投资要点 事件: 老板电器公布2012 年三季报,报告期内,公司实现营业收入13.23 亿元,同比增长23.97%,实现归属于上市公司股东净利润1.62 亿元,合EPS0.63 元, 同比增长31.57%。 公司三季度实现营业收入4.64 亿元,同比增长30.69%,实现归属于上市公司股东净利润0.55 亿元,合EPS0.21 元,同比增长29.5%。 点评: 公司收入增速逐季提升,3 季度收入增速30.69%,表现优异 公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关,在房地产调控的背景下,公司2012 年前三季度实现同比23.97%的收入增速实属不易,远高于行业增长水平。据中怡康数据,2012 年1-8 月份油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别下降4.71%、4.53%、14.02%。公司的零售额增速快于行业平均水平,2012 年1-8 月份油烟机零售额同比增长18.52%,燃气灶零售额同比增长11.81%,消毒柜同比下降1.82%。对应的是公司市场占有率的提升,据中怡康统计,公司2012 年1-8 月份的零售额的市场占有率提升分别为:油烟机从11 年同期的15.4%上升到19.0%;燃气灶从11 年同期的13.6% 上升到15.8%;消毒柜从11 年同期的10.5%上升到11.6%。 公司获得快于行业的增速主要是由于:1、产品定位中高端,12 年公司油烟机高端占比37%,中端占比55%。行业高端占比从08 年的5%提升到2012 年的14%,中端占比从08 年的35%提升到12 年的43%,公司受益明显。 2、公司的竞争力不断提升,在中高端市场的占有率不断上升。油烟机高端市场,公司12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点。具体分析,请参见我们的深度报告《成长中的中高端厨电龙头》。 3季度资产减值计提增加,少数股东损益为负拖累净利率水平公司定位于行业中高端,整体的盈利能力稳定,3季度的毛利率水平及费用率水平基本稳定。受坏账准备增加以及“帝泽”合资销售公司少数股东损益为负的影响,公司3季度的净利率水平同比环比略有下降。 资产负债表简述:整体非常良好公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款同比增加较为明显,与公司开拓的地产精装修渠道业务现金回款周期较长有关;预收账款的增加较为良好。 盈利预测及投资建议: 我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.17元、1.37元,同比增速分别为32.4%、21.4%及17.1%,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.77、0.90元,同比增速分别为9.7%、16.9%、16.6%,对应目前股价分别为10倍、9倍、7倍。基于公司在洗衣机领域优异的盈利能力,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑,行业竞争加剧

厨电行业以新增需求为主,短期受制于地产调控,但中长期成长具有确定性。在不考虑更新需求的情况下,预计2012-2015年厨电行业内销量复合增速约为6%,其中,高端、中端、低端的复合增速分别为15%、8%、3%。 品牌定位契合行业消费升级趋势。公司产品定位中高端,12年公司油烟机高端占比37%,中端占比55%,受益于行业升级。油烟机行业高端占比从08年的5%提升到2012年的14%,中端占比从08年的35%提升到12年的43%,提升显著。预计公司2012-2015年油烟机销量增速分别为18.7%、22.5%、19.9%和14.7%,保持稳定快速增长趋势。 公司是高端市场双寡头之一。油烟机高端市场,12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点。 ROS高于家电其他子行业是合理的。厨电行业整体规模较小,周转率较低,较高的ROS水平支撑了公司合理的ROE水平。未来引入名气子品牌后,公司整体的净利率随着规模扩大有可能下降,但整体的回报率水平不会变。 盈利预测及估值 预计公司2012-2014年营业收入分别为19.25、24.07、29.49亿元,同比增长25.5%、25.0%、22.5%;2012-2014年实现净利润分别为2.48、3.01、3.52亿元,同比增长32.4%、21.4%、17.1%,对应目前股价PE分别为18、15、12倍。考虑公司未来盈利增长具有较大的确定性,我们给予“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元,同比增速分别为2.3%、10.7%及11.5%,对应目前股价分别为8倍、7倍、7倍。短期内公司仍在调整中,收入的增长存在压力,我们建议积极关注公司的调整情况;从长期角度而言,公司转型后的长期发展仍值得期待,给予公司“增持”评级。

盈利预测及投资建议: 我么给予公司2012-2014年EPS分别为1.22、1.35、1.48元,同比增速分别为22.0%、10.5%、9.6%。基于公司的稳定成长,给予公司“增持”评级。 投资风险: 国内行业继续下滑; 海外宏观经济不稳定;汇率波动较大

格力电器(000651):收入逆势增长,盈利能力依旧优秀 家用空调行业的内销和出口在2012年上半年增长并不快,在11年同期较高基数的影响下,上半年行业的销量增速呈个位数负增长。根据第三方机构产业在线的统计数据显示,家用空调行业12年上半年内销量3164万台,同比下降6.7%,出口销量3158万台,同比下降5.8%(见表1)。相比较于2010年及2011年,行业的销量增速放缓明显(见表1)。格力电器基于其行业龙头地位所具有的品牌渠道技术等方面的综合优势,在行业不景气的情况下,仍获得正增长,市占率进一步上升。产业在线的数据显示,格力12年上半年实现内销量1226万台,同比增5.6%,出口销量775万台,同比增长0.3%。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.26、2.85、3.34元,同比增速分别为30.1%、25.7%、17.2%,对应目前股价分别为9倍、7倍、6倍。基于公司行业龙头地位所具备的盈利能力以及行业目前的竞争格局,维持对公司的"买入"评级。

事件: 合肥三洋公布2012年度半年报,报告期内公司实现营业总收入17.37亿元,同比下降3.65%,实现归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比下降9.09%,合EPS0.30元。二季度公司实现营业收入6.89亿元,同比下降9.7%,实现归属于上市公司股东净利润0.68亿元,同比下降19.1%,合EPS0.13元。 点评: 行业增速放缓背景下,公司收入增长受阻公司主营业务洗衣机行业在2012年上半年的增长遇到一定的压力,根据第三方机构产业在线的统计数据显示,洗衣机行业12年上半年内销量1687万台,同比下降4.9%,出口销量1007万台,同比增长15.8%。在行业不景气的情况下,公司的收入增长受到一些阻力。尽管如此,公司通过开辟多样化渠道,如在一二级市场加强与苏宁国美战略合作,在三四级市场借助家电下乡政策推进产品销售,在出口市场加强与惠而浦、伊莱克斯国际大公司合作等方式,仍在一定程度上推进了洗衣机销量增长。产业在线的数据显示,合肥三洋12年上半年实现内销量121万台,同比增13.3%,出口销量27万台,同比下降0.5%。在这些努力下,公司近几年的洗衣机市场占有率呈逐渐上升态势(见表1)。在洗衣机主业之外,公司12年新拓展的冰箱业务也取得了1.14亿的营业收入,市场正在不断开拓,这一领域新业务的增长值得期待。 盈利能力同比有所下降,但季度环比正在不断改善在原材料成本同比下行的情况下,公司12年上半年的毛利率情况同比提升2.2个百分点。但由于2012年行业整体不景气,公司加大了终端销售市场的推广,同时由于公司对DIQUA品牌及冰箱新业务的推广,公司的销售费用投入明显增加,销售费用率上升明显,从而降低了公司12年上半年整体的盈利能力,销售净利率同比下降0.6个百分点。但随着公司各项业务的不断推进,销售净利率环比正在不断改善。 资产负债表、现金流量表简述公司资产负债表整体稳健,货币资金依旧充裕,经营活动现金流增加明显。同时,公司的存货相比年初得到了有效的控制。预收账款环比减少较为明显,也在一定程度上表明了终端需求比较弱。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.79、0.93元,同比增速分别为9.7%、19.7%、17.7%,对应目前股价分别为11倍、9倍、8倍。基于公司在洗衣机领域优异的盈利能力,维持对公司的“增持”评级。风险提示:行业销量大幅下滑,行业竞争加剧

公司发布2012年度半年报,报告期内公司实现营业总收入483.03亿元,同比增长20.04%,实现归属于上市公司股东净利润28.71亿元,同比增长30.06%,按最新股本计算,合EPS0.95元。二季度公司实现营业收入279.38亿元,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东净利润16.97亿元,同比增长33.3%,合EPS0.56元。 家用空调行业的内销和出口在2012年上半年增长并不快,在11年同期较高基数的影响下,上半年行业的销量增速呈个位数负增长。根据第三方机构产业在线的统计数据显示,家用空调行业12年上半年内销量3164万台,同比下降6.7%,出口销量3158万台,同比下降5.8%(见表1)。相比较于2010年及2011年,行业的销量增速放缓明显(见表1)。格力电器基于其行业龙头地位所具有的品牌渠道技术等方面的综合优势,在行业不景气的情况下,仍获得正增长,市占率进一步上升。产业在线的数据显示,格力12年上半年实现内销量1226万台,同比增5.6%,出口销量775万台,同比增长0.3%。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.26、2.85、3.34元,同比增速分别为30.1%、25.7%、17.2%,对应目前股价分别为9倍、7倍、6倍。基于公司行业龙头地位所具备的盈利能力以及行业目前的竞争格局,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑

事件:公司发布2011年三季报,报告期内,公司实现营业收入10.67亿元,同比增长23.22%,实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元,合EPS0.48元,同比增长31.06%。公司三季度实现营业收入3.55亿元,同比增长23.43%,实现归属于上市公司股东净利润0.43亿元,同比增长30.16%。 点评:房地产严厉调控下的增长,实属不易公司主营业务——油烟机、燃气灶、消毒柜与房地产销量的相关性极大,在今年严厉的地产调控背景下,公司仍取得了营业收入同比增长23.22%的业绩,实属不易。参考中怡康的统计数据(主要代表一二线城市的监测数据,与全国数据略有差异),2011年1-8月份,油烟机和燃气灶行业的内销量均出现了约4%的同比下滑,销售额约有4%的同比上升。在行业增速并不快的情况下,公司营业收入仍取得较快增长,也验证了公司一直强调的深化多元化渠道建设的成功。公司一方面巩固了一二级市场KA渠道;另一方面加大了三四级市场专卖店的拓展;同时,加大了与房地产开发商(恒大、招商)等的直营合作,从渠道的拓展上提升了公司的市场占有率。 分季度来看,公司2011年前三季度收入的同比增速分别为28.7%、19.3%和23.43%,收入的同比增速整体呈下降趋势。随着地产调控的进一步深化,公司明年收入的同比增速存在一定的压力。

投资要点 事件: 公司发布2011年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长 23.11%,实现净利润0.8亿元,合EPS0.31元,同比增长 31.54%。 点评: 得益于多元化渠道建设,收入稳步增长。公司上半年收入增长符合预期。在上半年国家加强对房地产市场调控的背景下,公司营业收入仍取得较快增长,验证了公司深化多元化渠道建设取得的成功。 盈利能力稳定,利润增速略快于收入增速。“毛利率-销售费用率”这一指标反映出公司仍然维持良好的销售盈利能力。在2011年上半年原材料成本处于历史高位的情况下,公司能够维持如此良好的销售盈利能力实属不易。同时,管理费用率和财务费用率的下降则提升了公司的整体净利率水平,使得公司的利润增速略快于收入增速。 销售费用已有计提,下半年的业绩值得期待。基于稳健的会计处理,公司对上半年的销售费用已经有所计提,这也为公司下半年良好的盈利能力提供了基础。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.7元、0.92元、1.16元,同比增速分别为33.8%、30.4%及26.3%,维持对公司的推荐评级。 风险提示:房地产调控导致行业销量下滑,行业竞争加剧

豆浆机业务启稳,占有率略有回升. 公司的豆浆机业务在2009年受到竞争对手的冲击,市场份额急剧下滑,从2009年初的80%下降到2010年6月份的63%。2010年初以来,公司逐渐适应竞争,加大营销力度,豆浆机市场份额的下滑在2010年下半年得到有效遏制,近几个月甚至有所回升。 作为豆浆机业务的原创者,公司正在有节奏的进行产品开发组合,形成不断推出新产品以推动销售的市场策略。在小家电领域,研发能力、新产品推出速度是竞争能力的重要体现,我们看好公司在豆浆机领域持久的竞争优势。 小家电业务形成公司新的利润支撑点. 随着豆浆机业务竞争的缓和,公司逐渐将小家电业务作为未来发展的重点。公司利用自身的渠道优势,延伸小家电产品线,小家电业务今年取得了良好的经营成果,并且仍有较大的增长潜力。公司上半年将小家电业务的第一个广告给了电压力煲,电压力煲业务同比增长约60%,进入行业第三,仅此于美的和苏泊尔;公司2010年下半年开始进入电饭煲业务市场,目前市场反应良好,公司的目标仍是行业前三。 孜孜不倦,进行渠道建设. 公司非常重视渠道建设,并不断探索。09年初将豆浆机产品和其他小家电产品的渠道分成两个系统,渠道改革失败后迅速回归到原来的一个渠道系统,渠道建设稳步推进。目前公司主要渠道结构为:500个左右1级经销商,一个经销商管理5-6个1.5级经销商,共约2500个1.5级经销商,近23000家终端销售网点,并且仍在提升中。公司还有600个左右5S生活馆,计划增加到1300个左右。公司目前对各级市场的覆盖位居行业前列,综合实力仅次于美的。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.84元、0.97元、1.06元,对应目前股价,PE分别为19.3倍、16.8倍、15.4倍,给予公司“推荐”评级。