投资要点 业绩符合预期。我们预测公司全年的收入增速为41%、净利润增速为66%,中报业绩增速略高,主要原因是公司自2011年报开始按15%所得税率披露业绩,而2011年中报的业绩并未做相应的追溯调整,导致业绩基数偏低。 整体来看收入和利润增速基本符合预期。 非住宅投资增长拉动公装订单增长。我们认为公司4Q2011~1Q2012订单增长保持较高水平,是其上半年业绩高增长的主要原因。从逻辑上看,公司的主要业务下游为商业地产和公用建筑,去年下半年以来,写字楼和商业营业用房投资持续高增长,带动了公建装饰工程订单的增长。 利润率提升逻辑获验证。公司营业利润增速显著快于收入增速,利润率继续提升的逻辑获得验证。我们认为,金螳螂的“大装饰+产品化”战略是提高工程企业盈利能力的最优解决方案。预计未来三年每年“非公装”业务毛利率提高可为公司综合毛利率提升0.1个百分点,人均产值提高可使管理费用率降低0.3个百分点。而“产品化装饰”带来的质量提高、工期缩短和人工效率提升,有望使公司盈利能力增强,并建立了高端工程的进入壁垒。 财务与估值 维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.57、2.21、3.05元,未来三年净利润CAGR为50%。由绝对估值法得出公司的合理价值为50.00元,对应2012年预测EPS的动态PE为32倍,维持公司买入评级。 风险提示 如果应收账款占比提高可能导致资产减值损失增加,使现金流和盈利低于预期;如果地产调控加剧,将导致订单增速下滑、现金流情况恶化。

我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.63、2.36元的盈利预测。我们认为装饰行业现金流稳定、与其他大型建筑企业估值可比性不强,适用DCF绝对估值。由绝对估值法得出公司的合理价值为32元,对应2012年预测EPS的动态PE为28倍,维持公司买入评级。

事项: 公司发布业绩快报,预计2011年实现营收101.4亿元、同比增长52.8%;实现归属上市公司股东净利润7.3亿元、同比增长87.1%。 平安观点: 业绩预告符合预期 公司业绩符合预期。我们认为,2011年公司营业收入增速显著超越行业平均水平,主要原因一是公司加快了省外扩张力度,预计省外业务增速超过60%,今年有望首次超过省内业务占比;二是公司仍然主要着力于公建装修业务,特别是酒店、会所、写字楼、城市综合体等高端公建,相对于住宅精装修业务,公建装修的景气度依然较高;三是公司设计实力继续增强,由设计业务带来的施工订单占比超过50%,有效支撑了收入和订单的高速增长。 利润率显著提高 公司2011年净利润率同比提高超过1个百分点,主要原因一是费用率降低较多。 按我们测算,公司2011年三项费用率同比降低了0.45个百分点;二是金螳螂股份公司本部将于2011年开始执行15%的所得税优惠,所得税占收入比重同比降低了0.5个百分点。我们认为,随着合同平均金额的增加和非公装业务占比提高,公司费用率仍有下降空间,预计2012年三项费用率将同比降低0.5个百分点。 再次上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 我们按照15%的所得税率调整了财务模型,将2012、2013年EPS预测由2.21元、3.28元上调为2.39元、3.64元。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。我们认为公司自4Q2011以来订单持续高增长,特别是作为施工业务先导指标的设计订单增速超预期,区域结构中二三线城市和中西部地区比例提高,符合我们之前的“区域性扩张将支持公司订单持续增长”的逻辑,2012年业绩超预期概率增加,维持六个月目标价55元,较当前股价仍有28%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期;货币政策持续偏紧,开发商资金紧张导致施工进度放缓;公司出现重大工程事故,导致订单增速受到显著影响。

投资要点 业绩符合预期: 利源铝业发布2011年报,公司2011年实现营收12.35亿元,同比增长20.41%;实现营业利润1.62亿元,同比增长63.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长51.75%;按当前股本摊薄的2011年EPS 为0.76元。公司收入、净利润增长符合预期。 利润率显著提升: 公司2011年毛利率20.0%、同比提高3.3个百分点,三项费用率6.2%、同比降低0.5个百分点,净利润率11.5%、同比提高2.4个百分点。公司盈利能力提高的主要原因是产品结构升级带来的毛利率提高。在主要产品工业材、建筑材、深加工材中,加工费和吨毛利较高的深加工材的收入占比达到了18%,较2010年提高了5个百分点,是毛利率提高的主要原因。 毛利率环比下降: 公司4Q2011单季度毛利率为16.6%、环比下降4.2个百分点,我们认为原因一是公司IPO 募投项目中的“深加工和特种材”项目的主要设备在四季度投入使用并开始计算折旧,但设备达到满产仍需要一段调试时间,在此期间固定成本较高,预计毛利率在产能完全释放后将得到明显改善;二是从现金流量表观察,公司当季经营性现金流净流出金额较大,原因应是对建筑材下游客户的应收账款增加较多,由此推测公司4Q2011的建筑材产量比例较高,导致毛利率环比下滑。 维持“强烈推荐”: 在考虑定向增发资金到位后将有效降低财务费用的情况下,我们根据公司年报调整了模型,预测公司2012~2014年的按当前股本摊薄的EPS 为1.44元、1.94元和2.67元,对应当前股价的动态PE 分别为13.8倍、10.3倍和7.5倍。我们认为公司正处于由传统加工业向高端制造业的转型之中,铝合金加工行业前景广阔,公司高端装备制造能力突出,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 我们的盈利预测中包含对公司财务费用的重要假设,若未来公司扩张进程加快、利用借贷资金投向资本性支出,可能使财务费用高于预期;盈利预测中还包含对公司固定资产投资和折旧的重要假设,若公司加大资本性支出或改变折旧政策,可能使折旧费用高于预期,并导致毛利率、净利润率大幅降低。

给予“推荐”评级: 预测公司2011~2013年的EPS 分别为0.79元、1.24元和1.85元,对应当前股价的动态PE 分别为26.0倍、16.7倍和11.2倍。我们认为,公司作为浙江省内海堤工程龙头,将凭借BT 项目与传统业务的合理配置,持续提高订单增速和盈利能力,预计未来三年净利润CAGR 可超过50%,因此给予公司2012年20倍PE 的估值,目标价25元,较当前股价有30%的上涨空间,给予“推荐”评级。

我们根据公司近期公告,将2011 年的盈利预测由0.39 元微调至0.38 元,主要原因是下调了收入增速假设;维持公司2012 年、2013 年EPS 分别为0.48 元、0.61 元的盈利预测。 该盈利预测对应公司当前股价的2011 年~2013 年动态PE 分别为10.5 倍、8.3 倍和6.5 倍。我们相信,十二五期间国内水利水电天量投资的不断兑现将成为推升公司业绩的主要因素,未来三年净利润CAGR 有望超过25%;而中水顾问集团的资产注入渐行渐近支撑了公司相对其他大型央企施工企业和海外承包商享有估值溢价。我们认为给予公司2012 年动态PE 为10 倍的估值较为合理,目标价4.80 元,较当前股价有22%的上涨空间,给予“推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级 我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。市场担心公司明年的订单和利润率无法支撑成长性,但我们认为,从公司4Q2011新签订单和设计订单来看,1H2012的业绩增长确定性较高;下半年的增长要再观察2Q2012的订单情况,但从订单趋势看,区域性扩张将支持公司订单持续增长。 此外,金螳螂股份公司亦在申请“高新技术企业”,我们预计今年上半年获得税收优惠的可能性大,业绩仍有上调空间。在未考虑股份公司税收优惠的假设下,预测公司2011~2013年三年的净利润CAGR 达63%,仍然处于高速成长期,给予公司2012年动态PE 为25倍的估值,六个月目标价55元,较当前34.60元的股价有60%的上涨空间。 风险提示 宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期;货币政策持续偏紧,开发商资金紧张导致施工进度放缓;公司出现重大工程事故,导致订单增速受到显著影响。

维持“强烈推荐”评级我们预测公司2011~2013年三年的净利润CAGR达63%,给予公司2012年动态PE为25倍的估值,六个月目标价55元,较当前32.10元的股价有70%的上涨空间。 我们坚持认为,公司股价近期偏弱,主要原因是系统性风险,与公司基本面无关。市场担心公司明年的订单和利润率无法支撑成长性,但我们认为,从公司4Q2011新签订单和设计订单来看,1H2012的业绩增长确定性较高;下半年的增长要再观察2Q2012的订单情况,但从订单趋势看,区域性扩张将支持公司订单持续增长。 我们强烈建议在大盘企稳时超配金螳螂,公司稳健的经营风格和超前于行业的管理体系,是其业绩增长独立于行业、甚至超越其他同业上市公司的根本原因,在宏观指标无法提供有效的先导性提示的情况下,公司微观层面的经营数据将印证我们的逻辑,我们重申对公司“强烈推荐”的投资评级。

事项: 公司于2011年12月28日分别与河南昌建地产发展有限公司、海南万勃投资有限公司、四川省意德实业有限公司正式签署了《战略合作协议》。具体项目的工程施工合同尚须公司与各合作方另行协商签订,合作项目、合同的签订时间、金额、工期尚未确定。对此,我们的观点如下: 平安观点: “战略合作”或仍以住宅精装修为主 本次签署战略合作协议的三家地产公司,从规模上看都属于中小型开发商,且主要业务都在二三线城市。我们没有超找到“海南万勃”和“四川意德”的项目信息,而“河南昌建”为河南漯河的地区性开发商,近期在郑州拍得一块楼面地价近3000元/平方米的普通住宅用地,定位高端。我们猜测这三家地产公司与广田股份的合作仍以住宅精装修为主,但由于公司偏小,资金实力还需审视。 公司正加快省外扩张步伐 公司自上市以来一直在寻求省外扩张,华南地区业务占比不断下降,2011年上半年华南地区收入比重41.48%,较去年同期下降了6.32个百分点。深圳是国内装修行业竞争最为激烈的地区,拥有上百家装饰专业承包一级资质企业,协会评出的“建筑装饰百强企业”中有29%在深圳,有超过半数曾在深圳承揽业务。我们认为,公司上市后品牌形象和资金实力大幅提高,积极扩展省外业务在情理之中。 明年业绩弹性大,股权激励效果可期待 公司目前订单充足,前三季度收入增速逐季下滑,主要原因一是公司为抵御下游风险的谨慎做法,二是主要客户的施工进度放缓。但目前公司尚未出现订单取消或合同违约的情况,我们认为今年放缓的订单在明年将会完成,公司业绩增速可能出现拐点。 此外,明年是公司完成股权激励后第一年,目前股价与行权价格差距非常大,激励效果值得期待。公司于今年11月30日完成了期权授予,期权费用对2011~2014年的EPS影响分别为0.01、0.06、0.03和0.01元,期权行权价为32.78元。 维持“推荐”评级 预测公司2011~2013年的EPS为0.90元、1.35元和1.90元,对应当前22.18元股价的动态PE分别为25倍、16倍和12倍。我们认为公司订单充足,期权授予后管理层有业绩动力,但精装修业务下游需求复苏仍需等待时机,给予公司2012年动态PE20倍的估值,六个月目标价27元,较目前股价有22%的上涨空间,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期;公司出现重大工程事故导致订单增长大幅低于预期;应收账款出现较大比例坏账。

投资要点 预计明年净利润率提升近 1个百分点,仍有提升空间 在我们看来,金螳螂的管理和战略都围绕着提升利润率来制订,而公司的“大装饰+产品化”战略,是提高工程企业盈利能力的最优解决方案。 我们预计,在“大装饰”战略下,未来三年每年“非公装”业务毛利率提高可为公司综合毛利率提升0.1个百分点,人均产值提高可使管理费用率降低0.3个百分点。而“产品化装饰”的增效和减耗尽管无法完全量化,但我们相信由其带来的质量提高、工期缩短和人工效率提升,使公司盈利能力增强,并建立了高端工程的进入壁垒。 订单增速有望达 40%: 我们预计明年公司的订单将保持40%以上的增长,原因一是公司连续9年雄踞行业头名,但也仅仅在公建装修细分市场占据千分之六的份额,市占率持续提升的空间依旧广阔;二是中国二三线城市的商业地产需求刚刚开始启动,特别是在公建、酒店及其他商业物业装修工程领域,订单充足;三是从订单趋势看,区域性扩张成为支撑公司订单增长的重要因素,公司的营销网络覆盖面扩大,省外业务比重将持续增加。此外,公司坚持与资金实力强的大型开发商深化战略合作,或可有效对冲地产调控风险。 二三线城市将进入公建装修快速发展期: 公建装修市场与商业地产景气度高度相关,我们相信城市化率和人均收入的增长将推动二三线城市进入商业地产投资“10年10倍”的高景气周期。我们认为,二三线城市将按照一线城市当年的轨迹,进入商业地产高景气周期,原因一是两者在两个时点上的经济发展水平相近,二是商业地产的供给处于相近的水平,三是拉动商业地产需求增长的因素相似。 维持“强烈推荐”评级 预测公司 2011年至2013年的EPS 为1.39、2.20和3.27元,三年的净利润CAGR 达63%,我们给予公司2012年动态PE 为25倍的估值,六个月目标价55元,较当前股价有45%的上涨空间,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期;货币政策持续偏紧,开发商资金紧张导致施工进度放缓;公司出现重大工程事故,导致订单增速受到显著影响。

海螺水泥发布三季报,公司1~3Q2011实现营业收入349.7亿元、同比增长56.43%,实现归属母公司股东的净利润90.6亿元、同比增长186.62%。按最新股本摊薄的EPS 为1.71元。对此,我们的观点如下: 单季度业绩略低于预期,业绩对水泥价格的敏感度仍较高 公司3Q2011单季度的收入和净利润增速分别为49%和123%,金额环比分别下降2.8%和18.1%,单季度业绩略低于预期,主要原因是三季度各区域水泥价格环比二季度出现不同程度下滑,幅度约10~40元/吨。我们认为,目前公司业绩对水泥价格的敏感度仍然较高,在对四季度水泥价格将出现季节性回升的预期之下,我们仍维持此前的盈利预测。 全年净利润率仍有望创新高 由于水泥价格下跌,公司3Q2011净利润率环比2Q2011下跌了4.63个百分点,但1~3Q 的净利润率仍然达到了25.9%,较去年同期增加了近12个百分点。我们相信水泥价格在4Q2011的回升将使公司的盈利能力环比提高,全年净利润率有望达到26%以上,为历史最佳水平。 期望四季度估值修复带来的反弹行情 我们期望4Q2011水泥价格回升到2Q2011的水平,公司第四季度的单季盈利有望超过第二季度的0.71元/股;从公司治理角度看,海螺的国际化扩张举措打开了下一步产能产量增长的想象空间。我们认为,虽然水泥行业的趋势性行情很难再度上演,但公司全年业绩确定性强,在市场企稳的预期下存在估值修复的可能,未来3~6个月有望出现反弹行情。 维持“强烈推荐”评级 我们维持对公司2011年至2013年的EPS 预测为2.45元、3.33元和4.08元,该预测对应当前股价的动态PE 分别为7.8倍、5.7倍和4.7倍。我们认为,公司今年业绩确定性强,期待由季节性价格回升带来的交易性投资机会,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 净利润同比增长50%,增速环比上升 净利润增速连续三个季度环比上升,与我们预期相符,也印证了我们之前的观点,即公司经营业绩基本上不受高铁订单减少的影响。 利润率显著提升,印证“产品结构升级”逻辑 公司前三季度毛利率21.20%、同比提高4.2个百分点,净利率12.84%、较上半年提高0.3个百分点。我们认为,盈利能力大幅提升的主要原因,正是我们在深度报告中反复强调的“产品结构升级”逻辑。我们推断公司今年高毛利产品的占比显著增加,收入的增长和利润的增长分别来自于加工费和吨毛利的提高。 看好募投项目前景,预计明年“量价齐升” 预计“特种材和深加工”项目和“大截面型材”项目分别于今年11月和明年1季度投产,2012年有效产能同比增长超过30%。我们尤其看好公司明年深加工业务的发展,预计2012年“量价齐升”,公司业绩将保持高速增长。 财务费用超出预期,期待募投以外投资规划 我们原预计公司将使用募投资金偿还部分贷款、降低财务费用,但实际情况是公司反而新增了贷款,由2010年末的2.84亿增加至4.05亿(扣除短期借款减少6千万,实际新增6千万长期贷款),加上加息影响,导致财务费用大幅超出了我们的预期。我们据此调整了今明两年的盈利预测,由0.92元、1.60元下调至0.85元、1.42元,下调幅度分别为7.6%、11.3%。 维持“强烈推荐”评级 我们预测公司2011年至2013年的EPS 分别为0.85元、1.42元和1.95元,净利润增速分别为70%、68%和37%,对应当前股价的动态PE 分别为25倍、15倍和11倍。我们认为,铝合金加工行业前景广阔,公司高端装备制造能力突出,未来3年净利润仍将保持高速增长,因此给予公司2012年25倍PE 的估值,目标价36元,较当前股价有70%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

首次关注,给予“强烈推荐”的投资评级我们预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.71元、1.13元,净利润同比增速分别达到29%、59%。我们认为,尽管幕墙行业整体高速增长的故事仍需时间检验,但公司今年的订单增速已经明确预示了明年业绩的高增长,估值上可参考2010年装饰板块刚启动时的动态PE。我们考虑目前市场情况,认为给予公司2012年动态PE 为25倍的估值较为合理,目标价28元,较10月12日收盘价有40%的上涨空间,首次关注、给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:应收账款质量下降,坏账增加;宏观经济出现恶化,行业整体增速放缓。

投资要点 产能增长助业绩大增 公司2010年实现营业收入110.6亿元、归属上市公司股东的净利润14.0亿元,同比分别增长58.3%、40.9%,每股收益为1.15元,拟不进行利润分配。公司全年共生产水泥4,578万吨,同比增长54%;生产熟料4,097万吨,同比增长49%;销售水泥及水泥熟料5,681万吨(统计口径),同比增长49%。 我们认为,公司收入和利润增速较快的主要原因是公司有大量新增产能在2010年全面投产。2010年公司水泥产能跃升至9,000万吨,同比增长50%。唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线项目报告期末建成投产,包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等5个项目陆续开工。依靠在建项目和兼并收购,预计未来两年公司每年仍将有2000万吨左右的产能增长。 吨成本、平均吨价格微降,吨毛利持平 按我们测算的数据,公司2010年综合吨成本120元/吨、综合均价177元/吨、吨毛利57元/吨,同比分别下降6%、下降5%、上涨1%。吨成本微降的原因是用电成本下降,公司目前余热发电项目总装机容量220.9MW,全年共利用余热发电12.66亿度、同比增长了约60%。均价微降的原因是2010年公司主要经营区域之一的陕西地区的水泥价格受区域产能集中投放的影响,同比出现20~40元/吨的下跌。 我们认为,2011年华北地区的产能增速将显著放缓,区域内淘汰落后产能力度较大,寡头间形成价格协同的概率增大,我们按照乐观情景,假设公司2011年出厂价格同比上涨20%,并据此调整了盈利预测。 一季度亏损无需过虑 公司同时公告一季度将出现900~1350万元的亏损,主要原因是同比营业外收入(主要是补贴收入)大幅减少,及少数股东权益同比增加。我们认为,一季度本属北方施工淡季,销量较少,出现亏损属正常现象。从过往报表看,2005年至2010年6年间有4年的一季度出现亏损,另外两年也仅仅微弱盈利。

投资要点 业绩略超预期,主因是四季度价格涨幅大; 公司2010年度实现营业收入345亿元,同比增长38%;实现归属上市公司股东的净利润61.7亿元,每股收益1.75元,同比增长74%;公司拟按每股派发股息0.3元,并向全体股东每10股转增5股。 公司业绩超出我们的预期,主要原因是受减排停产影响,4Q2010华东水泥价格较上半年上涨超过40%,公司盈利能力提高;净利润增速较快,毛利率和净利润率同比分别提高3.6和3.7个百分点,主要原因是公司全年平均单价提高19%、而吨成本仅上升了13%,使综合吨毛利(含熟料和各标号水泥)达到81元/吨,同比提高了35%,创下近5年新高。 费用率下降,财务费用或将上升; 公司2010年三项费用率控制在9.5%,同比下降了1.5个百分点,主要是销售费用率下降较多。我们认为,销售费用率下降的主因是公司2010年收入增长的驱动因素中销量增长和价格上涨各占一半,而销售费用主要与销量有关,鉴于我们对今年水泥价格持乐观态度,我们认为公司销售费用率下降趋势可延续。 预计 2011年公司将发行约95亿元的公司债,由于过往2年公司现金流充足,财务费用较低,公司债的发行可能使公司2011年财务费用大幅上升。 对华东水泥价格持乐观态度 我们在2月底的水泥行业月报《全年水泥价格涨幅下限10%》中认为,按照悲观预期,2011年平均水泥价格将同比上涨10%。而华东地区在经历持续3年的限制新建、淘汰落后产能之后,供求关系已经处于微弱平衡,2010年全年产能利用率达到90%,超过了理论产能利用率。因此,我们认为,随着2011年水泥需求的增长,华东地区将在旺季出现供不应求。另一方面,限电、节能减排以及保障房、建材下乡等政策的陆续出台,将成为华东水泥价格再次出现暴涨的导火索。我们按中性假设,预计2011年华东地区水泥价格将同比上涨15%。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 我们根据目前的水泥价格及预期,调整了对公司2011年水泥出厂价的假设,上调公司2011年至2013年的EPS 预测至3.62元、4.96元和6.09元,对应当前股价的动态PE 分别为11倍、8倍和6倍。我们认为,在供求微弱平衡状态下今年水泥价格有上调空间,公司业绩仍有超预期可能,目前估值处于历史低位,给予公司2011年动态PE 为15倍的估值,上调目标价至54元,维持“强烈推荐”的评级。