业绩低于预期:收入10.1亿元高于业绩快报(9.6亿)水平,而净利润2.0亿低于业绩快报(2.2亿)水平,经营现金净流入3.4亿则与业绩快报相当。金融主业和维护费合同同比增长19%,业绩低于预期主要是因为收入增速特别是证券业务增速低于预期。 收入增速低于目标(12.9亿),主要的原因包括:1、主动收缩纯硬件销售和集成业务收入;2、证券创新业务合同实施周期较长,且合同转化率低于预期,其中证券业务收入2.96亿元,同比下滑25%。 经营现金净流入大幅超越净利润主要原因是:1、应收账款较期初减少约7400万元,显示公司收入确认条件较12年更加严格;存货较期初减少约6900万元,显示收入结构优化,压缩低毛利的代销和集成业务; 而预收账款较期初增加4600万元(其中主业预收同比增长7000万元,而科技园预收则下降),显示订单情况良好(在手订单约3亿元)。 13年收入预算总额为11.8亿元(增长18%);成本费用预算总额为8亿元(增长14%)。该目标预测较为谨慎,根据股权激励要求,13年扣非后净利润下限约3.3亿元,加上非经常性损益则净利润同比增长在60%以上,对于收入增长要求更高。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.50、0.65和0.79元,13年业绩释放不确定性大,恒生的高估值是因为研发和产出的不匹配以及谨慎的会计处理,投资机会来源于内部管理的改善和股权结构的优化,推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

实际控制人追加锁定有利于估值修复:目前实际控制人陈利浩先生持有远光软件5910万股,占总股本比例12.8%,市场一直担心一旦陈利浩先生直接持股比例低于10%,则可能出现实际控制人缺位,造成远光估值长期低于行业平均水平。我们认为此次实际控制人追加锁定承诺有利于化解市场上述担忧,使得远光估值与其增长质量和持续性相匹配。目前公司动态PE约18倍,如果估值向上修复到25倍,则收益率约40%,投资价值凸显。 远光软件是A股少数的价值创造性软件企业:上市募集资金1.60亿元,上市以来累计分红1.64亿元。公司收益质量良好,现金流充裕,预计12年末现金+交易性金融资产超过9亿元,在实际控制人追加锁定承诺的情况下,我们预计公司未来几年将提高分红比例,以满足大非资金需求,而这也有利于提高资金使用效率,最大化股东利益。 12年Q4收入增速放缓是正常的经营节奏调整:业绩快报显示远光12年Q4收入同比增长13%,我们认为对此不必过分担心,参股地产公司投资收益超预期使得远光在Q4收入确认上较为谨慎,预计13年Q1收入增速将明显提高,而利润增速有望保持目前斜率。 盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.65、0.86和1.12元,我们判断12年是远光经营上相对困难的时期,13年国网大集中项目和中电投管控项目将提高可观的增量收入,而非电央企项目突破值得期待,维持强烈推荐评级。我们判断股价在未来6个月创历史新高概率大,建议积极配置。 风险提示:核心人员流失风险。

远光软件发布业绩快报,12年实现收入7.8亿元,同比增长21%,实现净利润2.9亿元,同比增长35%。 投资要点:业绩符合预期:四季度收入增速有所放缓,主要与收入确认节奏有关,预计有部分收入将在13年一季度结算。参股地产公司投资收益大幅上升使得利润增速超越收入,同时据了解,12年回款情况良好,预计收益质量较11年大幅改善。 客户维度:1、12年国网服务收入大幅增长,而大项目收入则放缓,随着大集中项目启动,预计13年国网整体收入增速将加快;2、12年预计国电集团收入增速超过50%,而13年财务管控三期、燃料、基建和安全生产等项目启动,预计仍将保持较快增长;3、13年南网资金项目将全面推广,同时中电投管控项目和华能风控项目值得期待。 电力外央企拓展顺利:公司利用财政部和国资委加强央企内控和风控的契机拓展非电行业央企收入。行业维度以能源行业突破口,产品维度主要是财务管控、风控和基建内控等产品,预计2-3年来源于非电行业收入有望过亿元。 估值折价已充分反应大小非减持预期:目前公司动态PE18倍,低于行业平均水平,而增长的持续性和收益质量在行业首屈一指,我们认为估值折价已充分反应大小非减持预期,远光收益质量良好,现金流充裕,而资金使用效率一般,通过提高分红比例等方式来满足大小非资金需求当是由于减持的选择。 盈利预测与投资评级:上调12-14年EPS分别为0.65、0.86和1.12元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

广联达发布业绩快报,12年实现收入10.1亿元,同比增长36%,实现净利润3.1亿元,同比增长11%。 盈利预测与投资评级:上调12-14年EPS分别为0.76、1.09和1.53元,维持强烈推荐评级,上调目标价至30元。 风险提示:核心人员流失风险。

目前广联达人力成本占总成本比例接近8成,我们判断广联达人员数量增速和薪酬涨幅在13年开始放缓,而收入增速则有望加快,看好其人力成本增速下降带来的高利润弹性。 投资要点: 下游回暖,新计价规范推出:建筑行业13年大环境优于12年,目前建筑行业信息化水平较低,仍然以工具类软件为主,由于预算员的高流动性,使得每年约1/3的工具类软件采购与新开工项目直接相关,下游回暖直接利好于建筑业软件企业。同时13年我国将迎来《建设工程工程量清单计价规范》第三次改版,由于清单计价规范直接影响计价软件,建筑行业工具软件进入一轮新的更新潮。我们认为广联达13年收入有望加速增长。 人力成本增速下降带来高利润弹性:预计12年底公司人员约3500人,初步完成人员布局后未来几年人员数量增速将放缓;根据我们推算,广联达12年人均薪酬接近15万元,在可比软件企业中处于较高水平,未来几年涨薪压力趋缓。考虑到广联达人力成本占总成本比例接近8成,我们看好其人力成本增速下降带来的高利润弹性。 新产品储备充分:广联达传统产品主要应用于招投标阶段,包括钢筋算量、土建算量和计价,以及上市后推出的安装算量和精装修算量等新产品。近年来公司也积极研发推广建筑工程项目其他阶段软件产品,包括施工阶的项目材料管理和钢筋施工翻样软件,设计阶段的材料价格信息服务等,12年初住建部BIM(建筑信息模型)标准制定计划公布以后,BIM成为行业热点,BIM技术发展趋势将是在工程项目设计、施工、运维阶段衍生出至少上百种应用,我们认为从长期看,BIM技术有利于广联达在工程项目各阶段进行新产品的研发与推广。 盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.70、0.97和1.35元,看好广联达13年的业绩拐点,上调评级至强烈推荐。 风险提示:核心人员流失风险;行业商业模式发生变化。

由于近期股价有一定下跌,使得公司限制性股票激励成本下降40%多,13年业绩预期更加乐观。由于12年国网结算方式重新变成由各省直接进行结算,预计12年收益质量会较11年大幅改善,而13年增长前景优于12年(增长点更多),目前估值对应12年PE仅20倍,未来3年增速30%以上,高效益增长(高ROE,高自由现金流和低研发资本化贡献),现价极具配置价值。 长期以来,电力企业比较重视信息技术在生产过程控制中的应用,而忽视在业务管理中的应用。目前,电力信息化已经完成生产经营操作层的运用,大型电力集团信息化进入集中管控时代,通过草根调研,我们认为以资产规模推算电力行业信息化投资空间是较为合适的方法,11年末两大电网和五大发电集团合计占电力行业资产规模的70%以上,大型电力企业集团管控系统建设使得电力行业信息化投资能够穿越经济周期。 发电集团会有较大突破:13年国电财务三期以及财务的深化应用-资金项目将全面推广,基建、燃料和安全生产等业务模块也陆续进入推广期。中电投管控和华能风控也有望启动。 国网收入加速,南网进度较慢:13年国网大集中项目试点启动,预计有较大的产品收入(研发经费),13和14年国网收入增速有望加快,财务外的资产盘点和安全生产等是国网拓展方向。13年南网资金项目将全面推广,而财务一体化项目预计将从14年开始贡献收入。电力外央企拓展顺利:利用财政部和国资委加强央企内控和风控的契机拓展非电行业央企收入。行业维度以能源行业突破口,产品维度主要是财务管控、风控和基建内控等产品,预计2-3年来源于非电行业收入有望过亿元。 软硬件一体化是大趋势:国电燃料项目空间大,且属于发电核心系统,(燃料成本占发电集团运营成本70-80%)。通过并购或者合作等方式切入智能化设备概率大,大型电力集团希望业务(设备,燃料,基建)反应价值增值(财务)过程,这是财务软件供应商走向业务的自然价值链延伸。 挖掘大客户潜力在软件行业首屈一指:SG186项目时承担国网财务相关模块4-5个,目前承担模块8-9个,同时面向国网增值服务贡献收入预计过亿元。国电193项目由最初的财务管控模块发展到“财务+燃料+基建+安全生产”4大模块,且财务模块又包括核算、预算、资金、成本、投融资等细分模块。我们之前研究指出,龙头行业应用软件企业的商业模式是以从老客户上进行深度挖掘为主,而非拓展新客户,因此决定其成长的关键是供给而非需求。 新软件行业龙头当崛起:看好行业应用软件企业未来几年的投资机会,而远光代表了优秀行业应用软件企业的发展方向,1、通过软硬件一体化与业务更加紧密的结合,2、深度挖掘客户需求。同时如前所述,预计电力外收入未来2-3年将有实质性贡献,远光有望成为新的软件行业龙头。 盈利预测与投资建议:预计公司12-14年EPS分别为0.63、0.84和1.14元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险

上周五参加了信雅达股东大会,与公司高管进行了深入交流,我们认为若信雅达剥离亏损的环保业务,不仅仅带来利润的提升,也会增加投资者对于信雅达专注IT业务的信心,银行IT市场足够广阔,且国内流程银行建设才刚刚起步,专注主业的信雅达未来市值潜力当不小于恒生电子。 投资要点:IT业务进入爆发性增长阶段:09年以来信雅达步理顺了各子公司及母公司各事业部的关系,激励机制逐步完善。若剔除环保业务影响(环保子公司持股75%),近年来IT业务利润贡献翻倍增长。环保业务亏损对于信雅达市值造成拖累,且耗费了IT业务资源,剥离亏损的环保业务是大势所趋,不仅仅带来利润的提升,也会增加投资者对于信雅达专注IT业务的信心。 IT业务主要领域都优于竞争对手:流程银行建设以软件为核心,同时银行在业务流程再造特别是前后台业务分离的过程中,释放出大量BPO需求,金融机具也大量在前台使用以替代人工或者提供安全性。信雅达在流程银行软件领域具备绝对优势,从而带动其支付密码器、电话POS等硬件产品以及BPO业务发展。 行业前景广阔:1、国内银行处于流程改造阶段初期,多数银行特别是中小银行的建设才刚刚开始,预计今明两年信雅达流程银行软件有望翻番增长。2、近年来信雅达鼓励创新,11年信雅达研发投入1.38亿元,主要是金融设备研发投入,在市值20亿元以下计算机行业上市公司中处于一线,后续若有新的重量级产品出现,则有望为市值打开大的上升空间。 盈利预测与投资建议:维持-14年每股收益分别为0.40、0.56和0.76元,维持强烈推荐评级。 风险提示:环保业务拖累整体盈利,耗费了IT业务的资源,影响投资者对于公司专注IT主业的信心

盈利预测与投资建议:预计公司12-14年EPS分别为0.63、0.86和1.17元,维持强烈推荐评级。 用友和东华近期下跌影响软件行业整体估值,但是我们认为软件行业自上而下的逻辑不强,个股当区别对待。新的软件行业龙头有望崛起,远光软件基本面足够优秀,若能够在市值管理上更进一步则有望成为新的软件行业龙头。 风险提示:核心人员流失风险

受中日关系紧张和三季度业绩略低于预期影响,海隆软件股价调整到两年来底部,我们认为现价极具吸引力。 投资要点: 13年海隆成长主要依赖于现有客户放量而非开拓潜在大客户:1、瑞穗集团计划13年7月1日启动旗下瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并工作,同时计划统一旗下三家银行的核心系统(该项目计划由12年底开始持续到15年底),使得第二大客户瑞穗总研向中国发包加速,而第一大客户野村综研13年是对中国发包的“相对大年”;2、12年下半年以来公司人员招聘明显加速,7月份入职应届生约300人(相当于12年中期人数的22.5%),12年Q3单季收入同比增11.0%,净利同比降5.9%,一定程度上也是受新近人员成本拖累,这部分应届生脱产培训6个月日语后将于13年1月进入项目,目前对应需求明确,我们判断13年Q1开始公司收入与利润将进入新一轮较快增长期。 中日关系紧张的影响:短期看海隆业务模式是B2B而非B2C,且客户以证券和银行为主,与消费电子和汽车关联度不大,长期看日本企业对中国发包是成本和人力资源压力驱动,且中国在日本离岸软件外包市场份额最大,全球范围内难以找到另外一个载体承载如此业务量,海隆对日软件外包潜在客户开拓可能会因政治因素受到一定影响,但我们判断目前局势不会继续恶化。 11年的限制性股票激励将于13年1月9日第一次解禁,激励对象主要是业务、技术骨干(主要高管都放弃了参与该计划),良好的激励机制也使得海隆有望在需求到来时获得较快成长。 盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS分别为0.64、0.87和1.14维持强烈推荐评级,建议积极配置。 风险提示:核心人员流失风险。

恒生电子上周股价下跌较多,我们认为主要原因是三季度业绩低于预期后市场对于恒生能否完成股权激励业绩要求存在担心,特别是用友三季报披露后市场担心恒生今年业绩存在“洗澡”的可能性。 投资要点: 完成费用预算总额前景乐观:1、薪酬增长超预期是整体费用增长超预期的主要原因,单季度数据显示薪酬增长在2季度单季度达到高峰,在创新落地节奏较慢的背景下,恒生下半年主动控制人力投入。2、税率15%下降到10%是大概率事件,且12年期权成本在授予日有所下降。 合同毛利增长略有压力:1、根据我们的推算全年收入同比增长约18%即可完成股权激励要求。2、11年订单同比增长30%以上,收入同比增长21%,12年至今订单同比增长20%以上,前三季度收入增长-0.6%主要原因是证券业务回款滞后影响收入确认,而非工作量没有增长。3、Q3末预收账款略高于Q2末,而Q3末应收账款略低于Q2末。 长期受益金融改革明确:我们多次强调恒生是最受益于金融改革的企业之一,其受益于金融改革包括两个方面:1、存款从银行流向金融财富管理领域;2、金融混业。 证券、基金行业盈利连续下滑使得投资者担心其业务软件投资下滑:1、金融业务软件投资具有刚性。2、创新业务对于券商盈利贡献正在显现。3、在券商盈利下滑的背景下,其IT预算结构上更加倾向于价值创造型的业务软件投资。 盈利预测与投资评级:维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元,维持强烈推荐评级。 风险提示:Q4证券业务能否回款具有不确定性。

11月2日,信雅达限制性股票激励第一次解锁318万股,考虑高管减持限制实际本年可流通数量233万股,占股本1%,我们认为减持压力较小,但相关个人所得税锁定后公司业绩有望加速释放。 投资要点: 限制性股票激励第一次解锁部分个人所得税锁定:限制性股票应纳税所得额=((股票登记日股票市价+本批次解禁股票当日市价)÷2-授予价格)×本批次解禁股票份数。对于信雅达而言,本次解锁的限制性股票应纳税所得额=(股票登记日(11年12月6日)收盘价9.14元+解禁日(12年12月2日)收盘价9.20元)/2-授予价格5.83元(除权)=3.34元/股。 业绩有望加速释放:1、环保业务亏损得到控制,10年、11年和12年上半年环保子公司净利润分别为1200万元、-3000万元和-2200万元,主要是大幅计提应收账款和存货的减值准备所致,12年三季度单季度少数股东损益19万元,显示环保业务(75%控股)亏损未进一步扩张。11年IT业务净利润7520万元,环保业务亏损3000万元,合并报表归属于母公司净利润5300万元(环保亏损贡献75%)。12年在环保业务不随IT业务增长同比例扩大的前提下(假设亏损3000万元),IT业务增长35%,对应整体业绩增速就在50%。若剥离环保业务则是重大利好。2、09-11年净利润(整体利润,非归属于母公司)分别为3071万元、4312万元和4932万元,经营现金净流入8300万元、5500万元和14000万元,均大幅超越当年净利润,业绩释放空间充裕。3、12年Q3单季度管理费用8449万元,同比增长65%,主要是单季度研发投入大幅增加,且该研发投入享受所得税加计扣除数(之前公司公告《面向移动互联网支付的新一代安全产品研发与产业化项目》获批),预计Q4管理费用增速有望放缓。4、12年前三季度母公司报表净利润高达8585万元,远高于合并报表净利润(3563万元),主要是内部抵消所致,但是09-11年全年合并报表净利润均大于前三季度母报表公司净利润,具体可见下表,我们推测内部抵消可能是由于子公司缺乏相关销售资质。 按此推算12年全年净利润达到或者超过我们预期的8100万元概率大。 支付密码器有一定的价格压力,但短期无忧:今年支付密码器市场由于工总行的集采使得价格下行压力大,我们推算单台支付密码器毛利下降1/3-1/2,但价格下降后支付密码器渗透率提高也大超市场预期,预计全年信雅达支付密码器毛利增长仍在40%左右。12年三季度末存货2.09亿元,主要是支付密码器备货,较二季度末略有提高,信雅达是唯一入围四大行总行支付密码器选型的厂商,预计工行订单部分在明年贡献收入,建行订单大部分在明年贡献收入,而中行和农行明后年很可能启动集采,短期成长无忧。目前信雅达金融设备子公司人数超过500,较11年初增加约4倍,按照兆日科技招股书披露的员工人数(100多人)推算信雅达支付密码器相关人员不超过200人,大部分人员投入到了其他金融设备的研发中,11年信雅达研发投入1.38亿元,主要是金融设备研发投入,在市值20亿元以下计算机行业上市公司中处于一线,目前已经形成了以安全平台为基础的金融安全设备产品线和以支付平台为基础的金融终端产品线,电话POS、加密机、手机盾、支付通等产品正处于培育过程中,国内银行处于变革期,对于金融设备而言安全和支付是两条主线,后续若有新的重量级产品出现,则有望为市值打开大的上升空间。 流程银行和BPO支持长期成长:信雅达网站新闻显示其流程银行业务订单非常充裕,我们推测在手订单约1亿元,国内流程银行建设进度股份制银行>四大行>中小银行,其中股份制银行市场主要由IBM等外资参与,四大行以自建为主,信雅达与工行合作建设了工行流程银行1期,目前2期也将启动,预计多数银行流程银行建设包括3期,中小银行是信雅达流程银行业务的核心盈利市场,目前该市场多数银行刚开始启动1期流程银行建设,预计信雅达今明两年流程银行业务翻番增长无虞。BPO业务收入规模较大,但利润率较低,11年行业生态有所改善,特别是华道数据和三泰电子不再进行激烈的价格竞争,而信雅达也第一次面向核心客户进行提价,预计未来几年收入增速放缓,但利润贡献将显著。 我们再次强调在之前深度报告《信雅达:IT业务进入黄金发展期》的主要观点,预计信雅达12年IT业务净利润将首次超过1亿元,我们认为公司业绩能够达到如此规模不能简单以支付密码器、流程银行等业务下游需求旺盛来解释,公司的业务模式也在发生变化。公司以银行影像软件起家,此后参与了国内流程银行的建设,国内银行在流程再造过程中释放了大量BPO需求,公司也顺势发展了银行BPO业务,并通过软件及服务与银行形成了紧密的合作关系,建立了强大的银行渠道,公司起初主要利用这种渠道优势代销硬件产品,近年来逐步加大了自有硬件产品(支付密码器、POS机和加密机)的销售力度1,逐步形成软件及服务带动硬件的一体化业务模式,从而推动公司IT业务利润高速增长。我们认为公司的核心竞争力是银行的渠道优势,这种渠道优势体现在为银行提供软件、硬件及服务的快速反应能力与商务能力,快速反应能力使得公司能够参与到银行信息化投资的热点之中,例如经营风险的控制(流程银行),支票安全(支付密码器),而商务能力使得公司能够在产品本身不占优势的情况下实现份额提升,例如公司是唯一一家在四大国有商业银行支付器选型中全部入围的厂商,市场份额有望超越产品技术更具优势的兆日科技;公司电话POS在三大行和银联同时放量。 盈利预测与投资建议:预计公司12-14年每股收益分别为0.40、0.56和0.76元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

业绩低于预期:收入下滑主要源于科技园收入下降,前三季度母公司实现收入4.96亿元,同比增长7.8%,按此推算科技园收入下滑约5000万元。而前三季度管理费用3.12亿元,同比增长29%,主要是准备证券创新带来的人力资源投入增加,使得利润同比下滑19%。 坚持收入确认原则:销售商品、提供劳务收到的现金5.34亿元,同比增长13%,优于收入增速(-0.6%),显示公司并未因股权激励而放松收入确认要求。股权激励要求12年扣非后净利润同比增长20%,12年期权成本3200万元,预计科技园利润贡献下降约1000万元(按照20%净利率推算),则完成股权激励要求需要主业利润同比增长30%以上(不考虑研发费用资本化,中威电子投资收益确定为非经常性损益)。我们认为证券业务收入确认是关键:金融业务软件投资具有刚性,在券商盈利下滑的背景下,“杀价”和延长付款时间成为券商应对创新业务软件投资的手段,尽管证券创新政策密集出台,但包括转融通在内的创新业务资质尚未颁发,而相关产品已陆续在客户处上线,使得公司收入确认滞后于订单,Q4回款是关键。 低市值抵抗性和巨大的金改看涨期权带来投资机会:在金融财富管理领域,媒体资源+资讯终端+投资交易系统=彭博+SunGard,这代表了行业发展方向,恒生1.0业务在证券、期货、基金、银行理财、信托、保险等行业都处于龙头地位,逐步控局投资交易系统领域,1.0业务本身价值就在100亿元以上,目前市值仅75亿元,具有低市值抵抗性。同时金融改革背景下,存款从银行流向金融财富管理领域和金融混业具有确定性,使得恒生手握巨大的“金改看涨期权”。 盈利预测与投资评级:维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元,维持强烈推荐评级。 风险提示:Q4证券业务能否回款具有不确定性。

捷成股份发布三季报,12年前三季度实现收入4.5亿元,同比增长72%,实现净利润6609万元,同比增长24%,其中三季度单季度收入同比增长79%,利润同比下滑1%。 投资要点: 收入增速超预期,我们推测高标清非编制作业务收入接近翻番,IPTV大发展的背景下,发展高清电视已经成为广电对抗电信的核心战略,而广电内各电视台为了争夺广告也竞相发展高清电视。推测媒资管理系统增长也大超市场预期,目前广电各环节数字化程度层次不齐,播出环节渗透率超过50%,但存储环节则不超过30%,成为媒资成长的空间。 利润增速大幅低于收入,原因包括:1、某些合同中硬件占比增加,同时并表广东华晨,使得产品毛利率同比下降2个百分点;2、并表和营销网络建设使得营业费用同比增长744%,营销网络一直是公司发展的短板,公司在央视份额一直领先,而地方广电市场落后于竞争对手,今年营销网络建设是明年增长的基础;3、研发投入较大且未进行资本化,同时固定资产折旧大幅增加,使得管理费用同比增长90%。前三季度营业利润整体同比增长34.5%。 坚强的财务报表支撑全年完成股权激励要求:应收账款较年初增加约1.3亿元,远低于收入;预收账款较期初增加约2000万元;销售商品、提供劳务收到的现金高于收入;未进行研发资本化。捷成股份三季报是目前我们看过软件行业最健康的三季报之一,尽管前三季度利润增速低于股权激励要求(35%),但坚强的财务报表使得我们对于公司完成股权激励要求充满信心,而长期逻辑可见我们之前深度报告《捷成股份-物美难价廉》。在研发资本化纷飞的年代,单纯的PE估值意义不大。 盈利预测与投资建议:维持公司12-14年EPS分别为0.85、1.16和1.59元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险

投资要点: 证券创新提速:证监会主席助理张育军要求11月底之前每家券商能上报5个创新项目。我们认为该措施鼓励中小券商参与创新,且鼓励券商成为创新业务的领先者而非跟随者以获得超额利润,有望成为国内证券创新的拐点,从相关金融IT 企业处了解的情况来看,之前部分券商处于观望的IT 系统订单近期也开始陆续落单。 龙头企业优势加大:11月底之前每家券商上报5个创新项目,今年之内全部11项创新意见落实,这些都使得恒生作为行业龙头企业优势将加大:1、证券领域人才储备是金证的约1倍,2、三大事业部间具有产品的复用性优势,3、松耦合的系统架构为支持创新业务的大量发展打下基础。 证券创新依赖于IT 系统:金融行业任何创新业务的推出都严重依赖IT 后台建设。在此次“创新十一条”细则制定过程中,监管层也提前与金融IT 企业沟通,确保业务规则能够通过IT 系统实现。保守情况下预计到14年证券行业应用软件投资规模扩大到目前的3倍,而恒生证券业务收入有望超预期。 证券创新提速背景下金融混业加快:证券创新使得证券行业向其他领域发展,金融混业加快。恒生在证券、期货、基金、银行理财、信托、保险等金融领域都处于龙头地位,在金融创新和金融混业发展的背景下, 各个领域的布局将由点画线最终成网,使得恒生最终空间国内财富管理软件市场,从而确定受益于金融资产重构。 盈利预测与投资评级:维持12-14年EPS 分别为0.49、0.62和0.82元,维持强烈推荐。 风险提示:核心人员流失风险。

投资要点: 三季度业绩略低于预期,主要原因是整体薪酬增长较快,前三季度支付给职工薪酬2.17亿元,同比增长37%,今年以来远光持续引进中高级人才,且人均薪酬和人员数量都有上升。 历史上三季度是业绩低点,近年来三季度利润占全年比在10%以下。且近年来三季度业绩增速不具全年业绩指引性,09年Q3收入同比增长36.1%,净利润同比仅增长9.8%,其后修正公告将09年全年业绩由三季报的(0,50%)上调到(50%,70%);10年Q3收入同比增长13.6%,净利润同比下滑70%,其后修正公告将10年全年业绩由三季报的(30%,50%)上调到(60%,90%)。 12年Q3收入同比增长27%,较Q2(19.6%)明显回升,且应收账款仅增加5000多万元,远低于Q1和Q2水平(分别为约1亿元),显示收益质量改善,我们认为全年业绩增速在30%压力不大。同时从时间点推算,预计上期股票期权激励最后一次行权将于12月初完成,而本次限制性股票激励将于13年初完成,也使得远光全年业绩释放动力要强于前三季度。 前三季度营业税金及附加1220万元,同比增长100%,主要原因是软件服务收入翻倍;资产减值损失1385万元,同比增长65%,主要是应收账款增加;所得税费用2394万元,同比增长124%,主要原因是所得税率按照15%估算,目前重点软件企业认证进入申报期,我们预计全年落地概率大(假设年报在13年2月份以后披露)。 盈利预测与投资建议:维持公司12-14年EPS 分别为0.64、0.87和1.17元,维持强烈推荐评级。风险提示:客户集中风险。