前三季度净利润同比增长45%,销售收入和净利润逐季加快 前三季度实现收入29.05亿元,同比增长35%,归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,同比增长45%,对应每股收益0.57元。三季度单季营业收入同比增61%,归属上市公司股东净利润增长46%。正如我们的判断,公司的销售收入和净利润增速逐季加快(收入增速从二季度单季增速20%提高到61%)。 毛利率小幅提高,明年气体项目表现可期 三季度单季毛利率从二季度的24.5%提高到26.3%,但比去年同期的30%的毛利率低4个百分点左右。我们判断随着气体项目进入稳定运行期,综合毛利率将逐步提升。我们预计2012年气体项目将出现量价齐升的状态。 公司在手现金依然充裕 流动性收紧使得经营性现金流减少,但在手资金充裕。应收票据,应收账款和预付款项比去年同期增加约6亿元,使得经营性现金流净额从去年的9400万元下降到-1亿元;由于气体项目投资现金是逐步流出,因此投资活动消耗的现金有限,期末在手现金比年初减少了2.5亿元,但仍有14亿元,在手资金充裕。 估值:维持“买入”评级和35元目标价我们维持公司2011-2013年每股收益0.84,1.16和1.59元的盈利预测,我们预计公司空分设备受益于煤化工产业大发展,气体项目扩张顺利,2012年业绩很可能超出市场预期,维持公司35元目标价,这是基于2012年30倍的PE得出。

前三季度盈利1.3亿元,同比增长101% 前三季度营业收入4.3亿元,同比增长80%,归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长101%,对应每股收益0.95元;第三季度单季营业收入增长107%,归属于上市公司股东的净利润同比增长79%,符合预期。 客户大量使用承兑汇票和公司材料采购增多是资金紧张主要原因 资金情况较为紧张。经营活动现金流量净额320万元,比去年同期经营活动现金流量下降90%,主要原因一是客户采用银行承兑汇票结算货款增多,从2010年的894万元增加到今年的约4600万元,二是加大材料采购量。 下游印刷客户倒闭影响有限 市场可能担心下游的包装印刷客户倒闭的问题。我们认为,第一,公司30%-40%的收入来源于烟标包装企业,下游香烟需求尤其是高端香烟需求稳定增长,烟标企业倒闭的可能性很小;第二,高端社会包装广泛应用在食品,化妆品等日常消费用品领域,受经济下滑影响较小,因此对公司的影响有限。 估值:维持“买入”评级和38.6元的目标价 三季度公司陆续投资了印刷设备再制造,纸电池等拓展公司主业的项目,在日本和美国设立海外分支机构,我们预计这些项目2012年开始将成为公司新的收入增长点。不考虑纸电池业绩贡献,我们维持公司2011-2013年的盈利预测,对应最新股本的每股收益分别为1.21,1.57,1.94元,维持公司目标价38.6元(基于同行业2011年32倍市盈率得出)和“买入”评级。

火电厂氮氧化物排放标准公布,要求比市场预期严格 环保部21日发布了《火电厂大气污染物排放标准》,将氮氧化物的排放浓度限值统一确定为100mg/m3,新建机组执行时间从2012年起,老机组执行时间从2014年7月起,此排放浓度限值要求针对全国所有地区。市场预期是重点地区执行100mg/m3标准,非重点地区执行200mg/m3标准,因此此标准比市场预期严格。 我们预计脱硝电价在1.2至1.5分之间 环保部估计:到2015年,需进行氮氧化物改造的现有机组和新增机组8.17亿千瓦,估计投资1950亿元,年运行费用612亿元;电厂达标支出可以通过电价优惠政策给予补偿。我们测算认为:如执行此严格标准,脱硝电价应该在1.2分至1.5分间,但是由于今年通胀压力大,脱硝电价出台时间可能延后。 低氮燃烧设备有望成为电厂脱硝标准配置 通过低氮燃烧改造,降低尾端SCR系统入口处的氮氧化物浓度,可降低尾端脱硝成本,从而降低整个燃煤电厂的脱硝成本。我们认为:当排放限值为100mg/m3时,可使用高效低氮燃烧器+SCR技术路径达标,低氮燃烧设备将成为脱硝机组标准配置。我们预计整体低氮燃烧器市场容量230-310亿元。 估值:维持公司盈利预测和60元的目标价 我们预测公司2011至2013年每股收益分别为1.32,2.00和2.85元,年均复合增长率47%,我们认为公司2012年开始进入业绩爆发期,增长稳定性强,维持公司60元目标价,对应2012年30倍市盈率水平。维持“买入”评级。

倡导合作运营模式,突破ATM增长瓶颈,打开ATM市场新空间 我们认为 银行类金融机构主导的“在行式ATM”布放已呈现增速放缓局面,未来第三方机构主导的合作运营模式将打开ATM新的增长空间,引导离行式ATM布放新时代。第三方机构对持卡人行为及消费习惯的深入研究成为其吸引银行与之合作的重要筹码,这一模式已在国外大获成功。 公司核心竞争力吻合ATM合作运营业态发展趋势 我们认为公司的核心竞争力在于:(1)优秀的ATM选址能力获得高于行业平均水平的日均流水额;(2)领先的经验积累体系,帮助业务提升和员工培训。我们相信由此形成扎实的运维能力和对市场的快速反应,契合ATM合作运营业态机遇下的企业能力要求。 合作运营模式+选址优势;收获建行规模采购订单 今年上半年融资租赁业务出现快速增长,比上年同期增长593%;合作运营业务也见成效,占总收入20%左右,已从广东向上海、山东、山西、陕西等地拓展;ATM合作运营和融资租赁合计占公司收入51%,服务转型初见成效;经过多年耕耘,公司今年首次成为建行总行的取款机设备供应商。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.2元 我们预测公司11-13年EPS分别为0.62/0.95/1.36元。参考行业可比公司平均PE,我们给予其2011年31倍PE,得出目标价19.2元,对应于12/13年PE分别为20x/14x。我们认为公司过去2年服务转型卓有成效,能够获得切实的业绩成长,符合当前市场对高业绩能见度、高成长、且低估值股票的投资偏好,建议买入。

上半年业绩同比下滑15%左右 公司上半年实现营业收入16亿元左右,同比下降0.05%;营业利润2.08亿元,同比下降17%,净利润1.43亿元,同比下降15%。对应每股收益0.36元。分产品,余热锅炉7.8亿元,跟去年基本持平;工业锅炉1.7亿元,同比增长30%,增长主要来源于海外垃圾焚烧炉收入增长;电站锅炉收入2.6亿元,同比增长57%,总包和电站辅机收入1.7/0.53亿元,同比下降了33%和58%。 毛利率下滑和费用率上升是业绩下滑主要原因 分产品余热锅炉毛利率同比下降6个百分点。综合毛利率由2010年23.27%同比下降到22.06%。三项费用率从7.09%同比上升到7.79%,资产减值损失从393万元同比增加到1985万元。订单情况看,半年报末公司库存订单49.34亿元,跟2010年末48.89亿库存订单基本持平。我们根据收入推算上半年新接订单金额15亿元左右。 燃气电站锅炉值得期待 公司在燃气电站锅炉连续中标2个大单。合同金额合计7亿元左右,占到2010年总收入的20%,余热锅炉收入的50%左右,都将在2012年确认为收入,燃气余热锅炉对总收入的业绩影响较高。国内天然气发电市场启动迹象明显,我们估算燃气电站余热锅炉“十二五”期间市场容量100亿元左右,我们相信杭锅将在燃气电站建设高峰中充分受益。 估值:下调公司盈利预测,维持买入评级 公司预计前三季度业绩同比增减幅度在-10%至20%之间,我们下调公司2011-2013年盈利预测分别至0.92,1.21,1.51元(原为1.06,1.40,1.66),我们给予2011年35倍市盈率水平,下调目标价至32.5元(原目标价37.1)。维持“买入”评级。

中报业绩达到我们预期上限 公司上半年实现营业收入2.49亿元,同比增长64.5%。扣除非经常性损益净利润7166万元,同比增长108%,对应每股收益0.86元。收入分产品看,模烫机占比58%,毛利率稳定在52%左右;模切机占比36%,毛利率在43%左右。长荣综合毛利率48.37%,跟2010年综合毛利率基本持平。销售费用率从2010年的9%下降到5.6%,管理费用率从2010年10%下降到8.7%,财务费用从去年同期的167万下降到-498万。因此净利润率从2010年的22%提高到上半年的30%。 进军印刷装备再制造领域 公司使用超募资金5000万元设立子公司用于建设印刷设备再制造基地。形成年再制造各种印刷设备120台/套的能力,公司预计2013年10月建成投产。预计达产后年销售收入1.8亿元,年均税后净利润2149万元。国内印刷设备每年淘汰设备400-500台,目前国内还没有企业涉足印刷装备再制造。长荣通过再制造生产二手产品适用于资金紧缺的中小印刷企业和更换设备频繁的企业。 在美国和日本设立独资子公司开发海外市场 长荣分别投资500万和55万美元在美国和日本设立独资子公司。长荣的印后设备性能与国际一流的瑞士博斯特公司基本一致,价格仅为海外竞争对手的50%,产品具有较高的性价比优势。我们认为公司海外市场开拓值得期待。 估值:上调业绩预测,上调目标价至54元 不考虑纸电池业绩贡献,我们上调公司2011-2013年盈利预测分别为1.69,2.20,2.72元(原为1.55,2.16,2.62)。我们认为公司将是行业需求景气和高端化自动化发展趋势中最受益的企业之一,基于同类上市公司2011年32倍市盈率,上调目标价至54元(原为46.5元),维持“买入”评级。

中报业绩达到预期上限 公司中报营业收入增长98%,净利润同比增长56%,每股收益0.39元,符合我们预期。单季度看,2季度同比2010年净利润增长150%,剔除余热回收利用项目的1.4亿元收入,主营业务二季度收入同比增长73%。公司一季度净利润仅200万元左右,二季度出现明显反弹。 低氮燃烧改造收入高速增长 上半年低氮燃烧产品收入同比增长337.98%, 达到8925 万元, 毛利率47.77%,一季度电厂脱硝改造投资推迟,部分订单在二季度交货确认收入。 我们预计随着下半年脱硝政策明确,电厂脱硝改造的步伐加快,公司低氮燃烧改造的收入将维持高速增长。 新开辟电厂锅炉余热回收供热市场 公司2011年初与大同发电签署余热回收集中供热技改工程,通过回收利用机组辅机循环水余热,新增供热能力,上半年确认收入1.4亿元。电厂余热回收供热改造是公司新进入的领域,我们预计有望在国电系统电厂得到推广。 估值:维持“买入”评级和60元目标价 我们维持公司2011至2013年每股收益1.32,2.00和2.85元的盈利预测,年均复合增长率47%,我们认为公司2012年开始进入业绩快速增长期,增长稳定性强。维持目标价60元,我们参考行业平均值,给于2012年30倍市盈率水平得出目标价。

煤制气项目箭在弦上,有望大力拓宽空分市场 政策信号和产业动向都显示煤制气大发展趋势。我们认为,由于煤制气有技术,能耗水耗优势,随着气价上涨和管道问题解决,煤制气大发展是大概率事件。煤制气有望大力拓展空分市场。我们估算,未来5年煤制气空分设备市场需求625万m3/h,是2008年全国空分产量的1.8倍。 工业气体数百亿市场,同向快速扩张 行业协会预计2015年国内工业气体年均市场600亿元左右。下游客户基于降低成本,提高效率,保证供气稳定性和突发情况的高效处理考虑逐渐将气体项目外包,我们预计2015年外包比例55%。气体项目的可复制性有望给公司快速扩张提供机遇。 空分设备竞争实力一流,气体项目有望后来居上 我们认为设备领域杭氧竞争实力显著,其一掌握大型空分的核心工艺技术,其二拿到了标志性的煤制气项目订单。气体项目杭氧有望后来居上:中西部地区区域和细分领域成长空间广阔,公司突破了大型空分技术,结合国内丰富的客户资源,形成了优于国际对手的本土化适应客户能力。从近况看2011年超市场预期信息不断,1-5月设备订单创历史新高。气体业务进展明显加速。 估值:首次覆盖给予“买入”评级和35元目标价 公司公告预计半年报净利润同比增长30%-50%,对应每股收益0.34至0.40元。我们预测公司2011-13年每股收益分别为0.84,1.16和1.59元,年均复合增长率40%,我们预计公司2012年业绩高增长,很可能超市场预期,参考同类上市公司平均估值水平,给予2012年30倍市盈率水平,得到35元目标价。

脱硝政策可能即将出台,低氮燃烧设备有望成为标准配置 我们预计脱硝政策近期将出台。根据上海证券报有关报道,重点地区的排放浓度可能降到100mg/m3。通过低氮燃烧改造,可降低燃煤电厂的脱硝成本,故我们认为低氮燃烧装置将成为脱硝机组标准配置。我们预计整体低氮燃烧器市场容量230-310亿元左右。 龙源低氮技术全球领先,竞争对手难以企及 我们认为龙源的优势体现在三方面。第一,性价比优势。龙源是唯一能将氮氧化物浓度降低到200mg/m3的企业,我们估算低氮改造的投资回收期1-2年左右,龙源低氮燃烧改造后的脱硝成本仅为普通低氮改造的1/3,仅为SCR脱硝的15%;第二,具备普通锅炉企业和燃烧器企业不具备的工程经验优势;第三,市场开拓优势。我们预估龙源低氮燃烧收入未来5年空间78-95亿元左右。 无油电厂市场空间广阔,产能扩张弹性充分 无油电厂有减少安全隐患,降低工程造价,节约燃油费用三大优势,我们预计无燃油电厂占比50%时,等离子点火设备年均市场容量6.7亿元。公司轻资产结构和核心部件自制使得公司产能弹性充分。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价60元 公司公告上半年盈利5699万至6513万,同比增长40%-60%,二季度单季净利润在5454万至6268万元之间。我们预测公司2011至2013年的每股收益分别为1.32,2.00和2.85元,年均复合增长率47%,目前股价对应的2011-2013年市盈率分别为38,25,16倍。我们认为公司2012年开始进入业绩爆发期,增长稳定性强,并参考行业平均PE,给予2012年30倍市盈率,得到目标价60元。

2010年净利润3.34亿元,同比增长45%。 杭锅2010年营业总收入33.09亿元,同比增长16.44%,归属于上市公司的净利润3.34亿元,同比增长45%,每股收益0.84元,扣除非经常损益后每股收益0.78元,符合预期。其中非经常损益是邯钢烧结机余热发电项目转让收益所致。 工业锅炉,余热锅炉和总包工程是近两年主要增长来源。 分产品看,工业锅炉和总包工程占总收入的30%,是主要的增长来源,分别增长了154%,112%。报告期末在手订单49个亿,与2010年分产品收入相比,工业锅炉,余热锅炉和电站锅炉增长最快,符合我们对公司未来两年增长来源主要是垃圾焚烧锅炉和燃气电站余热锅炉的判断。 余热锅炉和工业锅炉毛利率稳中有升,综合毛利率下降。 2010年综合毛利率21.07%,比2009年下降2.53个百分点,我们认为主要原因一是2010年中厚板价格平均涨幅19%,二是销售结构变化。分产品看,主要产品余热锅炉,工业锅炉毛利率稳中有升,分别增加0.85和3.06个百分点,总包工程,电站锅炉毛利率下降了2.73和7.4个百分点。瑞银钢铁研究员预计2011年平均涨幅12%,我们测算2011年公司综合毛利率维持在20%左右。 估值:维持业绩预测,重申“买入”评级。 公司2011年发展计划包括拓展太阳能光热发电,核电设备,IGCC及煤气化的研究,使用超募资金4.58亿元寻找新的投资项目和产业整合机会。我们认为公司是节能环保领域不可多得的投资标的,维持2011-2013年1.23,1.62,2.10元的业绩预测和43元目标价,重申“买入”评级。目标价由35x2011年市盈率得出。

垃圾发电市场显著受益者 我们预计2015年垃圾焚烧率全国平均从目前的16%提高到30%,垃圾焚烧炉是核心设备,预计5年市场容量80亿元。政策要求强制性处理污泥,我国最有可能的污泥利用方式是干化焚烧,流化床炉是污泥焚烧的主要设备。我们认为,华光引进的炉排炉技术将受益于垃圾焚烧市场的高速增长,同时华光在流化床炉市场占有率第三,是污泥处置市场潜在受益者。 引进海外技术,余热锅炉将受益于天然气发电市场快速增长 我们预计“十二五”天然气新增装机容量4200万千万,对应燃气轮机余热锅炉市场容量134亿元。未来两年随着西气东输等多个天然气管线贯通,天然气电站建设将迎来高峰。华光2007年引进全球先进的CMI公司余热锅炉技术,我们预计在此市场快速增长过程中,公司能获得15%-20%的份额。 IGCC技术储备提供后续增长新动力 IGCC设备国产化先行者。华光是壳牌煤气化技术关键设备气化炉与合成气冷却器内件的授权制造商之一。我们认为公司最有可能成为这两种产品的国内主要制造商。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价32.00元 我们预测公司2010至2013年的每股收益分别为0.58,0.91,1.03,1.22元,年均复合增长率28%,目前股价对应市盈率分别为46,29,26,22倍。我们首次覆盖公司,给予买入评级,考虑到华光背靠国联集团且是污泥焚烧市场的潜在受益者,给予公司高于行业平均(30x)的35倍2011年市盈率并得出目标价32.00元。

天然气发电装机容量或超预期 据媒体报道,根据“十二五”规划,到2015年天然气供应量超过2400亿立方米,“十二五”末我国发电用气占五分之一。我们估算,天然气发电2015年末装机容量将从目前的2800万千瓦增加到7000万千瓦,“十二五”新增装机容量4200万千瓦,超出我们前期预期的新增装机容量。 多条天然气管线建成将迎来燃气电站建设的第二个高峰 未来5年,我国将建成西二线等十多条天然气管道,新建干线管道2.4万公里,天然气供应量将从目前的1100亿立方米增长到2400亿立方米,燃气供应紧张将不复存在。正如西气东输一线建成迎来燃气电站建设第一个高峰,我们认为新建天然气管线建成将迎来燃气电站建设第二个高峰。 燃气轮机余热锅炉市场容量超预期 根据我们的测算,如若2015年末天然气发电新增装机容量达4200千瓦,需要新增燃气轮机余热锅炉市场容量135亿元左右。超出我们前期预期的50亿元的市场容量。 估值:维持买入评级和43元目标价 根据公司产能情况,我们暂时维持公司2010至2013年每股收益分别为0.84,1.23,1.62和2.10元的盈利预测,年均复合增长率36%,维持公司“买入”评级和43元的目标价。我们的目标价由35倍2011年市盈率得出。

垃圾焚烧炉市场空间广阔,杭锅引领国产化浪潮 我们预测垃圾焚烧炉5年市场容量为80亿元。炉排炉将取代流化床炉成为“十二五”增长最快的主力炉型。杭锅在炉排炉领域具有三大优势:超过十年的自主知识产权技术;设备投资运营成本仅为国外同类产品50%,应用业绩数十个,项目经验领先。 燃气轮机余热市场将爆发,余热锅炉龙头最受益 我们预计2015年天然气发电装机容量将从目前的2000万千瓦增加到4000万千瓦,余热锅炉5年容量50亿元左右。西气东输和川气东送等天然气通道打通将使国内天然气电站建设迎来第二个高峰。杭锅在燃气轮机余热锅炉市场占有率超过50%,具有三大优势:燃气轮机余热锅炉国内开发最早;产品系列最全,配套最完善;项目经验最丰富。 业务模式转型开辟新蓝海 利用募投资金用于增加余热发电工程总承包项目和合同能源管理余热发电项目。我们认为有三大优势:拥有深厚的技术积累和成熟余热锅炉系列解决方案;现金流充沛,上市提供便捷融资平台;行业地位高,客户资源丰富。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价43元 预测杭锅2010至2013年的每股收益分别为0.84,1.23,1.62和2.10元,年均复合增长率36%,目前股价对应市盈率分别为37,26,20,15倍。给予公司2011年35倍市盈率得出目标价43元及买入评级。