一、事件 公司发布公告,与中国水电顾问集团华东勘测设计研究院的联合体中标晋能清洁能源风力发电有限责任公司平鲁红石峁风电场一期150MW 工程11.25 亿元的(EPC)总承包项目。 二、我们的分析与判断 风电场项目业主晋能集团,是2013 年2 月25 日经山西省人民政府批准,由省国资委和11 个市国资委出资,在原山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司的基础上合并重组组建的,以煤炭生产、电力、燃气、新能源、贸易物流、多元等产业为一体的现代综合能源集团。山西风资源好、风电入网条件理想,项目盈利佳。2013年山西省风电利用小时数2220 小时,高于全国的2074 小时。除了平鲁红石峁风电场,晋能集团下属项目公司山西福光风电有限公司200MW朔州平鲁高家堰风电场项目和100MW朔州平鲁败虎堡风电场三期项目已被列入十二五四批拟核准风电项目计划表。 公司接到平鲁红石峁风电场一期中标通知书,洽谈合同细节后签订工程合同。我们预计项目将2014 年四季度开工,根据项目进程逐渐确认收入。北方风电场的建设周期一般为6-7 个月,正常情况下试运行需3 个月(240 小时不间断调试)。我们预计此项目大部分的收入将在2015 年上半年确认。 平鲁红石峁风电场一期工程单位造价约7.5 元/瓦属于正常范围。 在北方地区地势平坦、风电场使用公用汇流站,因此单位造价比南方地区略低。根据我们的行业调研,EPC 项目毛利率大约在18%左右,净利润大约为10%。平鲁红石峁风电场一期预计可给公司贡献1.1 亿净利润,EPS 增厚0.21 元/股。 三、投资建议 我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.42 元、0.65 元和0.90 元。对应PE 分别为21x、14x 和10x。公司受益于风电行业复苏,配电网投资增长,业绩拐点出现,远期发展亮点是在环保领域的扩张。 维持对公司“推荐”评级。

一、事件. 公司发布一季报。14Q1,公司实现营业收入为7044 万元,较去年同期增长14%;利润总额647 万元,较去年同期增长20.68%;实现归属于上市公司股东的净利润585 万元,较去年同期增长22.58%。 二、我们的分析与判断. 报告期内,公司的主营业务持续稳定发展,工业和市政水处理项目的收入有所增长,烟气治理项目也实现了部分收入。由于一季报是结算淡季,因此收入、利润在全年中的占比较低。我们预计14 年全年利润增速有望超越30%。 公司在市场开拓方面持续取得突破。14Q1,公司新承接合同额1.40亿元,主要承接了中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用、山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、辽宁徐大堡核电除盐水等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70 亿元。(南京市污泥协同焚烧处置BOO 项目因不确认建造收入,因此并未计入此合同金额)。 从在手订单结构看,公司业务结构正在趋向多元化。14Q1 公司新承接合同额1.40 亿元,其中:电力工业水处理市场0.82 亿元、非电工业水处理市场0.21 亿元、工业大气处理0.37 亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70 亿元,其中电力工业水处理市场6.07 亿元、非电工业水处理市场1.03 亿元、市政水处理市场1.44 亿元、工业大气处理1.16 亿元。如果考虑到公司在2014 年4 月成为“银川市第七污水处理厂BOT 项目”投资人的第一中标候选人(项目投标概算约为1.55 亿元,污水处理费投标报价1.54 元/吨),公司订单结构日趋多元化。 三、投资建议. 公司已具备环保平台型公司的雏形。公司以工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四个产业为独立经营利润中心,积极推进各项工作的开展。公司发挥技术研发、人才队伍和项目实施等核心竞争力优势,持续加大对各领域的重点行业市场开拓力度,在核电、化工园区、煤化工水处理,以及烟气治理等领域均取得了一定的成绩,为公司今后的稳定发展奠定了良好的基础。 我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2015 年公司实现营业收入7.72 亿、10.86 亿;实现归属净利润0.89 亿、1.27 亿;每股收益分别为0.52 元、0.75 元。对应PE 分别为30x、22x。公司盈利模式清晰,在手订单充足,业绩步入加速增长期。公司14Q1 末的资产负债率为28%,未来仍具外延式扩张能力。维持对公司“推荐”评级。

一、事件 公司发布一季报。14Q1,公司实现营业收入为3.6亿元,较去年同期增长56%;利润总额3314万元,较去年同期增长957%;实现归属于上市公司股东的净利润2823万元,较去年同期增长1062%。 二、我们的分析与判断 报告期内,公司贡献业绩的风电、电气业务,以及委托贷款业务实现了较快速的增长,其中,风电和电气业务实现增长56%。一季度公司净利润率恢复到8%,按照公司13年年报公告的25亿收入目标,我们预计公司14年可以完成0.4元的每股收益。公司内部管理体系革新,行业复苏态势明显,14年业绩有望超预期。 风电业务,截至2013年12月31日,公司待执行订单总量为452MW,中标未签订合同项目共计178.5MW。2013年公司签订了三门峡渑池石泉风电场48MW项目(24台,1.9亿)、石嘴山风电场宁夏中瑞49.5MW项目共计97.5MW合同订单。2014年至今,公司与中电投华北分公司的444MW合作、全州浙江的3.4亿中标,预计在2014年内建成。公司在手合同超出1GW。我们保守预计2014年公司风电整机出货量将超过400MW,是2013年的2倍。2013年招标价格的稳步提升,有望对公司风电业务盈利能力产生正面影响。 电气业务,2013年公司深化营销改革,加强生产现场管理、强化营销管理,调整客户结构调整,改善应收帐款,重点营销国家电网、南方电网及轨道交通市场。我们预计公司此块业务有望恢复到前期稳定收入规模。 环保业务,公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用。此技术全球已有成熟案例:如,火电厂的废气治理;炼油厂的尾气治理;市政污水处理;饮用水激素治理。我们预计在政策及政府推动下,年内在国内将有示范项目检验经济性和实用性。 三、投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年公司分别实现每股收益0.40元、0.57元和0.79元。对应PE分别为24x、16x和12x。公司受益于风电行业复苏,配电网投资增长,业绩拐点出现,远期发展亮点是在环保领域的扩张。我们预计公司2014年主营收入大幅增长,有望达到25亿。其中电气业务收入恢复至11亿以上,风电业务收入有望翻翻,超过13亿。一季度管理费用率、销售费用率较去年同期均有下降。2013年内部管理革新的成果有望在日后不断体现。公司与法国VIVIRAD合作推广电子加速器技术在治水和治气方面的应用,14年有望出现示范项目。维持对公司“推荐”评级。