到主导产品增速好于预期,我们小幅上调12 年扣非后净利增速至40%(原为38%),预计12~14 年EPS 1.26(+0.02) /1.56(+0.02)/1.91(+0.03),12PE25X,当前估值合理,且公司增势明确, 有望在下半年稳步获得估值切换,维持“谨慎推荐”评级。