合同签订符合预期,明年收入增速有保障。上周金螳螂与亚厦股份曾公告与恒大签署意向性协议,我们当时即认为以广田股份与恒大长期合作的良好关系,近期一定会签署类似协议。预计今年精装修业务占公司营业收入40%左右,其中75~80%来自恒大。照此估算,假设明年公司其他业务无增长,仅恒大业务即可带来约50~60%的收入增速。 高客户集中度影响偏正面。公司1H2010客户集中度较高,其中恒大占45%。若按本次协议,预计明年恒大业务占收入比重可能超过55%。我们认为,过于依赖个别客户,使公司业绩存在波动较大的风险。但正面的影响是,与大型开发商建立长期合作关系,可降低公司承揽项目的成本,提高盈利能力。长远来看,公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程,使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象,从而有可能获得更多的长期和大型客户。我们强调的逻辑是,开发商选择精装修,主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质,在售价上留有余地,增强抵御政策调控的能力。因此,开发商有可能并且有意愿,与有实力的大型“工装”企业合作,即增加了销售的卖点又保证了装修的成本和质量。 看好住宅精装修市场,公司有望巩固龙头地位。住宅精装修具有节能、环保的特点,符合国家的产业发展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓,但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向,大开发商均已明确开发精装修住宅的战略,房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的发展影响有限。最有可能出现的情况,是住宅开发面积增速回落、但采用精装修的比例增加,使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。公司上市后现金流充足,与大客户的合作积聚了品牌效应,在更多开发商将选择精装修的背景下,有望获得更多住宅精装修订单,巩固住宅装修“工装”的龙头地位。 盈利预测和投资评级。我们调整了对公司明年精装修业务的预期,上调公司2011年、2012年的EPS至2.30元、3.57元,对应当前股价的动态PE分别为38倍、25倍。我们认为,公司精装修龙头地位稳固,未来仍将保持高速增长,维持“推荐”的投资评级。

金螳螂发布公告,称公司与恒大集团签订意向性协议,恒大每年将安排约30亿元的施工任务给公司,并逐年增加10亿元的施工任务。 平安观点 上调评级至“强烈推荐”。若公司与恒大集团可按协议完成施工,我们预测,公司2011年的营业收入将超过100亿,成为建筑装饰企业中第一个“百亿”巨擘。我们根据协议内容,大幅上调了公司2011年、2012年的EPS至2.19元、3.40元,并上调投资评级至“强烈推荐”。 公司未来精装修业务增速将显著超预期。按协议内容,公司明年将增加约30亿元的住宅精装修订单,预计较今年的精装修订单金额增长超过300%,显著超出市场预期。我们仍坚持三季报点评中对公司“住宅精装修业务成为2011年业绩增长重要支点”的观点,公司今年通过引进成熟的精装修团队,加强了对住宅精装修市场的拓展力度,预计明年住宅精装修占装修工程收入比重由今年的不足10%提高到30%以上。住宅精装修与公建装修相比,具有付款条件好、施工难度低、可快速复制等特点。我们认为,公司在公建装修领域获得良好口碑和业绩,有利于住宅精装修的市场拓展,预计明年的收入增长中有超过40%由精装修业务贡献,该项业务的快速增长将成为明年业绩增长的重要支点。 精装修业务拓展加速有利于降低费用率。精装修项目一般金额较大,而公司派驻项目部的人员相对固定(一般按项目配置管理人员、按施工面积配置施工员),单个项目的人均产出较高。同时,与单一客户的长期合作减少了业务拓展的支出。 我们认为,从长期看,精装修业务将成为建筑装饰企业收入的重要组成部分,有利于公司降低费用率。 品牌认知度将进一步提高。我们认为,公司与恒大的战略性合作,不仅能够提高精装修业务占比,而且将进一步提高公司的品牌认知度,提升公司在住宅精装修领域的声誉和竞争力,从而促进其他各项业务的增长。 装饰企业百强状元“八连冠”彰显管理能力。公司蝉联中国建筑装饰百强企业第一名,实现了百强第一“八连冠”。我们认为,决定轻资产的施工企业长期稳定增长的关键因素,是企业的管理能力,而非订单能力,公司多年保持行业龙头地位是其管理能力显著领先行业的结果。除已被市场认可的“50/80”、标杆管理和自主研发的ERP系统外,公司今年加强了对项目经理的培训,每周安排项目经理脱产培训,确保工程一线管理水平满足订单快速增长的需要。 公建装修业务仍将保持高增速。经历了近两年的快速成长后,装饰业龙头企业建立了良好的口碑和信誉,同时积聚了资金实力以支持业务扩张,行业集中度趋于提高。尽管建筑业产值增速在明年一季度后或出现回落,我们认为,公司已初步具备了可复制的快速扩张的条件,在公建领域拥有强大的市场拓展能力,公建装修业务仍将保持高速增长。 施工能力将接受考验。公司精装修工程的施工管理力量相对薄弱,短时间内承接大量订单,将考验公司的施工能力,其中包括精装修项目经理的数量和质量、周转材的集中采购和计划、加快施工周期的具体措施等。我们认为,公司今年已有意识的加强了精装修施工队伍的组建和培训工作,招聘了一批专业的精装修施工人才,能够在短时间内形成对精装修工程的有效管理。 盈利预测和投资评级。我们根据公司的业务结构变化调整了预测模型,上调公司2011年、2012年的EPS由1.59元、2.20元至2.19元、3.40元,对应当前股价的动态PE分别为32倍、21倍。我们认为,公司精装修业务增速可能显著超出市场预期,与恒大合作可提高品牌认知度、降低费用率,公司未来仍将保持高速增长,按2011年动态PE为40倍的估值,目标价88元,较目前股价仍有25%的上涨空间,上调投资评级至“强烈推荐”。

公司1~3Q2010实现营业收入29.8亿元,同比增长136%,其中3Q2010单季度实现营业收入11.4亿元,同比增长98%;1~3Q2010实现净利润1.52亿元,同比增长141%,其中3Q2010单季度实现净利润0.56亿元,同比增长42%。 3Q2010增速环比略有下降,但1~3Q2010营业收入和净利润增速较快,基本符合预期,维持对全年收入和净利润同比增长约100%的预测。 高客户集中度影响偏正面;公司1H2010客户集中度较高,对前五大客户收入占营业收入65%,其中恒大占45%。我们认为,过于依赖个别客户,使公司业绩存在波动较大的风险。 但正面的影响是,与大型开发商建立长期合作关系,可降低公司承揽项目的成本,提高盈利能力。长远来看,公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程,使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象,从而有可能获得更多的长期和大型客户。 我们强调的逻辑是,开发商选择精装修,主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质,在售价上留有余地,增强抵御政策调控的能力。因此,开发商有可能并且有意愿,与有实力的大型“工装”企业合作,即增加了销售的卖点,又保证了装修的成本和质量。 看好住宅精装修市场,公司有望巩固龙头地。 住宅精装修具有节能、环保的特点,符合国家的产业发展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓,但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向,大开发商均已明确开发精装修住宅的战略,房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的发展影响有限。最有可能出现的情况,是住宅开发面积增速回落、但采用精装修的比例增加,使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。 公司上市后现金流充足,与大客户的合作积聚了品牌效应,在更多开发商将选择精装修的背景下,有望获得更多住宅精装修订单,巩固住宅装修“工装”的龙头地位。 我们维持询价报告中对公司的盈利预测,即预测公司2010年、2011年和2012年的EPS为1.27元、1.93元和2.51元,对应当前股价的动态PE分别为68倍、45倍和34倍,参照目前可比上市公司估值,给予公司2011年动态PE为50倍的估值,目标价97元,较当前股价仍有14%的上涨空间,首次给予“推荐”的投资评级。