1季度盈利大幅增长归功与草甘膦盈利改善和菊酯需求提升 1季度,公司净利润同比大幅增长40.73%主要归功于草甘膦盈利改善和菊酯需求提升,我们预计公司草甘膦毛利率从3%提升至8-9%,盈利改善对净利润的贡献近1000万元左右,是1季度净利润大幅增长的主要原因。 草甘膦改善延续,国内菊酯消费旺季到来,2季度增长可期 目前,草甘膦大企业订单能够排至5月底,假设草甘膦行情能维持到2季度末,草甘膦盈利能力延续,此外,国内菊酯产品需求旺季到来,需求有望实现稳步增长,预计2季度,公司净利润同比增长20%左右。 12年,国内外农药需求明显好转,公司增长明确 12年,从国内外农药需求来看,整体呈现好转迹象。从国际农药巨头1季度销售情况以来,北美、拉美市场、欧洲以及非洲农药市场需求明显好转,农化产品销售均有回升。进入4月份,国内气温回升,降水增多,从各省的报道来看,病虫害整体重于去年。全年农作物重大病虫害总体呈重发态势,预计国内杀虫剂需求同步全国病虫害发生总面积增长,增速为4%。 公司卫生菊酯国内需求有所下降,但公司通过加大海外(东南亚)市场开拓力度,有望实现卫生菊酯10%的自然增长;公司大力推广高端专利产品氯氟醚,是丙烯菊酯的替代品,它的推广带来卫生菊酯综合盈利能力的提升。12年,国内病虫害整体呈重发势态,加上对高毒农药的近一步替代,国际市场需求好转,预计全年公司农用菊酯有望实现个位数增长。公司11年草甘膦产量为1.7万吨,预计12年,产能利用率进一步提升,产量达到2.7万吨,我们预计至少能够改善公司净利润2000万元。公司11年麦草畏生产900吨,预计12年,在产品需求紧张的势态下,装臵利用率达到100%,预计产量增长30%以上。 风险提示 农药需求增长不达预期,主要原材料价格波动剧烈。 给予“谨慎推荐”评级 2012年,预计公司菊酯类产品能够实现10%的增长,草甘膦量价齐升贡献至少2000万元的利润增长,公司是草甘膦减亏的最大受益股,我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为:0.99元、1.12元,维持“谨慎推荐”评级。

1季度业绩大幅增长高达41% 1季度,公司实现销售收入6.25亿元,同比增长24.46%,实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长40.73%,实现EPS0.305元。 草甘膦减亏,公司盈利能力提升 政策推动行业环保门槛提高推升草甘膦行业成本,实际环保监管从严加速行业洗牌,草甘膦行业无序竞争状况略有好转,从销售的情况来看,1季度,草甘膦行业呈现出供不应求的紧张局面,产品价格同比上涨14%左右,行业盈利改善,公司草甘膦产品扭亏,我们预计公司草甘膦产品毛利率从3%提升至8%。此外,受南美市场需求拉动,麦草畏供应持续紧张,价格大幅攀升,上涨幅度达到50%,除草剂产品盈利能力改善,公司综合毛利率同比提升1.7个百分点。进入5月份后,草甘膦价格预期略有下降,然大幅下跌的可能性较小,预计全年盈利能够维持。 预计12年,公司除草剂类产品量价齐升,菊酯类产品稳定增长 12年,公司除草剂产品有望实现量价齐升,预计公司12年草甘膦产销量有望提升50%至3万吨,盈利同比有望改善,麦草畏产品12年产销量有望提升近40%。从发达国家的经验来看,随着国内城镇化率水平稳步提升,卫生产品消费主体由个人向政府主体转变将有利于卫生聚酯类产品的消费的提升,随着公司独家专利产品氯氟醚的大幅推广,预计12年,公司卫生菊酯产品增速有望延续,盈利随产品结构改善而提升,农用菊酯替代高毒农药,需求稳定增长。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 草甘膦触底回升,麦草畏进入成长期,卫生菊酯产品增长延续,农用菊酯产品替代高毒农药需求稳定增长,公司菊酯业务盈利稳定,草甘膦扭亏增厚业绩,公司是草甘膦行业盈利改善的最大受益股,我们预计12-14年公司EPS分别为0.99元、1.12元和1.31元,维持“谨慎推荐”评级。

1季度,公司实现销售收入4.38亿元,同比增长26.32%,实现净利润0.155亿元,同比增长0.84%,实现EPS0.09元。公司收入快速增长归功于民爆产品销量增加和工程业务订单确认收入增长30%左右。公司民爆产品价格与去年同期相比维持高位,毛利率与去年持平。1季度,管理费用和财务费用上升侵蚀部分利润增长,其中财务费用同比增长117%。公司预计上半年净利润增长在0%-30%。 公司募集资金到位后,公司财务压力将得以缓解;后期,公司所得税率回归合理区间,1季度影响公司利润增长的2个要因素将得以消除。 1季度是民爆行业的淡季,从公司历史来看,1季度利润仅占全年8%占比不到, 对全年影响较小。进入2季度,随着天气转暖,工程施工逐渐恢复,民爆需求也将步入旺季。从下游投资的情况来看,以政府主导的市政工程项目受宏观调控影响相对较小。公司工程业务在手订单40亿元以上(包括已结算),据统计, 目前尚未结算的订单至少在27亿元以上,支撑今明两年30%以上的复合增长。2012年,贵州省政府定调省内投资高增长,1-3月份,贵州省固定资产投资增速维持在38%以上,受制于省内炸药产能供给不足,省级运输受限,省内民爆市场紧张势态延续。按照现有产能计算,预计公司炸药业务今明两年尚有33% 产能释放空间。 我们预计12-14年,公司EPS(按非公开发行最大股本)后分别为1.17元、1.46元和1.72元。作为贵州省最大生产和流通企业,公司不仅受益于区域需求快速增长,更有望借助先发优势,在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确,发展势头良好,募集资金到位后,公司财务压力得到缓解,未来工程业务新订单持续获取不断提升公司增长预期,维持公司“推荐”投资评级。

2011年,公司主营收入18.43亿元,同比增长17.61%;营业利润1.65亿,同比增长23.85%;实现净利润1.54亿元,同比增长14.66%,EPS 为0.89元, 超出我们的预期。公司收入和利润快速增长,一方面得益于公司卫生聚酯产品销售迅速壮大,另一方面,公司费用控制得当确保利润基本同步收入增长。 杀虫剂增长迅速,除草剂产品盈利环比改善 11年,公司杀虫剂类产品销售收入达到11.95亿元,同比增长21.65%,其中卫生菊酯销售5.23亿元,同比增长18.7%,新增其他杀虫剂产品1.4亿元销售规模。在卫生菊酯市场,11年,公司加大了独有专利替代新药氯氟醚的推广以应对侵权产品的困扰,该产品在电蚊香产品中的市场占有率稳步提升带动销售收入快速增长。环保门槛提高加速草甘膦行业洗牌,草甘膦行业供需关系改善, 成本推升产品价格,11年公司除草剂产品盈利环比改善,毛利下半年比上半年增长87%。 预计12年,除草剂类产品量价齐升,菊酯类产品稳定增长 12年,公司除草剂产品有望实现量价齐升,1-4月份,草甘膦行业呈现出供应紧张的局面,产品价格比去年12月份提升5%左右,行业扭亏,预计公司12年草甘膦产销量有望提升50%至3万吨,盈利同比有望改善。1季度,麦草畏产品受南美市场需求拉动,供货紧张,价格大幅攀升,上涨幅度达到50%,预计公司该产品12年产销量有望提升近40%。从发达国家的经验来看,随着国内城镇化率水平稳步提升,卫生产品消费主体由个人向政府主体转变将有利于卫生聚酯类产品的消费的提升,随着公司独家专利产品氯氟醚的大幅推广,12年, 公司卫生菊酯产品增速有望延续,农用菊酯替代高毒农药,需求稳定增长。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 草甘膦触底回升,麦草畏进入成长期,卫生菊酯产品增长延续,农用菊酯产品替代高毒农药需求稳定增长,预计12-14年公司EPS 分别为0.99元、1.12元和1.31元,维持“谨慎推荐”评级。

一体化战略推动工程业务迅猛增长,1季度工程业务增长无忧 2011年,公司主营收入24.23亿,同比增长55.32%;营业利润3.35亿,同比增长63.20%;实现净利润2.00亿元,同比增长78.18%,EPS为1.16元。自公司自实施延伸产业链、一体化经营战略转型以来,爆破及工程业务呈现出跨越式发展势头,成为支撑公司业绩持续大幅增长的主要动力。2011年,公司主要原材料有6%-16%的上涨,导致公司炸药毛利率略有下降。预计2012年原材料大幅上涨可能性较小,工程业务规模持续扩大显著降低原材料成本敏感性,2012年,预计公司盈利水平保持稳定。2012年1-2月,爆破公司已收回了工程款1.7亿元,1季度工程业务收入增长无忧(20111Q为1.5亿元左右 贵州省发展提升至国家战略,省内民爆市场紧张势态延续 国发2号文出台,贵州省发展上升至国家战略。“十二五”贵州省实施“城镇化带动战略”,城镇化建设进入黄金发展期。2012年,省政府定调省内投资高增长,受益于区域性投资建设,省内民爆行业迎来历史性发展机遇,然而受制于省内炸药产能供给不足,省级运输受限,省内民爆市场紧张势态延续,2012年,省内民爆产能缺口至少在4万吨。 增长明确,攻守兼备,新项目投标提升增长预期 公司是攻守兼备的投资品种,按照现有产能,预计公司炸药业务今明两年尚有33%产能释放空间;贵州爆炸事件之后,民爆产品运输受到更加严厉的监管,对于公司来说,有望借此申请增加凭照产能;工程业务在手订单40亿元以上(包括已结算),据统计,预计目前尚未结算的订单至少有27亿元以上,支撑今明2年30%以上的复合增长,投标汇川大道工程项目提升增长预期。 风险提示 1、需求不达预期;2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。 炸药消费步入旺季,天气因素逐渐消除,维持“推荐”投资评级 我们预计12-14年,公司EPS(按非公开发行最大股本)后分别为1.17元、1.46元和1.72元。公司现有业务增长明确,发展势头良好,4月份,民爆需求逐步进入旺季,前期寒冷天气对施工的影响,随着气温回暖将逐步消除,有利于施工进程的加速,或成为公司股价催化剂,维持公司“推荐”的投资评级。

盈利增长15%,业绩符合预期 2011年,公司主营收入11.06亿元,同比增长44.88%;营业利润2.35亿,同比增长32.01%;实现净利润1.90亿元,同比增长15.49%,EPS 为0.59元。公司收入大幅增长的主要原因是成功并购内蒙古柯达化工,使得公司经营规模扩大,炸药销量大幅提升,业绩稳步增长。 布局川、新、蒙,尽享西部区域需求提升 公司是全国第二大的民爆综合性生产服务企业,现已布局川、新、蒙三大西部区域。2012年,四川省道路桥梁、水利建设进入密集期,预计川内民爆产品需求平稳;资源利用在较长时期内仍将是内蒙地区的重要经济支柱,民爆旺盛需求有望得以维持;新疆地区交通设施投资逐步落实,运输瓶颈逐步消除,矿产业发展带动区域民爆需求井喷,公司将充分享受西部区域需求提升。 四川省推进民爆行业整合,公司整合势头强劲 2012年,四川省内继续推进民爆行业整合。公司并购管理经验丰富,历史上数次收购均实现将收购对象扭亏为赢的战绩,再加上公司现金流充沛,有望在新一轮整合中占据主动地位。2012年,公司将重点放在四项业务,即现有业务、爆破业务、新业务、同业整合,力争完成1-2家同行业整合重组。公司负债率即使提高到30%,也能支撑4万吨左右的收购能力,目前省内可供整合的资源达13.7万吨(包括通达9万吨和凯达4.7万吨),如果能够现金收购4万多吨的产能,预计能够增厚EPS0.14元。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化,公司产品销量不达预期;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 公司炸药产能利用率还有10%提升空间,我们预计公司现有业务12-14年EPS 分别0.72元、0.82元和0.90元,公司地处西部充分享受区域投资盛宴;现金流充沛,支撑其炸药资源整合的强劲势头和产业技术升级的投入。短期看兼并收购带来业绩增厚,长期看技术升级带来价值提升,维持“谨慎推荐”评级。

维持公司“谨慎推荐”评级 公司募投项目已全部建成,焦作龙星在建的14万吨炭黑及尾气综合利用项目将实现公司首度异地扩张;出口业务获得长足进展,高油价带来公司成本优势将进一步提升出口业务竞争力。 我们预计公司12-14年EPS为0.48、0.66、0.76元,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

布局川、新、蒙,尽享区域需求提升 公司是国内排名第二、四川省排名第一的综合性民用爆炸物品生产厂商。通过不断的收购整合,公司已布局川、新、蒙三大西部区域,近5年净利润年复合增长高达51%。未来,资源利用仍将是内蒙古地区较长时期发展得重要支柱, 由此带来民爆产品旺盛需求将在较长时间内得以维持。“十二五”新疆地区交通设施投资的落实,制约新疆资源外运的瓶颈将得以消除,该地区煤炭和其他矿产产业将迎来大的发展,民爆产品需求也将迎来井喷。 现金流充沛,新一轮整合占尽先机 2012年,四川省将继续推进整合重组。公司在统一管理方面具有较强的经营能力,并积累了丰富的并购经验,且现金流充沛,有望在新一轮的行业整合中占主动地位。公司负债率即使提高到30%,预计能支撑行业4万吨左右炸药产能的收购能力。目前四川省内可整合资源仍有13.7万吨(包括通达(9万吨) 和凯达(4.7万吨)),如果能够现金收购4万吨左右资源,预计增厚业绩0.14元。 技术升级提升公司长期价值 对于一个行业来说,增加需求的最好方法就是创造需求,加快产业技术升级, 开发下游精细化工领域应用,是民爆行业减少投资相关性,增加消费领域应用, 获得持续发展的重要手段。在民爆行业内,雅化集团在技术升级和下游精细化应用领域做出了很好的尝试,技术升级和精细化领域应用走在了行业前列,公司探入点诸多,短期利润贡献有限,但有长期利于价值提升。公司现金流充沛有利于支撑其在技术升级和技术引进方面的投入。 风险提示 经济增长放缓,下游需求不达预期。 给予“谨慎推荐”评级 公司炸药产能利用率还有10%的提升空间,预计公司11-13年EPS 分别为0.59元、0.72元和0.82元,公司地处西部充分享受区域投资盛宴;现金流充沛, 支撑其炸药资源整合的强劲势头和产业技术升级的投入。短期看兼并收购带来业绩增厚,长期看技术升级带来价值提升。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

新项目投标提升增长预期,维持久联发展“推荐”投资评级 联发展董事会通过了关于新联爆破参加遵义市汇川大道工程项目投标的议案,该项目建设总投资3亿元,建设周期约为1年,采用BT模式建设,在交工验收合格之日起一年内回购完毕。 根据贵州省招标投标网的信息,该项目招标要求投标人必须具备建设行政主管部门核发的市政公用工程施工总承包一级及以上和爆破与拆除工程专业承包三级及以上资质,企业承担过的BT项目类似工程业绩一个,并具备本工程进行BT 模式建设的融资能力和BT项目类似工程业绩经验。如果该项目中标,我们预测将为公司带来3000万元的净利润增厚,对应增厚摊薄后EPS0.14元,由于公司能否中标, 且招投标项目盈利是否在公司的项目选择范围内,都存在一定的不确定性,我们仍然维持公司原有盈利预测,预计公司12、13年按照增发最大股本摊薄后EPS 分别为1.17元和1.47元。公司现有业务增长明确,发展势头良好,未来工程业务新订单的持续获取不断提升公司增长预期,维持公司“推荐”投资评级。

年业绩基本符合预期 2011年公司主营收入15.58亿,同比增长7.03%;实现净利润0.83亿元,同比下降23.43,EPS 为0.24元,符合我们的预期。公司收入增长,而利润下降的主要原因是由于公司推广营销“两张网”战略和实施品牌整合战略,营销渠道下沉的力度、拓展面积加大,在技术服务、店面维护、物流配送、品牌建设及人员费用等方面投入的费用较大所致。 12年,除草剂重点经营草甘膦,享受草甘膦母液退出政策机遇,10%含量的草甘膦废液今年将禁止使用,目前这部分边角料销售在国内有20亿的市场,如果国家能够严格贯彻环保监察,企业能够自觉执法,10%草甘膦废液退出对制剂企业来说将是利好。10%草甘膦是本应该作为环保处理的废液, 被小企业以次充好销售,在施用中对农田伤害极大,而且还扰乱了市场得公平竞争,他的退出给制剂企业腾出了较大市场空间。公司草甘膦产品品种丰富, 从60%水剂到41%水剂布局完善,自主研发的草甘膦制剂产品施用显效周期远远低于行业7天时间平均水平,12年,公司除草剂重点经营草甘膦,有望充分享受母液退出后的市场机遇。 门店精品化、品牌提升化以及产品聚焦化确保公司12年增长 公司12年重点推进门店精品化、品牌提升化以及产品聚焦化以确保增长:1、提高A-K 单店的销售收入,目前A-K 店中,有60%是11年新开,尚在磨合期, 未来有望成为新的增长点。2、开展示范田实验推广活动,通过全国范围内的推广活动,提升品牌形象以及,拉动零售店销售。3、品牌聚焦,公司收入的70% 是由前20-30种产品带来,公司未来将重点做好产品分类,实施品牌聚焦战略。 风险提示 极端天气增加,病虫害减少,12年农药需求不达预期。 维持“谨慎推荐”的投资评级 我们认为新的经营模式取得突破需要2-3年的过渡时间, 12年,公司营销变革仍处于探索前进期,预计2012年,公司增长30%,2012-2014年的EPS 分别为:0.29元、0.40元和0.52元,尽管公司当前股价估值较高,考虑到市场农化板块的整体性行情,公司股价仍存在交易性机会,维持“谨慎推荐”评级。

原料价格见顶回落,公司业绩见底回升 近期松香、苯乙烯、丙烯酸等主要原料价格不同程度回落,颜料、助剂等其他原料价格相对稳定,公司成本压力大大缓解。全球经济放缓,我们认为今年大宗商品价格整体将低于去年。与成本大幅波动不同,油墨产品需求稳定,议价能力强,具体表现为产品价格稳定,因此业绩弹性大。以目前主要原料价格测算,2012年水性油墨毛利率有望提高5个百分点以上,恢复至30%以上。 环保趋严,环保油墨下游需求增长 水性油墨相比胶印、溶剂油墨是低VOC 环保产品,终端主要应用于食品包装行业。近年来公众环保意识显著加强,特别是近期PM2.5受到普遍关注,将促进污染源头油墨行业产品的替代升级。水性油墨主要通过柔印方式使用,在欧美成熟市场柔印比重高达32%,而国内仅为9%,替代胶印、凹印空间还很大。食品行业为典型消费类行业,具有需求稳定,增长快的特征,平均增速在25%以上,因此柔印和水性油墨有望长期保持15%以上稳定增速。 公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金多重优势 公司专注于中高端客户,18年来积累了稳定客户资源,水性油墨行业对销售服务能力要求尤其高,公司营销网络布局及销售服务团队建设行业领先,打造坚实客户壁垒。公司为国内最大水性油墨生产企业,募投项目投产后规模将大幅提升,研发投入持续增加,收购松香生产线实现产业链延伸,超募资金为公司节约财务费用,充实营运资金,以后期间费用率将逐步下降。 风险提示 伊朗局势存重大不确定性,原油价格波动大,如果原材料价格反弹对盈利能力影响大;环保政策推出时机不确定。 成本下降,环保推动增长,给予“谨慎推荐”评级 近看成本下降带动毛利率回升,业绩拐点到来,向上弹性大;远看环保推动水性油墨普及,下游食品包装需求稳定快速增长。公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金等多重优势,随新增营销网络、产能、研发中心投入使用,向松香上游产业延伸,实力进一步提升。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.30/0.52/0.74元,如果环保政策推出时间、力度超预期,公司业绩将在此基础上大幅增长,对应12年40倍PE,目标价20.80元,首次给予“谨慎推荐” 评级。盈 利预测和财务指标

激励方案旨在增强核心团队的稳定性 公司是农药制剂的生产和销售型企业,公司能够在农药制剂领域做到全国第一的位置,其核心在于在全国范围内建立了完善的营销网络。公司是典型的轻资产型企业,主要投入在于研发和营销两部分,因此,高级管理人员、核心技术人员和营销人员队伍的稳定直接关系到公司发展的持续性。 从本次限制性股权激励的方案来看,公司授予价格较低,具有较强的吸引力,有利于公司发展和个人利益的捆绑,主要授予对象为中高层管理及技术骨干人员,旨在保持核心团队的稳定性。从解锁条件来看,公司净利润增长设定较为务实,确保激励计划能够顺利实施。 股票授予价格折让幅度较高。公司股票授予价格折让幅度较高,为公告日前20个交易日股票均价的50%,相当于限制性股票的价格为4.10元,相当于PB 1.15倍,具有很强的激励作用。 激励对象以中高层为主。本次激励对象覆盖范围较小,共263人,占公司总人数的6.51%,以董事会成员、中高级管理人员以及核心技术及业务骨干人员为主。 12年EPS不低于0.29元,11-15年净利润年复合增长率为25.74%。公司对业绩增长的设定为,2013-2015年净利润比2011年增长分别不低于60%、100%、150%,以公司2011年净利润8000万元为假设,公司2013-2015年的净利润将分别达到12800万元、16000万元和20000万元,按照现有股本计算,2013-2015年 EPS 分别为0.36元、0.45元和0.56元,2011-2015年净利润年复合增长率为25.74%。 此外, 根据激励方案,“限制性股票锁定期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负”,即2012年,净利润不得低于10191.6万元,同比增长27.39%,对应EPS为0.29元。 激励费用影响较小。预计授予限制性股票的会计总成本为4067.20万元,按照生效期摊销,2012-2016年,费用非别为711.76万元、1423.52万元、1118.48万元、610.08万元和203.36万元,按照现有股本计算,影响2012-2016年EPS分别为0.02元、0.04元、0.03元、0.02元和0.01元,对业绩影响较小。

贵州城镇化建设进入黄金发展期,区域民爆行业发展迎来历史机遇 “十二五”,贵州省提出城镇化带动战略,每年30%增速的大手笔投资规划更是超越以往年份,贵州城镇化建设进入黄金发展期,民爆行业更是迎来历史性发展机遇。 整合民爆资源+向下游工程业务延伸,公司开启广阔发展空间 公司是贵州省最大的民爆企业,工业炸药生产占全省总产能的60%(不考虑浙江物产转移进来的2万吨)。公司立足贵州省,通过跨区域并购重组整合了贵州和甘肃两省网络资源,通过平移浙江物产2万吨工业炸药凭照资源产能,成功突破生产企业的发展瓶颈;向下游爆破工程业务的成功战略转型,更是将公司发展第二次推向新的高度;公司通过引入中国黄金集团投资成立了西藏中金新联爆破,在矿山爆破开采业务上的拓展将为公司打开更加广阔的发展空间,我们预计公司在未来的3年内将迎来第三次飞跃。 增长明确,攻守兼备 公司增长明确,发展空间巨大,是攻守兼备的投资品种,我们预计炸药业务未来两年还有33%的产量提升释放空间;工程业务在手订单40亿元以上,预计今明后3年间该业务收入确认年复合增长率在61%以上;而矿山爆破领域的开拓将打开更大的增长空间,进一步提升市场预期。 股价变化的催化因素 后续新订单的持续获取,业绩增长超预期,盈利能力改善提升估值。 目标价28.47元,给予“推荐”评级 我们预计11-13年公司EPS分别为1.17元、1.42元和1.77元,12-13年摊薄(按非公开发行最大股本)后EPS分别为1.17元和1.46元。作为贵州省最大生产和流通企业,公司不仅受益于区域需求快速增长,更有望借助先发优势,在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确,发展势头良好,未来工程业务新订单的持续获取不断提升公司增长预期,给予公司“推荐”

假设公司13万吨合成氨扩建工程于13年中期建成,贡献6万吨自给量,硝铵产量预期不变,上调12、13年硝铵产品价格100元/吨(含税),对应公司12、13年EPS 分别上调0.07元和0.24元,至0.91元和1.25元(摊薄前)。 假设公司非公开发行采取最高的股本增发方案,发行1.35亿股本,总股本增加至4.93亿股,对应12、13年摊薄后EPS 分别为0.66元和0.91元。该方案仍需股东大会和证监会审议通过,如果进展顺利,预计方案将在12年得以实施,维持11年EPS:0.58元的盈利预测。 公司非公开发行项目建设期需要一年半时间,效益从13年开始显现,短期增发摊薄业绩,长期利于公司内生性增长持续强劲。由于公司非公开发行股本尚不确定,按照2012年摊薄前EPS0.91元,给予15倍估值,给予公司13.65元的目标价,维持“推荐”的投资评级。

预计公司防焦剂产品同步行业稳定增长,市场空间巨大的促进剂和胶母粒产品有望大幅放量,环保新助剂项目将稳步释放。2012 年,公司迎来业绩爆发。假设12 年,公司众多新项目产生30%-50%的效益,预计公司11-13 年的EPS 分别为0.19、0.99 和1.39 元。公司良好的成长性已经消化了当前较高的估值,考虑到新产品市场实际投放仍存在一定的不确定性,维持“谨慎推荐”。