聚焦财富管理领域的金融软件及服务提供商:公司聚焦财富管理,为证券、基金和银行等客户提供IT解决方案。公司的传统业务定位于交易与流程,偏重于后端系统,主要以B2B业务为主;随着公司2.0业务的推出,公司将为客户提供从后端金融交易、流程到前端资讯服务的整体解决方案,同时业务也将从B2B向B2C拓展。 财富管理软件及服务空间巨大:近年来我国财富市场增长显著,家庭金融资产总额复合增长率超过20%;但我国家庭金融资产全球占比低于GDP占比,百万美元资产家庭户数占比远远低于其他国家,我们认为,我国财富市场的增长空间仍然巨大,且其高速增长必将催生软件及服务需求。 传统业务长期看好:从成熟市场的经验来看,专业投资机构是财富管理市场的主力军。公司正致力于提高其交易系统在专业机构的市场份额,以构筑强大的护城河,并以交易系统为平台,整合各种产品及服务,我们认为公司有成为中国SunGard的潜质。 新兴业务值得期待:金融信息服务业空间广阔,预计2012年行业规模将达79亿元。在建立后端业务支持系统领域优势的同时,公司正在积极布局前端金融信息服务领域,我们关注聚源终端的发展,认为其机遇大于挑战。 天时、地利、人和:国内财富管理市场才刚刚起步,金融机构混业经营将给公司带来新的机遇;公司将继续收购在财富管理细分市场领先的IT 公司,从而为客户提供全面的财富管理软件和服务;我们认为能否进一步推出股权激励计划,对于公司未来发展至关重要。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43、0.59和0.85元。公司未来3年净利润复合增长率超过40%,按照2011年40倍PE,未来6-12个月目标价23.6元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:计算机板块整体估值溢价下行风险。

宝马成为公司在动态交通信息服务领域的又一合作伙伴:此前公司在车载动态交通信息服务领域的客户包括丰田、日产、电装和先锋电子等,本合同使世纪高通成为宝马中国和华晨宝马交通信息数据与服务的独家供应商,考虑到宝马10年在中国汽车销量近17万,此次合同将对公司2012年及其后几年的盈利水平产生积极影响,同时将巩固公司与宝马的合作关系。 动态交通信息服务前景广阔:我国城市交通拥堵情况日益严重,通过建立车联网,对于车辆进行管理和调配成为智能交通拓展的方向。目前车联网已成为我国第三个重大专项,相关内容已上报国务院,一期拨款有望达百亿级别,而车载动态交通信息服务作为车联网的重要组成部分,必将受益于车联网的大规模投资。(此前公司的动态导航与交通综合信息服务平台被列为国家发展改革委员会高技术产业化项目,获得国家补助资金3500万元)动态交通信息服务不仅是收入来源,还可以扩大导航的用户范围:与传统导航电子地图相比,附加动态交通信息服务模块的电子地图不仅解决了如何从A点到达B点的问题,还解决了如何从A点更快到达B点的问题,从而提高了导航电子地图产品的实用性,扩大了用户范围。日本导航电子地图渗透率远高于欧美,我们认为其中既有用户习惯的差异,也和其VICS系统的服务成熟以及覆盖范围广泛有关。 制约因素仍存:目前制约我国动态交通信息服务发展的因素首先是实时交通信息精度不够高,其次是交通信息数据获取成本高,不考虑政府补助,世纪高通10年仍处于亏损状态。但是我们认为随着城市智能交通系统的建设,线圈和摄像头等布放范围将增加,同时浮动车数量增加将带来浮动检测效果提升,动态交通信息服务发展环境将逐步向好。 维持公司推荐的投资评级。我们维持公司2010-2012EPS0.58元、0.97元和1.28元,未来6-12个月目标价52元,维持公司推荐的投资评级。 风险提示:计算机板块整体估值溢价下行。

收购延伸产业链:据了解,荷兰Mapscape公司具有丰富的导航系统软件研发和维护经验,是欧洲下一代导航数据标准格式NDS组织的主要成员以及相关技术研发的重要承担者,通过收购使公司延伸了产业链,从单纯的图商转变为软件解决方案提供商。同时我们认为公司暂无进军海外市场的计划。 收购有助于进军欧美高端车型市场:目前公司前装车载市场的客户以日系车型为主,而主要竞争对手高德软件则以欧美车型为主,2010年公司与阿尔派(连续多年在北美前装车载市场排名第一)签订了合作协议,意在加强对欧美车型的导航地图销售。Mapscape公司的主要客户包括奥迪、宝马、大众等全球顶级的汽车厂商,通过本次收购,有助于公司进军欧美高端车型市场。 新软件产业政策措施给力公司发展:12日国务院常务会议确定了六大措施进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展。其中“(三)继续实行对软件产品的增值税优惠政策”对于公司构成实质利好(07-09年公司增值税退税占净利润比例约20%);而目前导航电子地图行业盗版、侵权现象比较严重,阻碍了行业的健康发展,损害了图商利益。“(五)严格落实软件和集成电路知识产权保护制度,依法打击各类侵权行为。”有助于减少导航电子地图行业盗版侵权现象。“(一)鼓励、支持企业跨地区重组并购,加强产业资源整合。”公司作为导航电子地图行业的“国家队”和绝对的领军企业,存在整合行业内企业的可能性。 维持公司推荐的投资评级。我们上调公司2010-2012EPS至0.58元、0.97元和1.28元,未来6-12个月目标价52元,维持公司推荐的投资评级。 风险提示:主要竞争对手高德软件发展超预期,挤压公司在前装车载市场和GPS手机市场的空间。

近年来金额最大的设备销售合同:据了解,此次合同是ATM设备销售合同,金额上取款机、存取款一体机各占一半。此次合同金额9990万元,相比2009年度中国邮政金融设备集中采购合同(金额6834.6万元)增长了46%,是公司近年来金额最大的设备销售合同,消除了此前市场对于公司高增长仅仅依靠ATM融资租赁的担心。 股权激励条件达成是大概率事件:此前市场比较担心公司此次股权激励行权要求高,行权条件难以达成。我们认为从此次公告的邮储大单来看,公司股权激励未雨绸缪,达成条件是大概率事件。 2010年业绩仍将增长:由于公司股权激励方案基期是2010年,因此市场担心公司为了达成股权激励行权条件,基期业绩可能下滑。通过沟通,我们认为公司2010年业绩至少将维持正增长。 维持我们之前的判断:受益于客户结构和技术进步,公司2011年将进入新的高速成长期。公司主要客户是邮储银行和农信社,其ATM需求增速远远超过了四大国有银行;随着公司循环机技术的成熟,10年循环机出货量是09的十倍多。据了解,公司近几个月ATM整体出货量屡创新高,产能偏紧,客观上也印证了我们的判断。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司2010、2011年、2012年EPS分别为0.37、0.72和1.03元,未来6-12个月目标价25.2元,考虑到公司目前市值不到广电运通的1/3,我们认为ATM设备进口替代的进程中,公司的市值增长空间更大,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:ATM运营分成收入低于预期。

公司是典型的系统集成商:毛利率、销售费用率和管理费用率较低,营业周期较长,且存货、应收账款和其他应收款等占比较高。 物联网从行业应用出发,以民生为先,给力本土企业:我们认为物联网应当从行业应用出发,重在应用创新;应当以民生为先;物联网在我国主要以各地智慧城市的建设推动,本土企业将更多的受益于智慧城市的建设。 交通和医疗有望成为物联网应用的重点领域:我们认为,树立车联网作为物联网在交通行业应用的标杆项目,并以其示范作用带动我国整个物联网产业发展体现了国家发展物联网的思路。随着政府医疗改革资金投入的逐步落实,大型IT 项目的不断上线,智慧医疗将迎来高速发展。 行业应用市场高速成长,公司受益明显:系统集成商的正反馈机制决定了强者恒强,公司布局于物联网最具增长潜力的两大行业应用领域,初步建成辐射全国的营销服务网络,正面临着从中小规模系统集成商发展成为大型系统集成商的历史性机遇,未来几年收入有望爆发性增长。 智能交通:我们认为未来3 年城市智能交通投资超过600 亿的可能性很大,公司产品线齐全,能够满足不同类型城市智能交通建设的需求,将受益于投资规模的爆发性增长;公司作为行业内领军企业将收益于智能交通市场集中度的提高,同时基于管理层积极进取,我们判断其利用超募资金进行并购的可能性较大。 智慧医疗与智能建筑:公司智慧医疗年收入相对于市场空间而言还很小,我们判断这块业务未来3 年有望保持50%以上的复合增长率;而智能建筑有望保持略高于行业平均水平(20%)的增速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.38、0.77 和1.24 元,未来6-12 个月目标价38.5 元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:按照现在的发展速度,2012 年公司将遇到资金瓶颈,如果届时不能解决资金瓶颈,将会影响公司的扩张速度;2010 年业绩可能低于市场预期。

电力行业财务及管理软件领军企业。公司是服务于我国电力行业信息化二十年的财务及管理软件提供商,主要为电力行业提供高端定制财务及管理软件、通用基础财务软件和系统集成服务。目前,电力行业超过85%的企业使用公司的财务及管理软件。 发展战略和发展方向。在发展过程中,公司逐步确立了行业化、平台化和服务化的发展战略,即以行业化环境为基础、以平台化技术与产品为支撑、构建专业化的服务体系。在电力行业财务信息化领域确立压倒性优势之后,公司确立了先纵后横的发展方向:先纵向深耕电力行业,然后再考虑横向从电力渗透到其它行业,财务资源管控系统是公司的护城河。SG186项目上线将是国家电网实现集团化管控的第一步,未来各种深化应用是个持续的过程,而财务资源管控作为大型电力企业集团化管控的核心,其市场将是一个高容量的独立市场。未来几年来自南方电网的FMIS软件收入将稳步提高,而随着五大发电集团财务资源管控需求加强,以及公司加大在发电侧的市场投入,2011年开始其对于FMIS软件的收入贡献将显著增加。 与自己的竞争。我们认为长期而言,公司市场空间的压力不大,更大的压力来源于自己的成长。公司面临的问题是如何提高自己的产品研发能力,招募高端定制化项目的核心实施人员,以满足高端客户持续增长的需求。 电力行业专业软件发展有望加速。公司核心团队长期服务于电力行业,对电力行业的产业特性、经营特点、业务流程等有深入研究,同时公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成,具有业务财务一体化的整体优势,我们认为,未来几年公司电力行业专业软件发展有望加速智能电网与跨行业。公司参与智能电网的前景和智能电网的发展方向密切相关。 我们判断公司优先纵向深耕电力行业的可能性更大。 盈利预测与投资建议。我们预计20 10、2011和2012年公司每股收益分别为0.67、0.99和1.42元。未来6-12个月目标价39.6元,给予公司推荐的投资评级。

推动轮胎橡胶行业技术进步的领军企业。主要为轮胎橡胶企业提供其各生产工序所需的智能化设备系统和软件。技术和软件是公司的核心竞争力,设备是其载体。 新产品+跨行业+出口驱动高速成长。公司年初提出了“三年内与橡胶有关的设备销售做到世界第一”的目标,对应未来3年收入复合增长率约30%。我们认为新产品+跨行业+出口将驱动公司未来几年保持30%以上的增速:随着产能瓶颈逐步解决,公司液压硫化机、半钢一次法成型机和低温一次密炼机等新产品销量将快速增长;以配料系统为切入点,以软件控制系统为核心,通过并购硬件企业加强纵深的跨行业发展战略正在有条不紊的推进,有望在化工领域最先实现;而随着海外销售服务体系的建立,公司在越南、印度等东南亚国家出口业务将迎来爆发。 代表时代发展方向。公司产品节能减排作用明显:如密炼作为轮胎生产能源消耗最大的工序之一,通过采用公司的低温一次密炼机能够节能40%左右;公司积极介入的轮胎翻新领域一直是国家重点支持的节能领域:翻新旧胎能够节约原材料达50%以上;加入异戊橡胶制成的轮胎可以通过降低滚动阻力而大大减少油耗,随着公司异戊橡胶合成技术的突破,使得其量产成为可能。我们认为,随着节能减排上升为国家战略,公司的产品和技术代表了时代发展方向。 业务有竞争力。在国内市场,公司主要竞争对手是轮胎橡胶机械企业,其生产中所需的软件控制系统部分主要采取外包的形式,公司技术优势明显。在国际市场,公司产品已涵盖轮胎生产的各个工序,多数产品价格仅为同类型外资品牌的2/3左右,使公司在需要全套轮胎生产线能力的部分新兴市场竞争优势明显。 管理团队优秀。公司管理团队优秀,是公司近年来业绩持续增长的基础。公司高管间分工明确:董事长站在行业角度,研究如何推动轮胎行业的技术进步; 总经理负责跨行业发展,包括横向如何选择和纵向如何做深;常务副总负责轮胎橡胶行业领域的发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司每股收益分别为0.53、0.80和1.07元。鉴于未来3年复合增长率38%,按照2011年38倍pe,未来6-12个月目标价30元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。

与中行合作渐入佳境。据了解,本次合同包括一体机和取款机两种机型,一体机金额在1.3亿元左右,取款机金额在1亿元左右。从公告看,近年来公司与中行合作渐入佳境:08,09和10年来自中行的订单分别为3.3、4.1和6.3亿元。我们预计本次合同的收入将在11年确认。 自主机芯大规模产业化是时间问题。据了解,本次合同的机芯主要还是以采购国外品牌为主:其中一体机主要是采购日立的,取款机主要是采购英国DeLaRue公司。目前公司取款机机芯已在国内部分小银行使用,一体机机芯在土耳其取得突破。鉴于国有大银行的审慎态度,自主机芯入围国有四大行采购名单还需要时间,但是我们认为这只是时间问题,公司的自主创新已经受到了高度肯定。 海外市场增长有望加速。维持之前的判断,我们认为公司海外市场增速有望超过国内,在聘请了拥有超过15年ATM行业经验的海外市场总监EduardasVaigauskas之后,公司在海外特别是中东等地区有望进一步取得突破。 公司是优质的中长期配置标的。我们取同样有机械属性的软控股份、同属ATM行业的御银股份、以及市场认可度很高的东华软件与公司比较,我们发现公司长期以来在内涵增长(一直保持较高的ROE水平)和有效增长(经营现金流和净利润匹配情况最好)这两个维度都是最优的,我们认为公司是优质的中长期配置标的。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司20 10、2011年、2012年EPS分别为1.45、2.03和2.64元,未来6-12个月目标价60元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM投资进度。

三季度单季增速略有放缓。三季度单季同比营业收入增速8%,归属于母公司的净利润增速11%,略有放缓。从近年来的情况看,通常三季度是公司业绩的最低点,而四季度是公司业绩的最高点,我们认为,公司今年将稳定增长。 单季度毛利率持续提高。公司从2009年第一季度开始,单季度毛利率环比基本处于上行趋势,我们判断主要原因是取款机芯的产业化和ATM服务收入的提高。 我们维持之前的判断,认为“国内ATM市场进口替代”、“海外ATM市场大量出口”、“服务占比提高”和“泛金融领域扩张”四个故事从更长的周期看,其发生都是大概率事件。 略微下调2010年EPS。我们略微下调公司2010年EPS至1.45元,同时维持公司2011年、2012年EPS分别为2.03元和2.64元。我们认为,公司2009年失去农行循环一体机大订单,对于公司今年的业绩有一定影响。随着循环一体机机芯技术的成熟,将增强公司在一体机招投标中的竞争力。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们认为公司未来三年净利润CAGR超过30%,按照2011年30倍的PE,未来6-12个月目标价60元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM投资进度;AFC领域竞争日趋激烈,公司的领先地位能否维持尚需观察,特别是铁科研可能威胁公司在高铁AFC领域的市场份额;公司大客户依赖较为严重,如果失去某些核心客户的重要订单,可能会在短期内给股价造成波动。

上调业绩预告的主要原因是消费电子领域产品收入增长超预期。据了解,消费电子领域产品收入增长超预期主要是GPS 手机所贡献,包括传统合作伙伴诺基亚GPS 手机的放量,也包括三星和摩托罗拉等新的合作伙伴GPS 手机销量的快速增长。 GPS 手机销售放量是一种必然。我们在《四维图新-成长确定,爆发可期》中明确指出,技术、需求、政策三轮驱动,GPS 手机市场将迎来爆发,作为行业龙头,公司GPS手机导航地图销量增长速度将远超单价的下跌,未来收入增长值得期待。 GPS 手机销售放量将对公司估值起到积极作用。我们保守预测,未来几年GPS手机地图平均单价20 元/份,年均销量1500 万份,年均收入在3 亿元;乐观情形下,未来几年GPS 手机地图平均单价30 元/份,年均销量2000 万份,年均收入在6 亿元。GPS 手机导航地图和车载导航地图所用的地图数据库相同,边际成本相对较低,收入增长对于利润的贡献相当可观,我们认为,GPS 手机销售放量将对公司估值起到积极作用。 今年国内汽车销量将达1700 万,逼近美国最高水平,确保前装车载市场稳定增长。 前装车载装配率提高是大趋势,汽车销量将保持在历史高位,作为行业双寡头之一,公司优势明显,在前装车载导航地图市场存在确定性增长空间。 与阿尔派合作意在长远。市场此前一直认为,公司在前装车载市场的客户以日系中端车型为主,而主要竞争对手高德软件则以欧美高端车型为主。阿尔派作为世界著名的导航仪厂商,连续多年在北美前装车载市场排名第一,通过和阿尔派的合作有利于公司进军欧美高端车型市场,进一步巩固公司的龙头地位。 维持公司推荐的投资评级。我们上调公司2010-2012 EPS 至0.58 元、0.86 元和1.17 元。我们认为公司在电子地图服务特别是动态交通信息服务领域取得突破是大概率事件,未来6-12 个月目标价44-48 元,维持公司推荐的投资评级。 风险提示:主要竞争对手高德软件发展超预期,挤压公司在前装车载市场和GPS手机市场的空间。

ATM 行业龙头。公司的主营业务是ATM 等货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产和销售,同时通过全资子公司深圳银通提供ATM 维护和ATM 营运服务,通过控股子公司广州穗通提供清机押运等高端金融服务。公司04-09 年营业收入和归属于母公司股东净利润CAGR 分别为53%和67%。 ATM 设备销售,中国品牌的强势崛起。国内市场:基于本土化服务优势、自主机芯技术的成熟和成本优势,公司将充分受益于中国ATM 行业进口替代的进程,其市场份额还有很大的提升空间。国际市场:公司海外市场布局已出具成形,土耳其的订单只是个开始,公司将引领中国ATM 品牌走向世界。 ATM 服务,占比提高是趋势,提升公司整体估值。与国际ATM 行业巨头NCR、Diebold 相比,公司ATM 服务收入还有很大的提升空间,目前ATM 维护收入正在加速增长,清机押运等高端金融服务已成为公司的战略重点,未来值得期待。同时基于ATM 服务对于资本支出需求较低,其占比提高有利于提升公司整体的ROE水平,从而提升公司估值。 AFC 业务,泛金融领域的成功案例。我们更愿意把AFC 业务看做公司向泛金融领域扩张的成功案例,未来公司有望复制国际巨头NCR 的成长路径,向泛金融领域扩张以打开新的市场空间。 ATM 营运,进可攻退可守。公司对于ATM 营运持谨慎态度,一方面布局于该领域,一方面目前营运的项目以保底合同为主,不盲目扩大营运规模。 给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2010-2012 年收入分别为18.3 亿,23.8 亿和31.0 亿,增速分别为23%、30%和30%;归属于母公司股东净利润分别为5.1 亿,6.9 亿和9.0 亿,增速分别为31%、36%和30%;EPS 分别为1.49元、2.03 元和2.64 元。公司未来三年净利润CAGR 超过30%,按照2011 年30倍的PE,未来6-12 个月目标价60 元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM 投资进度;AFC 领域竞争日趋激烈,公司的领先地位能否维持尚需观察,特别是铁科研可能威胁公司在高铁AFC 领域的市场份额;公司大客户依赖较为严重,如果失去某些核心客户的重要订单,可能会在短期内给股价造成波动。