投资要点: 技术壁垒足够高:截止12年底,新北洋拥有专利233项,正在申请并受理的专利288项,在可比公司中处于领先地位。同时新北洋通过参股公司掌握了热打印技术和接触式图像传感技术,这两大技术是信息系统输出与输入环节的主流技术。 产品线逐渐丰富,不断贴近客户:新北洋最初以专用打印类产品为主,近年来专用扫描和混合打印扫描类产品收入占比逐步增加,且公司通过发展自助服务设备提高收入规模,发展软硬件一体化解决方案贴近终端客户,及时发现客户需求。 国内市场:对比国际龙头企业,国内专用打印、扫描设备及其衍生的自助服务终端具有广阔的发展前景。新北洋在竞争较为激烈的成熟领域以ODM/OEM方式介入,而重点布局金融、交警、医疗等具有较大发展潜力的领域。 国际市场:专用打印、扫描及自助设备生产方式为小批量、多批次,人力成本是关键要素,新北洋工程师红利优势明显。目前国际金融设备巨头净利率均在5%以内,通过ODM方式与新北洋合作有望实现双赢。在解决了和BPS合作的排他性问题后,新北洋海外ODM业务发展有望加速。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.44、0.59和0.79元,新北洋技术壁垒足够高,所处市场空间足够广阔,短期中报业绩低于预期不是决定公司估值的核心要素,上调评级至强烈推荐。 风险提示:海外ODM业务落地时间延后

业绩超预期:广联达上修业绩主要原因是新产品收入贡献提升较快,同时公司在原先的盈利预测中未考虑12年6月份收到的13年12月的增值税退税1592万元,(公司上修业绩时未考虑13年1-6月的增值税退税) 广联达13年高增长来源于清单计价规范推出带来的计价软件升级,人力成本增速放缓,以及12年部分增值税退税的确认。全国清单和各省定额影响有望持续到14年,而人力成本增速放缓带来的高利润弹性可以从历史数据获得支撑。 广联达中期成长逻辑是工具类软件对于工程项目全生命周期的渗透和管理类软件的规模化推广,施工阶段将是工具类软件突破的重点,材料管理软件、钢筋施工翻样软件等新产品正加速推广;而我们预计建设方项目管理市场未来几年有望迎来爆发。 截止到7月11日,广联达市值107亿元,投资者面临广联达未来成长空间的困惑。12年广联达收入约10亿元,其中工具类软件收入约9亿元,远超通用管理软件企业用友软件T 系列(工具软件)的产品收入,可见建筑行业信息化的市场空间巨大,预计建筑工具类软件市场空间在百亿级别,而项目管理软件市场空间在千亿级别,而下游调研显示,BIM 技术的引入有望加速建筑行业信息化,我们认为公司市值仍有数倍的成长空间。 盈利预测与投资评级: 维持13-15年EPS 分别为0.85 、1.18和1.64元,维持强烈推荐评级。 风险提示:工具类软件在工程项目采购以外阶段推广不达预期

构筑百亿收入梦想:广联达目标在18年左右实现约100亿的销售目标,其中套装软件、解决方案和基于互联网三种模式收入贡献比为3:4:3。“纵横海外”战略是广联达的扩张方向,而BIM技术的使用将有利于广联达工具类软件对于工程项目全生命周期的渗透和管理类软件的规模化推广。 三类业务介绍:客户和产品特点使得建筑行业工具类软件赢家通吃,目前广联达各类造价软件市场份额都处于绝对领先地位,施工阶段将是工具类软件突破的重点;广联达项目管理软件目标客户主要包括建设方和施工方,预计未来几年建设方市场有望迎来爆发,而施工方产品相对复杂,产品行业化尚需时间;广联达材价信息产品盈利模式目前以收取订阅费为主,预计材价信息业务成熟期后加上延伸的广告业务等整体市场规模有望达到10亿元左右。 财务分析:财务分析显示广联达业务模式具有高资产周转率和高净利率的特点,公司经营现金流良好,资本支出少,且经营性营运资本为负,显示其在产业链中地位较高,具备长期成长潜力。 盈利预测与投资评级:13-15年EPS分别为0.85、1.18和1.64元,固定资产投资和建筑行业景气度对于广联达有一定影响但非决定因素,公司成长来源于工具类软件对于工程项目全生命周期的渗透和管理类软件的规模化推广,维持强烈推荐评级。 风险提示:工具类软件在工程项目采购以外阶段推广不达预期

专注于研发,产品线丰富:相对于销售而言,新北洋更加专注于产品研发,丰富的产品线使新北洋近年来收入增速的波动性相对较小,但不够贴近最终客户也使得公司业绩难有爆发性增长。 以快速定制开发为主:与国际竞争对手相比,新北洋在技术上有一定差距,但人力成本优势明显,面向行业大客户的快速定制开发成为其主要竞争战略。公司从挖掘客户需求到产品研发成功出货只需要3-4个月时间,可以快速相应客户需求。 国内金融市场机遇大:近年来国内银行流程再造进入高峰期。带来大量打印、扫描设备和自助设备需求,根据国外经验,银行在完成流程改造后,票据自助打印和扫描设备数量是ATM设备的约2倍,目前国内ATM保有量超过40万台,而票据自助打印和扫描设备市场才刚刚起步,未来潜力巨大。新北洋近期公告成立新的控股子公司,正是为了聚焦银行业大客户市场,深度挖掘市场需求,预计未来几年公司银行票据扫描、打印和自助设备销售有望高速增长。 海外ODM客户有望在2季度落地:目前新北洋已经与海外金融、零售等多个领域专用打印机出货前三名的企业建立了战略合作,未来合作方式是对方向服务转型,将硬件制造交给公司。12年新北洋收入增速低于预期部分原因正是海外ODM客户落单延后,预计今年2季度新的ODM大客户有望逐步落地,推动公司13年海外业务收入较快增长。 盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.91、1.18和1.51元,推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险

投资要点: 在职高管延长锁定有利于增强市场信心:本次追加锁定的股东均是在职高管,涉及股份8496万股,占总股本的比例约为20.6%。我们认为股东追加股份限售承诺有利于缓解5月份解禁压力,增强市场信心。 13年收入有望保持高增长:13版全国清单计价规范推出带来计价软件的数据库更新和算量软件升级需求,同时广联达陆续推出安装算量、精装修算量、对量和结算管理等新版软件,我们预计13年公司收入增速有望维持在高位。 费用增速有望逐季下降:13年广联达将加强费用控制,薪酬上涨压力和人员扩张(12年研发人员储备较为充分)也将有所放缓,人力成本下降有望带来高利润弹性。 行业环境而非竞争是影响广联达13年发展的关键:尽管竞争对手推出了免费产品,但我们认为广联达竞争优势明显,13年一季度收入增速超过50%,宏观经济形势特别是固定资产投资增速对于公司影响大于行业竞争。13年公司将通过加强新产品的推广,加强产品的组合销售,加大对盗版软件的打击力度,进一步下沉渠道到县级市场等方式确保实现较快增长。 盈利预测与投资评级:维持13-15年EPS分别为1.08、1.51和2.10元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

远光软件发布一季报,13年一季度实现收入1.9亿元,同比增长14%,实现净利润4820万元,同比增长30%,同时公司预计上半年同比增长10%-30%。 投资要点:收入增速放缓:12年四季度和13年一季度收入增速分别为13%和14%,有放缓趋势,可能与大项目结算进度有关。业绩预告的增速较公司历史增速也有所放缓。 13年1季度销售费用2567万元,同比下降24%,主要原因是广告宣传费及相关费用减少;管理费用6137万元,同比增长40%,主要是研发投入和人工费用增加;现金流量表中支付给职工薪酬1.08亿元,同比增长30%,超过收入增速,显示薪酬压力较大。 13年1季度投资收益955万元,同比增长397%,对利润贡献较大,主要原因是参股地产公司投资收益增加,预计13年参股地产公司投资收益仍将维持在较高水平。 预计13年国网一级部署(大集中)项目、南网资金系统项目和国电燃料、基建项目确定性较大,但是大客户模式下收入增速可能出现周期性波动,需要公司对于整个电力行业信息化的市场空间进行更加细致的阐述,以缓解投资者对于短期波动的担忧。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.83、1.06和1.36元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

投资要点:业绩基本符合预期:12年投资收益4100万元(其中参股地产公司投资收益3600万元),同比增长154%,是利润增速超过收入的主要原因。但是除去投资收益外,主业增速仍在25%以上。同时经营活动现金净流入2.9亿元,同比增长155%,收益质量优于多数软件企业。 整体费用控制较为严格:12年销售费用0.94亿元,同比增长10%,管理费用2.4亿元(期中股权激励成本4613万元),同比增长24%,而现金流量表中支付给职工薪酬2.9亿元,同比增长28%,显示员工薪酬以外费用增速较低。 分产品看:12年软件服务收入2.3亿元,同比仅增长8%,但营业税金及附加2279万元,同比65%,推测可能是产品分类与纳税口径有所不同。分区域看,12年华北地区收入2.3亿元,同比下降17%,主要原因是国网收入下降,同时山西地区由于部分项目收入确认时间推迟,收入降低。 分客户看:我们推算12年国电收入同比增长超过100%,国网和南网收入增长则较为平稳。13年预计来源于国网收入同比增长20%,增长来源于大集中项目和农电县公司上划;预计来源于国电收入同比增长30%,增长来源于燃料、基建和生产项目;预计来源于南网收入同比增长40%,增长来源于财务一体化项目的启动。综合分析13年收入增速有望较12年明显提高。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.84、1.08和1.39元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

业绩低于预期:收入1.7亿元超过11年一季度水平(1.6亿元),主要原因是去年证券业务在手订单多,在一季度逐步结算,预收账款比年初下降约4000万元。但净利润3949万元仍低于11年一季度水平(4087万元)。同时一季度资产减值损失转回951万元,对利润增速贡献大。 费用控制加强:13年1季度营业费用率同比下降约3个百分点,管理费用率同比下降约1个百分点,现金流量表中支付给职工薪酬同比增长23%,显示薪酬以外的费用控制加强,内部管理效率有所提高。 根据股权激励要求,13年扣非后净利润下限约3.3亿元,加上非经常性损益则净利润同比增长在60%以上,尽管一季度是传统淡季,但我们认为13年实现股权激励要求压力仍大。 同时公司公告由于未能完成第一期股权激励计划要求,回购595万股(大股东为履行股改承诺而将按本计划无偿赠与公司的股票),相当于增厚净利润1%。 盈利预测与投资评级:恒生最近连续多个季度业绩不达预期,外部原因是对于金融创新预期过高,内部原因是管理效率有提高空间,同时金融IT创新驱动的本质使得恒生长期存在投入与产出的不匹配。预计13-15年EPS分别为0.45、0.60和0.74元,维持推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

信雅达发布一季报,13年一季度实现收入1.5亿元,同比增长32%,实现净利润1013万元,同比增长36%。 投资要点:业绩基本符合预期:我们在12年年报点评中提到12年4季度受维稳影响流程银行软件上线和结算进度低于预期,我们预计1季度开局较好和流程银行项目结算有关,流程银行软件收入增长也是的毛利率较去年同期提高约4个百分点。目前流程银行在手订单充裕,预计13年流程银行软件增速有望明显提高。同时公司开发了第一个流程保险客户,未来有望在保险行业低成本复制流程再造软件,公司基于流程银行开发了银行综合管理系统,用于管理银行网点前台业务,这些都有望成为新的增长点。 营业费用同比增长65%,管理费用同比增长28%。现金流量表支付给职工现金同比增长26%。同时资产减值损失1140万元,较去年同期翻倍,显示13年环保业务不确定性仍大。 预计13年支付密码器价格继续下降空间不大,毛利额有望稳定增长,同时加密机、IC卡套件和VTM都面临不错的发展机遇,尤其是加密机有望在银行网点实现部分进口替代。 盈利预测与投资评级:国内银行业基于流程再造的银行应用软件产品、金融专用设备以及相关服务的市场前景和需求总量在未来几年内仍将保持较快发展,但环保业务能否扭亏具有较大的不确定性,维持13-15年EPS分别为0.50、0.65和0.86元,维持推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

收入保持高增长:主要原因是13版全国清单计价规范推出带来计价软件的数据库更新和算量软件升级需求在1季度持续,同时安装算量、精装修算量、项目材料管理、钢筋施工翻样软件材料价格信息服务等新产品收入贡献增加。 费用压力仍大:13年1季度销售费用6745万元,同比增长71%;管理费用8952万元,同比增长113%。现金流量表支付给职工薪酬1.98亿元,同比增长约40%。考虑到广联达12年人员招聘是集中在二、三季度,我们预计广联达13年整体薪酬增速有望逐季递减,人力成本下降带来高利润弹性。 增值税返还增厚净利润:13年1季度营业外收入4028万元,同比增长2469%,主要是由于与上年同期相比多收到三个月的增值税退税款所致,营业外收入大增是净利润增长的主要原因。 公同时公告拟以自有资金3,000万元投资设立电子政务全资子公司: 主要原因是国家将进一步加大在电子政务市场的投入,未来建设工程领域的电子政务市场也将具有持续稳定的市场空间和增长潜力,同时政府客户也是广联达八大类客户之一。 盈利预测与投资评级:维持13-15年EPS分别为1.08、1.51和2.10元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

12年业绩低于年初目标(收入和利润增速不低于30%),原因是:1、受宏观经济影响,收据日志打印机等传统产品收入增速下降;2、海外ODM类新业务进展低于预期。从前五大客户收入分析,BPS(第一大客户)收入同比仅增长8%;铁路(第二大客户)收入同比下降19%。 12年毛利率同比提高约2个百分点,主要原因是传统低毛利率产品增速整体放缓。12年销售费用6879万元,同比增长12%,管理费用1.39亿元,同比增长15%,显示公司整体费用控制较好。同时12年投资收益2852万元,同比增长36%,主要是参股华菱光电(聚龙股份的上游)12年净利润6949万元,同比增长270%。 12年公司业务机构进一步优化,H2和H3类业务占比约为24%。同时报告期内获得专利授权70项(其中发明专利31项,含国际发明专利5项),新申请专利134项(其中发明专利84项,含国际发明专利45项)。 13年1季度收入下降,利润增速较快主要原因是毛利率同比提高6个百分点,显示公司产品结构优化。同时我们判断13年公司整体费用控制仍将严格。 13年经营目标仍为收入和利润增速不低于30%,我们认为国内银行、彩票市场和海外ODM是13年主要增长点:近年来国内银行流程再造进入高峰期,带来大量打印、扫描及自助设备需求,公司公告拟发起设立新的控股子公司,正是为了进一步聚焦金融等行业大客户市场,深度挖掘市场需求。预计13年二季度开始国内体育彩票市场将进入重要的终端机更换周期,新北洋的打印扫描一体机销售有望加速;12年新北洋收入增速低于预期部分原因正是海外ODM客户落单延后,预计部分ODM类新产品将在2013年第二、三季度逐步实现批量销售。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.91、1.18和1.51元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

业绩符合预期,收益质量提高:净利润增速低于收入主要原因是毛利率同比下降约6个百分点。12年经营现金净流入2120万元,同比增长49%,超过收入增速。研发费用资本化1115万元,占比研发支出30%,较11年(49%)下降。 数字城管行业景气度高:12年公司新增合同额(含已中标未签署合同项目)3.2亿元,同比增长80%,项目分布在全国28个省(直辖市),且千万级别以上大单明显增多,显示行业景气度高。目前国内城市管理水平仍然落后于城市发展,信息化成为提高城市管理水平的重要手段,各地智慧城市建设如火如荼,且国开行也给予配套资金支持,而数字城管作为智慧城市的核心应用,长期潜力巨大。 在数字城管基础上,公司开拓全新的社会管理业务:将城市管理内容延伸至社区,整合社区管理与服务资源,划分精细化的社会管理网格,组建“网格七员”,实现网格内“人、地、事、物、组织”等全要素信息的常态化管理,创新了社会服务管理工作体系,预计未来几年该业务有望成为公司新的增长点。 收购汉王智通布局智能交通业务:公司12年底收购汉王智通90%股权切入智能交通领域。汉王智通以智能识别技术为核心,专注于高速公路领域的收费系统、超速布控系统和称重系统以及城市交通领域的电子警察系统、卡口系统、交通指挥平台系统、停车场智能管理等,其中车牌识别系统在中国高速公路ETC通道应用领域的市场占有率超过50%。该业务与数字城管有良好的协同效应,未来智通的技术优势与数字政通的市场优势有望结合,充分享受智能交通行业的高景气度。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为1.29、1.69和2.22元,公司首次获得重点软件企业认证以及13年汉王智通并表将显著增厚公司业绩,维持推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

12年金融软件收入5876万元,同比增长9.5%,低于预期:主要原因是流程银行软件收入结算滞后,公司在流程银行软件领域具有绝对竞争优势,但12年4季度受维稳影响流程银行软件上线和结算进度低于预期,目前在手订单充裕,预计13年流程银行软件增速有望明显提高。 同时公司开发了第一个流程保险客户,未来有望在保险行业低成本复制流程再造软件,公司基于流程银行开发了银行综合管理系统,用于管理银行网点前台业务,这些都有望成为新的增长点。 12年金融设备收入3.1亿元,同比增长61.6%,超过预期:主要原因是支付密码器、pos机等产品的销售超预期。但金融设备整体毛利率下降15个百分点,主要原因是支付密码器价格下降,预计13年支付密码器价格继续下降空间不大,毛利额有望稳定增长,同时加密机、IC卡套件和VTM都面临不错的发展机遇,尤其是加密机有望在银行网点实现部分进口替代。 12年金融服务收入2.7亿元,同比增长25%,同时毛利率提高7个百分点:12年金融服务特别是BPO服务实现了对部分客户的提价,未来几年发展战略仍然以提高利润率为主,对净利润贡献有望逐步加大。 12年环保收入6112万元,同比下降70%,主要原因是环保业务主动转向技改市场,注重投标合同质量。但亏损收窄:12年天明环保亏损1527万元,(11年亏损3000万元),主要原因是计提的减值准备转回。 目前信雅达环保业务经营环境改善,13年亏损有望减少,带来较大的业绩弹性。

东华软件发布年报,12年实现收入34.9亿元,同比增长35%,实现净利润5.7亿元,同比增长35%。 投资要点: 业绩符合预期,经营质量有所提高:12年经营现金净流入1.7亿元,同比增长120%,尽管仍然低于净利润,但经营质量有所提高。经营现金流改善的主要原因是12年底存货13.4亿,同比仅增长11%,使得存货周转率提高较快,同时12年增值税返还收入4481万元,同比增长超过700%。 分行业看:12年金融保险医保行业收入16.5亿元,同比增长51%,增速明显超过其他行业,医疗行业整体景气度高,而东华全国性的布局使得其相对于其他厂商本地化优势明显。 三费增速较快:12年销售费用1.5亿元,同比增长29%。管理费用3.4亿元,同比增长73%,主要是职工薪酬和研发费用同比大幅增长。现金流量表中支付给职工薪酬3.4亿元,同比增长47%,而12年末员工数量3815人,同比增长29%,显示员工薪上涨压力较大。 公司公布了13年经营目标:13年计划实现营业收入44亿元,营业成本约29.5亿元,期间费用6亿元。12年公司签订的项目合同总额为39.7亿元,同比增长4.2%,尽管增速低于收入,但考虑到11年合同同比增长66%,我们判断公司在手订单仍充裕。 盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为1.12、1.48和1.91元,推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。

3月21日,我们参加了远光软件上海投资者交流会,我们认为公司现价吸引力大。 投资要点: 13年主要客户情况跟踪与判断:1、预计来源于国网收入同比增长20%+,增长来源于大集中项目和农电县公司上划;2、预计来源于国电收入同比增长30%+,增长来源于燃料、基建和生产项目;3、预计来源于南网收入同比增长40%+,增长来源于财务一体化项目的启动。 综合分析13年收入增速在30%左右。 预计市场拓展仍以电力行业为主:主攻华能、中电投、华电和大唐等其他四大发电集团,跨行业则优先非产品制造型行业。目前已通过风控切入华能,积极参与中电投管控选型,上述四大发电集团与远光无股权关系,市场突破更能体现公司在电力行业的竞争优势。 成立大客户事业部加强市场拓展:公司在北京和广州各成立一个事业部加强大企业客户拓展,目标3年收入过亿元,拓展2个以上行业。 在机构设置上,分拆较大的营销机构以细化考核,同时成立六大区域中心以强化区域管理。 数据大集中平台和燃料项目是研发重点:与IBM合作研发国网数据大集中平台,预计成熟后系统将支撑上万家单位,且使得公司产品上一个台阶;通过自上而下推广国电燃料项目,有望在燃料等方面建立电力行业主导品牌,形成软硬件一体化的集团级解决方案能力。 电力改革影响偏正面:国网已澄清按区域“一拆五”的传言,预计电网改革大方向是输配分开,输配分开机会类似厂网分离,远光在电网积累多年,产品满足度领先于国内其他软件厂商,且不断做实的分支机构构成较强的护城河,有望受益于电力改革。 关于远光的思考:过去1年对于远光软件的推荐效果一般,主要原因是盈利增长不抵估值下降,估值下降源于实际控制人的减持和单一行业应用软件天花板的担忧。目前实际控制人陈利浩先生在承诺13年度减持不超过其持有股份总数10%的基础上,追加14、15年度不再减持的承诺。单一行业应用软件天花板的问题一直存在争议,近年来远光在跨行业拓展方面一直极为谨慎,表现为不断提高的主业利润率水平,但牺牲了估值提升空间。与国网和国电的股权关系也使得远光被视为关系型企业,表现为股价在大客户人事变动/预期时的波动,我们理解这种股权关系为远光提供了成长机遇,但远光现阶段的增长非关系驱动,表现为对其他大型电力集团客户的拓展,且之前多次调研显示远光在大型集团管控系统方面的产品适应型不逊色于国际和国内领先软件企业。 盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.65、0.87和1.13元,维持强烈推荐评级。 风险提示:核心人员流失风险。