一季报业绩增长20%,预计下半年业绩增速会更快 一季报收入1.47亿元,同比增长21%,归属上市公司净利润4536万元,同比增长15%;收入增速略低于预期的原因我们认为是公司部分展会上的销售在一季度未来得及确认收入,以及公司内部资源整合影响了产能释放。我们预计募投项目二期将在今年3季度投产,将推动公司业绩增长。 投资收益为负使得净利润率下滑 一季度毛利率从50%提高到55%,费用率从14.4%提高到15.6%,由于投资收益和资产减值损失同比增长,使得净利润率同比下滑了1个百分点,整体上净利润增速和收入增速同步变化。 出口市场向好, 产品线拓展开始见效 2008-2010年出口收入一直维持在2000多万元,2011年出口增速128%,今年一季度出口收入同比增速21%,公司在日本的子公司已开始运转,我们认为公司产品在全球范围都具有较强性价比优势,出口市场趋势向好。公司3月份在南方印刷展上推出了单张纸喷码机,标志着公司产品线的拓展向印中设备进军已经取得进展。 估值:维持“买入”评级和38.6元 目标价我们更新2012-2014年盈利预测至1.54/1.88/2.09元(原为1.54/1.91/2.10),我们继续给予公司2012年25倍市盈率(按照公司历史平均市盈率),维持38.6元的目标价。公司目前股价对应2012年市盈率仅16倍,我们重申“买入”评级。

2011年业绩高增长 2011年营业收入6.58亿元,增长36%,营业利润增长58%,净利润1.64亿元,增长47%,对应每股收益0.55元,与我们的预期基本相符。2011年公司的现金流实现了正增长,经营活动现金流9953万,较2010年同期增长22%; 估值:维持盈利预测和目标价 我们认为电子商务发展拉动物流行业发展带动打印扫描设备需求,物流业销售收入占公司收入比20%-25%左右,随着现代物流业发展,标签打印机和扫描设备将持续增长;另一方面,公司2010年成为BPS扫描仪的核心供应商,目前已进入批量供货阶段,2012年以来美国经济复苏将推动支票扫描仪销售增长。我们认为公司掌握核心技术,管理优秀,在扫描设备和打印设备领域具有很强竞争力,我们维持公司2012/2013年0.78/1.04元的盈利预测,维持24元目标价和“买入”评级。

2011年业绩高增长符合预期 2011年收入和净利润符合预期,同比增长40%左右。收入结构上,空分设备增速28%,显著快于前几年10%的增长;气体收入增长163%,收入占比17%。综合毛利率下降了3.85个百分点,其中设备的毛利率27%,下降2.69个百分点,公司认为部分配件采用外协拉低了毛利率;气体毛利率21%,下降了10个百分点,原因是新建气体项目投产初期费用多以及零售气没有上量。 合同订单创历史新高,横向拓展进入LNG领域 全年完成62套空分设备订单,高于2010年的新增33套订单,新的产能释放使得全年完成空分49套,创历史新高。产业链横向拓展介入到LNG领域,重点开发LNG冷能空分设备和移动式撬装LNG装置。在气体项目运营上,建立气体公司标准化模块,确保安全生产的“三无”目标,大力开发液体市场,开展特种气的研发开拓都符合我们对海外气体巨头发展历程的经验研究。 气体项目将进入量价齐升收获期 公司公告投资6000万元设立广西杭氧,收购盛隆冶金的合计40000m3/h的空分装置,并新建一套80000m3/h空分装置,2013年1月供气,预计总投资5.5亿元。目前杭氧气体项目累计投资额近30亿元,已投产九家,共有气体公司17家,我们预计2012年将是气体项目的收获年,气体项目将量价齐升。 估值:重申“买入”评级和35元目标价 利润分配预案每10股派现2元,转增3.5股。我们预计2012-2013年每股收益1.23和1.66元(不变),参照同行业可比公司平均市盈率,给予公司12年28xPE,重申公司35元目标价和“买入”评级。

油田增产压力大,提高采收率是关键 国内油田保产增产的意愿在地缘政治动荡和石油价格高企背景下越发迫切,近井带堵塞是油田增产面临的重要问题。改善近井带渗流条件对提高单井产量能起到事半功倍的效果。 公司的复合射孔和爆燃压裂是解决近井带堵塞的良方 与传统射孔相比,复合射孔在近井带形成大面积裂缝网络,提高油井导流能力解决近井带堵塞。据公司统计,对低渗透油藏和老油井,复合射孔单井产量平均提高1倍以上。同时复合射孔是致密气开采的首选技术,在页岩气开采中也能应用。我们测算,国内射孔市场容量在70亿元左右。 复合射孔市场占比提升和向服务商转型驱动公司业绩增长 在增产保产的压力下,我们认为更多的油田会使用复合射孔替代传统射孔,以解决近井带堵塞问题,我们预计未来三年复合射孔占比将从5%提高到10%左右。公司在复合射孔市场占比80%,有望随着此过程成长。公司正从销售复合射孔器转向复合射孔服务,对市场化程度较高的油区,公司在上市募资后提供射孔服务开拓市场,服务毛利率高达70%,有助于提升公司整体毛利率。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价36元 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.33、1.70和2.2元,2011-2013年年均复合增长率31%。按照同行业2012年27倍左右的市盈率,给予公司目标价36元。首次覆盖给予“买入”评级。

我们认为公司掌握核心技术,管理优秀,在扫描设备和打印设备领域具有较强的竞争力。2011年6月公司董事长总经理通过大宗交易以17.57元增持470万股显示管理层对公司发展的信心。我们更新公司2011-2013年每股收益分别为0.55,0.78和1.04元(原为0.54,0.78和1.04元),基于2012年30倍的市盈率水平,维持24元的目标价和“买入”评级。

2011年净利润增长近100% 长荣2011年年报营业收入5.5亿元,同比增长71%,净利润1.58亿元,增长97%;分产品看,模烫机,模切机,配件及维修费增长加快,增速分别为50.01%,43.63%和76.12%;低端的糊盒机增速22%相对较慢;地域上,国内收入增速67%,海外市场收入5500万元,增长了128%。 毛利率维持稳定,费用率下降 公司的综合毛利率47.23%,维持稳定;销售费用和管理费用分别增长30%和20%,主要由于公司前两年已经完成人员的扩张和产能提升,使得2011年费用率有所下降。公司的经营现金流从2010年末7300万减少到5300万,减少了27%,主要因为客户以银行承兑汇票的结算方式增加使得应收票据增长,以及为了开拓市场给予客户信用使得应收账款增加。 多种新产品推出 公司研发费用占收入比重维持在5%左右,2011年推出了多种新产品:瓦楞纸糊盒设备,单张纸检测设备及喷码设备,卷筒纸模切设备等,将产品线扩充到印中领域,为持续增长提供了空间。 估值:维持“买入”评级和38.6元 目标价我们继续给予公司2012年25倍市盈率(按照公司历史平均市盈率),维持38.6的目标价。我们重申“买入”评级。

2011年业绩低于我们预期 公司2011年营业总收入8.84亿元(+81%);扣除非经常性损益后净利润1.69亿元(+86%),对应EPS1.07元(未扣除前为1.1元),低于我们的预期1.32元。收入构成中,传统等离子产品和微油点火产品贡献3.1亿元左右(-13%),低氮燃烧产品贡献2.47亿元(+91%),锅炉余热利用产品贡献约3亿元。 国电集团销售占比超过50%,综合毛利率下降 从收入结构看,2011年度向国电集团销售额占比54%左右,较2010年的30%左右明显上升,公司披露目前的低氮燃烧项目主要集中在国电集团所属电厂。综合毛利率从2010年43%下降4个百分点到39%左右,主要原因是新业务锅炉余热利用的毛利率相对较低(30%左右)。 现金流情况较差 现金流情况较差:每股经营活动现金流从2010年的0.63元下降到-0.86元。现金流较差主要因为应收账款增加了160%,应收票据增加了300%。我们认为现金流情况较差与关联交易大幅增加有关。 估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 2011年底公布的脱硝补贴电价仅0.8分,我们测算的火电厂脱硝成本在1分至1.2分之间。此脱硝电价应难以完全弥补脱硝的成本,或将影响火电厂脱硝改造的积极性。据此我们下调公司2012-2013年至1.71/2.45元(原为2.00/2.85元),并预计2014年EPS为3.6元。我们给予2012年30倍市盈率(参考行业可比公司平均值),下调目标价至52元,维持“买入”评级。

长荣股份2011年净利润增长98% 公司发布业绩快报,2011年营业收入5.51亿元,同比增长71%,营业利润增长105%,归属上市公司的净利润1.59亿元,同比增长98%,对应基本每股收益1.14元(按照2011年年末股本数计算)。 产品性能优势突出 长荣在模切机,模烫机领域的产品性能优势突出。模切机领域,竞争对手的模切机只能做到半清废,需要人工进行掰边清废等工作;模烫机领域,长荣的设备是目前唯一能实现两种颜色一次烫金成型的,竞争对手都需要两次烫金,效率和稳定性更高。 印刷机械市场空间广阔,长荣超募资金开拓新产品线 根据协会数据,整个印刷设备及器材国内年均产值500-600亿元。长荣正在进展和开拓中的产品线包括印刷设备的再制造项目和新型数字化印刷设备。再制造项目主要是翻新二手机,满足中低端的包装的设备需求;新型数字化印刷设备项目以推出数字化专业检测设备入手,利用数字化技术改造传统印刷设备,将数控伺服驱动装置技术在新型设备中应用。 估值:维持“买入”评级和38.6元 目标价根据业绩快报以及我们预计再制造项目和海外销售将在2012年成为公司新的收入增长点,不考虑纸电池业绩贡献,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.14,1.54和1.91元(原为1.21,1.57和1.94元),我们给予公司2012年25倍市盈率(按照公司历史平均市盈率),维持38.6的目标价。重申“买入”评级。

2011年业绩符合预期 杭氧公告业绩快报2011年营业收入41.8亿元,同比增长38%,净利润4.96亿元,同比增长40%,每股收益0.83元,完全符合我们的预测。业绩增长的主要原因是公司的空分产品收入和气体收入有较大增长。四季度单季销售收入12.7亿元,同比增长45%。 新兴煤化工有望对空分设备市场形成支撑 “十二五”期间将是煤化工项目上马密集期,由于化工企业在制气方面不具备核心技术,往往选择外包方式满足其气体需求,故对公司来说,煤化工应将是一个很大的市场。在设备招标方面,我们认为政府有望重点扶持一些本土优势企业,以增强其国际竞争力。 我们预计2012年气体项目将量价齐升 我们认为2012年气体项目将量价齐升,一是因为气体项目运行稳定后毛利率会自然回升,二是因为零售气量增加也将提升盈利能力。空分设备由于煤化工尤其是煤制天然气的投资,需求旺盛。我们预计2012年收入和利润增速会快于2011年。 估值:维持35元目标价和“买入”评级 我们预计2011-2013年每股收益分别为0.83,1.23和1.66元。我们参照同行业可比公司平均市盈率,给予公司2012年28倍PE,维持35元目标价。

化工、钢铁和冶金仍为空分设备主要下游行业,存量市场可观 我们认为2011年公司空分设备的下游使用格局未发生大幅变动,化工、钢铁和冶金行业仍约占空分设备使用的70%。上述行业属于传统第二产业,已经处于成熟期,未来增长可能缓慢。但由于存量大,我们认为即使未来3-5年每年只有5%的设备替代需求,市场规模仍然可观。 新兴煤化工有望对空分设备市场形成支撑 “十二五”期间将是煤化工项目上马密集期,由于化工企业在制气方面不具备核心技术,往往选择外包方式满足其气体需求,故对公司来说,煤化工应将是一个很大的市场。在设备招标方面,我们认为政府有望重点扶持一些本土优势企业,以增强其国际竞争力。 医疗气体市场规模有限,氢气或将成为“十二五”看点 目前医疗气体市场仍以氧气为主。随着中国逐步进入老龄化社会,医疗气体市场将所增长。但是医疗用氧气在国内作为治疗用气体,与国外“氧气疗养”的消费诉求不同,市场空间可能有限。我们相对看好氢气,认为现阶段中国大宗氢气用量较少,但未来氢气需求将快速增长。 估值:维持35元目标价和“买入”评级 我们预计公司2011年净利润同比增幅在30-50%,2012年业绩高增长,气体项目有望量价齐升,我们根据公司毛利率变化预测和气体项目订单情况,将2011-13年盈利预测调整为0.83,1.23,1.66元(原为0.84,1.16,1.59元),参照同行业可比公司平均市盈率,给予公司12年28xPE,我们维持35元目标价。

电价调整不损气体毛利率 根据发改委消息,12月1日起全国销售电价平均上调3分。工业气体成本的构成中80%是电费,气体价格的调整主要根据电费调整和CPI情况决定,调整周期一般一个月左右,时间在月初,因此我们认为此次电价上涨成本能完全转移给下游客户,价格的调整能够覆盖成本的上升,毛利率能够保持稳定。 节能减排要求促进工业气体需求高增长 我们认为电价调整之后对降低能耗,节能减排的要求更加迫切。燃烧不充分是高能耗的主要原因之一,提高燃烧时的氧气浓度,优化氧气供应流程,能够降低能耗,在锅炉富氧燃烧,污水处理,臭氧消毒,废旧金属回收等领域,工业气体应用广泛,我们相信节能环保要求将推动气体需求高增长。 气体项目进军新疆市场 公司11月24日公告与年产能新疆三五九钢铁签订供气合约,拟在新疆阿拉尔市设立新疆杭氧,并通过该公司实施2*20000m3/h气体项目。公司预计首套设备开始供气时间2013年2月,第二套供气时间2014年2月;项目总投资2.95亿元,其中资本金9000万元。 估值:维持35元目标价和“买入”评级 公司三季报每股收益0.57元,同比增长45%,公司预计全年归属于上市公司净利润同比增幅30%-50%。我们预计公司2012年业绩高增长,气体项目将量价齐升。我们维持公司2011-2013年每股收益0.84,1.16和1.59元的盈利预测,参考同类上市公司平均估值水平,给予2012年30倍市盈率水平,维持公司35元的目标价和“买入”评级。

支票扫描设备需求大幅增长,公司与客户合作进入美国市场 美国的Check 21法案推动支票扫描打印设备需求从2007年开始大幅增长。协会预计2014年支票扫描仪需求500万台,年均增长35%。公司在高速扫描领域有近十年的技术积累,2010年成为BPS扫描仪的核心生产商,2011年开始进入大批量供货阶段。我们预计2013年支票扫描仪收入占比15%左右。 专用打印机市场占有率提升 第三季度高铁打印机订单全部暂停,我们预计12年招标将恢复,年需求有望维持在5000万元左右。在嵌入式/标签打印机领域,公司产品性能比肩国外公司而价格便宜10-20%,有较强性价比优势,我们相信其市占率能持续提升。 拥有核心技术和关键基础设备,市场反应敏锐 公司是国内唯一掌握核心部件热打印头和接触式图像传感器生产的企业;同时技术积累丰富,两大核心技术平台,六大核心技术和三阶段产品系列构成公司研发和产品体系。分销网络和采购生产模式能够快速对市场需求反应,从公司历史看,新市场需求出现后,公司总能快速推出产品适应市场需求。 估值:首次覆盖给予“买入”评级和24元目标价 公司前三季度净利润同比增长54%。我们认为公司掌握核心技术,管理优秀,在扫描设备和打印设备领域具有较强的竞争力,我们预测2011-13年每股收益分别为0.54,0.78和1.04元,复合增长率40%左右,参考同类可比上市公司平均估值水平,给予2012年30倍市盈率水平,得到24元目标价。

自动化印后设备替代劳动力趋势明显 我们发现,2010年以来,印后设备行业自动化设备替代劳动力趋势明显,行业增速在20%以上。长荣在模切机,模烫机领域性能优势突出。模切机领域,长荣能实现全清废,竞争对手只能做到半清废,还需要人工进行掰边清废等工作。平均一台5000张/小时的模切机需要3-4个工人,我们按年均人工成本15万测算,设备投资的回收期在6年左右。 公司模烫机性能优势突出,高端市场占有率高 模烫机领域,长荣的设备是唯一能实现两种颜色一次烫金成型的,竞争对手都需要两次烫金,并且长荣设备的运营效率和稳定性更高。产品价格上,长荣比国内同行业竞争对手高20%左右,是国际巨头瑞士博斯特的60%左右,性价比有优势。正是由于公司产品性价比的优势,国内烟草包装企业的前50强都是公司的客户,模切机和烫金机在国内烟包客户占有率达到80%。 印刷机械市场空间广阔,长荣超募资金开拓新产品线 根据协会数据,整个印刷设备国内年均产值500-600亿元,印后设备年均产值60亿元左右,2010年行业产值比09年增长15%,我们认为市场空间广阔。长荣正在进展的新产品线包括印刷设备的再制造项目和新型数字化印刷设备。 估值:维持“买入”评级和38.6元的目标价 我们预计再制造项目和海外销售将在2012年成为公司新的收入增长点,不考虑纸电池业绩贡献,我们维持公司2011-2013年的盈利预测,每股收益分别为1.21,1.57和1.94元,维持公司目标价38.6元(基于同行业2011年32倍市盈率得出)和“买入”评级。

中标10亿煤化工空分合同,占2010年总收入的约30% 公司与中煤榆林煤化工公司和华陆科技共同签署空分设备合同,约定杭氧向中煤陕西公司销售4套60000m3/h的空分设备,合同金额9.5亿元,占到公司2010年总收入的30%。首套空分设备现场交货时间是2013年,按照设计交货进度完工百分比确认收入,我们预计主要确认时间在2012-2013年。 此次中标是配套中煤集团的360万吨煤制甲醇及深加工项目1期工程(2期规划360万吨煤制甲醇及深加工),合同的买方是华陆科技,业主方为中煤陕西公司。 新型煤化工将开创空分设备新的纪元 我们认为新型煤化工对空分设备的需求是开创性的,远高于钢铁,化工等传统领域,平均制气量从传统领域的20000m3/h提高到60000m3/h,将大大扩充空分设备的市场空间。按照目前主要省份公布的新型煤化工规划,我们测算“十二五”对空分设备的装机需求将达到800万m3/h,是2008年全国空分产量的2.3倍,金额将超过300亿元。 杭氧中标数个标志性项目,煤化工提供弯道超车良机 煤化工是中国特色产业,杭氧2006年攻克6万空分技术之后,已经和国际巨头处于同一起跑线。我们统计,杭氧在2003年以后的国内普通煤化工项目中拿到了近50%的订单份额,在新型煤化工项目中,已经中标大唐煤制气,神华煤制烯烃,中煤煤制甲醇等标志性项目,显示出了强大的竞争实力,我们认为掌握核心技术和业绩优势突出将使杭氧充分受益新型煤化工的大发展。 估值:维持“买入”评级和35元目标价 我们维持公司2011-2013年每股收益0.84,1.16和1.59元的盈利预测,维持公司35元目标价,这是基于2012年30倍的PE得出。

自主机芯带来全球竞争优势,循环机占比略为持平 受累于经济环境,我们预计今年ATM招标均价同比下降10%左右,但是受益于自主机芯和成本控制,公司的ATM毛利率有望小幅上升2-3%;我们认为公司自主机芯有望打破技术封锁,打开海外市场,同时类似高铁/轨交AFC的自助现金机具,也有望成为机芯新市场。循环机产品在四大行中目前只突破了中行,我们预计今年出货量占比仍将保持20-30%水平(金额占比40%左右),我们认为一旦循环机四大行有新突破,收入将跃升。 四大行招标推迟,建行份额提升是亮点 日本地震后,银行担心日立和富士通两大机芯厂商断供。我们认为目前担忧虽已解除,但客观上造成四大行ATM招标普遍推迟。根据公司公告,目前只有中行完成第一轮采购。我们预计公司今年在建行有望获得ATM第一份额,成为业务新突破。 今年收入确认和现金回款可能延迟,但应无收款风险 信贷紧缩给商业银行带来资金压力。我们认为银行普遍放缓对金融机具厂商的下单和回款可能影响公司全年收入确认和现金回流,但应无收款风险。 估值: 维持“买入”评级,目标价39元 我们认为公司未来3年业绩稳定增长将是大概率事件,可做防御性配置。我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.30/1.65/1.98元。我们维持目标价39元(基于行业可比公司2011年30倍市盈率得出)和“买入”评级。