投资要点 公司高速公路信息化业务未来几年仍然将维持较快增速。市场一般认为高速公路投资很难再增长,因此给高速公路信息化企业的估值也不高。我们认为未来几年以下几个因素将驱动公司高速公路信息化业务维持较快增速:(1)每公里高速公路投资加大的同时信息化投入在高速公路投资中占比不断提升,目前已达到120万元/公里,未来可能继续提升;(2)安徽省高速公路投资从2013年起重新提速,公司将有望显著受益;(3)省外业务拓展顺利,随着规模效应体现,收入和毛利率将有望出现双升;(4)存量高速公路升级改造和维护业务逐渐进入高峰期,将提升公司收入和整体毛利率。 智能交通业务成为公司新增长点,并有望提升公司估值。我国智能交通行业以硬件和集成为主,以及地域性强、集中度不高的特点为拿单能力强的新进入者在本地市场获得市场优势提供了机遇。近两年合肥正处于城市道路建设高峰期,智能交通投资快速增长,年投资额有望突破3亿元,皖通科技凭借在当地良好的品牌和拿单能力,顺利进入本地智能交通市场,2013年一季度获取的订单已经超过3000万元。公司已经成立智能交通子公司,希望从系统集成领域向软件平台和运营服务延伸。我们认为公司的智能交通业务有望复制高速公路信息化和司法信息化的发展路径,先在安徽本地积累项目经验和产品声誉,进而向全国拓展。并带动公司业绩从2014年起高速增长。 并购战略带来了外延增长。我们认为公司已将并购作为公司发展的重要战略之一,提出要以合作、合资、并购等多种方式,积极整合上游产业链企业与同行业企业,我们预期公司未来可能保持每年并购1-2家企业的节奏。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.60、0.75元,公司2013年业绩中的0.065元来自于出售子公司股权,考虑到2014年起扣非利润快速增长,参考可比公司估值,给予2013年主营0.405元32倍PE,目标价为12.96元,首次给予公司买入评级。 风险提示 项目不确定带来的收入和毛利率波动风险。

事件 科大讯飞公告完成向中移动及四位高管的增发。 投资要点 定增完成为公司与中移动合作前奏,且极大增强公司资金实力。扣除费用后,本次定增给公司带来17.29亿元的在手现金,极大地增强了公司的资金实力,也将给公司带来较多的利息收入。定增完成后,中移动成为公司单一最大股东,从利益一致性和内部流程上来看,公司与中移动在业务上展开合作将更加顺利。 灵犀将是公司与中移动业务合作的主要载体,建议后续重点关注灵犀的活跃用户数。由于中移动入股讯飞的目标是想打造移动互联网门户产品,所以双方合作推出的语音助手“灵犀”将会成为双方业务合作的主要载体,因此灵犀功能的完善和活跃用户数的快速增长将是双方业务合作的前提。近期灵犀明显加快了更新升级的速度,增加了离线语音识别功能,并大大加快了识别速度,同时增加了明星讲笑话功能,同时还推出了iPhone版本。我们认为这可能是双方业务合作正式开展的前奏。我们维持之前判断,即在上半年的业绩真空期,公司股价的主要催化剂来自于和中移动的业务合作预期。目前市场普遍关心双方业务合作的具体时点和模式,我们认为后期更应该把关注重点聚焦在灵犀的活跃用户数上。因为对于移动互联网产品来说,核心价值就是用户数。讯飞对于中移动的价值重要性以及业务合作中的话语权都将随着灵犀活跃用户数的快速增长而增强。从目前各大安卓市场的下载量统计,我们预计灵犀的用户数已经过百万,且活跃度远远高于讯飞之前的产品,iPhone版灵犀的发布将进一步提升用户数,为双方业务合作打下良好基础。 财务与估值 考虑增发对于业绩的摊薄,我们相应调整公司2013-2015年的业绩预测至0.75、1.50、2.35元,根据绝对估值法计算对应目标价40.27元,维持公司买入评级。 风险提示 与中移动业务合作内容上低于预期。

年报略低于预期,教育和平嵌业务是全年增长重要驱动力。公司按重点软件企业调整税率后业绩仍然略低于我们预期,主要原因在于费用保持了较快增长,研发费用占比进一步提高到28.87%;销售费用同比增长53.08%,我们判断主要是“班班通”销售带动的渠道推广导致;公司语音数码产品的毛利率下降较多,我们判断应当是由于“班班通”产品中硬件占比较高。公司一季度扣非后净利润增速为31.3%。根据公司半年度业绩预告我们判断上半年扣非后净利润增速应当低于一季度,与往年的业绩季节性波动基本相符。公司近期先后与群兴玩具和歌华有线签订了战略合作,我们预测智能手机和智能电视的高速发展将带动公司平嵌业务全年高增长。“班班通”和英语在线学习业务的推广也将带动教育业务继续高增长。 灵犀用户数过百万,功能升级为盈利模式做储备。由于公司上半年业绩占比较低的特征,预计公司短期股价的催化剂仍然主要来自和中移动的合作预期,从目前各大安卓市场的下载量统计,我们预计灵犀的用户数已经过百万。近日灵犀进行了功能升级,增加了离线语音识别功能,并大大加快了识别速度,同时增加了明星讲笑话功能。我们认为这三个功能升级都非常重要,离线语音识别降低了对流量的消耗,有助于在低端用户中的普及;识别速度的优化增强了产品的竞争优势;明星个性语音合成功能为今后的个性化语音盈利模式做好了储备。同时,灵犀官方微博也预告了iPhone版本已经提交审核,即将上线。 财务与估值 考虑到在与中移动业务合作的时间进度上略低于我们的预期,我们小幅调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.93、1.86、2.92元,同时我们对β值等估值要素根据最新取值进行了更新,根据绝对估值法上调目标价至40.27元,维持公司买入评级。 风险提示:与中移动合作进度及内容低于预期;费用超预期。

事件 公司发布一季报,一季度实现收入1.97亿元,同比增长107%,实现归属母公司净利润437万元,同比增长56.68%。公司同时预告13年1-6月净利润增长为20%-50%。 投资要点 母公司营收和净利润同比增幅均超过150%。公司目前共参股或控股13家子公司,但主营的建筑智能化业务仍主要由母公司延华智能开展。一季度母公司营收增长166%,净利润增长182%,说明了公司主营业务已进入高速增长期。 母公司业务高速增长有望提升专业子公司经营效率。公司与11年进行了一系列战略收购,形成了以智能化为龙头,集强弱电一体化、音视频工程、建筑节能、消防于一体的集团公司,在建筑智能化领域具备全资质的专业团队,并购后集团公司成员间协同效应的提升是一个逐步的过程,目前部分专业子公司的盈利能力和母公司尚有差距。我们认为随着母公司进入高速增长期,公司承接大型智能工程总包项目的成为常态,将带动各专业子公司参与其中,有望提升专业子公司经营效率。 看好公司增长前景。建筑智能化及节能行业面临高度景气,公司在手订单充足,细分领域如绿色智慧医院,大型超高建筑智能化具备领先整体解决方案以及丰富项目经验,全国性品牌逐步形成,我们认为建筑智能化和节能传统业务有望保持高速增长,同时,公司通过独有的“智城“模式深度参与地方”智慧城市“建设,随着武汉和三亚“智慧城市“建设进度的推进,“武汉智城”和“海南智城”有望成为公司新的业务增长点。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.46、0.74、1.15元,给予13年32倍PE估值,对应目标价14.70元,维持公司买入评级。风险提示 “智慧城市“建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、子公司经营业绩风险。

事件 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.35亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司净利润3.80亿元,同比下降29.3%。 投资要点 中小企业客户需求低迷导致净利润大幅下降,但资产质量有所提升。公司中高端客户产品线由于统计时合并了行业产品,收入同比仍有超过20%的增长。但公司盈利能力最强的低端畅捷通类产品销售收入下滑了3.1%,子公司畅捷通的净利润从2011年的1.35亿元下降到2012年的1.07亿元,下降了21%,反映出中小企业客户需求仍然不振。唯一的亮点是资产质量有所提升,应收账款同比仅增长3.2%,预收账款同比增长37.6%。 业务转型聚焦和管理升级有望降低费用率。公司确定了未来三年的关键发展策略为“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”。精简产品线和业务线,统一到UAP和CSP两大平台,将咨询实施业务交由专业服务伙伴,公司解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营;控制人员规模,提高人均利润水平。我们预计2013年员工总数相比2012年将有一定下降,当前公司人工成本占收入比例达到70%,控制人员规模将显着降低费用率,有助于提升公司净利率水平。我们认为2013年起公司净利率有望迎来拐点。 公司长期价值被低估,但收入拐点有待确认。作为我国管理软件行业的龙头,用友软件当前总市值仅98亿,而为SAP在国内做咨询实施业务的汉得信息收入仅为用友的1/6,市值却为41.58亿。我们认为用友的长期价值被低估。作为后周期行业,在当前宏观经济不明朗的情况下,短期收入拐点可能仍需等待,一旦拐点确认后有望迎来业绩和估值的双升。 财务与估值 考虑宏观经济对下游客户需求的影响,及公司转型带来的费用率下降,我们调整公司2013-2015年每股收益至0.51、0.68、0.91元,参考公司历史估值,给予公司2013年28倍PE,对应目标价14.28元,维持公司买入评级。 风险提示 行业拐点及公司业务转型低于预期。

智能建筑行业边加速边集中趋势明确。智能建筑即可以提高建筑舒适度和管理效率,又兼顾了节能减排需求,近几年在新建建筑中占比不断提高,建筑智能化行业迎来快速增长期。短期来看,公共建筑对智能化管理和节能需求更迫切,是行业发展主要推动力。目前新建建筑中智能建筑渗透率仅为17%,按到2020年渗透率达到欧美60%的水平计算,我们预计到2020年公共建筑智能建筑行业市场规模将达到7185.86亿元,对应未来8年行业复合增速为22.72%。同时项目规模扩大和IBMS模式占比提升的趋势也使得市场份额向具备品牌和资金优势的龙头上市公司集中。 公司是传统行业龙头,2013年有望迎来业绩高速增长拐点。公司是智能建筑行业传统龙头,以住宅智能化业务为主,受地产调控政策影响,公司过去几年业绩波动较大。自2010年起公司开始向毛利率更高、增长更快的公共建筑智能化和智慧城市领域转型,并在全国布局完善渠道网络,我们认为在各地“智慧城市”建设进一步推进的背景下,随着公司战略转型成功和全国销售网络建成,公司营收和毛利率有望实现双提升,带动公司业绩在2013年迎来高速增长拐点。 区域拓展成效显着,“智城”模式分享“智慧城市”建设盛宴.公司全国营销网络已经基本建成,华东以外区域营收占比已超过50%。公司在武汉和三亚与当地国资合资成立“智城”公司,业务范围除传统的智能建筑外,还包括智能交通、智慧能源等。湖北地区和海南都是国内”智慧城市“建设较为领先的地区,“智慧城市”投资规划逾千亿,与国资合作将有利于公司深度参与地方建设进程,我们认为“武汉智城”和“海南智城“有望成为公司重要的增长点。 财务与估值:我们预测公司在行业景气、营销体系扩张、毛利率提升的共同催化下,公司有望进入高速增长阶段,预测13-15年EPS分别为0.46、0.74、1.15元。参考可比公司估值,给予13年32倍PE估值,对应目标价14.70元,首次给予买入评级。 风险提示:“智慧城市”建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、增发审批进度。

事件 重庆市教委明确表示将进一步大力支持科大讯飞在2013年七个单独招生区县中考中深入应用 工信部明确以合肥为中心打造世界级语音产业基地,力争到2017年安徽语音产业销售收入达到1000亿元。今后五年工信部每年都将有1亿元专项资金支持安徽语音产业发展,安徽省将在全省汽车生产企业和115个县(市、区)所辖农村中小学分别建立“语音智能导航示范工程”和“语音智能教学示范工程” 投资要点 教育业务持续快速推进,有望在未来几年继续成为业绩重要增长点。讯飞目前已经将移动互联网、教育和公安作为未来业务的三大战略重点。教育方面重点是英语口语测试,江苏、温州、青岛等地的中考英语口语考试全部采用科大讯飞的智能评分技术,加上普通话评测,今年累计考试人次超过600万; “广东省高考英语听说考试和智能评测系统”也在近期通过专家鉴定,明年将在广东全省高考中全面推广。公司还中标新加坡教育市场的中文和英文的全球招标。随着教育信息化的推进力度加大和试点省市的良好示范效果,我们认为公司英语考试评测业务的推广将会加快,公司教育评测业务的盈利模式是用考试带动学生平时的学习和模拟练习市场,全国1.7亿中小学生,潜在市场规模近百亿元。教育评测业务可能成为公司未来几年新的增长动力。 调入深证100指数后指数基金的配置需求有望在短期对股价形成利好。按流通市值计算,讯飞在深证100成分股中占比约0.48%,按照11只深证100指数基金518.03亿元的基金规模(基金规模取12月24日数据,权益配置仓位取三季报数据)计算,讯飞对应的配置市值约在2.50亿元左右,这些基金在1月4日前后开始配置,短期内将有望对讯飞的股价形成向上的驱动力。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、1.07、1.86元,根据绝对估值法计算对应目标价38.71元,维持公司买入评级。 风险提示 合作进度低于预期。

“灵犀”发布标志着中国移动与科大讯飞的战略合作进入实质性推进阶段, 产品功能略超预期。从发布会现场演示的功能来看,“灵犀”已经和中移动现有的增值业务实现了紧密整合,除了我们前期预期的话费流量查询、无线音乐(直接在客户端进行付费下载并设置彩铃的操作)、12580 生活服务等功能外,还增加了翻译、订外卖等实用生活服务功能,此外还可以个性化合成用户喜欢人物的声音。总体上看,“灵犀”在实用性和趣味性上比市场上所有语音助手类产品都有较大进步,将有助于提升用户数和用户粘性。 现有功能已经为盈利模式打好基础,等待合作模式明确。从本次“灵犀”的功能来看,用户可以直接在客户端付费下载并设置彩铃、生活服务类(查询并预定周围酒店、订票)也以12580 为支撑,向用户和商家收费的盈利模式已经清晰。由于使用的便利性相比以前短信下载彩铃有较大的提升,预计业务推广后具有较强的爆发力,现在只需等待双方明确合作模式(是否分成及分成比例),如果采用分成模式的话,将对讯飞业绩具有较大的拉动作用。而话费流量查询(未来会拓展为手机语音营业厅)等服务支持类功能则会采用向中移动收取技术支撑费的形式。基本符合我们在之前的深度报告中关于讯飞与中移动的合作将有收取技术支撑费和业务分成两种模式的预期。 中移动将极大提高讯飞语音产品的推广能力,有助于抢先形成移动互联网入口平台。中移动此次发布三大产品,“灵犀”仅排在NFC 之后,按照中移动的习惯,明年有望会投入市场资源推广这些产品,如NFC 就已经明确将在发卡和终端上投入大量资源。目前“灵犀”已经可以在各大应用商店下载, 明年预计中移动定制智能手机将达到6000 万部,我们预计未来中移动也会采取定制机内置和广告等方式大力推广“灵犀”,加上“灵犀”功能上的实用性,将极大加速用户使用习惯的培养,有望获得更多市场份额。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.51、1.07、1.86 元,基于绝对估值法给予目标价38.71 元,维持公司买入评级。 风险提示 合作进度低于预期。

公司将受益于资本市场新一轮IT投资周期。国内资本市场的IT系统投资一般以3-5年为一个周期,而且一般都在大牛市后一年左右。上一次2006-2007年的大牛市,带动了券商和基金在2007、2008年的IT投资热潮,因此我们判断明年开始资本市场将开始新一轮的IT系统投资周期。 而股指期货和融资融券等创新金融产品的推出将进一步推动券商、基金和机构投资者的IT投资,？公司正全力从1.0业务模式转向2.0业务模式。公司将传统的卖应用软件产品或为客户提供定制化的软件开发定义为“恒生1.0业务模式”,目前正全力转向以收取服务费或客户业务收益的利润分成为主的“恒生2.0业务模式”。目前已开发或正在开发的有算法交易系统、聚源的资讯数据库和金融工作站、力铭的“票据供应链融资系统”、针对个人投资者的投资赢家产品、数米基金网等。 我国资本市场巨大前景给公司2.0业务带来巨大业绩想象空间。2.0业务的最大特点是按客户对产品的使用量(或频率)收取服务费,或者基于客户业务收益的利润分成,由于恒生电子的客户以证券公司以及基金等机构投资者为主,中国资本市场巨大的发展前景和机构投资者比重的不断提高,将使得客户对产品的使用量以及客户的业务收益具有巨大的发展前景,也给公司带来了巨大的业绩想象空间。 公司在基金市场的领先地位使其有望成为类似微软的操作系统平台运营商。随着我国资本市场对外开放的深化和金融创新的推进,国外券商和金融服务企业进入国内市场是大势所趋。对于这些企业来说,机构投资者特别是基金是最优质的客户,而国情差异和对行业情况的不熟悉使得他们迫切需要在中国寻找熟悉基金行业的业内公司开展合作。恒生电子在基金投资交易系统领域接近垄断的地位将使其成为国外相关企业合作的首选。由于公司的投资交易系统已经遍布各基金公司,预计国外企业和公司的合作将以在公司的IT系统上附加功能模块的形式出现。这意味着公司的产品相当于基金投资交易领域的操作系统,国外企业的产品相当于运行在操作系统上的应用软件,应用软件的丰富将进一步增强操作系统对用户的吸引力。因此这种合作将更加稳固公司领先的行业地位,并吸引更多国外企业和客户与公司开展合作,从而形成良性循环。 我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.41元、0.58元和0.75元,考虑公司未来增长潜力和行业领先地位,给予公司2011年40倍PE,目标价23.2元,首次给予“买入”评级。