三季度业绩基本符合预期,增收不增利情况持续前三季度收入37亿元,同比增长27%,净利润3.3亿元,同比下滑4%,对应每股收益0.41元,业绩基本符合预期。三季度单季收入同比增长20%,净利润同比下降18%。前三季度毛利率23.74%,比去年同期下滑2.2个百分点,比上半年下滑0.4个百分点;第三季度单季毛利率23%,环比下降1个百分点。 毛利率下降原因是固定资产快速增长,气体项目运营初期未达规模经济我们认为固定资产快速增长(从2009年的8亿元增长到16亿元)带来的折旧增加,气体项目运营初期的低毛利率,以及零售气体市场尚未开拓是公司毛利率持续下降的原因,也是公司毛利率低于主要竞争对手的主要原因。 现金流情况紧张,计划通过发行短融补充日常资金期末在手的现金8.2亿元,资产负债率58%,三季度末现金收入占比25%左右;我们统计如果要将在建工程全部完工还需要投入资金约20亿元。公司计划发行短期融资券10亿元左右,用于补充日常资金;但资金情况仍然紧张。 估值:维持盈利预测和“买入”评级,维持14元目标价我们维持公司2012-2014年0.68/0.82/0.96元的盈利预测,目前股价对应2012-2014年PE17/14/12倍。我们认为以杭氧为代表的国产空分设备中标神华宁煤空分项目招标的可能性较大,基于此,我们维持“买入”评级,维持14元的目标价(基于2012年20倍PE)。

三季报业绩基本符合预期. 公司前三季收入2.7亿元,同比增长21%,净利润3990万,同比增长8%;三季度单季收入7077万,同比增1%,净利润870万,同比增长15%;前三季EPS0.13元。基本符合预期。 单季度毛利率有所回升,现金流情况变差. 公司前三季毛利率39%,比去年同期下降了3个百分点,主要原因是上半年收入结构中毛利率较低的天然气净化设备占比较高。三季度单季度毛利率环比从37%回升到41%,我们预计四季度毛利率跟三季度基本持平。前三季度应收款和预付款比年初增加1.1亿元,应付和预收款增加2100万,现金流情况变差。我们预计是下游的客户推迟付款使得现金流情况变差。公司资产负债率13%,期末货币资金5亿元,我们认为现金流变差处于可控范围内。 公司参与页岩气探矿权招标. 公司参与了10月25日的页岩气探矿权招标,投标了2个区块。我们预计此次中标结果将在十一月中旬至年底之前公布。目前还无法评估中标区块的可能性。 估值:维持“买入”评级. 从历史数据看,前三季度收入占全年收入比重53%-55%,净利润占比35%-40%。公司预计2012年净利润增速15%以内,我们正在审视盈利预测。考虑到公司可能在页岩气招标中标,维持公司“买入”评级和12.5元目标价。目标价基于2012年34倍市盈率得出。

前三季度业绩符合预期,毛利率有所提升通源石油前三季度营业收入同比增长10%,净利润同比增长20%;三季度单季收入同比增长5%,净利润同比增长10%,每股收益0.33元,符合我们预期。由于复合射孔服务收入占比提升,前三季度毛利率从去年同期的54%提高到57.5%,上升3.5个百分点。 向油服领域转型已初见成效公司的油田服务以复合射孔为核心,包括钻井、水平井/分支井分段压裂,油田综合治理业务。前三季度完成中原油田和新疆油田储气库复合射孔作业共40次,完钻水平井四口,钻井队伍达到8只,向油服领域转型初见成效。 现金流充裕为油田服务转型提供支持油服业务需要公司先垫支,要求公司有充足的现金。3季度末应收账款和预付款比去年同期增加了1.4亿元,应付款和应付票据比去年同期增加0.6亿元;前三季度经营活动现金流净额比去年同期增加2000万元。三季度末现金6亿元,资产负债率19%,整体上公司现金充裕,为油服转型提供支持。 估值:维持公司盈利预测和买入评级从历史数据看,2010/2011年公司前三季收入占比64%左右,净利润占比50%-57%。2012年三季度业绩基本符合预期,我们维持2012-2014年EPS0.66/0.85/1.10元的盈利预测,维持买入评级和18元的目标价(参考同业平均基于2012年27倍左右的市盈率推导)。

三季度业绩略低于预期,期间费用率下降 公司前三季度营业总收入4.8亿元,同比增长9%;净利润1.09亿元,同比增长21%,每股收益0.36元,略低于市场和我们预期(预期增长30%左右);三季度单季收入增长5%,净利润增长10%;前三季毛利率45.97%,跟2011年同期45.4%基本持平;期间费用率从去年的29.7%下降到26.2%是净利润增速快于收入增速的主要原因。 现金流情况变差,但处于可控范围 应收账款比去年同期增加了近1亿元,预付账款和其他应收款增加了3600万,应付款减少了近700万,预收款增加了380万,整体上现金流情况变差,经营性现金流净额从去年同期1600万减少到-3900万。期末账面现金4亿元,现金收入比80%,是上市之后最低的,显示现金流情况变差,但整体资产负债率仅13%,现金收入比仍高于2008/2009年,我们认为现金流变差处于可控范围。 新产品和海外市场开拓成效明显 新北洋的新产品包括身份证卡专用复印机和宽幅标识打印机等,前三季度收入增速同比超过15%。海外市场支票扫描设备同比增长约40%,是公司业绩的主要增长点。 估值:下调盈利预测,维持“买入”评级 从历史数据看,前三季度收入占全年比58%-66%,净利润占比50%-55%左右;公司预计全年业绩增速20%-50%。由于三季度业绩略低于预期,我们小幅下调2012-2014年EPS至0.71/0.87/1.05

三季度业绩低于预期,经营现金流有所改善 前三季度实现收入4.4亿元,同比增长2%,净利润1.26亿元,与去年同期持平,前三季EPS0.9元;三季度单季收入同比下降30%,净利润下降40%,低于我们和市场的预期。前三季度毛利率50%,基本维持稳定。三季度公司加大了收款力度,经营活动现金净额从去年的320万增加到2600万。 国内市场:下游投资意愿降低,预计四季度收入会环比回升 三季度收入下滑原因是经济形势不明朗下游印包企业暂停提货和下订单。我们预计随着形势企稳,四季度收入会环比回升。从历史数据看,2008/2009年行业需求增速为-2%/-15%,如果下游消费增速持续下降,行业需求可能负的个位数增长;公司的设备主要应用于替代人工和进口设备,面临的需求应会好于整体行业需求,我们预计未来2年中高端设备需求增速在0%-10%左右。 国际市场:产品性价比优势突出,看好其海外市场开拓 我们预计海外市场今年能够实现1-1.5亿元收入,比2011年增长100%以上,主要订单来自于印度,日本,欧洲等国。我们估算海外市场年需求200亿元,公司设备性能与海外基本一致,价格仅为海外的60%,随着日本和北美布局完成,我们看好其海外市场开拓。 估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 由于公司三季度业绩低于预期,我们下调公司2012—2014年盈利预测至1.39/1.72/1.90(原为1.54/1.88/2.09),基于2012年20倍的市盈率水平(行业12年平均估值)下调目标价至28元,维持买入评级。

中报营业收入同比增长11%,净利润同比增长28%。 上半年实现营业收入3.08亿元,同比增长11%;扣非后净利润6056万元,EPS0.23元,同比增长28%。主营产品专用打印设备的毛利率45.28%,比去年同期下降1.65个百分点,期间费用从去年同期的8800万下降到7950万,费用率下降了6个百分点。 海外市场和新产品开拓成效明显。 上半年收入增速放缓的主要原因是去年同期有5000万高铁项目收入,今年没有。从收入结构看,海外市场支票扫描设备同比+约40%;国内市场依靠嵌入式打印模块,身份证复印机和宽幅标签打印机等新产品收入同比+13%。 内部精细化管理取得成效,期间费用率下降。 利润增速超过收入增速的主要原因是费用率下降。其中销售费用由于通过ODM和直销方式销售的产品占比提升(我们预计占比达60%,此类渠道销售的费用少于通过经销商的费用)而有所下降。管理费用下降是因为去年同期实施IBM项目产生了约800万的咨询费用,而今年没有此项费用。我们发现公司在财务处理上很谨慎,当期研发费用全部费用化。 估值:小幅下调目标价至23元,维持“买入”评级。 公司的上半年业绩高增长,但我们预计2013-2014年的期间费用率难以持续下降,故下调公司2013-2014年EPS至0.94/1.17(原为1.04/1.33),参考同类可比上市公司平均估值水平,给予2012年30倍市盈率水平,得到23元目标价。

中报营业收入增长30%,油气设备收入增长50%中报营业总收入1.96亿元,增长30%;扣非后净利润2900万元,增长2.9%,EPS0.1元。分部构成中,油气设备(包括油气处理和油气开采系统)收入1.5亿元,增长50%,原因是海外设备收入增长了88%;油田环保系统收入3400万,增长76%,超出预期,国内含油污泥设备市场开拓取得成效和基数较低是主要原因。油田工程收入1870万元,同比下降49%,低于预期,去年同期有2400万元的光伏项目收入是主要原因。 上半年毛利率下滑,下半年毛利率预计将环比回升上半年盈利能力下降,综合毛利率从45%下降到38%,下降6.5个百分点。原因一是天然气净化设备约5000万收入,毛利率30%,低于油气分离设备,二是单个大项目采取了低价策略。虽然我们预计今年毛利率会下降,但降幅超出预期。上半年海外收入占比53%,我们预计全年海外占比60%,海外市场毛利率40%,高于国内市场36%的毛利率水平,因此我们预计下半年毛利率将环比回升,全年的综合毛利率40%左右,同比下降3个百分点。 下半年海外油气设备项目招标,订单增速预计将超过上半年订单情况看,上半年新接订单1.86亿元,同比增长4%,期末在手订单3.4亿元,同比增长29%。我们估计新增订单增速较慢是因为海外有些项目按照开发进度的招标时间是在下半年,上半年没有招标。随着海外项目开发进程,我们预计公司下半年新增订单增速将超过上半年。 估值:下调全年收入和EPS约8%,维持目标价由 于 上 半年毛利率下滑超出预期, 我们小幅下调了2012-2014EPS 至0.37/0.48/0.6元(原为0.4/0.51/0.64),由于近期有页岩气招标等催化剂事件,我们维持12.5元的目标价。目标价基于2012年34倍市盈率水平。

上半年增收不增利,毛利率下滑费用率上升杭氧上半年营业收入同比增长30%,其中设备收入增速31%,气体收入增速30%,净利润同比增长2.27%。净利润增速较慢的原因是毛利率下滑了约2个百分点,期间费用率上升了约2个百分点,使得营业利润率下降了约3.5个百分点;毛利率下滑的原因是公司在石化煤化工项目上与国际巨头的竞争上采取了低价策略,费用率上升的主要原因是研发费用比率提高了0.5个百分点。 新增订单同比有所下滑由于下游冶金,化工等固定资产投资下降,2012年新接订单数量较去年同期有所下降。上半年共签订21套大中型空分设备合同,总制氧量74万立方米/小时,其中3万等级以上空分10套。从历史订单情况看,2011年全年有62套空分订单,我们预计上半年新增订单同比下滑20%左右。 现金紧张情况有所缓解,后续业绩需要看煤化工中标情况公司的现金周转情况有所好转,经营活动现金流-4800万,比去年中报的-1.6亿元有所改善。我们认为公司目前的在手订单能够支持未来2-3年的设备收入增长,但后续增长需要看新型煤化工尤其是煤制天然气项目的中标情况。 估值:维持盈利预测和“买入”评级我们预计2012-2014年EPS分别为0.68/0.82/0.96元,CAGR为16%,按照2012年20倍市盈率水平,维持“买入”评级和14元的目标价。

上半年营业收入增长30%,净利润增长2.25%,低于我们预期 2012年上半年营业收入同比增长30%,股东净利润同比增长2.25%,EPS为0.29元,从单季度看,2季度单季净利润同比增长13.5%,相比一季度净利润下滑9%有所改善,但业绩仍低于我们预期,原因是空分设备毛利率下滑。我们预计公司在石化化工等空分设备与国际巨头竞争时采取低价竞争策略。 子公司发生火灾,影响供气进程但预计对今年净利润没有影响 公司公告7月24日子公司衢州杭氧发生火灾,导致部分输氧管线局部损坏。 事故的原因和责任还未认定。我们预计对供气影响约1万立方米。公司预计可通过增加已开车的4万空分产能和从市场购买气体弥补供气影响。衢州项目去年基本没有收入和利润,因此我们预计今年对公司业绩基本没有直接影响。 我们预计近两年或将再融资,2013年气体项目现金流应可实现自我滚动 我们测算公司目前的在建工程和已公告项目还需投入30亿元,按30%的自有资金估算约需自有资金10亿元,目前公司在手现金仅12亿元,因此预计公司2012-2013年或会进行一次再融资。我们预计在手气体项目2013年能够产生现金流2.5亿元,按照历史平均1万方气体项目需投资7000万估算,到2013年,靠气体项目本身现金流滚动起12万方的气体项目,基本可实现自我造血能力。 估值:下调公司盈利预测和目标价,维持“买入”评级 由于公司毛利率下滑超出我们预期,我们下调了空分设备毛利率(从27%下调到25%),预计2012-2014年EPS分别为0.68/0.82/0.96(原为0.86/1.12/1.32),CAGR为16%。我们按照2012年市盈率为20倍,下调目标价至14元,维持“买入”评级。

估值:维持盈利预测和“买入”评级,维持31元的目标价 我们预计上半年订单增长30%-40%,海外订单增长超100%,公司收入确认周期6-9个月,我们预计今年业绩增速能达到30%-40%,维持2012-2014年公司每股收益1.54/1.88/2.09的盈利预测和31元目标价(基于2012年20倍PE)。

估值:上调目标价至12.5元,维持“买入”评级 基于整个板块近期估值上行(从平均28倍上涨到31倍),以及页岩气招标等事件催化,我们将公司2012年的目标市盈率从28倍提高到31倍,上调目标价至12.5元(上调前为11.5元),维持“买入”评级。

国企海外油气计划未来五年集中开发,公司产品性能一流项目经验丰富三大油公司在中东的项目计划将在未来三年集中开发,我们预计对应油气处理系统需求7亿美元。公司油气分离产品高效率低成本集成度高,性能达到国际一流水平;市场开拓上公司借船出海,在中东等地区已有20多个油田项目经验。我们预计2012-2014年海外收入年均增速35%,到2014年海外油气设备销售收入达到5.6亿元。 油田环保长期前景看好,公司油泥设备适应国内情况油泥属于危废,监管趋严,我们估算未来五年国内油泥设备总投资30亿元,公司的油泥设备适应国内油泥高含水特点,在大庆油田已广泛应用,长期前景看好,但市场开拓速度依赖于政府和地方油田的推进力度。 油气处理系统市场广阔,两大优势构建公司长期成长能力中石油计划未来十年投资600亿美元新增海外油气产量1亿吨。我们测算将给公司的油气产品带来22-33亿美元市场。公司核心优势一是以分离技术为核心,一流的产品设计和系统集成能力。在此基础上专注于油气处理,不断拓展产品线。二是市场开拓能力:管理层全部持有股权,海外市场2003年开始依托三大油开拓市场,海外项目丰富,相比国内其他企业有优势。 估值:分部估值得到11.5元目标价,首次给予“买入”评级我们预计公司2012-2014年EPS为0.40/0.51/0.64元,年均增速26%。公司2011年85%收入来自石油装备,15%来自环保业务,相近A股公司2012年平均PE为26/36倍,我们对其分部估值得到11.5元目标价,对应2012年28倍PE,给予”买入”评级。

国外市场:产品性价比优势突出,市场开拓开始取得成效 据公司网站报道,在德鲁巴展会上公司顺利完成销售目标。我们认为海外市场开拓将是未来3年的看点。我们估算目前包装印后设备全球市场年均200亿元,长荣产品性能跟海外企业基本一致,但价格仅为其60%,产品性价比优势突出。我们预计2014年海外销售3亿元左右,未来3年年均复合增长75%。 国内市场:烟标对设备需求增长稳定,社会包装装备自动化是趋势 我们预计:下游客户中服务烟草行业占比40%对应印后设备需求年均增长稳定;社会包装领域因人工成本上升对印后影响直接和提高整体印刷效率的要求,对印后设备的需求受经济周期影响有限,在未来3年保持15%左右增速;国内印后设备整体未来5年需求年均增速13%,2015年市场需求106亿元。 长荣竞争优势明显,2011年高增长基础上仍有望持续增长长 荣在国内竞争优势主要体现在产品性能上,其高端产品是目前唯一能够做到全清废和一次烫金成型的设备。我们预计其在2011年国内市场66%的增长基础上,未来3年国内收入能够以高于行业平均的20%左右的增速增长。 估值:处于上市以来估值低位,并已低于行业平均水平 我们维持2012-2014年公司每股收益1.54/1.91/2.13的盈利预测,2012/13年印机行业市场一致预期平均市盈率20/15倍。长荣瑞银预测市盈率为15/13倍,低于平均水平,而其盈利能力高于竞争对手,我们认为公司应该享受行业平均估值水平。原目标价38.6元按12年25倍市盈率给出,基于市场下跌后行业12年平均估值20倍水平,我们下调公司目标价至31元,维持“买入”评级。

估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们统计海外空分设备和气体公司的估值中枢为20倍,杭氧股价对应2012年市盈率17倍,低于海外同行平均估值水平。我们认为公司将充分受益于中国“十二五”煤化工尤其是煤制天然气的发展,另一方面公司正从设备厂商转型为气体服务商,前景广阔,应该能够享受高于国际同行竞争对手的估值。 给予公司2012年25倍市盈率水平,维持2012-2014年0.86/1.12/1.32的EPS水平,维持21.5元目标价和“买入”评级。

估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 由于气体项目毛利率下滑,我们将其毛利率预测从30%下调至26%,因此小幅下调公司2012-14年EPS至1.15/1.51/1.78(原为1.23/1.66/1.8),海外工业气体上市公司历史平均估值水平20倍左右。我们认为杭氧正在从设备企业转型为工业气体服务类企业,市场空间更加广阔,应能享受一定估值溢价,给予2012年25倍PE,我们下调目标价至29元(原为35元),维持“买入”评级。